通信行业2023年中报总结：数字经济催化运营商板块持续增持中小企业有待经济复苏加速恢复

机构投资者使用究报告|行业投资策略报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2022/092023/02022/092023/0信息信息48%6%23%-1%-13%2022/122023/032023/06沪深300分析师：宋辉SACNOS0519080003分析师：柳珏廷SACNOS0520040002值占比大幅回升；运营商板块增持稳定。二、财务层面：需求不及预期，收入与毛利空间承望持续承压。在此阶段，企业加强控费，叠加收益，整体费用有所缩减，释放部分盈利络端建设及应用加大推广力度、国产替代等因素需求空间有望流角度，营收及毛利承压情况下，企业加大现金收款力H三、分板块情况：增长特征仍是低风险偏好下的长期优质标的；相关的研发投入；高速光模块下游需求不及预期，整体增速和毛利率承率保持稳定，行业处于下行调整阶段；确定性及行业对现金周转的高度依赖影响，行业格局加速变四、投资建议报告|行业投资策略报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2结合业绩确定性及估值两方面因素考虑，我们建议关注包括电信运营商、军工通信、面板以及低估的算力基础设施及工业互1)电信运营商估值提升：中国移动、中国电信、中国联通2)持续推荐算力&通信基础设施无线通信&服务器等设备商：中兴通讯、紫光股份(华西通信&计算机联合覆盖)等；算力硬科技产业链：新雷能(服务器电源)；3)军工通信：烽火电子(华西通信&军工联合覆盖)、海格通信(华西通信&军工联合覆盖)、七一二等；4)工业互联：金卡智能(华西通信&机械联合覆盖)等；5)液晶面板拐点：TCL科技(华西通信&电子联合覆盖)等。五、风险提示来竞争格局新变化；受宏观经济因素影响互联网公司开支不及预期；物联网模组、光纤光缆等子行业竞争加剧导致毛利率持报告|行业投资策略报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明31.数字经济及算力网络推动，成交额/市值占比大幅回升；运营商板块增持稳定 52.需求不及预期，收入与毛利空间承压，现金为王，等待经济复苏上行 72.1.营收稳定增长，毛利率有所下滑，利润空间稳定 82.2.期间费用：行业整体提质增效，严控费用稳定利润空间 112.3.收款力度加大，现金为王，等待经济复苏上行 123.分板块情况：运营商持续加大算力投入，资本开支结构转化，光通信器件、物联网模组持续放量，光纤光缆招标实现量价齐升，IDC行业竞争持续紧张 133.1.电信运营商：2C基础业务平稳，产业数字化业务扩展见效，高股息、稳增长特征仍是低风险偏好下的长期优质标的 143.2.主设备商：行业收入短期下滑，Q2环比改善，但整体毛利空间稳步抬升，持续加大算力网络相关的研发投入 173.3.光器件及光纤光缆：光纤光缆需求价格稳定，利润空间持续释放；高速光模块下游需求不及预期，整体增速和毛利率承压，业绩回暖等到800G放量 183.4.基站天线及射频器件：下游需求稳定缩量，价格毛利率保持稳定，行业处于下行调整阶段 203.5.物联网：收入增速放缓，毛利率稳定，受上游芯片供应不确定性及行业对现金周转的高度依赖影响，行业格局加速变化 203.6.IDC&CDN：行业周期持续磨底，增速下滑，机柜价格企稳，国资云等背景企业有望在数字经济发展中受益 214.投资建议 224.1.整体行业观点 224.2.中长期相关受益公司 225.风险提示 23图1申万一级行业年初至今涨跌幅情况(2023/1/1-2023/8/31) 5图2各行业市值占总市值情况(%) 5图3通信占全行业总市值情况(亿元，%) 5图42022.05-2023.05各行业占总交易额情况(%) 6图5通信占全行业总成交额情况(%)及排名 6图6SW通信营收总和及增速情况(亿元，%) 9图7SW通信扣非归母净利润总和及增速情况(亿元，%) 9图8SW通信总营收分季度环比指标(亿元) 9图9SW通信剔除值总营收分季度环比指标(亿元) 9图10SW通信总扣非归母分季度情况(亿元) 10图11SW通信剔除值总扣非归母分季度情况(亿元) 10图12SW通信收入同比增速分布情况(家) 10图13SW通信净利润同比增速分布情况(家) 