2022年 新能源汽车电驱动行业深度报告：群雄逐鹿千亿电驱动市场谁主沉浮

请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分行业走势行业走势%%动行业深度报告证券分析师曾朵红99793engdhdwzqcomcn研究助理谢哲栋增持(维持)投资要点汽车电驱动系统主要为整车提供动力，包括驱动系统(电机、电控、减单体产品电机往扁线/油冷/高压，电控&电源往单管并联/碳化硅，减速经我R相关研究》相关研究》5-31基地项目建设》05-29争中切合作关系的第三方供应商有望享受高β。2)整车厂在重性能体验的中高端平台(B级及以上车)有望部分采用自供、部分由第三第三方。续不断扩大可达空间及份额。基于此，系统60%)，CAGR=51%，快于电驱动行业整体增速。T，一方面有望降低费用率。进电动、精达股份、方正电机等。合一”渗透不及预期等。报告/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分码公司1AS2E3E1A2E23E投资评级300124.SZ13300681.SZ59.86300745.SZ欣锐科技3.70374SH精进电动--1SH精达股份002196.SZ报告3/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 1.1.大三电：电机、电控、减速器 81.1.1.电机：扁线电机、高压电机带来新机遇 8 1.1.3.减速器：单档路线为主，两档减速可以期待 18 1.4.总结：千亿空间市场广阔，技术变革推动天花板不断打开 22 2.1.需求总量确定性高增，第三方有望脱颖而出 282.1.1.总量：新能源车渗透率持续提高，结构优化带动需求变革 28 31 2.2.1.定价：新技术应用有望提升产品价值 362.2.2.成本：国产化叠加规模效应，带动成本稳步下降 382.3.小三电：市场集中度较高，产品集成化趋势不变 40 3.1.汇川技术：工控龙头再出发，电驱动龙头雏形已现 413.2.英搏尔：单管并联一以贯之，市场端占据有利地形 463.3.欣锐科技：车载电源集成专家，碳化硅方案行业领先 48 3.5.精达股份：国内主要扁线制造商，持续受益新能源产业发展 533.6.方正电机：新能源驱动电机龙头，产能制约逐步解除 54 /59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 图15：2017年新能源汽车电控零部件成本构成(%) 15 C 图30：新能源汽车电驱动系统高度定制化，不同级别的车(不同功率端)采用的技术方案有所 图31：电驱动系统产业链公司相关业务收入(亿元) 27图32：电驱动系统产业链公司相关业务毛利率(早期毛利率高是因为新能源车补贴影响) 27 59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 图44：主要公司研发费用(万元) 35 图46：不同公司新能源汽车电驱动系统销售单价(元/套) 36图47：英搏尔主要原材料采购均价(元) 38 图50：“小三电”代表企业相关产品收入(亿元) 40 图53：汇川技术近年营业收入与归母净利润(亿元) 41 图57：汇川技术各业务收入(亿元) 43 D 图67：2016-2022Q1英搏尔营业收入与归母净利润(亿元) 46Q 图73：欣锐科技近年营业收入与归母净利润(亿元) 49 图78：精进电动近年营业收入与归母净利润(亿元) 51 59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图85：精达股份近年营业收入与归母净利润(亿元) 53 图90：方正电机近年营业收入与归母净利润(亿元) 55 表3：驱动电机主要技术路线对比(市场以永磁同步电机、交流异步电机为主) 9 机口径包含“三合一”，单位：套) 31 接触中的主流车企客户情况 42 59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分1.电驱动系统：核心动力结构，技术迭代持续推动行业变革DC-DC转换器和高压配电盒，是动力电池组进行充电、电能转换及分配的核心部件。图1：新能源汽车的动力系统数据来源：《ModellingandSimulationofPowertrainSystemforElectricCarOpenAccess》(SaberMEFadul.Etc,2018)，东吴证券研究所驱动系统供货于车企，这一级玩家为行业“一级供应商”。图2：电驱动行业产业链及各环节主要玩家数据来源：精进电动招股说明书，东吴证券研究所59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分“大三电”车动力电池组电压进行转换，为仪表、车灯、雨刮等电器电能DCDC“大三电”车动力电池组电压进行转换，为仪表、车灯、雨刮等电器电能DCDC转换器表2：新能源车汽车中的“大三电”与“小三电”路的主动工作来控制电机按照设定的方向、速度、角度、响应时间进行工作电机控制器辅助控制：根据档位、油门、刹车等指令来控制电动车辆的启动运速度、爬坡力度等行驶状态依据电磁感应定律实现电能转换或传递的一种电磁装置。