2018年危废行业研究报告

2018年危废行业研究报告内容目录TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"危废资源化利用已达平衡，无害化处置将成为未来危废处置方式 4危废定义、来源、运营模式 4危废处置是资源化+无害化综合处置方式 5资源化利用已达到供需平衡，无害化处置成为未来危废处置方向 7\o"CurrentDocument"危废处置资质错配，处置供不应求 72016年危废实际产生量有1.2亿吨，实际处置率仅有35% 7?清废行动2018?彻底激发危废处置需求 9危废处置市场预计中期达到 1500亿元，远期将达5000亿元。 11危废行业呈现散、小、弱”勺特点，市场集中度亟需提高 11\o"CurrentDocument"水泥窑协同处置成为解决危废处置有效新型技术 12水泥窑协同处置危废技术 12水泥窑协同处置技术优势化解无害化处置核心痛点 15水泥业转型危废处置行业利润率高 17\o"CurrentDocument"目前危废行业公司未来面临广阔发展空间 18东江环保：危废处置领域的领军者 ，强者恒强 19上海环境：上海医疗危废垄断地位， 4+2新型战略推进 22金圆股份：水泥窑协同处置危废新秀 23中材国际：技术优势+背靠集团资源，水泥窑协同处置危废潜力巨大 26海螺创业：水泥窑协同处置危废龙头，预计 2020年毛利达19亿元 26\o"CurrentDocument"风险提示 28图表目录图表1:危险废物分类 4图表2:2015中国主要产生危废行业占比（单位： %） 4图表3:2015中国主要产生危废类别占比（单位： %） 4图表4:危废处理经营模式及其特点 5图表5:危废处置流程 6图表6:危废处置类型分类总结 6图表7:2011-2016我国每年危废处置情况 7图表8:2011-2016我国危废处置方式占比 7图表9:危废预测实际产量与申报量产量对比（单位：万吨） 8图表10:2007环保披露数与普查披露数数据对比 8图表11:危废处置率与实际处置率对比（单位：%） 9图表12:危废单位产能利用率（单位：万吨） 9图表13:国家危废名录危废种类（单位：种） 10图表14:危废产生年增长率（单位： %） 10图表15:近几年关于危废的相关法规政策 10图表16:危废市场空间预测 11图表17:危废企业危废种类处理分布情况（单位： %） 12图表18:危废企业处置产能分布情况（单位： %） 12图表19:2015年前十公司危废设计处理能力情况 12图表20:水泥窑协同处置工业技术路线 13图表21:我国水泥窑发展历程 14图表22:水泥窑协处置危废历程总结 15图表23:水泥窑与焚烧炉污染物排放比较 16图表24:水泥窑协同处置与传统焚烧炉工艺处置对比 16图表25:SW水泥制造业营收、净利润增速（单位： %） 17图表26:SW水泥制造业每年营业收入（单位：亿元） 17图表27:金圆股份近几年营业收入及增速（单位： %） 18图表28:上市公司工业危废处置能力情况 （单位：万吨/年） 19图表29:东江长江流域危废处置投运及在建产能分布（单位：万吨 /年）……20图表30:东江环保公司危废处置产能变化情况（单位：万吨 /年） 20图表31:公司17年完成项目以及18预计投产项目 20图表32:广州已投产水泥窑协同处置产能情况（单位：万吨 /日） 21图表33:17年东江环保在做危废处理领域内的投入情况（单位：亿元） ••…21图表34:东江环保17年在危废领域额股权投资情况（单位：万元， %）••…22图表35:重组前后股权变化关系 22图表36:公司业务布局 23图表37:上海市危险废物与医疗废物集约化处置基地处理能力 23图表38:2017公司环保板块营业收入占比情况 24图表39:2017公司环保净利润占比情况 24图表40:公司2017股权投资以及盈利情况（单位：万元） 24图表41:2017非股权投资以及盈利情况（单位：万元） 24图表42:金圆长江流域危废处置投运及在建产能分布（单位：万吨 /年）……25图表43:公司目前部分环保子公司在建项目进展情况 25图表44:中材国际公司水泥窑协同处置危废项目情况 26图表45:公司长江流域危废处置投运及在建产能分布（单位：万吨 /年）……27图表46:公司目前在手部分项目情况 27危废资源化利用已达平衡，无害化处置将成为未来危废处置方式危废定义、来源、运营模式危废定义。法律定义：危险废物是指列入国家危险废物名录或者根据国家规定的危险废物鉴别标准和鉴别方法认定的具有危险特性的固体废物 （包括液态废物）。一般规定：危险废物是指对人类、动植物和环境的现在和将来会构成一定危害的，没有特殊的预防措施不能进行处理或处置的废弃物。特点。危险废物具有腐蚀性、毒性、易燃性、反应、感染性的特点。危废来源。危废行业按照来源不同分为 ：工业危废、医疗危废和其他危度。