通信-Q2稳增长关注通信自主化和新技术

wangxing@gaomingyao@chenyuexi@htscwangxing@gaomingyao@chenyuexi@科技华泰研究通信板块Q2业绩回顾：整体延续稳健增长，AI算力链业绩开启兑现2Q23通信行业合计营收/归母净利润分别同比增长4.1%/9.1%，板块整体延续稳健增长态势。细分来看，运营商、ICT设备、智慧燃气等板块业绩实现较好增长；光通信板块业绩分化，其中切入到海外数通800G光模块供应链体系的厂商业绩快速释放；受下游需求波动影响，物联网模组等板块业绩短期承压。展望2H23，我们认为全球AI算力侧投资加码有望驱动光通信、云网设备等板块相关厂商业绩持续兑现；随着下半年或进入军工行业订单旺季，军工通信板块业绩有望企稳改善；电信运营商板块业绩预计仍将保持稳健增长态势。此外建议关注通信产业新技术，如卫星互联网等。运营商业绩稳健增长，中兴通讯盈利能力延续提升2Q23三大运营商合计服务营收/净利润分别同比增长5.0%/8.8%，延续稳健产业互联网业务持续快速发展，根据工信部数据，1H23运营商云计算和大数据业务收入分别同比增长38%和45%，后续数据要素市场的发展有望为运营商大数据业务贡献新的增长动能。ICT设备板块方面，中兴通讯受益于收入结构优化及推动降本，综合毛利率延续快速提升，驱动公司Q2单季扣非归母净利润同比增长38%。光通信板块业绩分化，800G需求释放驱动相关厂商业绩高增2Q23光模块及光器件板块总营收/归母净利润分别同比下滑17.3%/1.2%，细分来看板块内公司业绩分化，一方面，受到海外云厂商资本开支收缩等影响，1H23海外400G及以下速率光模块/光器件需求调整，相关公司业绩短期承压；另一方面，全球AI算力侧投入加码，催生800G光模块/光器件需求快速释放，以中际旭创、天孚通信等为代表的头部厂商Q2业绩已开启兑现。云基础设施及IDC板块方面，2Q23合计营收/归母净利润分别同比+4.5%/-0.9%，我们观察到各IDC公司正在积极把握智算时代发展机遇，在液冷/算力租赁等领域积极试点布局。物联网模组业绩承压，智慧电网、智慧燃气建设持续迈进2Q23物联网板块总营收/归母净利润同比+3.3%/-21.9%，其中物联网模组板块短期受全球经济环境、市场景气度因素影响，下游需求尚待修复，业绩承压；长期来看，我们看好AI产业快速发展背景下，边缘计算领域或为模组厂商带来新的发展机遇。智慧电网方面，威胜信息在手订单保持充沛，但受交付节奏影响，Q2单季归母净利润同比略有下滑；长期来看，公司有望受益我国新型电力系统建设的持续推进。智慧燃气方面，金卡智能在国内老旧燃气表改造需求持续释放、公司毛利率提升以及所持基金的公允价值变动损益影响消退等背景下，公司归母净利润延续稳健增长。军用通信板块短期承压，北斗板块业绩向好2Q23军用通信板块营收/归母净利润分别同比下滑2.9%/43.3%，板块内公司或受订单交付节奏、行业需求短期波动等多重因素影响，上海瀚讯、七一二单季度业绩同比承压，长期来看我们看好军工信息化从装备信息化向系统/体系信息化转变，军用通信作为先行基础设施，有望长期受益我国军工信息化建设。2Q23北斗系统板块营收/归母净利润分别同比增长21.8%/5.5%，主要受益于下游需求稳步释放，长期来看，在政策支持和技术成熟的背景下，消费电子、智能汽车、特种行业三大市场将驱动北斗行业规模化发展，产业链公司有望受益。风险提示：中美贸易摩擦加剧；云厂商资本开支投入不及预期；5G发展不及预期。通信通信运营增持(维持)增持(维持)通信通信运营研究研究员SACNo.S0570523070003+(86)2138476737SACNo.S0570523080006+(86)2128972228leping.huang@+(852)36586000SACNo.S0570122080148wangke020520@+(86)2128972228SACNo.S0570123070042+(86)2128972228研究员SACNo.S0570521050001SFCNo.AUZ066联系人研究员联系人华泰证券研究所分析师名录行业走势图 通信 通信)沪深3007049298(13)Sep-22Jan-23May-23Aug-23资料来源：Wind，华泰研究重点推荐((当地币种)3.60 7.78 7.5145.26145.9859.436.17 17.7233.8460.00股票代码600941CH601728CH600050CH000063CH300308CH300502CH300394CH300762CH000938CH301165CH投资评级买入买入增持买入买入增持买入买入增持买入中国移动中国电信中国联通中兴通讯中际旭创新易盛天孚通信上海瀚讯紫光股份锐捷网络美格智能002881CH33.54增持海格通信002465CH13.40增持资料来源：华泰研究预测2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q220212019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22Q23通信行业整体营收及净利润同比增长4.1%/9.1%，延续稳健增长。