德方纳米(300769)中报点评：业绩位于预告上限新产品可期

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德方纳米深证成指相关研究报告(300769):2022年业绩点评：铁锂业务23-03-31德方纳米德方纳米A股公司动态报告投资建议：公司业务业绩大幅下滑主要系锂盐的价格大幅下跌及下游需求减弱，公司成本及售价承压，从公司回复函披露信息看进入三季度扰动陆续解除，预计2023年和2024年业绩-3.7和17.6亿，PE-71/15x，基于对未来业绩好转的预期，维持“买入”评级。1A2A3E4E5E)841.88,557.08,329.47,460.63.88YoY3.93.09元)80.205711.28YoY18.832.76%).85.05)ROE%).14.01.17EPS(摊薄/元)87PE(倍)P/B(倍)975910资料来源：iFinD，中信建投证券德方纳米德方纳米A股公司动态报告 一、业绩位于预告上限，盈利承压锂价下跌 1业绩分析：正极盈利承压锂盐跌价，新产品产业化领先同业 2二、公司费用稳健，现金流环比好转 4三、公布第四期限制性股票激励计划 5 德方纳米德方纳米A股公司动态报告1件扣非后-10.75亿元，同比-185.5%；扣非后-3.39亿元，同比-167.6%，环比-54.0%。点评一、业绩位于预告上限，盈利承压锂价下跌公司2023H1实现营收88.92亿元，同比+17.7%；归母净利润-10.44亿元，同比-181.6%；扣非后-10.75亿元，同比-185.5%，处于2023H1业绩预告上限水平。分季度来看，2023Q2实现营收39.48亿元，同比-5.6%，环比-20.2%；归母净利润-3.27亿元，同比-163.0%，环比-54.5%；扣非后-3.39亿元，同比-167.6%，环比-54.0%。营业收入(亿元，左轴)25020000500同比(%，右轴)归母净利润(亿元)归母同比(%)归母净利润(亿元)归母同比(%)30200-201000%0%30200-20500%400%300%200%100%0%数据来源：公司公告，中信建投营业收入(亿元，左轴)同比(%，右轴)环比(%，右轴)归母净利润(亿元)归母同比(%)归母净利润(亿元)归母同比(%)10.0610.05.00.0-5.04000%2000%5.00.0-5.00806040200800%600%400%200%0%-200%22020Q122020Q222020Q322020Q420212021Q122021Q222021Q322021Q422022Q122022Q222022Q322022Q422023Q122023Q2数据来源：公司公告，中信建投德方纳米德方纳米A股公司动态报告22023H1公司毛利率-2.5%，同比-30.3pct；扣非净利率-12.1%，同比-28.7pct。分季度来看，2023Q1/Q2公司毛利率0.0%/-5.6%，同比-34.8/-27.8pct，环比-16.2/-5.6pct；扣非净利率-14.9%/-8.6%，同比-37.3/-20.6pct，环比-21.5/+6.3pct，盈利能力下滑主要系原材料锂盐价格大幅下跌、价格下跌、高价库存及库存贬值。50%40%30%20%10% 0%-20%-30%毛利率(%)扣非净利率(%)毛利率(%)扣非净利率(%)40%30%20%10%0%-20%源：公司公告，中信建投先同业盈利承压原材料跌价与库存贬值，下游需求修复下亏损环比减弱：2023H1磷酸盐系正极材料业务营收88.77元，同比+18.0%，营收占比99.8%，毛利率-2.5%，同比-30.3pct。正极材料业务业绩大幅下滑，主要系2023年1-4月原材料锂盐的价格大幅下跌及下游需求减弱，公司产品销售价格随之下调，同时高额库存贬值叠加开工率、设备稼动率不足，成本压力骤升。2023年5月起，下游需求逐步恢复，产能利用率回升，6月销量持续增长，产品售价上调，盈利能力逐渐修复，毛利率回升，2023Q2亏损幅度环比减小。新产品性能领先，产能扩充下有望率先受益需求起量：公司现有纳米磷酸铁锂产能26.5万吨/年，正极产能领先行业，同时前瞻性布局磷酸锰铁锂与补锂剂，其中磷酸锰铁锂产品在循环寿命、能量密度等指标上处于领先地位，现有11万吨产能，产能规模领先，具备批量化生产能力；公司的补锂剂产品是全球首个实现量产的正极补锂材料，先发优势和性能领先优势突出，现有5000吨/年的补锂剂产能，产业化进度处于行业领先水德方纳米德方纳米A股公司动态报告340%30%20%10%0%40%30%20%10%0%磷酸盐系正极材料业务营收(亿元，左轴)磷酸盐系正极材料营收同比(%，右轴)其他业务营收(亿元，左轴)其他业务营收同比(%，右轴)25020000500500%400%300%200%100%0%20162017201820192020202120222023H1磷酸盐系正极材料毛利率(%)其他业务营收毛利率(%)50%201620162017201820192020202120222023H1公司自5月起经营好转，6、7月实现扭亏为盈，实现净利润合计超1.8亿元：根据公司公开披露资料，但自2023年5月起，公司在订单获取、产品销售、原材料采购价格及主要财务指标方面均自5月开始出现明显回暖势头，且在6-7月，公司各项指标持续保持增长势头。