做市商制度研究范文

做市商制度争论范文一、导言做市商制度是起源于柜台交易市场的一种证券交易制度。与竞价交易制度不同，做市商制度是借助做市商的中介作用实现买卖双方的交易。由于做市商可以充分发挥其交易中介的作用，因此做市商可以保障市场的流淌性，关心大宗交易的完成，并提高交易证券的市场知名度。正是由于这些竞价交易制度所无法比较的优势，做市商制度一度在国际证券市场上占据了主导交易制度的地位。特别是承受做市商制度的纳斯达克市场，在过去的十年中成功地使一大批当时寂寂无名的高科技公司成为交投活泼的明星股，并使自已成为全球最成功的创业板市场。这促使世界各国在近年来设立创业板市场的过程中，纷纷引入做市商制度。然而，在承受做市商制度的证券市场不断取得成功的同时，做市商市场的弊端也渐渐暴露出来。做市商市场交易本钱高于竞价市场，做市商市场缺乏透亮度，做市商被查出合谋以人为地提高交易本钱等，这引起了投资者和社会公众的不满。尤其是，近年来随着电子化竞价交易系统的木断完善和网上交易的日益普及，做市商制度存在的根底进一步被动摇。作为做市商市场最主要代表的纳斯达克市场和伦敦市场，近年来先后调整了做市商制度的使用范围和使用方式。海外市场的做市商也消灭了调整和重整的趋势。本报告的根本目的是通过介绍做市商制度的起源和现状，从理论和实证的角度分析做市商制度的特点和功能，剖析做市商制度近年来消灭的问题，总结做市商市场的开展趋势，为系统深入了解做市商制度供给一个全方位的视角。本报告分为五个局部。第一局部是做市商的起源和开展历程介绍；其次局部是目前国际主要做市商市场的根本状况和主要制度介绍；第三局部是做市商制度与竞价交易制度的理论比较，并总结做市商制度在实践中表现出来的功能优势；第四局部是近年来做市商制度消灭的问题及其完善措施；第五局部是介绍国际市场做市商的开展趋势。二、做市商制度的开展沿革〔一〕概念证券市场的核心之一是交易制度，即直接或间接将买卖双方的托付撮合成交的方式。做市商制度是证券交易制度之一，也叫报价驱动〔Quote－driven〕交易制度，是指证券交易的买卖价格均由做市商给出，买卖双方的托付木直接配对成交，而是从市场上的做市商手中买进或卖出证券。也就是说，做市商在其所报价位上承受投资者的买卖要求，将其自己持有的证券卖给买方，或用自有资金从卖方手中买下证券。做市商通过这种不断的买卖来维持市场的流淌性，满足投资者的交易需求。做市商买卖报价的价差就成为做市商的经营收入，作为其供给做市效劳的补偿。做市商市场的根本特征是，证券交易价格由做市商打算，投资者无论买进还是卖出证券，都只是与做市商交易，与其他投资者无关。做市商制度与竞价交易制度有所不同。竞价交易制度，也叫托付驱动〔Orderdriven〕交易制度，是指买卖双方将托付交给各自的代理经纪人，再由经纪人经各种渠道呈交到交易中心。在汇总全部交易托付的根底上，市场的交易中心以买卖双向价格为基准实行撮合，完成交易。竞价市场的根本特征是，证券交易价格的形成是由买卖双方直接打算的，投资者交易的对象是其他的投资者，不需要做市商的介入。〔二〕起源作为一种证券交易制度，做市商制度起源于美国纳斯达克市场。伴随着纳斯达克市场的建立和开展，做市商制度渐渐从传统的柜台交易制度开展演化为标准的交易制度。因此要了解做市商制度20602060：批发商、零售商和同时经营批发、零售业务的综合类证券公司。零售商从一般投资者手中买入卖出证券，然后再从批发商手中卖出买入一样的证券，实际上发挥着投资代理人的作用。批发商那么对其主营的证券持续报价，满足零售商随时交易该证券的需要。就其执行的功能而言，批发商已经具备做市商的雏形。受当时通讯技术手段的限制，全部批发商的报价只能在每天收市后，以书面的形式一次。这项效劳是由一家叫做全国报价局的私营公司供给的，订户只限于的证券经纪自营商。也就是说，只有证券公司才能了解批发商们当天报出的最优价格，一般投资者是无从知晓的。全美证券交易商协会〔NASD〕负责通过报纸向一般投资者零售商报价信息。NASD是指导价格。每一只证券指导价格都是由“指定的批发商”供给代5％予以。