石化行业2020年报分析：项目增量带动炼化板块全年归母净利增长23%-20210502-海通正文版

行业研究/化工/石油化工证券研究报告行业专题报告2021年

05月

02日项目增量带动炼化板块全年归母净利增长23%--石化行业

2020年报分析优于大市投资评级维持市场表现投资要点：石油化工海通综指40.40%30.23%20.06%9.88%

核心观点：2020年，石化行业实现归母净利润

843亿元，同比减少

516亿元（-38.0%）；其中炼化板块实现归母净利润

34亿元，同比增长

22.7%，是唯一增长的板块。我们认为，炼化板块净利润增长的原因包括：（

）油价下半年环比提升，一方面带来库存收益，另一方面产品价差扩大，从而推动炼化行业盈利持续改善；（2）炼化项目投产带动业绩增长。展望

2021年，我们依然看好以上两个因素对石化行业盈利改善的驱动，建议关注卫星石化、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、新奥股份等。1-0.29%-10.46%2020/52020/82020/112021/2资料来源：海通证券研究所相关研究

全年油价强震荡，Q4产品价差出现较大回暖。2020油价先抑后扬，区间呈深“V”震荡。2020年，布伦特原油均价

42美元/桶，同比下降

22.39美元/桶（-34.8%）。从走势来看，全年油价先抑后扬，呈强震荡格局，2020Q4以来，在美国经济刺激政策出台和疫苗研发推广进展顺利的影响下，叠加经济复苏预期，国际油价于

11月开始新一轮单边上涨，并在

12月重回

50美元/桶的水平。在我们跟踪的

24种产品价差中，Q4有

17种价差环比有较大改善。《3月油价回升，C3产业链价差持续改善》2021.04.18《OPEC+放松减产，但需求复苏仍有支撑》2021.04.02《海通化工投资组合（4月份）》2021.04.02

全年石化行业盈利出现一定回落。2020年，石化行业整体归母净利润

843亿元，同比减少

516亿元（-38.0%），

但

Q1-Q4降幅逐渐收窄。如果扣除中国石油、中国石化影响，石化行业整体归母净利润

324亿元，同比-0.9%，基本持平。

油气开采板块：大额减值影响全年盈利。2020年，3家油气开采行业上市公司合计实现归属母公司净利润-11.45亿元，同比-141.94%，净利率-5.48%，同比下降

17.4个百分点。分季度来看，2020Q1-Q4板块归母净利润分别为

9.71亿元、-3.87亿元、0.32亿元和-17.62亿元，板块

Q4盈利大幅下降，主要由于新潮能源计提了

31.19亿元资产减值损失，造成整体较大亏损。

油服板块：板块整体承压，部分业绩改善。2020年，15家油服行业上市公司合计归母净利润-3.93亿元，同比下滑

117.22%。分公司来看，仅

4家公司归母净利润为正且同比增加，其中海油工程、中油海服利润分别增加

3.35亿元和

2.01亿元，增长过亿。

炼化板块：全年营收、盈利双增长。2020年，33家炼化行业上市公司合计实现营业收入

7065亿元，同比+2.22%；合计实现归属母公司净利润

338.88亿元，同比上升了

22.68%，净利润率

4.80%。分公司来看，33家公司中有

17家公司全年业绩正增长，民营炼化

4家公司（恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化）全年合计归母净利润

266.89亿元，同比增长

45.7%，其中荣盛石化盈利73.09亿元，同比增长

2倍以上，恒力石化盈利

134.62亿元，同比增长

34.3%。

油价展望：等待需求进一步回暖。我们认为

2020年

4月

OPEC+减产协议正在这轮油价企稳回升的基本面拐点，后续要重点观察需求回升的情况，中长期油气生产企业的成本将是油价的有效支撑。

投资建议。当前，我们仍建议重点关注民营炼化的投资机会。民营炼化具备以下特点：板块效应、估值较低、未来仍有业绩增长动能，重点关注卫星石化、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化。此外，我们还建议关注新奥股份、齐翔腾达等公司。

风险提示：原油价格大跌，石化行业景气度下降，产品价格大幅波动。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2行业研究〃石油化工行业目

录1.石化行业：油价年中企稳，年底回升至

50美元

.......................................................51.1原油价格：全年均价

42美元/桶，呈双向强震荡格局

........................................51.2石化产品盈利：Q4大多数化工品价差环比改善.................................................82.各子行业上市公司分析..............................................................................................92.1油气开采板块：资产减值影响

2020年全年盈利

..............................................102.2油服板块：板块业绩整体承压

..........................................................................112.3炼化板块：全年实现营收、净利润双增长........................................................132.4中国石化：近五年现金分红比例平均

80%以上................................................152.5中国石油：油价反弹、需求改善，业绩逐步回升

.............................................163.展望：21Q1油价出现快速上涨，需要时间消化

.....................................................173.1油价：多因素推动

21Q1油价快速上涨............................................................173.2预计全年油价偏震荡，上行

