国防军工行业专题研究：中期调整结束或将释放结构性需求

究报告究报告求重新释放H军t航天：消耗品属性或将带来需求弹性消耗品属性，未来需求释放，下游需求增长及竞争格局较好的相关公司或的零部件相关公司或将更加受益。➢航空：主力产品批产交付拉动行业利润增加入利润稳定增长，部分主机厂成本管控能力提升，上游零部件及原材料板部分公司或将面临去库存压力；零部件板块，各公司费用管控能力加强，归母净利润增速高于营收增速；下游部分主机厂积极备货，经营性现金流船海：行业或将进入盈利大幅改善时期润均大幅好转。体现主营业务盈利能力的毛利率方面同比整体微降t期以及环保新规影响需求景气度强，供给端产能受限，在产业长逻辑不变的情况下，具体公司的盈利情况将通过毛利率逐季兑现。军船方面建议关注以福建舰下水为标志性事件带来的舰艇建造周期带来的投资机会。➢地面兵装：需求减弱导致行业营收利润双下降下滑。随着军改后大陆军模式的结束，地面兵装行业近年面临资本投入相对不足的情况，传统地面装备放量需求不强，但传统装备具有信息化、智能化、轻量化转型升级的需求、无人化地面装备存在列装的需求、军品存在内装外贸的需求，建议关注地面兵装在信息化、无人化、一体化作战、贸方面的投资机会。件板块，下游需求带动扩产增效；主机厂板块，受益于主力产品定型批产图南股份。船海领域：总装制造板块建议关注中国船舶、天海防务、江龙船艇；民用国海防、邦彦技术。地面兵装领域：研发投入较大、切入新域业务、具有外贸产品的公司或将业绩增长点，建议关注：甘化科工、北方导航、晶品特装。行业需求不及预期、装备列装不及预期、原材料价格上涨风险、交付不及风险。强于大市(维持)大盘走势-10%2022/92022/122023/52023/8者鑫1请务必阅读报告末页的重要声明行业报告行业专题研究2请务必阅读报告末页的重要声明1.行情回顾 41.1军工行业行情回顾 41.2军工行业业绩回顾 41.3军工行业基金持仓情况汇总 52.航天：盈利能力分化带来结构性行情 6 2.2零部件板块：头部企业盈利能力更加突出 93.航空：主力产品批产交付带动行业经营利润增加 133.1航空原材料：下游需求推动产能释放 133.2航空零部件板块：费用管控能力提升业绩增长 173.3航空、航发主机厂：主力型号批产推动业绩提升 244.船海：或将进入盈利大幅改善时期 294.1船海板块公司普遍营收利润增速双增长 294.2船海板块军品民品周期均景气上行 355.地面兵装：需求减弱导致行业营收利润双下降 355.1地面兵装板块公司普遍营收利润增速双下降 355.2具有新方向业务的公司仍存在投资机会 406.风险提示 40 3请务必阅读报告末页的重要声明 H 4请务必阅读报告末页的重要声明1.行情回顾1.1军工行业行情回顾图表1：中信国防军工指数走势图图表2：2023H1中信30个行业指数涨跌幅(单位：%)1.2军工行业业绩回顾5请务必阅读报告末页的重要声明图表3：2023H1中信30个行业归母净利润涨跌幅1.3军工行业基金持仓情况汇总图表4：2023H1公募基金各板块重仓比例(单位：%)图表5：2023H1公募基金国防军工板块重仓情况名称(单位：个)名称(单位：亿元)名称4216请务必阅读报告末页的重要声明56科技4电器0.254动力6.146动力电器8营业收入：行业需求拉动营收稳步增长然提升。图表6：军工组件相关公司2023H1营收情况➢毛利率：行业整体毛利率下降，头部企业毛利率提升7请务必阅读报告末页的重要声明图表7：军工组件相关公司2023H1毛利率变化情况归母净利润：增速与营收增速基本持平根据2023年半年报统计，23家军工组件相关公司报告期内实现归母净利润R图表8：军工组件相关公司2023H1归母净利润情况➢研发费用：增速明显高于营收增速，行业研发投入继续加大8请务必阅读报告末页的重要声明图表9：军工组件相关公司2023H1研发费用情况间费用：费用管控能力仍需提升亿图表10：军工组件相关公司2023H1期间费用情况业处于去库存阶段，明显。