1963NASD当时正在快速开展的计算机和远程通讯技术，以提高柜台交易市场报价信息的准时性和准确性。NASD1966委员会争论在柜台交易市场引进自动化报价的可行性。1968NASDNASDA案。经过两年的试运行，19712NASDA志着NASDA500NASDAQ2500NASDAQ500NASDA统主机联结，通过NASDAQNASDAQ立说明标准的具有现代意义的做市商制度已经初步形成。〔三〕开展历程1．纳斯达克市场做市商制度的不断完善1971NASDAQ19824NASDAQ〔NMS．NationalMarketSystem〕之前，NASDAQ交信息。1982440只NASDAQ入了NMS。NMS90价格和成交量向公众报告。在随后的几年中，进入NMSNASDAQ1990NMS2587资者通过NASDAQ了解动态的即时成交信息。在20世纪80年月以前，NASDAQ市场只发挥做市商报价信息的功能，具体的托付传递和执行成交那么由微克南和经纪商通过 来完成。1984年，NASDAQ市场引入了小额托付执行成交系统〔SOES，SmallOrderExecutionSystem〕，SOES系统是用来执行500股以下的客户小额托付。通过SOES系统，小额托付可以直接传递给目前报价最优的做市商，成交后自动完成交易报告和提交清算交收。在随后的几年中，SOES系统的适用范围不断扩大，SOES系统可以联结全部的做市商，适用托付上限提高到1000股。由于通过SOES系统，只须一按键盘就可以自动完成执行成交和交易报告功能，使做市商免去了小额托付也要使用 的麻烦，交易执行效率得到大大提高。至此，NASDAQ系统不仅具有报价成交信息传播功能，而且还具备了托付传递执行功能。90NASDAQ40％左右的高增长率，在美国证券市场中的地位也不断提高〔详见图7—1〕。就在此时，NASDAQ资者和社会公众广泛的批判。1994和俄亥俄州立大学的舒尔茨共同完成的一项争论说明，NASDAQ做市商常常通过“策略性的合谋”人为扩大报价价差，提高做市收入，增加投资者交易本钱。这项争论报告的发表一石激起千层浪，司法部和美国证监会先后着手开放正式调查。同时，NASDAQ投资者也集体提请诉讼，控告NAS－DAQ20通过非法合谋扩大报价价差，使投资者蒙受损失。1997121019968承受的托付处理规那么〔OHR，OrderHandlingRules〕，从根本上转变了NAS－DAQOHR户提交的限价托付假设好于做市商自己的报价，做市商必需将客户托付在自己的报价中表达出来；做市商在NASDAQ不能在做市商之间的内部交易市场〔PTS，ProprietaryTradingSystem〕上报出不同的价格，除非PTSNASDAQOHR引入到做市商的报价中，使NASDAQ199710NAsDAQ承受的OHR。规定实施后，NASDAQ1／30．380．24NASDA位交易的做市收入，但是大大提高了NASDAQ力。1997NASDAQ1999次超越了纽约证券交易所，成交量位列当年全球证券交易所之首。伦敦证券交易所做市商制度的引入和完善2080年月NASDAQ，另一家在国际证券市场具有重要影响的证券交易所伦敦证1986敦证券交易所实施名为“大爆炸”〔BigBan〕的重大改革方案中的一局部。改革前，伦敦证券交易所实行的是在交易大厅公开叫价的交易方式。证券批发商的证券报价和成交价是不向整个市场公开的，代理客户买卖证券的经纪商要做一笔证券交易必需分别向有关证券批发商寻求报价，以期从中择优成交。改革后，伦敦证券交易所推出了“证券交易自动报价”〔SEAQ，SecuritiesExchangeAntomateQuotation〕17市商必需对自己做市的证券持续报价，并且保证报价适用于正常市场规模的交易。做市商的报价通过SEAQ公布，投资者和证券经纪商都可以订购这种电子信息，无论在任何地点都可以即时收看到做市商的报价信息。伦敦证券交易所实行改革之后，证券交易由原来集中的交易大厅转到了证券经纪商和投资者自己的交易室，由有形市场变为无形市场。