80美元有较大压力...............................................204.投资建议..................................................................................................................225.风险提示..................................................................................................................22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3行业研究〃石油化工行业图目录图

1图

2图

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12图

132017年以来布伦特原油现货价变动趋势（美元/桶）

.........................................5美国原油月度产量（百万桶/日）........................................................................7OECD原油商业库存（百万桶）

........................................................................8OECD石油产品商业库存（百万桶）.................................................................82020年

11月以来布伦特油价（美元/桶）

.......................................................17美国

M2（百亿美元）.......................................................................................18欧元区

M2（百亿欧元）...................................................................................181988-2021年金油比与金铜比走势...................................................................192000-2021年金油比与美国季度

GDP走势......................................................192000-2021年金铜比与美国季度

GDP走势......................................................19美国十年期国债收益率（%）...........................................................................21美国月度

CPI同比（%）

.................................................................................21美国原油月度产量（百万桶/日）......................................................................22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明pOmPqOxOrQnNqPpMrOsOoP6MbP6MmOoOmOrQlOnNrMkPrRnQ8OmOsRuOqNsRwMpNnM4行业研究〃石油化工行业表目录表

12020年

2月-4月美国商业原油储存量及容量利用率（百万桶）

.......................6OPEC原油产量（万桶/日）...............................................................................67-9月

OPEC原油产量（万桶/日）....................................................................7美国原油产量预测（百万桶/日）........................................................................7石化产品价差变化...............................................................................................9石化行业子板块单季度归母净利润情况............................................................10油气开采板块上市公司单季度营业收入及增长情况..........................................10油气开采板块上市公司单季度归母净利润及增长情况

......................................112014-2021E三桶油勘探开发资本支出（亿元）...............................................11油服板块上市公司单季度营业收入及增长情况.................................................12油服板块上市公司单季度归母净利润及增长情况

.............................................13炼化板块上市公司单季度营业收入及增长情况.................................................14炼化板块上市公司单季度归母净利润及增长情况

.............................................15OPEC原油产量（万桶/日）.............................................................................182021年后

OPEC对全球需求预测（万桶/日）.................................................19OPEC+协议减产规模（千桶/日）

....................................................................20全球部分石油龙头企业上游盈亏平衡油价测算.................................................21美国原油产量预测（百万桶/日）......................................................................22表

2表

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15表

16表

17表

18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5行业研究〃石油化工行业1.石化行业：油价年中企稳，年底回升至

50美元1.1原油价格：全年均价

42美元/桶，呈双向强震荡格局2020油价先抑后扬，区间呈深“V”震荡。2020年，布伦特原油均价

42美元/桶，同比下降

22.39美元/桶（-34.8%）。从走势来看，全年油价先抑后扬，呈强震荡格局，区间价格极差达

56.95美元/桶。受公共卫生事件和

OPEC+谈判失败影响，国际油价一度从

1月初

65美元/桶水平跌至

4月下旬约

13美元/桶；随着

4月

OPEC+达成新的协议，OPEC在

Q2保持了较好的减产执行率，油价开始触底回升，并于

6月重回

40美元/桶水平，随后在此附近维持震荡；Q3油价整体维持在

40美元/桶上下震荡，在

8月初向上突破

45美元/桶后持续回落，9月底回落至

41美元/桶，10月底至

36美元/桶；Q4以来，在美国经济刺激政策出台和疫苗研发推广进展顺利的影响下，叠加经济复苏预期，国际油价于

11月开始新一轮单边上涨，并在

12月重回

50美元/桶的水平。2021Q1期间，布伦特原油价格已回升至

60美元/桶以上，并在

60-70美元/桶区间震荡。图12017年以来布伦特原油现货价变动趋势（美元/桶）100908070605040302010Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21资料来源：Wind，海通证券研究所2020年以来影响油价的因素分析。我们认为，2020年的油价主要可以分为以下几个阶段：1）3月初国内外公共卫生事件背景下

