2023年智能卡行业分析报告

2023年智能卡行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、智能卡市场增速翻番，需求增长趋向高附加值产品 PAGEREFToc357169859\h41、2023年我国IC卡需求将呈现高速增长态势 PAGEREFToc357169860\h42、需求趋向高附加值IC卡 PAGEREFToc357169861\h5二、EMV迁移，金融IC卡规模放量 PAGEREFToc357169862\h61、金融IC卡是长期发展方向 PAGEREFToc357169863\h62、全球范围内EMV迁移已进行多年，效果良好 PAGEREFToc357169864\h73、国内EMV迁移进展缓慢有因 PAGEREFToc357169865\h84、2023年下半年起国内EMV迁移加速 PAGEREFToc357169866\h95、未来3年金融IC卡市场规模扩大4倍，单卡毛利维持高位 PAGEREFToc357169867\h12（1）市场规模预测 PAGEREFToc357169868\h12（2）毛利预测 PAGEREFToc357169869\h13三、NFC支付带动SWPSIM卡需求爆发 PAGEREFToc357169870\h141、移动支付即将发力 PAGEREFToc357169871\h14（1）移动支付的国外有成功经验 PAGEREFToc357169872\h14（2）移动支付被国内运营商寄予厚望 PAGEREFToc357169873\h162、NFC-SWP标准最终胜出 PAGEREFToc357169874\h17（3）SWP-SIM是NFC-SW方案安全认证的关键 PAGEREFToc357169875\h193、SWP-SIM市场规模将出现跳跃式增长，并打开利润空间 PAGEREFToc357169876\h19（1）市场规模预测：三年后达到7亿元的市场规模 PAGEREFToc357169877\h20（2）其他两家运营商有望跟进 PAGEREFToc357169878\h21（3）SWP-SIM卡单卡毛利空间为SIM卡的15倍 PAGEREFToc357169879\h22四、终端升级促进SIM卡小型化 PAGEREFToc357169880\h231、SIM卡小型化条件已成熟 PAGEREFToc357169881\h23（1）移动终端趋于更小更便携 PAGEREFToc357169882\h23（2）SIM卡被缩小以节省空间 PAGEREFToc357169883\h232、SIM卡小型化带来行业机会 PAGEREFToc357169884\h24五、投资策略及行业重点企业简况 PAGEREFToc357169885\h251、投资策略：金融IC卡以及移动支付卡的优势地位 PAGEREFToc357169886\h252、天喻信息：背靠最大发卡行，移动支付主要受益者 PAGEREFToc357169887\h263、恒宝股份：展现金融卡优势，有望突破移动SWPSIM卡采购 PAGEREFToc357169888\h27六、风险因素 PAGEREFToc357169889\h29一、智能卡市场增速翻番，需求增长趋向高附加值产品1、2023年我国IC卡需求将呈现高速增长态势2023、2023年我国IC卡市场萎缩，主要原因是由于经济危机导致需求减少、SIM卡竞争激烈导致价格下降过快、二代证换发基本结束等原因所致。2023年起市场出现复苏态势，这归功于3G发展对SIM卡需求加大、社保卡发卡量增加，到2023年我国IC卡销售额已经达到90亿元，同比增长11%。2023年我国IC卡市场规模约105亿元左右，同比增长约16%，而3GSIM卡、社保卡、金融IC卡为主要动因。预计2023年我国IC卡市场有望同比增长30%，增速同比翻番，其中：①最主要的需求增长来自金融IC卡放量，预计2023年金融IC卡市场规模将达到20亿元，为2023年的2.4倍。②其次因电信运营商规模推广移动支付业务，SWP-SIM卡开始出现跳跃增长，2023年市场规模约为1亿元。③SIM卡小型化带动产品升级，提高产品单价。预计到2023年，①金融IC卡发卡量将增加到4.2亿元，市场规模可达到35亿元，为2023年的4.2倍。②SWP-SIM销量为4,450万张，市场规模达到7.13亿元。2、需求趋向高附加值IC卡金融IC卡毛利空间为磁条卡的8倍。2023年金融IC卡价格下降至9元，芯片成本下降10%，金融IC卡生产企业依然可获得至少30%左右的毛利率，对应单卡毛利为3元/张，相比金融磁条卡0.4元/张的毛利，利润空间扩大到8倍。SWPSIM卡毛利空间为SIM卡的15倍。按照SWP卡25元/张，单卡毛利率30%计算，单卡毛利为7.5元，SIM单卡毛利仅为0.5元，SWP卡的毛利空间为SIM卡的15倍。