主要作用是矩，作为新能源汽车的动力来源(OBC)“小三电”(PDU)束将高压元器件电连接，为整车提供充放电控制、高压行数据来源：英搏尔非公开发行股票募集说明书，驱动视界，东吴证券研究所1.1.大三电：电机、电控、减速器1.1.1.电机：扁线电机、高压电机带来新机遇型而异。同步电机&交流异步电机上。永磁同步电机与交体率区间)是衡量电机性能的关键指标：1)功率密度越大代表着相同功率下的电机体积更/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图3：新能源汽车成本结构控制器,数据来源：驱动视界，东吴证券研究所表3：驱动电机主要技术路线对比(市场以永磁同步电机、交流异步电机为主)同步电机机低中高峰值效率(%)负荷效率(%)转速范围(r/min)好好好差好大中小小重中轻轻中性能好好好数据来源：精进电动招股说明书，东吴证券研究所etronIDCROZZ时具款采用前感应异步+后永磁同步)。请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图4：永磁同步电机转子结构数据来源：高工新汽车评论，东吴证券研究所数据来源：高工新汽车评论，东吴证券研究所图6：2022年3月我国驱动电机配套数量(台)及配套车型数据来源：第一电动汽车网，东吴证券研究所化。表4：不同电机配置拓扑及配套车型机后置后驱机前置电驱特斯拉特斯拉ModelS/X/3蔚来ES6/ES8/EC6/代表车型奥迪e-tron/PPE大众MEB/ID.4大众ID.3/ID.4/X请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：驱动视界，东吴证券研究所注：图示中M表示电机，T表示变速器(减速器)，D表示差速器。了比较高，对于提升电机功率密度、提升效率降低损耗具有显著作用。，尺寸短5-10mm，从而降低端部绕组铜损耗。3)重量、NVH等方面也存在优势。图7：扁线与圆线电机定子截面对比图7：扁线与圆线电机定子截面对比NVH等性能明显提升数据来源：福建艺达，东吴证券研究所数据来源：《新能源汽车扁线电机技术分析》(兰鹏宇，2022)，东吴证券研究所设，对企业资金实力有较大挑战。请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图9：发卡线圈生产工艺数据来源：《新能源汽车扁线电机技术分析》(兰鹏宇，2022)，东吴证券研究所雪佛兰和丰田开启扁线电机应用先河，近年来渗透率不断提升。2007年，雪佛兰表5：2020年来主流厂商推出的新车型已广泛使用发卡电机蜂巢HairPinHairPinHairPinHairPinHairPinHairPinHairPinHairPinHairPinHairPin请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分常VV业发展有望加速。2021年来，比亚迪(e平台)、理想、小鹏、广汽(埃安)、吉利(极图10：2021年中国车企快充图谱汽车电子设计，东吴证券研究所图11：普通400V新能源汽车电压平台图12：保时捷Taycan800V电压平台数据来源：车家号，东吴证券研究所数据来源：车家号，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分防不导磁、绝缘等性能，因此可以直接接触热源，形成更安全的热交换，提高散热效率。故相同的绕组绝缘等级下，油冷电机可以承受更高的绕组电流，长期工作功率更高。表6：常见电机冷却方式优缺点对比冷流将热量带走热量带走介质换成油品，但质的清洁度、兼容性、散求体积小重量轻散热相对较差比较普遍散热好功率密度得到提升降温效果好尤其适合扁线电机可能会成为趋势功率密度进一步提升吴证券研究所。我们本文重点讨论的电控系统主要指主控制器，主要由控制板(接受整车控制器的U图13：新能源汽车中的电控系统数据来源：头豹产业研究院，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分控制器电气结构拆解图数据来源：英搏尔招股说明书，新浪汽车，东吴证券研究所样为功率密度、效率，软硬件的优化也是围绕这两大核心主题展开。1)硬件角度，功2)软件角度，需要在可拓展性、易维护性、功能安全性等方面的不断提高。BT(Infineon)更是凭借14.33亿美元的收入连续多年稳居全球第一。图15：2017年新能源汽车电控零部件成本构成(%)图16：2020年全球IGBT销售额TOP15公司(百万美元)44%4%6%%12%16%数据来源：盖世汽车，东吴证券研究所020040060080010001200140016000e这两种路线，两者有各自适用的场景。模组为高度集成的功率半导体产品，保证了电控成品的可靠性&良率高，同时降低了系统设计的复杂度。以IGBT为例，由于车规级功率半导体主要被英飞凌等请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分A级以下车型使用得更为普遍。