美护行业23H1财报总结：行业复苏、龙头分化

谨慎责条款部分谨慎级况6110.486110.487610.635716.0 % -2%-5%-8%11%14%17%2022-092022-112023-012023-042023-062023-08所研研究所分析师:李媛媛SAC登记编号:S1340523020001Email:liyuanyuan@期研究报告《巨子生物23H1中报点评：功效性护2023.08.29美美容护理(2177)(1)化妆品行业：23H1行业复苏，需求回暖。需求方面，2023收入增速分别为+5.9%/+29.4%/+20.3%，受去年基数效应龙头表现有。H品势能以及去年同期低基数实现加速，朗姿股份(医美)受限于需求孵化能力的国货品牌有望持续提升份额，我们重点推荐珀莱雅(大单品红利持续、多品牌打造卓有成效)、巨子生物(重组胶原蛋白赛道整见效，期待持续加速)、福瑞达(化妆品业务稳健增长，剥离地产聚焦大健康)，建议积极关注登康口腔(抗过敏口腔护理龙头，业务请务必阅读正文之后的免责条款部分2 持创新、团队稳健的上游龙头厂家，重点推荐爱美客(熊猫针、天使大、医美转化率持续提升)。贝泰妮(-28.8%)跌幅靠前。重点公司盈利预测与投资评级代码简称投资评级收盘价(元)总市值(亿元)EPS(元)PE(倍)2023E2024E2023E2024E603605.SH珀莱雅买入111.12440.952.813.5935.3427.69300957.SZ贝泰妮买入105.32446.142.963.8233.0425.6600315.SH上海家化买入26.47179.71.051.1924.7121.93600223.SH福瑞达买入8.9991.390.40.4823.2819.46300740.SZ水羊股份买入19.4475.710.791.0120.0215.65688363.SH华熙生物买入92.87447.331.952.4248.0238.74603983.SZ丸美股份买入27.05108.470.750.9635.5327.792367.HK巨子生物买入37.63725.2519.62300896.SZ爱美客买入439949.829.0112.5847.0233.78登康口腔增持增持37.1363.930.941.138.6133.012373.HK美丽田园健康买入90.8412.899.951696.HK复锐医疗科技买入6.630.867.25资料来源：iFinD，中邮证券研究所(备注：巨子生物/美丽田园健康/复锐医疗科技市值为港币；复锐医疗科技请务必阅读正文之后的免责条款部分31行业回顾 51.1行情回顾：年初至今板块下跌14.2%，估值回落 51.2化妆品：23H1行业恢复性增长，外资龙头大众品表现更佳 61.3医美：23H1板块复苏，再生类胶原产品热度高 92上市公司总结 132.1化妆品：23H1板块收入业绩高个位数增长，龙头分化 132.2医美：23H1板块收入实现30%+增长，上游龙头厂家表现更佳 283投资建议 353.1化妆品：估值低位、双十一值得期待，看好国货龙头韧性 353.2医美：医美消费复苏+新品放量推动产业链高景气度 384风险提示 40请务必阅读正文之后的免责条款部分4 图表5：美妆行业天猫渠道GMV(亿元)及变化 7 表10：2020-2022年中国医美市场项目结构(按购买项目数量) 10 表13：23H1年重点公司再生类/胶原类产品收入及增速(亿元) 11 HQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分5图表1：申万美容护理行业年初至今涨跌幅图表2：申万美容护理行业年初至今PE(TTM-整体法)10%7%4%1% -2%-5%-8%-11%-14%-17%2-09 美容护理 沪深300-090709070503010-1069.69.954.550.143.333.925.026.118.944.743.636.8SW美容护理SW个护用品SW化妆品SW医疗美容2-113-013-043-06资料来源：聚源，中邮证券研究所资料来源：wind，中邮证券研究所图表3：重点公司年初至今股价涨跌幅情况00%化%00%资料来源：wind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分6期苏图表4：2023年以来化妆品限额社零增速情况24.30%11.70%9.60%4.80%324.30%11.70%9.60%4.80%3.80%-10%资料来源：国家统计局，中邮证券研究所抖音维持高景气度。