SIM卡小型化带来售价的提高。越小的SIM卡对工艺和技术水平要求越高，售价也越高，Mirco-SIM卡售价和Nano-SIM售价相较普通的SIM分别高出30%和100%。二、EMV迁移，金融IC卡规模放量1、金融IC卡是长期发展方向1996年，Europay、MasterCard和VISA年联合制定了银行IC卡在借记、贷记领域应用的统一技术标准，该技术主要规定了芯片卡的规范以及芯片卡与芯片终端之间的交互对话机制，取三大国际银行卡组织的首字母得名EMV，因此磁条卡向芯片卡的过度过程也称为“EMV迁移”。通俗来说，EMV迁移是银行卡由较为原始的磁条卡向较为先进的集成电路（IC）卡转移的过程。其好处有以下：①提高银行卡的安全性。由于磁条卡技术简单，信息易被复制，使用磁条信息盗录装置复制银行卡磁道信息并伪造磁卡条的案件频繁发生，给持卡人和发卡机构造成巨额损失。而IC卡拥有读写保护和数据加密保护，并且在使用保护上采取个人密码、卡与读写器双向认证，制难度极高，因此安全性较高。②有利于银行的业务创新。相比银行磁条卡存储空间小，无运算能力，金融IC卡内置CPU及COS系统，本身便是一个多应用加载的平台，既能通过接触方式实现借贷记功能、电子钱包功能，又能通过非接触方式实现快速交易的小额支付功能。此外，金融IC卡还可以支持个人的信息管理、积分管理等一系列应用的实现，帮助银行实现在现有业务模式上的业务创新。③提高金融服务业的便利性。磁条卡只能通过刷卡的方式并需要连接银行系统读取。而IC卡既可以接触式支付，也可以快速的非接触式支付；不仅可以联网使用，也可以脱机使用，将使得交易通信费用大大降低。2、全球范围内EMV迁移已进行多年，效果良好截止2023年，全球已经实施或计划实施EMV迁移的国家和地区超过30个，发行符合EMV标准的金融IC卡近2亿张，EMV迁移后因伪卡导致损失的责任和风险由未进行EMV迁移的收单银行承担。此外，国际组织为推行EMV迁移计划，决定从2023年起，不再对欧洲地区因利用磁条卡犯罪所造成的损失承担相应责任，而在亚洲实施该措施的时间是2023年，世界范围内实施的时间点是2023年。根据中国人民银行统计，虽然相对于全球而言，金融IC卡在亚太地区推广较进度较慢，但截止2023年年中亚太地区有14个以上的国家和地区启动了IC卡迁移计划，中国台湾、马来西亚、日本、韩国已基本完成，中国香港、新加坡、新西兰、菲律宾等其他国家和地区正在有步骤实施过程中，亚太地区EMV迁移速度正在明显加快。从实施效果看，法国银行卡市场的统计数字显示，IC卡的欺诈率要比磁条卡低150倍。1987年法国银行卡的欺诈率为2.7%，到了2023年，随着IC卡的全面推广，这一比例已下降到0.18%。在马来西亚，信用卡欺诈率曾经一度高达1%，在100%的信用卡和96%的终端实现EMV迁移后，欺诈率已经降到近年来8‰的最低点。3、国内EMV迁移进展缓慢有因我国早在1994年就提出了“磁条卡与智能卡并用，逐步向智能卡过渡”的指导思想。但是直到2023年3月，央行发布《中国金融集成电路（IC）卡规范》奠定了国内EMV迁移的基础，才开始金融IC卡试点工作，并在北京、上海、天津、青岛和福州等地开始进行试点工作。此后至2023年，央行重新修订并发布了《中国金融集成电路（IC）卡规范》（2023年版）。与2023年版本标准相比，《规范》尊重原标准的总体架构和技术内容，增加了非接触式通讯规定和小额支付规范，在应用上修改完善了借贷记功能，增加了自行设计的基于借贷记的小额支付业务。但我国EMV迁移进展始终十分缓慢，特别是在2023年中期之前，其主要原因是银行在改造成本和风险权衡的结果。一方面，EMV迁移涉及到庞大的系统、终端改造，而单卡成本亦是磁条卡的十几倍。另一方面，早期国内银行卡使用率较低（主要是对存折的替代，在自助终端、刷卡消费等方面使用率较低），银行和储户面临的欺诈风险较低。因此银行大规模进行EMV迁移动力不足。4、2023年下半年起国内EMV迁移加速至2023年3月，央行正式发布了《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》,要求“在“十四五”期间，加快银行卡芯片化进程，形成增量发行的银行卡以金融IC卡为主的应用局面。推动金融IC卡与公共服务应用的结合，促进金融IC卡应用与国际支付体系的融合，实现金融IC卡应用与互联网支付、移动支付等创新型应用的整合。”根据我们从EMV产业链各个环节了解到的情况，目前银行业大规模EMV迁移的准备工作已经基本完成，包括后台系统、POS改造及ATM机及非现金自助终端的改造已经大体完成或正在有序进行，大规模金融IC卡替换的迁移环境已经基本成熟。在此先决条件的判断下，我们预计央行制定的《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》中设定的时间表是科学的和可实现的。