纺织服饰行业深度报告：国际运动品牌零售商处于去库周期什么位置

证券研究报告|纺服行业/行业深度|2023年8月26日证券研究报告要备韧性，库存波动周期减弱具韧性，主要因为功能性更强及由大单品增长所驱动。本轮品牌去库周期，高单价鞋服需求更加稳健值订单相对稳定。过去30年，运动品牌和零售商库存管理能力增强，库存周期波动明显减弱。近期重大销售ke控期间充分利用微信小程序和直播清库。预计北美去库将持续到23年底前后，而服装库存在23年底前都会偏多。零售23要预计24年3月库存下降超10%，渠道库存面临较大压力(Vans品牌和美洲地区)。优衣库22年以来库存基本持续健康。UAkersers造商23Q4订单明显回升申洲预计下半年订单好于上半年，并呈逐季改善趋势。华利Q3维持此前不扩编状态(不考虑新工厂)，Q4出现补单可能性较大、并且订单好转确定性较强(出货24年春夏款)。丰泰6月开始Nike出货逐步回升，7月延续复苏势头。公司预期23Q4同比增长。裕元预计23H2产能利用率同比仍下滑，但环比有望改善，预计订单趋势与产能利用率趋势接近。儒提示客户砍单的风险；劳动力成本过快上涨、劳动力供给不足的风险；工厂所在地贸易环境、投42008/0208/089/022009/082010/2008/0208/089/022009/082010/022010/082011/022011/082012/022012/082013/022013/082014/022014/082015/022015/082016/022016/082017/022017/082018/022018/082019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02如AirForce系列、AirMax系列)、明星效应(如科比签名鞋)、举办体育赛事(如足球联赛)均会带动需求。40%30%20%%0%-20%鞋履收入yoy服鞋履收入yoy60%50%40%30%20%%0%-20%-30%-40%鞋履收入yoy服装收入yoy5美元/双高端鞋服需求相对更加稳健美元/双H产区表现最佳。是公司23H1环比增长的主要动能，而布料主要由中高价位产品为主。252050鞋履平均单价yoy20%%%5%0%-5%占比100%80%60%40%20%0%31%5%6%46%48%47%34%35%38%31%5%6%46%48%47%34%35%38%37%%%%6%34%20132201322H123H161993Q21993Q1993Q21993Q41994Q21994Q41995Q21995Q41996Q21996Q41997Q21997Q41998Q21998Q41999Q21999Q42000Q22000Q42001Q22001Q42002Q22002Q42003Q22003Q42004Q22004Q42005Q22005Q42006Q22006Q42007Q22007Q42008Q22008Q42009Q22009Q42010Q22010Q42011Q22011Q42012Q22012Q42013Q22013Q42014Q22014Q42015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2个季度的负值，而随着品牌库存管理能力增强，这一规律性有所弱化，且差值大幅收窄至个位数水平(疫情期间除外)。50%40%30%20%10% 0%-20%-30%库存yoy-收入yoy7近年返校季表现亮眼，篮球品类最为突出。业务流水同比增长30%。时间关于返校季经营情况的描述FY03Q1返校季业绩表现不佳，美国市场尤其如此。零售商假日季的订单不如预期。FY05Q1在所有主要的分销渠道返校季业绩表现出色。价格亲民的Impact鞋履系列在返校季获得成功。FY07Q1Nike库存同比增长15%，因为做了一些经营决策，来确保返校季的货品能及时交付。FY08Q1返校季所有渠道零售表现强劲。返校季在美国开始较晚，七月底和八月初出现了一些库存积压，但随后在八月末和九月情况得到改善。FY20Q1儿童鞋服创下返校季最好的表现，在Q1实现两位数增长。进入到Q2返校季的表现得以延续，看到北美地区的服装需求非常强劲。FY22Q1Q1末夏季运动让位于返校季。秋季至今，儿童业务流水同比增长30%。在供应紧张的背景下，销售额仍然同比双位数增长，其中北美返校季业绩创下新高。FY22Q2Nike直营业务收入增长6%，由Nike直营店双位数的同店增长驱动，而这主要因为客流量的增长及受益于返校季。FY23Q19月至今零售额同比增长两位数，受益于强劲的返校季。FY23Q2Nike上调业绩指引，来反映加速的品牌势能。8月的趋势延续到9月返校季，并在假日季加速，甚至在12月的前几周。Nike9Nike(05H2-07年)：在途库存大幅增加库存情况(库存同比增速)与当前需求(收入同比增速)和未来需求(未来6个月零售商订单增速)相关。产满足订单增长需求，交期有所改善，2)Nike提前向工厂下单，来优化工厂的产能，确保交付的准时(例如应对开学季的需求)，3)支持直营门店的扩张，以及4)零售商补单增加。整体库存情况较为健康，因为清仓库存规模同比保持稳定。