达美乐比萨-市场前景及投资研究报告-达势股份招股说明书披萨领军者

达势股份招股书概览披萨领军者，扩张进行时2023年5月12日

公司概况1主打外卖场景的比萨市场巨头，旨在一线城市跑马圈地

达势股份是达美乐比萨（DPZ.US，全球最大的比萨公司），在中国大陆、香港特别行政区和澳门特别行政区的独家特许经营商（2017年初步签订10年，最长能延至30年）

达势股份（又称达美乐中国）品牌2022实现营业收入约20.2亿元（市占率5.3%，YOY+25.4%），为中国比萨市场主要玩家；其中外送收入达14.6亿元（市占率6.9

%），一线城市收入达

16亿元（市占率

12.6%），一线城市外送收入达12亿元（市占率

14.5%），于当年底在中国直营门店数量588家（垂直品类中排名第三）达美乐发展历程2021在中国境内门店数达到400家2018门店扩张至广州和深圳2017与达美乐签订10年的特许经营协议，并将经营区域扩大至整个中国大陆、中国香港以及中国澳门特别行政区2016门店扩张至杭州2010达势股份收购PizzavestChinaLtd（原北京、上海、天津浙江省及浙江省特许经营商）2009Krasovec先生及其他联合创始人把达美乐比萨引入中国2010达美乐比萨全球第9000家餐厅开业门店分布2008达美乐比萨推出：达美乐订单跟踪。可在客户按下“确定订餐”按钮之时开始，直到订单送达2004达美乐比萨公司，在2004年7月于纽约证券交易所(NYSE)上市，股票代号为DPZ1998全球第6000家店铺诞1997生达美乐进入中国，在北京开张第一家门店张1983开始国际化进程。餐厅数量超过1000家。首家海外餐厅在加拿大开业1965公司更名为“达美乐比萨公司”1960达美乐成立——美国密西根大学学生托马斯•莫纳先生和他的兄弟詹姆斯以900美金顶下了一家名为“DomiNick’s”的比萨店2资料：公司招股书，公司官网，中信证券研究部绘制持续开发菜单本土化，提供不同价格区间的食物代表产品品类菜单开发物超所值的定价策略本地市场调研比萨美国风情土豆培根比萨

照烧风味牛肉土豆比萨

澳洲和牛芝香菌菇比萨达美乐集团全球洞察意面和饭门店30分钟必达的承诺产品测试可行性分析标准化执行营销及推广推出后评估咖喱牛腩焗饭意大利风情肉酱面扇贝鱿鱼仔海鲜意面配菜烤翅酥香嫩鱼块滋犇犇烤牛肉串智能订单调度及配送产品甜品巧克力熔岩蛋糕香甜菠萝芝士派招牌蛋挞专职骑手车队饮料及汤类自2018年以来，已经推出了120多个新菜单项目。公司通常每6-12个月推出一款新比萨，而非比萨食品会在稍长的时间内推出。奶油蘑菇汤哈密瓜抹茶奶绿红西柚果粒茉莉茶饮3资料：公司招股书，中信证券研究部绘制持续夯实外卖服务基础，打造交互良好的线上点餐体验外卖的理念线上点餐客户可以从达美乐微信程序、应用程序、微信公众号等完成点餐或取餐预定。设计良好的页面可以使客户轻松上手完成。手机应用亦提供了客户如何通过手机应用程序定制比萨，及如何追踪订单（包括厨房内的状态）30分钟必达承诺专职骑手车队达美乐非常关心顾客的体验，并致力于保持市场上最佳的外送服务标准。通过为顾客提供从下单时间起30

