光韵达股票的综合投资价值分析报告

第1页共NUM页│张锦慧│女│独立董事│硕士│5.00│--│├────┼──┼────────┼──────┼─────┼─────┤│王肇文│男│独立董事│本科│--│--│├────┼──┼────────┼──────┼─────┼─────┤│王红波│男│独立董事│硕士│--│--│└────┴──┴────────┴──────┴─────┴─────┘（2）监事会┌────┬──┬────────┬──────┬─────┬─────┐│姓名│性别│公司职务│学历│薪酬(万元)│持股数(万)│├────┼──┼────────┼──────┼─────┼─────┤│刘长勇│男│监事会主席│博士│8.42│--│├────┼──┼────────┼──────┼─────┼─────┤│杨昀│男│监事│本科│11.10│--│├────┼──┼────────┼──────┼─────┼─────┤│刘琼│女│职工监事│学士│10.09│--│├────┼──┼────────┼──────┼─────┼─────┤│姚彩虹│女│营运总监│硕士│36.85│376.13│└────┴──┴────────┴──────┴─────┴─────┘（3）高管┌────┬──┬────────┬──────┬─────┬─────┐│姓名│性别│公司职务│学历│薪酬(万元)│持股数(万)│├────┼──┼────────┼──────┼─────┼─────┤│侯若洪│男│总经理│硕士│47.89│3819.12│├────┼──┼────────┼──────┼─────┼─────┤│李璐│女│副总经理│学士│26.92│31.35││││董秘││││├────┼──┼────────┼──────┼─────┼─────┤│王荣│男│副总经理│硕士│44.77│1591.30│├────┼──┼────────┼──────┼─────┼─────┤│姚彩虹│女│副总经理│硕士│36.85│376.13│├────┼──┼────────┼──────┼─────┼─────┤│蔡志祥│男│副总经理│博士│47.09│26.25│├────┼──┼────────┼──────┼─────┼─────┤│王军│男│财务总监│本科│22.96│--│├────┼──┼────────┼──────┼─────┼─────┤│范荣│女│证券事务代表│大专│--│--│└────┴──┴────────┴──────┴─────┴─────┘二、基本分析1、目前宏观经济运行分析进入2015年，在世界经济调整分化和国内发展“三期叠加”的背景下，中国经济发展面临错综复杂的国际国内环境，存在较多不确定因素。中央按照稳中求进的工作总基调，统筹稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险等多重目标，多种政策、多项改革协调配合，使得中国宏观经济运行缓中趋稳、稳中向好，结构调整积极推进，社会大局和谐稳定，为经济平稳转入新常态和“十三五”顺利开局奠定了良好基础。展望未来，为使宏观经济继续保持稳中求进态势，应积极发挥财政政策稳增长、调结构的作用；货币政策继续保持灵活性，使货币条件松紧适度，有效稳定市场预期；区域政策应协调地区、城乡一体化发展；稳步推进各项改革。面对世界经济复苏缓慢，国内深层次矛盾不断显现等下行压力，宏观经济管理层及时采取了一系列有针对性的政策措施，初步抑制住了2015年初经济增速较快回落势头，经济运行缓中趋稳，步入中高速增长阶段。经济数据及分析显示，当前中国经济运行总体平稳的基本态势没有变，结构优化和改革深化的基本趋向没有变，民生改善和社会稳定的大局没有变。但经济转型发展过程中的一些矛盾和问题不断显现，经济下行压力依然较大。实现经济增长的预期目标仍需政策加力增效，即宏观政策要稳、微观政策放活，充分挖掘潜力，着力控制风险，稳步重建新平衡。2、行业分析（1）公司所处行业的市场结构、行业生命周期电子设备制造业行业是一个完全竞争市场，竞争较为激烈。该行业现在正处于高速成长阶段。电子行业作为我国国民经济的重要支柱，在未来相当长的一段时间内仍将保持快速发展的态势，主要基于一下几点。从政策层面看，电子行业是我国经济结构转型的一个重要目标产业，也是信息消费领域的最重要的基础组成部分，相信国家在未来将会投入更大的支持扶持力度，这为行业的快速发展创造了良好的政策环境。从宏观层面看，中国大陆电子产业逐步切入全球的供应链，随着越来越多技术消化，技术创新，我国电子产业在工艺和制造方面已经具备了较高的竞争力，并开始逐步向高端设计、制造和研发领域以及品牌运作领域进军。（2）行业技术含量、政府的产业政策（*）电子行业的技术含量要求极高，对潜在进入者形成一个高壁垒。企业掌握了核心技术就占领了一个先机。其中半导体这个分支是国家意志的体现，也是未来几年电子行业的重要机会所在。我国拥有全球最大、增长最快的集成电路市场，已经成为中国第一大进口商品。国家经历了从政策支持到基金扶持的过程，目前半导体大基金高达1400亿元，国家依靠大基金的杠杆作用，带动社会资金投资，后续还将展开一系列的并购重组，以实现IC产业在2015年-2020年-2030年三级跳，达到国际领先水平。2015年截止到10月，全球半导体企业的并购交易规模超过1360亿美元，金额达到去年的4倍以上。3、所选股票的公司分析（1）公司在行业中的地位按三级行业分类：电子--电子制造--电子零部件制造（共22家），根据每股收益排名，截止2015年9月，光韵达排名第9。