项目融资风险管理教材课件

项目融资风险管理华东理工大学工商经济学院2007.3项目融资风险管理华东理工大学工商经济学院2007.31风险及风险管理概述风险的含义字典的解释：危险；遭受损失、伤害、不利或毁灭的可能性；其他定义：(1)风险是可测定的不确定性；(2)风险是关于不愿发生的事件发生的不确定性之客观体现；(3)风险是遭受损失的一种可能性。风险及风险管理概述风险的含义2综上所述，风险包含了两方面的内容：一方面，风险意味着损失，或者没有实现预期目标；另一方面，损失是否出现是一种不确定性随机现象。综上所述，风险包含了两方面的内容：3风险特征客观性:无处不在，无时不有潜在性:风险往往不显露在表面可测性:可以对潜在风险进行预测、估量和评价相对性:风险与活动主体、行为方式、决策有关随机性:风险事件的发生带有一定的随机性、风险特征4风险的效应

风险对活动主体及内外环境的有形或无形的影响诱惑效应:风险的有力后果作为一种外部刺激使人们萌发了某种动机、进而作出了某种选择并采取行动.约束效应:当人们感受到可能要付出的风险代价后所作出的回避风险代价的选择以及采取的回避行动平衡效应:人们对风险的诱惑与约束力要进行的比较和平衡风险的效应5风险管理定义:有目的地通过计划、组织、协调和控制等管理活动来防止风险损失发生、减少损失发生的可能性以及消弱损失的大小和影响程度，同时创造条件，促使有利后果出现和扩大，以获取最大利益的过程风险管理6项目风险管理的基本过程项目风险管理的基本过程7项目风险管理的基本过程风险规划风险识别风险估计风险评价风险应对风险监控项目风险管理计划风险来自何方，有几类风险后果，发生的可能性，先后顺序风险之间因果关系，损害程度，项目整体风险水平应对风险计划及措施风险监视，风险控制项目风险管理的基本过程风险规划风险识别风险估计风险评价风险应8项目融资风险管理教材课件9风险规划的含义风险规划的含义项目风险管理的一整套计划。主要包括定义项目组及成员，风险管理的行动方案及方式，选择适合的风险管理方法，确定风险判断的依据等，用于对风险管理活动的计划和实践形式进行决策。制定风险规避策略以及具体实施措施和手段的过程。风险规划的含义风险规划的含义10风险规划的目的通过制定风险规划，实现：尽可能消除风险；隔离风险并使之尽量降低；制定若干备选行动方案；建立时间和经费储备以应付不可避免的风险。风险规划的目的通过制定风险规划，实现：11风险规划的任务考虑两个问题：风险管理策略本身是否正确、可行？实施管理策略的措施和手段是否符合项目总目标？最基本的任务：把风险事故的后果尽量限制在可接受的水平上选取行动方案、选择风险规避策略风险规划的任务考虑两个问题：12风险规划的内容方法、工具和数据资源；角色定位、任务分工和要求；时间周期；风险评估和量化的类型级别；基准；汇报形式；跟踪。风险规划的内容方法、工具和数据资源；13风险识别的含义风险识别的含义确定何种风险事件可能影响项目，并将这些风险的特性整理成文档。是识别风险来源、确定风险发生条件、描述风险特征并评价风险影响的过程。风险识别的含义风险识别的含义14风险损失认知认知分析风险来源认知方法企业目标严重性(按部门划分)财务合同与法律设计人力资源施工方法进度计划机械设备建筑材料机电设备工业安全质量管理标准化调查财务报表记录与档案流程图亲自检视聘请专家生存继续营运盈余稳定成长企业形象法例要求损失频率损失幅度风险损失认知认知分析风险来源认知方法企业目标严重性(按部门划15项目风险识别技术与工具检查表流程图头脑风暴法情景分析法德尔菲法项目风险识别技术与工具检查表16风险评价风险评价的含义风险测定，风险估算，风险衡量。对已识别的风险，采用各种方法衡量发生的可能性和后果。风险事件发生的可能性风险事件发生的后果风险事件预期发生的时间风险事件发生的频率风险评价风险评价的含义17风险不确定性概率风险事件状态：风险事件发生概率*后果大小0.501概率后果严重性风险小风险大风险不确定性概率0.50118风险应对风险应对的含义对风险提出处理意见和办法制定风险应对的依据风险的性质自身的承受能力可供选择的风险应对措施风险应对风险应对的含义19风险应对措施非财务措施风险预防风险回避风险分离风险分散风险转移风险自留财务手段保险风险准备金风险应对措施非财务措施财务手段20…...

项目可行性是否等同于项目的可融资性？项目融资风险分析与管理…...项目融资风险分析与管理21项目融资风险分析概念项目融资风险分析是在可行性研究的基础上，按照项目融资的特点和要求，对项目风险作进一步的分类研究，并根据这些分析结果，为在项目融资结构设计中减少或分散风险提供基本的依据。项目融资风险分析概念项目融资风险分析是在可行性研究的基础上，22项目风险的识别、评价和分配，是项目融资成功的关键和重要的基础工作。项目融资的全过程就是风险识别、风险评价、风险分摊和风险控制的过程。项目风险的识别、评价和分配，是项目融资成功的关键和重要的基础23项目融资风险分类方法按照项目建设的进展阶段划分按照项目风险的表现形式划分项目项目风险内部可控性划分项目融资风险分类方法按照项目建设的进展阶段划分24按照项目建设的进展阶段划分项目建设开发阶段风险设计或技术风险；成本超支风险；原储量不够；竣工延期；不可抗力等等；需要强有力的担保：投资者或承包商