分钟必达承诺，我们坚持我们的承诺及外送方面的专长。如果外送超过30

分钟，顾客将会获得一张免费比萨的优惠券。我们的送达承诺有助于我们与顾客建立信任，并提升我们的品牌。达美乐中国所有的骑手均为专职骑手，即轮班时，他们仅配送自有门店的订单。这使我们能够保留对端到端外送体验的控制，使我们能够以及时可靠的方式配送优质食品。此外，由于我们的订单并无与其他餐厅的订单混合，我们可减少交叉污染并确保我们的食品安全。达美乐在外送方面的专长智能订单调度及配送智能配备骑手：根据过往趋势以及当地小区条件，智能订单调度及配送系统根据预测门店需求自动配备骑手专有客户数据平台骑手与订单有效匹配：系统会考虑骑手与客户的相对位置和门店内订单的状态，以实现有效的匹配。目前已搭建自有CDP，用于追踪自有在线渠道（包括应用程序、网站、微信小程序及公众号）数据。针对客户欲订购产品类型，达美乐可以推出定制性促销方案。此外，根据CDP产生的宏观数据，可以使公司紧跟客户整体趋势。路线优化：智能配送系统通过优化路线及提供清晰的导航指引，骑手离店前可使用该等程序生动地看到他们需要配送的路线，客户亦能够在订单离店后跟踪其位置。数据驱动的优化：收集有关配送过程表现的数据，对其进行后以完善及优化公司的配送能力资料：公司招股书，中信证券研究部资料：公司招股书，中信证券研究部4公司高管持股，达美乐总部品牌赋能发行后公司股权结构主要子公司介绍董事及其他核心关联人士Goodtastelimited其他首次公开发售前股东Domino‘sPizzaLLC其他公众股东11.3%4.7%33.0%37.1%13.9%主营业务子公司名称持股比例成立日期及司法权区达势股份有限公司（英属维尔京群岛）100%DashDPZChinaLimited(香港）于北京、天津及三河运营门店1996年7月22日北京达美乐比萨饼有限公司上海达美乐比萨有限公司深圳达美乐餐饮有限公司中国100%PizzavestChinaLtd(开曼群岛）100%于上海、南京、苏州、无锡及杭州运营门店2007年10月25日中国达势投资有限公司100%2018年5月23日于深圳及佛山运营门店于广州运营门店达势投资有限公司中国100%100%100%100%达美乐比萨（广州）餐饮管理有限公司2022年7月19日中国达美乐比萨（济南）有限公司达美乐比萨（武汉）有限公司达美乐比萨（成都）有限公司达美乐比萨（青岛）有限公司100%服务我们于北京、天津及三河的门店2013年8月23日三河市达美乐比萨饼有限公司东莞达美乐食品有限公司中国100%100%100%100%100%服务我们于广州、深圳及佛山的门店上海达美乐食品有限公司北京达美乐比萨饼有限公司北京达美乐食品有限公司达美乐比萨（中山）有限公司达美乐比萨（珠海）有限公司2018年6月28日中国达美乐比萨（东莞）有限公司100%服务我们于上海、南京、苏州、无锡、杭州及宁波的门店100%100%100%100%深圳达美乐餐饮管理有限公司2019年4月1日100%100%上海达美乐食品有限公司中国达美乐比萨（宁波）有限公司资料：公司招股书，中信证券研究部三河市达美乐比萨饼有限公司上海达美乐比萨有限公司东莞达美乐食品有限公司达美乐比萨（广州）餐饮管理有限公司5资料：公司招股书，中信证券研究部核心团队多人曾就职全球零售龙头，提供国际化视野主要管理层介绍公司组织结构审核及风险委员会姓名年龄职务角色及责任委任日期履历背景股东大会王女士在食品和饮料行业拥有丰富的管理经验。王女士于2017年5月加入本集团，担任首席执行官，及于2021年5月担任本集团执行董事。在加入本集团前，她曾在麦当劳中国担任多个管理职位约8年。她在麦当劳中国的最后职位是于2015年1月至

2017年5月担任特许经营副总裁，负责制定特许经营系统及监管特许经营商表现。于2012年11月至2014年12月，她还担任中国华中地区副总裁兼总经理，期间，管理逾500家门店，全权负责盈亏责任、门店开设及运营。于2011年6月至2012年10月，她担任上海市场总经理，管理逾100家门店，全权负责盈亏责任、门店开设及运营。于2009年9月至2011年5月，作为麦当劳亚太、中东和非洲地区外聘的fast-trackleadershipprogram候选人，她耗费21个月在门店完成运营培训计划。在麦当劳中国工作前，王女士于2004年8月至2009年8月在美国乔治亚州亚特兰大和康涅狄格州斯坦福德的麦肯锡咨询公司(McKinsey

&

Company)担任助理和业务经理，专注于零售行业以及策略及运营职能。此外，王女士是青年总裁组织上海分会的成员。王女士于2004年6月从范德堡大学获得经济学硕士学位，及于2000年6月从复旦大学获得世界经济学学士学位。薪酬委员会提名委员会监事会执行董事/首席执

整体战略规划

2017年5月31日王怡45岁行官及业务方向董事会总经理董事会秘书在加入本公司前，钟先生在消费品行业拥有丰富的经验。于2016年9月至2018年

7月，他担任UrbanRevivo（一家从事女性、男性和青2018年9月3

少年服装快速平价时尚业务的零售商）的首席运营官。于2015年12月至2016年8月，他担任广州千千氏工艺品有限公司（一家在中国专钟军吴婷50岁首席运营官监督运营日注于经营自主品牌化妆品及饰品的公司）的首席运营官。于2010年6月至2015年5月，他担任麦当劳中国广州市场的总经理。钟先生于1993年7月从深圳大学获得计算器科学学士学位。吴女士在领导大型资本市场交易以及为并购交易的买卖双方提供建议方面有着丰富的经验。于加入本集团前，吴女士曾于2018年4月至2020年3月担任MoguInc.(NYSE:MOGU)的首席财务官。此外，她有超过10年的银行业经验。她于2017年7月至2018年4月担任CITICCLSA（中信里昂证券）并购部门的董事总经理，及于2012年

6月至2016年5月担任BofASecurities（前称为BankofAmerica财务委员会首席财务官/联席

监督财务运营

2021年2月

MerrillLynch（美银美林））全球投资银行业务董事。她还于2010年6月至2012年6月担任CitigroupInvestmentBanking（花旗集团46岁秘书及资本管理22日投资银行）亚洲工业组副总裁，及于2006年7月至2010年5月担任

