共进股份(603118)网通设备代工龙头再出发数通业务有望开启第二成长曲线

公司研究公司研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载共共进股份(603118)深度研究报告网通设备代工龙头再出发，数通业务有望开公司是国内领先的设备代工龙头企业，具有较强的市场竞争优势。公司聚焦于宽带通信终端设备、移动通信和通信应用设备等的研发、生产和销售，覆盖智慧通信业务、移动通信业务等业务，其中智慧通信业务分为网络业务和数通业务。近年来公司营业收入基本维持增长趋势，2022年公司营收为109.74亿元，同比增长1.53%。其中网通业务发展稳定，受海内外交换机需求量较大的影响，数通业务快速增长，营收占比逐年提升，已成为新的增长引擎。作为国内代工龙头，公司具有明显的规模优势，营业收入处于行业领先地位，同时全球布局，海外产能充足，具备供应链优势，具有较强的市场竞争优势。数字经济叠加AI需求，以交换机、服务器为代表的算力设备景气度攀升。今年ChatGPT引爆AI大模型的市场热度，算力规模高增及算力多样化升级趋势明晰。作为搭建算力网络的核心设备之一，交换机承担数据转发职能，在AI场景加速落地及对算力网络传输能力提出更高要求的背景下，市场对数据中心交换机的需求及端口速率要求不断提升；服务器方面，预计全球服务器出货量稳定增长，AI服务器成为服务器行业新的增长点，在此背景下国内服务器厂商也有望加强海外布局。公司数通业务市场份额有望持续提升，成为公司第二成长曲线。当前国内数通市场处于扩张期，运营商和互联网企业的数据中心建设稳步推进，叠加AI大模型驱动下游资本开支有望进一步倾向算力侧，对交换机、服务器等数通产品的需求不断提升。当前公司100G和400G等高速交换机的收入规模持续增加，园区和中小型企业交换机在国内和海外关键客户份额均持续增长。公司在数通产品中的产品布局、客户合作、研发投入和产能储备等方面均具备优势，有望推动数通业务成为公司第二增长曲线。公司网通业务营收稳步提升，创新业务多点开花。公司深耕网通业务多年，主要经营模式以ODM/JDM模式为主，产品主要由PON系列、AP系列、DSL系列三大种类组成。随着高清视频点播、网络游戏、视频会议和网络电视等高带宽业务的出现，用户对接入带宽的需求将进一步增加，“光进铜退”背景下，预计公司PON系列产品有望持续增长步伐。公司在移动通信业务、传感器封测业务、汽车电子业务等方面均具有良好发展前景，预计未来随着行业景气度持续提升，营收规模有望持续增长。投资建议：公司夯实业绩增长基本盘，网通业务有望持续稳定发展，在数字经济及算力需求爆发拉动交换机行业景气度攀升背景下，公司数通业务有望保持高速发展态势，带来公司业绩成长的第二曲线。同时移动通信业务、传感器封测业务和汽车电子业务也有望在行业景气度提升的拉动下实现业绩持续快速亿元，归母净利润为5.03、6.30、7.42亿元。参考中兴通讯、紫光股份、菲菱科思等可比公司估值，给予公司2023年22倍PE，目标价14.00元，首次覆盖给予“强推”评级。风险提示：数通产品行业需求不及预期，公司在数通领域市场份额不及预期，传统业务发展不及预期，移动通信等创新业务发展不及预期。标22A23E24E25E.9%.9%7每股盈利(元)资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年8月18日收盘价究所证券分析师：欧子兴业编号：S0360523080007公司基本数据每股净资产(元)市场表现对比图(近12个月)66%39%12%22/08进股份沪深30078,698.58 7.46 22/1023/0123/0323/0623/08共进股份(603118)深度研究报告投资主题报告亮点本报告从公司业务布局角度，系统性梳理分析了公司核心竞争力所在和成长性来源。报告从公司基本情况着手，分析了公司的发展沿革、股权结构、盈利能力、竞争优势等。结合当前行业背景，对公司不同板块的发展进行详细拆分和分析预测。作为国内网通产品代工龙头，公司具有明显的规模优势，营收在同行业处于领先地位，同时全球布局，海外产能充足，具备较强的供应链优势，具有市场竞争优势。近年来公司营业收入基本维持增长趋势，2022年公司营收为109.74亿元，同比增长1.53%，其中网通业务发展稳定；数通业务因受海内外交换机需求量较大的影响实现快速增长，营收占比逐年提升。报告重点分析了在当前数字经济叠加AI浪潮背景下，市场对于交换机的需求量有所提升，同时AI场景加速落地，对算力网络传输能力提出更高要求，对数据中心交换机端口速率需求不断提升，预计公司数通业务有望保持高速发展态势，带来公司业绩成长的第二曲线。此外报告还对外延创新业务也进行了相关的阐述和分析，探讨公司未来业绩增长的来源，具有较强的参考价值。投资逻辑数通业务营收规模快速增长，有望成为公司成长第二曲线。公司从2017年开始逐步开展业务转型，在深耕通信终端业务的同时将业务范围从网通领域延伸拓展至数通领域，开始进入交换机行业。当前在算力规模高增和算力多样化升级趋势下，交换机、服务器等算网核心设备的重要性凸显，景气度持续攀升。预计在此背景下公司的数通业务有望保持高速发展，在产品、客户、研发和产能方面具备优势，公司数通业务的市场份额有望持续提升。传统业务延续规模发展，创新业务多点开花。公司传统业务为网通业务，随着高清视频点播、网络游戏、视频会议和网络电视等高带宽业务的出现，用户对接入带宽的需求将进一步增加，“光进铜退”背景下，预计公司PON系列等产品有望持续增长步伐。同时，随着我国5G、物联网和汽车智能化的快速发展，公司的移动通信业务、传感器封测和汽车电子等创新业务也有望在行业景气度提升的拉动下实现营收的持续快速增长，为公司业绩带来新增量。