按照央行的规划，2023年将是所有全国性商业银行发行金融IC卡的起始年，也是国内金融IC卡市场井喷的一年。2023年7月，在持续2年多的银联案上，WTO裁定银联败诉，要求中国逐步开放电子支付服务市场，这意味着VISA、Mastercard等外国机构将被允许在中国境内发行人民币支付卡。为保证目前的市场份额，特别在银行卡EMV迁移中的市场份额，中国银联便积极推进商业银行发行金融IC卡，至此中国EMV迁移进入加速期。2023年末我国累计发行银行卡35.34亿张，同比增长20%，同比增速有所放缓。全国人均拥有银行卡2.64张、信用卡0.25张，较上年同期分别增长20%、19%。在我国35亿张银行卡中，金融IC卡仅占其中3%，提升空间还很大。我国银行卡发卡主体为国有商业银行、邮储、股份制银行以及其他中小银行、信用社等，这其中绝大部分来自国有商业银行及邮储。从我们调研信息看，正是由于国有商业银行的积极推动，2023年下半年EMV迁移已经得以加速。5、未来3年金融IC卡市场规模扩大4倍，单卡毛利维持高位核心假设：1）未来几年，国内银行卡发卡量仍会保持较快增长。截至2023年底，国内银行卡累计发卡量达到35.34亿张，四年复合增速为18%。然而国内人均拥有卡数仍低于其他国家和地区，并且每年银行卡消费金额和笔数都保持快速增长，因此，我们认为银行卡远未饱和，未来国内发卡量仍会保持较快增长。2）目前芯片价格平均每张约12元，预计随着芯片卡发卡量不断增长，其价格也将会逐步下降。3）磁条卡寿命一般为5年左右，因此每年新增发卡量=旧卡更新+发行新卡。其中旧卡更新量近似于5年前银行卡增量。（1）市场规模预测从我们了解的情况对EMV迁移进程做情景分析，2023年国内EMV发卡量大约在5000万张，以四大国有银行为主。为了完成央行对EMV迁移的部署，2023年四大国有及全国性的商业银行都开始发力金融IC卡替换工作，目前在发行的银行新卡中金融IC卡占比已经超过了15%，央行EMV迁移路线图进展顺利。按照央行EMV迁移路线图测算，我们预计2023年金融IC占银行发卡量的比例将提升到40%左右，发卡量预计为2.14亿张，市场规模约为20亿元，为2023年的2.4倍。到2023年金融IC卡发卡量将增加到4.2亿张，市场规模可达到35亿元，为2023年的4.2倍。（2）毛利预测2023年金融IC卡单卡出货价近12元，按照50%的毛利率计算，单卡毛利约为6元。由于工行招标价格为行业先行指标，2023年其招标价格降至9元，因此2023年其他各大行IC卡价格将约9元/张的参考价。金融IC卡成本80%以上来自芯片采购，其他成本为卡集、人工、设备折旧等。目前各银行均采用恩智浦芯片，预计2023年芯片价格会因产品技术升级略有下降。2023年单卡价格下降至9元，芯片成本也下降10%，金融IC卡生产企业依然可获得至少30%左右的毛利率，对应单卡毛利为3元/张，相比磁条卡0.4元/张的毛利，利润空间扩大8倍。从长期看，银行对产品采购的价格敏感度不高，如：磁条卡、ATM机、POS机等价格长期保持稳定，降幅不大，因此预计银行IC卡毛利率也可保持目前的水平。三、NFC支付带动SWPSIM卡需求爆发1、移动支付即将发力（1）移动支付的国外有成功经验目前日本和菲律宾分别是现场支付和远程支付最成功的国家之一，这两个国家的成功经验表明，钱包是“捆绑用户”的有效手段：1）NTTDOCOMO把移动钱包看做拉动移动通信增长的第三波主要力量，因为不断推出支持钱包功能（Osaifu-Keitai）的，使得用户能够一直留在DOCOMO的网内，从而保持了大量的话务量和业务收入。2）菲律宾SMART电信的SMARTMONEY业务普及率超过15%，其主要意义在于首先增加了用户粘性，其次是降低了充值卡发行成本。移动支付业务较为复杂，价值链参与环节非常多，涉及平台商、芯片商、卡商、应用开发商、POS终端、商户等各个合作伙伴，短期内需要运营商的大量资源投入。从国外运营商的经验来看，短期内单独倚靠钱包难以实现盈利，需要一段时间的市场培育，但长期看可基于规模逐步带来新的收益增长。日本NTTDOCOMO从2023年即开始策划推出电子钱包（Edy）业务，04年7月正式推出钱包，至06年底就已经发展了1800万用户，但直到08年底经历了将近5年的时间才开始盈利。（2）移动支付被国内运营商寄予厚望受宏观经济不景气影响，2023年通信行业整体步入低谷，行业收入增速放缓。近两年虽然增速有所回升，但由于3G牌照发放、同质化竞争、低端价格战、行业趋于饱和等因素的影响，整体行业前景不容乐观，通信运营业务收入增速仅在10%左右。此外，受到新兴的移动互联网行业、终端行业的冲击，运营商在整个产业链中的重要性不断下降，去中心化趋势明显。移动互联网利用宽带提供免费的通话、视频及短信服务以及苹果等大型终端厂商对运营商议价能力的提升都进一步削弱了运营商的盈利能力。