有色金属行业2023H1总结：2023H1盈利总体承压板块拐点在即

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1➢2023有色板块整体情况。从二级市场来看，2023年至今(截至2023年9月1➢2023有色板块整体情况。从二级市场来看，2023年至今(截至2023年9月1日)，有色金属板块整体涨幅为7.42%，板块排第14；其中2023Q2下跌6.14%，位列第23；2023年H1，有色金属上涨2.92%，板块排名第17；细分板块中，2023年至今黄金板块表现优于有色其他板块，此外，2023Q2磁性材料板块表现最佳。➢细分板块来看：2023H1盈利总体承压，贵金属表现亮眼。①贵金属：2023H1黄金价格同比增长3.29%，环比增长12.06%，2023H1贵金属板块归母净利润同环比分别增长18.45%和39.63%；2023Q2归母净利润22.76亿元，同比、环比分别增长44.00%和56.82%。②基本金属：2023H1铝/铜/锌价分别同比下跌13.8%/5.11%/14.81%，归母净利分别同比减少11%、31%和13%。③能源金属：2023H1电池级碳酸锂和氢氧化锂同比下降31.2%和23.0%；硫酸钴和四氧化三钴价格分别同比下降57.8%和53.5%；电解镍价格同比下降6.0%。2023H1锂板块归母净利润同比下降40.6%，钴板块归母净利润同比下降37.8%，镍板块归母净利润同比下降40.5%。➢投资建议：看好铜铝+贵金属机会。(1)工业金属：加息尾声，供给约束仍在，金属价格中枢有望上行。美联储加息力度环比提升空间有限，金融属性压力逐步缓解。供给端：在双碳大背景下叠加资本开支不足和疫情扰动，推高工业金传统领域需求仍具韧性。金属价格中枢或上移。建议重点关注紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业、神火股份、中国铝业、南山铝业、天山铝业、驰宏锌锗。(2)能放，2023年开始供需格局反转，锂价中枢逐步下移，仍需重视资源端的溢价。持续。镍：中间品投产项目较多，供应压力凸显，需求端不锈钢需求逐步复苏，电池领域高镍化趋势带来需求增加。建议重点关注中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、华友3)贵金属：联储利率政策进入过渡期，金价蓄势待发。短期美国经济运行较为平稳，难改中长期下行趋势，当前美联储利率政策处于加息末期到降息之前的过渡期，复盘历史同期阶段，金价在相同时期走势呈现震荡偏强，随着后续美国经济衰退触发降息，金价牛市也将随之开启。全球主要经济体在疫后实行了货币超发，为稳定本国币值、汇率稳定，各国央行购金需求持续增加，预计央行购金或将演变成中长期现象，成为影响黄金需求的重要变量，支撑金价中枢上行。建议重点关注山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金。➢风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，全球经济衰退。重点公司盈利预测、估值与评级股价EPS(元)PE(倍)简称 (元)2022A2023E2024E2022A2023E2024ESH12.800.760.841.03171512推荐钼业3.SH荐000807.SZ云铝股份15.691.321.151.7912149推荐钴业9.SH荐40.534.399002738.SZ中矿资源49.904.624.245.22111210推荐7.SH荐0荐9.SH有色金属行业2023H1总结2023H1盈利总体承压，板块拐点在即2023年09月05日维持评级师师究助理究助理究助理学S120001zuxuemszqcomS080006zhangjianye@S120057S010038wujilei@S070035mszqcom相关研究0230903：海外数据疲软+行-2023/08/27撑美元，静待国内需求复苏-2023/08/20行，国内商品需求渐入旺季-2023/08/13业发展的星辰大海-2023/08/10行业动态报告/有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告21有色金属：2023Q2相对收益不明显，行业整体增收不增利 32细分板块来看：业绩总体承压，贵金属表现亮眼 112.1基本金属：2023Q2基本金属价格同比下跌为主，业绩承压明显 112.2贵金属：金价先扬后抑，板块业绩同比上升 142.3稀有金属：供给压力凸显，锂板块业绩大幅下滑 1632023Q2有色板块基金持仓比例环比下滑 2442023H2展望：加息尾声，星星之火可以燎原 284.1工业金属：期待国内需求复苏+海外货币政策拐点，铜铝价格中枢上移 284.2贵金属：美国货币政策拐点临近，金价蓄势待发 344.3能源金属：供需格局逆转，但仍需重视资源端的溢价 395投资建议：期待国内需求复苏+海外货币政策的共振，铜铝黄金依然是首选 486风险提示 50插图目录 51表格目录 52行业动态报告/有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3SWWSW物WSWWSW物WSWSWSWSWSW设备SWSWSWSWSWSWSW1有色金属：2023Q2相对收益不明显，行业整体增收不增利2023年至今，有色金属上涨7.42%，其中2023Q2下跌6.14%，位列第23。