2023年园林行业分析报告

2023年园林行业分析报告2023年4月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、园林行业概述 PAGEREFToc365990631\h41、产业链演化 PAGEREFToc365990632\h4（1）从苗圃种植到绿化景观 PAGEREFToc365990633\h4（2）业务布局：大型园林公司基本完成产业一体化 PAGEREFToc365990634\h5（3）竞争结构：渠道驱动模式导致议价能力弱 PAGEREFToc365990635\h62、行业研究框架：传统行业中的模式创新 PAGEREFToc365990636\h7二、行业空间：生态补偿与消费升级支撑园林产值高增长 PAGEREFToc365990637\h81、宏观经济高增速背景下的生态环境建设长期滞后 PAGEREFToc365990638\h8（1）经济高增长下的生态贫瘠 PAGEREFToc365990639\h8（2）生态环境建设长期滞后，以跟随式治理为主 PAGEREFToc365990640\h102、政策暖风频吹，生态环境建设加码 PAGEREFToc365990641\h113、新型城镇化与居住品质升级助推园林产值稳健增长 PAGEREFToc365990642\h12（1）新型城镇化推动园林需求 PAGEREFToc365990643\h121）城镇化率持续提升仍是园林需求主推力 PAGEREFToc365990644\h122）公共环境改善需求带动市政园林单位投资额提升 PAGEREFToc365990645\h143）商品房投资稳步增长与居住消费升级支撑地产园林稳健增长 PAGEREFToc365990646\h15（2）园林行业产值预测 PAGEREFToc365990647\h161）市政园林：公共环境建设与环保治理下的双重需求 PAGEREFToc365990648\h162）地产园林：“生态宜居”需求催生地产园林量价齐升 PAGEREFToc365990649\h17（3）生态修复：政策红利下的稳增长 PAGEREFToc365990650\h18三、竞争格局：市场零散格局依旧，集中度将加速提升 PAGEREFToc365990651\h211、行业特性：零散结构下的区域化竞争 PAGEREFToc365990652\h212、集中度加速提升下的驱动力：规模与品牌取代渠道 PAGEREFToc365990653\h23（1）资金：获取订单的前提 PAGEREFToc365990654\h24（2）规模与品牌：提升企业大型高端项目承揽施工能力 PAGEREFToc365990655\h253、行业趋势展望：模式创新下的合纵连横 PAGEREFToc365990656\h27四、公司竞争力要素 PAGEREFToc365990657\h281、业务结构布局 PAGEREFToc365990658\h282、融资渠道 PAGEREFToc365990659\h293、苗木储备及供应链 PAGEREFToc365990660\h30五、行业重点公司简况 PAGEREFToc365990661\h321、普邦园林：战略稳健的后起之秀 PAGEREFToc365990662\h332、棕榈园林：地产市政双轮驱动、市政业务拐点初现 PAGEREFToc365990663\h353、东方园林：市政园林龙头，创新回款模式 PAGEREFToc365990664\h374、铁汉生态：业务结构平衡，股权激励充分 PAGEREFToc365990665\h395、蒙草抗旱：干旱生态建设王者，省外扩张加速 PAGEREFToc365990666\h42一、园林行业概述园林景观是指在一定的地域范围内，运用艺术设计和工程技术手段，通过利用和改造原有地形和地貌、种植树木花草、营造建筑和布置园路等途径，构成令人赏心悦目、抒情畅怀的游憩、居住环境。园林行业涵盖了苗木培育、景观规划设计、园林工程施工及园林经营管理等方面。从园林投资主体和使用目的的角度，园林市场可划分为市政类园林、地产景观类园林、生态修复类园林等主要类型。1、产业链演化（1）从苗圃种植到绿化景观中国的园林艺术历史悠久，但受经济体制影响，我国园林行业发展缓慢而曲折：建国初期，我国苗圃处于缺乏阶段，园林业主要以建设苗圃为主，出现了公园苗圃化和农场苗圃化的倾向。真正意义的园林行业发展起源于20世纪70年代末我国提出城市绿化“连片成团，点线面相结合”的方针后，城市绿化产业进入快速发展阶段，园林企业主要以苗圃种植和销售为主的盆景商为主。20世纪八九十年代，国家把城市作为带动经济发展的中心，生态理念融入城市建设规划中，城市生态绿化围绕“社会-人口-经济-环境-资源”主题发展；同时在《城市绿化条例》等法律法规指引下，园林行业发展也进入新时期，这个阶段随着改革开放经济建设催生施工企业加快发展，施工企业不断尝试向苗圃等上游企业延伸。进入21世纪，城镇化水平不断提高，地产消费升级刺激园林绿化率不断上升；并在城市规划政策带动下，“生态城市”、“美丽建筑”等口号相继提出，全国各地争相建立“国家园林城市”，从理论和实践上推动我国园林产业发展，园林企业也逐渐转向设计-施工-苗圃-养护一体化的全产业链综合开发商，园林产业也形成了以规划设计引领，施工建设为基础，苗木材料支撑的完整产业链。目前园林景观行业也已由私人花园和城市公园，扩展到城市整体绿地系统的规划建设、城市开敞空间的构建、风景名胜区（相当于国外的国家公园）的管理和保护、生态修复等方面。（2）业务布局：大型园林公司基本完成产业一体化园林公司主营业务一般包括苗木种植、景观设计、工程施工和园林养护。四项业务基本涵盖了园林景观项目前后端。从项目类型看，园林绿化项目主要包括市政绿化项目、地产景观项目、休闲度假项目和生态湿地项目。园林绿化项目以市政园林和地产园林项目为主。同为园林项目，市政园林与地产园林行业特性有较大区别。