根据我们对105家通信板块上市公司2023年半年报的统计，2Q23通信行业公司合计营收为6362.7亿元，同比增长4.1%；合计归母净利润为736.2亿元，同比增长9.1%。剔除中兴通讯、中国移动、中国联通、中国电信、大唐电信(600198CH)、鹏博士(600804CH)(下文及图表同比增长0.5%；实现归母净利润合计73亿元，同比增长7.9%。(百万)700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000营收(合计)同比(右轴)120%100%80%60%40%20%0%-20%2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源：Wind、华泰研究(百万元)归母净利润(合计)归母净利润(合计)同比(右轴)400%300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000(10,000)(20,000)2019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q1资料来源：Wind、华泰研究图表2：通信行业(剔除中联电大鹏移)季度总营收及增速(百万)120,000100,00080,00060,00040,00020,0000营收(剔除中联电大鹏移)同比(右轴)40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源：Wind、华泰研究图表4：通信行业(剔除中联电大鹏移)季度归母净利润及增速(百万)8,0006,0004,0002,000 (2,000)(4,000)(6,000)(8,000)归母净利润(剔除中联电大鹏移)60%40%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%QQ.8%Q比增长237.5%。资料来源：Wind、华泰研究运营商、光纤光缆等板块业绩稳健增长。细分来看，运营商、光纤光缆板块实现营收及毛利稳健增长，板块总收入分别同比增长5.2%/4.8%，毛利润分别同比增长6.0%/9.8%。Q2YoY-10%Q2YoY-10%%%% 网络建设,24%,5%%,4% 网络建设,24%,5%%,4%1%光模块&光器件,-17%,-7%ODN%,-34%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%注：标签内容为“细分行业，X轴数值，Y轴数值”资料来源：Wind、华泰研究根据中国移动、中国电信、中国联通2023年半年报，三大运营商2Q23服务营收合计为4,449亿元，同比增长5.0%，归母净利润合计为675亿元，同比增长8.8%。其中，中国移动/中国电信/中国联通2Q23分别实现服务营收2424/1175/849亿元，同比增速分别为7.6%/10.0%/15.4%。我们认为运营商作为国内算力基础设施主力军，将受益于数据中国及AIGC发展趋势，由传统的“通信管道”加速转变为“信息技术产业链链长”，实现产业数字化业务的持续高速发展。(亿元)中国移动中国联通电信同比(右轴) 移动同比(右轴) 联通同比(右轴)80007000600050004000300020001000020192020202120221Q232Q239%8%7%6%5%4%3%2%1%0%资料来源：公司公告，华泰研究(亿元)1,4001,2001,0008006004002000中国移动中国联通移动同比(右轴)中国移动中国联通 电信同比(右轴)联通同比(右轴)20192020202120221Q232Q2330%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%资料来源：公司公告，华泰研究分业务来看，我们观察到1H23运营商移动、固网业务延续此前的稳健增长态势。1H23中国电信移动增值应用服务收入同比增长19.4%至154亿元，贡献6.5元移动业务ARPU；中国联通个人数智生活产品收入同比增长90%，未来随着三大运营商通过增值业务不断深挖存量用户价值，ARPU值仍有望进一步提升。产业数字化方面，云计算、大数据业务增长仍然亮眼。1H23移动云/天翼云/联通云分别同比增长80.5%/63.4%/36%至422亿/459亿/255亿元，IaaS+PaaS+SaaS产品线进一步得到完善；大数据方面，1H23中国移动/中国联通的大数据业务收入分别同比增长56.6%/54%至25.6亿/29亿元，三大运营商数据资源丰富、可挖掘价值高，可以从数据供给、数据服务多个角度参与数据要素市场，我们认为未来随着数据要素市场逐步完善，运营商将凭借其数据资源优势及技术积累率先落地。2Q23通信设备板块营收/归母净利润分别同比增长0.2%/20.1%。2Q23通信设备板块总营收为414.4亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润合计29.9亿元，同比增长20.1%。