但多个IGBT单管并联时，由于各单管参数的分散性、图17：单管并联IGBT模组拆分图数据来源：英搏尔公司官网，中国知网，东吴证券研究所5-8%的效率提升。图18：碳化硅与硅基电子元器件性能对比数据来源：ROHM，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分车型/平台生产商电压(V)逆变器技术上市时间LucidAirLucid924SiCMOSFET2021e-Platform3.0比亚迪800SiCMOSFET待定Taycan保时捷800SiIGBT2020Ultium0-80022e-tronGT奥迪800SiCMOSFET2021an虎2023MachE福特(后驱)450SiCMOSFET2021ModulareDriveKit采埃孚400SiCMOSFETMirai(FCEV)丰田310SiCMOSFET2020Model3特斯拉350-400SiCMOSFET2018ModelY特斯拉351-400SiCMOSFET2020ModelX特斯拉351-400SiCMOSFET2021数据来源：IDTechEx，东吴证券研究所除了电机控制器外，碳化硅器件在OBC、DC/DC、无线充电等“小三电”中也有应用。例如，欣锐科技早于2013年正式将Wolfspeed的碳化硅方案应用于OBC产品，2021年为比亚迪DMi车型提供碳化硅电源类产品。目前制约碳化硅器件应用的主要因素为成本，伴随着未来碳化硅产业链的发展完善，相关器件应用渗透率将稳步提升。图19：碳化硅器件在OBC、DC/DC、电控逆变器等领域均有应用数据来源：博格华纳，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分e统化性能的提升需要相应的高性能减速器来配套。图20：新能源汽车用驱动电机的高速化趋势数据来源：上海电驱动，东吴证券研究所档减速器一方面使驱动电机在更高效的区域运行，从而提升驱动系统效率。另一方面，请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分表8：减速器种类与特点用状态小，机械损耗小，但高转速区间经济性较差居中，机械损耗居中，能兼顾动力性和经济性积较大，机械损耗较大，档位区间更丰富发技术储备，主要应用PHEV数据来源：精进电动招股说明书，东吴证券研究所换器)转换电压；PDU(高压配电盒)负责内部“电气能源网架”的互联互通。图21：新能源汽车电源系统成本构成图22：威迈斯进口原材料金额占比半导体器件23%PCB6%电气部件4%五金结构件其他数据来源：威迈斯招股说明书，东吴证券研究所 2016201720182019Q1-3TIINFINEONSTVISHAYONNCCTDK数据来源：威迈斯招股说明书，东吴证券研究所20/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分在体积和重量上实现小型化、轻量化。图23：新能源汽车车载电源产品技术演进过程数据来源：威迈斯招股说明书，东吴证券研究所1.3.集成化：1+1+1＞3，深度集成方兴未艾总成产品成为主流趋势。以往动力系统的电机、电控、电源多单独采购，根据其电气、损耗，提高整车的NVH性能，从而提高图24：分体式电驱动系统结构构数据来源：英搏尔公司公告，东吴证券研究所数据来源：英搏尔公司公告，东吴证券研究所21/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分我国新能源乘用车“三合一”电驱动系统搭载量为50.27/79.26万台，渗透率为图26：新能源乘用车电驱动“三合一”系统渗透率变化50新能源乘用车电驱动系统搭载量(万台)“三合一”系统渗透率%Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22数据来源：NE时代新能源，东吴证券研究所U 图27：2022年新能源乘用车三合一系统搭载比例图28：电驱动总成集成度将不断提高分体或2in13in1多in1%%0%8%4%8%4%5%0%2022年2月2022年3月2022年4月2022年1-4月数据来源：NE时代新能源，东吴证券研究所数据来源：英搏尔公司公告，东吴证券研究所22/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分DriveOne一”电驱动系统数据来源：华为官网，东吴证券研究所1.4.总结：千亿空间市场广阔，技术变革推动天花板不断打开AA高，故倾向于采图30：新能源汽车电驱动系统高度定制化，不同级别的车(不同功率端)采用的技术方案有所差异数据来源：NE时代新能源，乘联会，东吴证券研究所注：各级别车型的占有率为销量口径。23/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分CAGR分配套电机数量上，双电机目前仍主要应用于高端车型，我们假设2025年双电机在电驱应用合一市场综合渗透率达到26%。A上的车型)。