主要异同点在于：1）业主需求不同引致的毛利率差异：地产园林直接面对终端客户，绿化区域零散不规整，因此对园林设计及品质要求更高于市政，同时业主对工程报价敏感；而市政园林招标与评价标准掌握在大业主（地方政府）手中，地块一般较为连续广阔，方案难度小，同时业主对价格不敏感，造成市政园林毛利率更高。2）工程周期与回款周期不同：地产园林短平快，单体项目小，周期短，一般1-6个月即可完工；而市政园林单体面积大，施工量密集，工程周期6-30个月不等；园林行业进度均受制于业主支付能力及意愿，不同之处则在于地产园林回款无需第三方审价，相对市政园林更为迅速；而市政园林因工程周期与结算审计因素回款周期自然延长，业主更为强势，现金流回款与园林公司渠道把控能力密切相关。3）设计与施工要求不同：地产园林对品质的追求使得其重视设计方案质量，而市政园林由于地块连续，设计难度大为降低，设计较为标准化；但共同点是施工方都追求执行效率强，一次成型效果好的园林公司，因此，订单较多集中于具备品牌规模实力的承包商。（3）竞争结构：渠道驱动模式导致议价能力弱园林公司的产业链较简单。上游苗木供应商市场竞争充分，少数珍贵苗木品种供应商能够具备较强的议价能力。拥有苗木生产基地的园林公司常用苗木品种的自给率较高，因此工程公司对供应商具备一定的议价空间。园林公司市政业务与地产业务的业主分别是地方政府及地产开发商，鉴于工程公司的渠道驱动模式，绝大多数园林景观公司的议价能力弱势。2、行业研究框架：传统行业中的模式创新二、行业空间：生态补偿与消费升级支撑园林产值高增长1、宏观经济高增速背景下的生态环境建设长期滞后（1）经济高增长下的生态贫瘠过去30年中国GDP总量从5962亿元增加至51.9万亿，年平均增速近10%，但经济质量粗放，经济总量增加伴随着国内生态环境迅速恶化。国内产业结构又以大量消耗资源的第二产业为主，生态破坏严重，环境承载力逐渐退化。近年间，环境问题不断爆发，水污染、大气污染、水土流失、温室效应等环境问题频现，工业污染造成的疾病发病率上升，人们的生命健康受到严重的威胁。我国2023年Ⅳ类、Ⅴ类及劣Ⅴ类水占总评价河长的比例分别12.9%、5.7%和17.2%，不能作为水源。根据《水污染防治“十四五”规划编制大纲》，按照“十四五”经济发展和城镇化形势，在现有的处理水平下，“十四五”期间污染物排放总量将增长35%-40%，未来流域污染将更加严重，流域整体性污染问题更加突出。我国大气污染主要由城市大气环境总悬浮颗粒物浓度超标造成；二氧化硫污染保持在较高水平；机动车尾气污染物排放总量迅速增加；氮氧化物污染呈加重趋势。从大气污染排放量来看，2023-2023年，中国工业废气排放量年均增速为19.06%，由2023年的138145亿标立方米增长至2023年的674509亿标立方米，11年间增长了2.39倍。我国同时也是二氧化碳排放量最大国，人均二氧化碳排放量超全球水平，同时，其他温室气体排量占全球比重也也较高。在温室效应影响下，全球海平面上升，危及到我国众多沿海城市，减排压力巨大。（2）生态环境建设长期滞后，以跟随式治理为主由于发展初期生态环境建设让位于产业发展，生态环境保护意识不足，而是以跟随式治理的生态补偿为主，国内生态环境建设远滞后于经济发展，环境污染与生态破坏程度严重，影响范围深广，已逐步逼近安全底线。近年，生态环境建设及环保投资不断增加，但GDP占比只有约1.3%，低于其他发达国家水平。参考生态补偿建设时期的比例：美国和日本在80年代分别为2.1%和4.0%，德国、法国、英国、意大利、加拿大在70年代曾经达到1.3～2.8%。2、政策暖风频吹，生态环境建设加码政策层面，十八大报告提出“把生态文明建设放在突出地位，融入经济建设、政治建设、文化建设、社会建设各方面和全过程，努力建设美丽中国”，表明新一届政府已充分认识到生态园林建设的重要性与现实性，从而有望在新政府任期中，在地方市政基础设施建设上明确对生态环境建设的投资引导与倾斜措施。2023年11月27日公布的《关于促进城市园林绿化事业健康发展的指导意见》，也明确了2023年之前的目标，建成区绿化覆盖率I和II级标准在2023年需分别达到40%和36%；绿地率I和II级标准至2023年分别达到35%和31%。目前在我国657个设市城市中，仅有200多个城市满足国家I和II级标准，政绩考核的量化约束力将促使我国近70%的城市加大市政园林投资。3、新型城镇化与居住品质升级助推园林产值稳健增长（1）新型城镇化推动园林需求1）城镇化率持续提升仍是园林需求主推力城市化率持续提升仍然是园林需求的主要驱动力。2023-2023年我国城镇化率由39.09%提高到52.57%，年均提高1.35个百分点。发达国家在上世纪80年代已基本完成城市化过程，城市化率达到70%以后提升趋于平缓，而国内城市化率程度不一，东部明显高于中西部，城市化率提升的动能仍在，速率趋缓的同时将更注重对城镇化质量的重视。园林建设投资强化也有利于提升城市环境，符合新一届政府新型城镇化的政策导向。新型城镇化如真正实施，则城镇化人口将真正纳入到人均绿地等指标范围，从而带动下一阶段市政园林行业投资高速增长。我们判断新型城镇化的实质在于通过产业转移和梯次升级带动当地新城镇就业并创造税收，真正使农业人口脱离土地，使其有技能、有收入、有权利在城镇扎根并融入城镇生活，从而去伪城镇化，促进常住人口所在城镇社区硬软件覆盖全面化和受益均等化，使城镇化本身真正能带动产业结构的调整和转移。2）公共环境改善需求带动市政园林单位投资额提升城市建成区面积的不断扩大和公共环境持续改善，将带动市政园林单位投资额逐年提升，大型公共绿地建设投资由2023年的163.50亿元增加到2023年的1546.2亿元，年复合增速25.19%。主要城市人均公园绿地面积为11.8㎡，年复合增速4.54%。近年来，我国绿地率和城市建成区绿化覆盖率分别从2023年的27.26%、31.5%增长至2023年的35.5%和39.22%，年均提高0.92pct和0.86pct。2023年~2023年，我国园林绿化投资额、园林绿化投资额占财政支出比重以及财政支出稳定增长。