50%40%30%20%%0%-20% 库存yoy零售商订单yoy1012.8%14.9%10.8%6.9%16.7%26.9%218%217%7.8%0.6%Nike12.8%14.9%10.8%6.9%16.7%26.9%218%217%7.8%0.6%去库采取的措施：1)预计FY09H2收入基本持平(货币中性)，谨慎地采购货品；2)由于需求的减少对展中国家的工厂和工人产生影响，为了保持生产基地的健康，采取积极地措施整合供应商；3)在中国设场的库存仍主要通过零售商清理。 38.7%36.4% 38.7%36.4%..40%30%20%0%-10%Nike品牌亚太地区2008/5/312008/8/312008/11/302009/2/282009/5/31FY08Q4FY09Q1FY09Q2FY09Q3FY09Q4收入(百万美元)828861821807833同比增速38.7%36.4%21.8%7.8%0.6%存货(百万美元)281299331332296同比增速25.9%11.7%5.3%存货增速-收入增速4%3.9%4.7%收入/存货2.952.882.482.432.82时间关于生产成本的表述FY11Q3生产成本受石油、棉花、人工上涨影响，受原材料影响最大FY11Q4全球时间关于生产成本的表述FY11Q3生产成本受石油、棉花、人工上涨影响，受原材料影响最大FY11Q4全球经济逐渐复苏，通货膨胀严重，其中棉花成本大幅上升FY12Q1通过持续的成本降低计划和对秋季产品的部分价格提升获得了一定益处FY12Q2原材料价格有所稳定，但人工费用持续上升FY12Q3原材料涨价开始缓解，但并没有回到2019/2020的水平，而人工费用持续上升FY12Q4持续降低产品成本(产品创新、供应链改造)并大幅提升了价格FY13Q1产品成本降低计划的行动很大程度抵消了成本上升的影响。FY13Q2产品成本降低计划行动叠加原材料价格下降，抵销了人工成本上升的影响Q货单位成本的增长：1)由于全球经济复苏，生产成本大幅上升，例如棉花和劳动力；2)消费者对部分成本同比增速在7-20%。45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%FY11Q4FY12Q1FY12Q2FY12Q3FY12Q4FY13Q1存货量yoy存货单位成本yoy收入yoyQ1Q3Q1Q3Q1Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3北美收入yoy北美存货yoy导致库存积压在分销中心。随后拉丁美洲面临的宏观经济挑战增加，流水增速放缓Q50%40%30%20%10% 0%-20%Nike品牌北美收入和存货同比增速0909北美地区库存情北美地区库存情况时间FY15Q3预计未来几个季度北美地区有更高的库存水平。NikeNike将部分货物转运到其他港口，并将部分产品空运。正如预期，FY15Q4物流自Q4开始正常化。预计北美的物流会在FY16H1回归正常。库存水平将在未来2个季度继续提高。FY16Q1随着货物自港口的运输回归正常，Nike努力高效地清理过剩库存。北北美的库存很多是当季新品，Nike主动推迟了一些货品的上市时FY16Q2间。还有一小部分是在市场上滞销的产品。Nike清理过剩库存，更多的是通过直营的工厂店，另外也积极地利用第三方渠道。FY16Q4截至Q4Nike正价店的库存回到干净的水平。FYFY17Q1北美的零售伙伴不再面临库存的问题。Nike(2020年)：疫情冲击，多措并举道维持对去库时间的判断。Nike库存yoy20/2/2920/5/3120/8/3120/11/3021/2/2821/5/3121/8/3121/11/30整体8%33%21%-3%6%北美-2%32%2%31%-7%EMEA%49%30%大中华区27%27%44%35%24%41%3%APLA-8%-27%4%3%季度对于去库时间判断FY20Q4(20年5月)预计全球库存在20年11月回到正常情况，其中中国市场库存在20年6月回归正常FY21Q1(20年8月)库存自20年5月开始改善，预计在未来60天内正常化，即20年11月末FY21Q2(20年11月)目前库存是干净的，Q2收入同比增长9%，而期末库存同比下降2%Nike(2022年至今)：北美地区、服装品类去库ke经济不确定。FYH收紧FY24H1的采购；2)利用工厂店、电区。FYQ1库存金额达到峰值，库存水平逐季改善，FY23Q4回到健康水平。FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4库存金额(百万美金)77.084.296.693.389.184.5库存金额同比增速15.0%22.8%44.2%43.3%15.6%0.4%库存金额环比增速184%94%148%-35%-45%-51%收入金额同比增速5.0%-0.9%3.6%17.2%14.0%4.8%库存数量环比下降高单位数环比显著下降Nike和零售商的库存均同比下降北美库存库存同比增加65%，其中在途库存增加85%库存金额同比增加54%，库存数量环比下降低双位数库存金额同比增长库存金额同比高单位双位数下降服装库存北美服装库存数量环比下降中双位数服装数量同比下降，北美服装数量下降高单位数鞋履库存数量同比下降双位数，服装数量同比下降超20%去库时间预期预计库存金额Q1达到峰值，将在FY23剩余时间持续改善在Q2末Nike的去库进度符合自身预期对于年底全渠道库存水平健康有信心去库进程领先于计划2财年批发业务收入承压，主要因为越南工厂停产12周，削减1.3亿单位的供给，而在D2C战略下优先保障零售商处于缺货状态。