汽车-行业2Q23财报总结：成长、规模、原材料对冲价格战影响

业研究业研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号口行业：2Q23销量指标温和恢复，整体批发好于此前预期。2Q23乘用车批发乘用车经过年初政策透支、折扣观望、新品观望后，销量表现超预期。商用车连续四个季度环比提升，在4Q21以来再次突破百万辆。口乘用车：2Q23价格战背景下，车企盈利情况超预期。2Q23乘用车企(不含上汽)营收2591亿元、同比+51%、环比+18%，同比高于行业增速(自主份额&ASP均在提升)，环比与行业增速基本一致。毛利率15.8%、同比+1.3PP、环比+0.4PP，2Q折扣率持续上行，但规模增长和原材料降价带动了毛利率提升。期间费用率11.9%、同比+2.2PP、环比-0.4PP，电动+智能化趋势下，投入持续增加。净利74亿元、同比-14%、环比-31%，净利率2.9%、同比-2.2PP、环比-2.0PP，同比受广汽(-53%)、长城(-70%)拖累，环比受到长安Q1的非经收益影响，其中比亚迪同比+1.3倍、上汽+1.6倍。另外，2Q23财务费用率-0.7%、同比+1.7PP、环比-0.6PP，同比主要是长城去年同期受卢布汇率影响收益较大，板块净利率+财务费用率2.2%、同比-0.4PP、环比-2.6PP。口零部件：规模及原材料价格对冲年降，净利率同环比均有1PP+改善，成长属性对冲周期拖累。2Q23按中值法营收同比+27%、环比+18%，保持略好于行业销量状态，符合自主零部件份额提升趋势特征。毛利率20.2%、同比+1.2PP、环比-0.1PP，一定程度上体现年降压力，但规模增长、原材料下降其实较好地-0.1PP、环比-1.9PP，同比基本持平、环比-1.9PP体现规模效应；最终净利率6.7%、同比+1.3PP、环比+1.3PP，净利同比+36%、环比+27%，规模、毛利、费用各方面均有正贡献。2Q23汇兑对财务费用影响同比基本持平，环比-1.1PP(正向影响)，净利率+财务费用率6.1%、同比+1.2PP、环比-0.2PP，剔除汇兑影响后净利率依然呈上升趋势。口投资上，整车建议继续紧密跟踪新品、把握右侧机会，零部件积极布局2-3年成长机会。1)整车：紧密跟踪核心车企新品，把握右侧机会。整车标的核心选择标准是风险收益比，我们建议重点把握右侧机会，但需要紧密跟踪新品情况，看是否能成功，尤其今年是比亚迪之后自主车企真正意义上第一波混动产品推新年份。9月为长安、吉利、长城等车企上新时间，年底为新势力车企上新时间，推荐长安汽车、吉利汽车，建议关注比亚迪、长城汽车、蔚来、小鹏、理想。2)零部件：积极布局2-3年成长机会。零部件投资在“周期”与“成长”视角中来回摆动，但是过去这几年“成长”明显主导，因为EPS的确在自主崛起、电动、智能等要素下实现了更强地对“周期”的对冲。虽然汽车目前仍处于库存、价格压力较大的景气下行阶段，但市场预期消化已较好，目前零部件开始进入下半年机会阶段，推荐1)更易更早切换到明年估值的公司，包括今年业绩稳定性强的新能源自主零部件龙头如拓普、新泉，以及铝链如爱柯迪、银轮、敏实等；2)汽车零部件细分领域龙头，属于行业有红利、公司有能力的优质选择：拓普(综合集团+轻量化底盘)、新泉(内饰龙头)、继峰(自主座椅潜在龙头)、爱柯迪(铝压铸龙头)、美利信(一体化压铸龙头)、星宇(车灯龙头，建议关注)等；3)未来产业主线：机器人相关如贝斯特、精锻、拓普、三花等，智驾如德赛、科博达(建议关注)等，未来1-2年或仍有反复不断的催化。吉利汽车，建议关注比亚迪、长城汽车、蔚来、小鹏、理想。零部件板块，积极布局2-3年成长机会，推荐估值切换顺利的拓普集团、新泉股份、爱柯迪、银轮股份、敏实集团，以及细分龙头的拓普集团、继峰股份、新泉股份、爱柯迪、美利信、星宇股份(建议关注)，以及未来产业主线的贝斯特、精锻科技、三花智控、德赛西威等。口风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车销量低于预期，折扣率上行高于预期，原材料价格波动等。究所券分析师：张程航业编号：S0360519070003证券分析师：夏凉业编号：S0360522030001联系人：李昊岚行业基本数据只)相对指数表现%对表现2022-09-02~2023-09-014%-3%22/0922/1123/0123/0423/0623/08汽车沪深300相关研究报告转强，整车投资性价比上升》构建反弹窗口》23-06-09047.61证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3 图表2：2015-2023年汽车批发销量及增速(%) 6图表3：2015-2023年汽车季度销量及增速(%) 6 图表6：2015-2023年乘用车季度销量增速(%) 7图表7：2015-2023年商用车季度销量增速(%) 7 出口) 7图表10：2015年起模拟月度总渠道库存(万辆) 8图表11：2015年起模拟月度燃油渠道库存(万辆) 8扣率中位数(%，截至8/25) 8 图表15：汽车行业基金持仓占比排名情况(升序) 