UBSInvestmentBanking（瑞银投资银行）房地产部门董事。此前，吴女士的职业生涯始于公司金融，她于2004年10月至2006年6月在ABNAMROBankN.V.担任助理，及于2003年7月至2004年10月在DaiwaSecuritiesSMBC(Australia)担任股票研究助理分析师。吴女士于2003年3月从墨尔本大

获得金融硕士（荣誉）

位及于1999年6月从上海外国语大学获得经济

士

位。徐先生曾于2007年9月到2017年4月担任可口可乐装瓶投资集团中国的财务总监。于2004年1月至2007年8月，他曾担任LagardereChina的财务行政总监。于2002年

3月至2004年1月，他曾担任惠而浦（中国）股份有限公司（一家于上海证券交易所上市的公司(SSE:600983)）的财务经理。在走上管理岗位前，他曾于2000年3月至2001年12月是霍尼韦尔（中国）有限公司（一家多样化的技术制造企业）的高级财务分析师。他还曾于1998年7月至2000年4月担任上海肯德基有限公司的财务分析师。此外，徐先生是中国注册会计师协会于2001年6月授予的注册会计师。徐先生于1998年6月从上海大学获得经济学学士学位。监督财务、法务及供应链运营2017年11月27日徐歆奕王毓璟46岁首席绩效官原材料采购及供应链质量控制及法律合规员工招聘及培训办王女士拥有近20年的营销经验。在加入本公司前，她曾于2014年9月至2015年3月担任雅诗兰黛（上海）商贸有限公司（中国总部）营销品牌管理以及客户关系管理总监。于2013年9月至2014年8月，她曾担任新文越婴童用品（上海）有限公司（经营婴儿喂养及护理产品）营销总监。此前，于2009年2月至2013年9月，彼担任麦当劳中国营销部高级总监，亦积累了丰富的食品零售经验。其职业生涯始于全球知名快速消费品公司（如联合利华及琼森），且于2004年11月至2009年2月担任高露洁中国大陆及高露洁香港的高级品牌经理。王女士于2001年7月从华东理工大学获得生化工程士位。物流基础设施品牌营销及产品开发2015年6月9日43岁首席营销官规划与营运资料：公司招股书，中信证券研究部资料：公司招股书，中信证券研究部多元化背景董事会团队其他董事及公司高管获任为董事/高管日姓名年龄职务角色及责任加入本集团日期履历背景期Frank

Paul

Krasovec，78岁，是本集团的非执行董事，负责管理及与首席执行官沟通董事会的决策。他是本集团的联合创始人之一，且自本集团成立以来一直担任董事长。Krasovec先生是一位经验丰富且事业成功的企业家，在媒体╱电信、促销产品、能源产品和服务以及房地产开发和管理等多个行业创立了非常成功的公司。此外，Krasovec先生帮助在房地产、风险投资、食品和饮料行业进行了大量投资，并将其变现。Krasovec先生担任Norwood

Investments（监管Krasovec先生的所有个人投资，包括于本集团的投资及上述主要活跃投资）的首席执行官。除本公司外，Krasovec先生于2016年联合创办TopGolfChina

and

Southeast

Asia（是一个以高科技高尔夫为特色的高尔夫运动和娱乐中心）。Krasovec先生亦于2018年联合创办SwiftarcVentures（一家处于早期和成长阶段的风险投资公司，专注于识别、策划及开发消费和医疗保健行业下一代颠覆性消费品牌），他担任Swiftarc

Ventures的执行主席。Krasovec先生以PNC开始其职业生涯，之后于70年代中期搬到奥斯汀与成功的媒体╱有线电视和风险企业家合作。Krasovec先生还深入参与高等教育，曾担任俄亥俄大学董事会和多个执行委员会的主席并为其服务。Krasovec先生目前担任Southwestern

University和Austin

TheaterAlliance的董事会成员。Krasovec先生积极参与奥斯汀的YPO

Gold

Chapter，他曾是联合创始人。Krasovec先生为董事会带来了历史悠久的强大企业价值、领导及治理。Krasovec先生于1966年从俄亥俄大获得工商管理硕士位，及于1965年从俄亥俄大学获得商业学士学位。FrankPaulKrasovec

78岁

非执行董事兼董向董事会提供战略建议2008年4月2008年6月2日事长Marshall先生于航运业拥有逾20年的高级管理职位及运营管理经验。彼为BergeBulk

Limited（世界领先的干散货航运公司之一）的创始人及首席执行官。Berge

BulkLimited成立于1990年10月，拥有约80艘船只且为世界领先的独立干散货航运公司之一，通过连接全球60多个最大港口的复杂物流网络运送货物。Marshall先生自2010年1月起担任Marshall