eEMEANikeFYQNike存量同比下降。30%25%20%%%5%0%-5% 直营经销21%16%15%13%8%Adidas(08Q3-1021%16%15%13%8%Adidas国市场去库慢于Nike：Adidas在10年2月中开始流水按周环比改善。10H1Nike流水增速快于Adidas，一方面因为Nike比Adidas更早地开始清理库存，另一方面因为Adidas出于对财务的考虑，直到1030%20%10% 0%-20%-30%--8%-20%-27%11Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q09库存增速(汇率中性)4Q091Q1022Q10时间具体内容14Q2俄罗斯卢布贬值问题严重。零售环境疲软，消费者对价格日渐敏感，整体环境促销力度大。公司在俄罗斯库存高企，时间具体内容14Q2俄罗斯卢布贬值问题严重。零售环境疲软，消费者对价格日渐敏感，整体环境促销力度大。公司在俄罗斯库存高企，未来几个月会去解决库存问题，更谨慎的开店，关闭未达盈利预期的门店。14Q3公司加速库存管理，自5月末已关闭27家店，进一步减少2014年和2015年每年开店目标至30家。公司预计俄罗斯2014年库存降低双位数，2015年进一步降低库存绝对值。此外针对卢布贬值问题，公司计划合并仓库来优化成本结构。14Q4Q4的品牌促销力度相比之前有所减少，Q4的库存水平健康。2015年仍将继续清理库存，将引入2015年春夏季货品来进一步减少促销。(部分与14年世界杯有关)，另一半主要因为俄罗斯经济增速下滑(14年开始经济危机)。月份主要在Q4和Q2，并将在后续几个季度销售。时间具体内容14Q2高尔夫整个市场库存高企，目前公司高尔夫的库存市场上最高的。公司将帮助零售商促销清仓来降低库存；2014年将减少对产品的引入，打算在2015年等到市场恢复健康，提高价格到正常化水品并推出新品；重组公司降低成本以实现盈利。14Q3公司预计2015年高尔夫库存清理完成，并计划在2015年1月开始加大力度引入新产品。14Q4活跃运动员数量的下滑叠加陈旧库存高企，高尔夫行业问题严重，公司高尔夫业务营收同比下滑28%。公司决定清理高尔夫市场的过剩库存，并推迟新产品的上市时间。此外，针对高尔夫业务，公司将关闭在美工厂，并裁掉全球15%的高尔夫业务员工。Adidas(2020年)：重新利用和清理现有存货库存高峰正常库存将常青款调整至21年销售工厂店商务合作伙伴存货金额(亿欧元)43.3452.1346.7643.9739.38存货金额yoy31.93%45.66%27.17%7.64%-9.14%收入yoy-19.21%-35.03%-6.96%-4.97%10.84%预计完成去库时间21年底前/21H221年底前21年底前回到正常水平/部分削减Q2/Q3的订单下达的待交付的订单被部分削减Q2/Q3的订单下达的待交付的订单被推迟的订单Adidas将部分订单推迟到后续季度或月份。20Q1公司记录了数千万欧元成本，由于向以Q2/Q3推迟的订单满足Q4的需求20Q1：基本没有调整20H2的订单；回收的货品放在奥莱店清，因而削减原先下的奥莱店订单。取消的已下订单Adidas21Adidas(2022年)：增加利用微信小程序和直播Q购量；减少对1000家奥莱店的采购计划；调整常青款的上市时间。✓清理过剩产品✓执行并延长大促活动✓推出额外激励推动销售✓通过微信小程序和直播驱动销售✓平均每个主要直播号4月直播达300+场次✓平均每轮直播时长延长至5小时✓面对封控，发起虚拟线上OZWorld活动✓提振对核心品类的需求✓抖音和小红书上加强“Alwayson”系列营销图表：22Q3Adidas库存水平受影响因素(单位：十亿欧)库存越南停工Adidas22Adidas(2022年)：北美、服装去库持续到年底因为工厂店和折扣零售商(T.J.Maxx、RossStores)的清仓货品已经爆满。指引日期2022/5/62022/8/42022/10/202022/11/92022年(实际)整体收入中高单位数增长中单位数增长低单位数增长大中华区显著下降两位数下滑双位数显著下跌双位数显著下跌-36%EMEA中双位数增长双位数增长低双位数增长高单位数增长9%北美中至高双位数增长高双位数增长高双位数增长中双位数增长亚太地区中双位数增长高单位数增长高单位数增长中单位数增长4%拉丁美洲中至高双位数增长30-40%增长30-40%增长30-40%增长44%EMEAH(22Q3)：9月开始欧洲和北美需求回落，Adidas对于向零售商出货更加谨慎。