证券行业2023年中期策略报告：资本市场改革驱动证券行业中长期发展前景向好

目 录行情回顾：市场回暖带动业绩改善，上半年板块行情企稳 4政策梳理：注册制平稳落地，改革加速推进促进资本市场良性发展 5大财富：券商财富管理大逻辑向中长期演进 7大投行：投行类业务是券商中长期最具确定性的业绩增长点 12大自营：市场波动加剧，资产结构、投资能力和风控能力的重要性凸显 13投资建议： 15推荐标的：中信证券——投行业务成长性凸显，构筑增长“主引擎” 15风险提示 16相关报告汇总 17插图目录图截至2023年6月21日市场重点指数及证券行业走势情况 4图截至2023年6月21日板块内（指南针）个股涨跌幅情况 4图上市券商2023Q1营业收入及同比变动情况 5图上市券商2023Q1归母净利润及同比变动情况 5图2010年以来中债十年期国债收益率走势情况（单位：6图2019年以来LPR报价变动情况（单位：6图我国资本市场全面深化改革重要时间节点及期间市场交易额情况（单位：亿元） 7图2018-2023Q1市场股基日均成交金额情况 8图2018-2023Q1市场债券累计成交规模情况 8图上市证券公司2023Q1经纪业务净收入及同比变动情况 8图2015-2023Q1我国居民可支配收入情况 9图2015年6月-2023年5月投资者数量情况 9图上市券商2022年年报代销金融产品佣金收入情况 9图2018-2023H市场股权融资募集资金情况 12图2018-2023H市场IPO及再融资规模及家数情况 12图上市证券公司2023Q1自营收益（投资收益公允价值变动损益）情况概览 14图2016-2022上市证券公司自营资产配置情况 14图2017-2022上市券商自营固定收益类资产规模情况 15图2017-2022上市券商自营权益类资产规模情况 15表格目录表2023Q1基金销售机构公募基金销售保有规模TOP100中证券公司排名及规模情况 10表2023年一季度市场IPO发行情况 13表2023年二季度市场IPO发行情况 13表中信证券盈利预测 16市场助力，上半年证券板块行情企稳。随着国内疫情防控全面放开，宏观经济平稳复苏，叠加去年低基数影响，202333150较年初分别5.94%、4.63%、1.01%4.13%；二季度，在国内经济复苏压力增大和美欧央6日上证综30050、3.52%、-0.20%、-4.41%、0.49%。图1：截至2023年6月21日市场重点指数及证券行业走势情况15.00%10.00%-5.00%2023-01-032023-01-052023-01-092023-01-032023-01-052023-01-092023-01-112023-01-132023-01-172023-01-192023-01-302023-02-012023-02-032023-02-072023-02-092023-02-132023-02-152023-02-172023-02-212023-02-232023-02-272023-03-012023-03-032023-03-072023-03-092023-03-132023-03-152023-03-172023-03-212023-03-232023-03-272023-03-292023-03-312023-04-042023-04-072023-04-112023-04-132023-04-172023-04-192023-04-212023-04-252023-04-272023-05-042023-05-082023-05-102023-05-122023-05-162023-05-182023-05-222023-05-242023-05-262023-05-302023-06-012023-06-052023-06-072023-06-092023-06-132023-06-152023-06-192023-06-21上证指数 沪深300 上证50 证券SWII资料来源：iFinD，证券个股涨跌不一，低估值、AI概念标的均有表现。截至2023年6月21日，板块涨幅前五分别为信达证券、中国银河、、指南针和国盛金控，其中信达证券为年内发行的新股，自2月1日上市以来涨幅达到73.21%，排名板块第一；指南针发力金融科技平台建设，较年初涨幅达13.09%；中国银河、等低估值标的和整改完成标的国盛金控涨幅分别为25.59%、14.36%、12.96%。图2：截至2023年6月21日板块内（SWII+指南针）个股涨跌幅情况80.00%60.00%40.00%20.00%信达证券中国银河申万宏源指南针国盛金控东方证券长江证券东北证券华泰证券光大证券东吴证券国泰君安华西证券中泰证券哈投股份山西证券兴业证券海通证券西部证券东兴证券方正证券华鑫股份招商证券国元证券华安证券天风证券南京证券财通证券中原证券第一创业红塔证券长城证券华林证券太平洋中信证券国海证券国金证券湘财股份浙商证券中信建投国信证券中银证券西南证券中金公司锦龙股份广发证券华创云信首创证券财达证券国联证券东方财富信达证券中国银河申万宏源指南针国盛金控东方证券长江证券东北证券华泰证券光大证券东吴证券国泰君安华西证券中泰证券哈投股份山西证券兴业证券海通证券西部证券东兴证券方正证券华鑫股份招商证券国元证券华安证券天风证券南京证券财通证券中原证券第一创业红塔证券长城证券华林证券太平洋中信证券国海证券国金证券湘财股份浙商证券中信建投国信证券中银证券西南证券中金公司锦龙股份广发证券华创云信首创证券财达证券国联证券东方财富资料来源：iFinD，低基数效应下，一季度业绩修复显著。证券公司具有较强的β1377.72亿元，同比增长37.19%；归母净利润456.13亿元，同比增长84.95%。图3：上市券商2023Q1营业收入及同比变动情况806040200