其中：①5月新增订单139,931.02万元，较4月环比增长15.09%，6月、7月，分别新增订单212,647.27万元和244,200.32万元，环比继续增长51.97%和14.84%；②6月实现营业收入176,186.50万元，较1-5月平均水平上升23.54%，7月实现营业收入227,142.19万元，较6月进一步环比增长28.92%；4③5月锂源采购价格为20.00万元/吨，较4月环比增长20.12%，6月、7月锂源采购价格分别为26.36万元/吨和24.09万元/吨，呈现回升企稳态势，波动幅度减小；④6月毛利和毛利率分别为14,554.92万元和8.26%，较1-5月平均水平分别上升21,849.64万元和；6、7月实现扭亏为盈，实现净利润合计超1.8务费用1.55亿元，环比+0.82亿元，主要系利息支出增加，Q2研发费用2.23亿元，环比+0.29亿元。现金流：2023H1经营性现金净流入1.80亿元，收现比64.2%、净现比-14.2%，其中Q2经营活动产生的现金流量净额9.63亿元，同比+20.5亿元，环比+17.5亿元，现金流转正且Q2环比好转，主要系银行承兑汇票到期托收及贴现。H8.2%，其中原材料与库存商品合计占比66.3%，对应周转天数73.08德方纳米德方纳米A股公司动态报告5天，同比-13.15天，主要系库存商品减值。其他(亿元，左轴)库存商品(亿元，左轴)原材料(亿元，左轴)发出商品(亿元，左轴)在产品(亿元，左轴)存货同比(%，右轴)600%存货(季度变化，亿元)存货(累计，亿元)存货周转天数(天)6050403020090807060504030200604020400%200%0%-200%0数据来源：公司公告，中信建投减值损失：2023H1共计提资产减值损失7.84亿元，同比+7.84亿元,主要系存货跌价；信用减值损失-1.01亿元，同比-1.63亿元，主要系应收账款坏账增加。其中2023Q2计提资产减值损失-0.27亿元，环比收窄。资产减值(亿元)信用减值(亿元)资产减值(亿元)信用减值(亿元)9.009876543210(1)(2)201620162017201820192020202120222023H18.007.006.005.004.003.002.001.000.001.002.00数据来源：公司公告，中信建投三、公布第四期限制性股票激励计划公司8月30日公布第四期限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票合计279.24万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.00%。其中，首次授予251.32万股，占拟授予权益总额的90.00%，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.90%；预留授予27.92万股，占拟授予权益总额的10.00%，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.10%，激励范围包括高管及核心员工共计469人，激励广泛。德方纳米德方纳米A股公司动态报告6本激励计划首次及预留授予的限制性股票的授予价格为每股54.15元。即，满足归属条件之后，激励对象可以每股54.15元的价格购买公司定向增发的A股普通股。归属条件：第一归属期触发值(80%归属比例)是满足以下条件之一：1.2023年营业收入不低于184.00亿元；2.以2022年度磷酸盐系正极材料销量为基数，2023年磷酸盐系正极材料销量增长率不低于28%。第一归属期目标值(100%归属比例)是满足以下条件之一：1.2023年营业收入不低于230.00亿元；2.以2022年度磷酸盐系正极材料销量为基数，2023年磷酸盐系正极材料销量增长率不低于35%。第二归属期触发值(80%归属比例)是满足以下条件之一：1.2023年-2024年两年累计的营业收入不低于404.80亿元；2.以2022年度磷酸盐系正极材料销量为基数，2024年磷酸盐系正极材料销量增长率不低于80%。第二归属期目标值(100%归属比例)是满足以下条件之一：1.2023年-2024年两年累计的营业收入不低于506.00亿元；2.以2022年度磷酸盐系正极材料销量为基数，2024年磷酸盐系正极材料销量增长率不低于100%。第三归属期触发值(80%归属比例)是满足以下条件之一：1.2023年-2025年三年累计的营业收入不低于669.76亿元；2.以2022年度磷酸盐系正极材料销量为基数，2025年磷酸盐系正极材料销量增长率不低于144%。第三归属期目标值(100%归属比例)是满足以下条件之一：1.2023年-2025年三年累计的营业收入不低于837.20亿元；2.