策略·专题：反弹关注小盘股的弹性机会

策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1策略·专题反弹关注小盘股的弹性机会性、风险分散的小盘指数中证2000指数(代码：932000.CSI)反映我国小市值上市公司的整体股票价格表现，重点覆盖供了更好的风险分散能力。为基点)、23年预测业绩增速达65%(以有盈利预测的个股口径计算)，均显著高于其他宽基指占优 有望充分享受经济或产业爆发红利而迎来逆袭的机会。弹性。3.专精特新企业占比较高，成为中证2000景气度另一支撑中小企业是经济增长、充分就业、科技创新的重要载体，近年来产业政策持续向中小型创新企精整体上有不错的收益。证券研究报告2023年08月31日刘晨明分析师SACS0516090006ngtfzqcom李如娟分析师SACS10518030001qcom师SACS0518070006xuxiangzhentfzqcom赵阳分析师SACS10519090002angtfzqcom分析师SACS0520090003逸昕分析师SACS0522080002yixin@报告要什么样的政策跟踪(下)——两会前要什么样的政策跟踪(上)——二中前因此，中证2000作为市场上专精特新占比最高的宽基指数，未来其成分股有更高的可能性被更多纳入接下来几批专精特新名单之中，在政策与产业红利的双重支撑下，中证2000的高景进一步延展。宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险等。策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明21.中证2000：高成长性、风险分散的小盘指数 32.从美股经验看，22年下半场小盘风格可能依然占优 42.1.美股50年，大小盘风格如何演变？ 42.2.大小盘风格背后，美股超额收益由什么决定？ 52.3.什么环境有利于小盘，什么环境有利于大盘？ 72.4.下半年，小盘股的空间可能继续优于大盘 93.专精特新企业占比较高，成为中证2000景气度另一支撑 104.华夏中证2000ETF基金：紧密追踪中证2000指数的ETF 12图1：中证2000指数中，机械、计算机、电子医药权重占比居前(%) 3图2：中证2000指数中小盘风格显著 3图3：中证2000指数集中在新兴成长行业，且权重分配合理 3图4：中证2000指数年化收益率高且23年预期业绩增速较高 4图5：美股1990-2019年，年初市值分组与每组涨幅(中位数) 5图6：美股1970-2019年，涨幅分组与每组净利润增速(中位数) 6图7：美股1970-2019年，【动荡年代】的小盘风格与【舒适年代】的大盘风格 7图8：美股【科技行业】1970-2019年，年初市值分组与每组涨幅(中位数) 8图9：300非金融股债收益差再度跌回-2X之下 9图10：主要景气成长板块在产业周期中的调整表现回溯 10图11：专精特新“小巨人”企业申报条件 11图12：主要宽基指数专精特新公司数量占比 11图13：“专精特新”企业市场表现 12图14：华夏中证2000ETF基金产品信息 12策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3中证2000指数(代码：932000.CSI)选取市值规模较小且流动性较好的2000只证券作为指数样本，主要反映小市值个股的股价表现。行业分布方面，中证2000指数行业分布广泛，重点覆盖机械、计算机、电子、医药、电新、化工等行业，成长性良好。截至2023年8月28日，中证2000指数成分覆盖除了银8.78%、8.35%,；此外，成长性较强的计算机、电子、医药、电新、通信、传媒等行业权重合计接近40%。中证2000指数小盘风格显著。截至8月28日，中证2000指数样本总市值中位数为38.8亿元，72%的成分股市值小于50亿，接近99%的个股市值小于100亿，小盘风格突出。机械设备,11.85其他,32.34计其他,32.34电子,8.35建筑装饰,3.37传媒,建筑装饰,3.37传媒,3.55通信,4.01基础化工,7.7电力设备,汽车,汽车,5.56资料来源：Wind，天风证券研究所。截至2023年8月28日指数中小盘风格显著80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%72.40%占比72.40%26.20%26.20%1.40%0-50亿50-100亿0-50亿50-100亿资料来源：Wind，天风证券研究所。截至2023年8月28日横向对比主要宽基指数，中证2000指数行业更聚焦于高景气新兴产业，且权重相对更分散，风险分散能力较好。对于前十大权重行业，中证2000主要集中在计算机、电子、医药、电新、传媒、通信等新兴成长行业，沪深300、中证800则在消费、金融风格赋予了较高权重。