工业危废主要产生自化学工业危险废物、炼油工业、金属工业、采矿工业、医药行业等工业领域。医疗危废主要为各种医疗临床废物。其他危废种类繁多，来源复杂，包括机动车维修活动中产生的废矿物油和居民日常生活中产生的废镉镍电池、废节能灯、废温度计、废血压计等。图表1:危险废物分类废酸废碱金属类工业危废■q其他无机类医疗危废‘一 医疗废物、污废水、废药品其他危废 非药品、杀虫剂、消毒剂、废油漆等来源：环保部、国金证券研究所图表2图表2:2015中国主要产生危废行业占比（单位：%）图表3:2015中国主要产生危废类别占比（单位：%）--痣碱■石棉麦物•有色金富洽炫屢疫・无机氧乂枚■哎矿靭沌-其他危险废弃物■址学原料和化学品制趙业・有岂盤虽冶再確空制加工业■非金為矿釆遶卫咏■说抵及氓剃晶三■有色金爲旷釆乏业・其计斤业

危废处理三大运营模式。政府投资、企业承包经营模式 ：投资全由政府承担，企业从营运中获得微利。在承包经营的过程中政府与企业结合不紧密，难以保证政府能够收回投资。对企业来讲虽没有投资风险，但若没有政府部门在收费、监管等方面的参与，企业的运行费用难以保障，更得不到利润。政府与企业采用 BOT建设模式：政府和企业之间签订固体废物处理处置设施和设备的 BOT项目建设合同。企业投资的项目建成后的服务成为一种商品，而这种商品的购买方就是政府，而且这种买卖关系往往要延续很长的时间，一般固体废物处理设施的BOT项目都在15年以上。政府与企业共同出资建设模式：政府、企业共同出资，采用现代企业制度和市场规律建设营运模式不但有利于防止和克服上述投资运行模式的弊端，弥补其不足，而且有利于规避政策及技术标准变化带来的风险。图表4:危废处理经营模式及其特点经营模式含义特点政府投资、企业承包经营模式投资全由政府承担、企业从营运中获得微利难以维持、不欢而散政府与企业采用BOT建设模式企业投资项目建成商品、政府成为商品的购买者技术风险、信用风险、管理体系风险政府与企业共同出资建设模式政府、企业共同出资现代企业制度和市场规律建设营运模式，防止和克服前两种弊端来源：北极星环保网、国金证券研究所危废处置是资源化+无害化综合处置方式资源化：主要是通过向下游工业厂商收购有回收利用价值的废物，再进行萃取、电解等方式生产成为资源化产品，一般有贵金属、金属盐、酸、碱等产品，资源化利用的利润主要受大宗商品价格的变动而变动当资源属性占主要地位时，以资源化回收再利用处置为主。无害化处置：通过焚烧、填埋、物化等方式，进行减量、彻底的性状改变或与环境彻底隔离等方式避免环境危害是指向下游工业厂商收取危废处理费用，对其产生的危废进行处理，无害化处置的技术主要有物理法、物理、化学法和生物法，具体来说主要分为焚烧（包括水泥窑处置）、填埋、物化。当污染物属性占主要地位时，以无害化处置为主。

图表6:危废处置类型分类总结处置方式技术描述优点缺点盈利模式特点将危废中贵金属浸出后利用产生铜量较低的污泥、仍工艺路线湿法化学沉淀法、离子交换法、投资强度较低、工艺需作为危废处置；铜含量以资源化成熟、供电解法、溶剂萃取法获得铜流程简单低于5%时，经济型显著下回收再利需基本平资源化利用盐降用为主，衡、受大赚取资源宗品价格火法利用不同金属熔点或密度差异，熔炉/焙烧炉在高温下分含铜量5%以下危废优势明显投资规模大，工艺流程复杂二次利用的加工费波动影响，利润离金属率较低将不可燃危险废物或焚烧废大幅减量，节省土;提供热能地投资额大、回收期长，运填埋后产生的飞灰，经过一定的操作标准，填埋处置营费用高；尾气中二噁英等排放，焚烧飞灰还需填埋；邻壁效应较大传统焚烧法是高温分解和深度氧是危废的最终处理方焚烧化的综合过程，使可燃性的式；工艺简单，处理使用大量宝贵土地资源；高成本、供不应求、处置价格高、盈炉焚危险废物氧化分解，达到减成本低廉，处理量大垃圾渗透液污染环境烧少容积，去除毒性利用物，且能超负荷运行收取危废处理费用无害化处置理、化学方法将危险废物工艺、设备相对简单适用种类少，还需二次处置物化固定或包封在密实的惰性固体基材中、使其达稳定化，材料与运行费用低较利能力强水泥窑协同处置燃烧过程充分，可减将危废投入水泥窑，在进行少而二噁英等污染物门槛高，要满足选址、水水泥熟料生产的同时实现对的排放；已建水泥窑泥生产要求、环保要求如危废的无害化处置改造，投资规模、处置成本低重金属指标资源化利用已达到供需平衡，无害化处置成为未来危废处置方向据年鉴统计2016年我国产生的5347万吨危废中，资源化综合利用、无害化处置、贮存占比分别为 52.8%、30.0%和17.16%。由此可见资源化利用是目前我国危废处理的主要方式。资源化工艺的模式为，处置企业向产废企业付费购买危废，按照有价组分含量计价，通过向外销售再生得到的产品赚钱差价收益，相当于赚取资源二次利用的加工费，禾U润里较低。且这一板块由于经过多年发展已相对稳定，供需基本达到平衡。而无害化处置的工艺由于传统无害化工艺产能释放慢 +成本高+选址困难=巨大的产能缺口，危废无害化处置成为危废处置主要方向。