由于用户的日常经济生活离不开支付，而钱包业务可以充分发挥“随时、随地、随身”的特点，体现方便、快捷、时尚的生活方式。对于中国的运营商来说，在新的市场竞争形式下，钱包业务最重要的意义就在于增加用户黏性，是捆绑用户的有效手段。2、NFC-SWP标准最终胜出2023年初，中国移动在考察了几种支付标准之后将曾重点放在了推动2.4G自主标准的移动支付体系上，希望能够把控产业链上下游，完全地捆绑用户同时快速推出占领阵地，同时建立行业壁垒。2.4G标准对于运营商来说最大的优势在于整个产业链将完全独立于银联的13.56M标准，且用户使用该项业务的成本较低，运营商也可以进行空中管理，但由于其并非全球通用标准技术、对于产业链把控过于严格阻力较大以及银行业的干涉，最终中国移动未能如愿推进2.4G移动支付标准，仅在一些地区进行了试推广。在银行业大规模普及金融IC卡的背景下，中国移动最终选择了相对妥协的13.56MNFC-SWP终端卡协作模式，计划于2023年年初推出。该方案拥有较为成熟的技术，并且已经被确立为国际标准，可以完全兼容银行和银联的13.56M非接触金融POS机，同时对于运营商来说具有空中发卡、空中充值、空中换卡等便利的新功能，但缺陷是需要用户更换为支持NFC-SWP的终端，这部分费用需要用户自行支付，预计推广的难度相较于2.4G标准大。（3）SWP-SIM是NFC-SW方案安全认证的关键NFC-SWP标准方案中SIM卡是用户身份认证的唯一通道，SIM卡中需要集成遵循SWP协议的安全模块。此外，SIM卡需要提供更大的存储空间以存放诸如银行电子证书等更多NFC应用，因此SWP-SIM的制造难度及对工艺的要求明显高于普通2FFSIM卡。3、SWP-SIM市场规模将出现跳跃式增长，并打开利润空间核心假设：1）未来几年，中国移动TD销量将维持稳定增长。根据中国移动统计，2023年移动公司共销售940万部TD终端；2023年全年，中国移动销售TD终端2400万部；2023年前八个月已售出3200万部，全年有望突破6000万部，两年复合增速为53%。然而目前中国移动3G渗透率依然较低，截止2023年9月中国移动3G渗透率仅为10.82%，仍有大批用户在使用2G网络，3G终端远未饱和，未来3G终端销量仍会保持较快增长。2）NFC在TD中的比重会不断增加。按照中国移动的规划，全部NFC都将是TD-SCDMA，同时将逐步扩大NFC在TD中的占比，最终达到所有TD-SCDMA均内置NFC功能的目标。3）随着采购量增加，SWP-SIM卡的售价将下降。由于目前尚未大规模采购，SWP-SIM卡价格平均每张约30元，预计随着采购量的不断提升，其价格也将会不断下降。（1）市场规模预测：三年后达到7亿元的市场规模从我们了解的情况对中国移动NFC进程做情景分析，目前国内11亿用户中，有7亿用户来自中国移动的网络，这些用户大概平均每2年更换一部。以这样的换机频率推算，中国移动每年将有超过3亿用户需要更换。至明年年初中国移动将率先推出六款内置NFC功能的终端。至2023年底，中国移动预期将销售1000万部支持NFC功能的TD-SCDMA，同时发展300万NFC用户。按照中国移动NFC支付规划测算，我们预计2023年为中国移动移动支付的启动年，采购量仅为300万张，2023年SWP-SIM销量为1,600万张，市场规模约为3.2亿元，至2023年SWP-SIM销量为4,450万张，市场规模达到7.13亿元，同比增长一倍。（2）其他两家运营商有望跟进考虑到中国联通和中国电信也将在支付市场上进行相应的跟进措施，我们预计市场规模还有望继续扩大。中国联通已经于11月26日宣布与招商银行宣布联手推出NFC-USIM卡模式的解决方案，联通用户可将招行信用卡账户内置在USIM卡中，就此实现银行卡功能与功能“合二为一”，刷即可直接进行各种消费。中国电信2023年底获得支付牌照后在三家运营商中率先推出了自己的支付品牌“银联翼宝”。“银联翼宝”采用的解决方案是RFID-USIM模式，该方案对终端背板的材质有要求，技术本身有一定的局限性，且运营商本身并不处于产业链重要位置。近期王晓初表示要2023年将启动NFC终端定制，也标志了中国电信向NFC-SWP方案倾斜。（3）SWP-SIM卡单卡毛利空间为SIM卡的15倍我们按照SWP-SIM卡25元/张，单卡毛利率30%计算，SWP-SIM卡单卡毛利为7.5元，而传统的SIM单价为2.5元/张，按单卡毛利率为20%计算，SIM单卡毛利为0.5元，因此SWP-SIM卡的毛利空间为SIM卡的15倍。四、终端升级促进SIM卡小型化1、SIM卡小型化条件已成熟（1）移动终端趋于更小更便携随着电子元器件行业以及通信行业的迅猛发展，已经不再仅仅负担通话和短信功能，更多的是为用户提供移动计算、视频、上网等其他原本由PC提供的服务，与此同时，必须轻薄小巧，易于携带。这对于制造商提出了非常高的要求，必须尽可能地将元器件设计的紧凑，尽可能节省空间同时还需要兼顾性能。