Foundation（支持小区及能效项目，以及亚洲及非洲欠发达地区的慈善项目）的董事长。Marshall先生目前于多个私人企业担任董事职务，包括Berge

BulkLimited的多个运营附属公司以及控股股东之一GoodTasteLimited。此外，Marshall先生为劳埃德船级社（为海洋工业提供分级、合规及咨询服务的提供商）亚洲船东委员会的成员，亦为DNVGLSouthEastAsiaandPacificCommittee（一家为各行业（包括航运业）提供服务的国际认证机构及船级社）的成员。Marshall先生于1998年12月从InternationalInstituteforManagementDevelopment(IMD)获得工商管理硕士位，及于1993年5月从剑桥大学获得文学硕士学位。JamesLeslieMarshall非执行董事兼副董事长55岁向董事会提供战略建议2019年4月2019年4月18日2008年11月2日Ziv先生是一位活跃的董事、顾问和投资者，在多个行业拥有超过25年的广泛的执行管理经验。他于2016年2月至2022年2月担任Shoes

For

Crews（为食品服务、酒店、医疗保健和工业员工提供防滑鞋的市场领导者）的董事。Ziv先生于2006年3月加入Deckers（UGG®、Teva®、Sanuk®、Hoka

One

One®及Ahnu®品牌鞋类设计师及制造商母公司），担任首席财务官以及财务和行政执行副总裁，并于2007年12ZoharZiv70岁57岁非执行董事非执行董事向董事会提供战略建议向董事会提供战略建议2008年4月2019年4月月晋升为首席运营官，直到2015年1月退休。于2004年2月至2005年12月，Ziv先生曾是EMAKWorldwide,Inc.(Nasdaq:EMAK)（全球营销服务公司）的首席财务官。此外，Ziv先生于1987年6月获伊利诺伊州大学注册会计师证书。Ziv先生于1980年12月从美国国际管理研究生院(American

Graduate

School

ofInternational

Management)获得工商管理硕士位，及于1979年8月从加州州立大学北岭分校(CaliforniaStateUniversityNorthridge)获得会计学理学硕士学位。Ridgwell先生在多个行业的高级管理职位拥有超过30年经验。自2013年以来，彼一直为多个实体（包括控股股东GoodTasteLimited）提供投资建议。于1988年至1997年，彼任职于太古集团（主要从事航运业），担任台湾、日本、新西兰及香港的总经理。于1999年至2010年，彼于比利时联合创立无线电讯公司MACTelecom及ClearwireBelgium，该等公司随后被出售予由CraigMcCaw控制的实体。于2008年至2012年，彼为瑞典制造企业Trä

AB

KG

List的联合拥有人。Ridgwell先生目前于多个私营企业担任董事职位。于2014

年4月直至2022年，彼亦于加拿大养老金计划投资委员会(CPPIB)所控制的实体担任多个董MatthewJamesRidgwell2019年4月18日2020年9月1日事职位。Ridgwell先生于1998年12月从InternationalInstituteforManagementDevelopment(IMD)获得工商管理荣誉硕士学位，及于1988年7月从牛津大学获得东方研究文学学士学位。Jordan先生在食品和饮料行业拥有超过15年的经验。他在我们特许权授予人的母公司Domino’sPizza,Inc（.一家美国上市公司(NYSE:DPZ)（「DPZ」）工作了十年。他自2022年5月1日起担任DPZ的总裁，负责监管DPZ的美国及全球支持业务。在担任现职之前，他自2018年4月至2022年5月1日担任DPZ的执行副总裁，负责监管DPZ的国际业务，且于2015年5月至2018年3月担任DPZ的高级副总裁和首席营销官。在DPZ，Jordan先生帮助为特许经营商和指定市场区域创建一种全新的市场层面的广告和商业规划方法。他于2011年9月加入DPZ的营销团队，担任创新副总裁，并于2014年负责所有现场营销活动。在加入DPZ前，Jordan先生自2005年起在PepsiCo

North

America工作了六年，担任高级营销总监。在2005年加入百事可乐公司之前，他曾于2002年至2005年在飞利浦电子和联合利华担任营销人员。Jordan先生为董事会带来彼于餐饮行业的营销、管理及战略规划方面的丰富经验，尤其是于美国及全球DPZ的广泛经验。Jordan先生于2002年5月从纽约大学获得工商管理硕士学位，及于1995年5月从威廉玛丽学院(CollegeofWilliamandMary)获得工商管理学学士学位。JosephHughJordan

49岁非执行董事向董事会提供战略建议独立意见及判断向董事会提供独立意见及判断向董事会提供2020年9月2015年12月2018年7月Barr先生在食品和饮料行业拥有丰富的经验。Barr先生自2015年起一直是FranworthLLC（一家专注于发展创业型加盟商的公司）的合伙人和联合创始人。他还创立了PMTDRestaurantsLLC，这是一家在乔治亚州、亚拉巴马州和南卡罗莱纳州为店内及店外消费提供预制食品和饮料零售的公司。Barr先生担任多家企业的董事会成员，包括Capriotti‘sSandwichShops,Inc（.一家高档三文治快餐休闲连锁餐厅）（自2015年以来）、ChickenSaladChick（一家位于佐治亚州亚特兰大的鸡肉色拉快餐休闲连锁餐厅）（自2020年以来）、OutWestRestaurantGroup（一家在美国西部经营内陆牛排餐厅的餐厅管理公司）（自2020年以来）及Dogtopia（北美领先的狗日托服务提供商）（自2021年以来）。此前，Barr先生曾于2008年至2019年担任DelFrisco’sRestaurantGroup(Nasdaq:DFRG)的董事会董事，及于2011年至2015年担任Charles&Colvard