图表7图表7:2011-2016我国每年危废处置情况图表8:2011-2016我国危废处置方式占比2D10 2011 2012 2013 2014 2015 2D10 2011 2012 2013 2014 2015 201G 2017氏源化占比一*-疋爭乜占比Y-上存己比来源：Wind、国金证券研究所来源：来源：Wind、国金证券研究所危废处置资质错配，处置供不应求2016年危废实际产生量有 1.2亿吨，实际处置率仅有35%根据按照危废产生占工业固废 4%比率来算，我们估计我国 2016年的危废产生量约为1.2亿吨，而官方统计全国工业危险废物产生量仅为 5347万吨,危废产生量远超统计数。而我们认为造成统计差距的原因主要是由于统计数据均为企业自行上报的产量，企业为逃避高额危废处理费用，存在极强瞒报倾向。

goon12,00010,000goon12,00010,0008,0000,000£0002,tMO■全邑E险査甥也生蛋1申眾董） ■危唆顶计实际产生亘来源：Wind、国金证券研究所2016年，环保部固废与化学品管理中心何艺博士也曾在《我国废硫酸环境监管及回收利用政策研讨会》上作出估算，每年有超过 7000万吨的危险废物尚未纳入统计，危废产生量存在大量漏报甚至瞒报情况。图表10:2007环保披露数与普查披露数数据对比2007年工业源污染物排放量环保部披露数污染源普查披露数污染源普查数比环保部披露数高得幅度废水排放量---化学需氧量（万吨）511564.410.4%氨氮（万吨）34.120.8-39.1%废气排放量---二氧化硫（万吨）21402119.8-0.9%烟尘（万吨）698.7764.79.4%固废危废排放量---工业固废（亿吨）17.638.5119.4%综合利用量（亿吨）6501644.8153.0%处置量（万吨）3462192.8533.7%危废实际处置率仅有35%，亟待提高。若以我们预测的危废实际产生量来看，目前危废的有效综合利用处置率很低，提升空间很大。据统计 2016年工业危废处置量共4430万吨，其中资源化处置量 2824万吨，无害化处置量1606万吨，危废综合利用处置率达 82.8%。但若按照我们预测的危废实际产生量来计算，危废实际处置率仅有 35%，危废处置供不应求。造成这种现象的原因主要是因为危废处置企业资质错配，大部分注册了很多无效资质，企业拥有的市场上不需要，市场上需要的企业不存在。2016年危废企业核准经营规模为 6471万吨/年，实际经营规模为1629万吨/年，产能利用率为25%;其中资源化利用核准经营规模为4825万吨/年，实际经营规模为 1172万吨/年，资源化利用产能利用率为24%;无害化处置核准经营规模为 1145万吨/年，实际经营规模为351万吨/年，无害化产能利用率为 31%;医疗废物核准经营规模104万吨/年，实际经营规模为 83万吨/年，医疗危废产能利用率为79.8%。危废企业产能利用率偏低，亟待提高。图表12:危废单位产能利用率（单位：万吨）?清废行动2018?彻底激发危废处置需求生态环境部于5月9日启动？打击固体废物环境违法行为专项行动？即？清废行动2018?。本次专项行动从5月9号至6月底结束，生态环境部从全国抽调执法骨干力量组成 150个组，对长江经济带固体废物倾倒情况进行全面摸排核实，对发现的问题督促地方政府限期整改，对发现的违法行为依法查处，全面公开问题清单和整改进展情况，直 至全部整改完成。截至 5月15日累计发现1,308个问题，主要涉及工业固废/危废/生活垃圾等随意倾倒或堆放，其中危废案件 58个。2018年5月22日，生态环境部印发《关于坚决遏制固体废物非法转移和倾倒进一步加强危险废物全过程监管的通知》 ，提出？提高政治站位，深刻认识遏制固体废物非法转移和倾倒，加强危险废物全过程监管工作的重要性？。将危废排查范围由之前长江沿线 11个省（市）扩展至全国，行动定位上升至？ 政治站位？高度，统一思想落实行动。危废政策进一步激发了危废处置的需求。2016年8月，新版国家危废名录，施行，危废种类从 400种上升到479种。该措施扩大了企业危废申报的范围，导致 2016年危废产生量直接从2015年的3976万吨增加到了5347万吨，增速达到了34%。达到了近五年来最大值。危废处置需求端进一步扩大。图表13:国豕危废名录危废种类（单位:种）图表14:危废产生年增长率（单位：%)50040%48035%■30%4604401SK42010%—斗005%Aik:380-5% 2012 ■ 20142[)15201b360-105620082016-15%来源：环保部、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所2013年以来，政策监管趋严。？非法排放、倾倒、处置危险废物 3吨以上的就可认定为’严重污染环境’ ，构成刑事犯罪。？