OPEC+减产谈判失败，沙特增加原油产量并降价销售；2）4月中旬

OPEC+达成减产协议，在出现负油价后，油价底部回升至40-45美元/桶左右；3）7月-10月，需求与供给同步恢复，油价维持在

40美元/桶上下震荡；4）11月-12月，疫苗研发成功，油价从

40美元/桶回升至

50美元/桶左右。第一阶段

2020年

3月油价暴跌3月初

OPEC+谈判失败，油价暴跌。根据人民网援引华尔街日报中文网消息，3月初

OPEC+谈判破裂，由于俄罗斯与

OPEC未就减产额度达成协议，沙特计划增加原油产量并大幅调低官方售价。根据新华社消息，3月

11日，沙特阿美宣布将把原油最大持续产能从每天

1200万桶提升至每天

1300万桶。根据

OPEC月报数据，2020年

3月，沙特原油产量

1006万桶/日，环比增加

39万桶/日，阿联酋原油产量

345万桶/日，环比增加

39万桶/日，科威特原油产量

284万桶/日，环比增加

17万桶/日，OPEC合计产量2584万桶/日，环比增加

103万桶/日。结合国内外公共卫生事件对需求的影响，供给增加、需求减少，油价大幅下跌，3月

5日，布油价格为

51.57美元/桶，3月

9日暴跌至35.70美元/桶，到

3月底，布油击穿

20美元/桶并在

4月下旬接近

13美元/桶。第二阶段

2020年

4-7月负油价后触底回升4月

OPEC+达成新的减产协议。OPEC官方发布声明，4月

12日

OPEC+达成减产协议，减产协议以

2018年

10月产量为基准（沙特、俄罗斯以

1100万桶/日为基准），减产分三阶段：（1）2020年

5-6月减产

970万桶/日；（2）2020年

7月-2020年

12月，减产

770万桶/日；（3）2021年

1月-2022年

4月，减产

580万桶/日。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6行业研究〃石油化工行业4月

20日出现历史性负油价。2020年

4月

20日，伴随期货合约的即将到期，原油空头继续打压油价，而原油多头一时无法获得足够的库容进行原油现货交割，WTI原油价格出现了历史性的负油价，达到-37.63美元/桶，这意味着原油多头需要额外支付37.63美元/桶的成本以保证不进行现货交割。根据界面新闻消息，2020年

11月，美国商品期货交易委员会（CFTC）公布

2020年

4月负油价调查结果：基本面因素和技术问题在内的多种因素导致，包括油市供应过剩、病毒导致需求减少、供需不确定性等，WTI原油出现历史级价格波动。我们认为，在当时美国原油库容不足也是负油价的重要原因，因为原油多头无法获得充足的库容以交割原油，根据我们在

2020年

4月

19日外发的《3月以来美国商业原油储存容量利用率提升

9个百分点》，我们提示到，截止

4月

10日，美国商业原油库存

5.04亿桶（其中在途原油

1.29亿桶，炼厂及储罐库存

3.75亿桶），接近历史最高水平，原油储存容量利用率提升

9个百分点至

57%（炼厂及储罐库存

3.75亿桶/库容能力

6.53亿桶）。以当前库存增加速度，预计

3个月左右利用率会攀升至

80%，适时原油胀库风险较大。表

12020年

2月-4月美国商业原油储存量及容量利用率（百万桶）21-Feb-20443.33128.49314.85653.4548%28-Feb-20444.12127.77316.35653.4548%6-Mar-20451.78128.30323.48653.4550%13-Mar-20453.74128.58325.16653.4550%20-Mar-20455.36128.19327.17653.4550%27-Mar-20469.19128.37340.82653.4552%3-Apr-20484.37128.61355.76653.4554%10-Apr-20503.62128.79374.82653.4557%总库存在途库存炼厂及储库储罐库存原油有效储存容量容量利用率（%）资料来源：EIA，海通证券研究所5-7月

OPEC保持较好减产执行率。2020年

5月

OPEC+正式开始减产，5月

OPEC合计产量

2416万桶/日，环比减少

634万桶/日。2020年

6月，OPEC总产量

2227万桶/天，环比减少

189万桶/天。OPEC减产

10国第一阶段协议减产

609万桶/天，根据我们测算

6月实际减产

681万桶/天，减产执行率

112%；其中，沙特、阿联酋、科威特兑现超额减产部分。2020年

7月，沙特、阿联酋、科威特结束

6月的额外减产，OPEC总产量

2317万桶/日，环比增长

98万桶/日。OPEC减产

10国第一阶段协议减产

609万桶/日，根据我们测算

7月实际减产

589万桶/日，减产执行率

97%。表

2OPEC原油产量（万桶/日）减产基准协议减产规模实际产量减产执行率国家Oct-182020年

5-7月May-20Jun-20Jul-207月环比Jul-20OPEC减产

10国阿尔及利亚安哥拉1061533313194652811831100317266833311212132342435734106644225172609821282991941622015884824821561955681122301120371209150754233198219534811172811193752161498412432080194340-5-20-24104%101%56%60%-5%85%102%81%103%103%97%刚果赤道几内亚加蓬伊拉克科威特7尼日利亚沙特阿拉伯阿联酋-1871098-10OPEC减产

10国合计伊朗利比亚委内瑞拉OPEC总计8241592219102317198注：合计数与各项加总略有不同，主要由于四舍五入。资料来源：OPEC，海通证券研究所第三阶段

2020年

7月-10月

维持

40美元/桶左右震荡7月后供需同步恢复，油价维持震荡。根据

OPEC减产协议，2020年

7月-2020年

12月，减产

770万桶/日，较

7月前增加

200万桶/日的原油供给。从实际产量来看，OPEC7-9月原油产量分别为

2327万桶/日、2415万桶/日，2411万桶/日，较

6月产量（2219万桶/日）分别增加

108万桶/日、196万桶/日和

192万桶/日。同时，根据

OPEC请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7行业研究〃石油化工行业10月报，OPEC预计