2000%1500%1000%500%0%中信证券国泰君安华泰证券中国银河海通证券中信建投广发证券中金公司申万宏源浙商证券招商证券东方证券兴业证券国信证券中泰证券光大证券东吴证券长江证券国金证券东北证券西部证券财通证券方正证券国元证券天风证券山西证券华西证券长城证券信达证券东方财富华安证券国海证券东兴证券华创云信西南证券哈投股份第一创业中银证券国联证券南京证券财达证券红塔证券太平洋中原证券首创证券华林证券锦龙股份湘财股份华鑫股份国盛金控-500%中信证券国泰君安华泰证券中国银河海通证券中信建投广发证券中金公司申万宏源浙商证券招商证券东方证券兴业证券国信证券中泰证券光大证券东吴证券长江证券国金证券东北证券西部证券财通证券方正证券国元证券天风证券山西证券华西证券长城证券信达证券东方财富华安证券国海证券东兴证券华创云信西南证券哈投股份第一创业中银证券国联证券南京证券财达证券红塔证券太平洋中原证券首创证券华林证券锦龙股份湘财股份华鑫股份国盛金控营业收入（亿元） 同比（右轴，%）资料来源：iFinD，图4：上市券商2023Q1归母净利润及同比变动情况6050403020100

1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%中信证券华泰证券国泰君安海通证券中信建投招商证券中金公司中国银河广发证券东方财富申万宏源国信证券东方证券中泰证券光大证券兴业证券长江证券国金证券东吴证券方正证券天风证券国元证券财通证券浙商证券长城证券华西证券东北证券华安证券西部证券中银证券山西证券国海证券西南证券红塔证券东兴证券南京证券信达证券国联证券财达证券哈投股份首创证券湘财股份太平洋第一创业华创云信华鑫股份中原证券华林证券国盛金控锦龙股份-200%中信证券华泰证券国泰君安海通证券中信建投招商证券中金公司中国银河广发证券东方财富申万宏源国信证券东方证券中泰证券光大证券兴业证券长江证券国金证券东吴证券方正证券天风证券国元证券财通证券浙商证券长城证券华西证券东北证券华安证券西部证券中银证券山西证券国海证券西南证券红塔证券东兴证券南京证券信达证券国联证券财达证券哈投股份首创证券湘财股份太平洋第一创业华创云信华鑫股份中原证券华林证券国盛金控锦龙股份归母净利润（亿元） 同比（右轴，%）资料来源：iFinD，2023外部负面因素影响仍存，均令我国权益市场承受较大压力。证券行业业绩和估值的修复程度亦不及预期。但资者信心起到重要作用，证券行业经营将受益于政策层面的利好推动。上半年央行共实施一次降准3日宣0.252015年期贷款市场报价利率（LPR）较10个基点。上半年货币政策旨在保持流动性合理充裕，为实体经济复苏提供有利的货币金融人投资者规模和资金规模等核心要素的影响更趋积极。图5：2010年以来中债十年期国债收益率走势情（单位图6：2019年以来LPR报价变动情况（单位5.00004.00003.00002.00001.00002010-01-042010-07-132011-01-182010-01-042010-07-132011-01-182011-07-272012-02-062012-08-092013-02-192013-08-232014-03-052014-09-092015-03-192015-09-232016-04-052016-10-122017-04-182017-10-252018-04-282018-11-062019-05-132019-11-182020-05-282020-12-032021-06-112021-12-172022-06-282022-12-31

