2023年7月地方债观察：89月或迎新增专项债年内发行高峰

目 录1、多维度解析2023年7月地方债发行特征 .-3-1.1新增专项债发行再次放缓..................................................................................-3-1.22023710.10.............................................-7-1.3202372.748-1.42023780.6%9-2、发行展望：8-9月或迎新增专项债年内发行高峰..........................................-12-3-14-3.125BP......................................-14-3.2.....................-16-图表目录图表1：2022年1-7月和2023年1-7月各类型地方债月度发行明细（单位：亿元）...........................................................................................................................................-3-2：20221-720231-7月地方债的发行情况对比（单位：亿元）43：2021-20231-7...............................-4-4：2023年一季度新增债发行节奏较快，但二季度新增债发行节奏有所放缓55：20231-7月各地区、各类型地方债的发行规模分布（单位：亿元）66：20237月各地区、各类型地方债的发行规模分布（单位：亿元）........-7-72023710.10（单位：年）....................-7-8：20237月地方债各期限的发行规模分布...................................................-8-9：20227月地方债各期限的发行规模分布...................................................-8-10202372.74%（单位：%）......................-8-20231-720221-7月地方债的加权票面利率和加权发行期限对比...............................................................................................................................-9-12：各类型项目收益专项债的发行规模占比（月度）1013：20231-7月各类项目收益专项债规模分布............................................-10-14：20221-7月各类项目收益专项债规模分布............................................-10-152020年开启发行，2023年以来发行明显提速16：20231-7月基建领域专项债具体投向分布17：20231-7月基建领域的专项债投向分布18：20221-7月基建领域专项债具体投向分布............................................-12-19：20221-7月基建领域的专项债投向分布................................................-12-20：20231-7（亿元）132120238-9月地方债计划发行规模（亿元）1422102012.............-15-23：地方债成交量（月度成交量，单位：亿元）1524：地方债成交活跃度（月度换手率）152520237月地方债成交量和换手率情况......................................-16-26102012.............-17-图表27：对于银行配置盘，扣除税收和风险权重，当前各类资产的实际收益率水平.........................................................................................................................................-17-28：对于保险、券商自营等，扣除税收，当前各类资产的实际收益率水平.-18图表29：对于资管（公募基金、银行理财、券商资管等的实际收益率水平181-34-5月以来发行有所放缓，671962.901-720239月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕。2023年7月的地方债发行有何特征？未来的发行节奏会怎样？当前地方债的配置价值如何？本文带您一一解读。1、多维度解析2023年7月地方债发行特征新增专项债发行再次放缓2023720231-34-561962.9020237月6191.3662022年同期的4063.09亿元。按新增债、再融资债的分类来看，2023年7月地方新增债合计发行2353.06484.42202212489203年73837.86（63487.862022（2814.80。03年7504.2亿6（4962.52亿元2022（1576.81亿元203年7686.4（6月为339.76202（248.28亿元；2023756.6%2022（38.8%）有所下降。20231-74.992022年同期规模（5.66万亿元年/20221-74734.9亿元/6783.124971.4亿元/34675.1亿元、13264.6亿元/9020.2亿6901.5亿元/6086.220221-71：20221-720231-7（）新增一般债新增专项债一般再融资债专项再融资债合计20232022202320222023202220232022202320221月1345.9993.34911.84843.8102.7230.874.5920.86434.96988.62月1061.61007.73357.53931.4857.4108.9484.823.05761.45071.03月718.0719.95298.94205.41829.8565.91053.7695.58900.46186.74月177.8169.72647.61038.32480.0774.11423.1860.06728.52842.15月264.51216.42754.66319.63135.53106.81399.01434.07553.512076.76月776.42040.94038.013723.62563.42382.9924.51189.18302.319336.67月390.6635.31962.9613.02295.91851.01541.9963.86191.44063.1合计4734.96783.124971.434675.113264.69020.26901.56086.249872.456564.7占比9.5%12.0%50.1%61.3%26.6%15.9%13.8%10.8%100%100%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，占比为各类地方债1-7月合计发行规模占1-7月全部地方债发行比重2500023年一般债22年一般债23年专项债22年专项债2500023年新增债2500023年一般债22年一般债23年专项债22年专项债2500023年新增债22年新增债23年再融资债22年再融资债20000 200001500015000100001000050005000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月2023年2022年2023年2022年2023年2022年2023年2022年2023年2022年2023年20222023年2022年2023年2022年2023年2022年2023年2022年2023年2022年2023年2022年2023年2022年2023年2022年2023年2022年2023年2022年2023年2022年2023年2022年2023年2022年2023年2022年202341-7月合计来看，今年发行进度已明显落后于去年同期。2023年17474.86（65.23598.39占全年限额的62.%，发行进度已明显落后于202年同期（4.2%和94.622164.56.68164.图表3：2021-2023年1-7月新增一般债和新增专项债发行进度.2021年2022年2023年新增一般债1-7月已发行规模（亿元）5286.806783114734.86全年限额（亿元）8200.007200.007200.001-7月发行占比64.5%94.2%65.8%新增专项债1-7月已发行规模（亿元）13159.3534540.1423598.39全年限额（亿元）36500.0036500.0038000.001-7月发行占比36.1%94.6%62.1%数据来源：Wind，政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：剔除支持中小银行专项债。图表4：2023年一季度新增债发行节奏较快，但二季度新增债发行节奏有所放缓新增一般债发行进度（累计发行/全年限额）新增一般债发行进度（累计发行/全年限额）新增专项债发行进度（累计发行/全年限额）100%