按二级行业分类：电子--电子制造（共31家），根据每股收益排名，截止2015年9月，光韵达排名第12。（2）主要生产产品（或经营业务）分析该公司主要从事激光应用技术的研究与开发，提供激光切割，激光钻孔，激光焊接，激光表面处理，生产和销售精密激光模板、精密金属零件、陶瓷元器件、复合材料零件及相关电子装联产品；进出口业务。报告期内,由于国内经济下行及国内电子行业特别是通讯消费电子由于市场容量短期处于调整期等因素的影响,公司PCB、LDS产品订单下降,但公司也及时制定了应对措施,并致力于加大市场营销力度,使SMT产品进一步扩大市场份额,同时公司于今年5月份出售原控股子公司上海三维科技有限公司(主营3D打印业务)60%股份,致使3D打印业务的营业收入有所下降,公司目前通过上海数字医疗及华南3D打印事业部进一步开展3D打印业务并取得很好的市场效果。（3）财务分析┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐│指标\报告期│2015-09-30│2015-06-30│2015-03-31│2014-12-31│├───────────┼─────┴─────┴─────┴─────┤│*盈利能力*││├───────────┼─────┬─────┬─────┬─────┤│净利润率(%)│23.3335│30.0660│3.4492│11.6348││总资产收益率(%)│6.2905│5.3398│0.2951│5.4535││净资产收益率(%)│9.9575│8.3646│0.6070│7.8438││营业利润率(%)│23.8682│29.9433│2.0159│13.1734││销售毛利率(%)│43.8124│41.6851│40.9480│48.2918││销售净利率(%)│23.3335│30.0660│3.4492│11.6348│├───────────┼─────┴─────┴─────┴─────┤│*经营能力*││├───────────┼─────┬─────┬─────┬─────┤│存货周转率│2.5530│1.6856│0.8585│4.1831││固定资产周转率│0.6060│0.3882│0.1767│0.9891││流动资产周转率│0.6819│0.4737│0.2448│1.1877││总资产周转率│0.2696│0.1776│0.0855│0.4687││股东权益周转率│0.4425│0.2852│0.1424│0.7445│├───────────┼─────┴─────┴─────┴─────┤│*偿债能力*││├───────────┼─────┬─────┬─────┬─────┤│流动比率(%)│1.5024│1.5450│1.2713│1.2416││速动比率(%)│1.2855│1.2835│1.0434│1.0458││产权比率│0.5758│0.5065│0.5754│0.5984││应收账款周转率│1.6613│1.0853│0.5262│2.7539││利息保障倍数│--│13.1438│--│--││资产负债率│0.3577│0.3286│0.3482│0.3569│├───────────┼─────┴─────┴─────┴─────┤│*成长能力*││├───────────┼─────┬─────┬─────┬─────┤│营业收入增长率(%)│-6.8428│-4.0498│14.5685│45.4367││营业利润增长率(%)│56.7056│119.7526│-42.3064│51.2547││总资产增长率(%)│15.2437│10.5337│18.9048│19.6070││固定资产增长率(%)│13.6135│12.2928│26.2970│26.3496││股东权益增长率(%)│3.8123│4.2586│6.5423│6.5862││净利润增长率(%)│70.1322│132.4815│-36.7662│39.1229│├───────────┼─────┴─────┴─────┴─────┤│*资本构成*││├───────────┼─────┬─────┬─────┬─────┤│股东权益比率(%)│62.1185│64.8870│60.5174│59.6381││固定资产比率(%)│40.6822│42.9599│48.2574│48.5697││流动资产比率(%)│43.6953│39.8897│34.8141│35.0726││无形资产比率(%)│2.1940│2.3557│2.2679│2.4662│└───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘三、光韵达内在价值的评估1、股利贴现现金流模型2015年无风险收益率根据短期国债收益率来看，rf=4%，预期市场收益率为rm=10%由wind数据库查询得到光韵达的β系数=1.17，则K=rf+β*（rm-rf）=4%+1.17*（10%-4%）=11.02%公司2015/4/24派发了每10股现金0.2元，股利增长速度按5%计算，则P=(0.02*(1+5%))/(11.02%-5%)=0.34882、市盈率模型通过普通股每股市价=市盈率*普通股每股收益，得出每期每股理论价值为如下表：变动日期市盈率每股收益（元）每股市价（元）2015/9/3079.77530.280222.3532015/6/3091.05160.231621.0882015/3/31133.4340.01542