此外，作为同样聚焦成长风格的指数，创业板指前三大权重行业的占比超过60%，相比之下，中证2000的行业权重分配较为均衡，前三大行业权重不到30%，这为中证2000提供了更好的风险分散能力。0指数集中在新兴成长行业，且权重分配合理中证2000沪深300证800创业板指序行业名称权重%行业名称权重%行业名称权重%行业名称权重%1机械设备11.85食品饮料11.89电力设备10.11电力设备36.412计算机8.78行食品饮料9.5医药生物18.838.35电力设备10.64非银金融9.469.394医药生物8.24非银金融10.1银行8.76非银金融6.495基础化工7.77.648.07计算机5.016电力设备6.25医药生物6.44医药生物7.5机械设备4.937汽车5.56计算机4.93计算机4.83农林牧渔4.1184.01有色金属3.56有色金属4.46通信3.529传媒3.55汽车3.45汽车3.38国防军工2.89建筑装饰3.37交通运输3.2基础化工3.29美容护理2.07权重总计67.66权重总计72.84权重总计69.36权重总计93.62资料来源：Wind，天风证券研究所。截至2023年8月28日策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4中证2000指数长期收益及成长性俱佳。中证2000指数年化收益率近7%(以2012年1月1日为基点)、23年预测业绩增速达65%(以有盈利预测的个股口径计算)，均显著高于其他宽基指数，表明中证2000长期收益较好的同时，还具备优秀的成长能力。年化收益率高且23年预期业绩增速较高70.0%64.60%E(%)%)10.0%60.0%9.0%8.0%50.0%45.23%7.0%40.0%30.0%6.0%5.0%4.0%20.0%3.0%中证1000沪深300上证指数创业板指资料来源：Wind，天风证券研究所。截至2023年8月28日拉长时间维度来看，在美股过去50年历史中，一共有4次明显的小盘股行情。第1次：1975-1979年的滞胀年代(经济回落+通胀高企)，持续5年。背景是高通胀、高利率、两次石油危机、地缘战争等极端宏观环境。75-83年：平均CPI为8.2%；平均10Y国债为10%；平均GDP%为2.6%。第2次：1992-1993年的动荡年代(增长放缓+战争冲击)，持续2年。1990年第三次石海湾战争、1992年欧洲货币危机等。第3次：2001-2004年的动荡年代(经济下行+战争冲击)，持续3年。2001年科网泡沫破灭、911事件、安然事件、阿富汗战争，2002年世通事件，2003年伊拉克战争等。第4次：2009年的金融危机，持续1年。次贷泡沫破灭、经济崩溃、量化宽松成常态 总结来说： 如1975年-1979年、1992年-1993年、2001-2004年，宏观经济和大企业盈利陷入泥潭，未来经济前景具有强烈的不确定性，此时中小盘股因为新兴产业或事件驱动，容易出现趋势性跑赢大盘股的情形。 (2)在事件危机的年份：宏观经济和大企业均受波及，此时中小盘股一般也会更活跃，但是否有明显的风格区分，取决于事件冲击程度的大小。风格无趋势性影响的情况，比如1987年的“黑色星期一”(利率快速上行冲击)、1997年的东南亚金融危机；风格阶段性转为小盘行情的，比如09年的次贷危机、20-21年的新冠疫情。 (3)在经济平稳发展或繁荣阶段(稳定增长、通胀较低)：通常大盘蓝筹股业绩占优，股价也持续领跑。典型的比如1994-2000年、2010-2019年。策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5 (4)长期来看，只要经济趋势向上，大盘蓝筹是胜率更高的方向。美股50年，大盘蓝筹股的胜率为75%，小盘股胜率为25%(刨掉风格不明显的4年)。每每组涨幅(中位数)高)最低)每组涨幅(中位数)高)%%%%%最低)每组涨幅(中位数)高)%%最低)资料来源：WRDS，天风证券研究所从美股1970-2019年这50年来看，涨跌幅的高低与净利润增速的高低基本上也呈现线性正相关，市场对于中短期增速的偏好，不管是A股，还是港股、美股，都有相通之处。因此，我们在面临难辨行业生命周期、难辨大小盘风格的困惑时，也可选择淡化风格，而去关注对年度涨跌幅影响更显著的净利润增速的相对高低(长期维度则是关注ROE的高低和稳定性)，选择当年相对业绩趋势占优或高增长的行业。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6每组净利润增速高)%%%%%最低)每组净利润增速高)%%%%%%%最低)每组净利润增速高)%%%%最低)每组净利润增速高)%%%%最低)每每组净利润增速高)%%%%%%最低)资料来源：WRDS，天风证券研究所策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7宏观层面，市值风格往往取决于经济环境和行业格局的变化。