9请务必阅读报告末页的重要声明图表11：军工组件相关公司2023H1库存情况➢经营性现金流量净额：行业现金流有改善趋势。图表12：军工组件相关公司2023H1经营性现金流量净额情况CR企业营收增速略高于板块整体增速，表明行业集中度提t➢营业收入：行业需求及国产化提升拉动营收稳步增长10请务必阅读报告末页的重要声明根据2023年半年报统计，A股19家军工零部件相关公司报告期内实现营收提升。图表13：军工零部件相关公司2023H1营收情况➢毛利率：行业整体毛利率下降，头部企业毛利率基本稳定图表14：军工零部件相关公司2023H1毛利率变化情况➢归母净利润：盈利能力出现分化，头部企业受益润请务必阅读报告末页的重要声明图表15：军工零部件相关公司2023H1归母净利润情况➢研发费用：增速明显高于营收增速，行业研发投入继续加大依然在积极投入研发。图表16：军工零部件相关公司2023H1研发费用情况间费用：费用管控能力仍需提升亿12请务必阅读报告末页的重要声明图表17：军工零部件相关公司2023H1期间费用情况块处于去库存阶段于营收增速14.68pct，表明行业整体处于库存出清状图表18：军工零部件相关公司2023H1库存情况➢经营性现金流量净额：行业现金流有改善趋势R金流改善情况好于全行业。13请务必阅读报告末页的重要声明图表19：军工零部件相关公司2023H1经营性现金流情况增长16.27%，显著高于行业整体利润增速，表明头部企业盈利能力3.航空：主力产品批产交付带动行业经营利润增加3.1航空原材料：下游需求推动产能释放营收情况：主力机型批产带动营收增长根据2023年半年报统计，A股14家军工原材料相关公司报告期内实现收入14请务必阅读报告末页的重要声明图表20：部分航空原材料相关公司2023H1营收情况.00.00.00.00-0%归母净利润：增速略低于营收增速图表21：部分航空原材料相关公司2023H1归母净利润情况00000.000000HYOY50%00%%%率：行业整体毛利率有所下降报统计，14家军工航空原材料相关公司销售毛利率平均值为15请务必阅读报告末页的重要声明图表22：部分航空原材料相关公司2023H1毛利率情况00000➢研发费用：看好行业发展前景，研发费用有所增加图表23：部分航空原材料相关公司2023H1研发费用情况-Y0%00%0%16请务必阅读报告末页的重要声明图表24：部分航空原材料相关公司2023H1期间费用情况Y-0%00%0%存货情况：行业存货增速高于营收增速CR%，图表25：航空原材料相关公司2023H1库存情况50抚顺特钢宝钛股份西部超导钢研高纳航材股份有研粉材光威复材光启技术图南股份隆达股份万泽股份华秦科技中简科技中科三耐0%%0%➢经营性现金流情况：企业积极回款，现金流明显改善较17请务必阅读报告末页的重要声明抚顺特钢宝钛股份西部超导钢研高纳航材股份有研粉材光威复材光启技术图南股份隆达股份万泽股份华秦科技中简科技中科三耐抚顺特钢宝钛股份西部超导钢研高纳航材股份有研粉材光威复材光启技术图南股份隆达股份万泽股份华秦科技中简科技中科三耐图表26：航空原材料相关公司2023H1经营性现金流情况00.00-积极回款，经营性现金流改善显著。收情况：下游需求推动营收增长年同期有所下降。18请务必阅读报告末页的重要声明图表27：航空机体结构零部件相关公司2023H1营收情况Y00.000.000-0%%0.00%%.00%.00%.00%根据2023年半年报统计，A股9家航空设备件相关公司报告期内实现营收204.17年同期为197.61亿元，同比增长3.32%。板块营收增长的主要因素为军费行业需求提升。