伦敦证券交易所引入做市商制度后，报价信息的准时性和准确性都有了很大的提高，极大地便利了投资者获得报价信息。同时，由于做市商持续报价并垫付资本，使得市场流淌性大大提高，交易10090的股票交易都有相当大的比例被吸引到伦敦证券交易所〔详见表7—1〕。然而，就在伦敦证券交易所做市商制度不断获得成功时，做市商制度的问题也渐渐显现出来，投资者和社会公众对伦敦做市商制度的透亮度提出了质疑。伦敦证券市场的机构投资者比例格外高，平均每笔交易金额远远高出世界其他证券市场。做市商通过垫付资本，可以比较高效地处理大宗托付，这也是伦敦证券交易所做市商制度成功的关键。但这同时又带来另外一个问题，做市商用自有资本或存货完成一笔大宗交易后，做市商的头寸就会发生很大变化，需要在市场上做相反的交易抵消头寸的变化。假设大宗交易也像正常规模交易一样，需要做市商在成交后马上向市场公布，那么市场价格在大宗交易公告后，就会快速向不利于做市商的方向变化，做市商的头寸调整将会格外困难。因此，伦敦证券交易所对做市商大宗交易往往承受延迟报告制度，减小做市商调整头寸的风险。但延迟报告制度牺牲了市场透亮度，那些做市商反向交易的对手担当了延迟报告的本钱。因此，伦敦证券交易所做市商制度的成功在肯定程度上被认为是牺牲市场透亮度换来的。为了在改善做市商制度的透亮度和降低做市商头寸调整风险之间寻求平衡，伦敦证券交易所不断地对做市商延迟报告制度进展调整。19911102419913901996敦证券交易所对延迟报告时间再度作了调整，适用延迟报告的大宗660钟。尽管通过不断增加做市商制度的透亮度，状况有所好转，但是90易所和快速开展的电子交易网络〔E〕的猛烈竞争，做市商制度交易本钱问题又开头暴露出来。做市商做市的目的是获得做市收入，而做市收入就是投资者的交易本钱。固然做市商在猎取做市收入时，也给投资者供给了交易的流淌性。这对于一些流淌性不强的证券来说，引入做市商是有价值的，但是对于一些流淌性本身就很强的证券来说，做市商的交易本钱就显得过高了。199710券交易所在经过长期酝酿之后，打算对国内股本市场交易最活泼的100本市场其他证券的交易中连续维持承受单一的做市商制度。其他证券市场的做市商制度2090，做市商制度在某些方面还是具有竞价交易制度无法替代的优势。特别是对于流淌性比较差的中小盘股票，做市商不仅能够供给流淌性保证，而且通过做市商做市也可以增进投资者对这些中小盘股票的了解。1996度为主的同时，引入了做市商制度，要求做市商在开盘前15将报价输入交易系统主机。当投资者要求依据报价执行托付时，做市商必需满足投资者的需要。法兰克福证券交易所也于1998年10月在对其电子竞价交易系统〔Xetra〕进展第三次升级时，引入了类似于做市商的“指定保证人”〔DesignedSponsor〕制度。全部法30以指派指定保证人。近年来为了适应经济的蓬勃开展，各国相继开设了创业板市场。由于受纳斯达克市场成功经受的影响，一些成立的创业极市场也承受了做市商制度，如欧洲的易斯达克市场和日本的加斯达克市场。此外，做市商制度在国债市场料汇市场也得到了广泛的应用。三、海外证券市场做市商制度简介〔一〕纳斯达克市场做市商制度1．根本概况纳斯达克市场是一个以做市商制度为核心的市场，通过做市商竞争性报价保证市场的效率。为了保持做市商之间的报价竞争，纳斯达克市场对做市商资格的治理格外宽松，做市商进入和退出都格外自由。全美证券商协会〔NASD〕的会员公司只要到达肯定的最低净资本要求，同时拥有做市业务所必需的软件设备，都可以申请成为纳斯达克市场做市商。会员公司一旦猎取做市商资格，就可以通过纳斯达克市场网络以电子化的方式为某只股票的做市商。做市商20市商不能再重申请对该股票的做市550010％��550��至少是一只纳斯达克市场证券的做市商。20001213．9162．810％5．55〔纳斯达克市场做市7－2〕。纳斯达克市场的做市商大致可以分为五类：〔1〕批发商〔Wholesalers〕，这类做市商的前身是纳斯达克市场诞生以前的柜3000，做市是该类公司的最主要业务。由于纳斯达克做市商进出比较自由，所以做市商数量会常常波动。