100%80%

80%60%

60%40%

40%20%20%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年 2022年 2023年

0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年（不含5000亿结存限额）2022年（含5000亿结存限额）2023年数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理20237（546.19亿元（435.78亿元）（409.66）17个省市1962.90亿元的新增390.83（379.77亿元（188.01（185.5420231-7月合计来看，广东）3970.89（3313.10（2944.25亿（2649.04（2543.00（1755.26（1729.83（1304.54亿元。图表5：2023年1-7月各地区、各类型地方债的发行规模分布（单位：亿元）数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：山东省不含青岛，辽宁省不含大连，广东省不含深圳，浙江省不含宁波，福建省不含厦门，新疆不含新疆兵团，下同图表6：2023年7月各地区、各类型地方债的发行规模分布（单位：亿元）0四安天云黑川徽津南龙江

广陕新吉广辽西西疆林东宁

内北山蒙京东古

河贵重大甘北州庆连肃

湖江宁青福宁南西波岛建夏

海西新南藏疆兵新增一般债 新增专项债 一般再融资债 专项再融资债 团数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：山东省不含青岛，辽宁省不含大连，广东省不含深圳，浙江省不含宁波，福建省不含厦门，新疆不含新疆兵团，下同2023710.10年72023710.0021（1.9年202年同期水平（9.72年。71523.022（180527.5（9.0，3/7/103.2%26.3%（5.5、27和29.8。图表7：地方债2023年7月的加权发行期限为10.10年（单位：年）18.0016.0014.0012.0010.008.006.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月23年 22年 21年数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表8：2023年7月地债各期限的发行规分布 图表9：2022年7月地债各期限的发行规分布0.0%3.2%15年及以上23.7%50.0%3.2%15年及以上23.7%5年27.5%10年19.2%7年26.3%15年及以上18.0%0.2%3年5.5%5年19.0%10年29.8%7年27.5%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：占比合计不为100%是因为占比经四舍五入处理，特此说明。

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：占比合计不为100%是因为占比经四舍五入处理，特此说明。202372.74%（。地方2023年72.46月为2.0，且022年72.9720231-7表现分化。20231-720231-72023年1-7月的地方债发行期限则皆有所缩短。图表10：地方债2023年7月的加权票面利率为2.74%（单位：%）3.603.503.403.3002.902.802.70

