2023年一季度光伏产业链利润拆解及下游装机收益率测算

投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号2023年一季度光伏产业链利润拆解及下游装机收益率测算研究员朱子悦从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容二季度利润继续向下转移，预期H2转移趋势不止，下游装机收益持续改善光伏产业链利润2023年H1光伏产业链毛利润约2900亿，测算环节包含工业硅、硅料、硅片、电池片、组件、逆变器、支架、银浆、背板、胶膜、玻璃、及边框。2023年二季度利润逐步向下游释放。2023年上半年工业硅、硅料利润占比大幅下跌，同比2022年，分别下跌25%及33%。硅片、组件、逆变器、银浆在2023年上半年迎来利润修光伏下游装机收益率2023年上半年硅料及组件价格下行，光伏下游装机收益率快速改善。在硅料为60元/kg时，全国平均集中式光伏内部收益率为8.85%；当组件价格为1.25元/W时，全国平均光伏内部收益率为8.69%。2022年三四季度，集中式光伏收益率不足6.5%。户用分布式光伏收益率在97%的消纳率和目前硅料和组件的条件下，收益率均高于10%。相比于2022年，收益率提高超4个百分点，相比于2023年一季度，收益率继续上行1个百分点。工商业分布式光伏在130元/kg的硅料成本或1.6元第一章第一章2023年H1光伏产业链利润变化第二章第二章光伏下游现阶段收益率分析第一部分光伏产业链2023年H1利润分析光伏上游价格跌速超过下游人民币/kg人民币/kg5002022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052098765432单晶硅片M6-166mm（160μm）4.342022/052022/072022/092022/112023/012023/03人民币/w人民币/W2022/072022/092022/112023/014资料来源：WindBloomberg中信期货研究所412010080604020018016014012010080604020120100806040200180160140120100806040200250200150100500250200150100500电力设备及新能源(中信)电力设备及新能源(中信)PE-TTM历史平均2006/012008/012010/012012/012014/012016/012018/012020/012022/01光伏电池组件(申万)光伏电池组件(申万)PE-TTM历史平均2005/012008/012011/012014/012017/012020/012023/01半导体硅片指数半导体硅片指数历史平均1倍标准差2019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/01光伏辅材(申万))光伏辅材(申万))PE-TTM历史平均2009/012011/012013/012015/012017/012019/012021/012023/015资料来源：Wind中信期货研究所56000100%500080%40003000200060%40%20%100000%2023年H1季度光伏产业毛利润约2900亿，预期增速放缓6000100%500080%40003000200060%40%20%100000%亿人民币毛利润增速120%7000光伏产业总毛利润亿人民币毛利润增速120%700062%59.62%59.36.57%32.47%16.00%4.88%113.22%201620172018201920202021202220232016-2022各环节平均利润占比2023年5%6资料来源：Wind网络公开资料中信期货研究所62023一2017同2018同2019同2020同2021同2022同2023H1同季度同比比比2023一2017同2018同2019同2020同2021同2022同2023H1同季度同比比比比比比比比边框-0.7%0.5%2023年H1毛利润较上年百分比变动环节胶膜边框-0.1%2023年H1各环节利润分布情况.20232023年H1各环节利润分布情况比分别上行22.1%、41.5%、25.