6.005.004.003.002.001.002019-08-202019-10-212019-12-202019-08-202019-10-212019-12-202020-02-202020-04-202020-06-222020-08-202020-10-202020-12-212021-02-202021-04-202021-06-212021-08-202021-10-202021-12-202022-02-212022-04-202022-06-202022-08-222022-10-202022-12-202023-02-202023-04-202023-06-20中债国债到期收益率:10年（%）

贷款市场报价利率(LPR):1年 贷款市场报价利率(LPR):5年资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，年初转融资市场化改革开启，监管“让利”降低证券公司业务成本，激发两融业务中各方的参与热情。2月17（试行（203年修订（6月再次修订等0.6%，并取消转融通业务保证金比例20%A21日，全面注册制相关制度规则发布征求意见稿，2日发布共165A股全面图7：我国资本市场全面深化改革重要时间节点及期间市场交易额情况（单位：亿元）资料来源：iFinD、中国证监会、上交所网站、中国证券报、财联社，作为注册制下资本市场打开了证券公司投行业务增量空间；同时，资本市场改革的加快推进将与证券行业自身发展产生共振，进而带动行业景气度不断上行。注册制要求下新股的定价权更多的交给市场，这对当前主承销商的发行定价、承销能力提出了更高的要求，而头部券商在询价&定价能力、客户资源等方面均具备更大优势，发行周期、募资规模和业内口碑形成正循环，进一步推动优质项目向其集中，提升其业绩增长的稳定性和确定性。和估值预期。成交量2023的45家上市券商经纪业务收入合计为254.49亿元，同比下降16.73%；其中仅2家券商（天风证券、）实现净增长，收入分别为2.68亿元和0.58亿元，同比增长13.53%和1.18%；排名前三的仍为中信证券、国泰君安、，实现经纪业务净收入25.92亿元、16.07亿元、15.33亿元，同比降幅分别为18.65%、17.44%、13.83%。图8：2018-2023Q1市场股基日均成交金额情况 图9：2018-2023Q1市场债券累计成交规模情况0

股票、基金日均成交金额（亿元）

80%60%40%20%0%

0

30%20%10%0%债券累计交金（万元） 同比同比（右轴，%）资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，图10：上市证券公司2023Q1经纪业务净收入及同比变动情况100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0010.000.00

40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%太平洋太平洋红塔证券经纪业务手续费净收入（亿元） 同比（右轴，%）资料来源：iFinD，经纪业务佣金率下滑趋势延续，财富管理转型仍是行业竞争的核心突破口。随着证券行业竞争的不断加剧，国内财富管理仍是朝阳行业，市场空间巨大。在我国十四五规划中，推动经济总量和城乡居民人均收入迈上20235月股票市场累2.18图11：2015-2023Q1我国居民可支配收入情况 图12：2015年6月-2023年5月投资者数量情况4000035000300002500020000150001000050000

10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%

50040030020010002015-06 2016-12 2018-06 2019-12 2021-06

2500020000150001000050000居民人均可支配收入（元） 同比（右轴，%）

新增投资者数量（万人）期末投资者数量（右轴，万人）资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，值增值提供丰富的产品供给，是财富管理转型的核心一环。但年内股债市场波动性较大，部分基金产品回撤2022129.01亿元，占经纪业务净收入比例达，是证券公司重要的业绩贡献者。如何降低代销收入对市场行情的敏感性，进而弱化其周期属性，成为券商相对稳定增长的收入来源，是当前券商财富管理业务的重要破局之道。我们认为，代销产品的结构变化和渠道的不断扩面或是相对有效的方法。图13：上市券商2022年年报代销金融产品佣金收入情况18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.00-