(Nasdaq:CTHR)的董事会董事。Barr先生于1991年9月获得美国注册会计师协会颁发的注册会计师证书。Barr先生于1985年5月从弗吉尼亚大学获得商业理学士学位。DavidBrianBarr59岁

独立非执行董事56岁

独立非执行董事2015年12月2日2018年7月24日施先生在酒店行业以及食品和饮料行业拥有丰富的经验。他先前曾于2019年至2020年担任OYO

Hotels的合伙人和首席运营官。施先生在百事可乐公司(PepsiCo

Inc.)工作了20多年，离开百事可乐公司前的最后职位是首席运营官和副总裁，负责监管百事可乐公司在大中华区的业务。于2012年4月至2016年1月，他曾担任PepsiCo

(China)Investment

Co.,

Ltd的董事长兼首席执行官。于2011年至2012年，他还曾担任AccorInc.大中华区（一家拥有、管理和特许经营酒店、度假村和度假物业的酒店公司）的董事长兼首席运营官。另外，他自2021年9月起一直担任DDCEnterpriseLimited(Nasdaq:ACBA)的独立非执行董事，及自2016年起一直担任Les

Enphants

China

Limited（亚洲儿童服装和配饰零售商）的董事。此外，施先生还是青年总裁组织上海分会的成员。施先生于1994年12月从亚洲开放国际大学(AsiaOpenInternationalUniversity)获得工商管理硕士学学位，及于1988年5月从加拿大不列颠哥伦比亚大(UniversityofBritishColumbia)获得食品科学理学士学位施振康王女士自2020年1月起一直担任瑞思教育开曼有限公司（Nasdaq:

REDU，一家在中国提供英语教和辅导服务的领先公司）的董事长兼首席执行官，及自2013年9月起一直担任该公司的董事。她曾在2017年10月至2018年9月担任瑞思教育开曼有限公司审核委员会主席。此前，王女士于2006年7月至2019年12月在贝恩资本私募股权亚洲有限公司(Bain

Capital

Private

Equity

Asia,

LLC)工作，及自2011年1月起担任其董事总经理。在贝恩资本，王女士主要负责其在大中华区和亚太地区的私募股权投资，并领导诸如工业、消费和零售、技术、医疗保健、教育以及金融和商业服务等垂直行业的交易。她还曾于贝恩资本亚洲有限公司的投资委员会任职。在2006年加入贝恩资本前，王女士于2005年3月至2006年7月受雇于摩根士丹利。她曾于2001年10月至2005年2月在摩根大通证券（亚太）有限公司工作。此外，王女士自2020年10月起一直担任融创服务控股有限公司(HKEX:

1516)的独立非执行董事及审核委员会的成员，及自2019年11月起担任汇付天下有限公司（一家于2018年6月以股份代号「1806」在香港联交所主板上市并于2021年3月从香港联交所退市的公司）的非执行董事。于2010年5月至2015年1月，她曾担任国美电器控股有限公司(HKEX:493)的非执行董事。王女士于1999年5月从哥伦比亚商学院取得工商管理硕士位，及于1990年7月从复旦大学获得统计学理学学士学位。独立意见及判断向董事会提供王励弘54岁

独立非执行董事2022年3月2022年3月18日7资料：公司招股书，中信证券研究部

行业全景8中国快餐市场整体向好，子品类西式快餐增速高于均值中国餐饮市场规模（亿元）中国快餐市场规模（亿元）7000060000500004000030000200001000001600014000120001000080006000400020000中式

西式

其他正式餐厅快餐店休闲餐厅其他5425013742549245796643392045041245980415349340739638385309367554011490036331323477505237435584803133463492828334232654461272926831202731830744416891724472381106922688220191097122403930795296882466720181035919879334224672020104372025E9360361542025E327292024E8446296522023E755720197728202172802022268482021686720186590202025053202263282017229692017208435648201620162023E2024E资料：沙利文（转引自乡村基招股书，含预测），中信证券研究部资料：沙利文（转引自乡村基招股书，含预测），中信证券研究部中国中式快餐市场规模（亿元）及增速中国西式快餐市场规模YoY收入规模（亿元）YoY收入规模（亿元）600025%22%1400012000100008000600040002000025%22%20%20%15%10%5%50004000300020001000019%17%17%16%15%10%5%13%12%12%12%12%12%11%10%9%9%1275047860%104370%93603920844634937557201977283132-5%-5%-10%-15%72802022-5%-10%-15%686720182729201928286328201765902020-6%2683244720182381202056482016224020171987-13%-13%2016202120222023E