10图14SW通信年末综合销售毛利率及净利率-算术平均 11图15SW通信季度毛利率及净利率-算术平均 11图16SW通信半年度-整体法 12图17SW通信半年度费用率-算数平均 12图18SW通信应收账款周转率及应收账款占收比(剔除值) 12图19SW通信应收账款占总资产情况(剔除值，亿元) 12图20SW通信存货及存货周转率(剔除值，亿元) 13 图22SW通信现金收入比-算术平均(剔除值) 13图23SW通信平均经营净额情况(剔除值，亿元) 13图242023H1通信细分行业ROE情况(%) 14请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图25三大运营商移动出账用户ARPU(元/月/户) 15图26三大运营商固网宽带用户ARPU(元/月/户) 15图27中国移动和中国电信智慧家庭业务相关营收及同比增速情况(百万元，%) 15图28三大运营商第二曲线业务情况(百万元) 16图29三大运营商云计算业务情况(亿元) 16图30通信主设备商半年度收入平均增速(%) 17图31通信主设备商季度收入平均增速(%) 17图32通信主设备商半年度平均毛利率情况(%) 17图33通信主设备商季度平均毛利率情况(%) 17图34主设备商平均存货及周转率(亿元) 18图35主设备商平均研发投入及增长率(百万元，%) 18图36光通信行业收入增速情况(%) 19图37光通信毛利率情况(%) 19图38光通信行业期间费用率情况(%) 19图39光通信净利率情况(%) 19图40光通信行业存货及周转率情况(%) 19图41基站天线及射频器件收入平均增速情况(%) 20图42基站天线及射频器件平均毛利率情况(%) 20图43物联网模组行业收入增长情况(%) 21图44物联网模组行业毛利率情况(%) 21图45物联网模块模组存货及存货周转率情况(亿元) 21图46IDC&CDN行业收入平均增速情况(%) 22图47IDC&CDN行业毛利率(%) 22表1SW通信行业2023年H1基金持股数量TOP15情况(百万股) 6表2SW通信行业2023年H1基金持股数量增加TOP15情况(百万股) 7表3SW通信行业2023年H1基金持股数量减少TOP15情况(百万股) 7表4三大运营商资本开支(未特殊标注单位均为亿元) 16报告|行业投资策略报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明51.数字经济及算力网络推动，成交额/市值占比大幅回升；运营商板块增持稳定反弹力度大。图1申万一级行业年初至今涨跌幅情况(2023/1/1-2023/8/31)于算力网络与数字经济拉动，三大运营商及算力等估值快速回升，整图2各行业市值占总市值情况(%)成交额看，通信(中信)(A+B股)过去一年(2022.09.02-2023.09.02)总成交历史报告|行业投资策略报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6图42022.05-2023.05各行业占总交易额情况(%)图5通信占全行业总成交额情况(%)及排名信、东方通信、永鼎股份、通鼎互联、大富科技、特发信息、光迅科技。2023Q2基金持股市值前十五新增中际旭创、海能达，ST国安、光环新网退出前十五持股市值。代码600050.SH名称名称中国联通中国联通持股数量(百万股)较上期变动2较上期变动21211.6921949.00代码600050.SH名称中国联通持股数量(百万股)较上期变动3较上期变动309.1422258.13601728.SH中国电信12490.6711468.65601728.SH中国电信13500.771010.10000063.SZ中兴通讯中兴通讯1711.181402.69000063.SZ中兴通讯2087.04375.87000839.SZST国安1428.491428.49600522.SH中天科技1444.8099.07600522.SH中天科技中天科技1345.74817.58600487.SH亨通光电823.19-51.36600487.SH亨通光电874.56471.28600734.SHST实达669.420.00600734.SH669.42669.42600498.SH烽火通信668.2190.08300