Q3全球原油需求

9099万桶/日，较

Q2增加

741万桶/日，其中美国增加

324万桶/日。表

37-9月

OPEC原油产量（万桶/日）减产基准实际产量国家Oct-18Jul-20Aug-20Sep-209月环比OPEC减产

10国阿尔及利亚安哥拉10615333811192986122298512528030刚果赤道几内亚加蓬1319111912181018-20伊拉克46528118311003172668333112121323437521614784225020891933536522914789227721761943536922914689625321601963851科威特尼日利亚沙特阿拉伯阿联酋OPEC减产

10国合计伊朗-14-24-16235-5利比亚委内瑞拉OPEC总计112327102415162411注：合计数与各项加总略有不同，主要由于四舍五入。表中

7月数据与表

2有部分差异，原因是

OPEC月报会修正过往数据，下同。资料来源：OPEC，海通证券研究所美国原油产量触底回升。根据

EIA2020年

10月短期能源展望，美国

2020年

9月原油产量达到

1122万桶/日，同比下滑

10.2%，环比增加

3.3%；

EIA预计美国

2020年全年平均产量

1145万桶/日，较

2020年

9月预测增加

7万桶/日，较

2019年减少

80万桶/日（-6.5%）。图2美国原油月度产量（百万桶/日）14.0美国原油月度产量预测值12.010.08.06.04.02.00.0JanAprJulOctJanAprJulOctJanAprJulOctJanAprJulOct2018201820182018201920192019201920202020202020202021202120212021资料来源：EIA，海通证券研究所表

4美国原油产量预测（百万桶/日）原油产量净变动2017201820192020E0.462021E0.49201820192020E-0.01-0.12-0.67-0.802021E0.03Alaska0.491.687.209.370.480.47-0.02-0.01FederalGulfofMexicoLower48States(exclGOM)Total1.768.731.909.891.781.880.081.531.590.141.161.280.109.218.72-0.49-0.3610.9612.2511.4511.09资料来源：2020年

EIA10月月报，海通证券研究所原油库存环比下降。根据

OPEC月报，2020年

8月

OECD石油商业库存

32.04亿请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8行业研究〃石油化工行业桶，同比+2.27亿桶，环比-2070万桶；原油库存

15.50亿桶，同比+0.83亿桶，环比-3020万桶。2020年

9月，OECD石油商业库存

31.79亿桶，同比+2.37亿桶，环比-1530万桶，原油库存

15.39亿桶，同比+1.03亿桶，环比-1300万桶。图3OECD原油商业库存（百万桶）图4OECD石油产品商业库存（百万桶）五年区间五年均值20192020五年区间五年均值20192020165016001550150014501400135013001250120017001650160015501500145014001350130012501200JANFEBMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJANFEBMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：OPEC月报，海通证券研究所资料来源：OPEC月报，海通证券研究所10月初事件驱动油价上行，但持续性差。10月

1日后，国际油价震荡上行，到

10月

8日布伦特油价为

43.34美元/桶，较

10月

1日上涨

2.41美元/桶，涨幅

5.89%。我们认为国际油价震荡上行主要由于：（1）飓风

Nate穿越美湾地区，BP、埃克森美孚、雪佛龙等石油生产商提前关停海上钻井平台，削减了产能；（2）美国炼厂开工率提升，10月

2日当周美国炼厂开工率为

77.1%，环比增加

1.3个百分点；（3）市场对美国采取进一步财政刺激措施的前景感到乐观。但由于影响缺乏持续性，油价在

10月中下旬震荡向下。第四阶段

2020年

11月-12月结束震荡，上行至

50美元/桶拜登赢得美国总统大选。根据人民日报微博号消息，11月

7日，据福克斯新闻当地时间

7日测算，美国民主党总统候选人拜登已获得超过

270张选举人票。根据美国总统选举规则，获得超过

270张选举人票的总统候选人即在选举中胜出。7日，加拿大、法国、英国等一些国家的领导人发表声明，祝贺拜登当选美国总统。我们认为，由于当时对于上一届政府应对美国新冠疫情举措不力以及预期拜登政府可能出台的一系列经济刺激方案，市场将拜登当选视为利好。疫苗研发宣布成功。根据经济观察报百度号消息，11月