批发商的数量根本是在15—16左右波动，其中市场份额比较大的有KnightSecurities，Mayer＆Schweitzer，HerzogHeine＆Geduld，TrosterSinger〔2〕全国性零售经纪商〔NationalIntgutedFirms〕，这类做市商是综合类证券公司，往往拥有全国性的经纪业务，做市主要效劳于他们自己客户提交的托付。该类做市商做市的股票数量通常小于500－1000股票的买卖托付，他们会将这些托付转给批发商。全国性零售经纪27－30证券、所罗门美邦、PainewebberPrudential〔3)机构经纪商〔InstituteBro－kers〕，这类做市商一般只效劳于大客户50022—27券、摩根斯坦利、雷曼、帝杰等公司。〔4〕地区性公司〔RegionalFirms〕，这类做市商规模较小，通常也位于纽约以外。这类公司的做市业务主要是为了向公司的承销业务和经纪业务供给支持。地区85％以上，数量根本维持在415－478场份额却不占主体地位。〔5〕电子交易网络〔Es，ElectronicCommunicationNetworks〕，1997处理规那么》，过去的另类交易系统可以申请获得做市商资格，不过获得做市商资格的ES克市场，而没有持续双边报价的义务。目前ES930％，其中市场份额较大的有Insti、Island、Redibook、B－Trade，等等。做市商的义务做市商最核心的义务是保持持续双边报价〔包括价格和相应的买卖数量〕，9：304：00，这些报价必需是确定性的。也就是说，任何一位NASD该做市商有义务以不劣于报价的条件执行交易，否那么将构成违规行为。固然，做市商只对报价数量内的交易托付负有该义务。例10002000商正在更报价；或者刚刚执行完一笔交易来不及更报价，那么做市商可以免除确定性报价的义务。做市商报出确定性价格的同时，必需有相应的至少一个正常交易单位的数量。但当做市商的报价是在显示客户的限价托付时，那么不受此限。纳斯达克全国市场〔NasdaqNationalMarket〕的股1000500200〔NasdaqSmallCapMarket〕5001001997做了一些调整。假设提交给做市商的客户限价托付〔LlintOrder〕优于做市商报价，那么做市商必需在其报价中将客户限价托付的价格显示出来；假设客户的限价托付与做市商的报价一样，做市商必需将客户限价托付买卖数量包含于其报价的数量中。只有在一些例外状况时，做市商才可以免除这些责任。这些例外状况是指：做市商马上执行了客户限价托付；做市商将该托付转给其他做市商；客10000100；或者客户托付是定价全额交易托付。此外，《托处理规那么》还规定，做市商在其他另类交易系统上的报价必需与在纳斯达克市场的报价完全一样，除非做市商在其他另类交易系统的报价是与纳斯达克市场连通的，纳斯达克市场的投资者可以获知做市商的该报价。当市场上最好的买价等于最好的卖价时，或高于最好的卖价时，分别称为报价“锁定”〔Locked〕和“穿插”〔Crossed〕。做市商在报价时，有义务实行合理的步骤防止消灭报价“锁定”或“穿插”的状况消灭。例如，做市商可以发出托付指令与可能会和他的报价“锁定”或“穿插”的报价成交。假设发出托付30没有回应，做市商就可以在其报价中显示该托付的价格，即使此时报价会消灭“锁定”或“穿插”现象，也不视为违反了纳斯达克市场规那么。做市商在正常交易时间必需维持其确定性报价，假设取消报价可以分为两类状况处理。一类是；临时性的取消报价，做市商由于肯定的缘由而临时取消报价时，必需先与纳斯达克市场运行部联系，市场运行部会通知是否要提交书面文件，并打算是否准许其取消报价。假设做市商事先不通知市场运行部，即使取消报价的理由符合相关规定，也将视为无故取消报价。在消灭下述状况时，允许做市商申请临时性取消报价：做市商消灭场面失控的状况，例如设备或通讯故障、自然灾难等；法律缘由，例如上市公司购并，这类状况必需提交相应的法律文件；做市商休假或宗教惯例，这类状况必需提前一个交易日提交书面申请；结算系统消灭故障。