2023年以来有色金属板块整体涨幅为7.42%，板块排第14，其中2023Q2有色金属跌幅为6.14%，板块排名第23；2023年H1，有色金属上涨2.92%，板块排名第17。图1：SW有色板块2023年至今(2023年9月1日)整体涨幅为7.15%(单位：%)0%注：数据来自wind板块数据浏览器-申银万国行业类(2021)图2：2023年Q2，SW有色下跌6.14%(单位：%)20%10%0%--20%注：数据来自wind板块数据浏览器-申银万国行业类(2021)图3：2023年H1，SW有色上涨2.92%(单位：%)80%60%40%20%0%-20%WSWSW器SW军工SWSWSWSW生物SWWSWSW器SW军工SWSWSWSW生物SWSWSWSW注：数据来自wind板块数据浏览器-申银万国行业类(2021)行业动态报告/有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4对比指数而言，有色板块表现较好。2023年至今有色金属板块涨幅为7.42%，市场表现优于上证综指(1.42%)与沪深300(-2.07%)。分阶段来看，2023年Q2有色金属板块跌幅为6.14%，劣于沪深300(-5.15%)，劣于上证综指(-2.16%)；2023年H1有色金属板块涨幅为2.92%，优于沪深300(-0.75%)，劣于上证综指(3.65%)。表1：有色金属板块表现强于指数(单位：%)沪深沪深300有色金属2023至今(2023/9/1)：有色金属数据来自wind板块数据浏览器-申银万国行业类(2021)图4：2023年至今(2023年9月1日)有色金属板块表现较好(SW申万有5,2004,2003,2002,200沪深300上证指数有色金属(申万)6,0005,0004,0003,0002,0001,0000注：有色金属(申万)代码是801050.SI从细分板块情况来看，根据申万二级行业指数2023年至今的区间涨跌幅来看，有色金属五个板块涨幅由高到低分别为贵金属、工业金属、小金属、金属新材料、能源金属。而从三级行业指数来看，涨幅最前的为黄金，跌幅最大的是锂。表2：2023年至今(2023年9月1日)子板块涨跌幅行行业分类SW有色金属7.42%%%行业动态报告/有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5 %%注：数据来自wind板块数据浏览器-申银万国行业类(2021)从申万有色三级行业指数的分阶段数据来看，2023年至今(2023年9月1日)黄金、钼等板块表现优于有色金属其他板块。2023年至今有色板块涨幅7.42%，13.64%、11.64%，其他金属新材料、白银、其他小金属、钨、钴、稀土、钴、锂分别下跌0.60%、2.66%、3.72%、5.09%、8.87%、11.94%、25.65%、28.12%。而2023年Q2有色板块下跌6.14%，除磁性材料、其他金属新材料外，其他板块均有不同程度的下跌。2023H1有色板块上涨2.92%，除钨、稀土、锂、镍外，其他板块均有不同程度上涨。图5：2023年至今(2023年9月1日)，黄金板块涨幅最大为36.25%(单位：%) 注：数据来自wind板块数据浏览器-申银万国行业类(2021)，下同图6：2023年Q2，磁性材料等板块涨幅居前(单位：%).14%注：数据来自wind板块数据浏览器-申银万国行业类(2021)行业动态报告/有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6图7：2023年H1,黄金、铜等板块涨幅居前(单位：%)30%22.91%%%注：数据来自wind板块数据浏览器-申银万国行业类(2021)个股方面：2023年初至2023年9月1日，区间上涨幅度前五的企业分别是四川黄金、兴业银锡、中润资源、豫光金铅和云铝股份，跌幅靠前的公司以锂矿公司为主；跌幅前五的企业分别是江特电机、融捷股份、盛新锂能、西藏珠峰和天华新能。表3：2023年至2023年9月1日涨跌幅前十的个股涨幅前十涨幅前十跌幅前十四川黄金215.31%江特电机-47.85%业银锡中润资源46.75%盛新锂能-36.52%光金铅.10%藏珠峰云铝股份42.91%天华新能-34.94%部矿业.65%藏矿业云南锗业42.49%宁波韵升-31.86%.10%博迁新材39.67%赣锋锂业-30.56%雅雅化集团2023年初以来，黄金个股表现优异。2023年初至9月1日，涨幅前五的公涨幅分别为215.31%、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告730.6%-30.5%-34.9%30.6%-30.5%-34.9%-34.8%6.4%52.25%、46.75%、43.10%、42.91%。今年以来，受海外通胀等影响，与黄金相关的个股表现强势。图8：2023年初至9月1日涨幅前十的公司图9：2023年初至9月1日跌幅前十的公司有色金属板块分季度的财务数据来看：2023H1有色板块业绩下滑趋势明显，归母净利润同比减少24.9%。2023Q2有色金属营业成本同比增加21.8%，高于营业收入同比增速(2.9%)，且环比增速(7.8%)又高于营业收入环比增速(7.0%)，盈利能力出现下滑，2023Q2归母净利润同比下跌35,4%，环比下跌10.2%。有色金属板块利润出现明显下滑，主要是企业生产成本上升，而价格却出现下跌所致。