市政园林的投入主要来源于各级地方政府的财政支出，市政园林的投资在2023年4万亿以后有大规模上升，虽然财政支出增速有所回落，但园林绿化占财政支出比例在持续增加，表明市政园林在地方基础设施建设中日益受到重视。3）商品房投资稳步增长与居住消费升级支撑地产园林稳健增长新型城镇化将带动农村人口向城市转移和居民环境品质消费的明显升级，同时带动商品房需求量的上升。2023年至2023年全国房地产开发投资保持了较快增长的态势，房地产投资额复合增长率为25%。其中商品房住宅投资占房地产开发投资比重均在60%以上；房地产新开工面积CAGR为45%；商品房销售面积CAGR为55.3%。我们判断：房地产开发投资增速在未来5年将大概率维持在15%左右，同时伴随着居民对楼盘居住品质的日益重视，绿化景观在地产投资中占比逐年提升，因此，地产园林产值也将实现稳步增长。（2）园林行业产值预测1）市政园林：公共环境建设与环保治理下的双重需求市政园林产值：首先从城市化进程新增市场来看，我国2023年城市化率为52.57%，预计2023年的城市化率为56.47%（假设2023年之前年均提高1.3pct），以现在全国人口13.54亿，每平方米绿化投资300元为假设条件，此外，2023年-2023年人均公园绿地面积从5.4平米提高到11.8平米；年均提高0.71平米，我们假设2023年前该趋势不变，以年均提高0.7平米去估算未来的存量增加产值。据此测算到2023年，市政园林绿化市场规模将达到1879.35亿，十四五期间CAGR达23.41%。注：假设条件为2023年前城市化率按年均提高1.3pct，2023年前年均提高1pct计算，人均绿地面积按年均提高0.7平米计算（以2023-2023年均增长数为标准），每平米绿化投资按年均增速5%计算，总人口按2023年前年均增加500万估算2）地产园林：“生态宜居”需求催生地产园林量价齐升地产园林投资主体为地产商，地产园林产值增速与房地产销售密切相关，地产园林行业规模的扩大也越来越得益于人民对居住品质的提高、居住环境的重视，也受到国家政策的支持，如《城市绿化条例》和《城市绿化规划建设指标》中规定：新建居住区绿地占居住区总用地比例须达30%以上；另外，房地产开发商通过提高地产品质附加值来提高差异化竞争优势，也促进了地产类园林的发展。根据棕榈园林招股说明书，地产项目配套景观园林投资占地产总投资额度的1-4%，其中高层、小高层住宅投资比例为1-3%，别墅类和酒店的比例略高，达到2-4%。2023年，我国房地产开发投资达到71803.79亿。假设，2023年起我国房地产开发投资的增幅为15%，按照房地产投资额的2%用于园林投入计算，预计到2023年地产园林领域的园林市场规模将在2184亿元，2023年-2023年地产园林的CAGR预计达到12.08%。（3）生态修复：政策红利下的稳增长随着“生态文明建设”、“美丽中国”在十八大的提出，生态环保的重要性也彰显其空前的重要性。我国生态修复市场主要包括三部分：道路边坡、水利边坡等基建配套园林修复产业和矿山修复市场。道路边坡生态修复成长情况及成长规模根据交通运输部《2023年度中国公路水路交通环境保护状况报告》，2023年全国公路环保总投资约73.1亿元，占公路总投资的1.84%，用于公路绿化及生态恢复工程的投资占到公路环保总投资的69％，则06年公路绿化及生态恢复工程为50亿元。若考虑环保投资占总投资比例1.84%以及生态修复工程占环保投资比例69%不变，2023年公路建设总投资11471.7亿元，则边坡修复市场为146亿元。根据《交通运输十四五发展规划》，2023年公路总里程将从10年的400万公里增加到450万公里，未来5年CAGR可达到2.34%，届时公路边坡修复市场可达156亿元。水利工程市场生态修复园林业的发展规模“十四五”水利投资年均增速20%以上，较“十一五”18%的年均增速有所提高。根据水利部发布的《2023年全国水利发展统计公报》，2023年水利建设投资3086.0亿元，其中用于水土保持及生态工程完成投资95.4亿元，约占总投资的3%左右。若水利投资中用于生态修复的比例保持不变，则十四五期间水利建设每年用于生态修复的投资可达100亿。矿山修复领域成长空间巨大从海外生态修复经验来看，矿山修复率达到50%以上。我国的保证金制度近两年也开始实行，管理办法将逐步完善，保证金制度将大大调动企业生态修复的主观能动性，提高企业的生态修复新技术和工艺。按照《土地复垦条例实施办法》与《全国土壤环境保护“十四五”规划》，到2023年，新建和生产矿山的矿山地质环境得到全面治理，历史遗留的矿山地质环境恢复治理率达到35％；新建和在建矿山毁损土地全面得到复垦利用，历史遗留矿山废弃土地复垦率达到30%以上。如果实现国家对矿山修复量化指标，政策将驱动中央财政每年投入40亿元，地方财政还将从每年收取的矿山企业生态治理保证金中提取资金进行配套支持，形成的总体政府投入规模每年可达500亿元，全部市场将近万亿，所以未来矿山修复将带动生态修复园林业很大发展空间。国内园林绿化需求总计通过对需求端各子行业领域的需求进行分析，预计2023年，我国园林总体市场每年将达到5322亿元。2023年全国园林绿化市场规模已达2155亿元，十四五期间CAGR预计可达到17.46%。三、竞争格局：市场零散格局依旧，集中度将加速提升1、行业特性：零散结构下的区域化竞争根据中国住建部发布的公告，截至2023年12月06日，我国共有城市园林绿化企业一级资质769家，其中浙江、广东、江苏、北京和福建城市园林绿化一级资质企业数量名列前五位，占全国总数的54%。园林绿化一级资质企业集中于经济相对发达的沿海省市，呈现出"大企业相对比较集中、区域发展不均衡"的特征。行业零散格局没有根本改变，园林工程施工领域仍以区域性竞争为主，以上市公司为代表的园林景观企业已在全国范围内展开合作或竞争。总体而言，具有大型项目施工能力的企业主要集中在大型园林市场并参与协作，中小型项目竞争激烈。