2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2批发收入占比66%63%65%62%64%62%64%61%66%56%D2C收入占比34%37%35%38%36%38%36%39%34%44%总收入(百万欧元)5,2685,0775,7525,1375,3025,5966,4085,2055,2745,343批发(百万欧元)3477319937393185339334704096317534812992D2C(百万欧元)917820135209212623122030932351总收入yoy0.6%10.2%11.4%3%-0.5%-4.5%批发yoy-2.4%8.5%9.6%-0.3%2.6%D2Cyoy6.6%13.2%14.8%4.0%10.6%D2Cyoy-批发yoy90%47%53%43%-86%243%sVFy2663/2/存规模见顶89999116模正常化(1)库存/销售额(23年中)库存/销售额(21年中)库存/销售额(19年中)较19年同期增速25.9%72.8%21.8%库存较19年同期增速54.8%101.8%22.8%.7%(下一季)下滑低双位数中单增长(下三季))(下一季)长(下三季)oy.7%应付账款qoq5.1%.9%.0%26览标Sport结构合作品牌2023/06运运动鞋服Nike(70%)、Non-Nike(30%)北北美(72%)、EMEA(20%)、APAC(8%)2023/04运动服饰(34%)、运动器材(40%)、运动鞋(24%)运动&体育用品品牌，其中Nike(23%)美国美国2023/01运运动时尚(93%)、户外(7%)TNF、UnderArmour等英英国(38%)、欧洲(26%)、北美(31%)、亚太(5%)2023/04运运动(75%)、高端&奢侈品(22%)NikeHugoBoss、Prada等英英国(75%)、国际地区(19%)y见顶正常化(1)库存/销售额(23年中)库存/销售额(21年中)库存/销售额(19年中)入较19年同期增速库存较19年同期增速yy应付账款qoq//-7.3%45.2%25.5%-37%/1048.0%41.7%//.7%.0%48.2%/46%3/41047.2%49.7%/-2.5%27keAdidasDCQDC30%25%20%15%10%5%0%-5% 直营经销Adidas22Q322Q423Q123Q22022/9/302022/12/312023/3/312023/6/30D2C6%-7%-4%-23%直营店批发3%4%3%2821Q321Q422Q12221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2D2C7%6%7%23%27%直营店22%21%4%30%4%-7%-4%33%批发23%23%23%20%26%7%QDC品可得性增加。NFTimberland10/21/14/27/2/9/30/12/264/27/2-1%批发%-12%290105090105090105090105090105090105亿美元-----------------201820182018201920192019202020202020202120212021202220222020105090105090105090105090105090105亿美元-----------------201820182018201920192019202020202020202120212021202220222022202320232023-062018-022018-062019-022019-062020-022020-062021-022021-062022-022022-062023-02600500400300200543210销：美国服装批发商/零售商库存700美国零售库存(服装及服装配饰店) 美国批发商库存(服装及服装面料)美国服装批发/零售库销比美国零售库存销售比(服装及服装配饰店) 美国批发商库存销售比(服装及服装面料)wind30022/2/28022/5/31022/8/31022/11/30023/2/28023/5/31收入(百万美元)yoy8%预期预期全年中单位数增长；预计FY22Q4北美下降，大中华区逐季改善预计23财年低双位数增长 (汇率中性，汇率-4个点)；预计FY23Q1报表收入持平至略微增长(汇率-5个点)，经测算剩余三季增速为中高单位数预计23财年低双位数增长 (汇率中性，汇率-8个点)，报表收入低至中单位数；预计FY23Q2报表收入低双位数(汇率-9个点)，经测算H2增速为持平左右上调23财年指引至10-20%低段增长(汇率中性，汇率-7个点)，报表收入中单位数；预计FY23Q3算H2增速为低单位数上调23财年报表收入指引至高单位数(其中汇率-6个点)；预计FY23Q4持平至低单位数报表收入增速预计24财年报表收入中单位数增长(汇率中性下同)；预计FY24Q1报表持平至低单位数增长，经测算剩余三季增速为中高单位数存货金额(百万美元)7,7008,4209,6629,3268,9058,4544%3%4%-北美在途库存占比%8%-16%APLA%0%库存说明运输时间继续提高，较疫情前多6周，较去年同期多2周；提前采购时间来适应更长的运输时间。