中信建投中信建投重视地产链化工品投资机会(微信)

中信建投|重视地产链化工品投资机会研究产品中心中信建投证券研究2023-09-0607:37发表于北京收录于合集重要提示通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司(下称“中信建投”)客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！今日投资精华0906,中信建投证券研究,5分钟01PART目录宏观|江苏区域产业研究概况——千城千面·区域产业研究系列(2)开采板块2023中报综述：板块边际复苏已现，看好后续需求、盈利进一步修复金工|“逐鹿”Alpha专题报告(十六)：基于GraphEmbedding的行业因子向量化社服|黄金及休闲需求引领恢复，价值重估及数字经济潜部件深度报告一大类资产|库存周期反弹，战略看多A股——大类资产配置9月报之战略篇石化能源及化工|政策频发&景气有所修复，重视地产链化工品投资机会通信|通信行业中报综述：经营表现良好，估值仍处低1电新|百舸争流千帆竞，乘风破浪正远航——锂电新技术报告之复合铜箔策略|关注北向回流的市场信号政策研究|程序化交易新规政策解读中信建投研究机构服务平台02PART正文江苏区域产业研究概况——千城千面·区域产业研究系列(2)江苏省GDP总量12.3万亿元，居全国第二位，仅次于广东。江苏与广东的总量差距基122875.6亿元，实际增速2.8%，在全国GDP总量中的占比为10.3%。2022年江苏省三次产业结构4.0:45.5:50.5，工业比重维持稳定，目前维持在45%左右。2022年江苏省人均GDP144390元，居全国第3位，高于全国人均GDP85700元。2022年江苏省城镇居民人均可支配收入60178元，居全国第4位，高于全国城镇居民人均可支配收入49283元。2022年，江苏常住人口8515万人，居全国第四位，江苏省常住人口呈现增速放缓趋势。江苏省研究与试验发展经费投入强度呈上升趋势，2022年为2.93%，高于全国平均水平。江苏省985+211高校数量是13所，在个工业大类中的40个。万亿产业产业有计算机、通信和其他电子设备制造业(22158.70亿元)、电气机械和器材制造业(17522.52亿元)、黑色 (11040.12亿元)、通用设备制造业(10177.67亿元)。产业规划方面，推进战略性新兴产业融合集群发展，聚焦打造5个具有国际竞争力的战略性新兴产业集群、10个国内领先的战略性新兴产业集群和10个引领突破的未来产业集群。5个具有国际竞争力的战略性新兴产业集群分别为智能制造产业集群、新能源产业集群、生物医药产业集群、集成电路产业集群、新型电力产业集群。10个国内领先的战略性新兴产业集群分别为先进结构材料产业集群、新型功能材料产业集群、高端软件及信息服务产业集群、人工智能产业集群、物联网产业集群、轨道交通产业集群、新能源汽车产业集群、海洋工程装备与高技术船舶产业集群、绿色环保产业集群、航空装备产业集群。10个引领突破的未来产业集群分别为虚拟现实产业集群、氢能与储能产业集群、未来网络通信产业集群、第三代半导体产业集群、前沿新材料产业集群、量子科技产业集群、类脑智能产业集群、深海空天开发产业集群、基因技术及细胞治疗产业集群、先进计算产业集群。未来产业发展：立足本省优势产业，推进电力装备产业和化工产业；面向未来，发展新一代信息技术产业风险提示：区域经济复苏斜率低于预期，产业政策效果不及预期。消费复苏的持续性仍存不确定性。地产行业能否继续改善仍存不确定性。欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。库存周期反弹，战略看多A股——大类资产配置9月报之战略篇权益资产：地产政策调整积极，战略看多A股美国：8月美国失业率反弹至2022年3月以来最高，美国政府部门的财政支出后继乏力是服务业重回本轮康波衰退最后冲击下行趋势的关键因素，再次提醒其股市与基本面严重背离后的回落风险。中国：地产政策调整积极，库存周期下行对此前A股的压制预计会逐渐逆转。8月公开市场投放力度明显增强，上一次出现类似现象是在今年1月，当时A股结束去年12月的调整并迎来较好的反弹。本轮外资过去14日滚动净流出规模仅次于2020年3月全球疫情爆发之时，而外资大规模流出的极端行为往往是反向的情绪指标，后续A股往往能触底反弹。综合来看，二季度以来市场调整或接近尾声，当前时点战略看多A股。固定收益：美债进入配置区间，中债利率维持低位美国：8月美国失业率反弹，薪资增速回落，7月职位空缺降至两年多最低，美国劳动力市场韧性松动，当前4.2%左右的美债已经进入配置区间。