表4：有色金属板块2023Q2财务数据同比、环比均呈下滑态势2023H1同比.4%2023H1同比.4%2023Q2环比0.2%2023Q2同比%5.4%2023H12022H12022Q22023Q2营业收入(亿元)营营业收入(亿元)营业成本(亿元)毛利率(%)归母净利润(亿元)d销售毛利率、净利率下滑：有色金属板块的销售毛利率、净利率自2019年起触底反弹，至2022末达到高点，2023H1双双下滑。分季度来看，毛利率、净利率在2019Q4触底，之后震荡上升，2022Q2触顶后，整体呈下滑态势，其中毛利率的波动更大。行业动态报告/有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8图10：2011-2023H1有色金属板块销售毛利率及净利率销售毛利率销售净利率14%12%10%8%6%4%2%0%-2%图11：2019Q1-2023Q2有色金属销售毛利率及净利率销售毛利率销售毛利率从资产负债率的角度来看：有色金属板块近10年的长期借款与短期借款基本保持增长趋势，2019年长期借款出现下滑，2020年、2021年短期借款小幅下滑，由于有色板块盈利能力下滑，2023H1长短期借款出现加速上涨态势。2023H1资产负债率小幅上升至51.41%，较2022年底小幅回升。图12：2011-2023H1有色金属板块长期借款与短期借款图13：2011-2023H1有色金属板块资产负债率00长期借款(亿元)短期借款(亿元)细分子板块营业收入方面：2023H1工业金属、贵金属、能源金属、金属新材料板块实现营业收入增长，分别增长2.8%，15.5%、39.7%、5.2%，能源金属营收增长明显；小金属营收下跌了7.9%。2023Q2，只有小金属板块营收同比环比料板块营收上升较为明显。行业动态报告/有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告92023Q12023Q2/2023Q12022Q22022Q32022Q42023Q2/2022Q22023Q26.563.822023Q12023Q2/2023Q12022Q22022Q32022Q42023Q2/2022Q22023Q26.563.820.406.562.67金属0.243.295.682.24料表5：2023Q2有色金属子板块中黄金、非金属新材料板块营业收入表现亮眼，其余子板块同比呈不同程度下滑(单位：亿元)22023H1/2022H1.4%细分子板块归母净利润方面：2023H1有色金属只有贵金属板块实现归母净利润增长，增长19.1%，工业金属、能源金属、小金属利润下滑明显，分别下跌22.2%、22.3%、49.1%。2023Q2，同样只有贵金属板块实现了利润增长，其余二级子板块出现不同程度的下滑。环比来看，除黄金利润继续保持上涨外，2023Q2铅锌、钴、非金属新材料利润有所改善。上半年由于海外通胀的影响，黄金表现特别突出，在整个有色金属板块中独树一帜。行业动态报告/有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告102023Q22023Q12023H1/2022H12023Q2/2022Q22023Q2/2023Q12022Q22022Q32023Q22023Q12023H1/2022H12023Q2/2022Q22023Q2/2023Q12022Q22022Q0.66.9%表6：2023Q2有色金属子板块中黄金、非金属新材料板块归母净利润表现亮眼，其余子板块同比呈不同程度下滑(单位：亿元)22022Q4行业动态报告/有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11眼承压明显细分基本金属板块而言，2023Q2基本金属均价除铅同比略有上涨外、其余金属同环比价格均下跌。上半年基本金属价格冲高回落，Q1受益于国内需求预期上行以及美联储加息见顶，基本金属价格整体维持上涨走势。但进入3月后，由于需求恢复较慢，与此前市场预期的强反弹有一定差距，需求预期逐步向下修正，金属价格开始震荡下跌。具体来看，2023H1，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍均价分别同比下跌-5.11%、-13.8%、-0.04%、-14.81%、-32.5%、-7.12%；单季度来看，2023Q2，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍均价分别同比变化-6.06%、-表7：2023Q2，基本金属价同比除铅外均上涨，环比除锌外均下降(单位：元/吨)基基本金属2022H12022H22023H12023H12023H1比2023Q22022Q22023Q12023Q22023Q2比铜71,51662,66667,861-5.11%8.29%71,47468,57967,143-6.06%-2.09%铝铝铅15,32515,29215,319-0.04%0.17%15,24715,33515,3030.37%-0.21%锌锌锡308,422185,266208,172-32.50%12.36%286,040209,220207,124-27.59%-1.00%镍镍2023H1工业金属板块营收同比上涨幅度放缓。