2024E

2025E

2026E20212023E

2024E

2025E

2026E9资料：沙利文（转引自乡村基招股书，含预测），中信证券研究部资料：沙利文（转引自乡村基招股书，含预测），中信证券研究部比萨外卖市场逐渐超过堂食，市场仍主要集中在一线与新一线城市中国比萨市场规模中国比萨市场分布市场规模（十亿元）堂食外送22%yoy（%）19%77.112%16%53.316%14%60.868.613%13%25.812%33.545.83%37.536.429.830.5-9%22.82016

2017

2018

2019

2020

2021

2022E

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E资料：沙利文（转引自公司招股书，含预测），中信证券研究部资料：沙利文（转引自公司招股书，含预测），中信证券研究部中国比萨市场分布2022年海外国家平均每百万人比萨店数量一线新一线二线三线及低线10美国澳大利亚英国韩国日本中国印度资料：沙利文（转引自公司招股书，含预测），中信证券研究部资料：沙利文（转引自公司招股书），中信证券研究部中国比萨市场集中度较高，达美乐较品类龙头仍有提升空间2022年按总收益计算的中国比萨领先品牌2022年按外卖收益排名中国领先比萨品牌必胜客中国尊宝比萨本公司乐凯撒比萨棒约翰中国其他必胜客中国尊宝比萨本公司26.1%棒约翰中国乐凯撒比萨其他55.5%6.9%6.9%1.9%1.9%5.3%2.3%2.3%资料：公司公告，中信证券研究部资料：公司公告，中信证券研究部按门店数计算的中国比萨领先品牌一线城市二线城市门店数三线及以下城市门店数#品牌经营模式门店数覆盖省份人均消费（元）门店数48270167213442112必胜客尊宝比萨芝根芝底至尊比萨本公司直营加盟-296622166656476434573442752182471922001671751403428242013231517271626142251510852455281173257599746631431522877.335.328.229.659.027.9-34加盟直营加盟加盟加盟加盟加盟-56玛格丽塔洁妹披萨棒！约翰掌上披萨S-pizza披萨速递9块9披萨比格比萨慕玛披萨乐凯撒1992842171814831065963.525.827.5-915670101112131415116356712961加盟加盟直营加盟7996071.935.665.140.3111224715102城市比萨6786211资料：窄门餐眼（数据截止于2023年4月26日），沙利文（转引自达势中国招股书），中信证券研究部中国比萨市场产品寻求细分化，价格带略有区隔品牌起源时间1999年2016年2007年2003年2011年门店类型商场店占比59.5%商场店占比10.7%商场店占比32.4%商场店占比55.1%商场店占比76.5%热销产品展示超级至尊比萨

40元奥尔良烤鸡比萨

49元照烧风味牛肉土豆比萨

59元超级棒约翰

80元创始榴莲比萨9英寸

64元法式烤鸡（半只）

49元肉多多拉丁烤肠

16元香草凤尾虾（三只）

18元新奥尔良翅

12元烤翅（四只）

26元黄金鸡块

28元浓情香鸡翅（四只）

36元劲爆鸡米花

14元酥香嫩鱼块

16元BBQ鸡翅（4只）32元门店形象12资料：各公司官网，达势股份招股书，中信证券研究部

财务概览13共完成10轮融资，募集资金超过20亿美金首次公开发售前投资（发售价46港元）轮次A轮B轮C轮D轮E轮首次股份协议日期2008年8月29日2008年9月22日2011年6月29日2013年3月4日2014年5月1日付款日期募集款项（百万美元）每股成本（美元）2008年8月29日2011年3月18日2013年2月4日2013年9月26日2014年8月1日2.914.010.36.21.002.481.911.501.6517.12017年融资2018年融资2017年6月26日2018年3月27日2020年4月27日2018年1月22日2018年11月14日2020年5月4日23.420.040.03.073.414.622020年融资（第一笔）2020年融资（第二笔）2020年4月27日2021年12月6日2021年1月29日2021年12月10日40.050.04.916.952021年融资14资料：公司招股书，中信证券研究部门店数量和营业收入维持高企增速，毛利率趋于稳定公司门店数公司主要城市门店数变化门店数量城市北京上海深圳广州天津杭州南京苏州无锡宁波佛山东莞珠海中山武汉济南成都2020100121442125221893---20211241436441352618971--202215315970494534341485661211-截至最后实际可行日0.4yoy%1551587152473734168666158835%46829%26%363268--------23112019202020212022--资料：公司招股书，中信证券研究部资料：公司招股书，中信证券研究部公司营业收入公司毛利率营业收入（百万元）yoy%毛利率2,0211,6111,10432%73.6%83746%72.8%72.70%25%71.9%2019202020212022201920202021202215资料：公司招股书，中信证券研究部资料：公司招股书，中信证券研究部第三方渠道营收下降但仍占比较大，亏损敞口逐渐收窄营业收入分布营业收入分布外送自有线上渠道第三方渠道线下渠道2,02172.2%非外送20211,61173.2%48.7%1,611第三方渠道主要为美团和饿了么1,10474.5%1,10432.3%83683670.0%27.8%202226.8%202130.0%201925.5%2020资料：公司招股书，中信证券研究部资料：公司招股书，中信证券研究部资本回报净利润0.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.00.00.51.01.5