表9：我国新能源乘用车电驱动市场空间测算21A2E3E24E5E我国新能源乘用车销量(万辆)31Y%%.94%分布式产品市场空间(亿元)透率4%1%5透率5%单价(元/台)4透率电控碳化硅电控单价(元/台)电控碳化硅电控0016077753减速器市场测算(亿元)4需求(万台)15623629637847524/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分单价(元/台)电源类市场测算(亿元)06需求(万台)1562单价(元/台)集成式市场空间(亿元)电驱二合一市场测算(亿元)49率%透率0%.0%单价(元/台)50933782293357456322149电源类市场测算(亿元)1359需求(万台)单价(元/台)电驱三合一市场测算(亿元)39含部分多合一)透率%6%2%%%4%%单价(元/台)透率2%0%单价(元/台)0016355579900704422068国内新能源乘用车电驱动市场57数据来源：各公司公告，中汽协，东吴证券研究所测算25/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分相比乘用车，商用车“三合一”电驱动系统的渗透率更高，且单车产品价值更高。表10：我国新能源商用车电驱动市场空间测算21A2E3E4E5E商用车销量(万辆)501Y.99%0%单车价值(元)单车价值(元)000250523934361驱动市场空间测算(亿元)6驱动市场空间测算(亿元)57动市场空间测算(亿元)93数据来源：各公司公告，中汽协，东吴证券研究所测算26/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分2.曙光已现，电驱动行业有望迎接“量利齐升”从传统电机领域拓展至新能源车电机电控业务的企业：如起家于缝纫机电机的方正表11：电驱动系统各类技术路线及其特点、代表企业一览件术路线汇川技术英搏尔龙电驱OBC为主欣锐科技威迈斯电耗小√√√√√√√√模组√√√√√碳化硅耗小/小/小成熟电成熟√√√√碳化硅小，耐/小/小√√数据来源：各公司公告，东吴证券研究所大部分第三方公司收入体量还比较小。2020-2021年新能源车渗透率快速业在电驱27/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图31：电驱动系统产业链公司相关业务收入(亿元)数据来源：Wind，各公司公告，东吴证券研究所以下，销售净利率为负。由于电驱动产品前期固定投资高(针对不同车型，需要预图32：电驱动系统产业链公司相关业务毛利率(早期毛利率高是因为新能源车补贴影响)数据来源：Wind，东吴证券研究所图33：电驱动系统产业链内上市公司销售净利率情况201620172018201920202021汇川技术26.78%22.84%20.58%13.67%18.95%20.51%方正电机11.32%10.02%-32.61%1.49%-56.21%0.01%大洋电机8.06%5.22%-27.75%0.39%1.02%2.69%英搏尔16.04%15.72%-24.91%4.80%精进电动-9.30%-32.42%-65.57%-54.34%15.22%0.97%10.53%8.58%ST大地和12.29%-38.74%-38.92%-84.01%英威腾4.91%10.00%7.98%3.42%5.30%数据来源：Wind，东吴证券研究所28/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分※上述公司除英搏尔、精进电动、大地和外，均含新能源车电驱动外的其他业务价格的影响；4)半导体元器件等原材料对成本的影响。数据来源：东吴证券研究所新能源车销售总量决定了电驱动&电源产品的出货量，故本章重点讨论下游市场：0国新能源29/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分1%。根据我们预测，2025年国内新能源乘R图35：我国新能源汽车月销量变化图36：不同价位新能源汽车渗透率60504030200销量(万辆)YOY350%300%250%200%150%100%50%0%-50%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 0-5万15-20万 30-40万 10万20-25万40万以上10-15万25-30万整体渗透率JanJunNovAprSepFebJulDec20May-21Oct-21Mar-22企(比亚迪、长城、长安、北汽、上汽等)图37：不同类型车企新能源汽车销量占比图38：新势力车企新能源汽车销量占比 特斯拉国内新势力车企主流传统车企100%80%60%40%20%0%JanJunNovAprSepFebJulDec20May-21Oct-21Mar-22-20%70%60%50%40%30%20%10%0% 小鹏汽车跑汽车 蔚来汽车 小鹏汽车跑汽车 