2023年信托行业发展分析报告

2023年信托行业发展分析报告目录一、传统野蛮生长模式难以为继 PAGEREFToc372573376\h41、资产规模迅速提升，突破10万亿 PAGEREFToc372573377\h42、收入结构优化，利润快速增长 PAGEREFToc372573378\h53、资金来源和投向优化 PAGEREFToc372573379\h64、信托业增长原因解析 PAGEREFToc372573380\h8（1）银信合作 PAGEREFToc372573381\h8（2）货币从紧环境下的融资需求 PAGEREFToc372573382\h9（3）刺激财政政策下基础产业类信托和信政合作的发展 PAGEREFToc372573383\h11二、大资管时代的四面夹击 PAGEREFToc372573384\h131、银行、证券、基金、保险资管的冲击 PAGEREFToc372573385\h132、刚性兑付难解 PAGEREFToc372573386\h183、外部环境形势严峻 PAGEREFToc372573387\h20（1）利率自由化的威胁 PAGEREFToc372573388\h20（2）宏观经济下行的威胁 PAGEREFToc372573389\h20（3）监管不断升级 PAGEREFToc372573390\h21三、转型道路：差异化发展 PAGEREFToc372573391\h221、信托业在冲击之下的发展机遇 PAGEREFToc372573392\h22（1）信托产品市场需求巨大 PAGEREFToc372573393\h22（2）泛资产管理时代的合作机遇 PAGEREFToc372573394\h242、信托公司的核心优势 PAGEREFToc372573395\h25（1）先发优势 PAGEREFToc372573396\h25（2）制度优势 PAGEREFToc372573397\h25（3）创新能力 PAGEREFToc372573398\h26（4）风控能力 PAGEREFToc372573399\h273、差异化转型 PAGEREFToc372573400\h28（1）财富管理服务机构 PAGEREFToc372573401\h28（2）综合金融服务机构 PAGEREFToc372573402\h29（3）走专业化道路 PAGEREFToc372573403\h30（4）发挥区域优势 PAGEREFToc372573404\h30四、上市信托公司简况 PAGEREFToc372573405\h311、爱建股份：致力于成为“财富管理/资产管理综合服务提供商” PAGEREFToc372573406\h322、经纬纺机：产品+渠道 PAGEREFToc372573407\h363、陕国投：区域王者 PAGEREFToc372573408\h384、安信信托：重新启程 PAGEREFToc372573409\h39一、传统野蛮生长模式难以为继1、资产规模迅速提升，突破10万亿2023年新两规颁布后，信托业的发展驶入快车道。2023年底，信托业受托管理的信托资产为7.47万亿元，超过保险业成为金融业第二大支柱。截止2023年9月末，信托受托管理资产已超过10万亿。2023-2023年间，信托业受托管理资产规模占GDP的比重由2023年的3%增长至2023年14.6%。信托资产规模的扩张在一定程度上完善了金融子行业的结构，促进储蓄向投资转化。2、收入结构优化，利润快速增长随着信托业务规模的飞速增长和信托公司主动管理能力的持续提升，信托行业的盈利能力实现快速增长。信托行业总收入从2023年的219亿元增长至2023年的638亿元，利润总额也从2023年的158亿元增长至2023年的441亿元，复合增长率23%。2023-2023年，信托行业将业务重点由固有业务投资转移到资产管理的信托业务。2023年成为全行业业务收入模式转型的分水岭。2023年底，全行业经营收入284亿元，信托业务收入167亿，占比首次超过50%。主营信托业务的盈利模式得以确立：1）固有业务为主阶段：2023-2023年。固有业务收入占比在50%以上；2）信托业务为主阶段：2023年以来，信托报酬收入占比在50%以上。并且2023年至今，信托业务收入占比由2023年的50%左右进一步提高至75%以上。3、资金来源和投向优化信托公司对于银信理财合作业务的依赖度大幅降低，信托公司自主管理资产能力增强。近三年来，“银信合作单一资金信托”业务占比呈现出大幅下降的趋势，从2023年底的55%下降至2023年中期的22%。与此同时，“非银信合作单一资金信托”大幅上升，尽管其中部分资金来源于银行自营资金投入，但的确有越来越多的非银行大型单一客户开始寻求信托的方式理财，这也代表高端个人和机构客户对综合化理财要求的提高。从资金的运用方式上看，融资类业务的规模占比持续下降，由2023年的超过60%下降至2023年中期的49%，而投资类业务占比则相应从18%提升至33%。