9 图表20：汽车行业基金持仓前十大重仓股(以持股市值排序) 10图表21：2010-2023年乘用车企季度营收增速(%，不含上汽) 11图表22：2010-2023年乘用车企季度营收增速(%，含上汽) 11图表23：2009-2023年乘用车企季度毛利率(%，不含上汽) 12图表24：2009-2023年乘用车企季度毛利率(%，含上汽) 12 图表26：2009-2023年乘用车企合计费用率(%) 14图表27：2009-2023年乘用车企销售费用率(%) 14图表28：2009-2023年乘用车企管理费用率(%) 14图表29：2018-2023年乘用车企研发费用率(%) 14图表30：2010-2023年乘用车板块季度净利增速(%，不含上汽) 15图表31：2010-2023年乘用车板块季度净利增速(%，含上汽) 15图表32：2009-2023年乘用车企单季扣非净利率(%) 15图表33：2009-2023年乘用车企单季净利率(%) 15证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4图表34：2009-2023年乘用车企财务费用率(%) 16图表35：2018-2023年乘用车企净利率+财务费用率(%) 16图表36：2015-2023年季度净现金流(亿元) 17图表37：2015-2023年季度经营性净现金流(亿元) 17 图表40：2010-2023年零部件企业营收增速(%) 19图表41：2010-2023年营收增速(%，不含华福潍均) 19图表42：2009-2023年零部件企业毛利率(%) 20图表43：2009-2023年零部件企业毛利率(%，不含华福潍均) 20图表44：2009-2023年零部件企业合计费用率(%) 21图表45：2009-2023年零部件企业销售费用率(%) 21图表46：2009-2023年零部件企业管理费用率(%) 21图表47：2018-2023年零部件企业研发费用率(%) 21图表48：2009-2023年零部件企业财务费用率(%) 22图表49：2009-2023年零部件企业净利率+财务费用率(%) 22图表50：2010-2023年零部件板块单季净利增速(%) 23图表51：2009-2023年零部件板块单季净利率(%) 23图表52：2015-2023年零部件企业季度净现金流(亿元) 23图表53：2015-2023年季度经营性净现金流(亿元) 23 图表56：2010-2023年客车企业营收季度增速(%) 25图表57：2010-2023年卡车企业营收季度增速(%) 25图表58：2009-2023年客车企业毛利率(%) 25图表59：2009-2023年卡车企业毛利率(%) 25图表60：2009-2023年客车企业合计费用率(%) 26图表61：2009-2023年卡车企业合计费用率(%) 26图表62：2009-2023年客车企业单季净利率(%) 26图表63：2009-2023年卡车企业单季净利率(%) 26图表64：2015-2023年客车企业季度净现金流(亿元) 27图表65：2015-2022年客车企季度经营性净现金流(亿元) 27图表66：2015-2023年卡车企业季度净现金流(亿元) 27图表67：2015-2023年卡车企季度经营性净现金流(亿元) 27 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号51.概述以来再次突破百万辆，景气处于上行阶段。在财务表现上，价格战在2Q23持续演绎，比基本无变化甚至有提升，体现规模效应其实也很好地对冲了价格战的影响。板块公司数量(家)市值(亿元)相关公司1比亚迪、上汽集团、悦达投资、小康股份、广26893车8凯客车4、国机汽车、申华控股、东方时尚、广汇汽车、多技、中国汽研、中汽股份、北巴传媒、上海物贸511份、云内动力、宁波华翔、万丰奥威、银轮股份、奥特佳、西仪股份、天、亚太股份、新朋股份、隆基机械、万里扬、中原内配、松芝股份、金固天汽模、旷达科技、飞龙股份、海联金汇、南方精工、万安科技、日上集启技术、京威股份、信质集团、浙江世宝、光洋股份、登云股份、跃岭股蓝黛科技、双林股份、派生科技、精锻科技、云意电气、鹏翎股份、富临精尔股份、苏奥传感、东风科技、长春一东、东安动力、全柴动力、风神股、贵航股份、福耀玻璃、交运股份、均胜电子、华域汽汽富维、动力新科、渤海汽车、赛轮轮胎、骆驼股份、拓普集团、星宇股联明股份、北特科技、威帝股份、腾龙股份、福达股份、华懋科技、德宏股波高发、继峰股份、富奥股份、襄阳轴承、宗申动力、广东鸿图、远东传工业、华达科技、凯众股份、新泉股份、贝斯特、天龙股份、天铁股份、常、浙江仙通、奥联电子、三维股份、湘油泵、川环科技、通用股份、三角、合力科技、铁流股份、万通智控、威唐工业、中马传动、科华控股、保、联诚精密、爱柯迪、豪能股份等67证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号660%40%20%0%-20%3,0002,0001,0000-1,00010%1,0005000-5060%40%20%0%-20%3,0002,0001,0000-1,00010%1,0005000-5002.1行业基本面政策、终端折扣放松既带来了终端市场的价格战，也带来了单季度批发销量创历史同期2023年汽车批发销量及增速(%)汽车批发销量(万辆)同比增速(%)1,3242023年汽车季度销量及增速(%)汽车季度批发销量(万辆)同比增速(%)10100%716.350%29%0%-50%1Q154Q153Q162Q171Q184Q183Q192Q201Q214Q213Q222Q23、同比+14%、环比+12%，去年同期疫情影响基数，环比看折放松也对终端燃油车销量有正向影响。