康美药业造假启示的信贷管理

康美药业造假启示一、一个中药帝国的崛起康美药业作为中国医药行业的“领头羊”，是A股最有名的医药企业之一，由中药材贸易起家，经过20余年的发展，康美药业已经成长为目前国内中医药业务链条最完整、资源最丰富、整合能力最强的龙头企业之一。2001年公司在上海证券交易所挂牌上市时，主打中药医疗器械等等，总资产222亿元，净资产120亿元。康美药业先后通过了化学药GMP、GSP认证。2007年是公司战略布局的一材、西药、保健食品和GMP、中药年，公司在坚持以中药饮片产业化为核心，逐步向产业链上下游延伸。建立中药物流港和药材加工基地，掌控上游中药材资源，迈出走向全国步伐。在这个时间段，也是康美药业的第一个增长高峰期，2006年康美药业的增速为41.22%，2007年营收增速为56.74%，营收首次突破10亿元。集大成者，康美药业注重全产业链模式的打造，从上游的药材种植、到下游的互联网电商、智慧药房，康美药业正在打造一个体化的产业平台，合并范围公司多达140余家。根据2017年报，康美药业已搭建了集B2B、B2C、O2O（智慧药房、社区健康）、互联网医疗服务（移动医疗）为一体的“康美健康云服务平台”，构建“大健康+大平台+大数据+大服务”运作体系。2017年康美药业的营收增速22%，收入高达265亿元、净利润41亿元。其主营业务分成四大板块：中药业务板块（中药饮片与中药材贸易）、西药业务板块（自制药品、药品贸易与医疗器械）、保健食品及食品业务板块和物业业务板块。营收作为中医药的上下游一租售及其他截至2018年10月，康美药业的市值高达1073亿元，仅次于恒瑞医药，超过了复星医药、白云山等公司。2018年12月28日晚公告，因涉嫌信息披露违法违规，中国证监会对康美药业进行立案调查，开启股价连续下跌，截止目前康美药业市值141亿元。二、财务疑云重重首先，我们整理出了康美药业2014年到2017年四年的财务报表，试图从资产变动趋势、营业收入变化趋势以及运营管理方面的财务指标来分析企业的运营管理是否出现异常。从资产百分比的变化趋势来看，并没有明显的变动，几乎维持较为正常的状态，看不出什么异样。主要资产为货币资金、存货、固定资产。下面具体分析：1、货币资金之谜及存贷双高存贷双高是一个康美药业被质疑最多的地方，所谓存贷双高，就是一家公司存款余额和贷款余额都非常高，这种情况是对资金的巨大浪费。一边是高额的财务费用，一边自己公司的账上还留有巨额的现金，这也是不符合商业逻辑的。康美药业2015年-2017年账上分别有158亿、273亿、341亿的货币现金，四个季度平均现金额为133亿、229亿、313亿，然而利息收入只有1.65亿、1.81亿、2.69亿，利息/季度平均现金比例为1.24%、0.79%、0.86%。账上躺著几百亿，没有任何理财，全部现金都用来吃利息，要不就是账上现金真实性存疑，要不就是资金周转流动需要大量现金。更令人不解的是康美药业的大存大贷：账上一堆现金同时高负债，利息支出远远超过利息收入。现实中贷款利率明显高于存款利率，康美药业为何不用现金偿还负债降低财务费用，而是把钱存在银行里吃利息？财务数据（亿）货币资金2013年2014年2015年2016年2017年850.590.80%4.043.56791000.630.74%4.874.35711581.651.24%5.854.491502731.810.79%8.667.222063422.690.86%12.159.69290利息收入利息/货币资金利息支出财务费用有息债务自2006年发行第一支债券发行后，2014年后康美加速债券融资，2017年发行债券6支，2018年发行债券13支。如此大规模举债来实现公司多元化业务扩张无疑存在一定风险。而且60%以上有息债务为短期债务。康美药业第二个被质疑的地方就是净现比低，经营现金流量净额远低于净利润。康美药业从2010年至2018年上半年，累计实现净利润为201.08亿元，经营活动现金流量净额只有94.65亿元，净现比只有47%。康美药业从2014年开始，经营现金流净额连续多年低于净利润，近3年多平均经营现金流只有净利润的39%，在药企上市公司中处于较低的水平。总结一下：要么是企业近些年实际收入和利润的增长是虚高的，要么就是销售的产品中大量长期收不回钱。货币资金之谜的谜底：2019年4月29日晚间，康美药业公告，因核算账户资金时存在错误，2017年度报告中货币资金多计金额299.44亿元，康美药业期末的货币资金从调整前的341.5亿元，减少至42亿元。调减截至2017年12月31日公司已支付且未入账的存货采购款、工程款、关联方往来等货币资金299.44亿元：2、存货分析除货币现金外，存货是康美药业金额第二大的资产科目，2017年存货账面价值占净资产为48.86%。2013年以来康美药业存货增长迅猛，接近净利润的增加额。