2023年半导体行业分析报告

2023年半导体行业分析报告2023年5月目录一、行业处于上升周期，驱动力从PC转向移动互联网 PAGEREFToc373587381\h3二、设备资本支出连续下降，供需形势进一步向好 PAGEREFToc373587382\h4三、进口替代空间巨大，政策支持成为投资催化剂 PAGEREFToc373587383\h51、国内半导体产业未来进口替代空间巨大 PAGEREFToc373587384\h52、国内半导体进口替代的驱动力 PAGEREFToc373587385\h6（1）本土品牌崛起 PAGEREFToc373587386\h7（2）IC设计崛起带动产业链 PAGEREFToc373587387\h7（3）国内半导体产业技术进步 PAGEREFToc373587388\h83、更大力度政策支持有望出台，成为投资催化剂 PAGEREFToc373587389\h9四、投资策略 PAGEREFToc373587390\h111、IC设计先行 PAGEREFToc373587391\h112、制造、封测同步 PAGEREFToc373587392\h123、设备滞后 PAGEREFToc373587393\h12五、主要风险 PAGEREFToc373587394\h13一、行业处于上升周期，驱动力从PC转向移动互联网半导体是周期性行业，其增速与全球GDP增速相关度很高。大致来看，半导体产业每4到5年会经历一次周期（硅周期）。从1990年到2023年，全球半导体产业经历了4次周期，分别是1990－1995、1995－2023、2023－2023、2023-2023，当前，全球经济正处于复苏中，半导体产业也处于从谷底向上的阶段。从2023年至2023年，全球半导体产业规模在3000亿美元徘回，总量没增长但结构发生了很大变化。2023年PC占全球半导体应用的39%，是第一大应用领域，之后PC增长停滞，其占比也不断下降。与之相反，在智能手机带动下，通信芯片占比不断提高。2023年全球通信芯片市场规模达到900亿美元，占比30%，预计2023年达到1144亿美元，占比37%，成为半导体第一大应用市场。半导体产业的驱动力将从PC转向移动互联网，智能终端成为拉动半导体增长的最大应用。二、设备资本支出连续下降，供需形势进一步向好从供给角度来看，全球半导体设备资本支出2023年大幅下滑14.1%，预计2023年仍将继续下滑5.5%，至2023年才出现反弹式增长，这与资本支出滞后行业景气相关。而产能投放较资本支出滞后1年，因此，我们预计到2023年行业才会再度出现产能快速扩张的情况。而从需求角度来看，移动终端已逐渐替代衰退的PC成为最大下游应用，拉动行业需求稳健增长。另一方面，随着全球经济形势好转，消费电子、汽车、工业等下游应用也会逐步向好。所以对半导体产业而言，2023年将是需求继续向好，而产能扩张进一步放缓的一年，行业景气度会较今年更好。三、进口替代空间巨大，政策支持成为投资催化剂1、国内半导体产业未来进口替代空间巨大从产值来看，中国半导体产业2023年实现销售额3553亿人民币（约合582亿美元），约占全球半导体产业20%。而从需求来看，中国是全球最大的半导体消费国，2023年占全球需求已经过半。国产芯片的供给与市场需求存在着巨大缺口，中国每年半导体芯片进口额超过了原油。从这个角度看，中国半导体产业还比较弱小，未来进口替代空间巨大，且是大势所趋。虽然与日韩台相比，中国半导体产业仍然有相当差距，但其在全球半导体行业中的地位正在提升。中国半导体产值全球占比不断提升，印证了全球半导体产业正在向中国转移。当前，中国已占全球半导体20%的份额，且有继续提升的趋势。