系列有望维持增长态势，AP设备在物联网发展、设备革新推动下有望逐步企稳并迎来小幅增长，DSL设备需求预计持续下滑，综上假设2023-2025年公司网通业务增速分别为-3%、4%、5%；(2)公司数通业务具有较强的市场竞争力，有望在数字经济及AI浪潮推动下保持快速增长态势、在头部客户中不断提升市场份额，假设公司2023-2025年数通业务增速分别为38.5%、82.7%和44.3%；(3)公司4G/5G小基站业务有望在全球5G基础设施不断完善的推动下迎来蓬勃发展，FWA业务预计将在5G发展及客户开拓的拉动下实现收入规模的跨越式升级，假设2023-2025年公司移动通信业务营收增速分别为135.1%、36.4%、26.7%；(4)公司的创新业务有望在物联网行业景气度攀升、汽车智能化不断提升的背景下实现营收的快速增长，假设2023-2025年公司其他主营业务(含传感器封测业务和汽车电子业务等)营收增速分别为68.8%、5年仍处于稳定区间。公司是国内网通产品代工龙头，具有显著的市场竞争优势，在数字经济叠加AI浪潮推动下，公司的数通业务有望保持快速增长态势，开启公司的第二成长曲线，预计网通业务和创新业务也将持续为公司贡献业绩增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.03、6.30、7.42亿元。参考中兴通讯、紫光股份、覆盖给予“强推”评级。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3 (一)公司历史发展悠久，股权结构明晰 7 深厚代工经验，市场竞争优势明显 14 (一)交换机：算力网络的核心设备，承担数据转发职能 17 AP长点 36 业务：产能及收入规模有望得到充分释放 42 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4 图表2公司股权结构较为稳定(截止2023/6/30) 8 润实现阶段变化(单位：亿元) 11 位：亿元) 12 14 图表17公司营业收入行业领先(单位：亿元) 15 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5 图表392023年国内三大运营商资本开支倾向算力侧(单位：亿元) 26 图表44全球以太网交换机产业规模快速扩张(单位：亿美元) 29 表50全球AI服务器呈现高速增长(单位：万台) 30 31 图表552021年及2022年公司网通产品营收情况(单位：亿元) 34 图表582018-2026年全球PON设备市场收入情况(单位：百万美元) 35 图表602020-2022年公司PON设备收入及毛利率情况(单位：百万元) 36 北美地区支持企业标准功率6GHz的接入点出货量(单位：百万台) 37632020-2022年公司AP设备收入及毛利率情况(单位：百万元) 37 DSL收入及毛利率情况(单位：百万元) 39 图表675G小基站市场空间情况(单位：亿美元) 40A 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号6 图表712018-2022年公司移动通信业务营收及毛利率(单位：亿元) 42 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号7(一)公司历史发展悠久，股权结构明晰关键客户份额持续增长。目前，公司在深圳坪山、江苏太仓、越南海防、浙江海宁图表1公司深耕通信终端业务，持续拓展数通业务资料来源：公司公告，华创证券20.67%，并列公司第一大股东。其中汪大维任公司董事长，唐佛南任公司董事，共同参证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8图表2公司股权结构较为稳定(截止2023/6/30)资料来源：公司公告，华创证券公司高管行业经验丰富，人才培养硕果累累。董事长兼第一大股东汪大维曾任同维电子事长、法定代表人，有多年通信行业从业经历，行业经验丰富，其子汪澜目前任公司副总经理，此前曾任共进有限软件部经理、无线事业部总经理、公司副总经理。公司另一女唐晓琳现任公司副总经理、财务总监，此前曾任同维电子(香港)有限公司财务负责人,共进有限副总经理、财务总监，具有丰富的财务经验。总经理胡祖敏和副总经理魏洪海曾在公司担任产品总监、部门经理等要职，具有丰富的管理经验和专业知识，是公司培图表3公司高管行业经验丰富名本科学历,曾任同维电子副总经理、董事长,共进有限副总经理、常务副总经理、董事长;现任公司。经理硕士学历,曾任共进有限软件部经理、无线事业部总经理、公司副总经理;现任公司董事、副总经理。本科学历,曾任同维电子(香港)有限公司财务负责人,共进有限副总经理、财务总监;现任公司董事、副总经理、财务负责人。理经理会秘书会主席经理、深圳市爱秀未来科技有限公司董事、公司投资并资料来源：公司公告，华创证券公司聚焦于宽带通信终端设备、移动通信和通信应用设备等的研发、生产和销售，覆盖智慧通信业务、移动通信业务及其他等三部分业务。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号9善产品结构，目前已启动FTTR产品开发工作、发展高端无线路由器及企业/室外品以交换机为主，公司在数通侧持续扩大与核心客户在园区交换机、数据中心交换FWA站通信业务方M创新业务主要包括传感器封测业务、汽车电子业务两部分。传感器封测业务方面，子芯片封装测试领域，成功完成加速度、陀螺仪、气压、为切入点，聚焦智能座舱域及自动驾驶域汽车零部件的研发及生产，目前已通过图表4公司业务逻辑图信业务APAP通信业务器封测业务资料来源：公司公告，华创证券股权激励计划部分解除限售条件已满足，有助于激发核心员工积极性。