康美药业2017年底157亿的存货分类中，占比最大的依次是库存商品（74.9亿）、消耗性生物资产（32.5亿）、开发产品（25.7亿）和开发成本（15.0亿）。一方面，公司存货维持在一个极高的增速上，2010年至2016年的年均增速达到47%。如果说这是产品销售需求旺盛的结果，确实无可厚非。不过，康美同期营收年均增速还略低于40%。而2013年至2016年营收增速降至18%后，存货增速并未因此大幅放缓，仍在41%左右的增速。值得一提的是，2012年-2017年消耗性生物资产、开发产品和开发成本账面合计上十亿巨额，但康美药业从来没有进行减值过。此次追溯调整中，存货（尤其中药材）承接了货币资金消失主要的“锅”，调增2016年度及2017年度存货规模超200亿元。其中179亿元调增至2016年中药材存货。调整后，康美药业2017年、2018年末存货账面价值分别为352.47亿元、342.10亿元，其账面存货主要为库存商品。2017年康美药业的营业成本为107.88亿元，调增后的存货金额352.47亿元相当于其2017年当年营业成本的3.27倍。所以，存货本就已经与销售端脱离的状态下，又要填补货币资金缺失的窟窿，勾稽关系已经略显尴尬。康美药业的主营业务是药品、保健食品及食品的生产和销售，康美药业2018年报披露的主营业务分产品销售金额排前列的为中药品贸易、中药饮片、医疗器械和食品，无论是药品还是食品，通常都具有一定的保质期，医疗器械也不具有保值增值的功能，康美药业账面上保持如此之高的药品、食品、医疗器械存货，显属异常。康美药业对此未做解释。康美药业起家于中药材贸易，2018年年报显示药品贸易收入80亿元，是占比最大的业务。由于中药贸易市场严重分散，作为行业龙头的康美药业市场占有率仅3%，但其毛利率一直保持在让人难以置信的高水准：以2017年为例康美药业中药饮片毛利率34%、中药材贸易毛利率24%，远高于同样做药品贸易的国药控股、上海医药等个位数的毛利率。3、大股东股权高比例质押资金占用2018年一季度显示，康美药业第一大股东康美实业投资控股有限公司股权质押比例为94.96%。第七、八、九大股东都是康美药业的关联方，股权也都近100%质押。调整前审计报告显示其他应收款金额均低于2亿元。会计差错更正公告显示，康美药业将2017年末“其他应收款”账面价值由1.8亿元调整至58.94亿元，调增57.14亿元。关联方资金占用专项报告显示大股东附属企业普宁康都药业有限公司2018年初占用上市公司资金余额为58.14亿元。截止2018年末，康美药业大股东上述两家附属企业（普宁康都药业有限公司、普宁市康淳药业有限公司）合计占用的资金余额为88.79亿元。2018年以来康美药业及其大股东陷入债务困境，对于被大股东占用的巨额资金，康美药业以“关联方往来款，承诺全额回收”为由未计提坏账准备，有虚增利润之嫌。而康美与相关关联公司资金往来，所占用的这88.79亿元而是被相关关联公司用于购买公司股票。4、营运指标弱化，仍在激进扩张除了药品板块外，康美药业的多元化投资也是“遍地开花”。在社会办医热潮之下，2016年起，康美药业频繁收购医，院大举收购整合了梅河口市中心医、院开原市中心医院等医院但。年报中对医院运营情况只字未提。但是除了2003年到2005年的异常波动外，康美营运资本周转率总体上呈现不断走低的趋势。同时，存货周转率和应收账款周转天数的指标也持续弱化，一定程度上表明了康美的实际营运能力有所下降。仅2018年，康美在频繁收购战略相关企业股权、设立全资子公司和合资公司外，还投资百亿资金建设产业园和智慧药房为代表的移动医疗项目。2018年报显示，公司在建的重要工程工程项目多达18个，包括北京康美制药有限公司中药生产基地二期项目、中国——东盟康美玉林中药产业、康美梅河口腔医疗健康中心医疗园区项目等，这些工程项目累计预算要达到73.85亿元，这些在建的项目工程进度不足一半的多达10个，而项目所需要的资金全部要靠公司自筹。持续的扩张或许能让康美成功地抢占中药领域新兴市场的份额，但终究专注经营内容才是长远之计。三、康美事件启示1、公司实际控制人经营风格康美药业的大股东为康美实业，持股32.8%；康美实业为马兴田与许冬瑾全资持有；马兴田与许冬瑾为康美药业实际控制人。2019年5月24日，广东省食品药品监督管理局药品安全生产监管处原处长蔡明受、贿巨额财产来源不明一审刑事判决书对外公布，康美药业再次卷入行贿案。此前，康美药业董事长、总经理马兴田先后出现在广东省揭阳市委原书记陈弘平、广州市委原书记万庆良、中国证监会投资者保护局原局长李量的行贿人名单中。行贿时间贯穿2000年-2014年，依靠向政府官员行贿获取公司发展，实际控制人存在严重的诚信问题，也很容易牵连其中。2、公司自身财务指标资金是企业运行的血液,能否正常循环流通,决定着企业的生存和发展，经过康美药业、康得新、泸州老窖事件后发现货币资金科目并不是绝对安全的，需要通过一些分析指标来验证货币资金的真实性，如：存贷比、利息收入货币资金比、净现比等；往来款关注其