在临时性取消报价期之后，做市商必需马上在纳斯达克系统输人报价，否那么将被视为违反了确定性报价义务，按无故取消报价处理。另一类是无故取消报价，假设做市商没有任何理由无故取消报价，将撤消20该股票的做市商。假设做市商临时性取消报价的申请被市场运行部拒绝，做市商可以向市场运行评估委员会提请上诉。市场运行部将会组织听证会，并担当做市商与上诉委员会之间的联系人。成交报告成交报告有两个目的，一个是为了保证交易的事后透亮度，向公众披露成交的信息；另一个目的那么是为了启动交易后的清算交收程序。做市商制度与集中竞价制度不同，在集中竞价制度下，全部的交易由交易所集中撮合，并由交易所向公众。在做市商制度下，全部的交易都是在做市商或会员公司处完成，需要做市商向市场治理者报告，然后由市场治理者统一汇总向公众。由于成交报告是否准时、准确关系到做市商制度的透亮度和市场效率，所以成交报告治理是做市商制度的重要内容。纳斯达克市场规那么规定开市期间〔9：30a．m．－4：00P．m．〕，90特别状况可以不需要成交报告；零股交易、股出售、与市场价格没有任何关联的交易。闭市期间成交的交易，依据具体成交时间的7－2。在纳斯达克市场，全部的成交报告都是通过成交自动确认系统〔ACT，AutomatedConfirmationTransactionservice〕完成的。成交报告首先直接发送到ACT，ACT易的合理性，主要检查报告价格是否严峻偏离了当时市场最优的报价。假设通不过合理性检查，ACT生效。假设通过检查，该成交报告会发送到纳斯达克市场交易信息系统〔NTDS，NasdaqTradeDisseminationService〕。NTDS斯达克市场信息订户供给最成交信息，这些信息订户大局部都是信息商，他们经纳斯达克市场授权允许重包装出售这些最成交信息。成交报告除了成交价格和成交数量之外，有时还需要加上后缀。最常用的后缀是．SLD，是指该交易是在开市期间成交的，但是90个常用的后缀是．T，是指报告的交易是在闭市期间成交的。纳斯达克市场也允很多笔交易合并在一起做成交报告，不过这些交易必需6010000B做市商监管要求由于做市商的行为是否标准直接影响到纳斯达克市场的效率，所以NASD制止做市商限制竞争行为为了保证纳斯达克市场对全部的市场参与者开放、公正，制止做市商限制竞争的行为，NASD了以下几项做市商行为限制：〔1〕制止做市商与其他会员公司或会员公司相关个人合谋掌握价格〔报价〕、交易和成交大报告〔包括合谋共同延迟报告或成心错误报告，以及合谋保持肯定报价价差和报价数量〕；〔2〕指使或要求其他做市商撤消或更改他们的报价，使之与自己的报价协同；〔3〕直接或间接参与任何威逼、骚扰、恫吓以及其他不当的行为以影响其他做市商、会员公司和会员公司相关个人。包括要求其他做市商保持或更改报价，或者实行回绝交易等行为报复或阻碍其他做市商或市场参与者的竞争性行为。做市商尽职义务〔BestExecutionObligations〕依据纳斯达克市场规那么规定，纳斯达克市场全部的经纪商和做市商必需为客户担当尽职义务。也就是说，全部代理客户或与客户的交易必需尽可能以当时市场上最有利的做市商报价成交。由于纳斯达克市场没有特地的“直通”交易〔Tradethrough〕规那么，因此没有明确的规那么限制市场参与者以劣于市场最优报价的价格交易，但是做市商和经纪商的尽职义务可以起到这一作用。在代理客户交易或与客户交易时，与指定的交易对手成交的价格假设木是当时最有利的市场报价，那么做市商和经纪商就违反了尽职义务。固然，做有商和经纪商尽职义务要求的最有利价格应当依据详细环境变化。纳斯达克市场规那么规定在考察做市商和经纪商尽职义务标准时，必需结合考虑以下因素：当时市场价格、波动性、流淌性和通讯设备的状况以及交易的数量和类型等。制止做市商利用信息优势“提前行动”〔Frontrunning〕当做市商得知一笔大宗交易马上成交的非公开信息时，制止做市商在相应的期权上做套利交易；或者做市商得知一笔大宗期权交易马上成交的非公开信息时，做市商在相应的股票上做套利交易同10000交易的协议已经达成，但当时只执行了一局部，尽管这一局部没有到达大宗交易的标准，只要这笔交易完全执行后会对市场产生实质影响，同样可以视作大宗交易处理。