2021年9月14公司通过了《关于公司〈2021年限制性股票与股票期权激励计划(草案)》及其摘要证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10期限售比例第一个解除限售期(自授予登记完成之日起12个之日起24个第二个解除限售期(自授予登记完成之日起24个日起36个第三个解除限售期(自授予登记完成之日起36个日起48个23年的净利润增长率不低资料来源：公司公告，华创证券(二)营收整体呈现稳健增长态势，持续夯实客户基础终端致网通业务需求疲软，新业务的相关订单规模较少；其次，国内网通和数通业务市场的120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0025.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%00%20182019202020212022营业收入营业收入-YoY资料来源：公司公告，华创证券速增券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号11年公司子公司山东闻远由于所处公安行业财政预算不足、主要产品毛利率同比下降和加也是三年来的最大值。图表7受商誉计提影响，归母净利润实现阶段变化(单位：亿元)4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.0020182019202020212022归母净利润归母净利-YoY100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%资料来源：公司公告，华创证券，水平之间，2022年净利率受大额商誉计提的影响，将商誉还原后的实际经营净利率为拆本的重要类的芯片出现明显的物料短缺现象，因此芯片等相关材料的价格上涨，扩大了公司的业现企稳回升18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%201820192020202120222023Q1毛利率净利率等相关材料占据通信业务成本的绝大部分直接人工,制造费用,4.08%4.38%54%证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号12。网数通类业务快速增长，业务营收占比逐渐上升。公司在2021/2022年分别实现数通营收比分别为15.39%/17.72%，受国内外交换机市场需求旺盛的影响得以迅速的发展，业务占营业收入比逐步提升，正逐年渐成为公司崭新的利润增长点。及收入规模将得到充分释放；公司汽车电子业务累计发货金额超2,000万元，目前图表10网络业务发展稳定，数通业务快速增长(单位：亿元)120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0020212021100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%网通业务数通业务-YoY数通业务网通业务占比网通业务-YoY数通业务占比资料来源：公司公告，华创证券公司海外业务布局多年，具有深厚的国际客户基础。近几年海外业务总体快速发展，业占比分别为49.56%/48.74%/55.65%。公司国际客的形式，大力开拓海外市场业务、导入海外客户，目前已覆盖北美、日韩等国家的头部宽带升级，未来有望进一步拉动海外需求，增加公司的海外营收。与海外相比，国内市证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号1365432106543210图表11海外业务快速发展，收入占比逐渐提升(单位：亿元)120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00 2018境内业务 2022境外业务占比60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00% 2019境外业务2020 2021境内业务占比资料来源：公司公告，华创证券公司坚持发展自主研发能力，已形成自身技术优势。公司在研发上坚持发展自主研发，SL钥匙进入系统等产品技术预研，进一步优化创新产品设计。与行业可比公司相比，公司研发费用的规模处于行业领先，研发费率保持行业平均水平，公司依据技术创新已形成图表12研发费用投入行业领先(单位：亿元)共进股份剑桥科技卓翼科技菲菱科思20182019202020212022用率情况12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%20182019202020212022共进股份剑桥科技卓翼科技菲菱科思中度持续提升，持续夯实客户基础。2018年开始，公司前五大客户销售额占两大客户的销售占比略有下降，后三大客户的销售占比小幅度提升。此外，公司重视客户资源证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号14的管理，持续夯实客户基础，同国内外众多优质通信设备商建立了长期、稳定的合作关系，围绕客户需求不断提升和优化技术，能够匹配客户的快速定制需求实现及时交付，图表14公司前五大客户具体情况(亿元)021销售收入销售占比销售收入销售占比0.96%06资料来源：公司公告，华创证券图表15客户营收集中度持续提升，持续夯实客户基础(单位：亿元)80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0020182019202020212022前五名客户销售额销售占比64.00%63.00%62.00%61.00%60.00%59.00%58.00%57.00%56.00%55.00%54.00%资料来源：公司公告，华创证券(三)拥有深厚代工经验，市场竞争优势明显从网通产品开始，公司具有深厚代工经验，深度绑定多家优质下游客户。