美联储加息对A股及机构配置的影响

美联储加息对A股及机构配置的影响1.

Q4

机构仓位特征：高景气分化，增配智能化方向先简要总结一下

Q4

主动型基金机构配臵的特征：Q4

主板和科创板环比增持，创业板环比减持。分行业看，Q4

大多数公募基金仍然围绕高景

气赛道进行配臵增持，但内部出现分化，智能化方向边际增配较为明显，环比增持靠前的行

业为电子、国防军工、电力设备及新能源、机械、通信等；减持的行业主要集中仍集中在消

费、医药和周期等领域，例如医药，基础化工，有色金属，消费者服务，石油石化等。绝对净增仓较多的行业有电子（+1.89pct）、国防军工（+0.68pct）、电新（+0.62pct）、

机械（+0.49pct）、通信（+0.48pct）。从二级行业来看，消费电子（+1.24pct）、半

导体（+0.73pct）、元器件（+0.49pct）、通信设备（+0.48pct）、航空航天（+0.44pct）

等细分加仓明显。绝对净减仓较多的行业有医药（-2.64pct）、基础化工（-1.00pct）、有色金属（-0.72pct）、

消费者服务（-0.57pct）、石油石化（-0.49pct）。从二级行业来看，其他医药医疗（-2.73pct）、

其他化学制品（-1.38pct）、稀有金属（-0.71pct）、旅游及休闲（-0.60pct）、全国性

股份制银行（-0.55pct）等细分领域减仓明显。进一步，我们对

Q4

机构持仓进行深度分析后，认为有以下几个值得关注的特征：第一个特征是：针对高景气赛道而言，Q4

公募基金对于高景气高估值赛道出现一定分化，

对此前受益于新能源产业链相关的上游资源品明显减仓，整体并没有出现明显减仓迹象。

2020Q3

至今，以新能源、半导体、CXO等行业为代表的高景气高估值赛道持续得到机构青

睐，其中新能源车产业链持仓占比于

2021Q3

达到

12.23%。但机构对于高景气赛道的持续

增仓趋势在

2021Q4

出现明显分化，其中半导体仍在持续加仓之中（+0.46pct），光伏产业

链仓位维持相对稳定，而新能源车产业链（-1.26pct）、CXO（-2.65pct）等方向则出现了较

为明显的减仓。整体而言，从产业链的视角来看，高景气赛道并未出现较为大幅度减仓，但

部分环节的共识度确实有所下降。在此，我们重申，在高质量发展背景下，以高端制造为代表的高景气高估值赛道仍然为未来

的产业发展方向，我们对于这一类品种中期产业趋势依然看好，但投资机遇将从

2021

年产

业链多数环节多数公司转向少数环节少数公司。第二个重要特征在于：Q4

公募资金对于高景气赛道在汽车、电子领域（消费电子、半导体）的配臵有所增强，基金配臵朝着智能化方向扩散的特征较为明显。从目前基金四季报的评估

来看，公募基金对于智能汽车产业链的配臵在

2021

年呈现加速提升的趋势，持仓比例从

Q3的

4.3%上升

0.8pct至

Q4

的

5.1%。从智能汽车产业链的细分行业来看，智能汽车电子（IGBT等）的增配趋势尤为明显，机构仓位从

2020Q4

的

0.4%上升至

2021Q4

的

1.5%，其次是智

能驾驶软件和智能汽车制造方向；智能制造方面，智能电网、国防军工、AR/VR等方向在

Q4

获得了明显的增持；数字经济方面，元宇宙方向的机构持仓在

Q4

有明显的增长，机构仓

位从

2021Q3

的

3.68%大幅提升至

2021Q4

的

5.62%。在此，我们再次强调：“智能化”是

2022

年

A股首选产业赛道方向，并提出智能化产业赛道“一体两翼”布局，智能汽车产业链为主体，智能制造装备（智能电网产业链，军工产业链，AR/VR，智能数控，工业机器人）和数字经济（网络安全、数字孪生（包含元宇宙）、工业互联网）为两翼。第三个特征是

2021Q4

减仓的行业集中于医药、周期和部分疫情受损等领域，地产链（房地

产、建材、轻工、家电等）和必需消费（食品饮料、农林牧渔）行业成为高低估值切换的过

程当中机构资金分流的主要去向，但加仓幅度并不明显。Q4

公募基金减仓方向主要为医药、

上游周期和部分疫情受损的领域，主要受益于景气度仍然趋于下行预期。在“稳增长”形成

一致预期背景下，地产行业渡过“至暗时刻”，估值已经出现见底回升的信号，房地产/建材

/轻工/家电仓位变动分别为+0.19pct/+0.27pct/+0.17pct/+0.05pct；同时，PPI向

CPI逐步传

导的背景下，必选消费同样为

2022

年的具备确定性的改善方向，食品饮料和农林牧渔仓位

也出现边际上升，增配幅度为

0.22pct和

0.17pct，达到

15.19%和

1.41%。第四个特征公募基金仓位向中小市值下沉的趋势仍在，我们此前提出的“中小盘的盛筵”依然在延续之中。从市值的角度看，2021Q4

机构仓位进一步向中小市值下沉的趋势，而在大

市值区间出现持续的减配。小市值方面，300

亿以下的重仓股仓位占比再度提升

1.13pct，

300

亿-500

亿则上升

0.30pct；中等市值方面，500-1000

亿上升

0.29pct；大市值方面，2000

亿以上重仓股仓