量及增速300200000新能源乘用车季度批发(万辆，左轴)新能源乘用车季度批发增速(%，右轴)300%200%100%0%量及增速8006004002000-200-400燃油乘用车季度批发(万辆，左轴)燃油乘用车季度批发增速(%，右轴)110%60%10%-40%资料来源：乘联会、华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号71Q154Q153Q162Q171Q184Q183Q192Q201Q214Q213Q222Q238004000-4002000001Q154Q153Q162Q171Q184Q183Q192Q201Q214Q213Q222Q238004000-400200000-100突破百万辆，景气处于上行阶段。2023年乘用车季度销量增速(%)乘用车季度批发销量(万辆)同比增速(%)6613100%50%27%0%-50%2023年商用车季度销量增速(%)商用车季度批发销量(万辆)同比增速(%)10100%0350%40%0%-50%1Q154Q153Q162Q171Q184Q183Q192Q201Q214Q213Q222Q23狭义乘用车批发增速(左轴)M1增速(右轴)4040200-10752505图表9：渠道库存月度变化(按批发-交强险-出口)3.02.01.00.0 流通协会库存系数 流通协会库存系数证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8图表10：2015年起模拟月度总渠道库存(万辆)35030025020050000图表11：2015年起模拟月度燃油渠道库存(万辆)30025020050000按车企中位数按车型中位数6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%图表13：折扣金额中位数(元，截至8/25)按车企中位数按车型中位数9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0002.2估值及持仓PPQ4Q22。赛西威、春风动力、长安汽车进入前十；赛力斯、旭升集团、长城汽车、继峰股份掉出证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号96.04.53.01.50.025,00020,00015,00010,0005,0006.04.53.01.50.025,00020,00015,00010,0005,000图表14：汽车行业基金持仓情况(截至2Q23)历史季度值历史平均值12%10%8%6%4%2%0%图表15：汽车行业基金持仓占比排名情况(升序)历史季度值历史平均值252050乘用车vs沪深300(左轴)乘用车指数(右轴)零部件vs创业板指(左轴)零部件指数(右轴)8,0007,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0003.02.52.01.51.0 沪深300申万乘用车乘用车最新 创业板指 沪深300申万乘用车乘用车最新80406040202023.72023.700证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10图表20：汽车行业基金持仓前十大重仓股(以持股市值排序)3Q23Q1序持股市值(亿元)股变动持股市值(亿元)1382团团3西威4份5动力玻璃67玻璃8%87%9份份券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号113.乘用车：2Q23价格战背景下，车企盈利情况超预期3.1营收乘用车板块营收同比增速高于行业增速，体现自主份额&ASP在提升，环比增速与行业基本一致。乘用车企(不含上汽)营收2591亿元、同比+51%、环比+18%；乘用车企(含上汽)营收4349亿元、同比+45%、环比+20%，同比高于行业增速(自主份额&ASP均在提升)，环比与行业增速基本一致。、含上汽)150%100%50%50.9%0%-50%-100%2010201220142016201820202022图表22：2010-2023年乘用车企季度营收增速(%，含150%100%45.0%50%0%-50%-100%2010201220142016201820202022毛利率QPP环比+0.4PP。