互联网行业：踔厉奋发扬帆再起航

1告互联网踔厉奋发，扬帆再起航告互联网踔厉奋发，扬帆再起航华泰研究专题研究增增持(维持)互联网平台经济投融资气候转暖可期，蓄力新阶段新发展7月以来，关于支持民营经济发展壮大的政策文件相继颁布，其中针对促进民营经济投资方面也做出了相关部署。平台企业作为民营经济的重要组成之一，在我们看来有望持续受益于后续投融资气候的转暖。我们复盘发现美团、阿里巴巴、腾讯、京东等龙头平台企业的过往投资案例在引领技术创新、支持传统产业转型、提升国际竞争力等方面发挥了显著的积极作用。我们认为互联网行业的长期发展竞争力聚焦于效率与体验，我们看好龙头平台企业在效率与体验上的长期投入决心，并期待伴随资本市场的活跃与投资者信心的提振，其投资逐步孵化成果，助力其中长期的可持续发展。美团：纵横双维度发展，优化业务成长空间据IT桔子统计，2020年至今，美团系共投资63家企业，其中2021年投资数量最高，达到31家。从行业分布看，美团的投资较为关注先进制造等底层硬科技以及与其业务高度相关的电商零售、本地生活业务，其投资的非上市企业在该等领域的分布比例为40/18/16%。美团投资了荣芯半导体、未来机器人、欣旺达动力EVB等硬科技底层技术公司；也投资了谊品生鲜、蜜雪冰城等本地生活与电商零售业务。我们认为，底层技术与业务相关的投资是公司纵向与横向不断发展的彰显，纵向技术投资带来消费生活底层的改变，横向业务投资则是对其原有业务的边界拓宽。阿里巴巴：投资布局多元，助力多产业数字化升级转型据IT桔子统计，2020年至今，阿里巴巴系共投资209家企业，其中2021年投资数量最高，达到89家。从行业分布看，阿里巴巴的投资风格较为均衡，其投资的非上市企业在先进制造、企业服务、汽车交通、电商零售等领域的分布比例为24/15/15/13%，代表投资案例包括：瀚博半导体、智己汽车、驻云CloudCare。此前国家发改委发布的平台企业典型案例提名了阿里巴巴投资农业和服务业的案例，助力农业和服务业转型发展。阿里巴巴业务互联网业态，同时在产业互联网领域深有建树，我们期待阿里巴巴利用其丰富的数字化运营经验助力更多传统产业的数字化转型与升级。腾讯：转向科技与企业端，静待全球化投资布局花开资数量最高，达到293家。从行业分布看，腾讯的投资逐渐从大文娱向科技企业服务转变。2022年，腾讯在先进制造领域投资占比增至14%，为近十年最高值的2倍，而在文娱传媒领域占比则回归至9%。受监管指引以及行业降本增效的影响，腾讯出手投资亦渐趋谨慎，在消化此前所投资并购项目的同时，关注投资效益，策略性布局海内外行业。我们认为未来腾讯在各领域的战略性投资有望逐渐释放势能，助力公司业务进一步发展，敏锐捕捉下一个具有时代变革意义的机会。京东：谋求与主业的强大协同潜力据IT桔子统计，2020年至今，京东系共投资55家企业，投资数量在四年时间内逐步递减。从行业分布看，京东的投资在电商零售领域较为深入(占比40%)，而在汽车交通、医疗健康、企业服务、金融等领域亦有所布局(占比20/7/7/7%)。京东的投资在我们看来有望进一步帮助其深化其在电商、物流、互联网医疗、云与高科技等领域的竞争力，并和其核心主业产生良性协同。风险提示：宏观经济及消费复苏不及预期；地缘政治风险波动。