头部CR5公司共实现营收198.89亿元，占比97.41%，去年同期为192.89亿元和97.61%；头部企业营收增速基本和全行业持平，表明行业集中度较去年同期变化不大。图表28：航空机载设备零部件相关公司2023H1营收情况0000.000-Y中航电子航发控制四川九洲江航装备北摩高科安达维尔新兴装备立航科技晨曦航空%%归母净利润：业绩增速高于营收增速润19请务必阅读报告末页的重要声明图表29：航空结构件相关公司2023H1归母净利润情况00%%%0%.00000000000.000000%%%0%.00000000000.000000000000009家航空设备件相关公司报告期内实现归母净利润图表30：航空设备件相关公司2023H1归母净利润情况归母净利润-2023H1(单位：亿元)Y12.00100%0%0%.000%0%-0%中航电子航发控制四川九洲江航装备北摩高科北摩高科安达维尔新兴装备立航科技晨曦航空晨曦航空-600%➢毛利率：行业毛利率略有下降，头部企业毛利率提升R20请务必阅读报告末页的重要声明图表31：航空结构件相关公司2023H1毛利率变化情况000家航空设备件相关公司产品销售毛利率平均值为图表32：航空设备件相关公司2023H1毛利率变化情况000航发控制四川九洲江航装备北摩高科安达维尔新兴装备立航科技晨曦航空➢研发费用情况：持续研发投入提升行业竞争力极21请务必阅读报告末页的重要声明图表33：航空结构件相关公司2023H1研发费用情况Y.00-0%%报告期内9家航空设备件相关公司合计研发费用15.42亿元，较去年同期的投入研发。图表34：航空设备件相关公司2023H1研发费用情况12.0030%.00%%-航发控制-30%晨曦航空安达维尔新兴装备➢期间费用情况：头部公司费用管控能力较强报告期内，14家结构件相关公司期间费用(销售费用、管理费用、财务费用)增速，费用管控能力较强。22请务必阅读报告末页的重要声明图表35：航空结构件相关公司2023H1期间费用情况Y.00.00%%0%0%-R图表36：航空设备件相关公司2023H1期间费用情况.00-Y中航电子航发控制四川九洲江航装备北摩高科安达维尔新兴装备立航科技晨曦航空%0%%收账款和票据：下游回款周期较长随营收增长而增长的情况。23请务必阅读报告末页的重要声明图表37：航空结构件相关公司2023H1应收账款及票据情况HHYOY0.000000.000.000-0%%收账款及应收票据合计增速高于营收增速，表明行业普遍存在应收账款及应收票据合计值随营收增长而增长的情况。图表38：航空设备件相关公司2023H1应收账款及票据情况000000.00-中航电子航发控制四川九洲江航装备北摩高科安达维尔新兴装备立航科技晨曦航空%0%%%流情况24请务必阅读报告末页的重要声明控制航空控制航空图表39：航空结构件相关公司2023H1经营性现金流情况业经营性现金流仍有提升空间。图表40：航空设备件相关公司2023H1经营现金流情况头3.3航空、航发主机厂：主力型号批产推动业绩提升25请务必阅读报告末页的重要声明营收情况：下游订单带动营收稳定增长暂不考虑中航电测。图表41：部分主机厂相关公司2023H1营收情况00000.00-Y中航沈飞中航西飞航发动力中直股份航发科技洪都航空%0%%%母净利润：增速低于营收增速2926请务必阅读报告末页的重要声明图表42：部分主机厂相关公司2023H1归母净利润情况.000%00%0%0%0%-HYOY 中航沈飞中航西飞航发动力中直股份航发科技洪都航空➢毛利率：成本管控能力加强，毛利率有所提升pct，成本管控能力加强，毛利率有所提升。毛率提升较为显著的公司包括中航沈飞、航发动力、航发科技。图表43：部分主机厂相关公司2023H1毛利率变化情况0中航沈飞中航西飞航发动力中直股份航发科技洪都航空：稳定研发费用27请务必阅读报告末页的重要声明图表44：部分主机厂相关公司2023H1研发费用情况Y.50.50.000%%%-%-中航沈飞中航西飞航发动力中直股份航发科技洪都航空间费用情况：费用管控能力增强报告期内6家公司期间费用(销售费用、管理费用、财务费用)合计21.09亿航发动力、中航西飞、中直股份。