其中中兴通讯2Q23单季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为316/28/25亿元，分别同Hpct其中运营商板块毛利率为54.20%，同比增加8.89pct，主要受益于板块收入结构变动及成本优化所致，盈利能力的提升带动公司业绩延续稳健增长。4504003503002502005000500通信设备行业营收(亿元)同比(右轴)2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q260%50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：Wind、华泰研究通信设备行业归母净利润(亿元)同比(右轴)3530252050300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源：Wind、华泰研究45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%通信设备行业毛利率2019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2资料来源：Wind、华泰研究Q2营收YoYQ2营收YoY2Q23光模块及光器件板块总营收为82.9亿元，同比下降17.3%；实现归母净利润13.4亿Q2板块内部呈现分化：一方面，受到海外云厂商资本开支收缩等影响，1H23海外400G及以下速率光模块/光器件需求调整，新易盛、太辰光、源杰科技等相关公司业绩短期承压；天孚通信等为代表的头部厂商Q2业绩已开启兑现。2000806040200光模块&光器件行业营收(亿元)同比(右轴)80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源：Wind、华泰研究86420光模块&光器件行业归母净利润(亿元)同比(右轴)2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2250%200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源：Wind、华泰研究图表13：2Q23光模块/光器件收入(横轴)及毛利润(纵轴)增速分布图60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%光模块及光器件Q2营收及毛利润增速分布天孚通信,28%,36%中际旭创,1%,15%中际旭创,1%,15%华工科技,-30%,-6%新易盛,-5%,-29%太辰光,-32%,-46%光迅科技,-16%,-25%源杰科技,-59%,-77%博源杰科技,-59%,-77%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%注：标签内容为“公司名称，X轴数值，Y轴数值”资料来源：Wind、华泰研究2Q23云硬件营收及毛利实现稳健增长，毛利率短期仍承压。2Q23云基础设施及IDC板块3503002502005000500云计算与IDC行业营收(亿元)40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%同比(右轴)2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源：Wind、华泰研究2086420云计算与IDC行业归母净利润(亿元)60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%同比(右轴)2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1资料来源：Wind、华泰研究30%25%20%15%10%5%0%云计算与IDC行业毛利率2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1资料来源：Wind、华泰研究细分来看，受BAT资本开支下滑影响，云硬件板块上半年营收增速略有放缓，但AI带来的需求增量已在业绩中有所体现，未来AI算力端的发展有望带动板块进入新一轮景气周期。AI公司正在液冷/算力租赁等新业务方向上积极试点布局，有望充分发挥自身禀赋优势，把握智轮发展机遇。Q2营收YoY图表17：2Q23云硬件及IDC收入(横轴)及毛利润(纵轴)增速分布图Q2营收YoY30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%云计算相关基础设施及设备营收及毛利润增速分布宝信软件,28%,24%奥飞数据,24%,16%星网锐捷,-3%,3%数据港,1%,2%光环新网,9%,2%紫光股份,2%,-6%-5%0%5%10%15%20%25%30%注：标签内容为“公司名称，X轴数值，Y轴数值”资料来源：Wind、华泰研究绩承压，智慧电网、智慧燃气建设持续迈进2Q23物联网板块总营收为115.2亿元，同比增长3.3%；实现归母净利润6.3亿元，同比下降21.9%。其中物联网模组板块短期受全球经济环境、市场景气度因素影响，下游需求AI产业快速发展背景下，边缘计算领域或为模组厂商带来新的发展机遇。