383.SZ光环新网578.20511.83600776.SH东方通信562.732.64600498.SH烽烽火通信578.13537.61600105.SH永鼎股份501.67-14.00600776.SH东方通信560.09552.48002491.SZ通鼎互联492.1910.43600105.SH永鼎股份永鼎股份515.68495.09300134.SZ大富科技390.6712.37002491.SZ通鼎互联481.76479.71300308.SZ中际旭创381.6457.28300134.SZ大大富科技378.30364.40000070.SZ特发信息365.768.99000070.SZ特发信息356.77356.25002583.SZ海能达343.8026.05002281.SZ光光迅科技336.33309.06002281.SZ光迅科技341.224.89报告|行业投资策略报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7代码600050.SH名称中国联通持股数量(百万股)较上期变动21211.69较上期变动21211.6921949.00代码601728.SH名称中国电信持股数量(百万股)较上期变动1010.10较上期变动1010.1013500.77601728.SH中国电信12490.6711468.65000063.SZ中兴通讯2087.04375.87000839.SZ1428.491428.49600050.SH中国联通22258.13309.14000063.SZ中兴通讯1711.181402.69300502.SZ新易盛181.79149.29600522.SH中天科技1345.71345.74817.58600522.SH中天科技11444.8099.07600734.SHST实达669.42669.42600498.SH烽火通信668.2190.08600776.SH东方通信5560.09552.48002017.SZ东信和平2299.1385.42600498.SH烽火通信578.13537.61300628.SZ亿联网络245.5178.94300383.SZ光环新网5578.20511.83603881.SH数据港2236.6571.37600105.SH永鼎股份515.68495.09300308.SZ中际旭创381.6457.28002491.SZ通鼎互联4481.76479.71300738.SZ奥飞数据3301.5955.80600487.SH亨通光电874.56471.28600941.SH中国移动314.1049.71300134.SZ大富科技378.3378.30364.40300394.SZ天孚通信2255.3637.00000070.SZ特发信息356.77356.25002123.SZ梦网科技171.6334.53600198.SH大唐电信314.2314.21314.17300213.SZ佳讯飞鸿56.956.9531.79术、新易盛减持股数最多；2023Q2基金主要减持光环新网和亨通光电等。代码300565.SZ名称科信技术持股数量(百万股)2023Q142023Q14.33-16.83代码300383.SZ名称光环新网持股数量(百万股)2023Q222023Q2228.12-350.07300502.SZ新易盛32.50-16.27600487.SH亨通光电823.19-51.36688143.SH长盈通5.16-5.16600804.SHST鹏博士205.53-27.57688283.SH坤恒顺维6.07-3.57688313.SH仕佳光子53.80-22.89301139.SZ元道通信00.17-0.87600775.SH南京熊猫289.84-17.94688618.SH三旺通信5.03-0.27002194.SZ武汉凡谷11.39-16.17603803.SH瑞斯康达-0.24600105.SH永鼎股份501.67-14.00300310.SZ宜通世纪7.43-9.84300292.SZ吴通控股10.54-7.30300053.SZ航宇微128.61-6.90000586.SZ汇源通信76.57-6.47600355.SH精伦电子18.86-6.46600462.SH114.80-5.77300025.SZ华星创业17.63-4.79688418.SH震有科技28.84-4.592.