研究员SACNo.S0570523010002SFCNo.BRI004研究员SACNo.S0570523040003研究员SACNo.S0570523050002SFCNo.BTT483杰houjie017864@+(86)2128972228dingjiaowan@+(86)2128972228suyanni@+(86)75582492388行业走势图互联网恒生指数(%)2812(4)(20)(36)Aug-22Nov-22Mar-23Jul-23资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码(当地币种)投资评级美团-W3690HK211.60买入阿里巴巴BABAUS154.70买入腾讯控股700HK440.00买入京东JDUS52.29买入资料来源：华泰研究预测企业服务5%企业服务5%医疗健康4%4%4%汽车交通7%汽车交通7%2%本地生活16%先进制造40%电商零售18%注：以上数据截至2023年7月28日资料来源：IT桔子，华泰研究布文娱传媒其他1文娱传媒其他18%4%医疗健康7%先进制造24%电商零售13%汽车交通1汽车交通15%15%注：以上数据截至2023年7月28日资料来源：IT桔子，华泰研究其他12%其他12%电商零售6%5%电商零售6%医疗健康7%先进制造8%游戏先进制造8%文娱传媒9%金融9%企金融9%20%注：以上数据截至2023年7月28日资料来源：IT桔子，华泰研究35302520502014201520162017201820192020202120222023注：以上数据截至2023年7月28日；美团系包括美团、美团龙珠、大众点评网、摩拜单车等资料来源：IT桔子，华泰研究1801601401201008060402002014201520162017201820192020202120222023注：以上数据截至2023年7月28日；阿里巴巴系包括阿里巴巴、Lazada、阿里巴巴创业者基金、阿里健康、阿里体育、阿里影业、阿里云、菜鸟网络、钉钉、口碑以及蚂蚁集团等资料来源：IT桔子，华泰研究3503002502001501005002014201520162017201820192020202120222023注：以上数据截至2023年7月28日；腾讯系包括腾讯、腾讯投资、腾讯众创空间、腾讯云、腾讯音乐、阅文集团等资料来源：IT桔子，华泰研究体育运动7%体育运动7%汽车交通20%7%本地生活6%企业服务7%金融7%电商零售40%电商零售40%6%注：以上数据截至2023年7月28日资料来源：IT桔子，华泰研究908070605040302002014201520162017201820192020202120222023注：以上数据截至2023年7月28日；京东系包括京东、京东数科、汇禾资本、京东健康、京东物流、京东云、千数资本等资料来源：IT桔子，华泰研究公司名称荣芯半导体公司简介成立时间荣芯半导体是一家致力于成熟制程特色工艺的2021-04集成电路制造企业，聚焦产品于图像传感器、显示驱动、功率器件、电源管理、代码型闪存等，着重成熟制程特色工艺，为中国半导体行业提供优秀的技术开发能力和12寸晶圆制造产能。行业先进制造融资时间2023-04-102022-04-142022-01-172021-08-04轮次战略投资轮次战略投资战略投资华勤技术韦豪创芯战略投资元禾控股,盈富泰克,战略投资达科投红杉资本中国,美团,北京君正,清控银杏创投,兴橙资本,冯源投资,民战略投资和资本,鋆昊资本,元禾璞华,通商基金融资额10亿估值200亿元未未来机器人未来机器人由香港中文大学博士团队联合创2016-02办，是全球工业无人车辆领军企业。将人工智能、环境感知、深度学习、伺服控制等核心技术应用于工业无人驾驶领域，打造全球领先的工业车辆无人驾驶通用技术平台，为企业实现物流无人化升级落地，推进物流管理的智能化、科学化，并明显提升企业物流效率和经济效益。先进制造2022-04-302021-09-302021-04-222020-06-152018-05-252016-05-04五源资本,美团C+轮IDG资本,顺为资本,钟鼎资本,联通,联想创C轮投,字节跳动IDG资本,钟鼎资本,联B+轮想创投,飞图创投钟鼎资本,联想创投,飞B轮图创投钟鼎资本A轮常春藤资本,可可资本天使轮10.5亿32.5亿元高仙机器人高仙机器人GS-ROBOT是一家商用自动扫地2013-10机机器人开发商，主营自动导航搬运车、自动商用扫地机\服务式机器人等自动化商用产品。