上半年基本金属价格普遍走低，均价同比多有所下跌，因此2023H1工业金属板块营收同比上涨5.65%，涨幅相比于2022年有所降低；2023Q2虽然大部分基本金属价格在5-6月呈现跌势，但由于均价环比回落不大，且多数公司Q1受春节、淡季影响并未能完全释放业绩，低基数下工业金属板块营收同比、环比分别上涨10.42%和9.61%。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12 图14：2023H1工业金属板块营收及增速 图15：2023Q2工业金属板块营收及增速2023H1各细分子行业盈利同比均有所减少，主要受金属价格走低的影响。2023H1，铝板块归母净利合计141.45亿元、同比减少31%，为同比减少最多的子行业，主要是因为2022H1铝价较高产生高基数；铜板块归母净利合计192.79亿元，同比减少11%；铅锌板块归母净利合计35.32亿元，同比减少13%。2023Q2基本金属均价除铅锌同比有所上涨外，其余同环比均下跌，受此影响工业金属各板块归母净利润除铅锌环比上涨外同环比均下跌。细分来看，2023Q2铝、铜、铅锌行业的归母净利分别为70.34亿元、95.18亿元和16.71亿元，同比减少38%、18%和23%，铝和铜行业环比减少1%、2%，铅锌行业环比增长20%。从扣非归母净利润来看，2023Q2铜扣非归母净利润为82.9亿元，同环比均减少12%。 图16：2023H1工业金属细分行业归母净利及增速 图17：2023Q2工业金属细分行业归母净利及增速本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13图18：2023H1工业金属细分行业扣非归母净利及增 速图19：2023Q2工业金属细分行业扣非归母净利及增 速从个股来看：2023H1工业金属板块中归母净利润最高的公司分别为紫金矿业(103.0亿元)、中国铝业(34.1亿元)、江西铜业(33.6亿元)、神火股份(27.4亿元)、云铝股份(15.1亿元)；2023Q2归母净利润最高的公司与2023H1归母净利润最高的公司略有不同，分别为紫金矿业(48.6亿元)、江西铜业(16.0亿元)、中国铝业(16.0亿元)、神火股份(11.9亿元)、西部矿业(8.3亿元)。2023Q2由于基本金属价格除铅外同比均下跌，大部分公司归母净利同比仍有较大跌幅，但环比多有反弹，主要是由于Q1受春节影响基数较低。图20：2023H1工业金属板块各公司归母净利润2023H1归母净利润(亿元)同比(%)环比(%)1201008060402002000%1500%1000%500%0%-500%-1000%图21：2023Q2工业金属板块各公司归母净利润本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告143131010523280512232701 60贵金属板块整体而言：2023H1黄金价格同比+3.29%，环比+12.06%，2023H1贵金属板块归母净利润同比+18.45%，环比+39.76%。2023H1，COMEX黄金均价同比+3.29%，环比+12.06%，黄金价格上升，最高值达2051.40美元/盎司。年初以来金价整体呈现前高后低走势，前期受美国银行信贷风险等“黑天鹅”事件触发避险情绪，金价冲高，后续随着风险平息，叠加通胀粘性下加息预期升温，金价回落，此后市场不断交易美联储利率政策预期，金价整体呈现区间震荡。图22：2023H1COMEX黄金最高涨至2051.4美元/盎司COMEX黄金美元指数(右轴)从板块经营来看，根据SW有色金属板块去年同期分类，2023H1黄金板块实现营业总收入1132.05亿元，同比+16.47%；2023Q2黄金板块营收同比、环比分别变动+12.54%和+10.34%。2023H1黄金板块实现归属于母公司净利润37.51亿元，同比、环比分别变动+18.45%和+39.76%，2023Q2黄金板块归属于母公司净利润22.76亿元，同比、环比分别变动+44.00%和56.82%。行业动态报告/有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15图23：2023H1黄金板块营收及增速情况图24：2023Q2黄金板块营收及增速SW黄金营业总收入(亿元)同比(%，右)环比(%,右)SW黄金营业收入(亿元)增速(%)00%0000%windwind理)从个股来看，根据SW有色金属板块当期分类，2023年H1贵金属板块中实现归属母公司净利润最高的公司分别为中金黄金(14.72亿元)、山东黄金(8.80亿元)和银泰黄金(7.35亿元)；而2023Q2归母净利最高的公司分别为中金黄金 (8.77亿元)、山东黄金(4.41亿元)和银泰黄金(4.38亿元)。图25：2023H1黄金板块各公司盈利情况(百万元，%)归母净利润(百万元)同比环比000-200-100%图26：2023Q2黄金板块各公司盈利情况(百万元，%)00归母净利润(百万元)同比环比-200%行业动态报告/有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告162020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06需求恢复不及预期，能源金属钴锂价格大幅下滑。