1.62.02.2净利润(亿元）宁波首店首次收支平衡（月）东莞首店-4.712021中国比萨行业均值

达美乐中国已开设的320家新店中。288家已经于2022年12月31日之前实现首次收支平衡。其中位于宁波和东莞首家门店的首次收支平衡期均为一个月。我们预期有22家及10家未实现收支平衡的门店将分别于2023年及2024年实现。201920202022

宁波首店现金投资回报期约为三个半月。根据弗若斯特沙利文报告，中国比萨市场的平均首次收支平衡期间及现金投资回报期通常分别为两个月以上及三至五年。

于2022年北京及上海开设的门店现金投资回报率约为36个月，而同期新增长市场的现金回报率预期为38个月。16资料：公司招股书，中信证券研究部资料：公司招股书，中信证券研究部新增市场同店销售增长远超北上，门店端利润开始回正可比同店销售额新增长市场同店销售额期初同店营业额（百万元）期末同店营业额（百万元）增长率%期初同店营业额（百万元）期末同店营业额（百万元）yoy%37.7%18.7%1175154247314.5%13472603801899909.0%77718.0%7131058924.3%2019/20202020/20212021/20222019/20202020/20212021/2022资料：公司招股书，中信证券研究部，19/20同店数量为217，20/21年同店数量为301，21/22年同店数量为413资料：公司招股书，中信证券研究部北京和上海可比同店销售额门店层面经营利润率14.2%18.5%-2.6%2021期初同店营业额（百万元）18.3%6.4%期末同店营业额（百万元）14.3%13.4%yoy%7.7%10.6%北京及上海新增长城市-14.6%-15.1%20202019/20202020/20212021/202220192022资料：公司招股书，中信证券研究部资料：公司招股书，中信证券研究部17新增长市场新开门店持续爬坡，成熟市场表现稳健单店日均营业额于2020年开业门店单店日均营业额北京及上海（元）新成长型市场（元）北京及上海YoY新成长型市场YoY北京及上海YoY新成长型市场YoY北京及上海（元）新成长型市场（元）12,00010,0008,0006,0004,0002,000025%20%15%10%5%16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000030%25%20%15%10%5%10,60713,57612,7819,0298,96512,1227,92610,2925,8929,0096,4237,6175,5346,0020%0%-5%2019202020212022202020212022资料：公司招股书，中信证券研究部资料：公司招股书，中信证券研究部于2020年前开业门店于2021年开业门店北京及上海（元）新增长市场（元）+0.8%北京及上海（元）新成长型市场（元）北京及上海YoY新成长型市场YoY+11.4%18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000045%15,78740%35%30%25%20%15%10%5%14,27412,38512,44910,5698,5305,9806,1090%201920202021202220212022资料：公司招股书，中信证券研究部资料：公司招股书，中信证券研究部18新增长市场营业数据持续走高，与北上门店差距正迅速收窄营业收入分布店均订单量/日北京及上海（百万元）202163%北京及上海新成长型市场北京及上海YoY新成长型市场YoY新增长市场（百万元）1601401201008014720%15%10%5%1,61171%1401381401031,10479%89797583784%600%40-5%-10%29%37%2021%16%020192020202120222019202020212022资料：公司招股书，中信证券研究部资料：公司招股书，中信证券研究部每笔订单平均销售金额店均日销售额（元）北京及上海（元）新成长型市场（元）北京及上海YoY新成长型市场YoY北京及上海（元）新成长型市场（元）北京及上海YoY新成长型市场YoY160001400012000100008000600040002000030%25%20%15%10%5%1208%7%6%5%4%3%2%1%0%1008060402000%20192020202120222019202020212022资料：公司招股书，中信证券研究部资料：公司招股书，中信证券研究部19店员人数随门店增长，总部员工费用具备规模效应公司盈利能力指标经调整EBITDA（百万元）经调整EBITDA利润率6.9%138.63.9%62.7-17.62020-1.6%-33.22019-4.0%2019202120222020：公司招股书，中信证券研究部20212022资料：公司招股书，中信证券研究部资料截至2022年12月31日，公司共14532名员工公司员工薪资占比全职门店店员30.24%兼职门店店员33.00%外包骑手中央厨房员工公司员工全职门店员工兼职门店员工全职中央厨房员工公司员工3.46%7.02%26.28%20192.81%29.43%28.82%28.43%28.11%32.65%2020202120226.69%1.03%2.79%2.25%6.59%34.24%2.37%6.19%34.91%30.07%26.46%202019202020212022资料：公司招股书，中信证券研究部资料：公司招股书，中信证券研究部成本费用合理管控，业绩表现逐步优化公司成本结构拆分原材料