运输时间较疫情前长2周；在北美地区，运输时间较去年同期多2周，在80天出头，在途库存增加；大中华区促销以销售季节性库存，这些产品因工厂关闭和运输而延迟到货，未来几个季度减少货品采购北美零售商提前下单，导致库存水平普遍上升，后续经济不确定下市场促销加剧；预计FY23Q1北美库存达峰，财年内库存持续改善；收紧下半财年春夏季货品采购，并从FY23Q2开始更积极清库库存金额环比-3%，数量环比下降高个位数；春季产品提前到货，北美库存数量环比下降近两位数；北美服装库存数量环比下华区库存恢复健康；预计财年末实现库存正常化FY23Q3专注于服装清库，北美服装数量同比下降高单位数；产品交付和疫情前相当；年底实现库存健康健康，鞋服库存两位数，其中服量下降超20%；在途，存货周转天数购Adidas22Q122Q222Q322Q423Q123Q22022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/30收入(百万欧元)5,3025,5966,4085,2055,2745,343yoy06%102%114%3%-05%-45%yoy(汇率中性)-3.0%4.0%4.0%4.0%0.0%0.0%收入和预期相比略超预期符合预期略低预期略低预期超预期超预期库存(百万欧元)4,5425,4836,3155,9735,6755,540yoy153%352%724%490%249%0%库存说明交期大幅延长，供应途库存分别为43%和49%；大中华区因疫情封控库存高企库存相比Q1变化不大，和北美地区受运输影响计划回收经销售4亿欧货品，通过工厂店和电商大促日进行清货服装库存高于鞋类；大中华区库存高，北美地区库存增库存；减少23春夏采购量；降低1000多个工厂店采购计划；重新利用现有常青和结转产品；预计库存在QQ库存减少2Q23回归正常水平专注清理服装过剩库利用鞋品的现有库存转移到高需求市场服装库存高于鞋类；商库存过剩；公司通DC库存；主用来清理过剩库存北美地区渠道库存仍较高，对经销商出货谨慎；服装库存过剩；中国库存基本健康；预计库存Q3将进一步减少业绩指引(汇率中性)预计22年收入增长11-13%低段，预计2Q2220%以上下调22年收入增长指引H2同比增长中双位数下调22年收入增长指引至低单位数，经测算4Q同比增长约低单位数预计23年收入高单位数下滑预计23年收入高单位三季同比下滑低双位数上调23年收入指引至算下半年同比下滑低双位数Yeezy影响和Yeezy取消合作，Yeezy库存4亿欧库存5亿欧，收入影响Yeezy销售4亿欧，库启第二次销售Puma集团22Q122Q222Q322Q423Q123Q2收入(百万欧元)1220022354219721882121yoy23.5%26.0%23.9%24.3%14.4%5.9%收入和预期相比超预期超预期超预期超预期符合预期超预期鞋履收入yoy21.6%27.9%40.8%55.8%28.6%11.8%服装收入yoy27.3%16.3%3%4%-0.4%收入指引22年经调整收入增速至少10%的指引，经测算剩余3个季度收入增速为中高单位数考虑到H1收入增长强劲，提高22年经调整收入增长指引至中双位数，经测算H2收入增速为低双位数维持22年经调整收入增长中双位数的指引，经测算22Q4收入增速为高单位数预计23年经调整收入增速为高单位数预计Q2收入增速为低至中单位数；维持全年高单位数增长的指测算H2收入增速为中高单位数考虑到宏观经济挑战，维持全年收入高单位H2收入增速为中单位数存货金额(百万欧元)1,618301984.42,3502,2452,1472,146yoy32.2%42.9%72.3%50.4%32.7%经调整库存(亿欧元)~18~17较19年增长64%55%在仓库存(百万欧元)1007.91231.41,651.801535.51610.4yoy36%69%84%60%在途库存(百万欧元)610.4753698.4709.6536.8yoy63%56%81%8%存货周转期<5个月约5个月库存说明考虑到亚洲供应商受疫情影响，Puma加速了货品的交付受到更高的在途库存影响当前库存增速很高，受到汇率、原材料涨价、运费和去年低基商的库存均有增加；零售商订货更加谨慎库存同比增速较上个季度回落；库存同比增长，因为为消除供应链扰动影响提前采购、原材料涨价和运费提高库存水平在逐步正常；全行业库存水平很高，促销氛围浓厚Puma与零售商一起如期成功使得库存正常化；Puma实现到年中整体库存正常化的目23H2完成库存优化Deckers：23Q1(FY23Q4)库存即基本健康Deckers集团2022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/30FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1收入(百万美元)736614876,346792676y312%218%210%133%75%100%收入和预期相比略超预期略超预期略超预期超预期超预期略超预期UGG品牌(百万美元)375208477930314yoy247%-24%63%-60%Hoka品牌