2023H1硫酸钴和四氧化三钴价格分别同比-57.8%和-53.5%，电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂价格同比-31.2%和-23.0%；2023Q2硫酸钴和四氧化三钴价格分别同比-60.8%和-55.4%，电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂价格分别同比-46.8%和-37.0%。细分钴锂板块而言：受钴锂价格下跌影响，锂板块2023H1归母净利同比下降40.6%至278亿元，23Q2归母净利润为126亿元，同比下降55.2%，环比下降16.9%；钴板块2023H1归母净利润下降37.8%至24.0亿元，23Q2归母净利润为13.1亿元，同比下降19.8%，环比增长21.4%。稀土板块中，2022年供需错配拉动稀土价格冲至历史高点，下游情绪转向谨慎则使稀土价格有所回落，2023H1延续下跌趋势。2022年上半年氧化镨钕价格冲高回落，镨钕氧化物价格于2022Q1同比上涨98.49%%，环比上涨31.02%，刷新历史最高价格，均价达到99.65万/吨。由于价格上行过快，叠加疫情影响需求，下游采购趋于谨慎，因此2022下半年价格有所回落，2023年延续2022年调整至2021年年初水平。重稀土方面，氧化镝价格也在2022上半年冲高回落，2023年延续趋势。2023Q2价格下降至204.12元/吨，同比下跌20.68%，环比下跌9.48%，回调至2021年年初水平。图27：2023H1国内稀土价格延续回落趋势35030025020015010000中国:出厂价:镨钕氧化物:(Nd2O3+Pr6O11)/TREO≥75%:REO≥99%:季:平均值:万元 中国:出厂价:氧化镝:Dy2O3/REO≥99%:REO≥99%:101020:季:平均值:万元行业动态报告/有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17表8：各主要稀有金属品种价格涨跌幅2023H12023Q223H123Q2同比23Q2环比钴精矿(6-8%CIF中国)美元/磅7.47.2-73.2%-74.1%-6.8%金金属钴(99.8%中国)元/公斤硫酸钴(20%)元/吨3958536754-57.8%-60.8%-13.3%元/公斤金属锂(99.9%)元/吨24455502171270-18.3%-27.5%-20.2%元/吨氢氧化锂(电池级，中国)元/吨364791298405-23.0%-37.0%-30.8%镍镍钴锰酸锂前驱体元/吨镍钴锰酸锂元/公斤255214-27.4%-39.2%-28.0%碳酸锂(工业级)碳酸锂(工业级)99.0%元/吨氢氧化锂(工业级，96%中国)元/吨344599277325-24.7%-39.4%-32.7%镁锭(99.9%)镁锭(99.9%)元/吨锑锭(99.65%)元/吨81612812061.7%1.2%-1.0%99.99%)元/吨金属铬(99%)元/吨6976767742-5.7%-8.4%-5.6%化锗(99.99%)元/公斤铟锭(99.99%FOB中国)美元/公斤208205-9.1%-10.2%-2.4%%中国)元/吨钼精矿(45%)元/吨度4017327648.4%21.1%-31.1%金金属钽(99.95%)元/公斤海绵钛(99.7%中国)元/吨7403470043-10.5%-15.3%-10.2%精矿(WO365%中国)元/吨稀有金属板块2023H1总营业收入增长2.2%至3560亿元，归母净利润下降40.0%至278亿元，主要由于金属价格大幅下跌。行业动态报告/有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18 图28：CS稀有金属板块营收及增速 图29：CS稀有金属板块归母净利润及增速2023Q2锂盐价格呈现先跌后涨行情。2023H1国内新能源车需求增速放缓，产业链去库存，叠加供给端增量释放预期，2023年初开始，锂盐价格快速下滑，价格有所反弹。整体来看，2023Q2受供需格局反转的影响，锂价同环比均下降，其中金属锂Q2均价同比-27.5%，环比-20.2%；电池级碳酸锂Q2均价同比-46.8%，环比-37.0%；电池级氢氧化锂Q2均价同比-37.0%，环比-30.8%。表9：锂金属及锂盐价格涨跌幅2023H12023Q223H123Q2同比Q环比金属锂(99.9%)元/吨24455502171270-18.3%-27.5%-20.2%元/吨元/吨364791298405-23.0%-37.0%-30.8%碳酸锂(工业级)碳酸锂(工业级)99.0%元/吨元/吨锂板块2023H1营业收入同比增长2.7%至946亿元，主要得益于锂盐企业以量补价，归母净利合计同比下降40.6%至278亿元，主要由于锂盐价格下跌；锂板块23Q2营业收入为476亿元，同比下降11.9%，环比增加1.2%，归母净利润为126亿元，同比下降55.2%，环比下降16.9%。从个股来看，2023H1锂板块归母净利润最高的三家公司为天齐锂业(64.5亿元，同比-37.5%)、赣锋锂业 (58.5亿元，同比-19.3%)、盐湖股份(51.0亿元，同比-44.3%)。