家电-行业月报：中报印证复苏逻辑关注赛道龙头弹性

证券研究报告|行业月报请仔细阅读本报告末页声明中报印证复苏逻辑，关注赛道龙头弹性股票代码股票投资 (元)名称评级2023E2024E2023E2024E002035.SZ华帝股份买入0.60.6610.329.38002508.SZ老板电器买入2.182.4614.0212.42603486.SH科沃斯买入2.983.6318.2114.95603579.SH荣泰健康增持1.621.9914.6111.89688007.SH光峰科技买入0.390.5759.5640.75688169.SH石头科技买入15.2918.0319.8516.84688696.SH极米科技买入3.985.2731.023.41688793.SH倍轻松增持1.39924.7618.12689009.SH九号公司买入11.594.242.928月行情复盘：市场情绪扰动，家电板块阶段回调。8月家用电器板块跌幅为4.77%，跑赢沪深300指数0.93个百分点。本月家用电器板块在31个申(+11.00%)、三花智控(+10.70%)、三星新材(+9.78%)、立霸股份(+9.26%)、德昌股份(+8.79%)；跌幅前五标的为科沃斯(-31.33%)、基本面追踪：销售数据阶段回调，政策有望带动复苏。1)大家电：高温渐退空调景气度回调，后续在地产回暖、消费复苏、低库存等多重因素影响下，淡季出货量有望保持增长。地产销售回落拖累厨电，多品类销售下滑，后续随着地产强化政策相继落地，厨电有望重回增长。2)投影：市场复苏缓慢，高端可选品复苏节奏相对靠后，行业整体量价或将持续承压。3)清洁电器：扫地机量价增速收束，市场竞争加剧推动份额向头部集中，长期看好龙头通过产品创新和技术升级注入新增长动力。4)其他小家电：电商淡季拖累销售，厨小电、生活小电销售出现不同程度回调，后续消费温和复苏趋势下，销售有望稳步回升。23H1财报总结：整体业绩温和复苏，优质个股穿越周期。1)白电：景气度领跑，业绩明显复苏，盈利能力提升。新增需求放量带动二线品牌业绩和份额提升，上半年海信、长虹、奥马等企业业绩大幅改善。2)厨电：受益于保交楼政策落地，厨电业绩增速转正。老板电器工程渠道占比较高，上半年业绩弹性较大。3)投影：受行业景气度承压影响，2023H1极米、光峰收入出现双位数下滑。光峰受益于高毛利的专显及影院业务复苏，毛利率大幅改善，归母净利润翻倍增长。4)清洁电器：龙头优势拖累业绩，科沃斯、石头收入稳中有升。其中石头凭借高性价比爆品P10突出重围，上半年业绩超预期。5)其他小家电：小家电地产后周期属性较强，整体温和复苏，优质个股表现亮眼。小熊、比依等依托于品类结构升级、管理效率提升，上半年收入利润稳步修复。飞科结构升级、渠道改革红利延续，收入和利润维持高增长。投资建议：中报落地印证消费和地产温和复苏逻辑，低预期、低估值个股将强于大市(维持评级)行业走势家电沪深3001%7%3%-2%-6%2023-052023-09作者分析师荣泽宇联系人陈玥桦m相关研究换代升级3、《美的集团拟登陆港股，极米发布两款4K旗舰投P.2请仔细阅读本报告末页声明率先迎来修复。随着消费和地产强化政策相继颁布，市场复苏斜率有望在数据端逐步体现和验证，家电具备消费和地产后周期双重属性，温和复苏势头有望延续。关于细分领域和个股，我们认为，第一，前期空调持续引领复苏，8月新冷年开始后增速可能小幅回调，但在地产、消费、补库等多重因素影响下，基本面仍有望领跑行业。第二，在预期和基本面双重改善趋势下，厨电估值有望持续修复。第三，消费温和复苏前提下，成熟小家电品类在优胜劣汰的长期趋势下头部企业业绩成长α有望凸显。我们重点推荐白电、厨电、小家电板块：1)白电：重点关注复苏确定性强、盈利改善空间大的海尔智家，相关标的还有美的集团、格力电器；2)厨电：重点关注估值修复空间大的老板电器、华帝股份；3)小家电：重点关注清洁电器领域优质标的科沃斯、石风险提示：宏观经济景气度复苏不及预期风险、房地产反弹不及预期的风险、汇率大幅波动风险、三方数据失真风险P.3请仔细阅读本报告末页声明内容目录 H 图表目录 图表17：CCFI运价指数 9 P.4请仔细阅读本报告末页声明 P.5请仔细阅读本报告末页声明传媒煤炭环保石油石化计算机防军工公用事业纺织服饰轻工制造通信机械设备建筑材料 家用电器房地产非银金融美容护理基础化工银行传媒煤炭环保石油石化计算机防军工公用事业纺织服饰轻工制造通信机械设备建筑材料 家用电器房地产非银金融美容护理基础化工银行社会服务农林牧渔食品饮料钢铁有色金属交通运输商贸零售建筑装饰图表2：8月家用电器各子板块涨跌幅情况(%)-2%-4%-6%-8%%%白色家电黑色家电小家电厨卫电器照明设备家电零部件-5.64%-5.40%-5.52%-4.46%-10.66%。