图表45：部分主机厂相关公司2023H1期间费用情况.00-Y中航沈飞中航西飞航发动力中直股份航发科技洪都航空%%%0%%合同负债情况：持续推进主力型号交付28请务必阅读报告末页的重要声明动力科技动力科技中航沈飞。图表46：主机厂相关公司2023H1合同负债变化情况Y0%0%0000%%0.000.00-%-中航西飞航发动力中直股份航发科技洪都航空积极备货，保障稳定交付公司收入有望进一步提升。图表47：主机厂相关公司2023H1经营性现金流变化情况.0029请务必阅读报告末页的重要声明期全国造船完工量、新接订单量、手持订单量的84.6%、92.9%和92.8%。R接订单量分别占全球总量的88.4%和55.6%。VLAC大型液化天然气(LNG)船14艘，占层面是进一步的限制了行业产能。4.1船海板块公司普遍营收利润增速双增长收情况：增速较高，总装好于船配C30请务必阅读报告末页的重要声明和亚星锚链，中国动力上半年营收同比增加。图表48：A股主要航海装备公司2023H1及2022H1营收情况2023H1营收(亿元)2022H1营收(亿元)YOY880.00%75.01%60.00%56.21%52.90%28.52%-8.32%-6.56%-8.67%-14.58%-12.52%-20.00%4%0.51%40.06%27.32%润情况：同比扭亏，船配好于总装润增长前三为湘电股份、中国动力和亚星锚链，分别同比增加50.87%、22.50%和母31请务必阅读报告末页的重要声明图表49：船海配套公司2023H1及2022H1归母净利润和扣非归母净利润情况2023H1归母净利润(亿元)2022H1归母净利润(亿元)2022H1扣非归母净利润(亿元)归母净利润YOY.002.873.002.3490650.00海兰信国瑞科技中科海讯湘电股份中国动力中国海防2023H1扣非归母净利润(亿元)0.840.580.620.220.16-0.040.170.160.840.580.620.220.16-0.040.170.160.1605-0.21邦彦技术久之洋亚星锚链扣非归母净利润与归母净利润相差较大的主要有湘电股份、中国动力和邦彦技净利润为负，主要原因系下属子公司外高桥造船厂处置海工平台增加归母净利润图表50：船海总装及EPC公司2023H1及2022H1归母净利润和扣非归母净利润0.190.150.02江龙船艇72023H0.190.150.02江龙船艇72022H1扣非归母净利润(亿元)归母净利润YOY332023H1扣非归母净利润(亿元)60.350.510.440.380.3460.350.510.440.380.34天海防务中船科技0.00%况：同比微降期下32请务必阅读报告末页的重要声明图表51：A股主要船海装备公司Z0ZtHL及Z0ZZHL毛利率情况2023H1销售毛利率(%)2022H1销售毛利率(%)YOY(pct)80.00.00.00.00.00.0066.170 32 35.25 -16.562.37132.5132.4329.434.994.71 -1.03- 862.342.0225-2.46-3.11-2.46-3.11426.4822.6122.54090.00费用情况：期间费用普遍上涨、久之洋、中科海讯，分别为VLL.80%、L69.V9%、L00%、Lg.8Z%。