（2）SIM卡被缩小以节省空间为了提供尽可能多的空余空间，近年来非本身的部件也纷纷掀起了一股小型化的趋势，例如使用的USB接口体积就一再被缩小。为了尽可能的节省空间，研发人员还将目光投向了SIM卡。最早版本的SIM卡是1FF版本的Full-SIM，但随着体积越来越小，目前最广泛使用的2FF版Mini-SIM卡开始快速普及并取而代之。但对于很多最新款的来说，其体积仍然偏大，为此ETSI（欧洲电信标准化协会）在综合了各大厂商的提案后提出了后续的Micro-SIM（3FF）和Nano-SIM（4FF）方案。Micro-SIM和Nano-SIM相比普通的Mini-SIM卡拥有更小的面积，更薄的厚度，更有利于节省内部空间。2、SIM卡小型化带来行业机会由于更小的体积需要容纳更多的电子元器件，安全性和内存容量也有所提高，从各类型SIM卡造价来看，越小的SIM卡对工艺和技术水平要求越高，因而售价也越高。Mirco-SIM卡售价和Nano-SIM售价相较普通的Mini-SIM分别高出30%和100%。根据水清木华研究中心统计，截止2023年底，中国电信领域采购的IC卡累计达60亿张左右，是中国IC卡第一消费市场。全年中国SIM卡市场发卡量达到8.9亿张。我们预计随着移动用户渗透率的进一步攀升，我国SIM卡的增长速度会逐渐放缓，在未来几年最终进入平稳期。但随着Iphone5等未来新一代SIM卡上市，原先Mini-SIM剪卡的方式已经不再适用，必将带动新一代Nano-SIM卡的需求大幅提升。五、投资策略及行业重点企业简况1、投资策略：金融IC卡以及移动支付卡的优势地位（1）EMV迁移由故事变为现实，金融IC卡将是IC卡行业最大的推动力，天喻信息及恒宝股份在金融IC卡市场占据优势地位，两公司将迎来业绩快速成长期，并有望逐渐兑现预期。（2）EMV迁移推进支付环境完善，近场支付的13.56MPOS终端覆盖率大幅提高，客观上也为运营商推动NFC移动支付提供了基础条件，相应的也将催生SWPSIM卡的需求。目前看天喻信息已经进入中国移动SWPSIM卡采购名单，而恒宝股份在移动支付卡原本就具有领先地位，产品进入采购测试阶段，也有望进入中国移动采购体系。2、天喻信息：背靠最大发卡行，移动支付主要受益者公司是我国智能卡行业10强企业之一。产品主要包括通信智能卡、金融IC卡、城市通卡、移动多媒体广播电视有条件接收卡、税控卡（盘）、社保卡、加油卡等，涵盖了目前智能卡应用的主要领域，并且都拥有核心技术和自主知识产权。在通信、金融与电子支付、移动多媒体广播电视和政府应用等领域，公司取得了较强的竞争优势。此外，公司还提供智能卡应用系统相关产品，从事无线互联网增值业务平台的开发以及增值业务的运营。经过多年的不懈努力，天喻智能卡产品已在20多个国家及地区实现销售，成为中国乃至世界知名的品牌。（1）近年公司金融IC卡主要客户为工商银行，工行又是国内EMV迁移的先行者，而公司已经连续三年成为工行最大的IC卡供应商。除工行外，公司也相继进入其他大型商业银行，将是金融IC卡放量的主要受益者之一。（2）公司SWP-SIM已经在中国移动入围测评中获得了较好的评价，且公司研发进度较快，成为中国移动有限的SWP-SIM供货商之一已经成为定局。在未来庞大的SWP-SIM蓝海中将获得较好的市场份额。（3）子公司天喻通讯经营中国移动“无线城市”项目，开始进入收获期，2023年已经扭亏为盈，预计2023年还将保持快速增长。另外天喻信息通过子公司擎动网络，布局移动支付，未来成长空间广阔。公司已经进入高速成长期，若中国移动加大对移动支付的推广力度，天喻信息业绩还有望超出预期。3、恒宝股份：展现金融卡优势，有望突破移动SWPSIM卡采购公司是国内通信、金融、重控票证卡类产品种类最多，产能最大，设备最先进，资质最全的研发、生产企业，是通信智能卡、金融智能卡、电子标签、读写机具、USBKey、物联网终端及应用解决方案的供应商和系统集成服务提供商。公司目前已构建了以北京为研发和营销服务中心，以江苏丹阳为生产中心的运营体系，旗下拥有软件技术、信息技术、智能识别技术三个控股子公司，同时承担了多个国家、省部级科研项目，是智能卡与电子标签工程技术研究中心之一，其产品、技术、服务已经覆盖全国、走向世界。（1）恒宝股份一直以来深耕银行领域，银行磁条卡已经多年保持份额第一。销售及研发中心设立在北京，而北京又是银行总部聚集地，这样公司可以根据银行需求迅速做出反应。除工行外，公司IC卡已经入围其他大型商业银行。随着工行发卡激增，供应商产能有限，恒宝进而入围工行名单指日可待。预计2023年公司可获得25-30%的市场份额，是EMV迁移的主要受益者。（2）通信领域，公司是我国主要的SIM卡以及最大的移动支付卡生产厂。通过收购东方英卡，公司进入中国移动，集采份额已从末尾升至2023年的第二，加上原本在中国电信、中国联通的强势地位，SIM卡出货量名列前茅。移动支付卡领域，公司在SIMPASS、全卡方面具有领先优势，而在将要快速增长的SWPSIM卡方面，公司也早已做好准备。（3）U-key产品具有增长快、毛利率高的特点，公司产品先后入围20多家银行，2023年实现了倍数增长，预计未来将继续呈现快速增长态势。六、风险因素1、金融IC卡发卡量低于预期2、由于竞争激烈导致SWPSIM卡毛利率下降过快