4、信托业增长原因解析从2023年开始，我国信托业资产规模的增长主要归功于以下几个原因：银信合作的推动、刺激财政政策下基础产业类信托和信政合作的发展、货币从紧环境下的融资需求。总体上，信托业的井喷发展是在政策调控中寻求发展机会，并受到各类监管措施的影响。（1）银信合作银信合作是信托业爆发式增长的源泉，在2023年之前，信托业资产规模的增长主要依靠银信合作的推动。从2023年底到2023年6月，银信合作规模从0.87万亿元激增到2万亿元，之后由于银监会紧急叫停银信合作，2023年底其规模被压缩到1.66万亿元。银信合作的主要原因在于：就信托公司来说，由于其基本无需投入资源而净赚通道费，依靠银行资源扩大资产规模是一个不错的选择。就银行来说，一方面，在分业经营的监管框架下，不同金融机构资金运用方式有严格监管。银行的资金除了用于贷款外，基本投向标准化的债权产品，但信托公司拥有全牌照的优势，资金运用方式多样，银行资金借道信托丰富投资渠道是银信合作的一个原因。另一方面，银行作为系统性重要金融机构，在金融体系中有“牵一发而动全身”的地位，受到严格监管。监管层对银行信贷的控制逼迫银行开辟信托通道，绕开监管发放贷款。实际上，直到2023年中银监会紧急叫停银信合作之前，银信合作产品中，信托贷款类产品的占比一直居于高位，不仅使得银行系统在表外积累了大量风险，也影响了政府的宏观调控。（2）货币从紧环境下的融资需求在我国的金融体系下，间接融资占据主导地位。一旦货币政策从紧，银行系统收缩信贷会倒逼各类经济主体拓展其他融资渠道，而信托正是各种替代渠道中的主力军。以房地产信托为例，2023年开始我国货币政策开始缩紧，信贷供给减少。在流动性压力下，房地产公司开始倚重信托通道获取资金，房地产信托规模在2023和2023年迎来高速增长。尽管从2023年下半年开始，由于监管措施收紧以及投资者对于房地产信托风险的担忧，房地产信托规模受到抑制，但今年以来，在市场情绪逐步稳定、房地产市场继续发展带来房地产商融资需求旺盛的背景下，房地产信托增速出现反弹。（3）刺激财政政策下基础产业类信托和信政合作的发展金融危机之后，我国出台四万亿刺激措施，地方政府主导的基础设施建设对资金产生了巨大需求。由于受到财政预算和税收收入的限制，地方政府开始积极与信托公司合作，共同推动基础产业类信托的发展。虽然监管层出于对地方融资平台风险的担忧，控制该类信托的发展，使得基础产业信托增速受到影响，但在稳增长的基调下，其规模还是大幅增加。同样，受到政府刺激政策的影响，信政合作规模也大幅增长。特别是在2023年，一方面银监会严控银行对地方融资平台的贷款，另一方面政府却继续推进基础设施建设，促使地方政府加强和信托公司的合作。2023年以来，基础产业信托一路“高歌猛进”。虽然受到国家调控政府融资风险的影响，但在进入2023年之后，基础产业的占比呈现出小幅回升的趋势，2023年1季度为21.85%，2023年2季度为22.62%，2023年3季度为23.34%，2023年4季度达到23.62%。这与今年地方政府因融资平台限制和土地财政吃紧而催生的融资需求加大的市场效应有关。2023年年末，财政部等四部委联合颁布《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》，然而，并没有像此前预计的给基础产业信托“降温”。进入2023年之后，基础产业信托持续增长，主要是由于“463号文”本身“对政信合作业务的影响仅局限于通过BT方式为法律和国务院允许之外的政府项目融资、通过信托方式为法律和国务院允许之外的公益性项目融资以及禁止政府违规担保。”从实际情况看，大部分基础产业信托受到的影响并不大。同时，地方政府融资需求却并没有因为监管政策的收紧而戛然缩减。今年以来，基础设施项目建设融资需求依然强烈。另外，信托公司也对基础产业信托产品进行了转变和创新，改变了过去单纯依靠政府承诺函、担保函的方式，加强了风险控制措施，从而顺利度过对新规的适应期和调整期。二、大资管时代的四面夹击1、银行、证券、基金、保险资管的冲击随着监管逐渐放松以及金融创新的推动，我国资产管理行业蓬勃发展，财富管理在我国金融业中的地位愈发重要。在分业监管的背景下，信托、保险、基金和证券公司各尽其职，一定程度上避免了风险在金融机构内部的传导，但同时也助长了监管套利。随着我国金融市场的深化，保险、基金以及券商业务范围逐步放开，信托业迎来了其他资产管理行业的挑战。注：按照新《证券投资基金法》，投资者超过200人的集合资产管理计划被定性为公募基金，适用公募基金的管理规定。因此，2023年6月1日以后，证券公司不再按照《证券公司客户资产管理业务管理办法》的规定，发起设立新的投资者超过200人的集合资产管理计划（即大集合）。资料来源：《中国信托业发展报告（2023）》2023年三季度以来，保监会和证监会接连出台措施，放松对保险业、基金业以及证券业开展资产管理业务的管制，试图营造一个公平的竞争氛围。