以2022年度磷酸盐系正极材料销量为基数，2025年磷酸盐系正极材料销量增长率不低于180%。9961万元，2023年至2026年摊销0.14/0.5/0.25/0.1亿元。德方纳米德方纳米A股公司动态报告7风险分析1)下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。2)原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。3)公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。4)重点提示业绩转亏后相关现金流和经营风险，同时提示未来市场波动会带来可能的继续亏损的风险。德方纳米德方纳米A股公司动态报告8报表预测资产负债表(百万元)会计年度021A022A023E024E025E流动资产488.977.273,434.678,210.3836,397.8813.22,493.31,434.98应收票据及应收账款合计14.96.46应收款8.22款98.7169.51.47133056,939107,7565858447他流动资产.315非流动资产3,460.246.97671.05477.64302.13投资0.5357688092,210.413.284,916.774,506.744,003.21产.75.6356.50他非流动资产071.374,335.98,616.60,008.62资产总计949.209,094.2433,105.7236,688.033,700.01流动负债,544.682.947.482,053.197,282.90款.194,69102000应付票据及应付账款合计2,668.027,178.8721,555.30他流动负债72,373.05,851.554,608.78727.60非流动负债07.48,191.973,384.00,593.5182借款64.00,273.792,465.82.65他非流动负债.7负债合计,952.164.912,841.474,646.709,121.72数股东权益.452,127.03413.71413.71413.71413.71,225.592,857.024,507.52,863.79公司股东权益,062.6013.06.49负债和股东权益949.209,094.2433,105.7236,688.033,700.01现金流量表(百万元)会计年度021A022A023E024E025E经营活动现金流.08135.95716.5816,053.425,407.40-395.092,691.98销10.75.78费用0.0719.6623.700552失.2088变动-9,9549875825他经营现金流93.327投资活动现金流.52587.218037656.61000投资-52.00000他投资现金流-4,298.66筹资活动现金流441.0773款.133,694.82-4,691.0200借款43.97,009.79-790.48-754.69他筹资现金流44,036.45-223.70现金净增加额12.8907,980.101.673,093.54利润表(百万元)会计年度021A022A023E024E025E营业收入,841.882,557.080,329.476,460.6333,098.883,444.8320,125.2627,797.52金及附加3.224552费用985.194.72751.9579.78.827.82费用27费用0.0719.6623.700552失0-224.35.66用减值损失-5783-20329-23667收益3900000值变动收益800.00收益-5.73-4.20-6.38-7.38益-2.01-0.90营业利润8.53,831.68.69,235.323,189.45入.1100出.00总额.932,825.79-385.692,231.3285.45税净利润4.3518.38,407.401.09.666693.46,691.98数股东损益归属母公司净利润60.597.21,380.20-26.52.5709,511.28BITDAEPS(元).8726.22.0400.9004,392.60主要财务比率会计年度2021A2022A2023E2024E2025E成长能力(%)(%)于母公司净利润(%)获利能力13.93504.83918.83.8701.71-9.8816.15.275.092.682.76率(%)8.850.05(%)59ROE)6.147.01-4.360.17ROIC)偿债能力2855.8112(%)债比率(%)比率比率营运能力48361.76700-39.24518-47.83264-65.917产周转率应收账款周转率应付账款周转率每股指标(元)4.9768.56.011.51.822.51.826.51.82每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄)每股净资产(最新摊薄)估值比率.87-2.31-21.975622240215