此外，NASD整相关证券存货头寸的行为也做了相应的限制。例如，做市商的争论部门预备出版一争论报告，推举买入某一纳斯达克挂牌证券。在争论报告出版之前，做市商的交易部门成心囤积该证券的存货头寸以满足可以预见的客户需求。在交易部门建立了足够的头寸后，做市商出版争论报告，然后将存货头寸销售给接踵而至的客户买入托付。NASD关部门分开，防止交易部门利用提前知悉马上出版的争论报告内容的优势，成心调整相关证券存货头寸。没有建立这种内掌握度的做市商将要担当举证责任，证明在争论报告出版之前，存货头寸的变化不是成心的。〔二〕伦敦证券交易所做市商制度根本概况目前伦敦证券交易所共有四套证券交易系统，其中除了SET〔StOCkExchangeElectronicTradeSystem〕交易系统承受的是集中竞价交易制度外，其他三类交易系统都是承受以做市商制度为主导的交易制度。四套交易系统适用的交易品种各不一样，SETS系统的交易对象是FTSE100〔100〕所包含的股票；SEAQ〔StockExchangeAutomatedQuotation〕交易系统的主要交易对象包括英国国内股票、金边债券和传统期权；SEATPlus〔StockExchapeAlternativeTradingService〕交易系统的交易对象是AIMSEAQSEAQ上市交易的英国国内股票；SEAQInternational1025尽管目前伦敦证券交易所是一个混合型市场，既有集中竞价交易制度，也有做市商交易制度，但是做市商制度在伦敦交易所仍占据主导地位。199975％。SEAQ仅显示每只股票最优的做市商报价和数量，以及最多可达4该价格的做市商，同时也显示其他做市商报价。SEAQ75％SEAQ具有报价自动执行功能，允许证券交易经纪商之间自动为客户进展小额股票交易。SEAQ2易本钱，吸引交易者。1995SEAQ3019861986改革允许银行进入证券交易所之后，一些大型银行和金融机构下属的证券公司。SEATSPlus要是针对那些交易频率不高和无法吸引两个以上做市商为之做市的股票而设立的交易系统。SEATSPluS率更低的股票往往没有做市商来持续双边报价。SEATSPlus仅显示做市商的报价，还显示有关证券交易经纪商的买进或卖出交易托付。客户托付可以相互直接成交，不必通过做市商，所以SEATSPlusSEAQInternationalSEAQ价持续显示系统，只是SEAQInternational易。在SEAQInternational国的货币标价，并且通过该国际股票上市地的清算交收系统进展清算交收。SEAQInterna－tional7：30—17：1524SEAQInternational2目前SEAQInternational52型跨国银行或金融机构下属的证券公司，也有一些本身就是大型国际证券公司。做市商的资格申请和会员公司要获得做市商资格，必需向伦敦证券交易所〔以下简称交易所〕申请。获得金边债券市场做市商资格的会员公司，自动成为全部金边债券的做市商，而其他市场的做市商必需对逐个证券13：00要申请符合相关规定，该申请通常在其次天即生效。做市商一旦为33个月内不允许重申请为该证券的做市商。做市商的业务人员在开头做市业务之前，首先必需通过相关的交易员资格考试或者已经得到相应的豁免，同时已经在交易所保有交易员资格。当做市商聘用某人为公司的交易员或者解聘某人，必需通知交易所。全部的做市商在开展做市业务时，必需安装、保养和使用录音装置，有关的业务录音必需保存至少一个月。做市商的义务由于SEATPlusSEAQInternationalSEAQ容与SEAQSEAQ的义务。每个交易日8：00－16：30为强制报价期，做市商在此期间必需在报价系统上对其的证券显示确定性的双边报价，而且报价数量不能少于正常市场交易规模〔NMS，NormalMarketSize〕。假设做市商在 中的报价数量大于在SEAQ系统上的报价数量，做市商必需以 报价数量为准。