2、国内半导体进口替代的驱动力我们认为未来一段时间国产芯片进口替代的速度会加快，背后的驱动力是本土品牌崛起、IC设计厂商崛起以及国内半导体产业技术进步。（1）本土品牌崛起以联想、华为、中兴通讯等为代表的国内品牌迅速崛起。在最新的2023年3季度全球智能手机出货量排名中，华为和联想分列3、5名。在PC领域，联想的市占率已经超过HP位居全球第一。本土品牌的崛起，有利于加快芯片国产化的进程。（2）IC设计崛起带动产业链轻晶圆模式兴起的大势之下，IC设计是带动整个产业链的龙头。虽然与国际大厂仍然差距很大，但近几年来，我国IC设计厂商已经取得了巨大进步。华为海思和展讯已经跻身全球前20大IC设计厂。（3）国内半导体产业技术进步IC设计业：在设计水平上有明显提升，特别是重点企业已开始进入世界主流技术领域，且呈现出28nm、40nm、65nm、90nm，以及0.11-025微米、0.35-0.5微米及以上的多代、多重技术并存局面。设计能力在0.25微米以下的企业比例已接近45%。晶圆制造业：截至到2023年，中国集成电路晶圆生产线投入运营的为56条，其中12英寸芯片生产线已经达到6条、8英寸生产线15条、6英寸生产线12条、5英寸生产线9条、4英寸生产线14条。从数量分布上看，目前国内晶圆生产线中6英寸及以下生产线虽然仍占据相当比重。但同时8英寸生产线数量正在迅速增加，并已成为产业的主流。从技术上看，MOS生产线占了一半以上，Bipolar和BiCMOS所占比重正在不断下降。中芯国际公司也于2023年第4季度开始量产40/45纳米产品。封测业：10大封装测试企业的进入门槛已经达到20亿元人民币的水平。长电科技MIS封装技术实现了对原有LGA类基板的替代；同时正在形成bumping+FCBGA的一条龙服务优势。南通富士通的高可靠WLP(WLCSP)封装技术产品已进入高端电子产品市场。苏州晶方及昆山西钛的TSV技术及规模已经跻身全球前列。装备制造业：我国半导体设备业在过去5年在自主创新和产业化上有很大成长，尤其是高密度离子刻蚀机、大角度离子注入机、45nm清洗设备等重要技术装备已经应用于生产。七星电子300mm扩散炉经过客户严格测试后，设备已交付客户，并与多家主流半导体集成电路厂商达成供货意向。3、更大力度政策支持有望出台，成为投资催化剂国家对半导体产业的发展一直相当重视，先后出台了两个大的重要文件（18号文、新18号文），主要在财税、重大专项资金、人才引进等方面给予支持。据悉，后续还将推出力度更大的新政策，将重点在芯片制造、芯片设计、芯片封装和上游生产设备（如晶圆炉）领域展开扶持。新政策的推出将有利于产业整合，资源集中，提升龙头厂商竞争力，是行业投资催化剂。目前国家已经确定将出台政策扶持集成电路芯片行业，该计划由工信部主导，目前已经进入攻坚阶段，在四季度方案有望定稿，并送交高层审批，正式发布时间可能稍晚。操作层面上，主要是从国家层面扶持企业加大资金投入。资金扶持的形式上，有可能采取产业投资基金的方式。本次计划将重点在芯片制造、芯片设计、芯片封装和上游生产设备（如晶圆炉）领域展开扶持；从地域上看，本次计划由上海方面在前期提出，上海作为提案方，有可能获得更多的资源支持，从产业上看，芯片产业是资本和高端劳动力密集型行业，规模较大的上市公司有望受益。产业界，近期两家纳斯达克上市的IC设计厂商展讯和锐迪科相继被紫光收购，业内解读为“海外高科技资产的回归”。紫光集团对于两家国内领先大厂私有化运作可谓业内大动作，应该也得到了国家政策的支持。可以预见，不久的将来国内芯片行业将有新的一轮整合并购潮，政策的推动有望使IC设计业再上一个台阶。四、投资策略从全球行业来看，明年半导体行业周期向上，供求关系进一步改善；从国内环境来看，国家政策大力扶持，半导体产业技术升级，以及国内终端品牌崛起均为推动国内半导体产业长期增长的重要驱动力。