其他资产管理行业监管壁垒的逐渐打开使得信托业承受巨大压力。这轮金融改革之前，信托业依靠自身优势享受制度红利，成为资产管理行业中的佼佼者。但随着监管层密集出台改革法规，其他资产管理机构逐步侵蚀信托业的市场份额。扩大投资范围：这一轮资产管理行业的改革措施中，关于拓宽投资范围的政策最为密集。信托业区别于其他资产管理行业的显著特征在于信托资产的多方式运用和跨市场运作。但此番改革之后，其他资管机构的投资范围已逐渐放开，与信托业形成正面交锋。设立多种形式的资产管理计划：此轮监管松绑，监管层允许其他资产管理机构开展多种资产管理计划，无论是从目标群体还是投资范围来说，都直接冲击信托公司的单一资金信托计划和集合资金信托计划，分流信托公司客户。券商资管新政的主基调是“放松监管，放宽限制”：一是取消了集合资产管理计划行政审批，改为事后由证券业协会备案管理；二是扩大了投资范围，增加了资产运用方式，小集合允许投资证券期货交易所交易的投资品种、银行间市场交易的投资品种等。对于定向资产管理，允许投资者和证券公司自愿协商，合同约定投资范围。与金融行业其他资管机构相比，证券公司在机构客户、项目资源、经纪业务渠道、投研团队等方面都具有优势。2023年以来，券商资管极大程度上侵蚀了信托的银信合作业务，信托公司银信合作业务的信托报酬率由原先的1%左右大幅下降到2‰-4‰证监会2023年9月26日发布《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，允许基金公司设立子公司，发行专项资产管理计划，投资未在证券交易所交易的股权、债权及其他财产权利，投资范围几乎与信托公司一致。2、刚性兑付难解所谓信托产品“刚性兑付”，就是信托产品到期后，信托公司必须分配给投资者本金以及收益，当信托计划出现不能如期兑付或兑付困难时，信托公司需要兜底处理。监管层要求确保兑付的初衷是为了推动新业务，让投资者消除疑虑，也是为了维护金融和社会稳定，防止因信托投资亏损诱发群体性事件。近年来宏观经济逐步下行、股市低迷的情况下，信托产品以10%左右的年化收益率一路高歌猛进，关键原因就是信托产品“刚性兑付”所导致的“零风险”。2023年-2023年，房地产信托处于兑付高峰期，市场对于兑付风险的担忧即来自“刚性兑付”。以陕国投受让裕丰公司信托计划信托受益权为例。陕国投2023年8月公告，2023年4月11日和7月25日，陕国投分别发行“陕国投裕丰公司贷款集合资金信托计划”和“陕国投裕丰公司二期建设项目贷款集合资金信托计划”，合计募集5.7亿元向裕丰公司提供信托贷款，其中，“一期项目”7000万元，贷款期限为12个月，贷款利率18%；“二期项目”5亿元，贷款期限为24个月，贷款利率16.2%。信托贷款发放后，裕丰公司依合同约定按季支付了一、二期项目部分利息，但自2023年底开始出现延期付息。鉴于此，陕国投采取申请强制执行保全资产和受让信托受益权等方式以求解决问题。2023年以来陕国投通过受让信托受益权配置信托计划方式，先后用7290万元、52542万元自有资金分别受让了裕丰公司信托贷款一期和二期项目受益权，两项合计近6亿元，完成了对信托项目的“刚性兑付”。而受累于受让裕丰公司信托计划信托受益权，陕国投第三季度扣除非经常性损益后的净利润为-1421.03万元，同比下滑116.02%。3、外部环境形势严峻（1）利率自由化的威胁目前，我国银行利率受到严格监管，这给信托业的发展带来契机。一些无法从银行渠道获得资金的资金需求方转而投向信托以满足融资需求。事实上，信托公司以高于银行利率的成本提供资金，在一定程度上本身就充当了利率自由化的一部分。2023年，央行公布的“十四五”金融规划中，要求推进利率市场化改革，这无疑对信托行业是一种威胁，特别是充当社会融资功能的信托产品。随着利率市场化的深化，信托业融资渠道的替代效应将减弱。（2）宏观经济下行的威胁宏观经济基本面对信托业的影响主要有以下两个方面:融资需求减少。如前所述，在我国信托业更多地充当社会融资功能，扮演影子银行角色。因此，融资需求对信托业的影响是直接而又明显的。当前，中国宏观经济前景很不明朗，与经济基本面运行健康时相比，部分经济主体融资意愿显然不足，在一定程度上影响了信托业规模的增长。基础资产风险。若宏观经济下行，将直接影响信托项目基础资产的质量。某些类别信托项目的基础资产与宏观经济密切相关，如房地产信托和基建信托，因而受到投资者广泛关注。若其基础资产质量恶化，信托项目风险将上升，投资者利益将受到威胁，也会使投资者重新审视信托产品，势必会影响到这些类别信托项目规模的增长。（3）监管不断升级信托业在高速发展过程中，不合理的业务类型累积了大量风险，也不利于信托业的长远发展。因此，监管层密切关注信托业发展态势，积极抑制不良苗头，试图引导信托业在健康规范的轨道上发展，这在一定程度上促使信托业转型。