SEAQ系统交易证券的NMS依据下述公式计2010015NMS2．5％。交易所每个季，度重计算每只股票的NMS，并做相应的调整。在SEATSPlus上交易的AIMNMS15SEATSPlusNMS1000SEAQInternationalNMS，由交易所与做市商协商打算。经过交易所特许，做市商显示报价的数量可以小于NMS，这类做市商被称为小额做市商〔Reducedsizemarketmaker〕。小额做市商报价数量尽管可以小于NMS1/2NMS相邻的NM档次的数量。例如，一只证券的NMS150007500〔1/2NMS〕这样一个NMS7500NMS50005000做市商必需以报价条件与客户提交的买卖托付交易，然而当做市商刚刚执行完一笔成交托付后，在没有合理的时间更报价之前不受确定性报价义务的限制。假设做市商计算机系统消灭问题，而且导致这一问题的因素不是做市商所能掌握的，在交易所向市场公布了这一消息后，做市商可以从报价系统上撤除或关闭其报价。假设做市商要在当天重开放其报价，必需首先征得交易所同意。当证券经纪商出于自营目的向做市商提交成交托付，做市商那么不受确定性义务限制。因此，证券经纪商在询价之前必需向做市商披露是代理客户交易还是自营交易。当做市商收到另一个在同一股票做市的做市商提交的成交托付时，做市商在下面两种状况必需与提交托付的做市商交易，但强制交易的数量不超过NMS：〔1〕假设提交卖单时，提交托付的做市商在SEAQ卖报价低于该做市商报价；〔2〕假设提交买单时，提交托付的做市商在SEAQ一个在同一股票做市的小额做市商提交的成交托付时，该做市商不受其显示报价的约束。反之，当小额做市商收到另一个在同一股票做市的做市商提交的成交托付时，假设小额做市商显示的买价为市场最优买价，小额做市商就必需执行其他做市商提交的卖出托付；假设小额做市商显示的卖价为市场最优卖价，小额做市商就必需执行其他做市商提交的买入托付。假设该做市商更报价，使得其报价与其他做市商报价消灭“锁定”或“穿插”状况时，对于其他做市商提交的成交托付，该做市商必需依据其报价条件与之交易。假设该做市商报价与其他做市商报价消灭“锁定”和“穿插”是由于其他做市商更报价导致的，那么该做市商就不必受此约束。当成交的频率超过交易所交易系统的处理力量，或者做市商报价更频率超过其系统处理力量时，交易所会宣布市场处于“紧市”〔Fastmar－ket〕。此时，做市商将不受其在SEAQ系统显示报价的约束，但是做市商必需对会员公司的询价要求作出确定性的双边报价，报价数量不少于NMS。当某些证券交易的市场秩序不能得到保证时，交易所为了确保会员公司不消灭交易失误，会宣布这些证券的报价为指导性报价。在指导性报价期间，做市商不受其显示报价的约束，同时不必对 询价作出反响，但是一旦选择通过报价，其报价就必需是确定性的。当上市公司马上披露一那么公告时，在公告全部的内容通过交易所正式披露之前，做市商报价也被认为是指导性报价。SEAQ7：30—17：15SEAQ系统开头承受做市商报价到强制报价期之间，做市商的报价是指导性报价。从强制报价期完毕到SEAQ连续对外开放报价，报价数量不能少于NMS。此时，做市商假设保持强制报价期完毕时的报价，那么此报价就是确定性报价；假设在强制报价期完毕后，做市商更了报价，而且报价与强制报价期完毕时相比更优，那么此报价也必需对全部的客户开放。成交报告和公告在交易所成交的每笔交易，必需通过交易所报告系统提交成交报告。成交报告必需包含以下内容：提交成交报告的会员公司身份、成交时间。交易是买还是卖、交易类型代码、证券名称、证券的国别、证券数量、成交价格、结算到期日，等等。在8：00－17：15317：157：157：457：15－8：008：00交易所在收到会员公司提交的成交报告之后，将依据每笔交易的性质，依据不同的方式予以公告，SEAQSEATSPlus7－3SEAQInternational价的国际股票，交易所只要求欧洲股票的交易需要提交成交报告。7－4〔三〕法兰克福证券交易所指定保证人制度根本概况1998度，主要的交易都是通过电子交易系统〔Xetra，exchangeelectronictrading〕自动撮合成交的。