35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%中信证券中金公司华泰证券中信建投国泰君安广发证券中国银河招商证券国信证券光大证券海通证券国投资本华创阳安浙商证券中泰证券申万宏源兴业证券东方证券方正证券长江证券国金证券东方财富财通证券华西证券中银证券东吴证券山西证券国元证券东北证券长城证券东兴证券南京证券湘财股份国联证券西南证券太平洋国海证券天风证券国盛金控华安证券中原证券第一创业华鑫股份华林证券首创证券哈投股份西部证券财达证券锦龙股份红塔证券指南针0.00%中信证券中金公司华泰证券中信建投国泰君安广发证券中国银河招商证券国信证券光大证券海通证券国投资本华创阳安浙商证券中泰证券申万宏源兴业证券东方证券方正证券长江证券国金证券东方财富财通证券华西证券中银证券东吴证券山西证券国元证券东北证券长城证券东兴证券南京证券湘财股份国联证券西南证券太平洋国海证券天风证券国盛金控华安证券中原证券第一创业华鑫股份华林证券首创证券哈投股份西部证券财达证券锦龙股份红塔证券指南针代销金融产品业务（亿元） 占比（%，右轴）资料来源：公司公告，在历69（征求意见稿此外，证监会7月初启动的基金费率改革，通过降费、带动券商公募基金业务的发展。虽然基金发行各环节仍偏低迷，但从截至2023年第一季度中国证券基金业协会公布的基金销售机构公募基ETF务和基金投顾业务良好的发展势头。表1：2023Q1基金销售机构公募基金销售保有规模TOP100中证券公司排名及规模情况股票+混合公募基金保有规模 非货币市场公募基金保有规模市场排名机构名称机构类型当期值（亿元）同比（）环比（）当期值（亿元）同比（）环比（）9中信证券券商130912.55%-7.62%157419.60%-9.17%10华泰证券券商12824.23%4.57%14328.81%4.75%17广发证券券商8328.05%1.34%98613.07%4.01%18中信建投券商71824.22%-0.69%78824.49%-2.35%19招商证券券商70014.38%2.49%75215.69%2.17%24中国银河券商5764.35%0.88%5985.28%0.50%25国信证券券商53620.45%12.37%56518.70%10.57%26国泰君安券商5016.37%0.40%62813.36%-1.57%27平安证券券商4971.43%-1.58%5295.17%0.19%30东方证券券商4119.02%3.53%4334.59%5.87%31海通证券券商40711.51%11.51%4377.90%2.10%32兴业证券券商392-2.00%2.62%4132.23%1.47%33中金财富券商38946.79%9.27%48239.71%8.31%34申万宏源券商36449.18%7.06%42369.88%0.48%37东方财富券商325513.21%8.70%440621.31%10.83%40长江证券券商2895.09%0.35%3137.19%0.97%42中泰证券券商27316.67%8.76%32221.05%6.98%44光大证券券商269-11.51%2.67%290-8.52%2.47%45安信证券券商26711.72%7.66%29516.14%7.66%48中银国际券商23112.68%9.48%23412.50%9.86%49方正证券券商230-2.13%3.14%239-2.45%2.58%52国金证券券商21012.30%17.98%21312.11%18.33%53华西证券券商165-1.20%6.45%168-1.18%5.00%55华福证券券商1308.33%12