阶段回调图表1：8月申万一级行业涨跌幅情况(%) %%%图表3：8月涨幅前五个股代码名称股价1003023.SZ彩虹集团.21.62.912002050.SZ三花智控7.793603578.SH三星新材9.78.81.784603519.SH立霸股份9.264.53445605555.SH德昌股份8.79.80.81P.6请仔细阅读本报告末页声明钢铁建筑材料房地产公用事业非银金融商贸零售基础化工传媒轻工制造社会服务机械设备纺织服饰计算机农林牧渔交通运输通信美容护理石油石化煤炭建筑装饰钢铁建筑材料房地产公用事业非银金融商贸零售基础化工传媒轻工制造社会服务机械设备纺织服饰计算机农林牧渔交通运输通信美容护理石油石化煤炭建筑装饰食品饮料家用电器银行有色金属防军工环保图表4：8月跌幅前五个股跌幅排名代码名称股价涨跌幅(%)PEEPS1603486.SH科沃斯53.03-31.3321.762.442605117.SH德业股份92.21-28.5017.025.423300894.SZ火星人20.46-22.4726.800.764688793.SH倍轻松33.86-14.49-25.46-1.335688696.SH极米科技121.77-13.4526.244.64市场情绪扰动，家电估值回落。8月家用电器板块估值处于历史五年估值分位数11.40%，环比下降19.10个百分点。子版块估值回调，其中白色家电、厨卫电器、照明设备、小家电环比回调幅度较大。个股表现方面，我们重点跟踪的44个标的中有41个机构给出中报业绩逐步落地，家电整体温和复苏趋势确认，后续随着各项政策强化，海外通胀缓解、库存回落，家电基本面向好，估值有望稳步回升。图表5：8月家电板块PE值处于11.40%分位点(%)0图表6：8月重点跟踪个股估值普遍回落P.7请仔细阅读本报告末页声明23年增速24年增速25年增速22-25CAGR23年PEPEG0333.SZ%%%9.40%7.410651.SZ690.SH0921.SZ060.SH-3.22%%%.74%.73%696.SH007.SH2508.SZ%%2035.SZ894.SZ2677.SZ911.SZ2543.SZ551.SH336.SH515.SH195.SH486.SH5%7%%%%%%%%%%%%%%.17%.38%.76%.52.24.49.17.90.30.09.45.36.14.71.20.860.932.223.110.660.670.721.370.340.520.300.400.29169.SH2032.SZ2705.SZ2242.SZ2959.SZ868.SH355.SH219.SH824.SZ215.SH2614.SZ579.SH793.SH2050.SZ.60%8%4%0.00%0.00%.40%--2429.SZ117.SH619.SH555.SH578.SH2011.SZ2860.SZ366.SH%0.00%%%.32%.00%-2543.SZ335.SZ018.SZ757.SH，人民币汇率维持低位P.8请仔细阅读本报告末页声明757911357911357917579113579113579113577711335-07-09-11-01-03-05-07-09-11-01-03-05-07-09-11-01-03-05-07家用电器和音像器材类在社零中的占比%%%房地产竣工面积:商品住宅:累计同比0%0%0%-50%%%%地产阶段性调整，但复苏主线不变。