行业动态报告/有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19 图30：锂板块营收及增速 图31：锂板块归母净利润及增速图32：2022年&2023H1锂板块龙头公司归母净利润Q2023H1钴价先跌后涨，2023H1消费电子需求持续疲软，进入Q2电池需求边际有所好转，因此Q2末受收储计划影响，钴价反弹明显，23Q2钴价同比依然大幅下滑，环比下滑速度放缓，其中金属钴、硫酸钴和四氧化三钴分别同比下降行业动态报告/有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20表10：钴金属及钴盐价格涨跌幅2023H12023Q223H123Q2同比Q环比钴精矿(6-8%CIF中国)美元/磅7.47.2-73.2%-74.1%-6.8%金属钴(99.8%中国)金属钴(99.8%中国)元/公斤硫酸钴(20%)元/吨3958536754-57.8%-60.8%-13.3%元/公斤钴板块2023H1总营业收入增长1.1%至513亿元，归母净利润下降37.8%至24.0亿元，主要由于上半年钴均下滑。钴板块23Q2营业收入为238.2亿元，同比下降15.5%，环比下降13.4%；23Q2归母净利润为13.1亿元，同比下降19.8%，环比增长21.4%。从个股来看，2023H1钴板块公司归母净利润依次为华友钴业(20.9亿元，同比-7.6%)、盛屯矿业(1.6亿元，同比-77.9%)、腾远钴业 (0.8亿元，同比-85.2%)、寒锐钴业(0.7亿元，同比-78.4%)。 图33：钴板块营收及增速 图34：钴板块归母净利润及增速行业动态报告/有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告21图35：2022年&2023H1钴板块主要公司归母净利润2023H1随着硫酸镍到电解镍工艺打通，电解镍远期供应紧张预期落空，镍结构性矛盾缓解，镍价回落，但由于产能扩张，营业收入小幅下降，2023H1镍板块实现营业收入559.8亿元，同比增加1.3%。虽然镍远期供需紧张预期弱化，但电解镍库存仍然较低，对镍价形成支撑，23Q2电解镍价格环比下降12.8%，镍铁价格环比下降16.4%，硫酸镍价格环比下降10.2%。受镍价下跌影响，镍板块业绩承压，2023H1镍板块实现归母净利润25.9亿元，同比下降40.5%。图1：2023H1镍板块营业收入同比增加16%(单位：亿元)00镍板块营业收入增速(右轴)2017201820192020202120222023H1图2：2023H1镍板块归母净利润同比增加25%(单位：亿元)0镍板块归母净利润增速(右轴)2017201820192020202120222023H1%行业动态报告/有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告22表10：镍主要产品涨跌幅2023H12023Q223H123Q2同比23Q2环比电解镍价格(元/吨)193,636180,408-6.0%-17.8%-12.8%镍铁价格(折算成金属吨，镍铁价格(折算成金属吨，元/吨)硫酸镍价格(元/吨),135,805分公司来看，力勤资源、盛屯矿业下降明显，华友钴业由于产能释放，业绩表现相对较好，2023H1力勤资源、华友钴业、盛屯矿业实现归母净利润分别为3.4亿元、20.8亿元和1.6亿元，同比分别下降74.9%、77.9%和7.6%。2023Q2镍板块归母净利润华友钴业(10.6亿元，+1.1%)、盛屯矿业(1.3亿元，-64.1%)图3：2023H1&Q2镍板块主要公司归母净利润(单位：亿元)2023H12023Q223H1增速2023Q2增速10%0%-10%50矿业业2.3.4稀土板块：稀土价格延续回落趋势，板块业绩整体欠佳稀土价格延续回落趋势，稀土板块公司Q2业绩整体欠佳。由于需求较弱，叠加国内指标增长超市场预期，进口稀土来源中缅甸增量较多，供需偏过剩情况下，稀土价格延续2022年价格下降走势，2023H1镨钕金属/镨钕氧化物市场价均价达到69.1/57.6万元/吨，同比下降39.4%/40.8%。稀土板块营业收入2023H1同比下降52.5%至383.12亿元；单季度看，23Q2收入表现欠佳，合计收入同比下降27.5%、环比下降23.6%至165.97亿元。行业动态报告/有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告232021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月图36：2017-2023H1稀土板块营业收入(亿元)9008007006005004003002001000营业收入合计(亿元)同比(%)60%40%20%0%-20%-40%-60%注：选取北方稀土、盛和资源、中国稀土、广晟有色为样本图37：氧化镨钕/金属镨钕市场价与北方稀土挂牌价氧化镨钕-挂牌价(元/吨)金属镨钕-挂牌价(元/吨) 氧化镨钕-市场价(元/吨)金属镨钕-市场价(元/吨)1400000120000010000008000006000004000002000000从个股来看，2023H1稀土板块公司实现归属于母公司净利润由高到低依次为北方稀土(10.56亿元，同比-66.2%)、广晟有色(1.02亿元，同比-45.4%)、盛和资源(0.84亿元，同比-93.8%)、中国稀土(0.45亿元，同比-85.1%)；2023Q2，稀土板块公司实现归母净利润由高到低依次为北方稀土(1.34亿元，同比-91.5%)、盛和资源(0.96亿元，同比-8.75%)、中国稀土(0.26亿元，同比-81.1%)、广晟有色(0.07亿元，同比-98.96%)。