智慧电网方面，威胜信息在手订单保持充沛，但受交付节奏影响，Q2单季归母净利润同比略有下滑；长期来看，公司有望受益我国新型电力系统建设的持续推进。智慧燃气方面，金卡智能在国内老旧燃气表改造需求持续释放、公司毛利率提升以及所持基金的公允价值变动损益影响消退等背景下，公司归母净利润延续稳健增长。402000806040200物联网&车联网行业营收(亿元)140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%同比(右轴)2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源：Wind、华泰研究86420(2)(4)(6)(8)(10)(12)300%物联网&车联网行业归母净利润(亿元)300%同比(右轴)250%200%150%100%50%0%-50%-100%2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2：4Q19亏损9.3亿，同比转亏；4Q20亏损10.1亿，同比增亏8.6%；4Q21盈利2.6亿，同比增长126.2%资料来源：Wind、华泰研究Q2营收YoY90军工通信营收(亿元)(右轴)35%8030%7025%6020%50Q2营收YoY90军工通信营收(亿元)(右轴)35%8030%7025%6020%5015%4010%305%200%-5%02021Q1-10%2023Q12021Q32022Q12022Q3资料来源：Wind、华泰研究100%80%60%40%20%0%-20%-40%物联网及车联网Q2营收及毛利润增速分布广和通,66%,85%拓邦股份,-4%,7%移为通信,-11%,11%和而泰,19%,19%移为通信,-11%,11%威胜信息,3%,9%高新兴,-36%,-30%移远通信,-7%,-17%美格智能,-20%,-13% -60%-40%-20%0%20%40%60%80%注：标签内容为“公司名称，X轴数值，Y轴数值”资料来源：Wind、华泰研究2Q23军工通信板块营收/归母净利润分别同比-2.9%/-43.3%。2Q23军工通信板块总营收为52.0亿元，同比下降2.9%；合计归母净利润为3.4亿元，同比下降43.3%。2Q23板块综合毛利率为31.4%，同比下降3.3pct，环比提升2.7pct。短期看，板块内公司或受下游订单交付节奏影响，单季度业绩表现疲软，长期来看我们看好军工信息化从装备信息化向系统/体系信息化转变，军用通信作为先行基础设施，有望长期受益我国军工信息化建设。9876543210军工通信归母净利润(亿元)同比(右轴)2021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源：Wind、华泰研究Q2营收YoY图表23：2Q23军工通信收入(横轴)及毛利润(纵轴)增速分布图Q2营收YoY20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%军工通信Q2营收及毛利润增速分布盛路通信,8%,15%海格通信,19%,7%七一二,-6%,1%杰赛科技,-6%,-19%航天发展,-29%,-56%上海瀚讯,-58%,-73%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%注：标签内容为“公司名称，X轴数值，Y轴数值”资料来源：Wind、华泰研究5.5%。2Q23板块综合毛利率为36.81%，同比下降pct长0.2pct。60504030200北斗系统行业营收(亿元)同比(右轴)2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q140%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%资料来源：Wind、华泰研究图表25：北斗系统行业季度归母净利润及增速50(5)(10)(15)(20)同比(右轴)北斗系统行业归母净利润(亿元)同比(右轴)0.50.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2注：1Q20亏损0.5亿，同比转亏；4Q20亏损4.6亿，同比增亏67.0%；1Q21盈利1.0亿，同比增长315.4%；4Q21盈利5.1亿，同比增长211.6%。资料来源：Wind、华泰研究Q2营收YoYQ2营收YoY图表26：2Q23北斗系统收入(横轴)及毛利润(纵轴)增速分布图50%华测导航,38%,37%40%30%20%海格通信,19%,7%北斗星通,41%,6%10%0%-10%合众思壮,10%,-21%-20%振芯-20%-30%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%注：标签内容为“公司名称，X轴数值，Y轴数值”资料来源：Wind、华泰研究展望2H23，我们认为全球AI算力侧投资加码有望驱动光通信、云网设备等板块相关厂商业绩持续兑现；随着下半年或进入军工行业订单旺季，军工通信板块业绩有望企稳改善；电信运营商板块业绩预计仍将保持稳健增长态势。