需求不及预期，收入与毛利空间承压，现金为王，等待经济复苏上行报告|行业投资策略报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8受益于必选消费、数字经济、算力网络等系列因素催化，增速高于GDP增速，但中小企业增速下滑较大。我们预计，伴随国内经济相关政策力度加大，有望刺激市场经济加速恢复，尤其是中小企业在数字经济、算力网络等因素推动下逐渐复苏，季度收入有望持续环比改善。率持续承压。在此阶段，企业加强控费，叠加汇率波动带来的汇兑收益，整体费用有所缩减，释放部分盈利空间维持企业利润。我们预计，伴随国家对数字经济、算力网络端建设及应用加大推广力度、国产替代等因素需求空间有望逐步释放，整体毛利率未来有望趋稳，利润空间有望释放。经济复苏上行。行业2023H1存货周转率下降，净营业周期缩减，整体Capex减少，企业管理持续保守。我们预计，企业现金能力增强，保存自身生存能力，在经济复苏上行阶段，有望加速恢复。2.1.营收稳定增长，毛利率有所下滑，利润空间稳定我们跟踪SW通信除ST标的外的123个标的。此外，为准确理解行业整体趋势，同时抓取剔除权重较大的中国移动、中国电信、中国联通和中兴通讯后的数据，以下表述为(剔除值)。7.7亿元，同比增长6.5%，YoY-4.5pct，主要增长动力来自于三大运营商；剔除必选消费叠加收入结构优化，整体增速优于GDP增速水平，另一方面中小企业受宏从剔除后指标看，整体收入和净利润水平都有所低于预期增长，主要系全球宏观经济复苏不及预期，需求低迷导致上游中小企业收入和利润水平都有所缩减，但年仍有较大幅度增长，主要系5G建设持续拉动整体市场规模有所扩大。报告|行业投资策略报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9通讯值通讯及异常值SWSW信剔除值总营收分季度环比指标(亿元)行业中小企业利润收缩，运营商和中兴通讯拉动整体增长。2023Q1、Q2分别益于运营商和中兴通讯的利润增长，剔除后分别实现扣非归母净利润35.8亿元、报告|行业投资策略报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明SWSW通信剔除值总扣非归母分季度情况(亿元)H100%和低于100%增速企业均有所增加：从收入及净利润同比增速的分布有所下降，大部分企业收入水平保持在0-20%之间，主要受宏观经济大背景下需求SWSW家)2023H1行业整体毛利率持续下降，毛利空间缩小：2023H1行业平均毛利率复苏，需求低迷影响，整体毛利空间持续缩减。H降0.9/1.0pct。整体报告|行业投资策略报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明均2023H1，行业平均整体费用率15.7%，较去年同期基本持平，但销售和财务费用率略微缩减，主要系公司加强经营效益管控，同时企业融资支持力度较大，叠加美元汇兑收益，另一方面，公司持续加大研发投入，整体管理费用率(含研发)略2pct，管理/研发/财务费用率同比分别减少1.6/0.5/1.1pct，分别5G新技术带动下以及美国高科技制裁等因素，通信企业过往产品对外依存度较)，同时在算力网络等新型应用需求的催化下，上市公司普遍加大相关研发投入，应对新技术带来的新机遇，研发投入方面仍保持在相对高位水平，研发费用率有所下降主要系营收和毛利空间压缩影响。体行业销售费用率基本保持稳定，我们认为当前行业生态较为稳定，在市场经开前提下，销售费用率有所逆势微升。除此以外，在营收增速放缓，毛利空报告|行业投资策略报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.3.收款力度加大，现金为王，等待经济复苏上行企业疫情期间持续加大收款力度，从应收账款及存货角度看，整体行业现金流缩力基本保持平稳；存货周转率持续降低，资金周转仍需警惕。我们认为，国际产业链不稳定的因素促使企业加大重视现金流情况，同时国外疫情刺激流量爆发，数通产品G改善。