根据萝卜投资数据，化妆品行业(护肤品+彩妆)天猫道持续高景气度，成为线上增长引擎。请务必阅读正文之后的免责条款部分7图表5：美妆行业天猫渠道GMV(亿元)及变化图表6：美妆行业抖音渠道销售量(百万件)及变化00343482202006923402023年1月2023620236 YOY轴)20232023520234年2023400 069683538170742023年1月2023720237 YOY(右轴)2023202362023202350%资料来源：萝卜投资，中邮证券研究所资料来源：萝卜投资，中邮证券研究所压等环境下仍保持双位数稳健增长。分品类来看：1)大众化妆品部22年年成绩；2)高档化妆品部22年/23Q1/23Q2分别增长10.2%/6.5%/8.6%，尽管部门都实现增长；3)北亚地区22年/23Q1/23Q2分别增长6.6%/1.9%/5.90%，请务必阅读正文之后的免责条款部分8图表7：欧莱雅集团2022年及23H1收入情况(亿欧元)收入(yoy)大众化妆品(yoy)高档化妆品(yoy)专业美发产品(yoy)皮肤医学美容(yoy)欧洲(yoy)北美(yoy)北亚(yoy)382.6(10.9%)140.2(8.3%)146.4(10.2%)44.8(10.1%)51.2(21.9%)114.4(11.6%)101.6(10.4%)113.2(6.6%)2022Q4103.2(8.1%)分品类36.8(7.5%)41.5(5.5%)12.2(8.1%)12.7(19.0%)分地区29.9(8.1%)26.9(9.4%)32.9(4.9%)2023Q1103.8(13.0%)38.2(14.7%)37.3(6.5%)11.4(7.6%)16.9(30.6%)33.28(16.0%)26.94(16.6%)28.3(1.9%)2023Q2101.94(13.7%)6(15.4%)35.59(8.6%)11.7(7.7%)3(20.8%)26.39(9.7%)18.19(5.9%)资料来源：欧莱雅集团公司公告，中邮证券研究所(备注：收入增速为剔除汇率因素后增速)2)雅诗兰黛集团：亚太市场+彩妆香氛护发复苏带动23Q2转正Q拉美地区香水及化妆品双位数增长与美国市场承压相抵消；2)欧洲、中东及非及日本引领增长。请务必阅读正文之后的免责条款部分6图表8：雅诗兰黛集团Z0ZZ年-Z0ZtHL收入情况(亿美元)Z0ZZ0VV9.Z(-L9.9%)分品类Zt.8(-ZV.9%)LZ.L(-8.g%)L.8(-t.0%)L.8(L.L%)主要地区LZ.V(-g.0%)L8.Z(-ZZ.t%)Lg.L(-LL.g%)Z0Zt0LtL.9(-LL.g%)L6.ZZ(-L6.8%)L0.6(-Z.t%)g.6(-L.0%)L.g(L.V%)L0.6(-t.V%)LV.L(-Zg.6%)LL.6(-0.6%)Z0Zt0Zt9.L(L.tg%)LL.6V(-V.L%)LL.L(LL.9%)g.g(V.9%)L.9(g.L%)L0.L(-0.g%)LZ.g(-Lg.t%)Lt.0(Z6.V%)欧洲、中东及非洲(人o人)L9t.9(-L.8%)8L.9(-LV.V%)VV.t(-Z.g%)ZV.8(L.g%)9.V(g.9%)VV.6(Z.L%)96.L(-8.Z%)V6.L(-Lg.Z%)资料来源：雅诗兰黛集团公司公告，中邮证券研究所(备注：采用中国大陆年，收入增速为剔除汇率因素后增速)图表6：资生堂集团Z0ZZ年收入情况(亿日元)o)L09LV(0.6%)ZtL9(0.t%)Zg8Z(-6.8%)L9tL(LV.Z%)Z0ZZ0Vt0V9(-L.g%)主要区域g60(-Z.L%)89t(-L.6%)Vtg(LL.V%)Z0Zt0LZV00(9.9%)9LL(8.V%)gtZ(-Z.6%)t89(-t.L%)Z0Zt0ZZgVZ(L0.t%)9tg(8.6%)LLV(Z0.t%)t86(-V.Z%)资料来源：资生堂集团公司报告，中邮证券研究所(备注：收入增速为剔除汇率因素后增速)低基数+客流复苏，ZtHL医美消费呈现较高景气度。