公司在通信终端行业深耕多年，是全球领先、国内大型宽带通信终端制造商，具有深厚的代工经验。S。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号156共进股份具有深厚代工经验，深度服务多家优质下游客户资料来源：公司公告，华创证券整理公司规模优势明显，营业收入行业领先。近年来随着业务的迅速发展，公司充分发挥其规模优势，营业收入处于行业领先地位。与可比公司的收入规模对比可以看出，公司的过毛利率对比可知，公司毛利率水平属于行业内较高水平，但近几年出现一定的下滑，主要系公司国内业务占比较高，并且集中在盈利能力相对较差的网通设备代工。近年来在公共卫生事件冲击、俄乌冲突的爆发导致俄罗斯市场停顿、国内运营商去库存导致需求下滑、客供芯片单价下降及客售芯片短缺等多重影响下，国内代工厂价格竞争加剧，品单价有所增加密切相关。图表17公司营业收入行业领先(单位：亿元)120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0020182019202020212022共进股份剑桥科技菲菱科思卓翼科技图表18公司毛利率属于行业内中游水平25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%20182019202020212022共进股份剑桥科技菲菱科思卓翼科技组装能力，能够满足各类高端电子产品的制造需求，四大生产基地厂房的设计产能已超亿。目前太仓、坪山和海宁三地均配置网通、数通业务产品的相关设备，可以实现三地工厂灵活调动生产计划，以保证物料频繁短缺情况下订单的顺利交付。公司的海证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号16万平方米土地使用权后，逐步开启生产基地的建设规划。近几年，越南生产基地不断发设，已顺利完成越南自建工厂整体搬迁及转产，并开始启动越南二期工厂的建设工作。海外工厂的持续发展将为公司海外客户的拓展以及满足国内客户的出海需求方面提供助益。未来公司将持续加大海外订单的获取力度，增强越南工厂的交付能力，与客户实现更多层次的合作。资料来源：公司公告，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号17(一)交换机：算力网络的核心设备，承担数据转发职能网络的核心组网设备，承担数据转发职能算核心组件包括交换机和路由器。交换机是一种用于转发数据的多端口网络设备，每个端数据转发至目标设备的端口上，主要功能是扩大网络覆盖范围，为网络提供更多的连接算力网络的核心设备资料来源：锐捷网络招股说明书，华创证券大规模数据中心多采用CLOS网络架构。典型的传统三级网络架构由三层交换机耦合而成，包括核心层交换机、汇聚层交换机和接入层交换机，不同位置的交换机在功能和性能上存在差异。规模较小的园区网络考虑适用性和成直连接入层的简化网络架构。逐渐增加，大规模数据中心内部东西向流量剧增，在传统的三级网络架构中，一部分跨证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号18e资料来源：锐捷官网，华创证券U练，会产生较多的东西向流量，在传统三级架构中易产生拥塞，从而与训练时的低时延资料来源：AI前线《ChatGPT爆火，揭秘AI大模型背后的高性阿里云双平面HPN网络架构资料来源：云布道师公众号《详解“灵骏”智能算力：阿里云自2、不同应用场景下交换机形态各异，以太网交换机仍为数据中心内部组网主流方案证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号194常见的三大类别交换机：数据中心、园区与城域网及SMB交换机交换机数据中心核心交换机部署在数据中心核心层，用于数据中心接入交换机间的连通以及数据中心接入交换机与上层网络的连通。随着数据中心的流量和带宽呈现指数级增长，数据中心核心交换机除需具备更高入交换机G的接口形态。交换机园区与城域网核心交换机主要用于大学校园网及企业内部网的核心层。核心层位于顶层，主要是实现骨入交换机BBSMB交换机负责承载中小企业的数据网、监控网、无线网的接入回传，并直接连接中小企业的电脑、监APIP，稳定可靠的特点。资料来源：锐捷网络招股说明书，华创证券整理交换机具体设备形态主要为盒式和框式两类。交换机在不同的使用场景中会有不同的物理形态，其中在较为低端的接入层或汇聚层场景中，一般以盒式交换机为主，设备结构较为简单，接口、电源、风扇等集成一体，服务器通过直连同一个交换机的端口实现连板通过交换网板实现互联，服务器通过连接到交换机任意线卡业务板均可实现连接和交换机和框式交换机的对比设备高度成景图板组件接入层或证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号20交换机，业务电源模块，风扇模块等要通过配置满足实资料来源：锐捷网络官网，华创证券整理框式交换机内部架构历经多次技术升级迭代，核心职能由主控板、业务板、网板和背板业务板提供物理传输接口，用以和外部设备耦合；交换网板内置多个交换芯片，承担了核心的数据转发职能；背板为线卡业务板和交换网板之间提供连接通道，业界也有设计的结构组成示意图式交换机背板与零背板两种走线方式资料来源：锐捷网络官网，华创证券硬件构成绍设备的管理和控制功能以及数据平面的协议处理功能，负责处理各种通信协议；作为用户操作的据用户的操作指令来管理系统、监视性能，并向用户反馈设备运行情况；对接口板、交换模证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号21之间的数据转发交换，负责各接口板之间报文的交换、分发、调度、控制等功提供业务传输的外部物理接口，完成报文接收和发送。