但Capex/D&A持续下滑，建设高峰仍未到来叠加疫情影响，企业经营管理策略相对2023H1经济活动复苏低于预期，整体需求低迷；企业应收账款周转率持续降低，占收比持续提升(2023H127%，剔除值78%)，同比分别提升1.9/3.8pct，分别提升SW元)受营收增速放缓影响，企业平均备货减少，平均存货周转率持续下滑：2023H1平均存货13.0亿元(剔除值7.7亿元)，同比分别下降5.4%/9.4，平均存货占收比报告|行业投资策略报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明H.9，企业管理策略转为保守，现金为王。入比为1.03(剔除值1.03)。受益于此，平均经营性活动现金流净额保持增长，W3.分板块情况：运营商持续加大算力投入，资本开支结构HROE大板块，分别是在线教育pctpctpct经营络及基站配套、流量经营、大数据领报告|行业投资策略报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明终端分销在2018年达到顶峰后整体ROE水平持续波动，主要受经济景气光纤光缆在2020年底部后连续三年保持增长，主要受益于行业价格趋稳回三网融合、北斗在行业高点后拐点回落；备商、通信服务、SIM卡及金融IC卡、运营支撑、基站天线及射频器高股息、稳增长特征仍是低风险偏好下的长期优质标的运营商2C基础电信业务稳定，2B&2G第二增长曲线成长扩张见效。三大电信运报，2022年三大运营商的营业收入、净利润主要业绩指标均呈现稳定增长势头。根据工信部统计数据，电信业务收入稳步提升，上半年，电信业务收入3.1.1.移动&固网ARPU稳定增长，奠定运营商基础业务稳健的基本盘报告|行业投资策略报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明移动&固网ARPU稳定增长，奠定运营商基础业务稳健的基本盘：G固网家宽业务方面，三大运营商在智慧家庭业务板块亮眼：半年报，中国电信4030从三大运营商家庭宽带业务收入结构来看，宽带接入收入仍占较高比例，不过WiFi安全监控等增值业务的市场需要增多，智家业务的0000000%0%0%.0%0000001H20222H2022中国电信中国移动YoY 3.1.2.第二增长曲线持续高增，云计算市场占比逐渐加强报告|行业投资策略报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明三大运营商业务结构持续改善，toB业务集体呈现增长快速、占比提升的明显特征：043.9亿元，同比增长14.6%。中国电信产业数字化收入达688.0亿元，同比增长16.7%。中国联通产业互联网达429.8亿在三大运营商“第二曲线”业务中，云业务持续保持高速增长，其中移动云同比图28三大运营商第二曲线业务情况(百万元)图29三大运营商云计算业务情况(亿元) 0101.21.2110.80.80.60.60.40.40.20.2001H20222H20221H2023H11H2022H半年报中，中国移动和中国电信上半年资本开支占全年计划达到40%以上，相运营商资本开支结构重心转移，持续推动算力发展。表4三大运营商资本开支(未特殊标注单位均为亿元)单位：(亿元)中国移动中国电信中国联通支1852925.287422023年资本开支(预计)1832990769G网络投资830//2023算力投资(预计)452195149投资增速(%)35.0%41.0%19.0%H资本开支8144162763H1资本开支占全年计划比44.4%42.0%35.9%47.853.438H通5G基站(万站)176.12023H1算力规模(EFLOPS)9.48.4/报告|行业投资策略报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7西证券研究所务转型初见成效，在当前市场板块热点轮动下，运营商均持续提升分红派息，高股营商持续云化、智慧化升级，以及“东数西算”战略推进，有望带来更多的IDC和服务器采购和建设需求，运营商IDC、服务器、光模块产业链有望受益，相关标的：英维克(液冷基数)、科华数据、空间稳步抬升，持续加大算力网络相关的研发投入2023H1伴随5G建设逐渐完善，主设备商2023H1营收同比减少10.60%， )去年同期高基数以及5G建设后周期运营商Capex结构改变影响，(2)经济景低迷导致需求不振。