(百万美元)283330333352398421yoy597%549%583%908%403%274%收入指引预计23财年收入增Hoka品牌增长35-40%，UGG品牌低单位数增长维持23财年收入增长10-11%的目标，经测算剩余3个季度收入增速为中高单位数；上调Hoka指引至增长40%左右，经测算剩余3个季度UGG增速为低单维持23财年收入增长10-11%的目标，经测算H2收入增速为中低单位数；上调Hoka指引至增长50%，下调UGG指引至下降中单位数，经测算H2UGG增速为负高单位数，Hoka约45%上调23财年收入增长指引至11-12%，经测算Q4收数；上调Hoka指引至增长50%低段，维持UGG下降中单位数的指引，经测算Q4UGG下跌近30%，Hoka增长20%低段预计财年24收入为增长9%，其中Hoka品牌增长20%，UGG品牌低单位数增长上调24财年收入增长指引至约10%，经测算剩余3个季度收入增速为10%；上调Hoka指引至增长超20%，UGG维持低单位数增度UGG增速为低单位存货金额507840925723533741yoy83.4%45.4%31.3%库存说明延误和港口拥堵有所改善，但供应链仍有中断风险；优先考虑将货品运抵至销售地因此预计23财年库存将保持较高水平，近40%在途库存；更愿意持有更高库存以满足市场的需求；预计23财年库存水平将继续上升但运输时间改善。在途库存绝对值和占比同比都有下降对公司库存感到满意，未来仍将继续优化；整体市场大促环境下，品牌促销回到疫情前正常水平；UGG持续去库，Hoka需增加库存支持增长UGG库存持续改长支撑销售继续管理零售商的库存VF公司22/4/222/7/222/10/1022/12/3123/4/123/7/1公司整体收入yoy31%-37%%-30%-77%Vans收入yoy7%6%5%1%TNFyoy%牌收入yoy预计FY23汇率中性下收入增长7%以上维持指引FY23汇率中性下收入增长7%以上，经测算剩余三季收入增速为中高单位数下调FY23汇率中性下收入增长指引至5-6%，报表增长6.5%，经测算H2收入增速为中高单位数FY性下收入增Q4收入增速为下调FY24收入至持平至略微增长，预计Q1汇率中性下收入下降高单位数经测算其余3季收入增速为中低单位数FY性收入下滑至持平，H2好H经测算后三季收Vans收入指引预计收入增长中单位数收入指引下调至下降中单位数，其中下半财年下降中低单位数，经测算H2收入下降中单位数数，经测算Q4收入下降低双位数库存表述库存金额与FY20相比，增长约10%，整体库存订单稳健。在美国和欧洲的零售商的库存水平比公司希望的要略轻，特别是在户外品类。货品所有权转移从过去的到达目的地改为交与装货地点。库销比是平衡的，整体库存是健康的。Vans的渠道库存在美国和中国继续小幅。库存(不含在途)同比增长58%，其中增长的75%是支撑今年增长，剩余25%是库存高于计划水平部分，主要是Vans和Dickies的核心产品。公司将尽可能调整远期采购；控制过剩和不良库存。库存(不含在途)增长67%，主因交期延长下提前购买，预测准确性降低，叠加需求减少和取消订单(秋季)增多，以及前一年库存基数低。未来几个季度持续去库，预计Q4库存环比下降3亿欧。库存(不含在库)同比增长46%。库存环比下降3亿符合预期。预计未来几个季度持续去库，财年中库存会下降，23自然年库存基本回归正常，24财年库存同比下降超10%完全恢复健康。奥莱店积极清库。预计库存将在2023 (即24.3)库存至少下降10%(约2.5亿美元)。存货金额(百万美元)10237存货(剔除在途)yoy6%存货有机增速VF35UAFY4Q2是拐点安德玛FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q12022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/30收入(百万美元)130113491574158213991317yoy-14.9%-0.2%1.8%3.4%7.5%-2.4%收入与预期相比略低预期符合预期略超预期略超预期略超预期符合预期预计23财年以5%-7%增长；预计23Q1将同比持平或略微下降；北美以中单位数数增长预计23财年营收以报表口径5%-7%增长，汇率中性7%-9%增长；预计Q2同比持平或小幅增长，汇率中性下低至中单位数上涨，经测算FY23H2收入增长约低双位数预计23财年营收以报表口径低单位数增长，汇率中性下中单位数增长，全年达到60亿美元，经测算FY23H2收入增长为中单位数；服装业务同比持平，鞋类业务低双位数增长；北美营收同比持平，国际中单位数增长预计23财年营收报表口径以低单位数增长，汇率中性下中单位数增长，经测算FY23Q4收入增长为中高单位数24财年营收持平或小幅增长，预计FY24Q1低至中单位数下降，经测算剩余三季收入增长为持平至低单位数；北美地区小幅下降，国际业务中单位数增长24财年收入持平或略有增长；24Q2营收将同比持平或略微下滑，24Q4将出现全年最高营收增速经测算FY24H2收入增长为中低单位数；北美预计下降中单位数，国际业务长低双位数存货金额8249541080121811901320yoy-3.2%8.3%29.0%44.4%38.4%库存说明供应链挑战逐步缓解会引入更多库存，以应对后续需求。