上汽毛利占比较增长趋势，超预期。企(不含上汽)调整毛利率10.9%、同比+0.9PP、环比+0.02PP。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号12图表23：2009-2023年乘用车企季度毛利率(%，不含调整毛利率(%，减销售费用率)15.8%115.8%10.9%20%15%10%%0%2009201120132015201720192021202323年乘用车企季度毛利率(%，含上调整毛利率(%，减销售费用率)20%15%13.3%15%10%%%0%20092011201320152017201920212023行业开始重新建立库存，一年之后渠道库存回到正常水平，同时燃油车开始为年底旺销由于库存仍处于高位，终端零售又受到政策透支影响，以东风雪铁龙为代表的新一轮价一段时间里燃油车价格变动最大的时段，此外今年在景气端有一定压力、碳酸锂价格下降、部分价格带新能源车供给增加的大背景下，电动车也将进入一轮全新的价格下移周10%、环比持平；2%；6%、环比-3%；、环比-8%；6)钯价格同比-28%、环比-5%；7)铑价格同比-54%、环比-31%；证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号13原材料季度均价(元/吨)碳酸锂(元/吨，左轴)20-1244,11721-0374,75921-0688,90021-09110,14121-12210,05722-12552,1720-1244,11721-0374,75921-0688,90021-09110,14121-12210,05722-12552,17520-0348,79120-0644,03420-0940,01522-03422,03422-06471,15322-09482,24623-03402,84323-06254,593价格走势最新价格23-09270,750223,000冷轧普通薄板(元/吨，左轴)4,4284,2824,4564,7005,0935,6995,9645,7255,4925,5344,7914,6484,8124,6604,6464,683铝(元/吨，左轴)13,25912,98814,62915,76116,25118,57220,53020,02022,17520,61318,39218,76018,45018,52118,45819,000天然橡胶期货(元/吨，左轴)11,2409,94811,10213,91814,72613,28513,05114,09613,99212,84711,97512,25812,49111,75012,02112,175铜(元/吨，左轴)44,82043,96251,38954,54862,76670,48169,64371,02071,70371,88461,04165,48368,54267,44268,94669,860钯:99.95%(元/克，左轴)602526539564569651587460544520526505396376333330铑:99.95%(元/克，左轴)2,6792,2142,8643,7755,7046,2154,2313,3664,2844,0013,6053,4832,6341,8301,0651,055聚氯乙烯PVC(乙烯法)(元/吨)6,3886,0196,8578,1458,4239,4829,87310,7199,1758,8436,7236,2546,4445,9216,0646,350重度纯碱(元/吨)1,5881,3581,5301,7121,5791,8652,4013,3912,5442,8092,822-2,7322,4902,1182,171汽油(92#)(元/L)6.285.195.625.596.697.777.898.379.199.259.248.568.798.969.129.398.018.139.519.516.585.465.875.846.948.629.468.018.139.519.516.585.465.875.846.948.629.468.849.059.269.439.72同比20-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-09本轮最大涨幅2021年度涨幅碳酸锂-38%-42%-39%-21%53%102%175%376%465%430%338%163%-5%-46%-44%150%69%冷轧普通薄板-5%0%6%15%33%34%22%8%-3%-20%-3%39%22%铝-2%-8%4%12%23%43%40%27%36%11%-6%0%58%29%天然橡胶期货-4%4%18%31%34%18%1%-5%-3%-8%-9%0%31%25%铜-8%-8%10%15%40%60%36%30%14%2%-8%-4%-6%13%58%37%钯:99.95%69%52%39%22%-5%24%9%-4%-20%10%-27%-28%-37%12%11%铑:99.95%281%185%166%149%