上海高仙自动化科技发展有限公司旗下产品。先进制造2023-01-102021-11-102021-04-142020-09-042020-09-022019-03-192018-05-102016-06-242014-06-10金拓资本D轮蓝驰创投,今日资本,远翼投资,美团,软银愿景C轮基金,金镒资本龙湖资本B+轮腾讯投资,美团战略投资蓝驰创投,KIP韩投伙伴,远翼投资,中信建投B+轮资本,博华资本,鹏博恒泰蓝驰创投,七海资本,远B轮翼投资,博华资本蓝驰创投,七海资本A轮创业接力,七海资本Pre-A轮创业接力天使轮25.47亿90亿元欣欣旺达动力EVB欣旺达动力EVB是欣旺达电子股份有限公司2014-10先进制造子公司。致力于通过先进的锂电池集成技术，2023-06-21为中国乃至全球新能源车企提供电动汽车电池包解决方案。建立了电动汽车电池包领域完整的研发、制造能力，拥有完全自主知识产权的电池管理系统(BMS)，高度自动化电芯分选、模组成组和电池包装配全自动化生产线。与众战略投资多知名汽车厂商建立了深度合作关系，为海内外整车纯电动/混动电池系统的研发及制造提供了整套解决方案。2022-08-252022-06-09石化,建信股权,重庆制造,华淳保信中金公司,国开金融,绿动资本—中美绿色基金,美团龙珠,粤民投,深圳担保集团,鹏瑞地产,汉途投资,友博资本,核聚资产IDG资本,深创投,源码资本,基石资本,美团,广汽集团,尚颀资本,盈A轮科资本,博华资本,粤民投,诺延资本交银国际战略投资国寿股权,中银投资,建信投资,华泰保险,中国355.6亿元2023-06-13113.7亿B轮2022-02-28IDGIDG资本,深创投,广汽集团,尚颀资本,天壹资本,OPPO,华金资本(力合股份),蔚来资本,粤民投,碧桂园创投,恒战略投资旭资本,理想汽车,小鹏汽车,华友控股,鑫旺绿色新能源投资,东风资产,东风交银汽车基金谊品生鲜谊品生鲜拥有养殖基地、种植基地、海鲜批发2017-11平台、高档餐饮、谊品生鲜折扣店、谊品到家线上平台等业态。基于自有种养殖基地，为用户提供生鲜蔬果、酸奶、零食、鲜肉及家庭快消品等产品以及现场加工服务，24小时营业，主要开设在社区底商及购物中心内。电商零售2021-07-232020-08-052019-03-292018-10-19腾讯投资,美团龙珠战略投资今日资本,腾讯投资,钟C轮鼎资本今日资本,腾讯投资,钟B轮鼎资本,美团龙珠今日资本A轮46.2亿220亿元壹壹号食品壹号食品是一家高端猪肉品牌，建立了集育种2004-09研发、养殖、屠宰、配送、零售为一体的全产业链经营体系，为消费者提供高品质土猪肉。以及推出“壹号土鸡”、“壹号土鸡蛋”以及高端牛肉。农农业2015-04-132019-06-12美团战略投战略投资88亿115亿元和智资本,国投创益战略投战略投资公司名称公司简介成立时间行业融资时间投资方轮次融资额估值杰成新能源杰成新能源定位新能源低碳环保产业。专注于新能源汽车退役动力蓄电池及锂电池相关废旧材料循环再利用的研发、回收、仓储、加工和销售，目前产业链布局完整，包含退役锂电池2012-01的回收采购、仓储转运、梯次利用、拆解再生和冶金提炼等。公司采用先进的无害化处理及循环再利用技术，实现了对退役电池的“绿色”循环利用处理。先进制造2023-03-152022-07-25深创投深创投,阿里巴巴,蚂蚁集团,紫峰资本,弘湾资本,博云创投,新会新科,B轮平陵集团,和荣资本,龙岗金控中银粤财,光大控股,新意资本,龙岗金控(深A轮6亿20亿元瀚博半导体瀚博半导体是一家AI视觉芯片研发商，基于自主研发的人工智能及计算机视觉核心技术，可提供专用芯片设计以及相对应的软件开发平台产品，适用于智慧城市、智能安防、智慧教育、12智能医疗等领域。