供应链扰动及中国疫情下取消部分2022年春夏经销商订单。平精简，主要受制于疫情供应链问题，后续库存将会增长；库存将在23财年继续增加，但预计到23财年末，相较19财年(3年口径)，库存将增长10%，收入增长20%。预计23Q3库存为40%-50%高段，增速达峰，23财年末30%-40%中段增长；对标疫情前2019年，收入和库存预计都增长19%；希望财年底库存周转在3以上。库存新鲜，没有太多旧库存；库存水平持续高增，主要由于21年受供应链库存支撑60亿美元的业务；其中行业服装库存较高；预计到23财年末库存增长50%，增速达峰，后续增速将放缓；预计库存周转将维持在3。预计FY24Q1库存增长进入24财年后半段库存会更加正常化；库存构成北美经销商FY23Q4因为库存问题订单谨慎，认为FY24Q2是拐点。预计库存Q2中高单位数到24财年末大约10亿美元；北美批发渠道面临库存挑战，这是由于整个行业库存问题和促销造成的预计Q1是本财年北美地区降幅最大的一季；库存结构健康，没有太多旧货优衣库集团2022/2/282022/5/312022/8/312022/11/302023/2/282023/5/31FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3收入(亿日元)591654615360716475106762yoy5%103%232%142%269%238%收入与预期相比符合预期超预期超预期符合预期超预期超预期日本优衣库21618593240925422146yoy-9.5%8.7%6.4%17.7%海外优衣库293524802775357939743423yoy12.4%13.9%45.6%19.4%35.4%38.0%收入指引FY23收入指引为22000同比增长3.1%经测算H2收入增速为中单位数上调FY23收入指引至22500亿日元，经测算FY22Q4收入增速为低双位数(上调)预计FY23实现收入26500亿日元维持FY24收入指引26500亿日元，经测算剩余3个季度收入增速为中双位数上调FY24收入指引至26800亿日元，经测算H2收入增速为低双位数 预计FY24实现收入00亿日元，经测算Q4收入增速为高单位数左右(维持)存货(亿日元)350335174859570343773873.9yoy40.8%24.9%库存说明库存同比下降42亿日元，其中日本库存下降244存增加202亿，因为中国销售额低库存略高于预期，其他地区库存同比持平库存同比增加70亿日元，其中国际库存增加276亿元，因为中国销售低于预期，导致春季夏季的库存略高，以及日元对人民币大幅贬值，以日元计价的库存增加。年同期因交付延期910亿日元，其中国际库存增加544亿元，日本库存增加184亿库存增加1652亿日元，部分因为去年同期低基数，部分因为日元贬值。其中国际库存增加940亿元，日本库存增加479亿元。中国库存略有过剩，但主要由核心产品组成，计划在24财年削减。日本库存因天气偏暖有所增加，预计天气转冷后将于2月恢复正常。库存健康。中国库存有但由于核心产品的库存仍略有过剩。存有所增加，主因秋季货品到货正常，而去年同期存在交付延迟于库存管控，叠加销售超预期，库存回归37FOOTLOCKER2022/4/302022/7/302022/10/292023/1/282023/4/29FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1收入(百万美元)217520652173233427yoy0%-9.2%-0.7%-0.3%收入与预期相比低于预期略低于预期略超预期超预期低于预期收入增速指引FY22下降4%-6%(靠近上限)，经测算剩余三季收入下滑中单位数FY22下降6%-7%(下调),经测算H2收入下跌高单位数FY22下降4%-5%(上调)，其中Q4下降8%-10%FY23下降3.5%-5.5%FY23下降6.5%-8.0%(下调)，经测算剩余三季下降中单位数同店销售指引FY降8%-10%(靠近指引上限)FY22下降8%-9%(下FY22下降4%-5%(上调)，其中Q4下降6%-8%FY23下降3.5%-5.5%FY23下降7.5%-9.0%(下调)存货(百万美元)0144854358yoy37%52%30%30%25%库存说明供应链情况仍不稳定，对进入Q2的库存质量和数量感到满意；FY21Q4开始减少对最大供应商Nike的依赖物流已经改善，此前延迟的货品运抵。库存增长，其中价格影响中单位，其余为数量。鞋服同。公司预计库存增速将放缓，在年底仍将保持增长，但明显低于Q2的水利用供应商补贴、取消订单、退货等举措，公但低于Q2的水平。销售超预期，库存增长为FY23做准备Q1末增加了促销活动，并在5月进一步加大力续到年底。库存增长主要是鞋类，鞋类库存高于平均水平，而服装库年底库存水平将比较平稳。NB、Hoka、On、Brooks、Asics库存增长是因为销售增长。sDicksNike家体育品牌；产品主要为运动器材(40%)、运动服(34%)、运动鞋(24%)。