9日，辉瑞和德国

BioNTech（拜恩泰科）公司联合宣布，双方合作研发的

COVID-19候选疫苗（代号

BNT162b2）在第三阶段研究的首次中期分析中获得成功，阻止了

90%的感染。我们认为，在总统选举基本落定下，疫苗研发成功的消息使得市场认为疫情的影响会加快消失，经济和原油需求的恢复也会加快，从而刺激到原油价格上涨。11月

9日布伦特油价从上一交易日的38.41美元/桶上涨至

41.57美元/桶，随后开始连续上涨。至

2020年

12月底，油价上涨至

50美元/桶并重新维持震荡。1.2石化产品盈利：Q4大多数化工品价差环比改善2020年，受油价期间大幅下跌影响，多数炼油以及化工产品价差同比回落。其中丁二烯-石脑油、甲苯-石脑油、二甲苯-石脑油、丁二烯-C4、PTA-0.655*二甲苯、涤纶-0.86*PTA-0.34*MEG、甲醇-1.5*无烟煤等产品价差分别同比缩小

39.1%、53.6%、47.9%、41.8%、39.7%、14.5%和

18.5%。2020Q4大多数产品价差环比改善。随着油价回升，在我们跟踪的

24种化工产品中，17种产品价差在

2020Q4出现环比改善。其中乙烯-石脑油、丙烯-石脑油、苯-石脑油、涤纶-0.86*PTA-0.34*MEG、丙烯酸-0.7*丙烯、丙烯酸丁酯-0.6*丙烯酸和甲醇-1.5*无烟煤分别环比改善

24.7%、24.1%、359.3%、36.4%、23.7%、46.2%和

71.0%。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9行业研究〃石油化工行业表

5石化产品价差变化价差20193692020364同比-1.6%2019Q33712019Q41942020Q12662020Q23132020Q33892020Q4486乙烯-石脑油（美元/吨）丙烯-石脑油（美元/吨）丁二烯-石脑油（美元/吨）苯-石脑油（美元/吨）35241317.4%-39.1%76.2%-53.6%-47.9%1.3%4182753324074075055193166654003486412972410919218210727235026119甲苯-石脑油（美元/吨）二甲苯-石脑油（美元/吨）丙烯-1.2×丙烷（美元/吨）丁二烯-C4（元/吨）113521639110676326369192319235250223144152335339442256261322409365526916861380-1438172632673729309334164417228306510161179305-41.8%-39.7%-14.5%-121.2%71.7%17.8%-23.3%-2.9%583417871631-1402864548711751231-1273133545743221240029034129132364210281539-385275943932818280124883930170113910941183641188110308435599914PTA-0.655*二甲苯（元/吨）涤纶-0.86*PTA-0.34*MEG（元/吨）天胶-顺丁（元/吨）1151-411006345833593178269133023774386顺丁-丁二烯（元/吨）296338502859300430964209312380036441671319530523614264183740043767332935435519427甲乙酮-混合碳四（元/吨）己二酸-苯（元/吨）28443535271031694139227丙烯酸-0.7*丙烯（元/吨）丙烯酸甲酯-0.87*丙烯酸（元/吨）丙烯酸丁酯-0.6*丙烯酸（元/吨）尿素-1.5*无烟煤（元/吨）甲醇-1.5*无烟煤（元/吨）聚丙烯-丙烯（元/吨）-9.3%-4.7%36.9%-18.5%11.6%4.6%6325155305035492104808212618323046282923337972492305329843552824383446672875380841983315358244772922311880032581301112319环氧乙烷-0.73*乙烯（元/吨）环氧丙烷-0.87*丙烷（元/吨）56.6%MTBE-0.36*甲醇-0.64*混合碳四（元/吨）2058237512353246-40.0%36.7%2235280922312038178621191050273712283688874顺酐-1.2*正丁烷（元/吨）4439资料来源：Wind，海通证券研究所（注：同比为

2020年同比数据）2.各子行业上市公司分析我们将石化行业上市公司分为三个子板块：油气开采、油服、石油化工。由于中国石油、中国石化收入、利润规模远超行业内其他公司，因而我们将单独分析这两家公司。油气开采板块上市公司主要包括洲际油气、新潮能源、广汇能源

3家公司。油服板块上市公司主要包括恒泰艾普、惠博普、准油股份、ST仁智、通源石油、潜能恒信、ST安控、海油工程、石化油服、中海油服、吉艾科技、海默科技、中曼石油、博迈科、中油工程

15家公司。炼化板块上市公司主要包括上海石化、华锦股份、卫星石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、齐翔腾达、泰山石油等

33家公司。2020全年行业整体归母净利润同比减少

516亿元。2020年，石化行业整体归母净利润

843亿元，同比减少

516亿元（-38.0%），Q1-Q4降幅逐渐收窄。分板块来看，中国石油归母净利润盈利

190亿元，同比减少

267亿元（-58.4%）；中国石化归母净利润盈利

329亿元，同比减少

247亿元(-42.8%)，油气开采、油服板块盈利也出现不同程度下滑，炼化行业则实现盈利增长。如果扣除中国石油、中国石化影响，石化行业整体归母净利润

324亿元，同比-0.9%，基本持平。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10行业研究〃石油化工行业表