项目试生产阶段风险商业完工：项目产品的产量和质量，原材料、能源消耗定额及其它一些技术经济指标在规定的时间范围能够达到项目融资文件具体规定时，视为正式完工。只有项目在规定的时间范围内满足这些指标时，才被贷款银行接受为正式完工。项目生产经营阶段风险生产经营风险、市场风险、政治风险、法律风险和环境风险等。按照项目建设的进展阶段划分项目建设开发阶段风险25项目融资风险管理教材课件26按照项目风险的表现形式划分信用风险完工风险生产风险市场风险金融风险政治风险环境风险按照项目风险的表现形式划分信用风险27信用风险一个基建项目涉及的当事人很多，一旦任何一方的当事人不能按时履行其付款的义务时，均可能导致整个项目的失败或至少导致财政上的超支或时间上的延误。借款人的信誉有时不是一个因素，因为借款人通常是一家为一个项目而成立的特别目的公司。但借款人的股东的信誉就可能值得注意。如果他们必须在成本超支或是现金短缺时提供财政上的支持或他们还未全面注资的话，就得更加注意。股东亦可直接参与项目的工作，成为该项目的经营人、经历或放款人。受委托建设该项目的承建商的信誉显然令人关注（总承包所委托的分包商的信誉亦然）。在挑选承建商时，除了要考虑承建商对同类项目所具有的实际经验以外，对于承建商的财政状况及其所负责的其它项目都必须加以考虑。此外，亦必须对于主要设备供应商及被提名为项目建成后的经营人的信誉进行审查。再者，在其它类型的项目中，亦应对产品采购人及使用者的信誉进行审查。最后，亦应加以考虑项目的保险公司的信誉地位。如果适当的话，可以适当地进行分保，并将项目的保险（及分保）分散，向多家保险公司购买。

信用风险一个基建项目涉及的当事人很多，一旦任何一方的当事人28完工风险通常发起人和贷款方希望项目有一个价格确定的交钥匙建筑合同。必要的是要有有经验的、信誉良好的建筑承包商并确保其在合同下提供足够的违约金以祢补由于完工延迟、成本超支及技术运转不达标等所造成的损失。此外，在项目的建筑期往往还需要财产损失和损坏的全面保险。防范：承包合同，商业完工完工风险29项目融资风险管理教材课件30生产风险技术风险总的说来，贷款方是不愿意接受技术风险的；该风险主要是由设备供应商或发起人承担。许多基础建设项目的融资，尤其是在通信和发电领域确实涉及尖端技术，风险分摊这一问题必须在初步阶段就得解决：它不是银行或债券市场风险。一般情况下贷款方是不希望在此类项目中采用未经验证过的新技术资源风险：资源覆盖率防范的方法：采用有限追索和公司融资相结合的混合融资生产风险技术风险31能源与原材料供应风险价格：能源与原材料价格指数化案例：中信澳大利亚公司在澳大利亚投资的电解铝厂的电价指数化供应的可靠性：“提货或付款”合同经营管理风险项目经理人的经验和资信是否是投资人之一激励机制能源与原材料供应风险32市场风险价格市场销售量市场风险33项目融资风险管理教材课件34金融风险利率风险任何利率的增加都会增加项目的实际生产成本，减少项目的现金流量，进一步从宏观的角度还有可能降低项目在国际市场中的竞争能力汇率风险汇率变化对项目成本、利润和产品竞争力的影响金融风险35汇率变化也将对项目的债务结构产生影响。假设该项目同时借有本国货币和美元两种货币的贷款，如果项目收入中的货币比例与贷款的币种比例基本一致，汇率的风险就相应较小；反之，如果两者比例不协调或者项目有另外第三种货币收入，任何汇率上的变化就有可能直接影响到项目的偿债能力。例如，在表2—2中，当汇率由2：1变为3：1时，项目利润按本国货币计算增加了116％，而以美元计算却只增加了44％；当汇率由2：1为1：1时，项目利润按本国货币计算减少了117％，而以美元计算却减少了133％。显然，如果该项目大部分贷款是以美元形式的话，项目风险将会增加汇率变化也将对项目的债务结构产生影响。假设该项目同时借有本国36政治风险国家风险：征用、没收、对项目产品禁运、联合抵制国家法律政策稳定性风险需要特许经营权的项目对国家基础设施和安全有重要影响的项目对东道国的社会政策或国际形象有重大影响的项目减低项目政治风险的办法：政治风险保险，包括纯商业性质的保险和政府机构的保险在投资或安排项目融资时，尽力寻求项目所在国政府、中央银行、税收部门或其它有关的政府机构的书面保证政治风险国家风险：37案例：1990年12另完成的越南河内第一饭店改造工程的项目融资就是采用的这种结构(如图)。该项目是在越南第一个采用项日融资模式安排的外国贷款项目。尽管全部贷款只有530万美元相五年的时间，但贷款仍是出法回东方汇理银行、里历信贷银行等四家银行组成的国际银团提供的。从图中看出，该项日融资的信用保证结构相当复杂，其中一个很特殊的安排是在新加坡设立贷款银闭托管的项目银行帐户．控制项日的资本投入和现金流量，以此减少贷款银团在项目巾所承担的国家风险和外汇风险。案例：1990年12另完成的越南河内第一饭店改造工程的项目融38项目融资风险管理教材课件39环境保护风险由于政府对于各种活动对环境造成的影响越来越关注，所以更加强调要对环境为项目所带来的风险进行全面的分析和找寻解决的办法。项目被关闭及重建环境上的损坏所造成的利润损失常常是相当大的。除了日后损失的风险以外，由于关注环境的需要日益殷切，须向监管及审批机关缴付的费用、环境影响评估的准备费用。购买环境保险的成本、实行环境管理策略的成本、环境税务的实施及任何维持高水准或高规格项目的义务等等也会增加项目的成本。环境保护风险由于政府对于各种活动对环境造成的影响越来越关注，40项目项目风险内部可控性划分项目的核心风险可控制性风险与项目建设和生产经营管理直接有关的风险。如完工风险、生产风险及部分市场风险等。投资者必须承担的风险。项目的环境风险不可控制风险无法控制、无法预测、如：金融风险、政治风险、部分市场风险。项目项目风险内部可控性划分项目的核心风险41项目评价基本思路：选定标准评价项目的经济强度与标准比较，各因素对经济强度的影响模型：可行性研究的现金流量模型项目评价基本思路：42风险分析模型确定风险贴现率的CAPM模型（CapitalAssetPriceModel）项目的NPA敏感性分析风险分析模型确定风险贴现率的CAPM模型43项目融资中风险评价指标1项目债务覆盖率DCR