得益于线下客流复苏、请务必阅读正文之后的免责条款部分10胶原类注射产品与再生产品维持高景气度。图表10：2020-2022年中国医美市场项目结构(按购买图表11：2022年非手术类医美市场项目结构项目数量)1%46%53%8046%53%70%60%50%40%30%20%10%0%光电类项目注射类项目资料来源：智研咨询，中邮证券研究所资料来源：智研咨询，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分11图表12：2022年中国皮肤光电医美市场各功效二级项目购买率图表13：23H1年重点公司再生类/胶原类产品收入及增速(亿元)5%0%%%6420收入YOY%%资料来源：智研咨询，中邮证券研究所资料来源：公司公告，中邮证券研究所部适应症，即注射到真皮组织深层和/或皮下组织浅层以纠正中重度鼻唇沟皱纹或注射入骨膜上层用于鼻背和/或鼻根塑形，成为国内首个同时拥有三部位适应图表14：2023年医美行业部分获批第三类医疗器械产品动态准日期公司用人源化胶原蛋白溶液—3131245/8/28生物适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹(包括laneLyft3130098/7/25医国际皮组织深层和/或皮下组织浅层以纹；注射入骨膜上层用于鼻背和/isainerSaneVolyme31300683130011/3/7/1/13GENOSS.,MedAB适用于面部真皮组织中层至深层注射，以纠正中重度鼻roVolumeine3130009/1/13AnteisSA预期用于面部真皮组织深层或皮下注射以纠正重度鼻唇—3090038/1/13英激光资料来源：国家药监局，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分12规划发展。“冷静期”进一步规范市场运营。疗美容机构以及合规产品、项目有望受益于强监管，抢占“黑医美”市场。请务必阅读正文之后的免责条款部分13图表15：2023年1-7月医疗美容行业监管政策动态.7.6《医疗美容消费服务合同(示心果。对医美服务项目名称、效果、费用和双方的权利义务予以明确，通过.4》《射频美容设备注册审查指导市场监管总局指导原则中所述的射频美容设备既包括立式/台式(大型)设备(通.4《重组胶原蛋白创面敷料注册心国家药品监督管理局医以网电源供电方式运行)，也包括手持式(小型)设备(通常以内部源方式运行)。在指导注册申请人准备及撰写重组胶原蛋白创面敷料注册申报资料，.1审查指导原则(征求意见稿)》心资料来源：各机构官网，中邮证券研究所2上市公司总结H位数增长，净利率改善23H1板块收入业绩恢复高个位数增长，与社零增速基本持平。我们统计化素影响，板块仍实现稳健增长。归母净利润增速略快于收入增速。请务必阅读正文之后的免责条款部分14图表16：2019年-2023H1化妆品行业收入及增速(亿图表17：2019年-2023H1化妆品行业归母净利润及增速(亿元)300271238250838328228224627735%30%25%20%15%10%010 28 20 2620 34 13 0%0 20H120H221H15%0%21H222H122H223H15020H120H221H121H2-20%-40%22H122H223H1 YOY轴) YOY(右轴)资料来源：wind，中邮证券研究所资料来源：wind，中邮证券研究所(备注：19家标的包括科思股份、嘉亨家化、华业香料、青岛金王、贝泰妮、上海家化、珀莱雅、丸美股份、水羊股份、拉芳家化、华熙生物、壹网壹创、丽人丽妆、若羽臣、力合科创、青松股份、锦盛新材、巨子生物、上美股份；Q1/Q3因港股不披露季报数据不考虑巨子生物及上美股份)图表18：19年-23H1化妆品行业半年度收入及增速(亿图表19：19年-23H1化妆品行业半年度归母净利润及增元)速(亿元)00520520528454419278%5050474547454534322019年2020年2021年2022年2023H1净利润YOY(右轴)0%2019年2020年2021年2022年 YOY(右轴)资料来源：wind，中邮证券研究所资料来源：wind，中邮证券研究所(同上)，从利润率角度看：利龙头原料商如科思股份通过涨价、产能利用率提升等方式优化毛利率。