瀚博的产品注重计算机视觉及视频处理的优化，提供丰富的特性，高效的性能/功耗；适用多个人工智能领域。产品覆盖从边到云，SOC及服务器市场。先进制造2021-12-202021-04-282020-11-30经纬创投,五源资本,阿里巴巴,基石资本,韩国未来资产MiraeAssetVentureInvestment,耀B轮途资本,人保资本,红点中国,国寿科创基金,慕华科创基金,元木资本经纬创投,五源资本,赛富基金SAIFPartners,耀途资本,红点中国,天A+轮狼星资本,中国互联网投资基金,元木资本真格基金,五源资本,赛富基金SAIFPartners,A轮耀途资本,红点中国,天狼星资本,快手24.25亿96亿元智己汽车智己汽车是由上汽集团、浦东新区、阿里巴巴集团三方联合打造的高端智能纯电汽车品牌。通过人工智能、大数据让用户成为汽车价值链的核心驱动，打破用户与企业的边界，从底层11打通整车与驾乘体验高度相关的ECU控制器，将客户场景和汽车感知充分融合，鼓励用户进行高度自定义，实现汽车智能化宽度和深度的全新突破。汽车交通2022-08-022020-11-26中信证券,尚颀资本,交银国际,工商银行,中国国新,上汽集团,国家绿色发展基金,上海至辰阿里巴巴,张江集团,恒旭资本A轮战略投资100.2亿300亿元驻云CloudCare驻云CloudCare是一个公有云架构技术及咨询服务提供商，致力于为企业级客户提供卓越的2013-07公有云架构及相关解决方案。上海驻云信息科企业服务2022-01-112020-11-13深创投,云九资本,华业天成,深涧资本阿里巴巴,张江集团D轮C+轮4.03亿10亿元技有限公司旗下产品。2017-06-082016-01-212014-12-152014-09-04红杉资本中国,复星锐正资本阿里巴巴红杉资本中国戈壁创投C轮B轮A轮天使轮公司名称公司简介成立时间行业融资时间投资方轮次融资额估值燧原科技燧原科技专注人工智能领域云端算力平台，致力为人工智能产业发展提供普惠的基础设施解决方案，提供自主知识产权的高算力、高能效比、可编程的通用人工智能训练和推理产品。其创新性架构、互联方案和分布式计算及编程平台，可广泛应用于云数据中心、超算中心、互联网、金融及智慧城市等多个人工智能场景。22018-03先进制造22022-08-102021-01-052020-05-0722019-06-06真真格基金,腾讯投资,信中利资本,CPE源峰,上海科创投集团(上海科创),中金公司,达泰资本,春华资本Primavera,国家集成电路产业投资基金,云和资本YunheCapital,C+轮武岳峰资本,红点中国,中金资本,海松资本,国方资本,名建致真,节奏大师,融汇资本,ConduitVentures,麦秋谷雨,中清正合科技创投,霍格沃茨投资腾讯投资,CPE源峰,春华资本Primavera,武岳C轮峰资本,红点中国,中金资本腾讯投资,达泰资本,上海双创投资中心,武岳峰资B轮本,红点中国,海松资本,万物资本腾讯投资,信中利资本,阳光融汇资本,云和资本A轮YunheCapital,红点中31.93亿1150亿元2018-08-072018-03-07国,海松资本,柏彦基金真格基金,腾讯投资,达泰资本,云和资本YunheCapital,亦合资本真格基金,上海科创投集团(上海科创),达泰资本,云和资本YunheCapital,亦合资本Pre-A轮天使轮云迹科技云迹科技是一家商用机器人研发商，研发了智能商用服务机器人润，智能移动平台水滴，大屏展示交互机器人云帆、社区物流机器人追风以及机2014-01器人服务解决方案阿拉丁系统，服务于住宿业、物流运输业、行政服务机构、社区服务等行业。