此外建议关注通信产业新技术，如卫星互联网等。建议关注：中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯、中际旭创、新易盛、天孚通信、上海瀚讯、紫光股份、锐捷网络、美格智能、海格通信。股票名称中国移动中国电信中国联通中兴通讯中际旭创新易盛天孚通信上海瀚讯紫光股份锐捷网络美格智能股票代码600941CH601728CH600050CH000063CH300308CH300502CH300394CH300762CH000938CH301165CH002881CH收盘价投资评级(当地币种)买入买入增持买入买入增持买入买入增持买入增持96.90 5.72 5.2034.86112.1544.2580.99 15.3026.3945.4028.09(当地币种)113.60 7.78 7.5145.26145.9859.43116.17 17.7233.8460.0033.54市值(百万)(当地币种)2,071,420523,421165,381166,74290,03731,41431,9729,61875,47825,7957,342EPS(元)25.880.300.231.691.521.271.020.140.750.970.493E6.340.330.262.062.031.351.390.440.891.280.564E6.800.370.302.374.171.702.110.5711.770.835E7.210.410.352.685.052.082.710.991.342.141.10216.4819.0722.6120.6373.7834.8479.40109.2935.1946.8057.33PE(倍)3E15.2817.3320.0016.9255.2532.7858.2734.7729.6535.4750.164E14.2515.4617.3314.7126.8926.0338.3826.8423.7725.6533.845E13.4413.9514.8613.0122.2121.2729.8915.4519.6921.2125.54海格通信002465CH增持10.3913.4023,9430.290.370.430.5035.8328.0824.1620.78注：数据截至2023年09月04日资料来源：Bloomberg，华泰研究预测股票名称中国移动(600941CH)最新观点1H23收入利润稳步增长，拟提升2023全年派息率至70%以上中国移动于8月10日公布1H23财务业绩：1H23公司A股营收同比增长6.8%至人民币5307亿元；A股归母净利润同比增长8.4%至人民币762亿元。公司决定2023年中期派息每股2.43港元，并计划将2023年全年派息率提升至70%以上。我们看好公司的发展潜力，预计其23-25年归母净利润为1355/1453/1542亿元。考虑到公司较高的盈利能力及数据要素市场发展提速，给予A股1.8倍2023年PB(全球平均：1.26)，对应目标价113.6元；参考过去一年公司AH股溢价率均值57%，给予H股1.15倍2023年PB，对应目标价78.73港元，维持“买入”评级。风险提示：1)ARPU改善低于预期；2)5G资本开支超出预期；3)竞争加剧；4)公司采取更为保守的股息政策。报告发布日期：2023年08月10日点击下载全文：中国移动(941HK,买入;600941CH,买入):利润稳步增长；数字化价值贡献凸显股票名称中国电信(601728CH)中国联通(600050CH)中兴通讯(000063CH)中际旭创(300308CH)新易盛(300502CH)天孚通信(300394CH)上海瀚讯(300762CH)最新观点1H23收入利润稳步增长，拟进一步提升23年派息率中国电信于8月8日公布2023年上半年财务业绩：1H23公司A股收入同比增长7.7%至人民币2,587亿元；1H23A股归母净利润同比增长10.2%至人民币201.53亿元。公司拟派发每股中期股息人民币0.14元，派息率65%，并将向股东大会建议2023年度派息率提升至70%以上。我们预计其23-25年归母净利润为人民币306/338/372亿元，考虑到公司产业数字化业务增长潜力，给予公司A股1.60倍2023年PB估值(全球平均：1.38)，对应目标价7.78元；参考过去一月公司AH股溢价率均值58.6%，给予H股1.02倍2023年PB估值，对应目标价为5.35港币，维持“买入”评级。风险提示：1)ARPU改善低于预期；2)5G资本开支超出预期；3)竞争加剧；4)公司采取较为保守的股息政策。报告发布日期：2023年08月09日点击下载全文：中国电信(728HK,买入;601728CH,买入):经营稳中向好;天翼云增长势头延续1H23利润延续双位数增长；扬帆数字中国蓝海中国联通于8月9日发布1H23业绩，公司A股营收同比增长8.8%至人民币1918.3亿元；A股净利润124.6亿元，同比增长14.2%；公司拟派发2023年中期股息0.203元/股，派息率为50%。