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月23年 22年 21年数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表11：各地区2023年1-7月和2022年1-7月地方债的加权票面利率和加权发行期限对比3.5 253.0202.52.0 151.5 101.050.50.0 0兵 江 古团2023年加权票面利率（%） 2022年加权票面利率（%）2023年加权发行期限（年）右轴 2022年加权发行期限（年）右轴数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：山东省不含青岛，辽宁省不含大连，广东省不含深圳，浙江省不含宁波，福建省不含厦门，新疆不含新疆兵团，下同新增专项债中，2023780.6%2023年7月19.81亿元）911.1780.6%58.1438.74亿36.765.1%3.4%3.3%5431857.5%。⚫ 20231-720231-775.3%合11695.052022同时，棚改专项债、社会事业专项债和工业/产业园区专项债占比分别为8.9%、3.7%3.3%2022（13.7%、8.1%5.1%）2022202378520202020-2022506159463013732023320（区550060012023741031/xwfb/xwfyr/dt/202305/t20230517_714324.html图表12：各类型项目收益专项债的发行规模占比（月度）100%80%60%40%20%0%基建类专项债 土储专项债 棚改专项债 工业/产业园区项债医疗医院类专项学校教育类专项债 社会事业专项债 其他类专项债 支持中小银行专债数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表13：2023年1-7月各类项目收益专项债模布 图表14：2022年1-7月各类项目收益专项债模布社会事业专项债3.7%支持中小银行专项债8.8%

工业/产业园区专项债3.3%

医疗医院类专项债0.0%

社会事业专项债8.1%支持中小银行专项债0.6%

工业/产业园区专项债5.1%棚改专项债8.9%

棚改专项债13.7%基建类专项债75.3%

基建类专项债72.5%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：占比合计不为100%是因为占比经四舍五入处理，特此说明。

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表15：支持中小银行专项债自2020年开启发行，2023年以来发行明显提速0

辽 甘 内宁 肃 蒙古

河 黑 南 龙 江

广 四 山 西 川 西

吉 山 广 林 东 东

天 大 江 津 连 西

新 浙 福 湖 疆 江 建 北 2020年 2021年 2022年 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理⚫20231-72来看，交通基础设施、市政和产业园区基础设施、农林水利领域占比分别为65.7%21.0%6.7%4.8%图表16：2023年1-7月基建领域专项债具体投向分布图表17：2023年1-7月基建领域的专项债投向分布设施1.1%设施1.1%市政和产业园区基础设施6.7%交通基础设施21.0%民生服务65.7%

农林水利生态环保 冷链80%

4.8%

% 物流60%40%20%0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月冷链物流设施 农林水利生态环保 市政和产业园区基础设施民生服务 交通基础设施资料来：Wind，兴业券经金融研院整理 资料来：Wind，兴业券经金融研院整理图表18：2022年1-7月基建领域专项债具体向布 图表19：2022年1-7月基建领域的专项债投分布冷链物流设施0.5%冷链物流设施0.5%生态 能源项目环保1.2%0.0%农林水利9.5%市政和产业园区基础设施11.7%交通基础设施22.5%民生服务54.6%80%60%40%20%0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月能源项目 生态环保市政和产业园区基础设施 农林水利民生服务 冷链物流设交通基础设施资料来：Wind，兴业券经金融研院整理 资料来：Wind，兴业券经金融研院整理2、发行展望：8-9月或迎新增专项债年内发行高峰101.34亿元额度待发行，8-92023910月7月42120239月1020238-91.6291.164634.577516.55亿元，895401.242115.318-93.81020232.191.5110007）2.361.3490.67/article/20230801/herald/16a51474b1be4b25398545f8dfec979f.html72421此外，8-97534.642023加（365续2023图表20：2023年1-7月实际发行与计划发行情况（亿元）0