先进制造2021-05-272021-01-182020-02-142019-02-182017-03-092014-08-16张江集团战略投资启明创投,腾讯投资,TranslinkCapital,联C轮想创投,中信证券,沸点资本,澜亭资本联想创投,沸点资本B+轮携程,海银资本,金茂资B轮本,光控众盈资本腾讯投资,海航资本,澜亭A轮资本,科大讯飞11.88亿38亿元洋葱基金,安徽信投,科大讯飞天使轮LuminovoLuminovoLuminovo是一家德国人工智能软件服务商，专注于电子行业SaaS服务领域，为电子行业开发了世界上第一个基于云的端到端软件套件，旨在通过改进全球范围内的硬件开发来帮助推动技2020-01术进步，希望以数字化和自动化新电子产品的开发流程，从而有助于缩短上市时间、增加收入、生产力和盈利能力。欧洲-德国2022-08-25腾腾讯投资,CherryVentures,LaFamiglia,Chalfen种子轮Ventures,VerveVentures,KhadjaviCapitalPartners8580万4.294.29亿元动视云科技动视云科技依托“宽带中国”战略带来的互联网基础设施升级机遇，以及便携式设备终端计算能力受限的问题，用自主研发的创新云计算架构，打2014-07造特色互动视频云平台，实现各类软件无视配置、即点即用且可管可控，降低优质软件使用门槛，提升用户使用软件的便利性。游戏2020-09-222017-06-012014-01-06腾讯投资,南山资本TCL创投,贵阳创投贵阳朗玛信息A轮Pre-A轮天使轮1.01亿1.98亿元爱科农爱爱科农是一家以农作物智能种植决策为核心的农业综合服务公司。爱科农的研发团队由拥有中美英三国科研经验的博士科学家们组成，在多年的研究基础上已建立起数种作物的数字化模型。爱科农公司自主研发的实时、高效、精准的全生育期人工智能种植决策平台，将事前规划、事中2016-05追踪、事后监测的全方位种植智能决策技术和领先的植物-土壤-大气连续体数字化模型成功进行了商业化，可以为农业种植者提供及时、高效、精准的管理决策指导，以解决中国农业当前存在的问题。农业2012-10-012022-06-232022-03-022021-01-062014-03-01腾讯投资战略投资IDG资本,线性资本,食芯资本BitsxBites,高瓴创A+轮投线性资本,源码资本,食芯资本BitsxBites,高瓴创A轮4.7亿未未透露投高瓴投资,线性资本凯泰资本Pre-A轮天使轮丰疆智能丰疆智能是一家智慧农业与物流机器人研发商，结合大数据、物联网、深度学习、无人驾驶、机器视觉等技术，可提供智能地面机器人、码头无2017-12人物流、农业机器人、智能高速插秧机、农机物联网平台等产品与解决方案。农业2014-04-152012-10-012020-11-062020-01-142018-11-08-腾讯投资深创投,腾讯投资大湾区共同家园发展基金B轮A轮战略投资A轮12.55亿22.75亿元元真创投,深大创投,领道投资Pre-A轮公司名称公司简介成立时间行业融资时间投资方轮次融资额估值智造未来智智造未来机器人是一家文化加技术并行的版权型公司，致力于打造世界级机甲科幻文化，并将科幻做成真的。目前正在开发原创机甲科幻世界观《灵核世界》以及相关机甲娱乐产品，产品有漫画《Siprit英雄传》、外骨骼式机甲2015-02NK01、以及大型驾驶舱式机甲参水猿XX21，凭借着团队的技术开发能力、文化开发能力、以及考究的制作能力，智造未来涉及的产业链有主题乐园、商业地产、音乐节、大型机器人竞技、大型演出、电影、游戏、小说、综艺等。