明年是中国半导体产业的大年，展讯及锐迪科的回归更注定了是不平凡的一年。我们认为在这轮受益过程中，IC设计先行，制造、封测同步，设备滞后。1、IC设计先行垂直分工模式日益盛行，而IC设计是垂直分工模式的核心环节，从周期上来看，是领先环节（前周期）。我们认为IC设计将在此轮向上周期中最先受益。同时，在国家推进行业整合，集中资源的导向下，国内IC设计领先厂商将是最大的受益者，他们将得到更多的政策及资金支持。我们推荐同方国芯（金融IC卡国产化受益者）、北京君正（可穿戴设备芯片国内领头羊）、士兰微（唯一的IDM厂，研发平台优势）。同时强烈关注展讯和锐迪科以及紫光收购二者后的动作。2、制造、封测同步制造和封测是IC设计的下游，从周期上来看，是同步环节（中周期）。随着行业的发展，IC设计与制造和封测的合作将越来越紧密，以前的代加工方式已经不再适应当前芯片开发的需求。因此，国内IC设计崛起，有利于本土制造和封测加深合作，订单转移趋势明显，从而带动全产业链发展。可以看到，国内大厂也在先进制程和封装技术上有了突破，我们推荐华天科技（TSV技术领先者）、长电科技（MIS封装技术及bumping+FCBGA布局）、通富微电（WLP技术进入高端市场），积极关注中芯国际（H股，45nm已量产）。3、设备滞后设备是属后周期环节，一般滞后1年左右（从大厂设备资本支出滞后行业周期1年可以看出）。设备和材料决定工艺、工艺决定性能、性能决定终端，设备的国产化是中国半导体行业的长期大计。当前，我国在半导体设备的某些领域已经实现了进口替代，我们建议关注七星电子、大族激光。我们继续维持对半导体行业“推荐”评级。今年是复苏之年，明年行业向上趋势不变。加上新政策欲出，国家支持力度空前，行业资源整合在即，明年将是半导体行业大年，重点推荐个股：华天科技、同方国芯、北京君正。五、主要风险下游需求低于预期，行业扩张超预期，政策支持力度低于预期。

2023年胰岛素行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰岛素是人体血糖控制的关键 PAGEREFToc368763251\h41、胰岛素是人体内唯一能够降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰岛素分泌异常会导致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我国糖尿病发病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰岛素产品已经发展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰岛素生产工艺差别较大 PAGEREFToc368763256\h8二、医生在处方胰岛素的时候考虑的问题 PAGEREFToc368763257\h91、随着病程的推进，胰岛素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰岛素的注射模拟体内分泌过程 PAGEREFToc368763259\h103、胰岛素一般采用笔式注射，注射部位有讲究 PAGEREFToc368763260\h13三、市场容量能够支撑胰岛素的快速增长 PAGEREFToc368763261\h141、使用胰岛素的患者群体庞大 PAGEREFToc368763262\h152、胰岛素的使用费用 PAGEREFToc368763263\h163、胰岛素国内市场容量超过200亿 PAGEREFToc368763264\h17四、基层需求推动二代胰岛素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰岛素聚焦市场不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰岛素在定价和医保报销方面具备优势 