中国：虽然PMI连续3个月回升，但目前经济数据仍然较弱且通胀处于低位，未来仍需流动性宽松来稳增长，预计中债利率维持低位。大宗商品：逐步增配黄金CRB：当前商品反弹定位为中期下行趋势中的季度级别反弹，当全球PMI数据出美联储加息周期尾声背景下，中期美元指数预计维持下行趋势，黄金继续看涨，建议逢回调逐步增配。地产：中国地产景气度有望反弹美国：随着中期通胀预期的下行，前期受高价格抑制的需求有望延后释放，预计美国房价增速将触底反弹。中国：近期部分一二线城市宣布实施“认房不认贷”政策，预计地产景气度底部回升是中期趋势。风险提示：本报告结果均基于对应领先指标模型计算，需警惕模型失效的风险。本报告规律来自历史规律总结，需警惕历史规律不再重复的风险，当前世界经济逆全球化加剧，本轮周期全球各个经济相关程度下降，经济体内部结构也出现严重分化，经济同步、领先、滞后指标之间存在的时滞可能会拉长，对模型的时间周期判定有可能存在扰动，不排除未来美国PMI数据严重下滑而失业率还维持相对低位。若失业率继续维持低位，美国加息促进美元资产向美国回流，需警惕美联储加息超预期的风险。政策频发&景气有所修复，重视地产链化工品投资机会一、多地落实推动住房信贷政策调整，利好地产链终端需求预期改善自7月24日政治局会议提出“适时调整房地产政策，在超大特大城市推进城中村改造”以来，地产政月31日央行和金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，不再区分实施“限购”城市和不实施“限购”城市，首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%，同时将二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率(LPR)加20个基点。此外8月30日至9月1日广州、深圳、上海、北京四个城市陆价格价差走强，重视相关投资机会化工品中需求与地产关联性较高的产品主要包括PVC、钛白粉、丙烯酸及酯、MDI、TDI、丁辛醇、纯碱等产品。 (1)丁辛醇和纯碱丁辛醇和纯碱前期因未来新增产能较大压制远期预期，然而近端却因供应端偏紧带动库存去化&价格走强，其中丁辛醇9月处于检修高峰，而纯碱新增产能投放速度相对较慢。由于这类产品短期景气度MDI/TDI竞争格局一直较优，且年内和未来1年潜在新增产能较少并集中在龙头万华化学，因此在22Q3以来是化工周期品中少有的始终维持较高利润的品种，后续随着地产需求边际复苏，价格价差仍有弹性。(3)丙烯相关，属于前期承压较为显著：库存处于历史高位，且景气度处于历史低位，倒逼上游减产。该类产品前期主要矛盾是需求较弱，未来如果需求端现衰退(化工品市场需求与工业生产和居民生活消费紧密相关。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于化工产品的综合需求可能出现下产链传导周期较长，可能存在传导不及时或减弱的情况)；化工品新增产能增速超预期(化工品价格价差对于供需关系的波动较为敏感，如果短期内新增产能投放速度超预期，在阶段性造成供需过剩，可能造成相关化工品价格大跌)。通信行业中报综述：经营表现良好，估值仍处低位1.通信板块2023Q2经营持续向好，盈利能力持续提升。2023Q2，通信板块归母净利润为732亿元，同比增长9.45%，综合毛利率为30.2%，同比提升0.59pct；期间费pct电信运营商、IDC、智能卡等板块综合表现较好。2023年上半年，三大运营商营收9832亿元(港股)，同比增长7.6%，归母净利润1087亿元，同比增长9.2%，保持稳健。通信其它子板块中，2023H1IDC板块营收163亿元，同比增长28.6%，归母净利润25.8亿元，同比增长59%；智能卡板块营收35.52亿元，同比增长14.3%，归母净利润3.2亿元，同比增长2023Q2，公募基金通信行业持仓市值占比3.06%，环比提升1.41pct，北向资金通信行业持仓市值占比1.27%，环比提升0.29pct。目前申万通信指数动态PE29.86，处于10年以来的7.81%分位点。整体来看，2023年XX)、通信网络设备(22X)、智能控制器(22X)。4.减持规模同比增长，大股东质押风险总体可控。1-8月，通信板块上市公司重要股东在二级市场以集中竞价或大宗交易方式减持市值80.09亿元，同比大增88.3%，3、6、4月为减持高峰。今年以来，重要股东累计减持金额最高的5家公司依次为：中际旭创(37.7亿元)、中兴通讯(15.5亿元)、天孚通信(12.4亿元)、移远通信(10.5亿元)、广和通(8.0亿元)。