2023年全国城市园林绿化企业CR50强合计营业收入为334.86亿元，平均收入仅为6.7亿元；其中，营业收入在10亿元以上的企业仅有5家，CR5集中度不超过2%，根据中国风景园林学会信息委员会编著的《中国城市园林绿化企业经营状况调查报告2023-2023年度》统计，被调查的前100家园林绿化企业的总营业收入为200.40亿元，平均每家企业营业收入2亿元。但是在各区域市场上，部分园林公司已做大规模，市场占有率较高，已具备较强影响力。2、集中度加速提升下的驱动力：规模与品牌取代渠道园林行业门槛低、区域分散，项目后期维保时间长等特性决定了行业长期处于分散状态，大部分园林公司成长初期基本只涉及地产园林业务。行业发展初期，市政园林单体金额小，基本集中在古建园林、道路景观和小型公共绿地项目，技术难度低，施工较为简单，大部分业务都由各省市地方园林局下属的园林公司承担；民营园林公司依靠地产业务逐渐培养设计施工人才，并随着房地产开发商的拓展逐渐做大规模，也有不少园林公司初期依靠苗木种植起家，在90年代末期逐步介入园林工程业务。伴随着地产黄金十年，一部分地产园林公司逐渐壮大，并在局部区域占较大市场份额并进入资本市场。同时，城市化进程加快使得市政园林建设加速，市政业务逐步向城市综合景观、大型公共绿地、主题生态公园等方向扩张，促使一批改制和非改制的园林公司依靠区域渠道迅速占领市场优势。棕榈园林、东方园林的上市更加速了园林公司第一梯队的成长进程，依靠融资进行区域扩张，市场集中度加速提升。截止2023年末，国内大型民营园林企业尤其是上市园林企业市场份额迅速上升，2023年四家园林公司东方园林、棕榈园林、铁汉生态、普邦园林的营业收入分别为39.38亿元、31.92亿元、12.04亿元和18.50亿元，市场份额分别为1.42%、1.22%、0.40%和0.64%。其中东方园林和棕榈园林的市场份额均超过1%。（1）资金：获取订单的前提随着大部分地产园林公司逐步切入市政业务以平滑收入波动，部分园林公司创新工程承接新模式持续获取大额市政订单。市政BT，土地和金融保障等模式使得园林行业逐步摆脱渠道与资质为王的商业模式，尤其在地方政府将投资杠杆逐步转移至承建方的背景下，园林公司的收入规模、资金实力、品牌效应超越渠道本身成为获取订单的重要前提。从市政园林公司“有单便是爷”到业主“有奶就是娘”的转化进程中，上市园林公司规模品牌溢价得到进一步强化。我们判断未来园林行业的竞争格局将有所分化，小型园林公司将依然处于争夺区域渠道为主的竞争局面，而上市园林公司的业务布局、融资能力、规模与品牌实力将超越渠道成为下一阶段跑马圈地的竞争要素，从而加速行业集中度的提升。园林行业的项目运作方式决定了园林行业具有资金密集型的特征。园林项目从前期项目招标、景观设计、苗木等工程原材料采购，到工程施工、项目维修质保等各个业务环节，都需要资金支持，而发包方对园林工程结算和园林企业对材料供应商及分包商结算存在时间差异，导致园林企业在正常项目施工过程中需要沉淀占项目产值约30%左右的资金在各个环节。随着市政业务BT模式的盛行，资金实力成为业主选择承建方的重要标准，资金本身已逐渐代替渠道成为获取大型市政业务的基础。资金及融资实力也成为园林公司获取大体量订单的砝码，从而加速行业集中度的提升。（2）规模与品牌：提升企业大型高端项目承揽施工能力随着园林绿化行业的发展，大型园林绿化项目逐步增加，对高层次、高水平、高品位的园林绿化项目的需求也日益增多。随之而来的是客户更看重园林绿化企业历史工程业绩及其品牌沉淀。优秀的品牌往往代表着高质量的设计方案和高水平的施工能力，尤其在景观设计业务领域，品牌溢价更为明显。棕榈通过收购BCI（贝尔高林）30%股权介入园林高端业务设计领域，成为园林公司提升品牌实力的代表路径；而高端地产园林施工项目的累积也为公司规模成长创造了条件，从而走向良性循环过程。园林公司规模本身的扩大进一步促进业务承接额的提高；园林行业已逐步发展到集中度自然加速提升的过程。3、行业趋势展望：模式创新下的合纵连横园林工程毕竟还无法脱离建筑行业的本质，处于产业链下游，现金流一直是市场诟病的主题。如果业务拓展所需资源不能完全依靠内生滚动积累，园林公司的成长必然需要通过持续融资实现；在接单与结算模式无法在短期改变的情况下，市场也在质疑园林公司能否享有25倍以上动态估值。我们认为，在园林工程公司层面，享有高估值的公司必须具备以下要素：（1）商业模式的创新能力；（2）规模及品牌优势（单体项目体量及成本分摊导致的边际效用提升，项目层次）；（3）管理效率的提升与管理半径的扩展。在监管模式和资质分类准入的建设体制背景下，短期内不太可能出现真正意义上的商业模式变革，总包将是园林公司唯一可行的突破口。总包并没有创新商业模式。由于不少园林工程业主对承包商分而治之的考量，商业化项目中大规模推广总包的条件并不成熟。园林公司的专业优势在于设计实力及施工管理。普邦在广州的南沙项目引入地产公司与基金公司联盟运作市政业务，在不降低自身项目回报率的情况下，引入外部投资者和横向领域的承包商，为公司创造渠道去试水关联业务，从而为外延扩张奠定基础条件。在工程基本节点模式不改变的情况下，资金饥渴是园林公司的永恒天性，如果能借持续助外部融资介入产业链，有助于降低园林公司天然存在的回款风险。因此，园林公司在下一轮跑马圈地中胜出，规模品牌力的累积和管理半径的扩展成为重中之重；园林行业的毛利率（25%-40%）在所有建筑工程子行业位居第一，比建筑行业中技术门槛最高的化学专业工程（20-25%）更高。我们判断，未来行业高景气带来的竞争加剧将成为必然，高毛利被不断挤压，园林工程行业将重复其他建筑子行业十年前的道路。因此，园林公司如需维持盈利能力，提升规模与管理效率将是必由之路。四、公司竞争力要素园林公司的下游客户多为房地产开发商和地方政府，地产公司更注重园林景观设计和施工的精细化，而市政项目则更需要公司拥有政府渠道、资金实力支持及快速施工能力。但总体而言，无论是以市政项目为主的公司还是以地产项目为主的公司，跨区域的业务布局、雄厚的融资能力、高端项目历史业绩创造的品牌力都是其成为行业龙头企业必不可少的核心竞争力。