年度DCR(1-1.5)和累计DCR(1.5-2)2资源收益覆盖率RCR(>2)3债务承受比率CR（1.3-1.5）

项目现金流量的现值与预期贷款金额的比值项目融资中风险评价指标1项目债务覆盖率DCR44(1)债务覆盖率项目的债务覆盖率是贷款银行对项目风险的基本评价指标。债务覆盖率是指项目可用于偿还债务的有效净现金流量与债务偿还责任的比值，可以很容易地通过现金流量模型计算出来。债务覆盖率可进一步分为单一年度债务覆盖率和累计债务覆盖率两个指标。(1)债务覆盖率项目的债务覆盖率是贷款银行对项目风45在项目融资中，贷款银行通常要求DCR＞1；如果项目被认为存在较高风险的话，贷款银行则会要求汉尺的数值相应增加。公认的取值范围在1．0—1.5之间。贷款银行在评价一个项目融资建议时，首先就要确定可接受的最低DCR值，这个值的大小不仅反映出银行对项目自身风险的估价，也同时表现出银行对来自项目之外的各种信用支持结构的有效性的评价。例如，对于采用了“无论提货与否均需付款”类型的长期购买协议作为信用支持的项目，DCR值将会比没有这种协议的取值要低。在项目融资中，贷款银行通常要求DCR＞1；如果项目被46项目在某几个持定的年份可能会出现较低的DCR值。一种情况发生在项日生产的前期，出于种种原因项目还未达到设计生产水平但却面临着较高债务偿还的要求；另一种情况发生在项目经营若于年后，由于生产消耗等原因需要投入较大量的资金更换部分设备以维持正常生产。为解决这一问题，项目融资一般采用三种相互联系的方法：第一，根据项目生产前期的现金流量状况,设一定的宽限期；第二，规定项目一定比例的盈余资金必须保留在项目公司中。这就是引入累计债务覆盖率的·个作用。只有满足累计债务覆盖率以上的资金部分才被允许作为利润返还给投资者，从而保证了项目经常性地满足债务覆盖率的要求。通常的取值范围在1．5—2之间。第三，为了防止实际的现金流量与预测数值差距过大，使DCR值根本无法达到，贷款银行有可能要求项目投资者提供定的偿债保证基金。在有限追索的融资结构中，这种保证基金预先规定金额数量，贷款银行的追索一般不能超出这个限额。项目在某几个持定的年份可能会出现较低的DCR值。一种情47(2)资源收益覆盖率对于资源性项目，项目融资的风险与资源储量有直接的关系，需要增加评价资源储量风险的指标。(2)资源收益覆盖率对于资源性项目，项目融资的风险与资源储量48项目融资风险管理教材课件49(3)项目债务承受比率在项目资中经常使用的指标是债务的承受比率(CR)，即项目现金流量的现值与预期贷款金额的比值。(3)项目债务承受比率在项目资中经常使用的指标是债务的承受比50项目融资中保险的应用保险在项目融资中扮演着一个非常重要的角色，因为如果贷款人在保险方面没有得到充分的保障，这样的工程项目将无法吸引合适的融资商。很多贷款人越来越以认识到保险在项目融资中所处的地位，所以对保险的需求也随之增长。项目融资中保险的应用保险在项目融资中扮演着一个非常重要的角色51在项目融资中，保险是分为建设阶段和运营阶段来考虑的。建设期有以下保险需要考虑：

·建设工程一切险（CAR）

·第三者责任险（TPC）

·海运险

·预期利润损失险（ALOP，这是与开工完工拖延有关的一项保险）

·施工机械设备险

·劳工保险在项目融资中，保险是分为建设阶段和运营阶段来考虑的。52建设工程一切险的基本概念是为工程项目的财产损失提供“全险”保障，每一个风险都包括在内，除非特殊列明除外。第三者责任险保障由于施工所致对第三者的身体伤害和财产损失所导致的法律责任。海运险是保障进口设备在运输期间的风险预期利润损失责任险是保障由于工期延误导致对业主的损失（如此期间的利息费用和其它相关固定运营成本），一般有最长的期限，如12至24个责任险。施工期材料设备险，一般这保险由承包施工单位自己长期年度报单单独给予保障，但大部分中国施工单位并没有购买这个保险。劳工保险是保障所有承包商为此项目工作的人员。建设工程一切险的基本概念是为工程项目的财产损失提供“全险”保53运营期

·财产损失保险

·业务中断保险

·机器故障保险

·机器故障引起业务中断保险

·第三者责任险

·劳工险

·现金与保值险

运营期

·财产损失保险

·业务中断保险

·机器故障保险

·机54财产损失保险是保障由于外力所引起的项目资产的损失。一般来说投保额是以重建费用为标准。地震保险可以作为一个额外险种来购买。业务中断保险是保障项目公司在业务由于某种原因中断而不能履行还本付息的责任而设。这个险种的购买是视项目种类而定，基本上所有发电厂项目都需要，而收费公路则视情况而定。机器故障保险是保障机器故障发生时对项目本身机电设备所引起破坏而设。这个险种也是对发电厂而言比较重要。现金保值险是在有很大现金流量的项目上使用的，如收费的高速公路项目。保险顾问作为项目公司的一个专业顾问，将参与风险辨别和评估，视项目实际情况和贷款方要求而设定一个可以保障项目各方利益的保险计划。财产损失保险是保障由于外力所引起的项目资产的损失。一般来说投55项目融资中贷款银行寻求降低