工业硅工业硅硅料硅片电池片组件逆变器支架银浆背板胶膜玻璃44.3%60.3%-59.8%-12.4%179.8%-66.2%-18.5%24.2%-13.4%-9.9%16.7%90.9%48.8%-22.5%22.5%11.6%2.4%10.4%13.5%-40.4%17.5%10.2%0.6%22.3%-2.9%18.7%54.3%-0.3%-14.2%-8.2%27.9%-8.8%-26.0%-26.9%18.5%5.2%-2.9%-17.6%16.3%-8.2%-10.2%17.1%6.1%48.9%-5.1%1.8%-72.7%-23.8%-10.7%112.4%-16.5%-2.3%-17.7%-15.9%-45.1%97.0%7.3%-20.8%5.9%-23.1%-41.2%-25.5%-7.1%-38.6%-6.0%2.1%62.0%-15.6%-57.2%-23.8%-42.1%-8.2%33.7%65.6%-33.5%-48.3%8.2%-25.0%-33.0%22.1%-7.2%41.5%25.1%27.0%133.1%-2.9%-6.2%4.0%-33.2%-33.2%-38.0%-61.0%-50.5%176.8%195.9%工业硅1.9%-0.6%7资料来源：Wind网络公开资料中信期货研究所7第二部分光伏当前下游装机收益率测算0.3705元/kWh光伏装机成本数据假设0.3705元/kWh.集中式光伏：当组件成本为2元/W时，综合成本约为4.26元/W。分布式光伏：当组件成本为2元/W时，综合成本约为3.56元/W。.使用光伏利用小时数得出各省份光伏电站预期发电量，并通过各省上网基准价及工商业电价模拟光伏发电收成本估算集中式综合成本组件为2元/W时，综合成本约4.26元/W综合成本硅料为0.83元/W时，综合成本约4.13元/W工商业/户用分布式光伏综合成本组件为2元/W时，综合成本约3.56元/W0.83元/W综合成本硅料为0.83元/W时，综合成本约3.27/W集中式/户用分布式光伏基准上网电价0.3705元/kWh消纳率消纳率92%-100%浮动开发商向业主售电折扣开发商向业主售电折扣85%9资料来源：公开资料整理，中信期货研究所9集中式光伏：硅料价格快速下行，多数地区收益率超6.5%.在硅料为60元/kg时，全国平均光伏内部收益率为8.85%；当组件价格为1.25元/W时，全国平均光伏内部收益率为8.69%。.通常企业开发集中式光伏全投资的内部收益率需要达到6.5%，目前硅料及组件价格下，全国大部分二类及一类地区均能实现6.5的收益率。97%97%消纳率，不同硅料价格下的集中式光伏收益率硅料价格元/kg资源地区甘肃一类平均四川二类平均山东三类平均全国资料来源：Wind，中信期货研究所集中式光伏：组件价格下行，光伏收益率增长97%97%消纳率，不同组件价格下的集中式光伏收益率组件价格假设（元/W）资源地区甘肃一类平均四川二类平均7.97%7.69%7.43%7.17%6.92%6.68%6.45%6.22%6.01%5.79%山东三类平均全国资料来源：Wind，中信期货研究所.全国平均水平下，户用分布式光伏收益率在97%的消纳率和目前硅料和组件的条件下，收益率均高于10%。相比于2022年，收益率提高超4%，相比于2023年一季度，收益率继续上行1个百分点。.二类地区平均收益率较高，在硅料为70元/kg时，光伏内部收益率为14.78%；当组件价格为1.25元/W时，光伏内部收益率为14.82%。97%97%消纳率，不同硅料价格下的户用光伏收益率硅料价格元/kg资源地区甘肃全国资料来源：Wind，中信期货研究所97%97%消纳率，不同组件价格下的户用光伏收益率组件价格假设（元/W）资源地区甘肃一类平均四川二类平均三类平均全国资料来源：Wind，中信期货研究所工商业分布式光伏：收益率近一步提升.工商业分布式光伏收益率表现出较高韧性，大部分地区在现有成本下可以有超过15%的内部收益率。在130元/kg的硅料成本或1.6元/W的组件成本下，若业主自用的比例为75%，全国三类地区的光伏收益率也高于10%。在二类地区，工商业分布式光伏的收益率在180元/kg的硅料成本或1.7元/W的组件价格下，依然具有接近20%的收益率。75%75%业主自用率，不同硅料价格下的工商业分布式光伏收益率IRR硅料价格元/kg资源地区甘肃20.95%20.53%20.13%一类平均四川27.76%27.23%26.71%26.21%25.72%25.25%24.78%24.33%23.89%23.46%二类平均24.67%24.19%23.73%23.27%22.83%22.40%21.98%21.57%21.18%20.79%山东21.43%21.01%20.60%20.20%三类平均全国资料来源：Wind，中信期货研究所工商业分布式光伏：收益率近一步提升75%75%业主自用率，不同组件价格下的工商业分布式光伏收益率IRR组件价格假设（元/W）资源地区甘肃一类平均四川21.42%20.78%20.17%19.58%19.01%18.47%17.95%17.45%16.97%16.51%二类平均山东三类平均全国资料来源：Wind，中信期货研究所免责声明除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性