我们认为，具备相对平衡的业务结构和布局（最大程度上避免各类政策周期的扰动）、完善的融资渠道（匹配规模扩张节奏，上市公司优势尽显）、充足的苗木储备及供应链（降低主要耗材成本提高盈利能力）将是下阶段园林公司加速成长并胜出的关键要素。1、业务结构布局跨区域扩张是园林公司规模成长到一定阶段的必然，由于园林项目的区域属性，绝大部分中小企业长期只限于在某一固定区域长期经营；而省外扩张必然要求园林公司具备多项目管理能力，以及强大的渠道基础。跨区域业务拓展能力不仅表现在招标项目的接单能力、区域差异设计能力、异地苗木资源供应及维护能力上，也反映在异地施工进度和工程质量的控制能力上。上市园林公司的省外经营比例一定程度上展现了其业务布局及拓展实力，除了蒙草抗旱生态修复业务主要存在与内蒙、甘肃等地，其它上市公司异地收入比普遍在30%-40%以上。2、融资渠道园林绿化属于资金密集型行业，正常施工项目（BT模式除外）在从投标开始到竣工结束后一年的过程中，资金沉淀比例大约在30%-40%之间；BT模式承接的市政大型项目无预付款，基本完全依靠承建方的资金实力，资金本身成为园林公司获取收益的资源。根据住建部的规定，合同金额在1200万元以上的项目，只有具有城市园林绿化一级资质的企业才能参与竞争。再加上轻资产的行业特性决定了未上市的建筑园林公司难以获取抵押贷款，因此占园林企业总量95%以上的中小企业只能在小型项目上展开竞争，承揽大型施工项目的能力就受到严重制约，而大型企业随着规模不断增长，在现金流不断吞噬的情况下，亦需凭借较强的融资实力扩大市场份额。3、苗木储备及供应链园林工程中，苗木、石材及其他绿化材料是主要耗材，其中各类苗木费用占比超过50%；如果园林企业拥有丰富的苗木品种和储备，不仅能降低工程成本，同时避免设计和施工相悖引起的拖延工期等问题发生，从而缩短项目周期并提高项目毛利率，公司整体ROE得以提升。稀缺的苗木储备以及广泛的苗圃分布还有利于公司承接高端园林项目。我们认为，园林公司布局苗圃基地实现一定程度的重资产化，无论对于其融资和提升盈利能力都有较大助益。东方园林拟实施的“苗联网”战略，就是在获取苗木资源、降低物流成本上所作的一些尝试，最终目的还是增加园林企业的苗木资源储备，提高苗木需求的自给率，降低苗木采购成本，促进公司园林项目的顺利实施。五、行业重点公司简况资金饥渴的永恒天性造就园林公司从没放弃过拓展融资渠道、迈向资本市场的努力。园林行业五家朵金花无疑已成为行业内的第一梯队，上市在提升公司融资实力的同时，也造就了行业品牌，进而拓宽园林公司的成长路径。根据对园林公司的竞争力要素分析，我们认为地产与市政业务综合发展，把握好融资与扩张节奏及具备相对完善苗木储备及供应链的园林景观公司将在下一轮成长中抢占先机，重点推荐战略稳健，具备加杠杆动力与能力的普邦园林以及二季度市政园林经营出现拐点的棕榈园林。1、普邦园林：战略稳健的后起之秀地产市政双轮驱动，股权激励完善，有望进入新一轮成长期。公司上半年主营地产园林新签订单稳健增长，市政园林拓展取得重大突破，同时顺利推出股权激励方案：隐含未来4年净利复合增长需达31.6%。公司在手资金充足、加杠杆的能力与动力皆备。公司2023H1期末资产负债率33.48%、货币资金13.76亿，在上市园林公司中资金实力最雄厚，有望在新一轮扩张中占得先机。大客户发展战略有助于减轻调控风险。受益于大客户发展战略，公司业绩实现稳定增长。2023年房地产销售业绩进一步向大型企业集中，公司通过与房地产龙头企业万科、保利、合景泰富等建立长期、广泛、紧密的合作，保证了业绩稳定和持续增长。前5大客户收入占比从2023年的41.9%提升至2023年45.7%；公司2023年全年新签订单近20个亿，其中超过8个亿来自行业龙头房地产企业，约占公司同期总签约额的40%。公司通过实施大客户战略不仅可以利用上市后资金和品牌优势扩大自身的行业市场份额，并增加回款保障。同时，大客户战略使得其收入更能穿越周期实现平稳增长，有效平滑政策与地产周期波动，跟随大客户全国扩张步伐，降低跨区域经营风险，公司华南以外收入占比从2023年的31.28%提升至2023年43.25%，成效明显。业务扩展与管理整固为规模持续扩张奠定基础。上半年公司研发投入增长75.41%，同时收购城建达建筑设计院90%股权，拓展设计业务版图至上游建筑设计领域；并加大信息化建设以提高管理效率，公司上半年人均产值达69.9万元，同比增长18.02%，成效明显。创新合作模式进军市政园林领域。2023年5月公司与广州南沙开发区管委会、鼎晖投资、广东建华置地投资共同签订了160亿BT项目框架协议，标志着普邦园林正式进军市政园林市场。我们认为公司开拓了市政园林项目创新的发展模式，形成了“政府+产业基金+地产企业+园林企业”新模式，在保障项目顺利推进的同时也很大降低了未来回款风险。但是，公司作为新进入市政园林市场的企业，160亿的大单能否全面落地还有待观察。应收账款与经营现金流净额双改善。公司上半年实现归属于上市公司股东净利润1.55亿元，同比增速26.11%，综合毛利率同比回落0.63pct至25.72%。公司上半年应收账款5.09亿元，占营业收入比46.27%，占同比增长10.16%，低于26.06%的收入增速；同时，经营现金流净额从同期-1.61亿改善至-1.33亿元，同比增长17.12%；收现比下降5.81pct至58.93%；但低于付现比的降幅12.14pct，经营现金流的转好更多来源于公司加大对上游的资金占用。风险提示：地产销售与投资大幅下滑、市政业务进展不达预期、项目回款风险等。2、棕榈园林：地产市政双轮驱动、市政业务拐点初现市政业务经整固初现成效，13年有望放量。市政业务经历两年开拓与整固迎来收获期，施工进程正常化：2023年4季度以来鞍山等4个大合同陆续落地，聊城徒骇河景观工程、潍坊市滨海经济开发区，潍坊白浪河入海口生态示范带工程在上半年共确认收入3.1亿元，比去年同期增长4倍，打开未来市政业务持续增长空间。地产园林订单稳步增长，市政项目加速落地，经营拐点确立。