请务必阅读正文之后的免责条款部分1531.7%30.7%30.6%30.5%%%%%28.9%27.6%31.7%30.7%30.6%30.5%%%%%28.9%27.6%26.4%用率有所下降，得益于规模优势及合理费用控制等因素，管理费用优化。入。三项期间费用率综合影响为+7.2pct(毛利率变动幅度-三项期间费用率变动幅预计其他项目有所拖累归母净利率。图表20：2020H1-2023H1化妆品行业半年度毛利率及净图表21：2020H1-2023H1化妆品行业半年度期间费用率利率情况情况49.1%51.4%50.1%50.7%51.7%46.8%10.7%10.10.7%10.1%10.8%12.3%6.9%6.9%7.8%4.6%6.16.12%6.48%6.45%6.71%6.64%6.95%6.09%2.22%2.22%2.00%2.20%2.50%2.90%3.18%2.84%20H120H221H121H222H122H223H1销售费用率管理费用率 研发费用率资料来源：wind，中邮证券研究所资料来源：wind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分16图表22：2019-2023H1化妆品行业毛利率及净利率情况图表23：2019-2023H1化妆品行业期间费用率情况51.3%50.7%48.1%48.2%12.3%%51.3%50.7%48.1%48.2%12.3%%%%%2019年2020年2021年2022年2023H1%%%5%% 209%2209%236%305%297%31.1%297%26.9% 6.89% 2.07%66333%66559%6680%6.09%2.84%.2019年2020年2021年2022年2023H1销售费用率管理费用率研发费用率资料来源：wind，中邮证券研究所资料来源：wind，中邮证券研究所H23H1品牌商快速恢复，龙头出现分化。我们将化妆品板块重点个股按照品料及代工厂进行分类，产业链不同环节需求复苏下表现差异化：季度数据不考虑)：别变动率为+0.9pct/+0.9pct/-0.1pct/+0.11pct，归母净利率提升1.7pct至15.4%(由于福瑞达报告期内仍有地产业务，子公司未披露期间费用故不考虑福请务必阅读正文之后的免责条款部分17增厚综合净利率优化。图表24：2023H1/23Q2化妆品行业分赛道收入及归母净利润情况(亿元)公司H12023Q2上海家化上美股份水羊股份丸美股份达8983.24.459.77%%.30%0%.00%4%5.09%4.75.30%.08%91.620.27%2.30%%0.90%4.52%.09%0%%8.56%5.834.962.27%.35%.22%7.89%7.70%.148.05%22%%.82%%98%6.41%资料来源：wind，中邮证券研究所(备注：福瑞达收入及归母净利润采用子公司福瑞达医药集团数据)数据(科思股份、青松股份、嘉亨家化)：率大幅提升，青松持续亏损。(2)盈利能力来看，23H1上述三家公司毛利率/销售费用率/管理费用率/请务必阅读正文之后的免责条款部分18图表25：2023H1/23Q2化妆品行业分赛道毛利率、期间费用率、归母净利率情况公司2023H1研发费2023Q2研发费佳份厂.80%.14%.51%.25%.00%.92%.12%.81%.17%69.67%9.36%6%29.80%.34%.18%.58%.56%.52%.60%.48%.48%.40%.06%43.48%%%%.30%5%.02%.47%.00%.40%.06%8.40%9.21%.60%%%%%%%3.18%.06%4.34%1.54%9%0.69%5%.64%10%61%.31%.93%.22%69.17