6石化行业子板块单季度归母净利润情况归母净利润（百万元）2019年27302020年-1145-393同比占比-1.4%-0.5%40.2%22.5%39.1%100.0%2019Q310522019Q44952020Q19712020Q2-3872020Q3322020Q4-1762-16218198油气开采油服板块炼化行业中国石油中国石化合计-141.9%-117.2%22.7%22811782-632-59687601276234567757591135903338881900232924842768085619133299086132754005046389100348-58.4%-42.8%-38.0%88628395-16234-19782-31776-13752-3100-7466893811943317241431028758941723170合计（不包括两桶油）3263532350-0.9%10919605342409386139094815资料来源：Wind，海通证券研究所（注：同比为

2020年同比数据，占比为

2020年各个板块占行业（包括两桶油）整体盈利的比重）分季度来看，2020Q4石化行业整体盈利出现较大回落，计提资产减值是主要原因。全行业合计盈利

231.70亿元，环比-771.78亿元，同比下降

19%，所有板块均出现一定回落。2020Q4中国石油盈利

89.38亿元，环比-311.12亿元；中国石化盈利

94.17亿元，环比-369.72亿元；炼化板块盈利

81.98亿元，环比-50.77亿元。油气开采和油服下滑较大，分别盈利-17.62亿元、16.21亿元，同比-456.3%和-155.8%。然而，Q4全行业营收达

1.34万亿元，环比+7.4%，实现正增长，我们认为全行业盈利出现回落主要由一些公司集中在

Q4计提了较大资产减值损失所导致。另外，炼化板块在

Q4实现盈利

81.98亿元，同比+32.6%，依旧保持了较好的盈利性。2.1油气开采板块：资产减值影响

2020年全年盈利2020年，3家油气开采行业上市公司合计实现营业收入

209.0亿元，同比-8.72%，其中

2020Q1-Q4收入分别为

51.6亿元、47.9亿元、48.5亿元和

60.96亿元，Q4收入环比出现较大上升，主要是由于油价在

Q4有所回升。表

7油气开采板块上市公司单季度营业收入及增长情况营业收入（万元）2020Q22020Q3营业收入同比增速2019Q4420674788402020Q1311438470832020Q4519212385302019Q43%2020Q117%2020Q2-4%2020Q32020Q423%广汇能源洲际油气新潮能源营收合计合计增速增速中值增速平均值3621372778232057648832-6%-25%-32%-16%21%14%-19%25%-51%-69%16903066854321.13%1579785164991.12%88609115920485327-16.02%5185539%478529-10.10%609597-8.82%3%3%17%23%-4%0%-25%-21%-51%-32%资料来源：Wind，海通证券研究所2020年，3家油气开采行业上市公司合计实现归属母公司净利润-11.45亿元，同比-141.94%，净利率-5.48%，同比下降

17.4个百分点。分季度来看，2020Q1-Q4板块归母净利润分别为

9.71亿元、-3.87亿元、0.32亿元和-17.62亿元，板块

Q4盈利大幅下降，主要由于新潮能源计提了

31.19亿元资产减值损失，造成整体较大亏损。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明11行业研究〃石油化工行业表

8油气开采板块上市公司单季度归母净利润及增长情况归母净利润（万元）归母净利润同比增速2019Q44029814572020Q125937-37602020Q2385872020Q363522020Q4627552019Q45%2020Q1-42%2020Q215%2020Q3-85%转亏2020Q456%广汇能源洲际油气新潮能源-12415-64830-2230-87435883130%254%-654%560%转亏2363%转亏769774892-274814转亏转亏归母净利润合计4945297070-386573248-176176-456.26%合计增速74.01%7.40%234.03%18.79%-143.3%-8.08%-96.91%0.67%净利率-28.90%增速中值增速平均值130%130%-42%-45%资料来源：Wind，海通证券研究所2.2油服板块：板块业绩整体承压2020年，中国石油、中国石化、中国海洋石油上游资本支出共

3225亿元，同比-13.3%，由于上游资本支出下降，油服板块整体业绩明显承压，2020年整体盈利-3.93亿元，同比-117.22%。2020年，三家公司年度油气上游资本支出分别为

1866亿元、564亿元，795亿元，中石油上游资本支出下滑较为明显，下滑

19%左右；中石化则下降约

8.6%；中海油基本持平。受油价波动以及上游整体资本支出下滑影响，2020年油服行业整体盈利承压，内部分化加剧。表

92014-2021E三桶油勘探开发资本支出（亿元）201422158022015157854720161302322201716203132018196142220192301617202018665642021同比-6.1%中国石油中国石化中海油合计+18.4%10574074659487497621802795900-1000+13.2%-25.8%278421112430300437203225--资料来源：中国石油、中国石化、中国海洋石油

2014-2020年报，中海油

2021战略展望，海通证券研究所2020年，15家油服行业上市公司合计实现营业收入

1943亿元，同比增长

0.56%。分季度来看，总体来说油服板块

Q4收入环比增长

40%，增长较显著，但由于

2019Q4较高基数水平，整体

Q4板块营收同比依旧下降

11.74%。分公司来看，全年

15家公司中有

10家公司收入下滑，行业整体收入基本持平主要由中油工程、海油工程收入增长贡献。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12行业研究〃石油化工行业表