以银信合作为例，我国信托资产规模的膨胀是从银信合作开始的。但是，银信合作的井喷带来了一系列问题，如信托公司沦落为银行转移贷款的通道、银行表外资产风险迅速积累等。在这种背景下，监管层重拳出击，一连串政策将银信合作规模压制下来。银信合作规模占信托总资产规模的比例已从2023年中的64%下降到2023年底的27%。纵观信托公司近几年的发展历程，监管当局对信托公司进行了多方面的“围追堵截”，除银信合作外，房地产信托、信托公司与地方融资平台的合作以及信托公司净资本管理等也都受到不同程度的监管和政策引导，其目的都是规范信托业务，降低信托行业风险，促使信托业回归本源。不断强化的监管措施是信托业进行转型的重要原因。三、转型道路：差异化发展1、信托业在冲击之下的发展机遇（1）信托产品市场需求巨大中国经济在过去20年保持高增长，使得国民财富迅速积累，居民对投资理财的需求迅速增加。众多理财产品中，固定收益类信托产品受到投资者的追捧。在分业经营、分业监管的金融体制下，信托公司相比其它各类金融机构，投资范围最为广泛，投资方式最为灵活。同时，持续的银行信贷规模管控环境下，信托公司满足了企业的融资需求。大量高素质人才加盟信托业也在某种程度上带来了信托业的金融创新。机构客户：机构客户对信托业的支撑体现在三方面：第一，企业在高速发展过程中投融资需求巨大，无法通过银行获得资金的企业必须开发其他融资渠道；第二，企业在运营过程中的资产资本化和资本金融化等需求都可以成为信托公司的资产管理业务；第三，机构客户将资金投向信托产品，以丰富机构客户的投资渠道并提高风险收益表现。个人客户：根据建行和联合波士顿咨询公司联合发布的《2023年中国财富报告：洞悉客户需求致力科学发展》，截至2023年年底，2023年中国私人可投资资产总额超过73万亿元，预计可投资资产在人民币600万元以上的高净值家庭数量达到174万户。在金融管制下，居民通过传统银行存款业务获取的收益相当低，在通胀高企时期的实际收益甚至为负。因此，广大居民尤其是高净值客户有丰富投资标的的需求，而信托产品以其高收益低风险的表现赢得了很多个人投资者的青睐。（2）泛资产管理时代的合作机遇在分业经营的监管下，各资产管理行业的经营范围与方式都有各自的特色，但这并不意味着各行业之间没有合作的余地，尤其是随着相关行业监管的放松，近来信托业与其他行业的合作可谓风生水起，各资产管理行业之间的合作渠道日益丰富。银行、信托优势互补，催生了银信合作；银信合作成就了信托的“5万亿时代”；融资类银信合作的本质是“曲线”信贷资产证券化；受限制的只是融资类银信合作，投资类的银信合作仍有巨大的空间；2、信托公司的核心优势信托公司已经逐步成为中国“实业投行”。中国的证券公司目前还仅仅是“证券投行”，信托公司是中国的“实业投行”，是能够整合运用几乎所有的金融工具，满足企业一揽子金融需求的投资银行。信托公司提供直接债务融资工具，总量达到上万亿；信托公司是中国最大的非标准资产证券化服务提供商；信托公司能够整合运用几乎所有的金融工具。（1）先发优势信托业已在资产管理领域耕耘多年，无论是在业务范围、人才积累还是风险控制方面都具有先发优势。1）业务范围：信托行业的优势之一在于其可以跨市场运作和进行多资产配置，已广泛地在房地产、基建设施等领域进行投资，这是其他资产管理机构无法比拟的。2）人才优势：由于多年运作，信托从业人员已积累了相当丰富的专业知识和投资经验，而其他机构在涉入资产管理业务时，在人才方面面临短缺。（2）制度优势信托行业的本质在于信托关系——以信任委托关系为纽带的资产管理制度，在制度方面其具有一些独特的优势，例如分离和避险制度，有效的破产隔离财产保护等。具体主要体现在：1）信托财产所有权和受益权相分离。信托财产的所有权在受托人即信托公司手里，而实际上获得信托财产收益的是受益人；2）信托财产的独立性。信托关系一旦确立后，信托财产独立于受托人的其他财产。受托人其他财产的运营状况不影响信托财产；3）信托制度的灵活性。如信托财产形式的多元化、信托财产运用范围的广泛性、信托设立目的的多样性等。在各大资产管理机构中，信托公司依旧具备最全面的资金运用范围。信托资金的投资范围横跨货币市场、资本市场和实业领域，信托平台可以集成所有的金融工具，包括股权、债权、股债混合、可转换股权、可转换债权等。这使得信托公司成为中国的金融产品，尤其是理财产品的创新基地。目前信托公司仍是除银行外唯一能够合法向目标企业直接发放贷款的资管理理机构。（3）创新能力2023年前后，信托公司敏锐洞察到银行表内业务受到诸多限制，银行理财投资渠道匮乏的困境，开发出了银信理财合作业务，使得银行可以借用信托平台开展信贷资产证券化，缓解银行表内资本补充、拨备计提的压力，同时也满足了银行理财资金对固定收益基础投资品的需求。信托产品设计中受益权按优先级、次级分层的结构化设计理念，财产权信托受益权份额化、流动化的准资产证券化理念，证券投资信托中的警戒线、强制平仓线设置等理念和工具，也被其他金融机构借鉴使用。