2016年1月，中央环保督察在河北省开展试点，截止 2017年，中央环保督察已宀完成对全国31省份的全覆盖。2018年1月《环境保护税法》正式实施。这一系列措施促使了合规危废处置供给端加速释放。近期，针对固废领域的政策和行动频频落地：对内，围绕？ 长江经济带？ 为工作重点截至目前已挂牌督办111个环境问题，垃圾围城触目惊心。企业违法倾倒危废极其严重。未来固废尤其是危废治理成为大力整治的细分板块，加之危废规范处置的力度加强促进了需求端的进一步释放。 2018年5月18-19号，全国生态环境保护大会在北京召开，习近平等六常委出席会议并强调坚决打好污染防治攻坚战，推动生态文明建设迈上新台阶，生态环境成为不可碰触的高压线。图表15:近几年关于危废的相关法规政策发布日期发布部门政策名称2004.1.19国务院《全国危险废物和医疔废物处置设施建设规划》2004.5.30国务院《危险废物经首许可证管理办法》2008.6.6发改委《国家危险废物名录》（2008年版）2011.4.15环保部?十二五？全国危险废物规范化管理督查考核工作方案》2012.10.8环保部等?十二五？危险废物污染防治规划》2014.4.24全国人大《中华人民共和国环境保护法》 （2014年版）2016.1.25环保部《危险废物产生单位管理计划制定指南》2016.6.14发改委《国家危险废物名录》（2016年版）

发布日期发布部门政策名称2016.11.7全国人大《固体废物污染环境防治法》 （2016年版）2016.11.24国务院?十三五？生态环境保护规划》2016.12.6环保部《水泥窑协同处置固体废物污染防治技术政策》2016.12.19环保部《危险废物鉴别工作指南（试行）（征求意见稿）》2017.4.27环保部?十三五？全国危险废物规范化管理督查考核工作方案》2017.8.29环保部《建设项目危险废物环境影响评价指南》2017.8.16环保部等《进口废物管理名录》2018.1.环保部《环境保护税法》2018.5.19环保部?清废行动2018?问题清单》2018.5.22环保部《关于坚决遏制固体废物非法转移和倾倒进一步加强危险废物全过程监管的通知》来源：公开资料整理、国金证券研究所危废处置市场预计中期达到 1500亿元，远期将达5000亿元。目前危废处理主要有无害化和资源化两种方式。根据统计近几年资源化、无害化占危废总产量的占比，我们假设资源化率、无害化率分别为 55%，30%。根据对部分地区无害化、资源化处理价格的统计，考虑到经济发展水平高的地区处理溢价，我们假设无害化、资源化的平均处理价格大约为2500元/吨、1000元/吨，2020年危废处置的市场规模为 1500亿元。若按照10%符合增长率计算，中期将达 5000亿元。图表16:危废市场空间预测20172018201920202030资源化（亿吨）0.60.60.60.61.0无害化（亿吨）0.30.30.30.40.7预计资源化市场空间（亿元）5495766056351034预计无害化市场空间（亿元）7487858258661410.6合计12971361143015012444.6来源：北极星环保、国金证券研究所危废行业呈现散、小、弱”的特点，市场集中度亟需提高危废处置行业格局分散，大部分危废企业产能小，处理能力较小，这些小型危废企业是市场的主要参，市场集中度较低。项目产能方面：根据前瞻产业院统计数据，全国核准危废处置企业中，危废处理项目产能低于 2万吨以下的占有66.9%，而高于25万吨仅有1.4%。能处理25万吨危废的公司仅占全国总数1%，其他产能为2-5万吨、5-10万吨、10-25万吨的分别占17.0%、8.1%、6.6%。处理产品类别方面：处理种类大于 25种以上的公司占比仅占1%。市场份额占比方面：2015年东江环保以5556吨/日的危废处理规模排名第一，排名第二和第三的威立雅和光大国际分别为1169吨/日800吨/日差距较大。此外环保、威立雅（中国）、新天地环境集团等十大公司 2015年的设计处理能力仅占我国总设计处理能力的6.8%。・巧护以上■10种以下 ・1425种■10-25万吨万盹以上来源：北极星环保网、国金证券研究所来源：北极星环保网、国金证券研究所图表19:2015年前十公司危废设计处理能力情况公司名称设计处理能力（千吨/年）市场占比东江环保3311.79%威立雅中国172.50.93%金隅集团1720.93%新天地环境154.70.84%北控环保95.10.51%深圳市危废处理站78.90.43%启迪桑德环境69.90.38%光大绿色环保63.60.34%新宇国际实业60.80.33%苏伊士环境集团600.32%其他17255.593.20%合计18514100.00%来源：E20、国金证券研究所水泥窑协同处置成为解决危废处置有效新型技术水泥窑协同处置危废技术我国危险废物产生量逐年上升。