项目风险的方法为降低和减少项目融资中的种种风险因素，国际上参与项目融资的主要银行在实践中逐渐建立一系列的方法和技巧，其核心就是通过各种类型的法律契约和合同将与项目有义的各个方面的利益结合起来共同承担风险。这里将贷款银行所经常使用的一些方法归纳总结在表中，可以获得一个较为完整的概念。在处理某些不同风险因素时，有时贷款银行选用的手段和方法是一样的，这是因为许多风险因素有着密切的内在相关性，不可能截然分开。然而．为了便于清楚地说明问题，现把一些相同的方法分别列入不同的风险类别中。项目融资中贷款银行寻求降低

项目风险的方法为降低和56项目融资风险管理教材课件57项目融资风险管理教材课件58思考题BOT项目融资模式中的风险有哪些？思考题BOT项目融资模式中的风险有哪些？59BOT项目风险分类和表现形式系统风险

这种风险与东道国的政治、经济和法律环境有关．项目发起人对这一类风险——般不可能控制和管理。包括：国家政治风险：政治风险主要指东道国内部和外部的政治状况和政局稳定性．政府对B0丁项目的支持程度，有无可能没收项目或强制收购项目．半途取消项目公司的特许权，税收政策变化或进出口限制等；金融风险：包括当地币的兑换和自由汇出风险、汇率风险、利率风险以及通货膨胀风险等。这些风险去直接影响到项目的财务成本、偿债能力和股东利益；国家法律风险：主要指与BO丁项目有关的立法的改变(如环境立法、财产立法等)．从而可能导致项目公司收益的减少，影响项目的正常实施和运营。这类风险一般均应由政府方承担；不可杭力风险：不可抗力事件指的是合同一方无法控制的．在签订合同前该方无法合理防范的，情况发生时．该方又无法合理回避或克服的以及主要不是由另一方造成的事件或情况，一般包括战争、军事政变、暴乱、放射性污染以及特殊的自然灾害(如地田、台风、火山爆发)等。这种风险实际上是项目各方都无法预料和控制的，一般都由项目发起方承担。环境保护风险BOT项目风险分类和表现形式系统风险60非系统风险合作者信用风险：BOT是一个由多方参与的、实施时间很长的项目，信用风险贯穿于项目各个阶段，信用保证的参与方（包括项目投资者、工程公司、产品购买者、原材料的供应者等)的资信状况、技术和资金能力、以往的表现和管理水平等都是评价项目信用风险程度的重要指标。完工风险：也叫施工竣工风险。主要表现为工期拖延，成本超支，项目投产后达不到设计时预定的目标，不能按期投产或达不到生产指标，从而导致生产必需的现金流不足以及不能按时偿还债务等。因为在BOT项目中，一般均是通过招标选择一家公司以交钥匙的方式采用总价包干进行总承包．因而优选总承包商是避免完工风险的关键。在招标前的资格预审很重要，特别对承包商的财务状况、技术水平、管理能力和资信要进行仔细的审查。运营风险：也叫生产风险。主要指在投产运营阶段存在的各类风险，如技术风险、运营管理风险、开发风险以及市场风险。技术风险主要指技术不可靠或由于施工和设备质量不过关而引起酌生产故障。运营管理风险主要指运音过程中的各项管理工作可能出现的风险．包括生产管理、技术管理、安全管理和维护管理等。非系统风险61市场风险：包括原材料和燃料的供应风险以及项目产品的销售风险。原材料和燃料的供应风险包括两个因素：价格和供应的可靠性。对依赖于某种原材料和燃料的BOT项目，在项目的生产和运营阶段如果没有足够的原材料和燃料供应保证(如火力发电项目中没有煤，供水项目中水源不足)，则容易形成很大的风险因素。项目产品的销售风险主要涉及到两个问题；即产品的价格和供应量，需要针对此做出市场需求分析。移交风险。这是指在特许期满后，项目公司将项目设施无偿移交给政府时，由于项目设施产权不完整、项目设施被破坏、项目设施残余价值不够等原因政府所承担的风险。市场风险：包括原材料和燃料的供应风险以及项目产品的销售风险。62项目融资风险管理研究风险管理时遵循的一般原则是：风险是否可控和由哪一方能够最好地控制该项风险，且能产生最大的整体效益，应将该风险分配给谁。项目融资风险管理研究风险管理时遵循的一般原则是：风险是否可控63案例：滨海电厂项目融资的风险控制项目背景滨海电厂位于滨海市西区的小半岛，毗邻城市经济发达，电厂于1996年11月31日开工建设，于2001年2月完工。电厂建设规模为2台66万千瓦级机组。总投资为99亿元人民币，采用中外合作方式建设和营运。中外双方共同投资在滨海市注册成立滨海发电厂有限公司（项目公司）。项目公司注册资本为32亿元人民币，注册资本以外资金67亿人民币由项目公司以有限追索项目融资方式向境外借款7.43亿美元。贷款银行对项目公司的追索只限于项目公司自身的资产权益，中方政府及金融机构不提供任何形式的担保。中外双方合作期限为23年，合作期满后，项目公司的资产全部无偿移交给中方。案例：滨海电厂项目融资的风险控制项目背景64利率变化的风险控制