蔚来汽车哪吒汽车Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22分市场来看：1)从汽车级别来看，根据建约车评，2020年纯电动车销量中30/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分达图39：各级别纯电动车销量占比图40：各级别插电混动车销量占比%0%%%%% A00A0ABCJan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22数据来源：中汽协，建约车评，东吴证券研究所 ABC%Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22数据来源：中汽协，建约车评，东吴证券研究所图41：各价位新能源汽车销量占比% 0-5万20-25万 5-10万25-30万10-15万 30-40万15-20万40万以上JanJun-18Nov-18Apr-19Sep-19Feb-20Jul-20Dec-20May-21Oct-21Mar-22AAA31/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分从2.1.2.份额：整车市场&电驱动市场同时演变 图42：不同类别供应商新能源乘用车电机装机占比图43：不同类别供应商新能源乘用车电控装机占比 核心整车厂占比核心电机厂占比%Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22数据来源：NE时代新能源，东吴证券研究所 核心整车厂占比核心电控厂占比60%%JanMaySepJan20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22数据来源：NE时代新能源，东吴证券研究所表12：近期新能源乘用车电机电控装机量(电机&电控装机口径包含“三合一”，单位：套)序号2021年电机装机量公司装机量份额2021年电控装机量公司装机量份额022M1-4电机装机量022M1-4电控装机量公司份额公司份额1弗迪动力58368917.9%弗迪动力58368917.9%弗迪动力25.45%弗迪动力25.45%2特斯拉38722911.9%特斯拉38722911.9%方正电机10.33%汇川技术9.43%33078139.5%特斯拉9.17%4上海电驱动2199186.8%阳光电动力2100726.5%日本电产5.89%阳光电动力6.16%5蔚来驱动科技1816045.6%联合电子1969086.0%上海电驱动5.12%日本电产5.89%6日本电产1667365.1%蔚来驱动科技1816045.6%汇川技术4.93%英搏尔5.67%7双林汽车1470504.5%上海电驱动1727835.3%蔚来驱动科技4.44%蔚来驱动科技4.44%8联合电子1419394.4%日本电产1667365.1%联合电子4.16%上海电驱动4.08%91226323.8%1226323.8%3.60%联合电子3.90%10汇川技术1197163.7%英搏尔1124473.5%双林汽车3.17%巨一动力3.59%数据来源：NE时代新能源，东吴证券研究所※带背景色的企业为第三方阵营的A股上市公司32/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分我们认为，未来5-10年仍将是自主品牌与新势力车企崛起的机遇期。一方面由于上述核心车企采购逻辑(自制or开放供应链)影响了第三方可触及的市场空间。特斯拉、弗迪动力、蔚来完全采用自供体系(B、C级车居多)，吉利高端“浩瀚”表13：主流三合一电驱动系统企业2021年配套车型情况名供应商供应商//odel(48.53%)51.47%)////汉(29.64%)(12.07%)10.60%)秦(10.34%)(9.46%)((7.64%)(20.25%)AionS(43.80%)nV10.98%)19.12%)(6.38%)19.71%)//(59.52%)(20.90%)(16.54%)(3.04%)///(78.28%)(14.78%)(5.84%))///驱动科技(45.32%)32.90%)(21.77%)(0.01%)///(58.71%)(12.77%)(19.98%)(8.55%)///好好猫TOP8联合电子 / (4.28%)(6.33%)IDCrozz(12.72%)X(9.96%)/33/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分科技86.37%))/////62.44%)(20.76%)85%)(3.98%)(0.97%)///ABCD数据来源：NE时代新能源，东吴证券研究所※括号内数字为当年该车型销售占比；不同颜色代表车的等级如最后一行所示。