对于分布式系统，承担部分协议处理和交换/、管理、控制平面的各种通道。为了提高背板器件可用性，一般不会在背板上设计芯片，而全部是设计。芯片所决定，业界目前最高可支持800G端口速率。交换机的核心参数主要包括交换容量、端口速率和包转发率，其中交换容量表示交换机在单位时间内能够处理的数据量，主要取决于网板能力和网板个数，而网板能力取决于交换芯片的性能和数量；端口速率表示该端口每秒能传输的比特位，由交换容量的大小决定，主要受交换芯片性能和个数影响；整机包转发率表示交换机同时转发的数据包的GG端口的交换机已具备落地基础。义网板能力和网板个数，网板能力又取决于交换芯片的性能和个数特位于端口速率和端口数量引自电子发烧友网《生成式AI带火的不止GPU，网络芯片迎来下一轮大战》，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号22因包括：IP协议处理；为此，远程直接内存访问(RemoteDirectMemoryAccess,RDMA)技术应运而生，实现数据直接从一台服务器的存储器传输到另一台服务器，无需中央处理器、CPU缓存的干MA部网络仍将以以太网交换机为主流方案，在部分细分场景下，InfiniBand交换机和NVSwitch交换机也会得到一定的应用。RDMA传统模式消耗资源更低资料来源：星融元《替代IB交换机，如何选择数据中心100G低资料来源：华为官网《RoCE、IB和TCP等网络的基本知识及差证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号23RDMA决方案技术数据速率(Gbit/s)优势使用交换机TCPIP程接口围广，价格低容性好稳定接口oCEv层和以太网链路接口性能书》转引自星融元官网华为《RoCE、IB和TCP等网络的基本知识及差异C些年我国数字经济政策频发，根据中国信通院数据，2022年我国数字经济规模超50万2速放缓，主要利用GPU等加速器进行计算的AI算力需求高增。服务器是算力的核心载体，交换机则承担了不同终端间的数据转发职能，在算力规模高增和算力多样化升级趋国数字经济规模逐年递增(单位：万亿元)60504030201002017201822018数字产业化(万亿元)202022020产业数字化(万亿元)2022源：中国信通院《中国数字经济发展研究报告(2023年)》，华创证券映了互联网设备接入数量的快速增加，以及更多终端设备接入网络、数据计算任务由本证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号24地转移至云端的趋势，数据中心内部流量需求持续提升。在数据中心中，流量分为南北东西向流量是指数据中心内部服务器之间的交互流量。随着云计算兴起，搜索、并行计算等业务需要大量服务器组成集群系统协同工作，从而导致服务器之间流量激增，如今70%以上，以东西向为主的数据中心内部流量I间与设备内的东西流量需求将进一步释放。西流量的差异心流量结构以东西向为主资料来源：CiscoGlobalCloudIndex转引自前瞻产业研究院《2021年全球云数据中心行业市场规模与发展前景分析云数据算力设施体系，构建京津冀区域的智算中心系统；中国联通与国家超算广州分中心合作，布局智算中心称算力中心心证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号25发区”混合智算中心集群架构，大幅提点引进中科寒武纪等领先的智能计算企业度高性能计算算力人工智能计算中心市滨江区亿次/秒心P中心尔滨人工智能先进计算中心尔滨平房区网企业积极进行智算中心建设称百度智能云-昆仑芯(盐城)智腾讯长三角(上海)人工智能秒证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号26腾讯智慧产业长三角(合肥)肥高新区ChatGPTAI度，讯的“混元大模型”，头部互联网企业对算力需求出现明显的提升，算力方向的资本开支图表392023年国内三大运营商资本开支倾向算力侧(单位：亿元)8%资料来源：公司公告、中国移动《2023年03月23日2022年度业绩发布会(A股)》、中国电信《2022全年业绩》、中国联通《年度业绩2022》华创证券图表40国内头部云厂商资本开支有望逐步企稳(单位：亿元)350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.002021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2百度腾讯阿里2022Q32022Q42023Q1资料来源：公司公告，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号274、网络设备制造商位于产业链中游，全球交换机市场规模持续扩张子元器件生产商，下游客户是各网络设备品牌商，最终应用领域为存在网络化和信息化需求的各企业。