.07%13911.20%14.88%57浙商证券券商11213.13%1.82%14215.45%9.23%59长城证券券商1048.33%2.97%1057.14%1.94%61华宝证券券商96-21.31%4.35%15222.58%6.29%62东北证券券商9537.68%-2.06%12927.72%1.57%65恒泰证券券商8162.00%0.00%929.52%6.98%67湘财证券券商7315.87%17.74%7821.88%21.88%68东吴证券券商73-15.12%0.00%74-16.85%-1.33%69东莞证券券商7216.13%7.46%8015.94%5.26%71财通证券券商66-11.86%97-12.79%72国元证券券商6412.28%-4.48%9915.12%-7.48%75国联证券券商587.41%7.41%70-1.41%0.00%76中航证券券商5633.33%16.67%7139.22%10.94%78信达证券券商5360.61%-1.85%5973.53%0.00%79山西证券券商52-1.89%1.96%9324.00%9.41%81中原证券券商5031.58%2.04%5537.50%1.85%83西南证券券商4532.35%2.27%4837.14%6.67%84东兴证券券商4310.26%7.50%6532.65%14.04%86第一创业券商41-22.64%2.50%49-10.91%0.00%87民生证券券商4011.11%2.56%427.69%2.44%88国海证券券商380.00%5.56%492.08%6.52%89南京证券券商382.70%5.56%408.11%2.56%91万联证券券商37-2.63%-11.90%38-2.56%-11.63%93华安证券券商3723.33%0.00%5134.21%0.00%97上海证券券商323.23%-11.11%4014.29%-2.44%98天风证券券商32--37--99渤海证券券商32-3.03%0.00%36-12.20%-2.70%100东海证券券商31--34--资料来源：中国证券投资基金业协会，控、参股公募基金为券商财富管理转型提供有力抓手、贡献可观业绩。在资管新规要求下，市场各类资管机构实现同台竞技，这要求券商资管提升主动管理能力。扩大募集资金范围、大力发展集合类产品、顺应监管趋势推动大集合产品公募化改造、深度参与公募市场、积极申请公募牌照是应对业务转型的必要举措，也是证券公司财富管理转型产品线建设的重要抓手。控股公募基金公司为券商大财富管理条线提供丰富产品支持，是券商综合竞争实力的体现。其中，头部券商如中信证券、广发证券等，在控股优质公募基金管理平台收获投资收益的同时，极大丰富了自身财富管理业务的产品供给，不断与先进投资理念接轨，提升投资能力，业务综合实力获得市场认可。同时，控参股公募平台也有望成为重要的客户导流渠道。提升。历经近4年试点与推进，全面注册制在年初如期落地。202321日，中国证监会就全面实行股票发行20232月17A20196月科创板开板开启注册20208月北交所开市，4上半年市场股权融资规模为IPO发行规模有所回落。2022规模创历史新高，2023Q1上市的高基数650.7963.82%54.24%素均影响了苏态势，二季度全市场IPO已发行105单，募资金额1,445.78亿元，募资规模较去年同期增长9.49%。IPO2480.4361.46%；二季度进一步提速，上半年市场再融资规模合4091.1370.44%。图14：2018-2023H市场股权融资募集资金情况 图15：2018-2023H市场IPO及再融资规模及家数情况0