图38：2023H1稀土板块主要公司归母净利润(亿元)502022H1归母净利润(亿元)2023H1归母净利润(亿元)同比增速(%)中国稀土北方稀土广晟有色盛和资源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告246%79%4.47%4.53%13%05%0%74%58%%4%3%2%32023Q2有色板块基金持仓比例环比下滑从机构持仓市值角度来看:SW有色2023Q2基金持仓比例环比下降0.36pct至3.62%。工业金属方面，年初受益于美联储加息边际放缓以及国内需求复苏预期影响，工业金属价格强势反弹。2023Q2工业金属价格高位震荡。工业金属在短暂累库后又重回去库周期，历史性低库存下价格底部存在支撑。能源金属方面，全球双碳目标仍然明确，但是中国和欧洲电动车补贴退坡之下需求或将承压，重视储能、固态电池、4680电池等新技术、高增长领域的投资机会。贵金属方面，美联储加息进入尾声，加息到降息的过渡期内金价或将强势震荡，本轮经济周期中的货币政策与滞胀时期存在相似性，因此以贵金属为代表的实物资产价格强势，看好贵金属行业，各国央行购金需求的增加更是助推金价上涨，2023年对贵金属行业维持“推荐”评级。金属新材料方面，材料自主可控是矢志不渝的长期战略，光伏、电动车、AI机器人等新兴产业领域迅速发展带来结构性机会。23Q2工业金属、新材料板块内部分个股表现较好，中国铝业、菲利华以及新材料相关板块个股增持仓位较大。图39：有色基金持仓市值比例环比下降0.36pct至3.62%(单位：%)本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告25食品饮料银金融银行用电器房地产媒算机工机械设备车有色金属农林牧渔通运输食品饮料银金融银行用电器房地产媒算机工机械设备车有色金属农林牧渔通运输信休闲服务建筑材料业贸易公用事业轻工制造建筑装饰掘铁合纺织服装图40：2023Q2有色行业公募持仓比例为3.62%，环比2023Q1下降0.36pct(单位：%)2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2细分个股而言：持仓占比最大的前10家企业的公募基金持仓占比从2023Q1的58.29%上升至2023Q2的59.70%，紫金矿业持仓占比从16.37%提升至16.93%，居行业第一。2023Q2公募基金持仓前10家公司合计664.00亿元，占全部有色板块的持仓从2023Q1的58.29%上升至2023Q2的59.70%，分别为A股紫金矿业188.31亿元(16.93%)、华友钴业100.01亿元(8.99%)、天齐锂业83.65亿元(7.52%)、赣锋锂业66.39亿元(5.97%)、银泰黄金45.74亿元 (4.11%)、山东黄金40.67亿元(3.66)、菲利华39.21亿元(3.53%)、石英股份35.86亿元(3.22%)、中矿资源33.20亿元(2.99%)、西部超导30.97亿元 (2.78%)。其中紫金矿业的基金持仓占比从2023Q1的16.37%提升至2023Q2的16.93%居行业第一。图41：2023Q2公募基金大量配置紫金矿业，占比为16.93%8.99%8.878.99%8.87%7.68%7.52%3.66%2.81%2.22%2.99%2.24%3.5222%3.53%2.78%5.05%2023Q12023Q216.93%16.93%16.37%%紫金矿业华友钴业天齐锂业赣锋锂业银泰黄金山东黄金菲利华石英股份中矿资源西部超导行业动态报告/有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告26表11：有色板块2023Q2基金持股市值前10大公司代码代码名称持有基金数持有公司家数持股总量(万股)季报持仓变动(万股)持股占流通股比(%)持股总市值(万元)2023Q2基金有色板块持仓占比(%)601899.SH紫金矿业43482165,616-2,9998.07%1,883,05816.93%9.SH友钴业5002466.SZ天齐锂业1214311,965-1,0148.11%836,4517.52%460.SZ赣锋锂业2000975.SZ银泰黄金652439,09395715.72%457,3874.11%7.SH579%6,727300395.SZ菲利华57197,9731,51216.71%392,0943.53%8.SH石英股份9002738.SZ中矿资源79316,5182,44410.75%332,0322.99%部超导2.SH2从个股增持方面来看：中国铝业、菲利华以及新材料相关板块个股增持仓位较大。2023年Q2公募基金增持有色板块的前5大股票(按金额排序)分别为金博股份被增仓1028.92万股(市值占比0.99%→2.63%)、菲利华被增仓1512.46万股(市值占比2.22%→3.53%)、中国铝业被增仓13601.51万股(市值占比0.83%→1.62%)、鼎盛新材被增仓6836.83万股(市值占比0.85%→1.64%)、铂科新材被增仓1071.44万股(市值占比0.27%→0.77%)。