公司地产园林施工新签订单同增30%，市政园林施工同比增加20倍，公司工程收入同增43.84%创同比增速新高；同时，地产园林设计订单同比增速为100%，预示下半年地产园林景气度有望延续，地产与市政业务共同推动公司迎来经营与业绩拐点。上半年净利同增18.5%，业绩拐点初现。公司2023年H1实现营收16.14亿元，净利润1.39亿元，分别同比增长35.7%与18.46%，EPS0.30元，符合我们预期；分季度看，2023年Q2实现营收12.21亿元、净利润1.48亿元，同比分别增长44.46%和31.91%；地产园林的稳步增长与市政园林项目的持续落地，使公司季度增速创出过去6个季度新高。经营性现金流大幅改善，财务费用率同比下降。公司工程施工业务进度加速，使上半年收入确认与回款同比有较大改善，上半年经营现金流净额为-1.62亿元，较去年同期-2.98亿元改善趋势明显，同时由于回款改善使资产减值损失率也由同期0.81%降至0.54%；收入规模的增长也使财务费用率降低0.85pct。东方定增通过铺平园林行业再融资之路。园林行业属性决定资金将园林公司带入业绩和市值双升的正循环：上市融资—做大收入规模—做大市值—资产负债率提升—再融资重新提杠杆，正是这一扩张逻辑的演绎下，上市园林公司实现了第一阶段的跑马圈地；在公司资产负债率偏高和东方园林定增过会的大背景下，我们判断公司大概率将在未来启动再融资进程，进行二次扩张，提升市占率从而维持其在第一梯队中的序列。风险提示：市政业务进展不达预期、项目回款风险等。3、东方园林：市政园林龙头，创新回款模式区域布局加快，在手订单充足。公司2023年市政园林收入约34.7亿，为市政园林行业龙头，区域布局完善，在整合南北设计平台后，公司加速全国性业务布局，目前已覆盖全国24省份的约50多个城市。上半年在手框架协议约313亿元，落地施工合同约30亿元.市政业务强化保障，增加回款保障。公司项目聚焦大城市中心区及副中心区，强化土地保障，以降低新进入区域经营风险。推行“土地保障”加“金融保障”模式，加强公司、政府与金融机构之间的合作，通过保险保障项目的正常施工与回款；新签订单增速放缓，增发通过将提升公司经营杠杆。公司上半年新签框架协议131亿元，施工合同29.7亿元，同比增幅分别为19.09%和23.75%，增速有所放缓；公司7月份定增获批有助于降低公司资产负债率（2023H1为61.92%），提升市政园林业务的经营杠杆。上半年业绩符合预期，设计收入大幅下滑导致综合毛利率回落。公司上半年实现收入21.37亿元，同比增长41.57%，归属于上市公司股东净利润3.21亿元，同比增速32.09%；公司同时预告1-9月经营业绩区间为10%～40%（对应EPS0.76~0.97元）。业绩增长主要来源于收入规模的增长（贡献率41.58pct），以及公司获批高新技术企业税收优惠资格减按15%税率缴纳所得税，报告期所得税同降44.5%（贡献率18.67pct）。由于园林设计板块收下滑42.21%和设计毛利率下降21.39%的共同影响，公司上半年综合毛利率同比回落3.43pct至36.23%（贡献率-12.24pct）。报告期新增短期借款4.58亿元，财务费用率增加0.64pct，但管理费用与销售费用率有所改善，三费率同比略降0.16pct（贡献率-6.02pct）；资产减值损失0.42亿元，同比大幅增加387.97%（贡献率-9.65pct）。风险提示：市政业务进展不达预期、增发延期、项目回款风险等。4、铁汉生态：业务结构平衡，股权激励充分“资金+技术+政策”带动公司市政、生态修复双轮驱动：公司上半年市政园林、生态修复、地产园林收入占比约为6:3:1；业务结构以市政与生态修复业务为主，由于生态修复业务持续受益于政府刚性支出，业务及回款较为稳健，有助于公司平滑市政业务波动，带动公司规模稳健成长。生态修复优势明显，政策拓宽市场空间。生态修复行业施工技术及工艺要高，行业仍将处于初级发展阶段：从业企业数量较少、参与项目单体规模小，区域自然局限性较为明显。公司在生态修复方面具有资质和技术优势。公司在手订单充足，2023年生态修复工程实现收入3.88亿元，占工程施工收入的33%，同比增长52%，占比和增速分别提升1pct和3pct，未来公司在生态修复领域市场占有率有望加速提升。公司股权激励覆盖面广，行权条件超预期。公司2023年1月推出股权激励计划，计划覆盖公司主要管理层共228人，占员工总数约27%；行权条件需未来四年公司净利CAGR44%增长，其中2023年需同比增长30%以上。我们认为该计划有利于公司管理层和经营人才的长期稳定，使公司成长更为稳健。我们判断公司今年业绩有望大概率完成行权条件所设定范围。中报业绩符合预期，新签订单增速稳健。公司上半年实现收入5.34亿元，同比增长29.86%，归属于母公司所有者的净利润0.85亿元，同比增速14.09%；完成13年经营计划的29.59%。公司上半年综合毛利率同比回落0.56pct至29.73%，其主要原因是苗木及营养土收入毛利率降低6.74pct。公司上半年期末货币资金4.7亿，资产负债率42.95%。新签施工合同10.76亿元（含BT项目8.36亿，非BT项目2.4亿），订单保障系数高，估值提升空间大。风险提示：施工进度不达预期、BT项目回款风险等。5、蒙草抗旱：干旱生态建设王者，省外扩张加速政策与差异化优势造就生态建设龙头。公司所处地内蒙属于生态工程建设核心区域重，政策支持力度明显；由于生态补偿建设的财政支出刚性，行业产值增速稳健，前景广阔；公司具备旱地育种培植、抗旱苗木储备与生态建设工程施工的独特优势，有望在甘肃、新疆等干旱生态恶化区域持续进行扩张。规模优势明显，区域市占率加速提升。公司作为节约型生态环境建设的先行者，内蒙收入占比在99%以上；由于内蒙当地园林一级施工企业仅有7家，在收入规模，融资渠道还是品牌溢价等竞争力要素都远逊于公司，竞争格局有利于蒙草通过规模与品牌优势迅速提升市占率，有利于介入园林工程其它领域。扩大苗木储备与加强产业协同并行。公司2023年在保持城市景观工程项目拓展的基础上，积极加大草原生态治理和小城镇生态规划建设项目比例，并启动苜蓿种植加工业务，进行横向业务线的扩张。