图表52：A股主要船海装备公司Z0ZtHL及Z0ZZHL期间费用情况2023H1期间费用(亿元)2022H1期间费用(亿元)YOY.00%33请务必阅读报告末页的重要声明性现金流情况和合同负债情况图表53：船海装备配套公司2023H1及2022H1经营性现金流情况2022H2022H1经营性净现金流(亿元) .620.690.2.060.050.13中国动力久之洋湘电股份国瑞科技邦彦技术海兰信中科海讯亚星锚链中国海防 -3.23-1.54-2.72-0.91-1.29-2.39 -0.79-0.43-0.402023H1经营性净现金流(亿元)图表54：船海装备总装及EPC公司2023H1及2022H1经营性现金流情况2023H1经营性净现金流(亿元)2022H1经营性净现金流(亿元)48.224.283.253.4712.79天海防务天海防务03 245434请务必阅读报告末页的重要声明图表55：2023H1船配类公司合同负债情况图表56：2023H1总装制造类公司合同负债情况存货情况：中游军工配套公司增幅较大低，中上游公司受下游客户订单数化，目前存货主要存在于行业中上的特性。图表57：A股主要船海装备公司2023H1及2022H1存货情况汇总0.002023H1存货(亿元)2022H1存货(亿元)YOY.00%和应收票据45.10%。35请务必阅读报告末页的重要声明部分处于产业中上游的公司应收账款和营收票据占流动资产比例较高系所处产图表58：A股主要船海装备公司2023H1及2022H1应收账款+应收票据情况汇总2023H1应收账款+票据(亿元)2022H1应收账款+票据(亿元)YOY.00%4.2船海板块军品民品周期均景气上行绩将持续向好。机会。5.地面兵装：需求减弱导致行业营收利润双下降5.1地面兵装板块公司普遍营收利润增速双下降情况：需求疲软导致营收下滑36请务必阅读报告末页的重要声明上市公司(除申万行业分类的标的外新增晶品特装和天箭，分别为-60.36%、-60.32%和-40.25%。图表59：A股主要地面兵装公司2023H1及2022H1营收情况汇总2023H1营收2022H1营收-100.00%400.00%300.00%200.00%100.00% 0.00%.00.00.00.00.00.00-8.96%4.57%-35.23%60.36%-8.96%4.57%-35.23%60.36%60.32%40.25%：整体盈利能力偏弱务、中兵红箭和北方长龙，分别为-177.76%、-84.99%和-母不大。37请务必阅读报告末页的重要声明.00.00图表60：地面兵装公司2023H1及2022H1归母净利润和扣非归母净利润情况2023H1归母净利润(亿元)2022H1归母净利润(亿元)2023H1扣非归母净利润(亿元)2022H1扣非归母净利润(亿元)归母净利润YOY扣非归母净利润YOY2023H1统计14家地面兵装公司产品销售毛利率平均值为29.77%，较上年同期pctCR公司毛利率有涨有跌，甘化科工毛利率涨幅最高，毛利率为61.07%，同比增加6.26pct，系公司业务占比较高的高性能特种合金材料制品及电源产品毛利率增幅较大所致；中船应急毛利率降幅最高，毛利率为-27.12%，同比降低44.12pct，系毛利率较高的军品业务下滑所致。图表61：A股主要地面兵装公司2023H1及2022H1毛利率情况60.0050.0040.0030.0020.0010.00 60.0050.0040.0030.0020.0010.00 10.10.0061.072.813.8142.1337.75-4.2435.1734.2934.1023.73北方长龙甘化科工银河电子天秦装备捷强装备晶品特装国科军工中兵红箭北方导航长城军工光电股份内蒙一机中船应急4.127.1229.6226.82.91316818速高于营收增速，费用管理能力仍需提高。头部CR5公司期间费用38请务必阅读报告末页的重要声明图表62：A股主要地面兵装公司2023H1及2022H1期间费用情况2023H1期间费用(亿元)2022H1期间费用(亿元).50.00营善告