PAGEREFToc368763267\h193、价格合理使得国产二代胰岛素进入多省基药增补目录 PAGEREFToc368763268\h204、基层放量，提前布局是关键 PAGEREFToc368763269\h21一、胰岛素是人体血糖控制的关键1、胰岛素是人体内唯一能够降低血糖的激素血糖是人体血液中所含的葡萄糖，人体细胞从血液中摄取糖分用以提供能量，血糖是人体最为直接的能量供应物质。血糖的含量过高和过低都会对人体产生不利影响，过高的血糖含量会引起心血管疾病以及视网膜等组织的病变，而过低的血糖含量则会使人体能量供应不足，产生晕厥等症状。胰岛是人体内调节血糖浓度的关键脏器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖浓度，分泌胰岛素用于降低血糖浓度，两者相互制约达到体内血糖浓度的平衡。糖尿病患者就是胰岛素的分泌出现异常，使得体内血糖浓度过高。2、胰岛素分泌异常会导致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰岛素作用缺陷引起的，以血糖升高为特征的代谢性疾病。糖尿病主要分为I型和II型两种，I型糖尿病主要是自身胰岛细胞受损引起，占比较小约为5%；II型糖尿病主要是由于胰岛素分泌不足引起，与生活习惯联系紧密，占比较高，在90%以上。3、我国糖尿病发病率快速提升我国居民生活水平提升较快，但保健意识未相应跟上，这直接导致我国糖尿病发病率急剧提升。目前我国已经超越印度成为全球糖尿病患者数量最多的国家，糖尿病患者人群已达9,000万。巨大的患者人群也为糖尿病治疗产品提供了广阔的市场空间。我国糖尿病发病率随着年龄的增长而迅速提升，国内人口结构的老龄化也将推升糖尿病发病率。从糖尿病发病的绝对人口数量来看，目前我国城市人口发病数量较农村略多；但是从潜在人口来看，农村患前驱糖尿病（葡萄糖代谢异常）的人口远多过城市，农村的糖尿病治疗市场蕴含着巨大的增长潜力。4、胰岛素产品已经发展到第三代胰岛素最初是从猪和牛等动物脏器中获取，但是动物源性胰岛素注射到人体内之后会引起较强的排异反应，效果较差，这是第一代胰岛素。随着基因工程技术的发展，到20世纪80年代，丹麦诺和诺德公司率先体外合成人胰岛素，由于与人自身胰岛素结构类似，人工合成胰岛素逐步替代动物源性胰岛素，这是第二代胰岛素。到2023年的时候，人们发现通过改变体外合成胰岛素的结构，能够控制其在体内发挥效果的时间，效果能够得到更好的控制，胰岛素衍生物应运而生，这是第三代胰岛素。那么在国内这三代胰岛素的使用情况如何？第一代动物源性的胰岛素由于疗效问题在国际上基本已经被淘汰，在国内仅在农村地区使用；第二代胰岛素由于疗效稳定，价格相对便宜，性价比较高，是目前国内使用的主力品种；第三代胰岛素目前正在国内推广，但由于价格相对较高，目前主要在一线城市使用。5、不同胰岛素生产工艺差别较大第一代胰岛素来自于动物，主要从屠宰场猪和牛胰腺中获取。从第二代胰岛素开始，人们首次通过基因工程在微生物中体外合成胰岛素，目前主要以大肠杆菌和酵母两种菌类为载体合成，通化东宝和礼来通过大肠杆菌培养体系合成，诺和诺德通过酵母合成。第三代胰岛素同样以微生物为载体合成，在第二代胰岛素的基础上做了一些基因修饰，即基因片段与人体内合成胰岛素的基因片段不完全一致，具备不同的功效，所以也叫胰岛素类似物。二、医生在处方胰岛素的时候考虑的问题1、随着病程的推进，胰岛素使用量逐步加大对于胰岛素依赖型的I型糖尿病患者，只能通过终生胰岛素的注射来治疗。