10油服板块上市公司单季度营业收入及增长情况营业收入（万元）营业收入同比增速2019Q4107208616832102020Q121742020Q255332020Q340632020Q477822019Q419%71%87%-19%-1%2020Q1-35%-37%-66%-81%-30%435%-77%28%2020Q2-35%-73%17%2020Q3-47%-35%-7%2020Q4准油股份惠博普-27%-48%76%-8%2546177316583248026492194445017ST仁智5661恒泰艾普通源石油潜能恒信ST安控32972417229705615622916126369178103421372010096822230180-12%-70%305%-49%51%-30%-67%228%-72%54%2122612871466715587-63%7%10371384%-10%51%5%554396645732227021980040426913722784819586572943865727882918.46%106494185241856443634295-181439763-28%-10%-3%海油工程石化油服中海油服吉艾科技海默科技中曼石油博迈科23017412868018168416545382711499548693843154599289216454875094120194-4%11%-14%-11%-99%-32%-50%153%17%19%51%-1%38%-17%--23%-53%-21%-57%59%-12%-97%-45%20%48797998816229327-28%-27%118%55%495252459896878134555825.65%39117721031865969497261017.97%3302868206165897745750680.43%36796134%177%21%9302647%中油工程营收合计合计增速增速中值增速平均值25761196424602-11.74%4%19%55%-36%3%-23%-1%-31%-11%-22%-17%资料来源：Wind，海通证券研究所2020年，15家油服行业上市公司合计归母净利润-3.93亿元，同比下滑

117.22%。分公司来看，仅

4家公司归母净利润为正且同比增加，其中海油工程、中油海服利润分别增加

3.35亿元和

2.01亿元，增长过亿。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明13行业研究〃石油化工行业表

11油服板块上市公司单季度归母净利润及增长情况归母净利润（万元）归母净利润同比增速2019Q452902020Q1-14712020Q2-9012020Q324682020Q4-9252019Q4116%107%107%-72793%-8860%-3%2020Q1-132%-173%-16%2020Q2-233%-1003%-804%-53%2020Q3207%-94%2020Q4-117%-57%准油股份惠博普39224211-6192-615-7083-630-6259-10201691736ST仁智恒泰艾普通源石油潜能恒信ST安控海油工程石化油服中海油服吉艾科技海默科技中曼石油博迈科-51%-82%-105899-36801769-4238-16341040-3360-5189-562-4058-109254-939%-217%146%-4492%-17%-9%-3%-599716-92464554-320%-430%-1682%113%-235%-94%-2413%-69%858-4478-3046910950-2793674-55376115-623032314-665744042-9056-2715-154163715-2509628369-1527354857202%164%10%-11990%309%-131%-62%-3026%-57%663081910538349-13988481314805957473-24324-54584-131303168-197%3581%-247%-51%50%-180%43%-39%-1161%-10%-337%-5022%-27983%209%-393%-54%91%-96%-21451142-20737523755%-75%-1454%303%6%-867%358%-42%1042-69%178%-736%中油工程39339-41574691613497422940-10%4599%归母净利润合计-6318451.2%-59436867560124-162137-66.3%-155.8%合计增速增速中值增速平均值-128.7%-25.9%56%-152%-229%-328%-813%-78%-75%-6835%-1050%-497%资料来源：Wind，海通证券研究所（由于归母净利润可能为负值，同比增速的计算方法为（2020年值-2019年值）/2019年的绝对值）中油工程业绩逐步兑现，汇兑损失影响全年业绩。2020年，公司实现营业收入706.98亿元，同比增长

8.68%；实现归母净利润

8.55亿元，同比+6.38%。尽管公司产生了

4.97亿元汇兑损失，公司依旧保持营收和净利润的双增长，我们认为主要由于：1）全年新签订单维持正增长；2）收入增长，毛利率保持稳定；3）前期重点项目推进顺利，开始释放业绩。2.3炼化板块：全年实现营收、净利润双增长2020年，33家炼化行业上市公司合计实现营业收入

7065亿元，同比+2.22%。其中

2020Q1-Q4合计营业收入分别为

1457亿元、1769亿元、1765亿元和

2074亿元，同比增速分别为-5.01%、-1.97%、-1.05%和

15.91%。分公司来看，多数公司收入下滑。2020年，33家炼化公司中，有

20家公司收入同比下滑，平均下滑

15%，我们认为主要由于油价下跌，导致多数化工品价格下跌。民营炼化

4家公司（恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化）合计收入

3919亿元，同比+25%，其中主要是荣盛石化、恒力石化收入规模扩大，增速分别为

30%和

51.2%，收入增长主要由于炼化一体化项目贡献增量。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14行业研究〃石油化工行业表