为应对市场竞争并提高供应链的整体竞争能力，部分网络设备品牌商选择将生产制造环节外包，将自身重点放在响应市场需求、调整产品结构和经营品牌上，交由网络设备制造商提供产能，后者凭借成熟的代工经验和规模优势，提高了交换机产品的研产销效率，是整个产业链中不可或缺的一环。网络设备制造商与品牌商在供应链DM关系和相互依赖程度也更密切。于产业链中游资料来源：菲菱科思招股书，华创证券造商代工模式分类模式义备制造商计制造商牌制造商制造商M证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号28而纯代工适用于工艺成熟、工序简单的产品。锐捷的纯代工产品按照代工费模式定价，代工代采产品按照整机采购模式定价，前者由星网锐捷独家供应，后者由共进股份、伟生产模式对比代采期阶段要求或处于产品推出早期阶段采购责采购所有原材料，代向其支服务费公司根据产品对原材料在规格、性能、质量等的要求指定核心原材料供应商范围，由在指定范围内自主选择原材料供应商司负责所有原材料采购，参照市场惯及工序的复杂程度、所使用的生产设备、所耗工时确式，由代工厂商根据原材和产品工艺流程等多种因素进行综合报司采用招标或多家比价议价方式确定代公司自行采购原材料并由自建生，不涉及代工服务ORPORATION、共进电子-资料来源：锐捷招股说明书，华创证券整理心市场均表现出强劲增长势头，市场收入同比分别增长23.2%/38.7%，出货量分别同增下半年随着前期组件问题缓解和供应链逐渐恢复，以太网交换机市场规模增长进一步提E入季度环比增速始终为正，持续增长趋势明显。根据中商情报网整理数据，国内交换机证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号29图表44全球以太网交换机产业规模快速扩张(单位：亿美元)008060402002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q135.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%全球以太网交换机市场收入(亿美元)YOYetGrowthContinuinginFirstQuarterof增速较为明显80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1全球200/400GbE交换机环比增速gMarketGrowthContinuinginFirstQuarterof升，华为和新华三2023Q1相较于去年同期分别小幅下降了1.5pct和2pct。交换机市场竞争格局较为稳定80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1CiscoAristaNetworks华为HPEH3C2021年底，2023Q1华为的市场份额降低了5.64pct；新华三的市占率较为稳定，市占率证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3025020015010050025020015010050020222023E2024E2025E全球AI服务器的出货量2026EYoY45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%服务器出货量及增长率预测(附原数据表)》，华创证券72021年国内交换机市场竞争格局图表482023Q1国内以太网交换机市场竞争格局中兴,1.56%中兴,1.56%其他,16.20%13.80%中兴,3.50%华为,36.54%华为华为,36.54%锐捷,14.90%锐锐捷,14.90%新华三,新华三,34.50%(二)服务器：市场规模稳步扩张，国内设备商加强海外布局之外，2018/2021/2022年分别实现服务器出货量1179/1354/1516万台，同比增速2023年全球服务器出货量同比增速将放缓，全年全球服务器出货量将达到1605万台，同比增长仅5.87%，这主要是受北美四大云服务供应商(CSP)由于经济疲软和高通胀等器采购量的影响。同时，AI服务器则呈现高速增长趋势，球服务器出货量稳步增长(单位：万台)1800160014001200100080060040020002017201820192020202120222023E18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%全球服务器出货量YoY器市场数据预测分析(图)》，华创证券图表50全球AI服务器呈现高速增长(单位：万台)证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号31。5亿元，分别实现同比增入同比下降之外，浪潮的海外业务均呈现较快增长，体现了浪潮坚定“走出去”战务同比增速逐渐放缓，国际业务进入稳步推进阶段，公司计划抓住海外市场的发展图表51国内主要服务器企业逐步加强海外布局(单位：亿元)120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002020202120202021100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%浪潮国外收入新华三国际业务收入浪潮国外收入-YoY新华三国际业务收入-YoY资料来源：公司年报，华创证券整理(三)公司数通业务市场份额有望持续提升，成为公司第二增长曲线本开支有望进一步倾向算力侧，对交换机、服务器等数通产品的需求不断提升。公司牢望推动数通业务成为公司第二增长曲线。