对于占患者大多数的非胰岛素依赖型的II型糖尿病患者，在初次诊疗的时候一般会选用口服降糖药来进行治疗，在治疗后期机体对于口服降糖药不敏感的时候才转为胰岛素治疗。我们首先来了解一下几类口服降糖药的机理，目前口服降糖药主要分为三大类，分别是：促胰岛素分泌药、胰岛素增敏药、a-葡萄糖苷酶抑制剂，它们分别从增加胰岛素分泌，增强机体对胰岛素敏感性、降低营养物质吸收等方面来降低血糖。机体对于口服降糖药有一个耐受的过程，胰岛β细胞在药品刺激下超负荷运分泌胰岛素，时间长了之后可能会逐步丧失功能，一旦体内无法分泌正常所需胰岛素，就需要外源注射胰岛素来补充，这个时候就需要口服降糖药和胰岛素的联合治疗，如果控制效果仍不够理想，需要逐步加大胰岛素的使用量，直至完全使用胰岛素。随着病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都会开始使用胰岛素，从下图中我们可以看到国内使用胰岛素病人的比例处于提升的过程之中。2、胰岛素的注射模拟体内分泌过程胰岛素的使用需要模拟体内分泌的过程，因此临床胰岛素的分为基础胰岛素和短效胰岛素。基础胰岛素主要用于保持体内胰岛素含量稳定，而短效胰岛素主要用于进餐后血糖浓度快速升高的时候，迅速降低血糖。从下图我们可以很清晰看到，体内胰岛素的分泌与进餐时间几乎同步，因此注射胰岛素的时候也应模拟体内分泌的过程，在进餐时注射起效快短效胰岛素，而用长效胰岛素维持基础浓度，理论上凌晨3-4点应该是体内胰岛素含量最低的时候。根据上图我们大概可以将外源注射的胰岛素分为两类，一类是在餐后快速控制血糖的短效胰岛素，一类是用于维系体内胰岛素浓度的长效胰岛素。对于短效胰岛素，要求是注射后能够迅速吸收，使血液中胰岛素的浓度在短期类达到波峰，用于降低餐后体内迅速上升的血糖，而在血糖波峰过后，又能够快速代谢掉，避免出现低血糖风险；而对于长效胰岛素，要求是注射后能够在体内稳定的释放，不出现明显的波峰与波谷。那么胰岛素类药品为什么会有长效和短效之分呢？我们需要了解一下胰岛素在体内吸收的过程。体外合成的重组人胰岛素在溶液中会以六聚体的形式存在，在体内逐步分解为单体后发挥作用。超短效胰岛素就是通过改变胰岛素部分结构，但保留有效部位，这样生产的胰岛素类似物会以二聚体的形式存在，进入体内后迅速分解为单体发挥作用，较短效的六聚体更快。后面科研人员又发现胰岛素与大分子的鱼精蛋白结合能够大大延缓体内释放速度，由此便形成了长效的鱼精蛋白锌胰岛素，这是在二代胰岛素的基础上添加大分子蛋白形成聚合物从而达到缓释的目的。在三代胰岛素类似物中，科研人员通过改变胰岛素结构使得其释方速度变慢，形成了长效产品，详细原理请见下面表格。3、胰岛素一般采用笔式注射，注射部位有讲究目前胰岛素的注射分为胰岛素注射笔和胰岛素注射器两种，胰岛素注射器相对便宜一些，但携带不太方便，并且每次注射前需要抽取胰岛素，会造成一定不便，所以逐步被淘汰。各厂家生产的胰岛素注射笔基本区别不大，胰岛素注射笔上标有剂量刻度，每次使用能够较为精准的定量，其使用的注射笔用针头非常细小，因此能减少注射时的痛苦和患者的精神负担。此外，胰岛素注射笔使用方便，便于携带。由于胰岛素在脂肪组织中吸收较快，而在肌肉组织中不易吸收，所以胰岛素一般需要注射至皮下脂肪组织。由于腹部脂肪较多，所以一般使用短效或与中效混合的胰岛素的时候优先考虑腹部；而使用长效胰岛素的时候，由于希望胰岛素缓慢的释放，合适的注射部位是脂肪组织相对较少的上臂，臀部或大腿。三、市场容量能够支撑胰岛素的快速增长接下来我们会对胰岛素的市场容量做一个测算，以便使得投资者有一个定性的认识。在测算之前我们首先得弄清楚胰岛素在什么情况下使用，使用胰岛素的病人群体有多大，使用胰岛素的费用有多高。1、使用胰岛素的患者群体庞大目前糖尿病主要分为I型和II型，I型糖尿病人需要终生使用胰岛素，约占患者数量的5%，按照9200万的患者数量来计算，I型糖尿病患者数量大概在460万人。