当前，信托公司仍然是唯一法定的综合信托经营机构。信托公司可以利用自身的制度优势，根据信托产品客户的需求，不断进行产品创新研发，拓展自己的业务范围。（4）风控能力为了降低信托项目风险，保护投资者利益，信托公司内部已经建立了比较严格的风险管理制度，形成了成熟的业务模式。3、差异化转型面对日益激烈的行业内竞争以及其他资产管理机构的冲击，信托公司转型已迫在眉睫。但是由于在经营理念、自身资源优势等方面存在差异，信托公司转型不应有统一的道路。相反，差异化转型是现实而又必须的。（1）财富管理服务机构打造财富管理服务机构。信托的本质在于受托人帮助委托人管理财产，因此，打造财富管理机构能顺应信托公司回归本源的发展趋势。目前，无论是在转型理念和转型力度上，平安信托已居于信托业的领先地位。根据平安信托年报里的描述，公司的战略规划是“切入最具成长性的中国高净值人士理财市场，重点发展私人财富管理业务，兼顾发展传统信托业务，打造领先运营管理能力及最优客户服务体验”。平安信托的优势在于背靠中国平安金融控股集团这个大平台，使其拥有不可比拟的渠道优势、客户资源优势，能服务整个集团的顶端客户。截止到2023年，平安信托财富管理部门团队已超600人，服务高净值客户超过1.8万人，财富管理收入超过27亿元，转型效果显著。（2）综合金融服务机构探索综合金融服务机构。在分业经营的大背景下，与其他金融机构相比，信托能够跨市场运作，介入新兴的投资领域，运用多种投资手段以满足客户多元化的需求。目前，中信信托在该种转型道路上已取得突出成效。中信信托自04年以来，秉承“无边界服务、无障碍运行”的理念，不断拓展与创新信托业务，已形成综合经营框架。在信托产品方面，除了传统的信贷、证券市场领域，中信信托通过发行一系列产品，如锦绣系列、凯德系列、套利通系列产品等进入直接股权投资领域、市场无风险套利等领域，极大地拓展了信托产品的投资领域；在信托客户方面，积极开展银信合作、信政合作以及信保合作等，同时为高净值客户提供个性化产品和一站式服务；在服务内容方面，中信信托更多地发挥受托人的作用，为信托项目受益人优化风险收益报酬。例如，在投融资项目中，中信信托主动地参与项目管理并提供财务顾问。（3）走专业化道路走专业化道路。专业化有两层意义，一是信托公司发展成为专业的金融信托服务机构，提供专业的资产托管服务。一些已获得了相关业务资格（如资产证券化资格、企业年金受托人资格）的信托公司可以结合自身特点与优势走专业化道路。专业化的另一层意义为信托公司所提供信托产品的专业化。对于很多信托公司来说，资源毕竟有限，把有限资源集中在某一投资领域以获取比较优势是一种未来的发展趋势。目前，很多信托公司已表现出强烈的投资偏好。如中航信托专注于基础产业信托和实业信托，二者在中航信托资产规模中占比接近70%。（4）发挥区域优势发挥区域优势。部分信托公司依靠所在区域，争取项目资源，分享区域发展成果。以陕国投为例，陕国投的实际控制人为陕西省国资委，拥有政府资源。陕国投2023年年报显示，其主营业务收入中，72%来自陕西地区。同时，陕国投也是西北地区第一家能够全面开展信托业务的信托公司。随着西北地区区域经济的发展，陕国投有机会利用区域优势获得长足发展。四、上市信托公司简况我们对于信托行业整体评级中性。受其他资管竞争、刚性兑付难题、外部经济环境严峻、行业监管等因素抑制，信托行业超高增速已无法维持。未来信托资产规模增长将显著放缓，而随着大量房地产、平台项目的到期，信托资产规模可能出现下滑。上市信托公司方面，我们推荐爱建股份和经纬纺机。目前爱建股份利润主要来自爱建信托，随着上海国际金融中心和自贸区建设的不断推进，公司将迎来更多的发展机遇。同时，除信托外，公司还控股爱建融资租赁、爱建资产管理、爱建资本管理，参股爱建证券，整体上市平台可为旗下主营业务的发展打开资本通道，为公司快速协同发展创造条件。1、爱建股份：致力于成为“财富管理/资产管理综合服务提供商”爱建股份主营金融、商业、房地产等，公司全资控股爱建信托、并持有爱建证券20.23%的股权。上海工商界爱建基金会和上海国际集团为公司的前两大股东，持股比例分别为12.3%和9.92%。2023年以来公司开始业务转型，房地产业务逐步剥离，信托业取代房地产成为公司的主要利润来源。2023年信托业务对公司的业绩贡献度达到101%。受业务转型的影响，公司近年来的营业收入有所萎缩；但得益于信托业务的快速发展，业绩保持了大幅度增长。爱建信托的信托资产规模2023年开始迅速增长，尤其是2023年基本实现翻倍。2023年底，爱建信托资产规模已达到232亿元。爱建信托资金投向主要是房地产，2023年以前房地产占比超过60%。2023年房地产信托项目受到抑制，房地产信托余额基本与2023年持平，但基础产业信托占比出现较大幅度增加。由于主动资产管理业务占比较高，爱建信托报酬率2023年以来维持2%以上，远高于行业平均水平。