113%181%48%-25%-36%3%-39%-54%-70%91%115%聚氯乙烯PVC(乙烯法)-8%-2%14%32%58%44%32%9%-7%-32%-42%-30%-33%64%36%重度纯碱-30%1%37%57%98%61%51%18%-100%7%-25%77%23%汽油(92#)(元/L)-23%7%50%40%50%37%19%17%2%-4%-3%52%17%汽油(95#)(元/L)-22%5%47%38%48%36%19%17%3%-4%-3%49%15%原材料价格季度环比20-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-093Q20以来4Q22最新涨幅碳酸锂-12%-10%-9%10%69%19%24%91%101%12%2%15%-27%-37%6%457%-56.5%冷轧普通薄板0%-3%4%5%8%12%5%-4%-4%1%-3%4%-3%0%5%-0.6%铝-6%-2%13%8%3%14%11%-2%11%-7%2%-2%0%0%30%3.6%天然橡胶期货-5%12%25%6%-2%8%-8%-7%2%2%-6%2%10%1.5%铜-6%-2%17%6%15%12%2%1%0%7%5%-2%2%36%11.7%钯:99.95%30%2%5%1%14%-22%18%-4%1%-4%-21%-5%-39%-42.2%铑:99.95%77%29%32%51%9%-32%-20%27%-7%-3%-24%-31%-42%-63%-70.6%聚氯乙烯PVC(乙烯法)-6%14%19%3%13%4%9%-4%-24%-7%3%-8%2%-7%重度纯碱-6%13%12%-8%18%29%41%-25%10%0%-100%#DIV/0!-9%42%-21.1%汽油(92#)(元/L)-9%8%20%16%2%6%10%0.6%-0.1%-7.3%2.7%1.9%1.8%67%4.0%汽油(95#)(元/L)-8%8%19%15%1%6%10%0.5%0.0%-7.1%2.4%2.4%1.9%65%4.4%3.3费用率力变大；年来电动化、智能化趋势的延续。具体数据层面，由于上汽体量较大且整体财务指标受多因素扰动，因此我们着重看板块证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号146%5%4%3%2%1%0%4.8%3.8%6%5%4%3%2%1%0%4.8%3.8%9-2023年乘用车企合计费用率(%)包括上汽(%)不包括上汽(%)11.9%111.9%10.8%15%10%%0%200920112013201520172019202120239-2023年乘用车企销售费用率(%)包括上汽(%)不包括上汽(%)10%4.5%%4.9%0%200920112013201520172019202120232Q23(不含上汽)销售费用率同比+0.3PP，环比+0.4PP，新车宣传、渠道建设等投资强2)2Q23含上汽，板块销售费用率4.5%、同比-0.1PP、环比+0.1PP。2Q23管理费用率(不含上汽)同比-0.8PP、环比-0.3PP，同环比体现规模效益变化：2)2Q23含上汽，3.0%、同比-0.4PP、环比-0.5PP。2Q23(不含上汽)研发费用率延续提升趋势：2)2Q23含上汽，3.8%、同比+0.3PP、环比-0.1PP。PP9-2023年乘用车企管理费用率(%)包括上汽(%)不包括上汽(%)10%8%6%3.0%3.0%2.9%22.9%0%200920112013201520172019202120238-2023年乘用车企研发费用率(%)包括上汽不包括上汽201820192020220182019202020222023证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号15净利2Q23价格战背景下，车企环比盈利变动超预期：-14%-14%150%100%50%0%-50%-100%2010201220142016201820202022含上汽)100%50%23%023%-50%-100%20102012201420162018202020222Q23板块不含上汽净利率同比-2.2PP、环比-2.0PP：PP023年乘用车企单季扣非净利率(%)包括上汽(%)不包括上汽(%)2.2%2.3%2.2%2.3%12%8%4%0%-4%-8%-12%9-2023年乘用车企单季净利率(%)包括上汽(%)不包括上汽(%)20%10%3.1%0%2.9%-10%20092011201320152017201920212023Q2Q23财务费用率受汇兑影响同比提升、环比下降：证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号16PPPP期受卢布汇率影响收益较大；2)2Q23含上汽，-0.5%、同比+1.0PP、环比-0.6PP。PPPPP汽-0.3%、同比-0.2PP、环比-0.2PP。2Q23剔除汇兑影响后净利率同比增、环比降：QPP1.6PP。