II型糖尿又称非胰岛素依赖型糖尿病，病患者约占患者数量的90%，约为8,200万人，部分II型糖尿病人需使用胰岛素，具体用量要根据患者病情而定，一般会在口服胰岛素逐步失效的情况下，开始加用胰岛素。具体使用胰岛素的II型糖尿病人比例目前还没有精确的数据统计，我们在走访临床医生的过程中了解到了一些经验性的数据，大多数临床医生认为接诊的II型糖尿病患者中约有20%需要使用胰岛素进行治疗，如果按照上面我们测算的II型糖尿病患者8,200万人，那么需要使用胰岛素进行治疗的II型糖尿病患者数量约为1,600万人。合并以后，我们认为国内需要使用胰岛素糖尿病患者的数量约为2,000万。2、胰岛素的使用费用前面我们已经谈到目前市场上胰岛素分为三代，每一代之间的价格差别比较大，并且国产胰岛素与进口胰岛素之间也有价格差别。我们选取最具代表性的两家企业来进行价格的比较，国产选取通化东宝（二代胰岛素为主），进口选取诺和诺德（占据国内胰岛素市场70%以上的市场份额）。通过以上表格我们对不同类型胰岛素的价格有了一个大致的了解，那么一个糖尿病人一天应该使用多少胰岛素呢？在临床上医生对糖尿病人胰岛素用量的方法比较复杂，个体差别较大，为了便于计算，我们采用简易的计算方式——按病人体重来测算。对于病情较轻的糖尿病人胰岛素的使用量为0.4-0.5IU/kg，对于病情较重的糖尿病人胰岛素的使用量为0.5-0.8IU/kg，我们择中选取0.6IU/kg，假设糖尿病人的平均体重为65kg（男性，女性患者体重平均数值），一个糖尿病人每天平均使用量约为40IU（如果是I型糖尿病人用量还会略高一些约为45IU/天）。长效胰岛素由于只维持体内基础胰岛素浓度，患者使用量会小一些，大概为0.2IU/kg，对应每天使用量为13IU。对病人每天胰岛素用量有了一个大致的认识，我们就可以根据中标价格来推算每天的费用。3、胰岛素国内市场容量超过200亿在上面的内容中，我们已经把需要使用胰岛素患者数量的计算方式与日均费用的测算方式向大家阐述清楚了，下面我们对胰岛素内市场容量进行测算，由于临床个体情况可能差别较大，我们的测算结果不一定十分精确，但能够为大家提供一个数量级上定性的认识。我们再重点看一下二代胰岛素，目前基层农村患者约占糖尿病患者的一半，如果假设基层患者全部使用国产二代胰岛素，那么其市场容量应该在200亿元左右。四、基层需求推动二代胰岛素放量1、二、三代胰岛素聚焦市场不同市场对于糖尿病市场的潜力，以及胰岛素在国内市场的持续增长已经没有太大分歧，市场的分歧点在于三代胰岛素出来之后，二代胰岛素的市场是否会被逐步替代，二代胰岛素基层放量的逻辑是否成立。经过分析，我们认为三代胰岛素与二代胰岛素目前面对的患者群体重叠部分较少，三代胰岛素主要在一线城市进行销售，而二代胰岛素主要面向基层市场。目前总体市场情况应该是一线城市在逐步用三代替代二代，基层市场再用二代替代一代，一代逐步淘汰。外资企业仍集中在一线城市，通化东宝等国内企业面向基层市场，市场的分层使得二者并没有直接的竞争关系。我们用门冬胰岛素、甘精胰岛素等三代胰岛素的增速与通化东宝二代胰岛素的近几年的增速做了一个对比，虽然三代胰岛素增速较二代胰岛素快，但通化东宝20%以上的增速仍高于胰岛素行业平均15%的增速，同时我们注意到诺和诺德自己的二代胰岛素每年仅保持了个位数的增长，与通化东宝相差较大。据此我们认为外资企业三代胰岛素高增长主要是对自身的二代胰岛素在高端市场进行了替代，而通化东宝主导的基层市场受影响较小。2、二代胰岛素在定价和医保报销方面具备优势胰岛素在基层推广，除了疗效，患者最为关心的是医保报销。目前第一代动物胰岛素由于便宜并且属于甲类医保，在基层市场仍占据一定份额，但由于疗效欠佳，已经逐步被淘汰