Dick’sFY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q12022/1/292022/4/302022/7/302022/10/292023/1/282023/4/29收入(百万美元)335227003112295935972842yoy73%-75%-50%77%73%53%同店销售增速6.6%-8.4%6.5%5.3%3.4%收入与预期相比略超预期略超预期符合预期超预期超预期略超预期同店销售指引预计FY23下降0%-4%预计全年下降2%-8%。经测算预计后三个季度中单位数下降预计全年下降2%-6%。经测算H2低单位数下降预计全年下降1.5%-3%。经测算Q4低单位数下降预计FY24增长0-2%，上半年增长将更强劲预计FY24收入增长0-2%，经测算后三个季度收入基本持平存货金额(百万美元)229828252996336128313034yoy17.6%40.4%49.0%35.0%23.0%7.0%库存描述库存健康，后续将增加库存。主要因为原计划于Q1公司预计返校季会好转2019年比库存增长正积极清库2019年比库存增长核心商品库存补库；服装库存(春季产品迟到造成的)问题解决了大部分，但仍有部分库存待处理，预计在Q4处理2019年比库存增长开设专门门店oingGone(Dick's旗下鞋服品牌折扣店)清库库存健康，同比增加7%。从Dick店转移大量清仓库存至GoingGoingGone，保持店里大量正价产品JDSports：北美库存增加，英国&欧洲库存正常PumaUATNFNike止23年1月底，公司拥有门店3403家，收入主要集中于英国(39%)、欧洲(25%)、北美(31%)。2020S12019/8/32020S22020/2/12021S12020/8/12021S22021/1/302022S12021/7/312022S22022/1/292023S12022/7/302023S22023/1/28收入(百万英镑)2,7213,3902,5453,6223,8864,7674,4185,707收入yoy47.4%18.0%-6.5%6.9%52.7%31.6%13.7%19.7%库存(百万英镑913812765814997989,429,466库存yoy10.8%6.3%0.2%30.3%21.6%43.3%48.2%库存表述随着国际品牌重新开始其全球供应链运营，产品流入JD业务需存受影响明显，同比-40%其中0.5亿英镑库存为收购而来美国存货同比下降40%，主要因为港口延误问题其中1.6亿英镑库存为收购而来美国库存同比下降8%，主要因为港口延误问题导致货物延迟抵达其中2.1亿英镑库存为收购而来美国库存下降11%，反应需求强劲，但下半财年亚洲工厂停产导致供应链短缺产品运输恢复正常，北美库存增库存覆盖12周销售(21年为12产品运输恢复正常，北美库存增加；欧洲/英国库存覆盖10周销售(22年为9周)业绩指引(汇率中性)22H2前6周收入增长约8%23财年前4月收入增长约5%23H2前6周收入增长约8%24财年前13周收入增长15%，预计24财年全年增长7%Frasers简介：欧洲服饰品牌经销商，主营运动(收入比重75%)、高端、奢侈品牌经销，门店运营遍布全Nike经销商。FrasersGroup2020/4/252020/10/252021/4/252021/10/242022/4/232022/10/232023/4/30FY20H2FY21H1FY21H2FY22H1FY22H2FY23H1FY23H2收入(百万英镑)11933223402407.126382811.8yoy-9.4%23.6%39.0%12.7%16.8%存货金额(百万英镑)98101096.6111277.61466.51464.9yoy-8.5%9.0%16.5%14.7%库存说明存货增加主要由于圣诞节存货增加主要由于收购存货增加主要由于圣诞节和收购存货增加主要由于收购和增加品牌合作方；管理层估计销售价格需要进一步降低10%，才能清除同等数量的过季库存Q升2H151H162H161H172H171H182H181H192H1912H151H162H161H172H171H182H181H192H191H202H201H212H211H222H2225%20%有望率35%30%25%20%5%0%2H151H162H161H172H171H12H151H162H161H172H171H182H181H192H191H202H201H212H211H222H2230%5%0%归母净利率wind4320Q120Q220Q320Q421Q12120Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2Q单可能性较大；同时随着品牌端23年逐步完成去库，Q4订单好转确定性较强(Q4出货24年春夏款)。产能如期扩张：下半年越南(10月)和印尼(环保批文待解决)各有一个工厂将开工投产。暂不考虑新开下，公司Q3预计维持此前不扩编的状态。图表：华利集团毛利率708335%30%25%20%5%0% 24%27%27%29%28%