%61%%%.94%.61%.02%.83%.94%36%94%20%44.25%%%.70%.83%.77%.56%.23%.12%5.88%.77%7.45%8.13%.98%.85%%%%.30%2.74%.28%3%.09%13.09%.57%.83%中邮证券研究所(备注：福瑞达为公司合并口径数据，品牌商平均利润率计算剔除福瑞达)图表26：2023H1/23Q2化妆品行业分赛道利润率指标变动率公司2023H1研发费2023Q2研发费归母净利率佳份厂.52%.63%.97%%%.10%%.46%.87%%%%.07%%.45%.61%.38%%.93%%%%.54%%%.15%%.24%.08%%.86%%-0.12%%%.04%%%%.68%%.28%%0.11%%.80%0.28%.26%.20%.86%%.05%%.99%.06%26%70%4.55%34%85%%%10%27%81%.80%%82%94%.02%%5%-0.32%02%%%4.79%%%%1.67%%%.44%%.92%%%29%%39%%%%0.12%.39%.77%-1.11%67%56%.43%94%12%71%16%8.22%资料来源：wind，中邮证券研究所(备注：福瑞达为公司合并口径数据，品牌商平均利润率计算剔除福瑞达)请务必阅读正文之后的免责条款部分19股份仍维持势能，表现出更强抗周期能力。1)珀莱雅：大单品+多品牌带动高增长，业绩超预期增长区间(同比增长55%-65%)，业绩超预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分202)巨子生物：功效型护肤品快速增长，收入业绩超预期肤品快速增长主要得益于公司加强在全渠道的营销活动以及经典畅销品类的稳护精粹如等贡献收入增量。TC请务必阅读正文之后的免责条款部分21费用率/研发费用率分别为84.1%/34.6%/3.0%/2.1%，较上年同期变动幅度分别为+1pct/+7.8pct/-2.1pct/+0.2oct，毛利率受产品结构、扩品、渠道扩展等拖H/4.9亿元，分别同增23.2%/63.1%；其中：1)原料业务快速增长得益于医药级原料高增长，23H1出口原料收入占比达48.49%；2)医疗终端业务中皮肤产品/见效，润致产品销售良好。/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为73.8%/46.2%/6.7%/6.1%，较去年同期变动率为-3.6pct/-2.8pct/+0.7pct/-0.0pct。其中原料/医疗终端/化妆品请务必阅读正文之后的免责条款部分224)贝泰妮：线下渠道快速增长，净利率微降现归母净利润为4.5/2.9亿元，同增13.9%/17.1%，实现扣非净利润分别为为-1.5pct/+0.9pct/+0.0pct/+0.6pct,其中23Q2毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为75.0%/45.6%/5.7%/5.0%，同比变动率分别为-请务必阅读正文之后的免责条款部分23减值损失/信用减值损失占比收入分别为2.5%/1.1%/-0.2%/-0.5%，较去年同期t稳定。新、抖音等新渠道运营改善下加速增长，期待未来多品牌发力，“买入”评级。受英美高通胀、喂哺品类内竞争加剧、经销商降低库存等因素的影响。，请务必阅读正文之后的免责条款部分24入H综合而言，23H1/23Q2归母净利率分别为8.3%/4.3%，较去年同期分别提升4.1pct/6.9pct。6)丸美股份：恋火持续高增长，销售费用率拖累净利率公司23H1实现收入10.6亿元，同增29.6%;实现归母净利润1.3亿元，EPS。23Q2实现收入5.8亿元，同增34.1%;实现归母净利润0.52亿元，同增请务必阅读正文之后的免责条款部分25下零售恢复不及预期。研发费用率为70.1%/48.5%/4.5%/2.7%，同比变动率分别为+0.9/+4.4/-1.9/-公司毛利率受益于持续优化产品结构、良好的成本管控有所优化;销售费用率受公司线上转型成效固化关键期需要持续投入以及线上流量成本高涨拖累有所提司23H1归母净利润率同降2.0pct至12.3%，其中23Q2归母净利润率同降3.0pct至8.9%。