12炼化板块上市公司单季度营业收入及增长情况营业收入（万元）营业收入同比增速2019Q41162604417822020Q1586172286062020Q2740136301542020Q3714930333752020Q41002505307472019Q43%2020Q1-32%-25%-73%-45%-38%-25%-42%-10%-43%-15%-15%127%-9%2020Q2-24%-27%48%-25%-16%6%2020Q3-26%-18%24%-4%2020Q4-14%-26%75%25%11%-33%-1%华锦股份广聚能源国际实业胜利股份泰山石油茂化实华沈阳化工恒逸石化美达股份岳阳兴长大庆华科华峰氨纶滨化股份海利得3%10314162315325201891803248%-11%-12%4%13611668900862711047356183097884170746764164650957625-22%29%9%12515137605417415796983275408106094198676205418957772134189258024219067260656841011285441887254453923719412510848711624%-26%-1%-28%-19%-10%-18%878%-2%7%44%2%-23%-23%-24%268%-15%-24%-2%-18%-17%-20%226%10%-4%4807128350345194006542649-11%-13%-54%33%-7%47070451514194648062411451050487157751102176670482624391434088154934738712866979041384396164098958934781672095399477314%11%7%-14%-25%-37%-34%-2%泰和新材国创高新齐翔腾达宝莫股份荣盛石化卫星石化宝利国际三联虹普东华能源恒力石化昊华科技中化国际上海石化ST华鼎48878599985957875623-1%13%9%14157860120477946391410336652140010379138209642172788313434183528113609-12%-45%-10%27%2%-8%46973912861-51%-48%-23%-11%28%3%-15%-15%36%-3%39%75%30%17%-16%39%-41%101%35%27%-21%-4%22841762755877449021052691653131772429229813119083986227332982779428183329649523220926242028%-22%-30%-18%-33%98%-34%-4%-1%166081951923364215882306912%-36%6%9029142445357137024132244124976452655222207793371829770501023211200419179263818763912103711238375874313491312572111773697287710185077279893597606119646128506119290622464702562853523049039401853461673502197512225450734638-38%51%-64%-12%-7%-40%38%9%-2%14%-1%-4%-11%-34%47%15%23%30%5%-29%9%-17%11%31%-4%21%14%19%10%24%-2%高科石化康普顿-14%-20%-28%-34%-26%57%-16%10%-2%2229522176274952349818824龙蟠科技桐昆股份龙宇燃油营收合计合计增速增速中值增速平均值496433142750523550725443741%-9%133419630833417913821-5.70%-29.57%76941518704714565847-5.01%-19.91%136490730757017686244-2.01%-15.09%114762022842317648633-1.05%-3.93%13013281713072074233715.91%21.62%-1%-52%-44%3%-25%30%-10%24%-3%9%34%-15%10%资料来源：Wind，海通证券研究所2020年，33家炼化行业上市公司合计实现归属母公司净利润

338.88亿元，同比上升了

22.68%，净利润率

4.80%。分季度来看，2020Q1、Q2、Q3、Q4盈利分别为33.29亿元、90.86亿元、132.75亿元和

81.98亿元，Q3盈利环比增加

41.89亿元。分公司来看，33家公司中有

17家公司全年业绩正增长，民营炼化

4家公司（恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化）全年合计归母净利润

266.89亿元，同比增长

45.7%，其中荣盛石化盈利

73.09亿元，同比增长

2倍以上，恒力石化盈利

134.62亿元，同比增长

34.3%。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明15行业研究〃石油化工行业表

13炼化板块上市公司单季度归母净利润及增长情况归母净利润（万元）及增速2019Q469721907416917684302020Q1-887571842020Q2218472577951058828242020Q35021593532020Q4491438922019Q41960%64%2020Q1-357%-82%-217%-44%-2689%-197%-564%92%2020Q213%2020Q330%2020Q4605%-53%-42%-13%48%华锦股份广聚能源国际实业胜利股份泰山石油茂化实华沈阳化工恒逸石化美达股份岳阳兴长大庆华科华峰氨纶滨化股份海利得2%33%-27681920-300243026%876%16%87%4884154645%60%-81380638524%-104%-3945%507%4954%16%769%-13%-262%28%123%-29%216%23%-45-3165-1493781155-4321-2672-24582725836574407-4644109076130546-333-633%154%-98%52%-617379877261591208-945218701154412863345015297716-522%-496%-418%145%-74%-47%28%116%-26%12%107%-20%-38%380%131%-43%2%1468212139247-1914556770694690277598761731218781%1714-164-248%1618%128%37%83%1484409321836965277146968790633608835069755761422097472010379526879103017830212%-117%-25%34%-30%188%23%4572泰和新材国创高新齐翔腾达宝莫股份荣盛石化卫星石化宝利国际三联虹普东华能源恒力石化昊华科技中化国际上海石化ST华鼎52635833332%-22%