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7

140%120%100%80%60%40%20%0%计划发规模 实际发规模可比实发行模 实际发行模/计划发规模可比实际行规/计发行模，右数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理2023810/4https:///article/detail/920300.html地区新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债新增债合计再融资债合福建（不含厦门地区新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债新增债合计再融资债合福建（不含厦门北京8月9月8月9月8月9月8月9月广东（不含深圳）115.701452.00130.30456.001,567.70河北87.00792.09342.0760.49108.02168.521,221山东（不含青岛）30.00528.00528.00199.00603.00云南75.88506.0097.42浙江（不含宁波）59.00425.4874.79113.052广西81.0080.00321.0010.00269.81四川451.0083湖南200.00231.00386.00重庆9.60238.0080.0059.00贵州47.74250.0091.29吉林20.0040.0097.87100.0081.50海南4.16160.0079.244深圳9.00186.00黑龙江190.63陕西120.0040.00甘肃62.78上海80.00山西16.6810.00青岛宁波2.00江苏62宁夏数据来源：各地区财政官网，中国债券信息网，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理2023810/83一定配置价值25BP左右有所下移25BP左右有所下移。10例，202025BP20222023713BP20221245，“10BP10BP+15BP”。力。2023218（稿（20241120%20%10（1P5/s?id=1722805287852508313&wfr=spider&for=pc图表22：当前10年期地方债和国债利差处在2012年以来历史较低水平5.0 704.5 60504.0403.5303.0202.5 102.0 017/0317/1018/0619/0119/0820/0320/1021/0521/1222/0723/02相较于基准利差（BP）右轴 10年期地方债票面利率10年期国债收益率（%）数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：相较于基准利差=(10年期地方债票面利率-10年期国债收益率)*100，发行利差=(10年期专项债票面利率-10年期一般债债票面利率)*10020237（1036.73（825.96（616.20亿元203年7（5（3.8）（3.7%）2023723：地方债成交量）24（月度换手率）0

25%20%15%10%5%18/0318/0718/1118/0318/0718/1119/0319/0719/1120/0320/0720/1121/0321/0721/1122/0322/0722/1123/0323/0718/0318/0718/1119/0319/0719/1120/0320/0720/1121/0321/0721/1122/0322/0722/1123/0323/07普通专项债 项目收益专项一般债 地方债合计

普通专项债 项目收益专项一般债 地方债平均数据来：Wind，兴业券经金融研院整理 数据来：Wind，兴业券经金融研院整理图表25：各地区2023年7月地方债成交量和换手率情况2023年7月成量（亿元） 2023年7月换率右轴1,200

6.0%1,000 5.0%800 4.0%600 3.0%400 2.0%200 1.0%0

0.0%古 江 兵团数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：山东省不含青岛，辽宁省不含大连，广东省不含深圳，浙江省不含宁波，福建省不含厦门，新疆不含新疆兵团对于银行自营等机构来说，当前地方债仍然有一定配置价值对于银行自营来说，）和（20%）1015（1010151020%10%13BP左右101510对于资管（）5年AAA1010年15图表26：当前10年期地方债和国债利差处在2012年以来历史较低水平5.5 805.0 704.5 604.0 503.5 403.0 302.5 202.0 1012/0213/0214/0215/0216/0217/0218/0219/0220/0221/0222/0223/0210年地方债-国债利差（BP）右轴中债国债到期收益率:10年（%）中债地方政府债到期收益率(AAA):10年（%）数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：2022年4月2日起中债地方政府债到期收益率曲线停止更新，图中中债地方政府债到期收益率（104月210）据。图表27：对于银行配置盘，扣除税收和风险权重，当前各类资产的实际收益率水平10年国债10年国开债一般贷款（按金融机构人民币贷款加权平均利率）5年AAA中短期票据10年铁道债10年一般债10年专项债15年一般债15年专项债各项资产原始收益率2.65%2.75%4.53%3.00%3.06%2.85%2.85%3.05%3.05%风险资产权重0.00%0.00%100.00%100.00%20.00%10.00%20.00%10.00%20.00%税率（考虑增值税）0.00%25.00%31.30%31.30%18.80%0.00%0.00%0.00%0.00%税收影响0.00%0.69%1.42%0.94%0.58%0.00%0.00%0.00%0.00%资本金占用（roe*一级资本充足率*风险资产权重*）0.00%0.00%1.30%1.30%0.26%0.13%0.26%0.13%0.26%实际收益率（初始收益率-税收影响-资本金占用）2.65%2.06%1.81%0.76%2.23%2.72%2.59%2.92%2.79%假设债券的增值税全额抵扣10年国债10年国开债一般贷款（按金融机构人民币贷款加权平均利率）5年AAA中短期票据10年铁道债10年一般债10年专项债15年一般债15年专项债各项资产原始收益率2.65%2.75%4.53%3.00%3.06%2.85%2.85%3.05%3.05%风险资产权重0.00%0.00%100.00%100.00%20.00%10.00%20.00%10.00%20.0