日辰股份 -复调B端星辰大海定制服务把握渗透率、集中度双升机遇

公司研究公司深度研究食品饮料日辰股份(603755.SH)定制服务把握渗透率、集中度双升机遇买入(首次评级)本数据总股本/流通股本(百万股)总市值/流通市值(百万元)每股净资产(元)资产负债率(%)一年内最高/最低(元)年内股价相对走势072719.26/28.45现呈现逐季改善。公司2008年业务转型后深耕国内复调定制领域，随后持续拓展连锁餐饮与食品工业等渠道，实现业绩稳步扩张；而上市后的三年疫情致使公司基本面承压，但公司积极调整应对。且伴随23年放开后餐饮业务销售、盈利表现呈现逐季改善。制餐调既能帮助餐企降本增效，还可赋能餐企菜品差异化；近年来受益于餐饮连锁化与外卖市场扩容。且相较美日餐饮高连锁化率与复调品高渗透率，行业仍具较大空间。同时预制菜行业持续发展使得中游工厂对定制复力与内部经营势能把握B端发展机遇。➢公司以餐渠为核心、多渠道发力，主业具备较高的增长弹性；同时布局预制菜等打开增长新曲线。随着餐饮景气度回升，头部餐饮大客持续恢复巩固餐渠增长基本盘；同时拓新客、上新品节奏有望提速，且在餐饮连锁化与需求高端化的背景下，预计餐饮渠道为公司未来实现快增的核心驱➢盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到饮业复苏、连锁发展，且在新产能释放下，公司有望展现业绩增长弹性。PE首次覆盖给予买入评级。品不达预期影响估值溢价。22-08 22222222-1223-0123-0223-0323-04 23232322-08 22222222-1223-0123-0223-0323-04 232323沪深3000%%0%分析师刘畅分析师童杰据和估值23E24E25E22A21A%%4.6%224.5%41%0.7342.54.2%%24.1净利润(百万元)市盈率(P/E)市净率(P/B)来源：公司公告、华福证券研究所1诚信专业1诚信专业发现价值深度研究|日辰股份诚信专业发现价值2诚信专业发现价值2长，而其增长中枢则取决于需求大环境与客户开发。预计2023-25年营收增速分别为10%/20%/20%；3)品牌EM增长弹性。股价上涨的催化因素：展不及预期风险，业绩不达预期影响估值溢价。深度研究|日辰股份诚信专业发现价值3诚信专业发现价值3 图表2：公司核心渠道规模及增长表现(百万/%) 5 深度研究|日辰股份诚信专业发现价值4诚信专业发现价值4B带动基本面逐季改善千种。A其中包括增设事业部、研发储备、客户打样及释放新产能。，餐饮持续复苏带动供应链细分龙头业绩回暖，公司餐饮续修复。深度研究|日辰股份诚信专业发现价值5诚信专业发现价值5)图表2：公司核心渠道规模及增长表现(百万/%)0餐饮yoy食品加工y餐饮yoy20192020202120222023Q12023Q2100%80%60%40%20%-20%-40%善销售毛利率扣非归母净利润率%20%12.18%2.立足连锁化、中游预制化，定制复调市场空间广阔未来增速有望保持在20%+。相较于美日餐饮高连锁化率(50%+)与复调品高渗透率(60%+)，定制复调市场未来仍具有较大空间。深度研究|日辰股份诚信专业发现价值6诚信专业发现价值6B为市场扩容的主要驱动力。80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021年各国餐饮连锁化率2020各国复调渗透率美国美国350中式复调市场规模(亿元) 20%30025015%20015010%1005%50020150%202020212016201720182019，其中市场参与者从积极入局、扩产逐步进入“内卷”期。长期看消费升级、高端化的趋势仍未改变，预计中游厂家。肉类调味品果蔬粮油其他深度研究|日辰股份诚信专业发现价值7诚信专业发现价值7B遇B升与格局优化的机遇。尽管定制餐调赛道前景广阔，但由阳等头部玩家市占率不到4%，且分布在不同的细分赛道；头。4.客群、渠道、新业务多点发力，乘复苏大势重拾增长弹性复，公司推动老品修复同时上新节奏有望提速(近三年新客户、新产品的贡献约为深度研究|日辰股份诚信专业发现价值8诚信专业发现价值85.盈利预测与投资评级5.1盈利预测/20%。同深度研究|日辰股份诚信专业发现价值9诚信专业发现价值940.3%/41.3%/41.9%。3E4E5E收入(百万元).1404457.02574.66-14%40.9%41.5%92.08%91.37%90.83%90.55%.06餐饮渠道收入(百万元)0%.101%4%6%食品加工渠道收入(百万元)-15%0%94收入(百万元)3.220超&电商收入(百万元).35收入(百万元)3045.939.710%3%5%6%6%%%%4.61计收入(百万元).58.23503.1541.9%40.3%41.3%深度研究|日辰股份诚信专业发现价值诚信专业发现价值5.2相对估值分析司(元)EPS(摊薄)(元)AEEEAEEE90.08036.风险提示餐饮业复苏不及预期风险：行业需求复苏不及预期将影响公司定制业务发展。大幅波动将影响公司短期盈利能力。绩价可能产生负面影响。深度研究|日辰股份诚信专业发现价值诚信专业发现价值元022A023E024E025E万元022A023E024E025E330097810010502040759304020574026630370069165207020078021702019920001050250应收票据及账款合同资产产在建工程资产资产合计短期借款应付票据及账款合同负债付款债应付债券负债负债合计所有者权益合计单位:百万元2022A2023E2024E2025E0030500-185-1810608-126-131040-16824-1910707活动现金流股权投资产变化借款增加股利及利息支付股东融资565676000741106503000841107280006411041000730180税金及附加费用研发费用减值损失公允价值变动收益税2022A2023E2024E2025E能力%.4%%.4%.2%7.4%5%60%1.3%5%0%1.9%4%3.6%1.4%0.3%9.8%9%获利能力债能力应收账款周转天数天数每股指标(元)每股收益每股经营现金流每股净资产率34344943347A347深度研究|日辰股份诚信专业发现价值诚信专业发现价值明证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何。华福证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公自行关注相应的更新或修改。保。投资者应自行决策，自担投资风险。责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何