盈利预测及投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润分别为3.0亿评级。7)福瑞达：化妆品稳健增长，医药化妆品原料毛利率提升请务必阅读正文之后的免责条款部分26H料增收明显，未来将继续孵化中药提取物和外加工业务，拓展健康产品销售渠医药化妆品原料板块毛利率提升，福瑞达医药集团归母净利率维持稳定。各业务毛利率优化+结构变化驱动毛利率提升。应请务必阅读正文之后的免责条款部分27渠道结构变化、北方美谷建设等拖累净利率。公司23H1毛利率同比降低ttQH请务必阅读正文之后的免责条款部分28H请务必阅读正文之后的免责条款部分29年图表27：医美板块重点公司2023Q2及H1收入及归母净利润表现(亿元)公司2023Q22023H1收入(亿归母净利润(亿收入(亿元)归母净利润(亿元)8%.51%%.63%9%—————欣可丽.20.7%————4%7.8%.8%.3.3%6.8%————7.9%.1%医美板块6.8%————2.1%医美与创面.9475%————生物.4%%7.1%52.63%4%资料来源：公司公告，中邮证券研究所(备注：23H1收入合计采用公司医美板块口径，23H1归母净利润合计爱美客、华熙生物、四环医药、昊海生科、锦波生物、复锐医疗6家公司数据，不含华东医药；23Q2合计采用公司医美板块口径，23Q2归母净利润为爱美客、锦波生物两家公司；复锐医疗科技采用2023H1人民币对美元平均朗请务必阅读正文之后的免责条款部分30图表28：医美板块重点公司2022年-2023H1收入及归母净利润表现(亿元)公司2023H1yoyyoy.5%8%-医美业务9.3%.8%9.1%9.32.0%.7%5.1%.2%1.0%%721.7%.231.7%207.4%资料来源：公司公告，中邮证券研究所(备注：收入合计采用公司医美板块口径，归母净利润合计采用华韩股份与美丽田园数据)2.2.2重点公司1)爱美客：医美客流复苏+再生产品靓丽表现驱动高增长绩预告。期抑制需求得到释放，线下医美消费复苏；2)得益于公司稳健销售策略，濡白增量。请务必阅读正文之后的免责条款部分31织修复和愈合)、止血愈合敷料(适用于手术切口、体外浅表创收和擦伤创面的止血及愈合)。公司储备肉毒毒素(完成3期临床试验)、利拉鲁肽注射液(完酸/利层待下半年发力缓影直营过渡期拖累。分产品来看，23H1医疗美容/牙科/注射填充分别实现收益1.47/0.05/0.05亿美元，同比-4.2%/-27.2%/+29.6%，注射填充业务快速发展。请务必阅读正文之后的免责条款部分32t强收益驱动型产品、男性健康领域、生发解决方案等投入进行扩张；会。场拉3)华东医药：少女针快速增长，海外盈利改善请务必阅读正文之后的免责条款部分33重组人源化胶原蛋白植入剂产品(三类医疗器械)及医用敷料产品(二类医疗器t司5)昊海生科：“海魅”带动玻尿酸高速增长，人表皮生长因子不断扩宽科室请务必阅读正文之后的免责条款部分34H6)美丽田园健康医疗：客流恢复+生美转化率提升驱动收入业绩高增长请务必阅读正文之后的免责条款部分35t归母投资建议3.1化妆品：估值低位、双十一值得期待，看好国货龙头韧性H行业恢复性增长，限额社零增速回到高个位数数，受大促吸虹效应+消费景气度下行有望提振需求；2)品牌方持续推新，保持大单品持续迭代，拉动需求增长。此看好具备灵活流量运营能力、扎实研发沉淀、多品牌孵化能力的国货品牌。一方面，流量成本上升+新品注册备案时间、资金成本上升，新锐品牌成长环境露出较的提请务必阅读正文之后的免责条款部分36荐基数下改善可期)、丸美股份(主品牌产品渠道持续调整、恋火高增长)。