信托报酬率=信托业务收入/实收信托平均余额*100%2023年3月通过的《爱建股份战略定位与业务发展规划》明确了“以金融业为主体、专注于提供财富管理和资产管理综合服务”的战略定位。围绕着既有的金融+产业核心竞争优势，在继续做强做大信托、证券及其他金融业务和资产管理业务的基础上，爱建股份还将向融资租赁、产业基金、财富管理等金融或类金融领域延伸，打造金融、类金融、投资与资管及产业等四大业务板块，形成金融和产业紧密联动、资产和资金紧密结合的独特盈利模式。后续业务门类的完善和发展，将为爱建股份的未来持续发展打开巨大空间。作为上海市属16家金融企业之一，随着上海国际金融中心和自贸区建设的不断推进，公司将迎来更多的发展机遇。同时，整体上市平台可以为公司旗下主营业务的发展打开资本通道，为公司快速协同发展创造了条件。公司未来核心竞争力主要体现在以下两个方面：1、综合型：公司的核心竞争力之一是能为客户提供综合性金融服务。根据公司未来的业务架构，公司将开展信托、证券、融资租赁、投资管理、不动产管理等综合管理业务，为客户提供综合型、一体化的金融增值服务。2、协同性：在公司运营过程中，不同业务单位之间协同发展，通过协同效应促使爱建公司整体效益与客户价值实现最大化。公司致力于成为“以客户服务为中心，主业清晰、业务板块协同的财富管理和资产管理综合服务提供商”。2、经纬纺机：产品+渠道金融危机后，纺织业市场需求疲弱，2023年曾亏损近8000万，近年来盈利也一直不佳。2023年初，经纬纺机与中植集团签署股权转让协议，拟以12亿元的价格受让其持有的中融信托36%的股权，成为中融信托第一大股东。其后经过进一步增资，经纬纺机目前持有中融信托37.47%的股权。经织业务发展平淡，但近年来信托业规模与利润增速实现了持续快速增长。2023年和2023年上半年，中融信托的利润贡献均超过净利润的100%。中融信托是综合实力领先的大型信托公司，在货币市场、资本市场、金融衍生产品、房地产投资、风险投资等领域积累了丰富经验，近年银信合作、私募股权投资、证券投资、房地产投资等业务均实现快速发展。凭借灵活的机制的进取的经营风格，2023年至2023年，公司资产管理规模分别为1323亿元、1820亿元、1784亿元、3057亿元（其中信托资产规模2995亿元，自有资产62亿元），居同行业前列。中融信托产品创新能力较强的同时，渠道建设亦领先同业。中融信托目前建立了覆盖面较广的销售网络，而且中融信托的直销团队与中植集团旗下的五大财富管理中心协同，对于银行渠道的依赖度低。3、陕国投：区域王者随着2023年地产业务的清理和再融资的推进，公司信托主业进入增长快车道，截止2023年底，陕国投信托资产余额超过1000亿元。2023年信托业景气持续，而增发后公司信托杠杆倍数处于较低的水平，信托资产规模向上空间大。信托规模的增长需要丰富的项目资源，股东支持对于陕国投至关重要。作为陕西省国资委下的唯一金融上市平台，公司在省内项目规模领先于长安信托、西部信托，竞争优势日益凸显。而陕煤集团作为公司第一大股东，亦能在项目资源方面实现合作。4、安信信托：重新启程安信信托近年来受到市场关注主要是因为与中信信托的重组事件，而2023年重组正式以失败告终。此前受重组事件久拖不决影响，安信信托业务发展缓慢，2023年开始，安信信托加快信托业务发展，到2023年中期，安信信托受托信托资产规模已接近800亿。

2023年胰岛素行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰岛素是人体血糖控制的关键 PAGEREFToc368763251\h41、胰岛素是人体内唯一能够降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰岛素分泌异常会导致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我国糖尿病发病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰岛素产品已经发展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰岛素生产工艺差别较大 PAGEREFToc368763256\h8二、医生在处方胰岛素的时候考虑的问题 PAGEREFToc368763257\h91、随着病程的推进，胰岛素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰岛素的注射模拟体内分泌过程 PAGEREFToc368763259\h103、胰岛素一般采用笔式注射，注射部位有讲究 PAGEREFToc368763260\h13三、市场容量能够支撑胰岛素的快速增长 PAGEREFToc368763261\h141、使用胰岛素的患者群体庞大 PAGEREFToc368763262\h152、胰岛素的使用费用 