2023年电梯行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、电梯行业的属性 41、全球主要电梯公司的市值与估值水平 42、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性 6二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战 91、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响 102、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险 113、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂 13（1）政府出台厂家认证更新和维保政策 14（2）政府推行强制保险 14（3）电梯老化 14（4）房价上升导致品牌电梯对于地产商的成本影响缩小 15三、电梯公司在中国市场的竞争战略与投资机会 151、日系电梯在中国领先欧美品牌的原因初探 15（1）文化差异——职业经理人制度的利弊 15①体现在合资对象的选择 16②体现在生产和销售方面 16（2）对中国市场的战略重视度——日系别无选择 172、民营品牌与合资品牌的定位差异、风险和估值 18（1）民营企业的优势 18①股权结构 18②营销手段灵活 18③区域性优势 18（2）民营企业需要面对的困难 19①技术积累 19②安全风险 19③品牌定位与安全 19④保有量与售后服务 19四、投资策略 201、中国电梯行业：长期有价值，投资正当时 202、选股逻辑：三个条件，两种风格 21一、电梯行业的属性研究海外电梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行业规律与属性。1、全球主要电梯公司的市值与估值水平电梯是地产基建的派生需求，中国电梯市场第一品牌是上海三菱，其母公司上海机电过去一年的PE在10倍附近。估值隐含的假设是，电梯行业属夕阳行业。如果电梯行业在中国是夕阳行业，那么在保有量较高的欧美，电梯行业应该接近深夜。根据全球最大的电梯公司OTIS预测，2020-2021年几乎所有的新机销量来自于金砖四国，也意味着欧美市场的保有量已经接近饱和。全球市场份额来看，奥的斯、迅达和通力是最大的三家电梯公司，合计市场份额接近45%。我们很惊讶地发现，三家公司的市值合计接近人民币3600亿元。我们也一度怀疑，是否欧美电梯公司在金砖四国的市场份额很高，贡献了主要的利润和估值。但是：1、占全球新机2/3份额的中国，领先的独立品牌是三菱和日立；2、从主要欧美电梯公司2022年营收的地域分布来看，亚太区域只贡献1/4至1/3的收入，但却足以支撑其千亿市值。市盈率往往与行业长期成长空间挂钩，而欧美电梯企业市盈率普遍高于国内企业，而市净率超出更多。换言之，欧美三大电梯公司市值超过3600亿元，但是他们主要收入来自于比中国更“夕阳”的欧美市场。尽管这三大电梯公司在占全球2/3新机市场的中国并未取得领先地位，但是资本市场仍然给予了15~23倍的市盈率。2、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性联合技术UTC是位列美国道琼斯30家成份股的多元化制造企业，旗下子公司包括开利空调、汉胜宇航、奥的斯电梯、P&W飞机发动机、西科斯基直升机公司、联合技术消防安防公司和联合技术动力公司(燃料电池)。如果按照A股流行的逻辑，无疑联合技术的军工、发动机、通用航空、燃料电池和安防都是高壁垒且性感的业务，只有电梯是大家心目中既缺乏壁垒又夕阳的板块。有趣的是，联合技术五大业务板块中，电梯却成为营业利润率最高的板块。为什么看似技术壁垒远低于其他业务的电梯板块，反而定价能力最强？只有少数产品客户在购买时，会把安全作为购买的前提要素——例如食品、药品等。用巴菲特的话来讲，消费者对于放进嘴里的东西特别慎重。如果客户关注安全感，价格不再成为品牌选择的最重要因素，品牌厂商可以通过定价获得超额收益。机械行业里，“安全感”成为购买关键要素的产品不多，主要是民航飞机和电梯。尽管民航业在大部分国家是资本杀手，但波音和空客垄断了全球民航客机的制造。我们认为安全感商品对行业属性的影响主要体现在两个方面：定价能力提升；行业集中度提升。