做市商制度详解

做市商制度详解一、金融市场运行的两种根本模式：做市商模式和集中竞价拍卖模式(DealershipMode)和以集中竞价为特征的拍卖模式(AuctionMode)(包括股票市场、债券市场、外汇市场、金融衍生品市场、黄金市场等)所实行的交易机制其实都是这两种根本运行模式的混合体，只是这两种交易机制在各个市场各有侧重罢了。一般来说，以柜台交易(OTC)为特征的无形市场通常属于做市商市场，而以交易所集中竞价交易为主的有形市场则属于拍卖型市场(伦敦股票交1997年引入了关心性的指令驱动交易系统)市场的范畴。而美国的NASDAQ股票市场和伦敦股票交易所市场则属于偏重做市商特征的OTC(柜台交易)(包括银行市场)和外汇市场都是以做市商制度作为根本交易制度的市场。根本概念所谓做市商交易模式是指交易双方需借助做市商(MarketMakers或更准确的是Dealers)这类中介机构来实现金融交易的一种市场运作模式信誉的经营性法人(券商)，他们需要在金融监管部门注册登记，取得做市商的法律资格。一旦某家做市商同意为某个金融产品做市，那么它必需完成两项根本功能：(1)为该金融产品连续报出买价和卖价；(2)用自有资金或证券库存，无条件地按自己所报出的买价或卖价，商之间完成的，它作为买者和卖者的中介，解决了买者和卖者在出价时间上的不对称问题，价(Quote)，因此，做市商市场又被称为报价驱动的市场(Quote-Driven-Market)。出价，交易在投资者之间直接完成。由于拍卖市场的交易起始于投资者发出的指令，因此，我们通常把拍卖市场称为集中化的、指令驱动的市场(Order-Driven-Market)。两种交易制度的区分拍卖市场和做市商市场的主要区分表达在以下六个方面：交易的集中程度和成交方式不同(有时是在做市商和做市商之间)通因素是成交的数量，其次是付款条件和信用度等。投资者面对的交易对象不同交易信息的透亮度不同要花费更多的信息本钱。交易本钱不同本钱。因此，投资者在做市商市场所支付的交易本钱总体上要高于拍卖市场。但是，需要指出的是，我们在这里所比较的交易本钱是指二级市场上投资者所支付的本钱，假设从一级市场金融产品发行者的角度来看高于他们在做市商市场发行该产品的维护本钱(拍卖型市场)首次发行(IPO)2550万美元；而在纳斯达克市场(做市商市场)15万美元，而每年的维护费用仅为6万美元。交易制度的敏捷性不同一般说来，做市商市场交易比较敏捷，无论是标准化的金融和约还是非标准化的金融合约，参与市场交易需要受到各种交易规章的准入限制；由于拍卖市场存在明显的规模经济效应，“做市商”在市场中的敏捷性还表达在它们具有向投资者供给“流淌性”的功能：各个做市商必需依据自己的报价(或双方以报价为根底协商的价格)，随时买入投资者卖出的证券，并在投资者需要买入证券时，还是现在都是世界上应用最广的一种金融交易制度。在拍卖市场也存在造市者的状况下，两类市场的造市者提交交易指令的时机不同在一些拍卖型金融市场(如美国纽约证券交易所NYSE)也存在造市者(MarketMakers)，和做市商市场(DealershipMarket)一样，它们存在的主要理由也是为了提高市场的流淌性。在纽约股票交易所上做市的人叫“专家”(specialist)，而在纳斯达克上做市的叫“经销商”(Dealer)。为了充分理解造市者在拍卖型金融市场的功能，我们有必要对美国纽约证券交易所特有的“专家”制度进展深入的考察。17921792187280证券交易所承受是格外原始的“分时逐只拍卖”交易额的增大，这种交易方式已很难满足现实的需要。因此，NYSE1872年引入了“专家”(Specialist)制度。所谓“专家”，实际上就是一些经纪公司的经纪人，这些经纪人的特别之处都指派给特定的“专家”“专家”一开头并不是纯粹意义上的造市者(MarketMaker)，他们仅是在特定技术条件下为保证拍卖市场正常运转而进展的一项制度创。1929年美国股市崩盘后，美国金融监管当局认为，为了保证股票市场公正有序地运行，有1933年的“专家”担当为该股票“做市”的功能。7家“专家会员公司”(SpecialistFirms)，其公司内的“专家”在市场中的功能主要有两项：a.作为一个“拍卖人”特地负责某只股票的撮合交易，包括确定开盘b.作为一个“造市者”为其特地负责的那只股票“造市”，以保证该股票交易的稳定他们所在专家会员公司的资金和股票库存来买卖该只股票(有时可能是自买自卖)。“专家”，由他来们才能实现为市场供给流淌性的功能。通过考察两类市场做市商的“做市”(专家)是在观表达在价格(报价)上的竞争；而在拍卖市场上，造市者之间的竞争主要表达在交易数量的竟争。OTC市场OTC(OvertheCounter)交易市场是柜台交易市场或店头交易市场的简称。假设说集市是拍卖市场的鼻祖的话，那么杂货店就是OTC市场的原型。实际上，在现代社会，几乎全部的商品市场都是OTC市场。商品经销商(包括批发商、商贩、商场和超市)购入商品，然后把它0时间错配问题。对于经销商而言，他们所关心的并不是商品本身，而是商品买卖的价差。这种借助经销商的媒介作用来实现商品流通的交易制度实际上就是我们在前文所说的做市商制度。OTC市场有着某种自然的联系——做市商制度是OTC市场所特有的一种交易制度，其中经销商(或者说做市商)的媒介作用是OTC市场上的交易得以实现的关键。从这个意义上说，做市商制度和OTC市场是两个对等的概念。对于金融市场(包括股票市场、债券市场、外汇市场、货币市场、银行市场、期货和金融衍)而言，最普遍的照旧是OTC市场。比方，银行市场就是我们比较生疏的一类OTC金融市场，银行作为一个金融中介(做市商)，从居民和企业那里吸取存款，同时向居民和企业发放贷款，并在此过程中赚取利差收益。由于在金融市场上交易的金融产品大多是一些金融合约，而金融合约比较简洁实现标准化，比较，OTC市场的重要性明显要高于拍卖型市场(主要是交易所市场)易规模巨大的债券市场、外汇市场、货币市场、银行市场和大局部资本市场都是OT