先进制造2015-04-292015-11-09紫辉创投Pre-A轮1300万50005000万元京东,AC加速器,元航资本天使轮蘑菇车联蘑菇车联是一家自动驾驶全栈技术与运营服务提供商。自主研发了“车路云一体化”L4级自动驾驶系统，推出自动驾驶标准化产品包2018-01(MOGOPackage)，签订的项目涵盖数字交通、智能网联、车路协同、自动驾驶等。汽车交通2023-05-062022-01-202021-09-26腾讯投资,成都市技术转移集团,易鑫集C+轮团,珠海海都科创投挚信资本,豆瓣,城濮投资,衡阳经纬网联,C轮北京新卉腾讯投资,京东,中信资本,顺丰速运,易鑫集团,翡润投资,宁波B轮德颖,博邦投资,润迪企管咨询,城濮投资14.41亿201.6亿元2019-02-01BAI资本,腾讯投资,京东,中信资本,创业A轮黑马基金,易鑫集团2021-04-12-天使轮2021-07-16安大略省教师退休安大略省教师退休基E轮金OntarioTeachers2021-02-19兴盛优选电商零售2009-052019-06-062020-07-222021-02-19兴盛优选电商零售2009-052019-06-062020-07-222019-09-292019-09-29台，也是湖南省第一家估值超过10亿美金的“独角兽”企业。平台主要定位是解决家庭消费者的日常需求，提供包括蔬菜水果，肉禽水产，米面粮油，日用百货等全品类精选商品。依托社区实体便利店，通过“预售+自提”的模式为用户提供服务。目前，兴盛优选已辐射湖南、湖北、广东、江西、四川、重庆、陕西、贵州、河南、广西、福建、河北和山东等13个省、直辖市及6000多个地(县)级城市和3万多个乡镇。2012-01-01780780亿元332.55亿红杉资本中国,腾讯投资,淡马锡Temasek,华兴资本,D轮春华资本Primavera,方源资本,KKR,德弘资本,恒大集团京东红杉资本中国,腾讯投资,KKR,天一资本KKRKKR腾讯投资战略投资C+轮B轮战略投资A+轮2018-09-08,投,徐新AA轮首旅慧联首旅慧联是一家城市生活体验平台运营商，为首旅会员提供线下产品的预定、积分权益与积2019-01分产品的兑换、社交及提供社交场景等服务，公司主要产品为首客首享。本地生活2018-05-25京东,京东科技战略投资3000万1.5亿元股票名称股票代码收盘价投资评级(当地币种)(当地币种)市值(百万)(当地币种)EPS(元)2025EPE(倍)20222023E2024E20222023E2024E2025E美团-W3690HK买入142.40211.60888,880-1.101.884.998.09-118.3769.2626.0916.09阿里巴巴BABAUS买入100.55154.70256,07922.7527.4745.3352.3431.5226.1015.8213.70腾讯控股700HK买入350.40440.003,354,82411.9315.1918.2221.4126.8621.0917.5814.96京东JDUS买入40.5352.2963,4906.5310.7516.1419.8244.2626.8817.9114.58注：数据截至2023年7月28日资料来源：Bloomberg，华泰研究预测股票名称美团-W(3690HK)阿里巴巴(BABAUS)腾讯控股(700HK)京东(JDUS)最新观点2Q23美团业绩前瞻：外卖或持续高盈利，维持“买入”评级2Q23本地生活消费延续强劲复苏的基调，受益于消费环境回暖，我们预计2Q23美团收入达676亿元，yoy+32.7%,预计23-25年收入为2866/3593/4321亿元，预计非IFRS净利润为209/424/638亿元，汇率假设(人民币对港币)至1.08，对应给予基于SOTP模型的目标价为211.6港元(前值：219.8港币)。维持“买入”评级。