公司产品矩阵覆盖数据中心交换机、园区交换证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号32••产品矩阵覆盖数据中•信设备商建立长期合作关系公司交换机业务主要以国内客户为主，同步覆盖海外优质客户产品•优势研发产能•有•优势全球四大••产品矩阵覆盖数据中•信设备商建立长期合作关系公司交换机业务主要以国内客户为主，同步覆盖海外优质客户产品•优势研发产能•有•优势全球四大生产基地合MT超300亿开始越南二期建设••势助力公司数通业务发展机和SMB交换机0GbEGbE交换机客户优势客户优势公司拥有深圳、苏公司拥有深圳、苏连、上海、西、北京等多研发中心G完成设计资料来源：公司公告，华创证券公司太仓同维为新华三及其关联公司生产交换机等通信产品。太仓同维是公司的长三角T施等。此外根据公司此前公告披露信息，公司拟与海宁高新技术产业园区管委会、新华目长期定位为发展精益制造相关业务，主要为园区交换机、高端数据中心交换机、高端路由器及服务器产品的生产制造。2022年公司已全面启动海宁工厂建设工作。图表53公司太仓测试中心资料来源：公司官网，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号33当前公司网通产品领域的主要经营模式以ODM/JDM模式为主，产品主要由PON系i部、咖啡店等较小地方。图表54公司三大系列网通产品图应用纤网实现与互联网中心的连接，另更快，是新一代互联网接入技术；其中入终端可以通过发射无线信号实现无线网关电话线的一个频段来传输宽带网络实现与互联网中心连接，另一端通过网线与电脑等上。带接入的补充，接入网线后通过技术转换发射无LAP品结构变化下产品单价有所增加；受俄乌冲突、国内运营商市场需求不足、行业价格竞该两类产品未来营收占比将会有所下降。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号344540454035302520151050图表552021年及2022年公司网通产品营收情况(单位：亿元)40.17334.4630.9528.415.5615.25PON系列AP系列DSLPON系列AP系列2021年2022年年网通产品占公司主要营收比例其其他业务,23.62%,DSL系列,13.90%AP系列,25.88%PON系列36.60%济进一步发展。2022年欧盟发布“连接欧洲设施数字部分(CEFDigital)的第一个工作计P经济整体呈现蓬勃向上发展态势，在国民经济中重要支柱地位更加凸显。在数字经济快速发展背景下，公司的网络通信产品能够实现设备与互联网中心的连接，是数字经济时代互联与便捷通信不可或缺的一环，宽带接入设备的景气度有望持续攀升。预计未来公在数字经济市场规模持续扩张的拉动下持续稳步增长。年各国数字经济规模(单位：亿美元)源：中国信通院《全球数字经济白皮书(2022年)》，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号35(一)PON设备：有望维持增长步伐ADSL方式已经很难满足用户列光纤的核心原材料光纤预制棒价格呈现逐步下降的趋势，使得光纤接入和电话线、有目前广泛使用的光网络单元为无源光网络(PassiveOpticalNetwork，PON)，与有源光接图表582018-2026年全球PON设备市场收入情况(单位：百万美元)OmdiaC通信网《Omdia预测：全球PON设备收入2026年预计接近120亿美元》和性能方面均取得较大进展，商业化运营势头良好。随着网络电视、视频点播等高带宽多媒体新兴业务的不断涌现和运营商全业务运营的开展，全球范围内对宽带接入的需求10GPON在带宽、部署的灵活性、覆盖范围、服务质量保证等方面均有改进，已成为光接入的未来趋势。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号36资料来源：亿渡数据《2022年中国PON设备行业短报告》转引自未来智库公司PON系列产品营收及盈利能力双升，预计未来公司PON业务有望维持增长步伐。NFTTRXGPONWiFi量，未来公司PON业有望维持增长步伐。图表602020-2022年公司PON设备收入及毛利率情况(单位：百万元)4,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.00-2020202120202021业务收入毛利率16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%(二)AP设备：设备革新有望带来新的增长点WiFi下滑。但随着证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号37控制(AFC)系统的认证解除了对标准功率6GHz户外传输的限制，标准功率6GHz将为户外企业和工业WLAN带来可观的性能和范围改进，释放一系列新的市场机会，预计颠覆期》出货量(单位：百万台)颠覆期》斯市场停顿、国内运营商去库存导致需求下滑、客供芯片单价下降及客售芯片短缺、国图表632020-2022年公司AP设备收入及毛利率情况(单位：百万元)3,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.00-12.5%12.0%11.5%11.0%10.5%10.0%9.5%20202021业务收入毛利率2022证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号38(三)DSL设备：产品技术升级实现毛利率提升随着以光纤通信为代表的新一代互联网宽带接入技术的迅猛发展以及网络电视、智能空VPN(VirtualPrivateNetwork，虚拟专用网络)连接、QoS(QualityofService，服务质量)管理等功能，成为有线电视信号接入、互联网宽带接入、家庭无线网络构建和智能家居物联网的核心设备。