滨海电厂由日本S银行提供的6.7亿美元出口信贷是采用固定利率，利率6.3%，期限16年，由香港H银行为牵头行，以11家境外银行组成的银团提供商业贷款，利率是浮动利率LIBOR+1.6%，期限12年。

出口信贷利率是优惠利率，固定利率6.3%，相比较商业贷款浮动利率及国内中长期美元贷款利率较低。滨海电厂项目公司从出口信贷优惠利率中获得了利益，从而降低了工程造价。

由于国际资本市场的变化，LIBOR美元利率不断下降，商业贷款的浮动利率使电厂支付的利息减少，降低了财务费用，但出口信贷固定利率明显偏高，与商业贷款利率比较，高利率使项目公司支付巨大的利息。固定利率造成电厂丧失了利率下降带来的巨大利益。

利率变化的风险控制

滨海电厂由日本S银行提供的6.65国家外汇管理局于2001年调整了购汇提前还贷管理政策，取消了对购汇提前偿还国内外外汇贷款、外债及外债转贷款的限制。在购汇提前还款政策中规定，企业申请购汇提前还贷，其借款合同中必须有提前偿还条款，且债权人、债务人均同意提前还贷。在滨海电厂贷款协议中，明确约定可以提前还贷，但还款前30天应通知贷款人，还款最低限额为1000万美元。

面对高昂的出口信贷利率，担负沉重的利息成本，滨海电厂项目公司利用国家外汇政策调整的有利机会，充分利用自有资金购汇提前还贷，以减少利息支出，降低经营成本。目前滨海电厂项目公司每年提取的折旧费中除70%用于偿还贷款本金外，另30%折旧费（每年约有15000万元人民币）存放在公司没有利用，如用该笔现金购汇提前还款，即每年可提前还款1800万美元，当年可节省出口信贷利息约100万美元。同时，项目公司使用利率掉期的方法将部分贷款固定利率转换成浮动利率，以达到降低利息支出，节约成本的目的。国家外汇管理局于2001年调整了购汇提前还贷管理政策66

担保

在项目融资中，只要资产所在地的法律允许，贷款银行经常把项目的资产作为担保，即使有时在行使对担保物的强制权力时可能由于法律的冲突因而造成困难，贷款银行仍经常使用严格的担保措施，把任何有关的资产也作为担保，以降低其承担的风险。

在滨海电厂项目融资中，香港H银行有限公司作为贷款银行委任的境外抵押代理人，中国建设银行A省分行作为境内抵押代理人，管理或接收抵押物。项目公司可提供给境外贷款银行的担保主要有如下：

股权质押和权利转让：根据贷款协议，作为获得贷款条件之一。滨海电厂项目公司股东出资证明书质押给境外抵押代理。作为股东在项目公司中目前及将来各自股权产生的所有权利、股利和效益转让给境外抵押代理。

再保险权利转让：根据贷款协议作为获得贷款先决条件之一。滨海电厂保险在省人保投保，省人保再将80%向境外再保,

通过项目公司作为借款人与境外抵押代理签订再保权益转让书，将借款人在保险名义下的所有权利、所有权和利益及索赔权（包括给予借款人的任何代表权、担保、承诺及其他保证）（现在和将来的）以及根据该保险借款人应得到的所有权益，包括退回保险金，所有有关保险索赔的利益转让给境外抵押代理。

担保

在项目融资中，只要资产所在地的法律允许，贷67

账户抵押：作为取得贷款先决条件之一，滨海电厂项目公司作为借款人为了支付给抵押贷款人及清偿有抵押债务采用全权保函，通过第一固定抵押方式，以境内抵押代理（作为抵押贷款代理人）为受益人，在账户抵押协议持续有效期间现在或以后任何时候将在省建行开立的美元资本账户、美元还本付息账户、美元贷款账户、美元收入账户、人民币抵押账户的贷方余额抵押给并绝对转让给境外抵押代理，并在滨海市公证处注册登记。

机器设备抵押：根据贷款协议，作为获得贷款条件之一，必须签订机器设备抵押协议，贷款人和为了保证协议中的所有其他义务，作为法定受益所有人，滨海电厂项目公司（抵押人）向作为抵押贷款的代理人和受托人并代表其利益的境外抵押代理转让、抵押滨海电厂项目公司所有的机器设备和其在所有权文件中规定的所有权利、所有权和利益（现在和将来）及其在上述文件中得到的所有利益。在抵押协议中明确，在宣布实施抵押前，借款人有权使用机器设备。在未经抵押代理同意前，借款人不能转让及以其他方式处置机器设备，不能出租机器设备，不允许为电厂项目以外的目的使用机器设备。

账户抵押：作为取得贷款先决条件之一，滨海电厂项目公68土地使用权抵押：根据贷款协议，作为取得贷款先决条件之一，必须签订土地使用权抵押协议。滨海电厂项目公司将拥有的土地使用权及其在场地所有权文件项下所有权利、所有权和利益及由此产生的利益抵押或转让给境外抵押代理。并在滨海市国土局办理抵押登记手续。

建筑物抵押：根据贷款协议，滨海电厂项目公司作为借款人，取得贷款的先决条件之一，必须签订建筑物抵押协议。借款人（抵押人）作为电厂建筑物的法定所有人，把建筑物和一切所有权转让书中的一权利，产权和利益抵押给境外抵押代理。在项目完工之后即在滨海市房地产交易中心进行登记手续。土地使用权抵押：根据贷款协议，作为取得贷款先决条件之一69建设阶段风险控制

滨海电厂项目经过招投标，多家比较，最后确定由日本大菱公司中标。于1995年1月12日签订总承包合同，按“交钥匙合同”形式负责工程的设计、供货、安装、调试及生产运行人员培训，建设2台66万千瓦级发电机组。