同时，公司积极发展苗木基地，进行纵向产业链拓展，保证园林工程的苗木自由供给。公司2023年末自有、租赁及承包的种植土地合计5244亩，据公司最新募投计划，公司将发展红夭子基地、武川基地两个基地，面积合计3721亩，建成后将大幅提升公司的苗木自给率。省外扩张加速，新签订单增速放缓。2023年上半年公司中标和新签订工程建设施工合同共18份，累计合同金额5.88亿元，比上年同期增长4.89%。13年4月签订2.16亿的东营金湖银河景观工程，积极向区外市场拓展。上半年公司内蒙古外收入0.32亿，由于基数较低，同比增长2124.67%。我们认为公司省外扩张将逐渐加速，西北作为传统的干旱地区，蒙草的干旱种苗优势与施工能力将在上述区域得到进一步发挥，市场空间巨大。上半年业绩基本符合预期，毛利率和净利率双升。公司上半年实现收入3.48亿元，同比增长11.75%，归属于上市公司股东的净利润0.6亿元，同比增速4.14%；摊薄后每股收益0.3元。毛利率和净利率分别同比增加3.16pct和0.7pct；同时：管理费用率同比增加2.06pct至6.56%。销售费用降低0.84pct至0.69%。我们判断：公司上市后的品牌优势逐渐转化会项目毛利率溢价，公司地处内蒙，技术与渠道优势明显，毛利率持续提升仍有空间。风险提示：施工进度不达预期、BT项目回款风险等。

2023年电子行业分析报告目录一、电子行业前三季度回顾 31、前三季度行情回顾:电子板块大幅跑赢大盘 3（1）指数行情：气势如虹，强势跑赢大盘 3（2）细分板块：电子系统组装和光学器件子板块后来居上 42、2022年电子行业维持高景气度 5（1）国际半导体市场：复苏进程依旧 5（2）国内半导体行业：1-7月份电子制造业“量”“质”齐升 6（3）上市公司：上半年业绩向好，盈利改善 6二、电子产业前瞻：看好长期发展，关注创新机遇 7三、智能移动终端 91、移动支付NFC成为亮点 92、指纹识别将成为智能机主流配置 103、天线元器件单机配置数量将继续增高 11四、新兴智能终端 131、智能穿戴的硬件产业链 132、借自贸区东风，体感游戏机大陆市场将爆发性增长 15五、智能家居 16六、安防行业 181、城市“平安化、智慧化”继续推升下游需求 182、“规模化，平台化，垂直一体化”成为趋势 19七、投资策略 21一、电子行业前三季度回顾1、前三季度行情回顾:电子板块大幅跑赢大盘（1）指数行情：气势如虹，强势跑赢大盘2022年初至今，申万电子指数大幅上涨，涨幅为43.51%，而同期沪深300指数下跌5.69%，电子指数仅次于信息服务和信息设备板块，全行业涨幅排名第三。与同期的国际主要电子市场的表现相比，A股电子行业指数的涨幅也遥遥领先。（2）细分板块：电子系统组装和光学器件子板块后来居上2022年初至今，申万电子行业细分子行业中，电子系统组装板块涨幅最高，为79.72%；其次为光学元件板块，涨幅为74.43%。涨幅最低的为显示器件，涨幅为23.82%。其中，电子系统组装和光学器件板块上半年的涨幅分别仅为15.93%和0.01%，第三季度开始迅速上涨，后来居上。2、2022年电子行业维持高景气度（1）国际半导体市场：复苏进程依旧观察全球范围半导体行业数据，日美半导体BB值（订单出货比）今年1-7月份一直处于荣枯线以上（高于1），表明半导体行业上游开始复苏，这是整个行业复苏的一个标志。8月份北美半导体指数跌破1.为0.98，我们认为这与部分主要终端设备商推迟重要产品发布有关，现在还不能简单推定全球半导体行业步入衰退，需密切关注后续月份的数据。（2）国内半导体行业：1-7月份电子制造业“量”“质”齐升2022年1-7月份，我国半导体产业的主营总收入为7,598.15亿元，同比增长13.31%；利润总额为299.08亿元，同比增长46.38%，行业运行在高景气度区间，销售规模和盈利水平都得到了较高的提升。（3）上市公司：上半年业绩向好，盈利改善从上市公司的角度来看，2022年上半年，A股中电子元器件行业的营业收入为1045.86亿元，同比增长率为21.43%，高出全部A股营收增速12.8个百分点；行业归属母公司股东的净利润为69.33亿元，同比增长率为41.59%，高出全部A股的同比增速30.16个百分点。其中显示器件板块复苏加快，归属母公司股东的净利润的同比增长率为459.27%；电子系统组装、光学元件等板块归属母公司股东的净利润的同比增长率分别达到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，电子元器件行业的销售净利率为7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度销售净利率为8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行业的ROA为1.98%，ROE为3.42%；与去年同期相比分别提高了0.68、0.47个百分点，行业盈利情况明显改善。二、电子产业前瞻：看好长期发展，关注创新机遇我们认为电子行业作为我国国民经济的重要支柱，在未来相当长的一段时间内仍将保持快速发展的态势，主要原因基于以下几点：1、政策层面，电子行业是我国经济结构转型的一个重要目标产业，也是信息消费领域的最重要的基础组成部分，相信国家在未来将会投入更大的支持扶植力度，这为行业的快速发展创造了良好的政策环境。2、宏观层面，在“西落东升”的全球大经济格局背景下，电子产业逐步由美日韩台向中国转移已经是大势所趋。中国大陆电子产业逐步切入全球的供应链，随着越来越多技术消化，技术创新，我国电子产业在工艺和制造方面已经具备了较高的竞争力，并开始逐步向高端设计、制造和研发领域以及品牌运作领域进军，部分品牌已经开始了海外市场的品牌输出。3、中观层面，随着我国受教育劳动力的不断增加，我国电子产业拥有工程师红利已经逐步显现；而且我国电子行业的企业家，在年龄和进取精神上都要比韩国和台湾更具优势。