我们复盘过去50年美股风格切换的规律，总结有利于大盘蓝筹、小盘题材的环境如下：资料来源：Wind，天风证券研究所第一，有利于大盘蓝筹股的环境： (1)最有利于大盘蓝筹股的宏观组合是“温和增长+温和通胀”。这是最理想的组合，此时，业绩稳定增长，又无政策快速收缩担忧。美股80年代之后，多数年份表现为大盘股 (2)事件危机的年份是否会有明显的风格切换，取决于事件冲击程度的大小。小事件则延续大盘风格，大事件则阶段切换小盘风格。风格不变(大盘)的情形，比如87年“黑段性转为小盘行情的情形，比如09年次贷危机、20-21年新冠疫情。第二，两种有利于小盘题材股的情形： (一)危机模式下的困境反转，相对业绩占优一般来说，极端动荡的年代或是事件危机之后，由于基数作用或流动性过剩，中小盘股票在一段时间内盈利修复弹性更大，因而会出现趋势性跑赢大盘股的情形，包括： (1)事件危机之后(持续半年-1年)：低基数带来的小盘股业绩阶段占优，多出现于事件危机之后的年份，一般也会叠加财政和货币刺激带来的流动性过剩效应。比如金融危机之后的2009年，比如新冠疫情之后的经济恢复下半程(2020年底-2021年上半年)。 (2)极端动荡年代(持续2-5年)：经济长时间停滞甚至衰退，市场往往由小盘题材行情主导。背后多数有新兴产业催化，如70年代中后期的计算机、90年代初期的互联网。 (3)资产大泡沫破灭之后(持续3-5年)：政策紧缩刺破泡沫，伴随经济下滑，高估值资产杀估值，持续时间视具体宏观环境。如70年代中后期、00年代初期。 (二)新兴产业周期上行，相对业绩占优另一种小盘股出现阶段性占优的情形是政策、产业或贸易环境催化的增量经济的机会，随着经济体或产业蛋糕不断被做大，中小公司有望充分享受经济或产业爆发红利而迎来逆袭的机会。策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8比如70-80年代初美股【通信设备、计算机及其他电子设备制造业】，IC、PC等科技浪潮处于初始阶段，很多现在的美国科技巨头都是在这个时间创立，如微软(75年创立)、苹果(76年)、甲骨文(77年)等，该阶段科技行业明显偏向于中小盘风格。随着产业进入成熟期，如2005年之后，科技巨头可以充分享受行业持续增长及集中度提升红利，盈利能力持续性和稳定性也更强，中小企业机会相对不大，因而股市也持续表现为大盘股风格。每组涨幅(中位数)高)%%%%%%最低)每组涨幅(中位数)高)%%%%最低)%22.4%每组涨幅(中位数)高)%%%最低)每组涨幅(中位数)高)%%-11.0%%-13.2%-11.7%%%最低)每组涨幅(中位数)高)%%%%策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9最低)资料来源：WRDS，天风证券研究所2.4.下半年，小盘股的空间可能继续优于大盘对于下半年的A股，宏观环境与行业格局可能仍然指向中小盘，特别是小盘风格占优的第二种产业周期上行情形。6月，在表征大盘风格的300非金融指数股债收益差跌破-2X之后，我们对市场的判断转为谨慎乐观——即在-2X附近有支撑，但在复苏的路径更清晰之前，反弹的空间可能也有限。对顺周期板块的判断，我们总结为跌破-2X之后的【三步走】：1、三步走第一步：-2x到-1.5x，会议和部分基本面数据企稳提供了契机(300涨幅10%)。2、三步走第二步：-1.5x到-1.0x，按照过去经验需要有能够大幅扭转预期的政策落地(300涨幅20%)。3、三步走第三步：向均值甚至均值以上回归，需要有重大需求引擎形成ROE主升浪(顺周期板块的牛市)。6月以来的市场也大致印证了我们的判断，6月沪深300、上证50以及港股、商品同时企稳；7月末会议之后，市场情绪出现了一个小高潮。过去一周市场又集中定价了一些负面因素(碧桂园亏损和债务问题、信托产品逾期、拜登签署“对华投资限制”等)，上证指数再度跌破3200点，抹去了724政治局会议以来的大部分涨幅，市场情绪再度转冷。对于顺周期属性较强的大盘风格，我们还是维持之前的判断，今年先看第一步，修复至-1.5X对应的上涨空间大约在10%左右。资料来源：Wind，天风证券研究所小盘方面，成长产业的密集催化可能带来更高的弹性。由于今年处在AI产业周期、机器人产业周期等科技产业周期的初期，因此对板块业绩贡献有限，市场更多的聚焦在产业进策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明10展情况，因此预期的演绎可能波动会比较大。单就下半年来看，市场的担忧可能在于调整是否到位。