们预计多数整车厂在性能要求苛刻的中高端平台(B级及以上)部分采用自供体系、部表14：新能源车电驱动市场第三方供应商市场份额预测2021A2022E2023E2024E2025E第三方供应商总体市场份额预测39.96%43.54%48.03%54.00%60.38%传统自主车厂整车厂销量份额62%61%56%51%46%第三方供应商销量份额50%54%59%66%72%整车厂销量份额16%17%18%20%22%来3%4%4%4%4%17%19%来0%0%5%15%25%70%74%79%83%88%ICT车厂整车厂销量份额0%1%3%4%5%第三方供应商销量份额0%15%20%28%40%整车厂销量份额22%22%23%25%27%第三方供应商销量份额0%5%12%20%30%34/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分计2021年我国新能源乘用车第三方供应商电驱动系统市表15：第三方供应商新能源乘用车电驱动市场空间测算21A2E3E4E5E我国新能源乘用车电驱动市场空间(亿元)%3.54%8.03%第三方供应商电驱动市场空间(亿元)784.5545数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所测算2)第三方供应商竞争焦点(第三方VS第三方)：Tier相差不大，在新技术路线的布表16：国内外电驱动系统产品技术参数对比KW线00KW产品线idec驱delY驱(V)率(KW)率(KW)0207矩(Nm)8080409010(rpm)重量(kg)数据来源：电动新视界，东吴证券研究所35/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分化研发平台。第三方的第一大竞争要素体现在，如何快速响应整车厂需求做定制开发，助力目标促定制化”。图44：主要公司研发费用(万元)图45：主要公司研发费用率英搏尔精进电动方正电机巨一科技000020172018201920202021源：Wind，东吴证券研究所 英搏尔 英搏尔201620172018201920202021源：Wind，东吴证券研究所表17：主要公司产能对比公司率电动年乘用车利用率为正海磁材新能源汽车电机驱动系统现有产能16万台(上海临港)2021年为118.67%36/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：各公司年报、非公开发行股票募集说明书，东吴证券研究所2.2.技术驱动+规模效应，长期盈利能力值得期待2.2.1.定价：新技术应用有望提升产品价值)被动价格年降+主动价格策略；2)拥抱“多合一”趋势，提求不断提高。表18：“新势力”车厂销量与单车利润2021销量(万辆)2021净利润(亿元)2021单车利润(元)2020单车利润(元)21同比变化14汽车7数据来源：各公司年报，东吴证券研究所合一”转变，提高单车价值量。例如，2019-2021年英搏尔驱动总成单价分别为一”产品出货占比有所增加。图46：不同公司新能源汽车电驱动系统销售单价(元/套)0000精进电动英搏尔正海磁材大洋电机2018201920202021数据来源：各公司年报、非公开发行股票募集说明书，东吴证券研究所37/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分度可扩展性、模块化的逆变器架构，可以最大限度地确保整车制造度可扩展性、模块化的逆变器架构，可以最大限度地确保整车制造Q表19：800V高压平台产业链所涉及公司及其产品进度公司gVQ0%弗勒数据来源：NE时代新能源，东吴证券研究所表20：扁线电机各企业产品进展公司T正电机9年成立扁线电机事业部扁线电机技术在北汽48VBSG总成产品上实现应用和量产38/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分车蜂巢电驱数据来源：各公司公告，东吴证券研究所2.2.2.成本：国产化叠加规模效应，带动成本稳步下降少及未来产能的布局。各类芯片等)、结构件(底板、外壳、五金件等)、电机类材料(硅钢、永磁体、漆包线各主流厂商凭借优化设计持续在降本，其中最核心的即IGBT等半导体器件的降本，通常采取两种方案：用于主电机控制器的车规级IGBT模组合计配套超过60万辆新能现不俗，已得到了大批量的配套。图47：英搏尔主要原材料采购均价(元)0IGBTMOSFET芯片底板外壳漆包线硅钢片永磁体2019202020212020涨幅2021涨幅%数据来源：英搏尔非公开发行股票募集说明书，东吴证券研究所半导体器件不仅关乎成本，2020年来汽车缺芯问题不断涌现，而且国际功率半导功39/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图48：电驱动行业主要公司存货增速80%60%40%20% -20% 英搏尔精进电动汇川技术巨一科技欣锐科技 20172018201920202021 源：Wind，东吴证券研究所未来电驱动系统企业销售净利率将去往何处？我们选择了申万汽车零部件指数中电驱动作为新能源汽车的核心零部件，我们认为未来随着技术与竞争格局的双重演变，为长期来看，电驱动产品的销售净利率有望收敛至8%左右的水平。图49：汽车零部件行业平均销售净利率水平20002002200420062008201020122014201620182020源：Wind，东吴证券研究所注：本数据为选择申万汽车零部件指数179家股票样本的销售净利率，并将特殊值剔除后计算得到的平均值。