我们看好公司在数字中国建设背景下的发展，预计公司A股23-25年BPS为5.11/5.51/5.96元，H股23-25年BPS为11.82/12.58/13.44元，考虑到公司在数字经济领域潜力及数据要素市场发展提速，给予A股1.47倍2023年PB(全球平均：1.30)，对应目标价7.51元，维持“增持”评级；考虑到美国13959号行政令的影响，给予H股0.64倍2023年PB，对应目标价8.20港元，维持“买入”评级。风险提示：1)ARPU改善幅度低于我们预期；2)5G资本支出超出我们预期；3)竞争加剧；4)公司采取更为保守的股息政策。报告发布日期：2023年08月09日点击下载全文：中国联通(762HK,买入;600050CH,增持):利润双位数增长；数字化业务持续发力盈利能力提升，H1公司业绩延续稳健增长根据公司2023年半年报，公司1H23营收/归母净利润/扣非归母净利润为607/55/49亿元，分别同比增长1.48%/19.85%/31.78%。2Q23单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为316/28/25亿元，分别同比-1.02%/+20.46%/+38.46%，盈利能力提升带动公司业绩延续稳健增长。我们维持公司2023~2025年归母净利润预期分别为98、113、128亿元，可比公司2023年Wind一致预期PE均值为19x，考虑到公司ICT龙头地位，给予公司2023年22xPE，目标价为45.26元(前值：47.78元)；参考2023年至今公司H、A股PE比率均值63%，港元汇率取0.93，对应H股2023年PE14x及H股目标价30.55港元(前值：34.76港元)，维持“买入”。风险提示：运营商业务毛利率下滑；新业务拓展不及预期。报告发布日期：2023年08月18日点击下载全文：中兴通讯(763HK,买入;000063CH,买入):H1业绩稳健增长，研发保持高度投入2Q23营收同比增速转正，单季扣非净利同比增长42%根据公司2023年中报，1H23公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为40.04/6.14/5.83亿元，分别同比-5.37%/+24.63%/+31.55%；2Q23单季营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为21.67/3.64/3.51亿元，分别同比+1.14%/+32.28%/+41.84%，其中营收同比增速相较Q1转正，净利与扣非净利符合此前业绩预告。我们维持23年公司归母净利润预期16.29亿元，考虑到800G光模块需求的快速增长，我们上调公司24~25年预期至33.49/40.53(前值26.04/31.33)亿元，可比公司24年Wind一致预期PE均值为27x，考虑公司在数通800G光模块领域的领先地位，给予公司24年35xPE，目标价为145.98元(前值：178.42元)，维持“买入”。风险提示：全球800G光模块需求不及预期；800G光模块价格大幅度下滑。报告发布日期：2023年08月27日点击下载全文：中际旭创(300308CH,买入):Q2营收增速转正，盈利能力持续提升营收及毛利率波动，H1公司业绩短期承压据公司2023年半年报，1H23公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.05/2.88/2.84亿元，分别同比下降11.78%/37.46%/20.65%。2Q23营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.04/1.81/1.78亿元，同比减少4.85%/45.07%/19.40%，业绩短期承压主要系公司需求端波动，以及毛利率下滑。考虑公司营收以及毛利率的同比下滑，我们下调盈利预测，预计2023~2025年公司归母净利润为9.59/12.05/14.74亿元(前值：10.44/13.23/16.84)，根据Wind一致预期，可比公司24年PE均值32x，考虑到公司领先布局光模块，给予公司24年PE估值35x，目标价59.43元/股(以当前股本计算，前值68.95元/股)，维持“增持”评级。风险提示：云厂商资本开支不及预期；光模块行业市场竞争加剧。报告发布日期：2023年08月25日点击下载全文：新易盛(300502CH,增持):H1业绩短期承压，经营性现金流高增2Q23单季扣非净利创新高，享高速光模块发展机遇据公司2023年中报，1H23公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为风险提示：新产品研发进度不及预期；下游市场需求不及预期。报告发布日期：2023年08月25日点击下载全文：天孚通信(300394CH,买入):Q2扣非净利创新高，有源业务高增业绩受外部因素短期承压，看好公司发展长期前景1H23公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为1.47/-0.15/-0.35亿元，同比减少19.67%/163.13%/279.79%，其中2Q23公司营收/归母净利润分别为0.69/-0.06亿元，同比减少58.18%/113.64%。