综合目前的实际情况（环保部对危废处置规范力度的加强、废处置需求的扩大、危废新建 /扩展产能周期长），选择水泥窑协同处置危险废物成为了危险废物处置的有效新方法。在这里我们所说的水泥窑协同处置是指国内水泥生产企业大多利用的新型干法水泥窑处置危险废物。水泥窑协同处置危废主要是利用水泥高温煅烧窑炉焚烧处理危险废弃物。在焚烧过程中，有机物彻底分解无害化，产生的热量被水泥生产回收，实现能量利用的最大化，灰渣作为水泥组分直接进入水泥熟料产品中，实现资源化的同时做到废弃物的彻底减量化。水泥窑协同处置技术的难点和关键点在于如何对种类繁多、成分复杂、稳定性差的危险废物进行分类预处理，并选择合适的投加位置及方式。自 20世纪90年代开展利用水泥窑协同处置废物以来，部分水泥窑协同处置企业在危险废物预处理及入窑技术等方面作出了创新性的研究，拥有了浆渣制备系统、污泥泵处置系统、废液处置系统以及替代燃料制备统等具有自主知识产权的危险废物预处理工艺线。进入水泥窑的危险废物应具有相对稳定的化学组成和物理特性，其重金属以及氯、氟、硫等有害元素的含量及投加量应满足相关标准要求，因此，危险废物进入水泥窑之前应进行必要的预处理。我国危险废物的预处理一般根据危险废物不同性质而分类处理。热值高且稳定的危险废物优先作为水窑替代燃料进行利用；符合水泥原料成分且含量较高的可作为替代原料而利用。对于不能作为替代燃料或替代

原料的固态危险废物的预处理技术主要是破碎分选，一般采用螺旋输送器或人工直接投料的方式入窑处置；半固态、液态危险废物主要在混合配伍后采用污泥泵、隔膜泵等直接泵送入水泥窑。图表20:水泥窑协同处置工业技术路线可梯代燃

料类可梯代燃

料类来源：〈〈水泥窑协同处置危险废物管理与技术进展研究》 、国金证券研究所我国水泥窑协同处置危废行业 2015之前发展缓慢，2015之后爆发式增长水泥窑协同处置危废国外应用相当成熟，发达国家于上世纪 70年代开始就利用水泥窑协同处置固体废物。经过 40多年的发展，水泥窑协同处置技术已经成为发达国家普遍采用的成熟技术。我国利用水泥窑协同处置废弃物的研究和实践始于 20世纪90年代。水泥窑协同处置危险废物和生活垃圾，在德国法国 英国等国家已经有30多年的历史，拥有了较为成熟的处理技术，也建立了完善的质量保证体系。我自20世纪90年代起，在利用水泥窑协同处置方面进行了积极的尝试，并取得了显著效果，目前已逐步建立了一套协同处置的 技术体系和政策规范。1995年北京水泥厂、上海万安水泥开始批量处 理危险废弃。2009年，广东粤堡水泥厂（现属华润）水泥窑协同处置 污泥项目在2000t/d窑上投产。2010年，我国第一套水泥窑烧垃圾 KK系统在海螺铜陵水泥厂的 1台5000t/d级窑上投产成功。2012年，华新水泥集团协同处置长江三峡漂浮物、污泥和垃圾的几个项目陆续 投产。2013年，中材南京院在溧阳水泥厂研发成功了烧垃圾生产线。 2014年，发改环资【2014】884号文发布，六部委决定联合开展试点 及评估，意味着水泥窑协同处置生活垃圾得到国家层面认同。 2015年，华润与丹麦史密斯公司、北京蓝天众成环保公司合作研发的？ 机械生物预处理热盘炉（MBH）系统？的水泥窑协同处置垃圾项目投产成功。 截止2017年9月，水泥窑协同处置危废投产能力达 179万吨。其中，具有水泥窑协同处置危废资质的企业 30家，分布在16个省市，核准经营能力151.5万吨，占全部企业核准能力的 2.3%左右，平均处置能力5万吨/家。目前投产的项目涉及 31条生产线，占全部生产线的1.7%,4000t/d及以上占60%，占全国的2.6%。其中陕西虽然核准了8家企业，但是只有2家在处理危废，也就18.50万吨。目前仍有15个省市未投产水泥窑协同处置设施。在技术方面，我国已成功研发海螺（ CKK）、华新（多点协同）、金隅份质处理）、中材（溧阳）、华润（MBH）五种型式协同处置生活垃圾技术，建设示范性技术与配套装备 43条生产线，协同处置汚泥、危废等33条生产线。总体技术成熟可靠，已具备处置絮状、粒状、块状、浆状等不同形态和干湿、软硬、粘结、缠绕、磨蚀、腐蚀、危险等不同性能可燃废弃物的能力和实力。图表21:我国水泥窑发展历程广东粤堡水泥厂（现属华润）水泥窑协同处置污泥项目在广东粤堡水泥厂（现属华润）水泥窑协同处置污泥项目在2000t/d窑上投产华润与丹麦史密斯公司、北京蓝天众成环保公司合作研发的机械生物预处理热盘炉（MBH）系统？