2022Q4以来随着多项房地产刺激政策出台，地产增速下行、地产销售图表9：商品住宅新开工面积累计同比(%)图表10：商品住宅竣工面积累计同比(%)房地产新开工施工面积:商品住宅:累计同比图表11：商品房现房和期房销售面积累计同比(%)图表12：一年内现房销售面积占比提升一年内现房销售面积一年内期房销售面积%P.9请仔细阅读本报告末页声明/0722/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0822/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03 23/04 23/05 23/06 23/0723/080图表13：LME铜3个月期货图表14：LME铝3个月期货美元/吨0美元/吨0图表15：钢材综合价格指数图表16：中国塑料城价格指数0图表17：CCFI运价指数CCFI:东南亚航线:当月值CCFI:波红航线:当月值0P.10P.107911357911357图表18：中美汇率以及美元指数图表19：美国联邦基金利率以及黄金价格7911357911357654%3210/2.1基本面：景气度回调内销下滑，均价下行拖累外销-14.16%/-14.66%/17.33%、线下渠道销额/销量/均价增速分别售阶图表20：2023年7月奥维云白电、厨电线上销售数据白电空调冰箱冰柜热水器洗碗机销售额同比-5.29%-24.65%-6.02%-4.25%0.12%-21.29%销量同比-25.30%2.30%-9.27%-23.82%均价同比9.18%0.87%-4.69%-2.13%图表21：2023年7月奥维云白电、厨电线下销售数据白电空调冰箱冰柜热水器洗碗机销售额同比-21.32%-6.77%-8.51%-3.11%0.31%0.39%-2.75%-5.66%销量同比-22.19%-8.17%-6.07%-4.15%-0.23%-0.82%-0.69%均价同比2.27%-2.49%0.95%-2.90%-0.33%-0.01%P.11P.119.80%/28.60%/-14.71%；洗衣机出口额/量/均价增速分别同比0%/-16.35%。我们认为短期内受海外库存去化、低基数效应影响，白电出图表22：整体家电行业出口额/量/均价同比增速(%)图表23：空调出口额/量/均价同比增速(%)出口量增速出口均价变化0%0%0%------额增速出口量增速出口均价变化图表24：冰箱出口量/额/均价同比增速(%)图表25：洗衣机出口量/额/均价同比增速(%)量增速出口均价变化0%0%0%0%0%%%图表26：白色家电营业收入图表27：白色家电归母净利润P.12P.120白色家电YOY15%10%-5%亿400元3000白色家电YOY2017201820192020202120222023H115%10%-5%0%图表28：白色家电ROE分析长虹、奥马等企业业绩大幅改善。头部企业掌握定价权，受益于零部件成本改善、渠道和管理效率提升，毛利率稳步提升，其中格力渠道改革成果逐步显现，毛利率同比、环图表29：白色家电个股财务情况P.13P.13图表30：厨卫电器营业收入图表31：厨卫电器归母净利润亿200元1500厨卫电器YOY-10%2017201820192020202120222023H10厨卫电器YOY2017201820192020202120222023H1-10%-20%图表32：厨卫电器ROE分析图表33：厨卫电器个股财务情况P.14P.142/1022/112/1022/1105%%%%3.1基本面：需求稍显低迷，静待消费信心重塑销售持续走弱。根据奥维云数据，7月投影仪线上销额/销量/均价增速分别同比图表34：投影仪线上销额/销量同比增速(%)图表35：投影仪线上均价同比增速(%)同比投影仪线上销量同比-50%00%比更重，业绩影响影响更深；加之费图表36：投影个股财务情况P.15P.15基本面：市场竞争加剧，成长尚需催化剂幅回图表37：扫地机线上销额/销量同比/均价同比(%)图表38：洗地机线上销额/销量同比/均价同比(%)-50%00%-----价换量策略超预期推进，市场份额向头部收束，科沃斯、石头收入稳中有升。其中石头环比提图表39：清洁电器个股财务情况P.16P.16销售进入淡季，小家电销售回调生活小家电：销售增速回调。7月整体生活小家电线上销额/销量/均价分别同比-8.01%/-17.18%/14.96%。随着电商销售进入淡季，销量复苏放缓；受折扣活动减少、品类结构升级影响，均价明显回升。图表40：2023年7月生活小家电线上渠道销额、销量、均价同比吸尘器净化器净水器净饮机挂烫机电暖器电熨斗电风扇均值销售额同比-16.29%-7.91%-0.67%3.37%-2.68%-2.91%-25.90%-11.10%-8.01%销量同比-24.60%-9.43%-4.02%-21.11%-3.27%-46.60%-22.04%