图30通信主设备商半年度收入平均增速(%)图31通信主设备商季度收入平均增速(%)环比也呈现持续改善态势，主要系运营商图32通信主设备商半年度平均毛利率情况(%)图33通信主设备商季度平均毛利率情况(%)报告|行业投资策略报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明在营收缩减情况下，行业平均存货同比维持稳定，保持约93亿元，但存货周转响营收增速下滑，但受益于5G及算力网络建设，整体毛利空间仍持续抬升，同时行业仍保持较高的研发投入，为后续算力网络持续发力图34主设备商平均存货及周转率(亿元)图35主设备商平均研发投入及增长率(百万d3.3.光器件及光纤光缆：光纤光缆需求价格稳定，利润空间持续释放；高速光模块下游需求不及预期，整体增速和毛利和价格企稳，在5G、千兆光网和东数西算等工程建设带动下，线缆行业需求及价格都相对稳我们认为，伴随国内信息基础设施持续建设，5G、千兆光网等通信网络持续部FTTR求和价格有望保持稳定，同时中天科技、亨通光电设计海风业务有望受益行业β增速。光器件及光模块：下游互联网Capex需求不及预期，行业营收加速下滑，毛利空间承压，得益于积极控费，整体利润空间回升。受宏观经济影响，下游需求不及整体收入加速下滑，毛利空间承压。费用端积极缩减，稳定利润空间，其中中Q光器件行业整体增长承压。全球5GRAN网络投资规模放缓，云厂商投入分化。根据Lightcounting，块需求增速放快，整体行业出货量及价格有望抬升。报告|行业投资策略报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图36光通信行业收入增速情况(%)图37光通信毛利率情况(%)图38光通信行业期间费用率情况(%)图39光通信净利率情况(%)图40光通信行业存货及周转率情况(%)报告|行业投资策略报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明03.4.基站天线及射频器件：下游需求稳定缩量，价格毛利率保持稳定，行业处于下行调整阶段图41基站天线及射频器件收入平均增速情况(%)图42基站天线及射频器件平均毛利率情况(%)d3.5.物联网：收入增速放缓，毛利率稳定，受上游芯片供应不确定性及行业对现金周转的高度依赖影响，行业格局加速变化国内物联网厂商已经逐渐主导全球蜂窝物联网模组市场。根据Counterpoint整体行业经历多年高增速后增速下滑。整体毛利率趋于稳定。我们认为，在宏观经济波动和行业发展周期影响下，行业面临收入增速减速局面，同时面临不确定的地缘政治形势，对上游新品采购可能造成一定不确定性影响。模组行业极度依赖规模优势，对企业现金流要求较强，在当前行业“广屯粮”的大背景下，应对仍然激烈的行业竞争，整体行业格局正在加速变化，相关头部和安全边际更高的企业有报告|行业投资策略报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图43物联网模组行业收入增长情况(%)图44物联网模组行业毛利率情况(%)d图45物联网模块模组存货及存货周转率情况(亿元)国资云等背景企业有望在数字经济发展中受益稳，机柜价格相对稳定，整体毛利率水平相对稳定(主要系宝信软件拉高平均值)，前行业仍处于行业周期磨底阶段。我们认为，一体化的算力网络基础设施将成为数字经济发展的坚实底座，而国家网络及数据安全也将成为未来国家安全战略中的重要一环。作为国有数据资产安全的必要安全措施，互联网基础设施国有化成为必由之路，相关国家云及国资云背景的服务厂商有望在未来数字经济社会发展中持续受益。相关国资云、国家云背景：中国电信、深桑达A(实控人中国电子)、易华录、云赛智联、铜牛信息、数据港、彩讯股份(移动云核心供应商)等。报告|行业投资策略报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明DNIDCCDNd4.投资建议4.1.整体行业观点1)电信运营商估值提升：中国移动、中国电信、中国联通等；2)持续推荐算力&通信基础设施无线通信&服务器等设备商：中兴通讯、紫光股份(华西通信&计算机联合覆盖)环新网等；算力硬科技产业链：新雷能(服务器电源)；3)军工通信：烽火电子(华西通信&军工联合覆盖)、海格通信(华西通信&军4)工业互联：金卡智能(华西通信&机械联合覆盖)等；5)液晶面板拐点：TC