的水泥窑协同处置垃圾项目投产成功2015年图表22:水泥窑协处置危废历程总结时间发展速度主要原因相关政策2015年前发展缓慢水泥行业自身效益好、缺之相关政策支持、水泥企业跨界经营风险大《水泥窑协同处置固体废物污染控制标准》、《水泥工业大气污染物排放标准》、《水泥窑协同处置危险废物环境保护技术规范》、《水泥窑协冋处置危险废物污染控制标准》、《关于促进生产过程协冋资源化处理城市及产业废弃物污染防治规划》2015之后爆发式增长水泥行业景气下滑、危废处置需求旺盛、相关政策支持《关于开展水泥窑协同处置生活垃圾试点工作的通知》、《关于印发水泥窑协同处置生活垃圾试点企业名单的通知》、《关于国家出台具体政策支持利用水泥窑协冋处置生活垃圾的建议》、《水泥窑协同处置固体废物污染防治技术政策》、《水泥窑协冋处置危废经营许可证审查指南（试行）》来源：生态环境部、国金证券研究所水泥窑协同处置技术优势化解无害化处置核心痛点水泥窑协同处置技术优势 目前，水泥窑协同处置危险废物的技术优势主要表现在四个方面：处置温度高，停留时间长，有效避免二次无污染：水泥窑内物料烧成温度一般在1450C左右，而普通专用焚烧炉的最高温度为 1100C左右。在焚烧温度较高的水泥回转窑中，危险废物中有机物的有害成分焚毁率可达99.99%以。水泥窑筒体长、斜度小、旋转速度低，危险废物在窑中高温下停留时间长，一般危险废物从窑尾到窑头总停留时间大于30分钟，气体停留时间大于 6秒。可彻底分解废物中有害有机物，如二噁英、呋喃等。残渣和飞灰最终均成为熟料的成分，有害物质都可全部固熔在水泥熟料的晶格中不能再逸出或析出，不对环境造成二次污染。同时，危险废物可替代部分水泥生产所需的原料，实现资源再利用。焚烧空间大：水泥窑的旋转筒体直径一般在 3.0〜5.0米、长度在45〜100米，远高于普通专用焚烧炉。由此可见，水泥窑的焚烧空间大，不仅可以接受处理大量的危险废物，而且可以保持均匀、连续、稳定的焚烧环境。处置规模大：水泥窑具有较高的运转率，国内一般水泥企业的年运转率为90%左右。目前参与协同处置改造的水泥窑，水泥产能规模普遍为5000t/d，对应危废产能一般为 10万吨/年，单体规模相当于传统专业焚烧炉的5-10倍，显著提升了产能扩张速度。因此，水泥窑协同处置危险废物的规模大，从替代原料的角度考虑也有较大的提升空间。实现对重金属的合理处理。石灰石等原料在水泥窑中发生部分熔融，与硅质兀素等发生反应生 成以CaOSO2? 2Q3.,（包括Fe2O3）为主要成份的硅酸钙水泥熟料，可以有效的将多种重金属元素固化在水泥晶格中，实现对重金属的合理处置。对危险废物接纳性广泛。除去禁止进入水泥窑协同处置的废物以外，水泥窑可以接纳包括多种危险废物在内的固体废物，且不受废物形态的限制（即可接受液态、固态、半固态等 ）。协同处置危废工艺，可涵盖30多大类危废处置需求，占 2016年新版国家危废名录 46大类危废种类的80%以上。对废物种类的广泛接纳性是其它专业焚烧炉所不具备的。在投资运营方面，水泥窑协同处置与传统焚烧工艺比具有环保、经济、周 期短、回报率高的优点环保。水泥窑内焚烧气体温度在1700-1800C,物料温度最高在1450C,远高于普通焚烧炉的 850-1200C。在高温情况下，废弃物中有毒有害成分彻底分解； 焚烧时间长，高温气体通过时间长（ 4-6s）,物料在高温区通过时间在 10min以上，而在焚烧炉中气体通过时间则只有2s，可彻底分解废物中有害有机物，如二噁英、呋喃等。图表23:水泥窑与焚烧炉污染物排放比较污染物水泥窑焚烧炉二噁英(TEQng/Nm3)0.001-0.0081.0-10SO2(mg/Nm3)100-400400-800Hg(mg/Nm3)0.005-0.0230.5-5Cd(mg/Nm3)<0.0010.5-5HF(mg/Nm3)0.1-25-50HCL(mg/Nm3)0.3-5800-1800Nox(mg/Nm3)300-600300-400来源：新世纪水泥导报、国金证券研究所经济。单位投资额低：水泥窑协同处置工艺中，以 3-5%的掺烧比例进入现有水泥窑炉，无需新建窑炉，只需部分配套设施。设备初始投资显著低于传统。焚烧工艺。目前水泥窑协同处置投资额一般为 1000-2000元/吨左右，而新建或改扩建传统危废焚烧炉设施的平均投资一般为0.3-0.8万元/吨处置产能。运营成本低：水泥窑协同处置单位运营成本为800-1500元/吨，而传统焚烧炉处置成本为 2000-2500元/吨。投资/运营成本也大约仅为传统工艺的 1/3,1/2,成本优势显著。以东江环保、金圆股份、冀东水泥披露的危废处理项目为样本，可以发现，水泥窑协同处理单位投资成本 1200元到1700元，而回转窑焚烧单位投资成本在3700元到8300元。水泥窑焚烧工艺利用余热，采取封闭生产模式，飞灰、灰渣等成分均作为水泥材料，相对于回转窑工艺产生的灰渣、飞灰需另支付费用用于固化、填埋，显然成本更为低廉。周期短。改造周期短：水泥窑协同处置的改造，主要包括改造和运行爬坡两方面，整体改造周期约为 8-9个月，建成后项目爬坡周期较短，产能释放速度快。而传统危废无害化处置项目一般需要 2-3年建设期和1-2年的产能爬坡期。 审批周期短：危废协同处置直接建立在 水泥厂内，群众阻力小，不存在选址上的困难，从项目到最后投运，周期大约在2-3年，和传统焚烧处置相比能节省 3年左右的时间。回报率高。收费及项目回报率比较，水泥窑协同处理工艺收费低，内部收益率更高。