如果客户重视安全感且无法通过直观感受判断产品的安全程度，往往可以推动品牌集中度的提升。但与食品不同，涉及安全感的电梯，由于购买者地产商与使用者购房人的分离，有品牌的电梯厂商定价能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以维持在较为合理的水平。尽管我们通过逻辑分析，可以得到电梯行业集中度高和利润稳定的判断，但是从实证角度观察中国电梯市场，尚未表现出海外市场的普遍规律。中国电梯行业将走向某些行业“劣币驱逐良币”的悲哀结局，还是走向符合产品自身属性和成熟国家普遍规律？我们倾向于乐观，原因将在后面展开讨论。电梯行业的“产品+服务”属性——收入结构的生命周期电梯与手机、自行车甚至挖掘机等其他制造业产品不同之处在于：消费者期望电梯的安全使用寿命与房屋的寿命（70年）接近；电梯故障会影响人身安全，起码造成巨大恐慌。因此，尽管大多数机械产品都有售后服务的概念，但是电梯的独特性在于——电梯售后维护保养和更新业务的规模，可以与新机销售媲美。海外四大电梯公司售后的维护保养和产品改造服务占收入的45-55%。欧美电梯公司的收入结构呈现了售前和售后的“产品+服务”特征，对于企业的盈利稳定性和估值都提供了重要的支撑。以奥的斯为例，2022年欧洲营建支出比07年下滑了接近19%，但是奥的斯欧洲的服务收入仍比07年保持正增长。根据欧洲电梯协会的估计，欧洲电梯目前70%梯龄超过10年，45%梯龄超过20年。欧洲人口密度较美国高，电梯占全球存量接近50%。存量大且梯龄老，是电梯服务市场壮大的必要条件。必须指出，中国目前的现状是大部分电梯由小型服务公司提供维保，电梯主机厂商及其经销商提供维保的比例远远低于国外的同行。如果只有新机制造并且只专注于国内市场，长期来看，中国机械行业大部分子行业都会随着城镇化速度放缓而见顶。如果能够实现“产品+服务”的双轮驱动模式，企业的成长周期就会大大地延展——电梯行业具有天然的属性，显然符合这一条件。二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战中国电梯格局未来十年，将继续“劣币驱逐良币”，还是回归全球电梯行业规律，实现品牌的集中、价格的回升和品牌厂商提供维保服务的趋势？我们相信，中国电梯行业的现状给社会和居民带来了极大的风险。随着制度带来的技术风险逐渐暴露，监管层的认识逐渐提高，电梯行业正处于变革的前夜。1、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响中国拥有电梯生产许可证的厂商接近500家，不过我们调研访谈的专家估计，剔除代工产生的重复统计等因素，估计实际品牌数约200家。表面上看，中国电梯新机市场的品牌集中度和全球差别并不显著。全球市场前8大厂商的市场份额约75%，而中国前8大厂商的市场份额约65%。但考虑到全世界大部分非领先企业生产的电梯都是在中国生产，中国和发达国家相比，市场集中度差异很大。中小品牌对领先品牌的负面影响关键不在量，而在于价格。我们可以通过中国市场电梯新机销量和金额的市场份额差异，以及营业利润率和ROE观察到这一现象。海外电梯利润率普遍比国内高，而净资产收益率的差距更为显著，我们分析的原因在于——由于维保业务属于轻资产模式，随着电梯企业维保业务收入占比的提高，电梯企业的ROE也会随之提升。2、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险从全球经验看，电梯行业集中度高，且售后服务主要由主流品牌厂商完成。而中国目前的情况与发达国家市场差异显著。我们认为“中国特色”已经给消费者和厂商造成巨大的风险，未来几年风险可能会逐步暴露。我们建议投资者看完我们的报告后，即使不认同我们的投资逻辑，起码在购房时切记关注电梯的品牌，因为涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市场欧洲，约45%的电梯超过十年，20%超过20年。目前中国接近15%的电梯梯龄超过10年，预计2016年接近25%，并且该比例将持续上升。谁知道200多个品牌10年甚至20年后剩下多少个？如果某家厂商消失，备件和维保怎么办？太多的电梯品牌给购房者和我们整个社会带来的长期风险在于：十年或二十年后难以购买备件。电梯并不是完全标准化的产品，因而不同品牌的备件互换性低。电梯型号每年都在更新，有些厂商十年后消失了，幸存者中的部分厂商可能无力维持十年前型号备件的生产，甚至图纸已经丢失。部分中小厂商无力建立和长期维持服务网络。如果说新机生产具有规模效应，那么存量机器售后服务的规模效应可能更明显。我们估计前十大品牌以外的厂商，平均年销量只有1000多台，而厂家要长期维系全国服务网络，必须要很大的保有量做支撑。目前中国大部分电梯由第三方电梯维护公司提供维保服务，但是我们认为这一服务模式同样隐含了巨大风险：第三方服务公司技术专注程度不够。