PAGEREFToc368763263\h163、胰岛素国内市场容量超过200亿 PAGEREFToc368763264\h17四、基层需求推动二代胰岛素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰岛素聚焦市场不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰岛素在定价和医保报销方面具备优势 PAGEREFToc368763267\h193、价格合理使得国产二代胰岛素进入多省基药增补目录 PAGEREFToc368763268\h204、基层放量，提前布局是关键 PAGEREFToc368763269\h21一、胰岛素是人体血糖控制的关键1、胰岛素是人体内唯一能够降低血糖的激素血糖是人体血液中所含的葡萄糖，人体细胞从血液中摄取糖分用以提供能量，血糖是人体最为直接的能量供应物质。血糖的含量过高和过低都会对人体产生不利影响，过高的血糖含量会引起心血管疾病以及视网膜等组织的病变，而过低的血糖含量则会使人体能量供应不足，产生晕厥等症状。胰岛是人体内调节血糖浓度的关键脏器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖浓度，分泌胰岛素用于降低血糖浓度，两者相互制约达到体内血糖浓度的平衡。糖尿病患者就是胰岛素的分泌出现异常，使得体内血糖浓度过高。2、胰岛素分泌异常会导致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰岛素作用缺陷引起的，以血糖升高为特征的代谢性疾病。糖尿病主要分为I型和II型两种，I型糖尿病主要是自身胰岛细胞受损引起，占比较小约为5%；II型糖尿病主要是由于胰岛素分泌不足引起，与生活习惯联系紧密，占比较高，在90%以上。3、我国糖尿病发病率快速提升我国居民生活水平提升较快，但保健意识未相应跟上，这直接导致我国糖尿病发病率急剧提升。目前我国已经超越印度成为全球糖尿病患者数量最多的国家，糖尿病患者人群已达9,000万。巨大的患者人群也为糖尿病治疗产品提供了广阔的市场空间。我国糖尿病发病率随着年龄的增长而迅速提升，国内人口结构的老龄化也将推升糖尿病发病率。从糖尿病发病的绝对人口数量来看，目前我国城市人口发病数量较农村略多；但是从潜在人口来看，农村患前驱糖尿病（葡萄糖代谢异常）的人口远多过城市，农村的糖尿病治疗市场蕴含着巨大的增长潜力。4、胰岛素产品已经发展到第三代胰岛素最初是从猪和牛等动物脏器中获取，但是动物源性胰岛素注射到人体内之后会引起较强的排异反应，效果较差，这是第一代胰岛素。随着基因工程技术的发展，到20世纪80年代，丹麦诺和诺德公司率先体外合成人胰岛素，由于与人自身胰岛素结构类似，人工合成胰岛素逐步替代动物源性胰岛素，这是第二代胰岛素。到2023年的时候，人们发现通过改变体外合成胰岛素的结构，能够控制其在体内发挥效果的时间，效果能够得到更好的控制，胰岛素衍生物应运而生，这是第三代胰岛素。那么在国内这三代胰岛素的使用情况如何？第一代动物源性的胰岛素由于疗效问题在国际上基本已经被淘汰，在国内仅在农村地区使用；第二代胰岛素由于疗效稳定，价格相对便宜，性价比较高，是目前国内使用的主力品种；第三代胰岛素目前正在国内推广，但由于价格相对较高，目前主要在一线城市使用。5、不同胰岛素生产工艺差别较大第一代胰岛素来自于动物，主要从屠宰场猪和牛胰腺中获取。从第二代胰岛素开始，人们首次通过基因工程在微生物中体外合成胰岛素，目前主要以大肠杆菌和酵母两种菌类为载体合成，通化东宝和礼来通过大肠杆菌培养体系合成，诺和诺德通过酵母合成。第三代胰岛素同样以微生物为载体合成，在第二代胰岛素的基础上做了一些基因修饰，即基因片段与人体内合成胰岛素的基因片段不完全一致，具备不同的功效，所以也叫胰岛素类似物。二、医生在处方胰岛素的时候考虑的问题1、随着病程的推进，胰岛素使用量逐步加大对于胰岛素依赖型的I型糖尿病患者，只能通过终生胰岛素的注射来治疗。对于占患者大多数的非胰岛素依赖型的II型糖尿病患者，在初次诊疗的时候一般会选用口服降糖药来进行治疗，在治疗后期机体对于口服降糖药不敏感的时候才转为胰岛素治疗。我们首先来了解一下几类口服降糖药的机理，目前口服降糖药主要分为三大类，分别是：促胰岛素分泌药、胰岛素增敏药、a-葡萄糖苷酶抑制剂，它们分别从增加胰岛素分泌，增强机体对胰岛素敏感性、降低营养物质吸收等方面来降低血糖。机体对于口服降糖药有一个耐受的过程，胰岛β细胞在药品刺激下超负荷运分泌胰岛素，时间长了之后可能会逐步丧失功能，一旦体内无法分泌正常所需胰岛素，就需要外源注射胰岛素来补充，这个时候就需要口服降糖药和胰岛素的联合治疗，如果控制效果仍不够理想，需要逐步加大胰岛素的使用量，直至完全使用胰岛素。