各地物价局对各种类型危废处理核准价格差异较大，大部分焚烧处置类价格集中在 2000-4000元/吨，而实际超过核准价格，上海地区焚烧价格超过 1万元/吨。水泥窑协同处理收费价格在千元左右，具备明显的价格优势。从项目的内部收益率来看，传统回转窑工艺内部收益率10%-14%，而金圆股份、冀东水泥披露的协同处理危废项目大部分内部收益率超过 20%。图表24:水泥窑协同处置与传统焚烧炉工艺处置对比水泥窑处置传统工艺处置水泥窑处置温度「C温度「C）高温度停留时间（s）1300以上5左右800-1200二噁英产生量（二噁英产生量（ngTEQ?Nm-3）处置投资额（元/吨）0.001-0.0081-103000-80001000-2000左右3000-8000处置运营成本（元/吨） 800-1500 2000-2500改造周期（月） 8-9 24-36来源：公开资料整理、国金证券研究所水泥窑协同处置危废的经营模式多样 当前我国水泥窑协同处置危废的经营模式多样，大致可以分为三种：分散联合经营模式：是指水泥生产企业和危险废物预处理中心分属不同的法人主体的情况下，危险废物在预处理中心经预处理满足水泥窑协同处置入窑（磨）要求后，运送至水泥生产企业不再进行其他预处理而直接入窑（磨）协同处置的经营模式。分散独立经营模式：是指水泥生产企业和危险废物预处理中心属于同法人主体的情况下，危险废物在预处理中心经预处理满足水泥窑协同处置入窑（磨）要求后，运送至水泥生产企业不再进行其他预处理而直接入窑（磨）协同处置的经营模式。集中经营模式：是指在水泥生产企业厂区内对危险废物进行预处理和协同处置的经营模式，包括危险废物预处理和水泥窑协同处置设施或运营属于同一法人或分属不同法人主体的情况。水泥业转型危废处置行业利润率高2015年之前水泥产业达到相当大的规模且盈利水平较高，水泥企业没有大规模拓展危废领域的积极性。 2015年水泥行业经营惨重，全行业主营业务收入下降9.4%，利润总额仅330亿元，下降58%净资产收益率下降为到11%（-15%）,水泥行业产能严重过剩。而水泥窑协同处置危废内部收益率平均达到20%水泥窑协同处置危废业务变得具有吸引力。同时由于危废处置需求扩大，政府政策支持。于是水泥窑协同处置危险废弃物成为了提升企业利润增长点的有效途径。图表25图表25:SW水泥制造业营收、净利润增速（单位:%）图表26:SW水泥制造业每年营业收入（单位：亿元）2.5002,000■晉业收入2.5002,000■晉业收入■归母净利润gCHSTDE寸UK"LOEsnSOMneonboomsoorEoofsl§rsl来源：Wind、国金证券研究所来源：来源：Wind、国金证券研究所以金圆股份为例，金圆股份作为一家传统的水泥企业， 2014年借壳上市后,水泥行业受产能过剩影响出现显著降价，公司积极寻找新的业绩增长点，自2015年起为切入危废行业做准备。 2016年公司进军我危废处置领域历历：1）6.19亿元用于收购江西新金叶公司 58%股权，新金叶为江西省危废处理龙头企业，已经具备 13种危险废物处理资质，经核准处置规模为17.75万吨/年，新金叶承诺 2016-2018年度累计扣非净利润不低于 3.2亿元；2）公司以1.49亿元投向含铜污泥及金属表面处理污泥综合利用项目（一期）。3）1.94亿元用于3万吨/年危险固废处置项目。4）公司1.2亿元用于水泥窑协同处置工业废弃物项目，主要是对子公司青海宏扬现有日产4000吨产线进行改造。目前公司已累积在全国 15省市布局危废项目25个，总产能达到 231万吨。2017年公司环保业务首次实现营业收入26.4亿元，占公司总营业收入比 52%实现净利润1.17亿元。占公司总利润比30%图表27:金圆股份近几年营业收入及增速（单位：%）60SO4030201060SO40302010目前危废行业公司未来面临广阔发展空间上市公司工业危废处置能力情况

图表28:上市公司工业危废处置能力情况（单位：万吨/年）东江环保：危废处置领域的领军者 ，强者恒强公司17年危废处置利用营收占比高达 75.78%，实现危废业务快速增长危废处理是东江环保的核心业务。 17年公司危废无害化和资源化分别实现收入11.67亿元（+38.44%）、11.82亿元（+49.33%），合起来占公司营业收入比75.78%，18Q1公司实现营业收入7.58亿元（+12.24%），实现归母净利润 1.21亿元（+16.8%）。？聚焦危废?将作为当前一段时期东江环保发展的主要任务。公司未来三年年均复合增长率预达 26%截至目前为止，公司具备 44类危险废物经营资质已获取资质的工业危废处理、综合利用总产能规模达 160万吨/年（+12.9%），其中无害化产能规模71.2万吨/年，资源化产能规模88.4万吨/年。