2022年以来，通信板块大股东质押比例下降后维持稳定，目前质押比例为4.9%，大股东质押率超90%的公司有6家。5.风险提示：国际环境变化影响供应链及海外拓展；高端芯片紧缺及疫情影响超预期；中国5G、AI、云计算发展不及预期等。融资收紧，产业链将出现显著分化——新能源行业中报总结1核心观点：8月27日，证监会宣布IPO、再融资新政，要求阶段性收紧IPO节奏；对大额再融资实施预沟通机制；对破发、破净、经营性业绩持续亏损、财务性投资比例偏高的上市公司，适当限制其融资规模及间隔；严格要求上市公司募集资金投向主营业务，严限多元化投资。新能源作为重资产行业，资金充裕度对业务规模扩张至关重要。头部企业现金流相对充裕，自我造血能力更强，再融资受限后影响较小。而行业新玩家以及未上市企业在手现金较少，资产负债率较高，成本控制能力不如头部企业，后续扩产受限明显，行业集中度有望加速提升。光伏：主材企业硅料有望率先出清，一体化企业现金流较为充裕，辅材环节营运资金投入较大限制二三线扩大出货量主材企业中，硅料环节具有较强的重资产属性，周期性明显，在主材四环节中有望率先出清，头部企业扩产空间更为充足。硅片、电池、一体化组件企业虽然后续扩产所需资本开支较大，但头部企业前期已通过资本市场进行了充足的融资，且在成本管控、运营管理等方面具有优势，自我造血能力更强，在营运资金方面也可以通过向上游设备、辅材商压款，以覆盖应收款、存货的增加。因此我们预计头部企业未来几年扩产不会受到资金面制约，新玩家及二三线企业受限更为明显。对于辅材企业来说，应收款、存货周转慢于应付、合同负债，所需投入的营运资金体量较大，头部企业成本优势显著具备较强造血能力，二三线厂商随着出货量增加，营运资金压力较大。电动车：融资收紧之下扩产节奏将放缓，行业有望加速出清2021-22年是国内新能源汽车销量增速最高的两年，叠加国内公司频繁打入海外供应链，增量明显，锂电产业链公司基本都发布了大规模扩产计划。在这种较为激进的扩产规划之下，部分公司22-26年产能扩张复合增速达30%-50%，明显高于20%左右的行业增速，也对应着庞大的固定资产投资额水平；除格局很好的头部公司现金流相对稳健以外，大部分公司的自身造血能力无法满足后续扩产所需的资本开支。扩产节奏放缓对应行业价格战或格局恶化有望放缓，出清速度加快。风电：当前供给并未明显过剩，融资收紧后塔筒、铸锻件企业面临资金短缺融资收紧后塔筒、铸锻件企业可能面临资金短缺，主要原因包括：(1)扩产规划较大；(2)资产重，自身造血能力相对较弱。风电行业上游制造端部分环节属于重资产型制造业，企业业务规模扩张与其融资、盈利能力相关性较强。随着业务体量增长提升，各企业经营活动现金流不断增加；业务体量增加对主机企业营运资金占用影响较小；营运资金需求增量最明显的为塔筒企业。从银行贷款角度来看，风电企业资产负债率水平普遍较低，预计未来银行贷款空间较大，从而能够为企业提供更多的经营资金。风险提示：再融资政策放开后行业重回产能高速扩张的风险。行业竞争加剧，相关上市公司盈利能力大幅下滑的风险。行业需求不及预期的风险。百舸争流千帆竞，乘风破浪正远航——锂电新技术报告之复合铜箔把握复合铜箔确定性发展趋势的本质逻辑：①降低铜箔成本：新能源车价格带下沉，主机厂降本导向下行业加速推进，以1GWh电池单耗传统铜箔600吨/复合铜箔1000万平，良率90%测算，一台60度电的单车电池成本可下降979元；②减轻国内铜的进口依赖：复合铜箔可节约1GWh铜用量300-450吨，以2025/2030年以复合铜箔整体渗透率23%/55%测算，对应节省4%/14%；③提升电池能量密度：质量能量密度方面，同样6um的PP/PET箔材预计分别较传统铜箔减重55%/62%，电池质量能量密度可提升3%；题，有效降低行业平均箔材厚度和成本，PP方向下4.5um的复合铜箔有性：复合集流体加工环节的毛刺尺寸小且数量少，不易刺穿隔膜，且高分子材料层熔点低、易熔断，切断或控制短路电流。预计2023、25、30年全球复合铜箔需求0.8、42、206亿平，复合增速121%，对应市场空间6、190、721亿元；技术路线还未定型，基膜或向PP转化，设备当前以两步法为主，一步法未来可期。基膜方面，PP或成为下游客户安全考虑下的首选。PET膜在耐温、拉伸性能以及工艺难度上优于PP，是众多企业初入复合铜箔领域倾向于尝试的路线；但PET因易与极性溶剂(包括在水电镀设备和电池中)发生反应而存在高温循环跳水的现象，成本上二者单平基膜均约0.16元/平，因此产业已有向PP膜转化的边际趋势。