0/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分2.3.小三电：市场集中度较高，产品集成化趋势不变表21：近期新能源乘用车OBC装机量序号2021年装机量(套)装机量(套)19%254936343715科技5815技6936技6816科技78.7%8%9下2%数据来源：NE时代新能源，东吴证券研究所场竞争中脱颖而出。相关业务收入行业领先，而英搏尔毛利率更高。图50：“小三电”代表企业相关产品收入(亿元)图51：“小三电”代表企业相关产品毛利率876543210欣锐科技威迈斯英搏尔68768701数据来源：Wind，威迈斯招股说明书，东吴证券研究所%%%%%%%% 欣锐科技威迈斯英搏尔68768701数据来源：Wind，威迈斯招股说明书，东吴证券研究所1/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分3.产业链公司梳理于2003年，是我国工控自动化行业龙头，业务可以分为：通用自动图52：汇川技术上下游与公司业务结构汇川技术年报，东吴证券研究所图53：汇川技术近年营业收入与归母净利润(亿元) 图54：汇川技术近年销售毛利率与销售净利率0营业收入营业收入YOY归母净利润归母净利润YOY%0%%%%%0%0%CAGRCAGR7.43%CAGR0.83%2016201820202022Q1源：Wind，东吴证券研究所 毛利率净利率0%2016201720182019202020212022Q1源：Wind，东吴证券研究所2/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分A点PPA点EXEX威马A点A点PPA点EXEX威马A点电机+电控Plus/W6A为主奇瑞某平台A点电机、电控、电源A点A家图55：汇川技术新能源汽车电驱动业务发展历程数据来源：汇川联合动力官网、官方公众号，东吴证券研究所表22：汇川联合动力现有&接触中的主流车企客户情况A/B点海海外欧系主流客户3/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分接触中s时捷-A点DCPPE平台A点DCA点目接触数据来源：汇川联合动力官网，公司公告，东吴证券研究所图56：汇川技术新能源汽车不同客户电控装机数量结构金康汽车山西成功汽车%2018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022Q1数据来源：汇川技术公司公告，东吴证券研究所图57：汇川技术各业务收入(亿元)图58：2022Q1汇川技术各业务收入占比业机器人电梯电气大配套新能源汽车电驱&电源系统轨道交通牵引系统02016201720182019202020212022Q1数据来源：Wind，东吴证券研究所2%25%25%%源：Wind，东吴证券研究所优势二：传统业务与新能源车业务具备技术同源性，高研发投入打造强技术平台，4/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分充图59：汇川技术研发费用与研发费用率图60：汇川技术研发人员数量及占比86420 研发费用YOY研发费用(亿元 研发费用YOY研发费用率2016201820202022Q1%%%%%%%源：Wind，东吴证券研究所00000研发人员(人)研发人员数量YOY研发人员数量占比201620172018201920202021%%%%%%%%数据来源：汇川技术公司年报，东吴证券研究所届上kW驱系司在新技术方面的深厚积淀。V高压发卡油冷电机电源二合一数据来源：汇川联合动力官网，东吴证券研究所数据来源：汇川联合动力官网，东吴证券研究所装机量(台)报告装机量(台)5/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分B电动方案上进一步加深合作。图63：汇川联合动力的PD29混动控制器已应用于多款混动车型数据来源：汇川联合动力官方公众号，东吴证券研究所图64：汇川新能源乘用车电控装机量图65：汇川新能源乘用车各产品装机量市占率装机量(台) 000Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22数据来源：NE时代新能源，东吴证券研究所8%6%4%2% 电控市占率 电机市占率 电控市占率Jan-21Apr-21Aug-21Nov-21Feb-22数据来源：NE时代新能源，东吴证券研究所报告6/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分泛应用于工程机械、场地车(电动观光车、高尔夫球车等)等领域，客户涵盖吉利、小图66：英搏尔产品矩阵围绕新能源汽车电驱动布局数据来源：英搏尔公司公告，东吴证券研究所图67：2016-2022Q1英搏尔营业收入与归母净利润(亿元)86420营业收入归母净利润营业收入YOY归母净利润YOY0%%6201720186201720180数据来源：英搏尔公司公告，东吴证券研究所7/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分%30%20%%30%20%10% 公司销售毛利率/销售净利率分别为16.17%/5.23%，仍有较大提升空间。