随着病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都会开始使用胰岛素，从下图中我们可以看到国内使用胰岛素病人的比例处于提升的过程之中。2、胰岛素的注射模拟体内分泌过程胰岛素的使用需要模拟体内分泌的过程，因此临床胰岛素的分为基础胰岛素和短效胰岛素。基础胰岛素主要用于保持体内胰岛素含量稳定，而短效胰岛素主要用于进餐后血糖浓度快速升高的时候，迅速降低血糖。从下图我们可以很清晰看到，体内胰岛素的分泌与进餐时间几乎同步，因此注射胰岛素的时候也应模拟体内分泌的过程，在进餐时注射起效快短效胰岛素，而用长效胰岛素维持基础浓度，理论上凌晨3-4点应该是体内胰岛素含量最低的时候。根据上图我们大概可以将外源注射的胰岛素分为两类，一类是在餐后快速控制血糖的短效胰岛素，一类是用于维系体内胰岛素浓度的长效胰岛素。对于短效胰岛素，要求是注射后能够迅速吸收，使血液中胰岛素的浓度在短期类达到波峰，用于降低餐后体内迅速上升的血糖，而在血糖波峰过后，又能够快速代谢掉，避免出现低血糖风险；而对于长效胰岛素，要求是注射后能够在体内稳定的释放，不出现明显的波峰与波谷。那么胰岛素类药品为什么会有长效和短效之分呢？我们需要了解一下胰岛素在体内吸收的过程。体外合成的重组人胰岛素在溶液中会以六聚体的形式存在，在体内逐步分解为单体后发挥作用。超短效胰岛素就是通过改变胰岛素部分结构，但保留有效部位，这样生产的胰岛素类似物会以二聚体的形式存在，进入体内后迅速分解为单体发挥作用，较短效的六聚体更快。后面科研人员又发现胰岛素与大分子的鱼精蛋白结合能够大大延缓体内释放速度，由此便形成了长效的鱼精蛋白锌胰岛素，这是在二代胰岛素的基础上添加大分子蛋白形成聚合物从而达到缓释的目的。在三代胰岛素类似物中，科研人员通过改变胰岛素结构使得其释方速度变慢，形成了长效产品，详细原理请见下面表格。3、胰岛素一般采用笔式注射，注射部位有讲究目前胰岛素的注射分为胰岛素注射笔和胰岛素注射器两种，胰岛素注射器相对便宜一些，但携带不太方便，并且每次注射前需要抽取胰岛素，会造成一定不便，所以逐步被淘汰。各厂家生产的胰岛素注射笔基本区别不大，胰岛素注射笔上标有剂量刻度，每次使用能够较为精准的定量，其使用的注射笔用针头非常细小，因此能减少注射时的痛苦和患者的精神负担。此外，胰岛素注射笔使用方便，便于携带。由于胰岛素在脂肪组织中吸收较快，而在肌肉组织中不易吸收，所以胰岛素一般需要注射至皮下脂肪组织。由于腹部脂肪较多，所以一般使用短效或与中效混合的胰岛素的时候优先考虑腹部；而使用长效胰岛素的时候，由于希望胰岛素缓慢的释放，合适的注射部位是脂肪组织相对较少的上臂，臀部或大腿。三、市场容量能够支撑胰岛素的快速增长接下来我们会对胰岛素的市场容量做一个测算，以便使得投资者有一个定性的认识。在测算之前我们首先得弄清楚胰岛素在什么情况下使用，使用胰岛素的病人群体有多大，使用胰岛素的费用有多高。1、使用胰岛素的患者群体庞大目前糖尿病主要分为I型和II型，I型糖尿病人需要终生使用胰岛素，约占患者数量的5%，按照9200万的患者数量来计算，I型糖尿病患者数量大概在460万人。II型糖尿又称非胰岛素依赖型糖尿病，病患者约占患者数量的90%，约为8,200万人，部分II型糖尿病人需使用胰岛素，具体用量要根据患者病情而定，一般会在口服胰岛素逐步失效的情况下，开始加用胰岛素。具体使用胰岛素的II型糖尿病人比例目前还没有精确的数据统计，我们在走访临床医生的过程中了解到了一些经验性的数据，大多数临床医生认为接诊的II型糖尿病患者中约有20%需要使用胰岛素进行治疗，如果按照上面我们测算的II型糖尿病患者8,200万人，那么需要使用胰岛素进行治疗的II型糖尿病患者数量约为1,600万人。合并以后，我们认为国内需要使用胰岛素糖尿病患者的数量约为2,000万。2、胰岛素的使用费用前面我们已经谈到目前市场上胰岛素分为三代，每一代之间的价格差别比较大，并且国产胰岛素与进口胰岛素之间也有价格差别。我们选取最具代表性的两家企业来进行价格的比较，国产选取通化东宝（二代胰岛素为主），进口选取诺和诺德（占据国内胰岛素市场70%以上的市场份额）。通过以上表格我们对不同类型胰岛素的价格有了一个大致的了解，那么一个糖尿病人一天应该使用多少胰岛素呢？在临床上医生对糖尿病人胰岛素用量的方法比较复杂，个体差别较大，为了便于计算，我们采用简易的计算方式——按病人体重来测算。对于病情较轻的糖尿病人胰岛素的使用量为0.4-0.5IU/kg，对于病情较重的糖尿病人胰岛素的使用量为0.5-0.8IU/kg，我们择中选取0.6IU/kg，假设糖尿病人的平均体重为65kg（男性，女性患者体重平均数值），一个糖尿病人每天平均使用量约为40IU（如果是I型糖尿病人用量还会略高一些约为45IU/天）。长效胰岛素由于只维持体内基础胰岛素浓度，患者使用量会小一些，大概为0.2IU/kg，对应每天使用量为13IU。对病人每天胰岛素用量有了一个大致的认识，我们就可以根据中标价格来推算每天