设备弹性与未来工艺路线高度相关，考虑车速上限、良率和设备成本的综合性价比，两步法是当前主流路线，远期看有较大降本空间，但目前因反复镀、车速蒸镀一体机无切边困扰、良率较高，且蒸镀环节增加镀膜均匀度，理论上单平成本有望比肩当前低良率状态下的两步法，但仍需产业内规模应用进一步验证。假设2030年一步法、两步法、三步法设备各自在100%份额下的全量设备空间为820、574、967亿元，复合增速110%左右，其中磁控溅射、水电镀设备的空间为246、328亿元(两步法和三步法相同)，一体机、真空蒸镀设备在一步法、三步法中的空间为820、393亿元。风险提示：复合铜箔送样进展不及预期；复合铜箔降本不及预期；下游新能源汽车产销不及预期。关注北向回流的市场信号2023年9月4日北向资金单日净流入68.84亿，招商银行、贵州茅台、五粮液、三一重工、比亚迪净买入额居前，此前8月2-31日北向资金累计净流出约945亿。复盘北向资金大幅流出后，首次出现单日流入70亿可以作为反转信号。政治局会议定调逆周期调节及活跃资本市场，8月以来尤其近两周系列政策落地加速，不但体现出我国宏观调控政策稳经济的坚定决心，而且显示出了政策层面的切实性和可行性，有利于境外投资者对我国经济预期的信心修复。美国7月职位空缺超预期跌至两年多低点，市场对联储宽松预期有所提升。近两周美债利率和人民币汇率等压制性因素均出现一定程度缓解，价格性因素的改善也将有利于北向资金重新流入。风险分析：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况，数据存在一定的统计误差；经济下行超预期，宏观调控政策不及预期，刺激效果显现需要一定的时间传导，或存在后续增量政策与预期不一致的情况；海外市场波动超预期，海外经济下行超预期，全球流动性紧缩超预期，中美利差走阔存在风险，人民币汇率存在波动风险；海外黑天鹅事件，地缘冲突持续超预期，国际关系和环境局势存在波动风险，关注海外资本市场风险溢出效应传染国内市场。程序化交易新规政策解读9月1日程序化交易新规出台，既是继新《证券法》和可转债市场报告制度后深化关键领域制度创新，又是回应近期市场呼声的举措。从监管现状看，监管持续加强量化交易监管举措，包括可转债市场报告制度、量化私募备案等。从监管态度看，监管既要发挥出量化交易的积极作用，又要坚决打击违规交易，引导其合理规范发展。程序化交易新规明确监管对象、监管主体、监管范围、事前审批制度、责任主体和重点监控领域。警戒线每秒300单或每日20000单相对宽松，目前市场大部分量化策略尚未触发监管重点监控要求。短期看，对资本市场的影响相对有限。报备主体和重点监控主体都属于少数。中长期来看，国内量化交易将更加规范发展，同时相关机构合规成本有所上升。风险提示：(1)既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。(2)经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。(3)近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。(4)土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。(5)地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。对外发布时间：2023年9月5日黄文涛SAC编号：S1440510120015SFC编号：BEO134王大林SAC编号：S1440520110002对外发布时间：2023年9月5日丁鲁明SAC编号：S1440515020001陈韵阳SAC编号：S1440520120001对外发布时间：2023年9月5日邓胜SAC编号:S1440518030004卢昊SAC编号:S1440521100005对外发布时间：2023年9月5日阎贵成SAC编号:S1440518040002SFC编号:BNS315武超则SAC编号:s1440513090003SFC编号:BEM208》对外发布时间：2023年9月5日朱玥SAC编号：S1440521100008许琳SAC编号：S1440522110001任佳玮SAC编号：S1440520070012王吉颖SAC编号：S1440521120004陈思同SAC编号：S1440522080006对外发布时间：2023年9月5日许琳SAC编号：S1440522110001朱玥SAC编号：S1440521100008对外发布时间：2023年9月4日陈果SAC编号:S1440521120006李家俊SAC编号:S1440522070004对外发布时间：2023年9月4日胡玉玮SAC编