考虑到公司下游订单交付节奏放缓以及新业务拓展，我们下调23-24年、上调25年预测，预计2023~2025年归母净利润分别为2.78/3.56/6.23亿(前值：3.94/4.70/5.67)。根据Wind一致预期，可比公司2023年PE均值为25x，考虑到公司军用区域宽带龙头地位以及加大研发提升竞争优势，我们给予公司2023年PE40x，目标价17.72元/股(前值：21.32元/股)，维持“买入”评级。风险提示：研发进度不及预期；军品需求不及预期。报告发布日期：2023年08月30日点击下载全文：上海瀚讯(300762CH,买入):研发持续加深，看好长期发展股票名称紫光股份(000938CH)锐捷网络(301165CH)美格智能(002881CH)海格通信(002465CH)最新观点1H23收入利润稳健增长，深化全栈式业务布局紫光股份于2023年8月24日发布2023年半年度报告，公司1H23实现营收360.45亿元，同比增长4.78%；实现归母净利润10.22亿元，同比增长6.53%。公司长期深耕数字经济核心赛道，持续构建覆盖“云-网-算-存-端”全栈业务布局，有望受益于国内数字中国建设及AIGC等新应用的拓展，持续拓展市场份额。我们预计公司23~25年归母净利润为25.53/31.88/38.46亿元，基于分部估值法，给予公司目标市值967.86亿元，目标价为33.84元(前值：39.85元)，对应2023年PE36.28x，维持“增持”评级。风险提示：1)公司自研芯片进度不及预期或投入过大；2)创新业务发展不及预期；3)新业务市场不及预期。报告发布日期：2023年08月25日点击下载全文：紫光股份(000938CH,增持):业绩稳步增长，AI相关订单表现亮眼1H23利润短期承压；敏捷创新能力有望驱动市场份额提升锐捷网络发布2023半年度业绩，1H23公司营收为48.31亿元，同比增长6.82%；归母净利润为1.40亿元，同比下降46.39%；扣非归母净利润为1.19亿元，同比下降49.92%，主因短期内下游行业需求影响且公司加大研发投入。长期来看，我们认为公司作为国内领先的ICT设备厂商，有望受益于本轮AI算力建设浪潮，实现收入利润的持续增长。我们预计公司23-25年归母净利润为7.25/10.04/12.17亿元，考虑到公司数据中心交换机业务的增长潜力及行业地位，给予公司23年47xPE估值(可比均值：37.32)，对应目标价60.00元(前值：76.28)，维持“买入”评级。风险提示：公司产品研发进度不及预期；招投标情况不及预期；公司上游原材料涨价风险。报告发布日期：2023年08月27日点击下载全文：锐捷网络(301165CH,买入):利润短期承压；有望受益AI建设浪潮1H23业绩短期承压，看好公司长期发展前景根据公司2023年半年报，1H23公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.23/0.49/0.24亿元，分别同比下降8.97%/43.56%/48.75%业绩承压主要因公司FWA、传统IoT等业务需求波动影响。考虑到需求承压影响，我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为1.46/2.18/2.88(前值：WindPExxPE，对应目标价为33.54元(前值为39.69元)，维持“增持”评级。风险提示：物联网模组行业竞争加剧，客户开拓进展不及预期。报告发布日期：2023年08月30日点击下载全文：美格智能(002881CH,增持):1H23业绩承压，算力模组持续突破营收提速明显，归母净利润稳健增长根据公司2023年半年报，公司1H23营收/归母净利润/扣非归母净利润为28.77/3.11/2.52亿元，分别同比增长15.80%/6.80%/7.63%。2Q23单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.43/2.69/2.40亿元，分别同比增长19.15%/12.45%/16.79%。我们维持盈利预测，预计2023~2025年归母净利润为8.58/9.94/11.50亿元，23年可比公司Wind一致预期均值PE25x，考虑到公司在多领域布局的协同效应，我们给予23年目标PE36x，对应目标价13.40元/股，维持“增持”评级。风险提示：下游市场需求不及预期；国防信息化发展不及预期。报告发布日期：2023年08月25日点击下载全文：海格通信(002465CH,增持):二季度快速成长，北斗军民均有突破资料来源：Bloomberg，华泰研究预测1.中美贸易摩擦加剧。中美贸易关系存在一定的不确定性，贸易摩擦激化或将在短期内影响上游核心芯片供应。2.云厂商资本开支投入不及预期。数据中心需求同云厂商资本开支相关，若云厂商放缓资本开支投入，对于数据中心的需求将产生影响。3.5G发展进程不及预期。运营商及5G产业链公司与5G发展进程息息相关，若5G整体发展不及预期，则将对产业链需求造成影响。分析师声明本人，王兴、高名垚、黄乐平，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用