员工薪酬

租金

折旧摊销

水电费

营销

门店维护

其他40.1%

12.6%201920202021202227.3%28.1%26.4%27.2%11.2%5.1%7.4%6.4%5.4%42.5%12.3%10.6%4.9%7.8%6.9%5.1%43.7%11.2%8.8%4.4%7.6%6.3%3.5%38.8%10.7%8.3%80%4.1%5.8%6.4%6.1%0%20%40%60%100%120%26%35%18%6%6%资料：公司招股书，中信证券研究部广告及推广开支其他支出细拆单位：百万元数字化营销线下营销会员计划122单位：百万元信息技术差旅专业服务核数师上市开支其他11729.1%23.2%8.6%41.2%8652%52%33.0%27.9%7.4%2.1%17.2%135.77%6248%5644%4533.0%44.6%33%17.2%42%40%44%24.5%47%4.0%18.1%0.0%3.5%14.1%14.2%20220.0%3.3%14.1%20198%8%6%8%17.9%20212019202020212022202021资料：公司招股书，中信证券研究部资料：公司招股书，中信证券研究部现金流及周转率均表现良好公司现金流变动情况主要财务指标存货周转天数经营活动净额（百万元）投资活动净额（百万元）融资活动净额（百万元）1.000.750.500.2527%应收款周转天数0.8819%20%0.653322982432340.440.385%流动比率速度比率资产负债比率12420192020202120222019202020212022104资料：公司招股书，中信证券研究部75账面现金和CAPEX现金及等价物（百万元）CAPEX（百万元）-152-181-182-207-225222019202020212022资料：公司招股书，中信证券研究部资料：公司招股书，中信证券研究部上市募资，加快门店以及中央厨房的搭建增长计划2023180202420252026拓店目标发展计划新开门店数200～300200～300200～300

快速增加品牌门店数量：提升现有市场提高渗透率、加快中央厨房建设。

推广品牌及提高顾客忠诚度：扩大在线及线下占有率、建立达美乐会员计划会员小区；3）提高我们会员计划的吸引力。

进一步提升技术：优化转换程序为会员提供定制的促销及折扣、进一步加强在线渠道，提供更顺畅便捷的在线下单体验、加大对数据基础设施投资、建立统一的数据库平台以集中不同系统产生的数据。

完善以比萨为主、物超所值的菜单计划

加强品牌的外送领导地位：增加在30分钟内的配送量、进一步提高配送的速度及可靠性、加大对专职骑手的投资、完善智能配送及调度系统及探索新配送方式。

公司计划将募集资金90%用于扩张门店网络：将深化现有城市设计及施工硬件采购及安装办公设备的渗透率并将业务扩展至新城市，未来将专注于中国的一线、新一线及二线城市开设门店。公司计划将在临近位于华北、华东及华南三个现有及在建中央厨房及2023年-2024年分别开设180家及240家门店。资金用途发行计划其他

于香港证券交易所上市，拟香港公开发行股票数量不超过

113.5

万股，占全球发售初步可供认购发售股份总数10%，发售价格于46.0港元至50.0港元区间。23资料：公司招股书，中信证券研究部绘制

经营情况24完善的拓店评估闭环，简化流程管理节点拓店选址流程门店发展理念战略评估业绩建模现场规划法律合规

餐厅外观设计年轻，传达温暖及平易近人的氛围。我们就外送优化门店布局。我们的门店通常设有专门的区域供骑手及客户提取外送及外带订单，从而简化取货过程。该举措将最大限度地减少店内的拥挤情况我们以外送为重心的业务模式优化我们的门店，尽管我们所有的门店提供堂食服务。我们通常旨在保持较小的门店面积，特别是门店较密集的地区。这使我们能够在管理租金成本的同时专注于服务外送及外带客户。截至2022年12月31日，门店的平均面积为125平方米，店内的平均座位数为28个

通过对多种因素（包括本地生产总值、人口规模、平均收入水平、消费开支、竞争格局、外送市场潜力、平均租金成本及是否邻近中央厨房）进行加权分析，对城市及小区的吸引力进行排名。一般而言，会优先考虑在中国沿海地区开设门店，与郊区相比，会优先考虑城市地区的扩张

厨房及工区配备了高效、环保的电器，核心电器为烤箱：用于制作比萨及大多数其他食品，冰箱及冰柜。门店扩张管理规划原材料采购及供应链

规划：团队积极开展开设新店的市场调研和分析，执行每年新店的总体规划、选址、建设及开业筹备工员工招聘/培训

原材料采购及供应链：供应链团队密切关注小麦、面粉、奶酪及蛋白质等主要原材料的市场价格，并在采购管理中与各地区的销售人员密切合作亦为确保新菜单项能够以所需形式及包装交付。物流基础设施

过店内海报、社交媒体、内部推荐、校园招聘、在线招聘平台及招聘机构等多种渠道招聘人才

，亦推动内部选拔人才质量控制及法律合规

建立大型本地及跨区域物流合作伙伴，将我们的比萨面团及其他原材料和配料运送