风险提示：本地生活服务行业竞争加剧；核心业务部门利润提升不及预期。报告发布日期：2023年07月22日点击下载全文：美团-W(3690HK,买入):外卖盈利或坚挺，到店竞争优于预期步入增长新阶段；维持“买入”评级我们认为阿里巴巴正步入增长新阶段，在持续推进的结构重组和可见度更高的监管环境中，其或迸发出更加强劲的增长动力。我们将FY24/FY25公司非GAAP口径下归母净利润预测调整至人民币1,710亿/1,843亿元(前值：人民币1,818亿/2,023亿元)，主要考虑到淘天业务的潜在投入以及亏损业务收入占比上升。我们引入FY26非GAAP口径下归母净利润预测人民币1,975亿元。我们调整SOTP估值模型的组成部分并调整对蚂蚁集团的估值，以更好地刻画阿里巴巴的价值。我们基于SOTP估值法的目标价为154.7美元(前值：161.0美元)，对应16.9/15.7/14.6倍FY24/FY25/FY26非GAAP口径下预测PE。维持“买入”评级。风险提示：消费复苏慢于预期；电商竞争加剧。报告发布日期：2023年07月09日点击下载全文：阿里巴巴(BABAUS,买入):1QFY24前瞻：步入增长新阶段预计2Q业绩稳健增长，持续看好2H全线业务增长我们预测2Q腾讯营收+13%yoy，经调整净利润+27%yoy，符合此前华泰预期。我们持续看好腾讯2H业绩增速，鉴于1)新游暑期陆续上线，2)电商和垂类广告加码投放视频号，3)云业务步入低基数+线下支付持续反弹，4)收入结构优化持续改善毛利率。我们认为腾讯估值未充分反应头部游戏和微信长期商业潜力。我们预计2Q毛利率环比-0.8pp，新游收入上涨和业务加速存在等待期，费用改善或在2H因基数放缓。我们微调23-25年经调整净利润-2.6/-2.1/+0.6%，对应1475/1774/2088亿元。我们将目标价从460调至440港元，对应23/24年25x/21xPE，维持买入评级。风险提示：宏观恢复和广告增长不及预期，净利润率扩张速度低于预期。报告发布日期：2023年07月19日点击下载全文：腾讯控股(700HK,买入):2Q广告预期加速，2H增长或迎东风零售业务转型持续推进2Q23京东零售的业务转型持续推进，围绕“多快好省”四大方面全面强化能力建设，致力于为消费者提供丰富的商品、实惠的价格、优质的服务，以进一步激活老用户的粘性并提升消费能力，获取其钱包份额。我们将京东集团2023/2024/2025年收入预测分别小幅上调0.6%至人民币1.1/1.2/1.3万亿元，主要考虑京东零售的业务转型进展好于我们此前预期。我们维持对京东集团毛利率/非GAAP净利率的预测假设不变，2023/2024/2025E非GAAP净利润预测分别为313/380/450亿元。我们基于SOTP估值的新目标价为52.29美元(前值：51.78美元)，新目标价对应18.9/15.6/13.2x2023/2024/2025E非GAAPPE。维持“买入”评级。风险提示：消费需求复苏不及预期；行业竞争激化。报告发布日期：2023年07月14日点击下载全文：京东(JDUS,买入):2Q23前瞻：零售业务转型持续推进资料来源：Bloomberg，华泰研究预测提示1)宏观经济及消费复苏不及预期：宏观经济修复不及预期或导致消费需求端疲弱，影响行2)地缘政治风险波动。分析师声明本人，侯杰、丁骄琬、苏燕妮，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。香港-重要监管披露•华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。•美团-W(3690HK)：华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。