从涨跌幅来看，本轮调整中，人工智能相关方向基本已经达到了历史平均调整幅度(20%左右)，大跌之后调整的交易日也达到了历史均值下限情况(40-60个交易日)：自6.21大跌调整、至8月18日的阶段性低点，主要TMT方向调整41个交易日，达到了成长赛道在有产业周期支撑情况下调整的历史经验均值下限；而从调整幅度来看，人工智能相关的传媒(游戏)、计算机、光模块基本满足了约20-30%左右或以上的调整幅度，已经达到了主要成长赛道在有产业周期支撑中阶段性调整的平均跌幅(20%)；而电子相关方向在7月中旬附近小幅反弹达到新高后转入调整，目前调整的时间为30个交易日以上，跌幅在10%-15%内，但从拥挤度来看，半导体处在近一年的绝对低位，消费电子也只有40%的分位数，板块拥挤度也不高。总结而言，当前小盘风格的核心驱动——TMT板块调整的幅度也达到了历史均值，调整的时间也达到历史均值下限，后续重点关注相关方向带来的催化。资料来源：Wind，天风证券研究所中小企业是经济增长、充分就业、科技创新的重要载体，近年来产业政策持续向中小型创新企业倾斜，一个重要标志是19年以来政府多次强调发展专精特新企业。策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明11根据《关于开展第三批专精特新“小巨人”企业培育工作的通知》，专精特新“小巨人”企业主导产品应优先聚焦制造业短板弱项，符合《工业“四基”发展目录》所列重点领域，从事细分产品市场属于制造业核心基础零部件、先进基础工艺和关键基础材料；或符合制造强国战略十大重点产业领域；或属于产业链供应链关键环节及关键领域“补短板”“锻长板”“填空白”产品；或围绕重点产业链开展关键基础技术和产品的产业化攻关；或属于新一代信息技术与实体经济深度融合的创新产品。条件册登记、连续经营3年以上、具有独立法人资格效益于70%。化程度新能力企业拥有有效发明专利(含集成电路布图设计专有权，下同)2项或实用新型专利、外观设计仪器设备条件或环境(设立企业技术中心、博士工作站等)；企业在研发设计、生产制造、管理企业拥有自主品牌；取得相关管理体系认证，或产品生产执行国际、国内、行业标准，或是产品通过发达国家和地区产品认证(国际标准协会行业认证)条件上年度营业收入5000万元(含)-1亿元(不含)，且近2年研发经费支出占营业收入比重不低于6%上年度营业收入不足5000万元，同时满足近2年内新增股权融资额(实缴)8000万元(含)以上，且研发投入经费3000万元(含)以上，研发人员占企业职工总数比例50%(含)以上，创新成果属于本通知“二、重点领域”细分行业关键技术，并有重大突破。资料来源：工信部，天风证券研究所在主要宽基指数中，中证2000的专精特新公司占比22.30%，在主要宽基指数中排名居首，显著高于全部A股、特别是大盘风格的沪深300。中证2000创业板指中证1000全部A股中证500沪深300深证成指上证综指创业板指全部A股沪深300深证成指证综指资料来源：Wind，天风证券研究所此外，专精特新上市公司的市场表现同样占优。2019年专精特新名单公布以来，涉及到的上市公司整体上有不错的收益，特别是在市场风格指向小盘的阶段，如2021年。策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明129-109-120-100-121-101-129-109-120-100-121-101-122-102-122020年11月2020年11月2021年7月第二批名单公布第三批名单公布0.40第一批名单公布资料来源：Wind、工信部，天风证券研究所后续来看，我国制造业正处于从低附加值行业向高附加值行业的转型升级期，发展并支持专精特新企业，对于我国高端制造产业突破欧美封锁、乃至整个实体经济的发展具有重要的意义。因此，中证2000作为市场上专精特新占比较高、特征较接近的宽基指数，未来可能有更多成分股将被纳入接下来几批专精特新名单之中，在相关政策支持下，中证2000的高景气周期有望得到进一步延展。TF华夏基金成立于1998年4月9日，是境内最早成立的公募基金管理人之一，拥有丰富的资产管理经验，管理规模持续行业领先。公司定位于综合型、全能化资产管理公司，服务范围覆盖多个资产类别、行业和地区，构建了以公募基金和机构业务为核心，涵盖华夏基金(香港)、华夏资本和华夏财富三家子公司的多元化资产管理平台。25年来，华夏基金积极顺应资本市场的高质量发展带来的变化，不断定义和创设资产，为管理资产创造工具，力争成为多资产全能投资平台。公司旗下管理着923个产品及组合，其中公募基金353只，企业年金组合173个，职业年金组合76个，是管理产品及组合最多的基金公司之一华夏中证2000ETF基金(认购代码：562663)以紧密追踪中证2000指数为目标，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，为投资者提供一键布局中证2000指数的投资工具，9月1基金名称华夏中证2000ETF基金认购代码基金经理亚运管理费率托管费率运作方式契约型开放式绩基准投资目标。本基金力争日均跟踪偏离度风险收益特征益高于混合型基金、债券型基金与货币市资料来源：Wind，天风证券研究所策略报告|投资策略专题请务必