199810证券交易所为了进一步完善Xetra中引入了类似做市商的指定保证人〔DesignatedSponsor〕制度，使Xetra了Xetra30只DAX份股之外，其他全部的在法兰克福证券交易所上市的证券都可以引入指定保证人。任何证券可以有一个以上的指定保证人，任何一个指定保证人也可以同时充当多只证券的指定保证人。法兰克福证券交易所市场〔NeuerMarket〕上市的全部证券和全部进入SMAX数的成份股，在上市交易前必需引入指定保证人。200096532813032家指定保证人，6039467定保证人资格，其中有国最大的银行，如德意志银行，也有国际性的证券公司，如摩根斯坦利。由于德国有综合型银行的传统，德国最大的三家银行也是证券最多指定保证人，分别是德国商业银行〔106〕和德意志银行〔105只证券〕7－5指定保证人的和注消任何一家在Xetra都可以向交易所治理委员会申请成为一只或多只证券的指定保证人。只要申请人具备开展指定保证人业务的条件，治理委员会会批准其申请。已经获得指定保证人资格的公司假设要增加证券，必需重提交申请。假设申请获得批准，在批准的当天申请人的开头生效。指定保证人可以注销全部证券的或某些证券的，注销前必需向5保证人将解除对有关证券的报价义务。在注销后的肯定时间内，一20保证人资格。指定保证人假设不能履行报价义务，在收到警告后假设还屡次违反其报价义务，治理委员会将撤消其指定保证人资格。指定保证人的义务在交易所开市期间，指定保证人应客户要求必需马上供给报价，或者持续报价。指定保证人报价的方式是在Xetra统同时输入买入和卖出托付。指定保证人在收到报价要求时，必需马上供给相应的报价，并以报价条件与之交易。在交易所集合竞价期间，指定保证人也必需输入相应的报价。为了保证指定保证人报价的质量，治理委员会对指定保证人报价制订了一整套标准。交易所依据不同证券交易特征的差异，将全部适用指定保证人的证券分为四类，分别承受不同的标准。第一类为MDAXI，即MDAX30类为MDAX2，是指MDAX40第三类为市场证券，即在法兰克福交易所市场上市的证券；第四类为其他证券，包括SMAX下几个方面。报价最大差幅，即指定保证人报价中买入价与卖出价之间最大的差幅，报价最大差幅是依据市场平均价差水平制订的。市场价差是指寻常最优买入托付与卖出托付之间的价差，交易所制订的95％的状况下要大于市场价差。也就是说，假设指95％的状况下是优于指定保证人报价的。这样既可以增加市场的深度，又不需要7－6。最小报价规模，即指定保证人报价最小的数量。交易所在制订最小报价规模时，遵循让全部证券的报价风险都全都的原那么。承受VAR而且考虑每只证券的波动性和风险头寸平衡的时间。最小报价金额7－6100210．5100〔[·]为取整符号〕，1005000场状况调整最小报价规模。回应时间，即在持续竞价期间，指定保证人在收到一报价要求时，作出报价反响的最大时间间隔，假设该报价没有被执行，那么该报价在电子交易系统至少要保存多长时间；在集合竞价期间，回应时间是指在集合竞价开头后多长时间内，指定保证人必需输入其报价。集合竞价期间指定保证人输入的报价必需保存到集合竞价完毕。交易所在与市场各参与方充分协商后，确定了以下回应时间标准〔7－7〕。参与率，即在一个月的时间内，指定保证人必需至少对多少比例的报价要求作出回应；必需至少参与多少比例的集合竞价〔包括因价格波动过大暂停交易后，恢复交易前的集合竞价〕。由于指定保证人没有义务维持持续的双边报价，所以要提高投资者的托付执行率就必需规定一个较高的强制回应率和集合竞价参与率。然而，在指定保证人难以到达报价标准要求时或消灭技术性障碍时，也应当允许指定保证人对一些报价要求不作出回应或不参与一些集合竞价。交易所在与市场各参与方充分协商后，确定了以下参与率标准〔7－8〕。交易所治理委员会依据上述标准，监管和记录指定保证人执行这些标准的状况。在有助于增进市场参与者和证券发行人对指定保证人的了解时，治理委员会将会公布这些记录。