在滨海电厂项目建设中对于项目的建设风险,主要从以下两方面管理。第一，选择有实力的卖方，工程进行国际招标、多家比较，大菱公司投标价是最低的，这有效地降低了工程造价。第二，采用总承包“交钥匙合同”形式，在合同中对总承包的责任、完工延迟罚款、建设工期有严格的约定。

建设阶段风险控制

滨海电厂项目经过招投标，多家比较70营运阶段风险控制

滨海电厂建设竣工后，项目公司风险亦由建设阶段转移到营运阶段。作为投资者和贷款银行，所关心的是电厂投入商业运行后，电厂设备是否可以充分地被使用，即以最大能力发电，而发出的电力是否可以被社会完全购买，电厂的售电收入能否足够使贷款银行按期收回贷款本息，使投资者获得的回报达到预期目标，并且可以抵偿电厂的营运成本。燃料供应是否得到保障，销售电价是否为社会所承受。A省电力集团作为A省的垄断购电者和分配者，于1996年9月与滨海电厂签订了《运行和购电合同》负责承包滨海电厂2台66万千瓦级燃煤机组的运行及负责购买该2台机组发出所有电量。在滨海电厂项目公司中外双方合作期满后，电厂全部资产无偿移交给中方。

到此可以看出，滨海电厂项目公司通过与A省电力集团签订的《运行和购电合同》，成功地把项目的营运风险转移到A省电力集团身上。因滨海电厂机组的设计使用寿命为30年，项目公司的合作期为23年，减除4年建设期，作为滨海电厂项目的承包运行和购电者，A省电力集团承担项目风险的代价是在项目公司合作期满时，电厂资产移交给中方后，即在发电机组最后的11年使用寿命内所产生的利益和资产。

营运阶段风险控制

滨海电厂建设竣工后，项目公司风险71案例启示：

项目融资是解决政府基本建设资金不足，降低政府债务的有效途径之一。对投资者，在政府的支持逐步减少后，面对的风险将会增加，项目的风险控制日益重要。如何应对及控制项目的风险，是项目投资者及贷款银行必须解决的问题。

首先，在项目进行可行性研究时，应由专家对项目进行经济效益评估和技术评估，对目前及将来市场需求做出准确的预测，对现在和将来的项目面对的风险做出正确的识别和判断，制定一列应对和控制风险的措施。在项目融资实施过程中，尽量多争取所在地政府对项目的支持，使项目在一定程度上回避政治法律变化的风险。在项目融资谈判时，投资者、贷款银行、承建商及参与方应根据各自的利益合理分担项目风险。成功的项目融资标志之一是项目风险在利益各方中实现合理分担。

其次，在项目的建设阶段和营运阶段，运用一系列方法和手段对项目的风险进行控制，使项目能降低、转移、回避风险，透过滨海发电厂项目融资风险控制案例分析，可以得到：

（1）对于项目的利率风险，可以使用利率掉期的方法降低风险；

（2）对于项目的完工风险，可采用“交钥匙合同”形式进行总承包，总承包商提供履约保函等方法控制风险；

（3）对于项目营运、市场风险，可采用长期销售协议等方法进行回避风险；

（4）对于项目面对的政治、法律风险，在项目进行可行性评估时，应充分预测，尽量取得政府多些支持及国家级部门的批准，将风险减至最低。

再后，项目应根据政治、经济环境及市场的变化，适当调整战略，抓紧机会，调整债务结构，保持及增强项目的竞争力，同时达到项目投资者与政府双赢的局面，投资者在获取预期收益的同时，项目对社会经济建设应有积极的贡献。案例启示：72项目融资中环境风险的管理项目融资环境项目融资中环境风险的管理项目融资中环境风险的管理项目融资环境73项目融资环境法律环境金融环境政治环境经济环境项目融资环境法律环境74法律环境项目投融资主体要求东道国法律保护的内容（见教材212页）项目融资的法律特征受多个法律调整以合同法为基础项目融资所涉及的法律内容有关政府管制的规定促进外国投资的立法担保法特别立法合同法公司法等法律环境项目投融资主体要求东道国法律保护的内容（见教材21275金融环境金融市场体系金融体制金融环境金融市场体系76政治环境政治体制政治局势的稳定性政策的连续性政治信用等级政府的对外关系政治环境政治体制77经济环境经济周期经济政策经济发展水平通货膨胀经济环境经济周期78项目环境风险的管理环境风险对项目的影响利率影响原材料或最终产品的价格影响能源价格的影响汇率影响以上四种因素的相互影响项目融资风险管理教材课件79掉期利率掉期：又称"利率互换"，是交易双方在约定的期限内将相同币种不同利率形式的资产或债务相互交换。如：固定利率和浮动利率间的相互转换或浮动利率与浮动利率间的相互转换。浮动利率的计息基础一般选用LIBOR（伦敦同业拆放利率），利息交换方式为差额交割。利率掉期不涉及本金的交换。

利率掉期方投资银行（中介）项目公司项目贷款银行固定利率固定利率浮动利率LIBOR+X%LIBOR+X%LIBOR+X%固定利率浮动利率本金偿还贷款利息项目环境风险管理的基本方法掉期利率投资项目项目固定固定浮动LIBOR+X%LIBOR+80案例：项目借款人A借款人B差额固定利率贷款成本6.3％7.8％1.5％浮动利率贷款成本LIBOR+0.25％LIBOR+0.75％0.5％案例：项目借款人A借款人B差额固定利率贷款成本6.3％7.881借款人A投资银行借款人B固定利率的贷款安排浮动利率的贷款安排6.3％LIBOR+0.75％6.6％6.7％固定利率固定利率浮动利率浮动利率LIBORLIBOR借款人A投资银行借款人B固定利率的贷款安排浮动利率的贷款安排82各方的成本节约借款人A:固定利率贷款成本6.3％在利率掉期协议中的收入6.6％在利率掉期协议中的支出LIBOR％实际贷款成本LIBOR－0.30％如果单独安排浮动利率贷款成本LIBOR+0.25％