近年来随着公图68：2016-2022Q1英搏尔期间费用率图69：2016-2022Q1英搏尔销售毛利率与销售净利率20%16%12%8%4%0%-4% 销售费用率 管理费用率 销售费用率 2016201720182019202020212022Q1源：Wind，东吴证券研究所 毛利率净利率 2016201720182019202020212022Q1 源：Wind，东吴证券研究所pct图70：英搏尔各主营业务收入占比图71：英搏尔各主营业务毛利率电机控制器DC-DC转换器车载充电机0%201620172018201920202021源：Wind，东吴证券研究所100%80%60%40%20%0%-20% 电机控制器 电源总成DC- 电机控制器 201620172018201920202021 源：Wind，东吴证券研究所利益出发，公司在中高端车型拓展上也不断追赶。根据公司年报，公司基于“集成芯”8/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分P7(B级轿车)的前驱电机定点，公司在高端车型与产品上正持续取得突破。表23：英搏尔电驱动产品配套车型级别(含电机电控功率段)A00级(峰值功率25-35kW)VA0级(峰值功率50-90kW)A级(峰值功率120-160kW)B级(峰值功率120-160kW)PVSUV凯捷、一汽大众/一汽红旗等瑞驰新能源、重庆昌河等种车/专用车集团、珠海亿华等数据来源：英搏尔公司年报，东吴证券研究所。3.3.欣锐科技：车载电源集成专家，碳化硅方案行业领先公司新能源车载产品主要客户包括吉利汽车、北汽新能源、江淮汽车、小鹏汽车、长城汽车、比亚迪等国内知名整车厂，同时公司还逐步批量配套东风本田、广汽本田、机遇。图72：欣锐科技主要业务和产品数据来源：欣锐科技官网，东吴证券研究所9/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分比Q率仍有较大压力，2022Q1公司销售毛利率和销售净利率分别为17.85%和2.31%。图73：欣锐科技近年营业收入与归母净利润(亿元)图74：欣锐科技近年销售毛利率与销售净利率86420营业收入营业收入YOY归母净利润归母净利润YOY400%200%0%-200%-400%-600%-800%0 2016201720182019源：Wind，东吴证券研究所60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80%毛利率净利率毛利率净利率20162016201720182019202020212022Q1源：Wind，东吴证券研究所图75：欣锐科技各主营业务收入占比图76：欣锐科技各主营业务毛利率车载电源集成产品燃料电池相关产品车载DC/DC变换器%201620172018201920202021%%%%% 车载电源集成产品燃料电池相关产品车载充电机车载DC/DC变换器 201620172018201920202021源：Wind，东吴证券研究所源：Wind，东吴证券研究所CREEWolfspeed正式应用于车载电源，多款应链。/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分3.4.精进电动：“精”益求精，电驱动新秀持续奋“进”主要为行业内的头部企业，比如上海汽车、中国一汽、比亚迪、吉利集团、小鹏汽车、图77：精进电动主要产品矩阵数据来源：精进电动招股说明书，东吴证券研究所pezJianwenLiJingchuanLi产业与技术有着深刻理解。表24：精进电动核心技术人员名历理、总美国密歇根大学汽车工程硕士学位和美国麻省理工学院MBA学位，教授级高级工程师。先后担任通用汽车(中国区)、通用GabrielGollegosLopez电机控制执行总经理学位、西安交通大学硕士学位。先后担任陕西法士JianwenLiMagnaPowertrainInc，Green-Innovation师、项目总监JingchuanJingchuanLi(李景北美电机技术总监西安交通大学电气工程学士学位、硕士学位、俄亥俄州立大学博士学位。先后/59请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分2020202187920202021879姆勒克莱斯勒高级研发工程师，梅赛德斯奔驰北美研发中心高级专业工数据来源：精进电动招股说明书，东吴证券研究所坚持大力研发投入，总体仍未盈利。公司坚持自主研发，研发费用支出较高，3%/-率图78：精进电动近年营业收入与归母净利润(亿元)图79：精进电动近年研发费用、销售毛利率、销售净利率86420营业收入营业收入YOY归母净利润归母净利润YOY50%0%-50%-200%-250%2022Q1 17 82022Q1 17 8901数据来源：Wind，东吴证券研究所10 研发费用率 研发费用率2017