其中，高清电视、视频点播、视频会议等高带宽应用业务不断发展，VDSL2技术可凭借其能提供“光纤扩展业务”(FTTX+VDSL2)的优势，为光纤骨干网络已连接到建筑物和小区但并没有直接入家庭或办公室的用户提供更高速DSL技术术名称号上网存在语音频段和数字频段相同的情形，通过频技术把普通的电话线分成了电话、上行和下行三个相的信道，避免了相互之间的干扰；基于一般宽带用户带宽要求高、上行带宽要求相对较低的情形，其上下里环路技术s能的传输速率能满足用户对视频点播、网络电视、视频于同一连接的片上绑定以提高环路到达性能，能标准L时公司DSL产品技术升级，加之汇率变动综合导致单价增加。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号39图表652020-2022年公司DSL设备收入及毛利率情况(单位：百万元)3,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.00-16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%20202021业务收入毛利率2022证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号407060504706050403020100(一)移动通信业务：快速推动基站通信、FWA业务的规模增长G基站集成商在成本控制和价格上更具优势。图表665G基站数量(单位：万个)30025020000500图表675G小基站市场空间情况(单位：亿美元)58.4440.928.6201820192021E2020E201820192021E2020E2023E2022E2025E资料来源：华经产业研究院《我国5G小基站现状分析，工业互临近的无线基站与部署在建筑物的接入设备，连接到家庭、商铺和各企业办公室的网关收移动信号并以无线WIFI信号转发出来的移动信号接入设备)来接收来自运营商的无为重点业务进行布局推行。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号41图表682021-2025年全球5GFWA设备出货量预估(单位：百万台)25201510503.6 20217.6 202422.52025120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00% 202220235GFWA设备出货量CPE图表695G小基站相关产品示意图图表70FWA产品示意图山东闻远将持续深耕公安行业，加大市场开拓力度和产品实力。公司移动通信业务还包证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号422.52.34210.507000600050004000300022.52.34210.5070006000500040003000200010000续深耕公安行业，加大市场开拓力度和产品实力，同步发展第二增长曲线，以应对未来图表712018-2022年公司移动通信业务营收及毛利率(单位：亿元)2.212.212.22 1.54 1.23 201820192020201820192020移动通信营收202180.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%(二)传感器封测业务：产能及收入规模有望得到充分释放随着物联网技术的快速发展，传感器产品需求大幅增加，我国“十四五”规划提出要增计到2026年中国传感器行业市场规模将达到7,082亿元。目前我国传感器产业链呈现两极化分布，设计及应用企业较多，中间环节相对薄弱。尽管国内各大晶圆厂开始布局传感器工艺能力，但国内封测环节尚缺乏专业有量产能力的企业，预计封测环节具有较图表722021-2026年中国传感器制造行业市场前景预测(单位：亿元)80007082595595250014203353229682021E2022E2023E2024E2025E2026E华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4360%50%40%30%20%60%50%40%30%20%10%0%封装业务的导入，公司传感器封测业务产能及收入规模将得到充分释放，有望迎来长足图表73公司传感器封测产品类型资料来源：共进微电子官网，华创证券(三)汽车电子业务：从0到1，收入有望出现爆发式增长需两旺。2022年国内新能源乘用车销量同比。随着新能源汽车渗透率的持续提升、电动化及智能化的深化，汽车电子业务已成为供应的接年汽车电子在各类车型中成本占比70%65%4747%28%15%紧凑车型中高端车型混合动力车型纯电动车型能化和网联化发展趋势，借助多年沉淀的制造能力和产品技术、供应链能力，以PCBA证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号44制造为切入点，聚焦智能座舱域及自动驾驶域汽车零部件的研发及生产。当前公司已通额证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号45(一)盈利预测计在物联网发展、AP设备革新背景下，AP设备预计能够逐步企稳并迎来相对稳定小幅具有较强的市场竞争力，未来有望在头部客户中不断提升市场份额。预计未来三年交换