4、微观层面，人均GDP水平稳步提高，消费者可支配收入提升，以及借贷消费理念的普及度增加，都将带来消费升级需求。而企业的技术升级带来的全新的消费产品和消费体验，则再不断创造需求，带动电子行业市场规模的扩大。因此，我们看好中国电子产业的长期发展。与发达国家相比，我国的电子行业具备了更多的制造业属性，行业同时资金和技术密集型的特征，其自身的创新力也不断驱动产业的成长，这也是市场给予电子行业高估值的最重要原因。我们认为，电子板块孕育着新的机会，这些机会集中在新技术和新产品的运用上，特别是那些实用性强，消费体验好的高科技产品，将成为电子行业下一轮增长的基础。因此，我们建议重点关注创新领域的投资机会。三、智能移动终端2022年至今，在传统PC市场下滑的背景下，以智能手机和xPAD为代表的智能移动终端需求的持续增长，驱动了电子元器件产业新一轮的成长。伴随着智能手机的市场渗透率不断提升，全球智能手机的渗透率已经达到较高水平，我们认为未来其增速下滑将是大概率事件。智能手机的行业机会将会集中在相关零部件的升级和新技术的应用上，显示屏、镜头，电声器件，连接件，电池，天线和柔性板将成为下一步新技术应用的主战场。我们认为从2022年前三季度的行业发展趋势来看，除了一直以来的元件器微型化、数字化和高清化的趋势以外，未来一年智能机的值得关注的发展趋势主要集中在以下方面：1、移动支付NFC成为亮点2022年以来，HTC、三星、小米、高通、苹果等纷纷推出各自的新品，其中很明显的趋势就是，NFC配置成为标配。例如，HTCnewone成为NFC新机，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同样支持NFC；小米3同样支持NFC；苹果的iphone5S也支持NFC功能，主流机型的支持使移动支付NFC模块成为亮点。NFC是近场移动支付的一种，相对于蓝牙，红外线，WIFI等其他近场技术，NFC（近距离射频无线通讯）技术的安全性、便捷性比较突出，成为手机近场支付的首选。伴随着国内移动支付配套设施的逐步完善，以及NFC手机出货量的不断增加，我们预计国内NFC支付市场也即将步入快车道。相关产业链上市公司将受益。NFC支付的三个重要环节为制卡、芯片和天线。主要产业链梳理如下：2、指纹识别将成为智能机主流配置苹果九月份发布了新款智能手机iPhone5S，其带有的指纹识别功能（TouchID），成为本次为数不多让人眼前一亮的创新。虽然仍然存在安全瑕疵，但是从消费者的使用反馈上来看，这项新功能获得了极高的评价。我们认为，由于苹果的领导效应，指纹识别功能未来会逐步成为智能手机配置的主流。虽然指纹识别技术已经比较成熟，但是运用于智能手机领域需要更精细化的设计和封装技术，目前国际主流采用WLCSP技术。WLCSP技术之前主要用于高清晰度高端相机的零部件封测领域，产能相对有限，指纹识别的加入，势必将导致对于该封测技术需求的增加。全球WLCSP封测业务产能主要集中在少数厂商手里：主要生产厂商与产能如下所示：苹果2021年以3.56亿美元收购了指纹感应技术开发商AuthenTec，iPhone5S的指纹识别传感器芯片正是由其设计，苹果在台积电投片，再由精材科技进行封装，然后由日月光进行打线和SiP。我们预计2021年WLCSP封测需求将逐步放量，A股唯一的相关上市公司华天科技将显著受益。3、天线元器件单机配置数量将继续增高随着用户需求升级和移动互联网技术的进步，用户对手机网络功能越来越青睐，多媒体手机日趋流行，手机无线数据传输的要求也越来越高，手机开始向智能化方向发展。手机已不仅是简单的语音通信工具，很多非语音通信功能都成为标准配置或者备选配置。手机由最初仅配备基本接收、发送功能的主天线，发展到目前配备主天线（2G/3G/4G…）、WiFi天线、Bluetooth天线、GPS天线、手机电视天线、FM收音机，NFC天线等多个天线，单台手机配备的天线数量逐渐增加，而天线小型化技术LDS等的进步也使这样的多天线设计成可行性增加。此外，由于LDS天线取代FPC天线导致天线单价大幅提升以及单机天线使用量以及移动互联终端越来越多，市场规模仍在不断扩大。2021年全球移动终端天线市场规模约为28.47亿支，预计2021年全球移动终端天线市场容量将超过50亿支，移动终端天线行业将迎来爆发式增长。目前全球LDS产能排前三位的厂商分别是Molex、信维通信、安费诺，台湾启基和硕贝德。因此，信维通信和硕贝德将在此领域明显受益。四、新兴智能终端2022年至今，在传统PC市场下滑的背景下，以智能手机和XPAD为代表的智能移动终端需求的持续增长，驱动了电子元器件产业新一轮的成长。伴随着智能手机的市场渗透率不断提升，我们认为未来其增速下滑将是大概率事件。智能穿戴作为一个新兴的市场，涌现出一大批吸引力较强的产品，比如智能眼镜，智能手表，智能鞋子，体感游戏机、智能汽车、智能家居和智能电视等，伴随着规模化生产带来的成本下降以及技术提升带来的客户体验的提升，新兴智能终端的需求将会迎来爆发性增长，进而可能继续引导下一轮电子行业的向上周期。1、智能穿戴的硬件产业链可穿戴设备在软件方面带来的冲击和改变较大，而硬件方面，市场主流观点认为，与智能手机产业链区别不大。智能穿戴产业链的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天线和NFC等技术领域。主要相关上市公司梳理如下：2、借自贸区东风，体感游戏机大陆市场将爆发性增长近日，上市公司百视通发布公告，将与微软共同投资7900万美元成立新公司。其中，百视通拟投入4029万美元，持股51%；微软公司拟投入3871万美元，持股49%。新公司将在新一代家庭游戏娱乐技术、终端、内容、服务等领域展开全面合作，打造新一代家庭游戏娱乐产品和家庭娱乐服务中心，推进公司在游戏产业领域的布局。这个公告在业界产生了巨大的反响，主要原因之一就是大家对微软XBOX这款体感游戏机的期待和关注。2000年6月，国务院办公厅曾转发文化部等7部门《关于开展电子游戏经营场所专项治理的意见》，开始了针对国内游戏机市场的治理工作。《意见