利息成本节约

0.55％各方的成本节约借款人A:83借款人B:浮动利率贷款成本LIBOR+0.75％在利率掉期协议中的收入LIBOR％在利率掉期协议中的支出6.7％实际贷款成本7.45％如果单独安排固定利率贷款成本7.8％

利息成本节约

0.35％投资银行获取0.1％的利差佣金借款人B:84利率掉期的特点

⑴利率掉期起点金额一般为等值500万美元，也可根据客户实际需求另定；

⑵利率掉期期限一般为1到5年，但可根据客户的实际需要进行变通安排，延长最长期限；

⑶客户与银行做利率掉期交易须有银行的授信额度或交纳保证金；

⑷每个付息日客户与银行互相支付利息差额；

⑸交易一经成交不得撤销。如需提前终止交易，客户须提前10个工作日向银行提出书面申请并得到银行同意后方可执行。

利率掉期的特点85利率掉期的作用

利率掉期是一项常用的保值工具，通过利率掉期，客户可以将一种利率形式的资产或负债转换为另一种利率形式的资产或负债，可用于资产保值；根据项目现金流量的特点安排利息偿还，减少因利率变化造成项目风险的增加借款人可根据对国际资本市场利率走势的判断，进行相应方向的利率掉期交易，从而达到降低债务成本的目的

利率掉期的作用86商品掉期概念：商品掉期是在两个没有直接关系的商品生产者和用户之间（或生产者与生产者之间以及用户与用户之间）的一种合约安排。通过这种安排，双方在一个规定的时间范围内针对一种给定的商品和数量，相互之间定期地用固定价格的付款来交换浮动价格（或市场价格）的付款。适用范围：适用于具有较强流通性并且已建立有公认国际商品市场的产品，如石油、天然气及铜、铝等有色金属。商品掉期概念：商品掉期是在两个没有直接关系的商品生产者和用户87石油生产公司实际石油销售实际石油购买石油用户投资银行市场价格（浮动价格）50000桶石油/月19美元×50000桶/月市场价格×50000桶/月50000桶石油/月市场价格（浮动价格）石油生产公司实际石油销售实际石油购买石油用户投资银行市场价格88在执行商品掉期合约过程中，只是商品价格的差额由一方支付到另一方，而不是实际商品的交割。商品掉期是降低市场价格风险的有效工具。在执行商品掉期合约过程中，只是商品价格的差额由一方支付到另一89期权概念：期权是一种权利，期权持有人有权在未来的一定时间内，按照确定的价格和数量买入或卖出一种特定的商品（或货币）。同时权利的买方也有权不执行上述买卖合约。为取得上述权利，期权的买方必须向期权的卖方支付一定的费用，实际上就是期权的价格，称为期权费。由此，期权的买方获得了今后是否执行买卖的决定权，而期权的卖方则承担了今后汇率波动可能带来的风险。

在项目融资中经常使用的期权形式：利率期权汇率期权商品期权

期权90案例：

某客户手中持有美元，并需要在一个月后用日元支付进口货款，为防止汇率风险，该公司向银行购买一个“美元兑日元、期限为一个月”的期权。假设，约定的汇率为1美元＝120.50日元，那么该公司则有权在将来期权到期时，以1美元＝120.50日元向银行购买约定数额的日元。如果在期权到期时，市场即期汇率为1美元＝125.50日元，那么该公司可以不执行期权，因为此时按市场上即期汇率购买日元更为有利。相反，如果在期权到期时，1美元＝119.50，那么该公司则可决定执行期权，要求银行以1美元＝120.50的汇率将日元卖给他们。由此可见，外汇期权业务的优点在于期权购买者的灵活选择性，对于那些合同尚未最后确定的进出口业务具有很好的保值作用。

案例：

91期权市场电解铝厂市场价格期权价格期权费铝用户市场价格铝锭实物交易假设：期权费：每吨50美元期权价格：每吨1600美元在期权到期日，伦敦五金交易所铝现货价格每吨1450美元，则电解铝厂的实际收入：

1450+(1600-1450-50)＝1550（美元）期权市场铝用户市场价格期权价格期权费电解铝厂市场价格铝锭假设：期权费：每吨50美元期权价格：每吨1600美元在期权到期日，伦敦五金交易所铝现货价格每吨1700美元，则铝用户的实际成本：

1700+(1600＋50-1700)＝1650（美元）卖出期权和买入期权实例：期权市场电解铝厂市场价格期权价格期权费铝用户市场价格铝锭实物92优点：1)进行风险管理的同时，不增加新的风险2)不受银行信用额度或信用保证方面的限制缺点：要支付期权费，风险管理成本高优点：93远期合约和期货合约远期合约:合约双方之间的一种协议，该协议规定了在未来的一个确定日期合约双方将按照一个确定的价格买卖确定数量和种类的实物产品和金融产品。远期合约的类型：远期外汇合约、远期商品合约远期合约的特点：实际交易是发生在未来的某一指定日期，并伴有实际的交割。远期合约和期货合约94案例：某公司主要出口对象在日本和拉美，收到的货币以日元、瑞郎和巴西雷亚尔为主，而近期，这些货币的价格波动剧烈，给公司造成很大风险。公司可将预计三个月后收到的一笔14.5亿日元按照目前远期市场行情115.85卖出，卖得美元12,516,185，从此高枕无忧，不再为市场汇率波动烦心。案例：95远期合约的优缺点：优点项目的经营者可以通过使用远期市场来保值和锁定一种商品的价格，排除价格变化的不确定性因素；形式灵活，可以针对客户的具体需要加以设计；不需支付一定的费用；缺点合约一旦签订很难解除，如果向不利方向变动，那么由于锁定价格，远期合约买卖也就失去获利的机会