为了实现规模经济，第三方服务公司往往同时维护多品牌电梯，不利于专业能力的积累和风险的防范。第三方服务公司难以维持多品牌备件体系。第三方服务公司资质良莠不齐，人员流动性大，品质难以保持和监管。第三方服务公司规模小，承担赔偿能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于维稳需要而出面解决。如果未来中国推行强制保险，保险公司自然会逐步对于品牌厂商维保和第三方维保进行差异定价，削弱第三方服务公司目前的价格优势。3、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂如前所述，我们认为中国电梯行业集中度较低导致了利润率较低，继而影响了资本市场的估值。中国空调行业07年之前四年与之后七年，年化内销增速恰好都是11%。但是07年之后市场集中度持续提升，格力电器的净利润率从06年的2.7%上升到13年的7.5%。我们认为电梯行业的集中度提升以及OEM（厂家提供维保），道路漫长但是方向确定。由于涉及人身安全并且风险会随着梯龄而增大，电梯集中度提升的必要性和紧迫度比家电更甚。我们估计中国电梯行业变革的路径和催化剂包括：（1）政府出台厂家认证更新和维保政策业内有传闻政府在酝酿未来只有厂家认证的服务商才能提供更新和维保。从政府角度，可以降低其自身承担的社会风险。但是目前的障碍是，中国维保市场的劣币驱逐良币，导致品牌厂商在维保服务市场份额极低，缺乏成熟的服务团队。因此，尽管“厂家认证维保”可以增加厂商的收入，但是厂商出于风险考虑，未必会积极推动此事。政府和厂商各有考虑，而住户作为沉默的大多数，又缺乏足够的知识和行动力。（2）政府推行强制保险如果推行强制保险，保险公司出于自身利益，自然会对原厂维保、原厂认证维保和无认证第三方维保进行差别化定价，从而提高原厂维保的价格竞争力。（3）电梯老化随着多品牌电梯老化，重大事故经过媒体传播改变消费者观念，推动政府立法；这是我们不愿意看到的路径，但是风险是客观存在的。（4）房价上升导致品牌电梯对于地产商的成本影响缩小中国房地产市场的集中度低和拿地不规范，大量不考虑长期品牌的项目公司在市场上，也是电梯品牌集中度低的重要原因。不过我们注意到，大型地产公司早已高度重视电梯问题。例如中海地产与上海三菱，万科与广日电梯的合作。在中国，很多行业都出现了长期的劣币驱逐良币的过程。但是对于电梯这样一个涉及人身安全的产品，我们还是倾向于判断，未来十年可以象家电行业那样实现集中，象海外那样70%以上的电梯由厂商提供OEM维保和设备更新。从投资角度，这只是一种推测，需要观察和跟踪。三、电梯公司在中国市场的竞争战略与投资机会1、日系电梯在中国领先欧美品牌的原因初探欧美四大品牌包括奥的斯、迅达、通力和蒂森克虏伯，这也是全球四大电梯企业。日系的三菱和日立的全球市场份额均低于欧美四大品牌。然而，三菱和日立却成为中国市场的领导者。通过市场调研，我们初步认为，是软件而不是硬件，导致了两个体系在中国市场的差异。（1）文化差异——职业经理人制度的利弊我们访谈的数位电梯行业专家，均指出欧美品牌有着优秀的职业经理人，但是往往又无法摆脱对职业经理人的“短期业绩压力”。但是电梯的“安全感属性”，导致短期业绩与长期成长未必目标一致。这种行为特征，①体现在合资对象的选择欧美品牌不仅收购中国小品牌厂，还与不同的中方成立合资公司。这种广泛收购与合资策略有利于快速形成产能，但未必有利于品质管理和品牌定位；而三菱和日立在中国，均只选择了一家合作对象，且不管是上海机电还是广日集团，均有军工制造背景和多年的电梯研发制造经验。②体现在生产和销售方面欧美体系具有更进取的文化，其优势更多地体现在营销和管理方面。而日系重点在于研发和制造。以上海三菱为例，生产线工人收入长期高于同行，但是营销体系收入反而低于同行。两种体系各有利弊，但是需要强调，电梯是“安全感品牌”；中国电梯行业没有格力空调那样具有世界一流自主技术的企业。因此，电梯技术掌握在外方手里，所以客观地讲，中方的话语权都是有限的。但是对于电梯这种每年产量50万台的大宗机械行业，往往中国经理人更有能力理解中国市场的成功要素。我们观察到，上海三菱很早就消化了日方转移的技术，并且通过变频技术崛起。而广州日立的董事长潘总则在退休后被日方以“电梯行业最高薪的高管”，返聘为日立电梯中国公司的总裁，这在日系企业里极为少见。即使在欧美系电梯企业中，我们也观察到中方能力较强的西子奥的斯，在奥的斯中国四家企业中表现最突出。（2）对中国市场的战略重视度——日系别无选择没有一家跨国电梯企业会轻视中国市场，但是日系只有全力押注中国市场，才有生机和发展。由于电气技术的深厚积累，日本电梯企业的技术能力在80年代已经跻身全球一流。但是日系电梯企业错过了欧美城镇化的高峰，由于在欧美保有量太低，无法在营销和售后网络方面，在欧美与当地企业竞争。因此，中国