9-2023年乘用车企财务费用率(%)包括上汽(%)不包括上汽(%)4%2%-0.5%0%-2%-0.7%-2%-4%20092011201320152017201920212023包括上汽不包括上汽15%10%%2.6%%0%2.20%20092011201320152017201920212023净现金流亿元；2)比亚迪+243亿元、同比+249亿元、环比+206亿元；4)广汽+79亿元、同比+40亿元、环比+124亿元；同比-2亿元、环比+92亿元。含上汽，+926亿元、同比+309亿元、环比+971亿元，其中：2)比亚迪+675亿元、同比+363亿元、环比+530亿元；证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号17334.1334.14)广汽+8亿元、同比+30亿元、环比+15亿元；图表36：2015-2023年季度净现金流(亿元)434.5包括上汽不包括上汽434.5600406002000-200-40020152016201520162017201820192020202120222023图表37：2015-2023年季度经营性净现金流(亿元)1,0008006004002000-200-400926.4758.8包括上汽不包括上汽926.4758.82015201620172018201920202021202220233.6分企业情况、环比+25%，埃安亏损环比显著收窄，单车扣非环比减亏0.45万元。剔除联合营投资收益后净利-9.5按全口径(含非整车业务)ASP13.7万元、同比+1.6万元、环比+0.5万元，蓝山等②费用环比明显改善：三费率11.1%、同比+8.2PP、环比-2.9PP，其中销售费用率证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号18H同比+26%、环比-18%。PPPQ；费用证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号19.1营收2Q23估计零部件销售所对应的乘用车销量同比+26%、环比+15%。2Q23狭义乘用车产T图表38：2010-2023年乘用车季度产量及增速(1-3月)狭义乘用车产量(万辆，左轴)8006004002000-200-400-600狭义乘用车产量(万辆，左轴)8006004002000-200-400-60059160%40%22%20%0%-20%-40%-60%2010Q12013Q12016Q12019Q12022Q1图表39：2010-2023年乘用车季度产量及增速(12-2月)狭义乘用车产量(万辆，左轴)产量增速(%，右轴)8006004008006004002000-200-40060%20%0%-20%-40%2010Q12013Q12016Q12019Q12022Q1零部件板块2Q23营收增速中值法同比+27%、环比+18%，三类数据口径同环比增速大致略好于销量情况，符合历来行业状态(即国产零部件在中国、海外份额提升)：；环比+10%；0-2023年零部件企业营收增速(%)150%100%26.6%5026.6%24.9%024.9%-50%-100%20102012201420162018202020223年营收增速(%，不含华福潍均)150%100%50%26.9%026.9%-50%-100%2010201220142016201820202022证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号20利率其实较好地对冲部分超额的年降：P2)整体法，17.9%、同比+1.8PP、环比+0.8PP；橡胶-9%、钯-28%、铑-54%。31%。-2023年零部件企业毛利率(%)20.2%1720.2%17.9%25%20%15%10%20092011201320152017201920212023图表43：2009-2023年零部件企业毛利率(%，不含华福潍均)40%30%18.0%20%10%0%20092011201320152017201920212023.3费用率2Q23合计费用率同比基本持平、环比-1.9PP体现规模效应：PPP2PP；2Q23销售费用率同环比基本一致：2)整体法，2.6%、同比+0.08PP、环比+0.09PP；证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号216%4.4%4%4.0%2%0%6%4.4%4%4.0%2%0%-2023年零部件企业合计费用率(%)20%11.6%10%10.9%0%20092011201320152017201920212023-2023年零部件企业销售费用率(%)6%4%2.6%2%1.9%0%200920112013201520172019202120232Q23管理费用率同环比均优化：2)整体法，4.7%、同比-0.2PP、环比-0.09PP；2Q23研发费用率同环比均有下降，但其实整体研发开支在增长：2)整体法，4.0%、同比-0.3PP、环比-0.1PP；-2023年零部件企业管理费用率(%)10%5.2%5%4.7%0%20092011201320152017201920212023-2023年零部件企业研发费用率(%)201820192020202120222023净利2Q23净利同环比均有较好增长，规模、毛利、费用各方面均有正贡献：证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2215%10%%0%6.1%5.7%15%10%%0%6.1%5.7%2)整体法，6.1%、同比+1.0PP、环比+1.4PP；2Q23汇兑对财务费用影响同比基本持平，环比-1.1PP：P2)整体法，5.7%、同比+1.2PP、环比+0.3PP；-2023年零部件企业财务费用率(%)整体法中值法2.0%1.0%0.0%-0.4%0.0%-0.4%-1.0%200920112013201520172019202120233年零部件企业净利率+财务费用率(%)20092011201320152017201920212023证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号23023年零部件板块单季净利增速(%)100%100%51.0%50%35.5%0%-50%-100%2010201220142016201820202022-2023年零部件板块单季净利率(%)15%10%6.7%5%6.1%0%20092011201320152017201920212023现金流2Q23净现金(剔除华福潍均)同环比分别+77亿元、+42亿元：1)整体法，+130亿元，同比+137亿元、环比+89亿元；2Q23经营净现金(剔除华福潍均)同环比分别+109亿、+194亿元：1)整体法，+434亿元，同比+229亿元、环比+376亿元；。图表52：2015-2023年零部件企业季度净现金流(亿元)50030000-100-300129.8129.8201520162017201820192020202120222023图表53：2015-2023年季度经营性净现金流(亿元)6004002000-200434.3434.32015201620172018201920202021202220234.6分企业情况、天润工业。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号24Q同比表现突出的零部件公司Q环比表现突出的零部件公司证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号255.商用车：客车、卡车景气度均处于持续回升阶段营收2Q23客车企业营收同比+51.3%，卡车企业同比+45.2%，景气度持续回升。2Q23客车亿元、同比+146%、环比+35%，福田汽车139元、同比+29%、环比-7%。-2023年客车企业营收季度增速(%)100%51.3%50%0%-50%-100%2010201220142016201820202022-2023年卡车企业营收季度增速(%)45.2%150%45.2%100%50%0%-50%-100%2010201220142016201820202022023年客车企业毛利率(%)30%20%16.8%20%10%0%20092011201320152017201920212023023年卡车企业毛利率(%)20%15%11.1%10%%0%200920112013201520172019202120235.3费用证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号269-2023年客车企业合计费用率(%)12.5%12.5%25%20%15%10%%0%200920112013201520172019202120239-2023年卡车企业合计费用率(%)20%15%10%%8.3%%0%20092011201320152017201920212023PP；2Q23卡车企业净利率+3.6%、同比+4.7PP、环比+1.3PP。9-2023年客车企业单季净利率(%)10%%1.9%0%-5%200920112013201520172019202120239-2023年卡车企业单季净利率(%)3.6%63.6%%0%-3%-6%-9%-12%20092011201320152017201920212023流环比+32.2亿元；2Q23卡车企业净现金+42.8亿元、同比+47.8亿元、环比+39.3亿元。2Q23客车企业、卡车企业经营净现金为净流入。2Q23客车企业经营净现金+35.9亿元、亿元、环比+36.5亿元；2Q23卡车企业经营净现金+85.9亿元、同比+46.3亿证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号27图表64：2015-2023年客车企业季度净现金流(亿元)2505-5013.113.1201520162017201820192020202120222023图表65：2