图表29：化妆品公司2023年部分新品推出情况环系列品介绍age抗糖)白双泥复配强力清洁(亚马逊白泥+膨润土)双酸协同溶解油脂疏通毛孔(乳糖物和泛醇协同加筑肌肤屏障可丽金可复美垫扑蜜萃紧致焕精粹水吨吨小水膜(升4)功效升级，增加修护基地功能5)使用场景升级，适用于皮肤泛红、不+眉部盘+哑雾口红，外形和调色灵感取自古代仕女图胭脂美人，传承一致，双肽协同，强力淡纹(乙酰基六肽-1/六肽-9)密集补水(添加巨润因)莹润焕亮(添加海茴香提取物)，膜布升级为可降元物(部分升新焕能舒润柔肤水布专研参萃双因子控油体系(巨子生物核心专研成分)：草本控油因子，稀有请务必阅读正文之后的免责条款部分37物瑞达夸迪活胶原乳臻金蕴活轻龄眼霜光棒敏大白罐面膜华液糙米面霜水光盈润软膜粉+华液痘痘肌，专研三维度(舒缓、降噪、保湿)舒缓配方体系三重酵母成分(二裂母发酵溶胞产物、二裂酵母发酵产物滤液、半乳糖酵母样菌发酵产物滤液)溶99.8%高纯烟酰胺+专研巨润因+Vc乙基醚(水)+氨甲环酸(乳霜)，焕亮肌保湿ukVC，去黄提亮抹化水。智能补水鹃花酸&烟酰胺美白+革新复配泥实现净肌控油大分子水杨酸:甜菜碱水杨酸盐+包裹水杨酸技术，温和祛金缕梅：减少油脂分泌，净澈油光，控油自研益生菌成分(微美态ME-2)、糙米发酵精粹10%复合海藻发酵精萃；复配多重氨基酸(补充营养，加速肌肤换新)；超引肽构建抗皱多通路，紧实年轻(氨基丁酸：动态表情纹；六肽-9：静态浅；精氨酸/赖氨酸多肽：静态深纹)；超分子科技：加速透皮吸收率进阶定提亮肌肤120ml(30支)请务必阅读正文之后的免责条款部分38份诺娜瑷尔博士氨基酸型平衡净净澈控油清精研清肌平衡精舒安沁润柔霜大，多重植萃疏通毛孔久敷不紧绷长效控油(白柳树皮乳酸杆菌发酵液+酵母锌)，平衡菌群(聚赖氨酸+生态营养液)，维稳肌底(专利职务舒敏剂+专利硅烷化玻尿酸)ApairP节律因子，蛇毒肽+富勒烯)；晚R:促生胶原，长效淡纹(重组双胶原，昼夜专研青刺果油，直击干敏紧密粘合水屏障；超分子催化制复活草提取物高效活水筑建肌肤水循环直击色沉源头(密蒙花提取物+专利马齿苋提取物)；多维度淡纹(蔓越莓肽)；立体式修护(青刺果油+三重透明质酸钠+柑橘果皮提取物)8g338元/套(洁白瓶次抛，肌肤强韧不易黑；三七总皂苷、假叶树根提取物、七叶树皂苷资料来源：各品牌天猫旗舰店，中邮证券研究所份额，利好龙头厂家。球能量器械龙头、布局肉毒素)、美丽田园健康(客流复苏+经营杠杆业绩弹性大、医美转化率持续提升)。请务必阅读正文之后的免责条款部分39图表30：医美公司未来新品进展情况公司客MaiLiExtreme透明质酸月完成中国临床试验全部受试者收集MaiLiPrecise透明质酸作eM试酸内注册相关工作内注册相关工作GlacialRxF的良性色素性病变等V系列产品(V20、V30)V20国内注册检验及技术资料的准备已完成，理逆交。V30国内注册正在有序开展中美、皮肤年毛等DermaFacial商业化销售;正在国内进行器械属性界准on市液酸注射液确定出内注册相关工作充JS溶脂针验胶产品y国家药品监督管理局审评受理AlmaOpus肤及面部紧致制剂针对面部皮肤)制剂针对面部皱纹)请务必阅读正文之后的免责条款部分40——对中重度颈纹)胶——对中重度法令纹)充剂预期提前充eFil收到了国家药品监督管理局(NMPA)的进口医理通知书酸注射液部溶脂剂资料来源：各公司公告，中邮证券研究所图表31：重点公司盈利预测及估值情况投资评级收盘价总市值EPS(元)PE(倍)(元)(亿元)2023E2024E2023E2024E珀莱雅买入111.12440.952.813.5935.3427.69买入105.32446.142.963.8233.0425.6上海家化买入26.47179.71.051.1924.7121.93福瑞达买入8.9991.390.40.4823.2819.46水羊股份买入19.4475.710.791.0120.0215.65华熙生物买入92.87447.331.952.4248.0238.74丸美股份买入27.05108.470.750.9635.5327.79买入37.6374.1231.6725.2519.62登康口腔增持37.1363.930.94138.6133.01爱美客买入439949.829.0112.5847.0233.78复锐医疗科技买入6.630.867.25美丽田园健康买入90.8412.899.95资料来源：wind，中邮证券研究所(备注：巨子生物/美丽田园健康/复锐医疗科技市值为港币；复锐医疗科技4风险提示响化妆品及医美行业需求。仍请务必阅读正文之后的免责条款部分41；医美监管严格趋于常态化，或影响新品推进进度。请务