金博股份Q2的基金持仓市值占比从0.99%上升至2.63%，Q2获得基金1028.92万股的增仓，位居行业增表12：2023Q2基金增仓市值top10码称2023Q1基金持仓占比2023Q2基金持仓占比2023Q1基金持股总市值(万元)2023Q2基金持股总市值(万元)2023Q2基金增减仓(万元)688598.SH金博股份0.99%2.63%126679.94292237.80165557.86SZ利华601600.SH中国铝业0.83%1.62%106337.40180431.7674094.366.SH鼎胜新材300811.SZ铂科新材0.27%0.77%33948.5186173.7552225.257.SH727.0760.51002738.SZ中矿资源2.24%2.99%286395.89332031.5245635.649.SH贵研铂业89.48000630.SZ铜陵有色0.83%1.31%106335.84145743.6739407.83业银锡426.SZ从个股减持方面来看：神火股份、西部超导、赤峰黄金以及能源金属相关板块成Q2主要减仓对象。Q2公募基金减持有色板块的前5大股票分别为：神火股份被减仓13702.61万股(市值占比4.78%→2.42%)、西部超导被减仓2351.17万行业动态报告/有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告27股(市值占比5.05%→2.78%)、赤峰黄金被减仓10392.40万股(市值占比3.54%→1.75%)、紫金矿业(A股)被减仓2998.56万股(市值占比16.37%→16.93%)、洛阳钼业被减仓24201.44万股(市值占比2.57%→1.46%)。公募基金Q2在工业金属、新材料、能源金属等多个板块个股均有减仓，神火股份减仓金额最多，是公募基金Q2主要减仓对象。表13：2023Q2基金减仓市值top10码称2023Q1基金持仓占比2023Q2基金持仓占比2023Q1基金持股总市值(万元)2023Q2基金持股总市值(万元)2023Q2基金增减仓 (万元)000933.SZ神火股份4.78%2.42%610509.84269663.66-340846.192.SH部超导600988.SH赤峰黄金3.54%1.75%451453.13194914.89-256538.259.SH金矿业603993.SH洛阳钼业2.57%1.46%328037.97162899.86-165138.12466.SZ天齐锂业603799.SH华友钴业8.87%8.99%1131501.151000137.32-131363.828.SH石英股份685.49002240.SZ盛新锂能0.86%0.31%109677.7133963.36-75714.35山铝业9.SH行业动态报告/有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2842023H2展望：加息尾声，星星之火可以燎原铝价格中枢上移加息周期临近结束，金融属性压制减弱。2023年6月15日，FOMC议息会议停止加息，维持当前联邦基准利率5%-5.25%的目标区间不变。这是在连续10次，累计500BP的加息后，美联储首次停止加息。但最新披露的美联储最新点阵图显示，美联储官员对2023年底的联邦基准利率中值预测从3月的5%以上抬升至5.5%以上，预示下半年或还有两次25基点的加息，超出市场预期。在18名美联储官员中，有12人支持年内至少加息两次至5.5%以上，其中3人预测加息三次至5.75%以上。根据CME的FedWatch预测，明年年初降息概率较大。 图42：加息接近尾声 对铜而言：就2023H2来看，洛钼和五矿的铜库存逐步销售流入市场，短期供给端或有增量，但进入到2024年后，供给将有所降速，而需求端传统领域需求韧性十足，新兴领域需求占比超过10%，新能源车和风电光伏的新兴领域需求快速拉动铜整体需求上行，供需紧平衡下铜价中枢有望上行。供给较为紧张：全球第一大铜矿生产国智利面临着矿石品位下滑和税收政策调整等不确定性风险，矿产铜产量逐年下滑。2023年1-7月智利的矿产铜产量分别为298万吨，同比下降3.48%。第二大铜矿生产国秘鲁国内矿山生产有所恢复，秘鲁2023H1铜产量为130.9万吨，同比上升19.4%。根据ICSG最新统计数据，1-6月全球矿山铜产量为1082.6万吨，同比增长1.8%。下游需求受新兴领域需求拉动：传统领域需求韧性十足，新兴领域如新能源车和风电光伏等带来的需求占比已经超过10%，后续新兴领域需求的持续增长将拉动铜整体需求上行。从库存来看，从全球显性库存来看，交易所及保税区库存处于历史低位，截至本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告292023年9月1日，三大期货交所铜库存合计为18.28万吨，三大期货交所+上海保税区铜库存合计为22.52万吨，均低于2016-2022年同期库存。从库存的变化局仍较为紧张，历史性的低库存下，库存作为供需缓冲垫的作用大幅减弱，后续一旦供需进一步出现边际向好的迹象，价格弹性或将较大。图43：2023年1-7月，智利矿产铜产量同比下降3.5% 201920202021202220236050454051月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图44：2023H1，秘鲁矿产铜产量同比增长19.4%(单位：万吨)20192020202120222023025201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图45：2023年9月1日，三大期货交易所显性库存+上海保税区库存合计为22.52万吨(单位：吨)20162017201820192020202120222023160140100806040200对铝而言：供给端产能天花板将至，需求端房地产竣工、光伏等带动