市场流动性差，提前结束合约困难。远期合约的优缺点：96期货合约：是一种在一个固定的未来日期以一种固定的价格购买或出售一种特定商品、货币或其他金融产品的标准数量的协议在期货市场中，大部分交易者买卖的期货合约在到期前，又以对冲的形式了结。也就是说买进期货合约的人，在合约到期前又可以将期货合约卖掉；卖出期货合约的人，在合约到期前又可以买进期货合约来平仓。先买后卖或先卖后买都是允许的。一般来说，期货交易中进行实物交割的只是很少量的一部分。期货交易的对象并不是商品（标的物）的实体，而是商品（标的物）的标准化合约。

期货合约：97特点标准化流通性强投机性强一般不伴随实物交割主要形式商品期货合约外汇期货合约其他金融期货合约特点98优缺点：优点可以用来保值和固定价格，避免其价格波动带来的影响市场流动性好中央清算公司担保合约的履行，降低了合约的信用风险缺点期货合约是一种标准化协议，惟有合约的价格，会因各种市场因素的变化而发生大小不同的波动，适用范围有一定的局限性。优缺点：99期货交易过程期货交易可进行双向交易。即根据自已对将来行情涨跌分析，可先买进开仓，也可先卖出开仓，等价差出后，再进行反向的卖出平仓或买进平仓，以抵消掉自已开仓的合约。这样自已的“帐单”上就只留下开仓和平仓之间的价差，同时，开仓占用的保证金自动退回，从而完成了一次完整的交易。期货交易过程100期货交易实例

假设一客户认为，大豆价格将要下跌，于是以3000元/吨卖出一手期货合约（每手大豆是10吨，保证金比例约9%），而后，价格果然跌到2900元/吨，该客户买进一手平仓了结，完成一次交易。

毛利润为：（3000—2900）×10=1000（元）

以上交易全部体现在帐单上，资金大约投入：

3000×10×9%=2700元，还应扣除交易费用大约十多元期货交易实例

假设一客户认为，大豆价格将要101套期保值：就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。保值的类型可分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值是指通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为；卖出套期保值则指通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。

套期保值套期保值：套期保值102案例牛市中电铜需求商的套期保值交易铜价处于涨势之中，电铜生产商显然很少会担心产品的销售风险，但对于原料(铜精矿)不足的冶炼厂来说，会更多地担心因原料价格上涨过快而削弱其产品获利能力。某铜业公司1999年6月与国外某金属集团公司签定一份金属含量为3000吨的铜精矿供应合同，合同清算价为计价月LME（伦敦金属交易所）三月铜平均结算价。该公司在签定合同后，担心连续、大规模的限产活动可能会引发铜价的大幅上涨，因此决定对这笔精矿贸易进行套期保值。当时，LME三月铜期货合约价为1380美元/吨。（后来铜价果然出现大幅上涨，到计价月时，LME三月铜期货合约价已涨至1880美元/吨。）于是该公司在合同签定后，立即以1380美元/吨的价格在期货市场上买入3000吨期货合约到计价月后，该公司即在期货市场上以1880美元/吨的价格，卖出平仓3000吨期货合约。案例牛市中电铜需求商的套期保值交易103熊市中电铜生产商的保值交易在99年1季度后，国内铜价不仅跌破某铜业公司的最低成本线，而且国际铜价也跌破了人们公认的社会平均成本价（1480美元/吨），在这样的市况面前，该公司判断国际上大规模的限产活动必将会导致铜价的大幅上扬。基于这种判断，该公司为减少亏损，决定开始采用"限售存库"的营销策略。2个月后，该公司的库存已接近2万吨，而铜价并没有出现他们所期盼的大幅上升。在这种背景条件下，公司的流动资金越来越困难。于是公司进一步采取了风险保值策略，首先他们在现货市场上开始加大销售库存的力度，并每日在期货市场上买入与现货市场上所销售库存数量相等的远期期货合约，以保持其资源保有量不变。几个月后，当期货市场价格达到其预设的目标销售价时，该公司立即将其买入的期货合约全部平掉，从而使该公司有效地摆脱了亏损困境。熊市中电铜生产商的保值交易1041、Geniusonlymeanshard-workingallone'slife.(Mendeleyer,RussianChemist)

天才只意味着终身不懈的努力。20.8.58.5.202011:0311:03:10Aug-2011:032、Ourdestinyoffersnotonlythecupofdespair,butthechaliceofopportunity.(RichardNixon,AmericanPresident)命运给予我们的不是失望之酒，而是机会之杯。二〇二〇年八月五日2020年8月5日星期三3、Patienceisbitter,butitsfruitissweet.(JeanJacquesRousseau,Frenchthinker)忍耐是痛苦的，但它的果实是甜蜜的。11:038.5.202011:038.5.202011:0311:03:108.5.202011:038.5.20204、Allthatyoudo,dowithyourmight;thingsdonebyhalvesareneverdoneright.----R.H.Stoddard,Americanpoet做一切事都应尽力而为，半途而废永远不行8.5.20208.5.202011:0311:0311:03:1011:03:105、Youhavetobelieveinyourself.That'sthesecretofsuccess.----CharlesChaplin人必须相信自己，这是成功的秘诀。-Wednesday,August5,2020August20Wednesday,August5,20208/5/20206、Almostanysituation---goodorbad---isaffectedbytheattitudewebringto.----LuciusAnnausSeneca差不多任何一种处境---无论是好是坏---都受到我们对待处境态度的影响。11时3分11时3分5-Aug-208.5.20207、Althoughtheworldisfullofsuffering,itisfullalsooftheove