60%40%20%0%-20%-40%-60%

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IPO募集资金（亿元） 再融资募集资金（亿元

6005004003002001000股权融资募集资金情况（亿元） 同比（%，右轴） IPO募资家数（家，右轴） 再融资家数（家，右轴）资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，全面注册制落地，上市公司结构更加均衡，A股市场格局不断完善。202368家，其中上证、深证主板、创业板、科创板和北交所分别吸纳14897家、9家、37家、3220家。表2：2023年一季度市场IPO发行情况行标签IPO数量（家）IPO募资合计（亿元）单均募资金额(亿元）承销及保荐费合计（亿元）承销保荐费率（）上证主板14173.3212.3812.046.95%深证主板866.138.274.687.08%创业板15258.0317.2016.196.27%科创板9116.9412.999.257.91%北交所2236.371.652.968.14%综合68650.799.5745.126.93%资料来源：iFinD，东兴证券研究所表3：2023年二季度市场IPO发行情况行标签IPO数量（家）IPO募资合计（亿元）单均募资金额(亿元）承销及保荐费合计（亿元）承销保荐费率（）上证主板7103.3014.765.475.30%深证主板9147.5816.408.475.74%创业板37390.4110.5527.727.10%科创板32759.8623.7536.804.84%北交所2044.632.233.257.27%综合1051445.7813.7781.715.65%资料来源：iFinD，中长期来看，在提升直接融资占比的政策主基调下，我国资本市场将更好的发挥便捷融资功能，支持实体经企业上市热情高涨，证券公司投行项目储备充足。iFinD20237日，年内已有131家公司经上市委审核通过但暂未发行。从中长期角度，全面注册制打开券商投行业务增长空间，并有望带动行业景气度不断上行。作为注册制下资本市场的“守门人”和改革的主要参与者，全面注册制落地将持续为服务实体经济、支持企业直接融资拓宽新渠道，打开了证券公司投行业务增量空间；同时，资本市场改革的加快推进将与证券行业自身发展产生共注册制下新股的定价权更多的交给市场，持续提升行业龙头业绩增长的稳定性和确定性。当前，券商自营业务收入仍主要取决于股债市场的表现。2023年一季度权益市场行情转暖，证券公司把握阶段性行情机会，一季度自营业务贡献了较强的业绩弹性。2023年一季度50家数据可比的上市券商合计实现投资收益+公允价值变动损益547.47亿元，去年同期为-9.50亿元，同比扭亏。图16：上市证券公司2023Q1自营收益（投资收益+公允价值变动损益）情况概览80 8000%70 7000%60 6000%50 5000%4000%40 3000%30 2000%20 1000%10 0%中信证券华泰证券中金公司申万宏源国泰君安中信建投中国银河海通证券招商证券国信证券广发证券中泰证券东方证券兴业证券光大证券天风证券财通证券长城证券西部证券国金证券长江证券东吴证券浙商证券山西证券东北证券华创云信国元证券东方财富信达证券西南证券华安证券华西证券财达证券国联证券方正证券红塔证券首创证券国海证券太平洋第一创业哈投股份湘财股份东兴证券南京证券锦龙股份中原证券华鑫股份国盛金控中银证券华林证券0 -1000%中信证券华泰证券中金公司申万宏源国泰君安中信建投中国银河海通证券招商证券国信证券广发证券中泰证券东方证券兴业证券光大证券天风证券财通证券长城证券西部证券国金证券长江证券东吴证券浙商证券山西证券东北证券华创云信国元证券东方财富信达证券西南证券华安证券华西证券财达证券国联证券方正证券红塔证券首创证券国海证券太平洋第一创业哈投股份湘财股份东兴证券南京证券锦龙股份中原证券华鑫股份国盛金控中银证券华林证券投资收益+公允价值变动损益（亿元） 同比（右轴，%）资料来源：iFinD，二季度起，市场剧烈波动给证券公司自营投资带来严峻考验。二季度权益市场波动加剧，券商自营业务资产配置难度增大。从近年业绩情况分析，中小券商自营投资收益受市场波动影响更大，而头部券商盈利确定性相对较强，这是由于头部券商资产配置更加均衡，同时深耕场外衍生品市场、拥有较多的风险对冲手段，一定程度上对冲了权益市场冲击。除主动配置的权益及固定收益资产外，直投业务是当前券商获取投资收益的重要来源。证券公司主要通过直投、创投及另类投资子公司进行股权投资、投行项目跟投及金融产品投资。在全面注册制下，企业的上市渠道更为通畅，股权投资的退出途径进一步拓宽，有利于投资收益的实现；且证券公司积极参与股权投资有望实现对企业不同生命周期的全流程覆盖，通过各部门协同合力挖掘客户价值。行业自营资金投入规模持续高增。截至2022年年末，可比上市券商自营固定收益类证券/净资本比例达234.92%25.43/18.90%，较上年末40276.703966.36构中的占比保持上升趋势，证券公司自营业务的重要性凸显。图17：2016-2022上市证券公司自营资产配置情况250.00200.00150.00100.0050.000.00

2016

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2022自营固定收益类证券/净资本（%） 自营权益类证券及证券衍生品/净资本（%）资料来源：iFinD，图18：2017-2022上市券商自营固定收益类资产规模情况 图19：2017-2022上市券商自营权益类资产规模情况0

2018

60%50%40%30%20%10%0%

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40%20%0%自营固定收益类资产规模（亿元）同比（%，右轴）

自营权益类资产规模（亿元）同比（%，右轴）资料来源：iFinD，*除财通证券、、锦龙股份、华创云信、湘财股份、华鑫股份、哈投股份、国盛金控、东方财富外的上市券商合计

资料来源：iFinD，*除财通证券、、锦龙股份、华创云信、湘财股份、华鑫股份、哈投股份、国盛金控、东方财富外的上市券商合计投资建议：从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。在当前时点看，2023年资本市场大发展趋势已现，以注册制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外，证券亦是重要的配置选择。推荐标的：中信证券——投行业务成长性凸显，构筑增长“主引擎”当前证券行业业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资作为行业的绝对龙头，中信证券不仅业务上无明显短板，综合实力业内突出，而且业务结构具有一定特色和异质化，抗周期属性初步显现。公司配股完成后，资本实力得到有效补充，业务结构有望持续优化，进一步提升盈利能力和综合竞争力，我们坚定看好公司的2023-2025