17年公司完成项目：1）湖北天银，焚烧2万吨/年及物化1万吨/年、综合利用3万吨/年;2）珠海永兴盛，焚烧 9100吨/年及物化950吨/年；3）东莞恒建物化2.65万吨/年、综合利用9.65万吨/年；2018年一季度衡水睿韬 （7.75万吨/年无害化扩建项目）、仙桃绿怡（1.78万吨/年资源化项目）已经进入验收阶段；曹妃甸项目、南通东江、潍坊蓝海、江西东江、福建泉州及南平等项目建设持续推进。此外，绍兴华鑫、沿海固废、厦门东江等技改扩建项目已启动，展望 2018全年公司计划新增危废资质约 70万吨。18年预计新增常能52万吨/年。目前公司通过自建、并购、招标、现有项目改扩建等方式目前共设有工业危废处置中心29个，预计公司2020年总处理能力将达到320万吨/年，由于17年年底公司危废产能达到 160万吨/年，由此我们得出公司2018-2020年三年年均产能复合增产率达到 26%。?清废行动2018?激发长江经济带的 11省市的危废处置释放，据测算长江流域11省（市）危废实际产生量为 2,315万吨，占全国预估实际产生量的 30.64%。其中，云南/江苏/湖南产生量较高，分别为360/331/279万吨。考虑到企业存在非法处置危废等问题，实际产生量可能更大。公司在长江经济带内已有较多布局，目前在长三角、湖北、四川等地区均有布局，已投运产能约 37.91万吨，2018年预计将投运的项目产能约40.5万吨。图表29:东江长江流域危废处置投运及在建产能分布（单位：万吨/年）投运产能在建产能四川035湖北813.2江西8.628浙江9.512江苏合11.815.2计37.9193.4来源：公司公告、国金证券研究所图表30:东江环保公司危废处置产能变化情况（单位：万吨/年）图表31：公司17年完成项目以及18预计投产项目项目名称资源化利用（万吨/年）无害处置（万吨/年）17年完成项目湖北天银33珠海永兴盛-1东莞恒建9.72.7合计12.76.7衡水睿韬-7.8江西固废二期28-福建南平-218年预计投产山东滩坊东江1.618湖北仙桃绿怡1.8-江苏南通东江-3.5泉州PPP项目4.15合计35.436.3强强联合，公司水泥窑协同处置有望突破。2017年12月6日，公司与海螺创业签订《战略合作协议》 ，就水泥窑协同处置固废事宜达成战略合作意向。本次合作拟以广东省为起点进行，据公司统计目前在广东省有英德海螺、清新水泥、化州海螺、阳春海螺四家子公司共有十条生产线，危废产能达 110万吨/年。图表32:广州已投产水泥窑协同处置产能情况（单位：万吨/日）公司 生产线 危废产能（万吨/日）英德海螺一线10英德海螺英德海螺二线10英德海螺三线10英德海螺四线10清新海螺清新水泥一线10清新水泥二线10阳春海螺阳春海螺110阳春海螺320化州海螺化州海螺110化州海螺210来源：Wind、国金证券研究所公司危废业务内生+外延布局持续推进巩固龙头地位。对内：2017年东江环保在危废处理领域进行的项目多达 15个，累计投入金额超过20亿元。对外：2017年以来，东江环保收购了多家危废处理公司，将危废的足迹遍布在珠三角、长三角、福建、湖北、河北、江西、新疆等地，全国危废龙头企业地位不断提升。估值：危废整治为江苏等地化工企业复工条件，随着清废 2018及环保督查？ 回头看？展开，长江流域危废合规处置需求存在翻倍空间。根据公司目前情况，我们预计公司未来 2018-2020年扣非归母净利润5.9/7.6/9.6亿,扣非增速为25%/27%/28%，对应的PE为25x/19x/15x。图表33:17年东江环保在做危废处理领域内的投入情况（单位：亿元）项目名称累计投入金额（亿元）韶关再生资源项目（韶关再生资源）3.4东恒环境项目（东恒环境）1.7湖北天银项目（湖北天银）3.9厦门绿洲项目（厦门绿洲环保）1.6永兴盛改造项目（珠海永兴盛）1惠天然填埋场（南通惠天然）0.7潍坊东江项目（潍坊东江1.6基地技术改造项目（惠州东江）0.6仙桃环保项目（绿怡环保0.9基地技术改造项目（宝安东江）0.6三期项目厂房和道路建设工程（沿海固废）1.2东莞恒建改造项目（东莞恒建）0.6江门项目（江门东江）2.1衡水项目（衡水睿韬）0.7丰城东江环保产业基地项目（江西东江）2.1图表34:东江环保17年在危废领域额股权投资情况（单位：万元，%）被投公司投资方式投资金额（万元）持股比例（%）黄石东江环保新设7070%肇庆东晟环保新设5000100%万德斯环保收购1400080%仙桃东江环保新设1000100%佛山市富龙环保收购股权480030%东莞市丰业固废处理收购股权70020%江苏苏全固废处置收购股权403031%来源：北极星环保、国金证券研究所上海环境：上海医疗危废垄断地位， ？4+2新型战略推进公司上海环保龙头地位， ？2+4?加速推进并力争向？4+2?发展公司为城投控股旗下的环境集团合并阳晨 B股后于2017年3月在A股主板上市。上海环境前身环境集团聚焦的是固废业务，而阳晨 B股主要经营的是城市污水处理业务，公司整合上市后主营业务主体为为生活垃圾处理、污水处理。公司作为上海市环保龙头目前覆盖了上海市域内80%的生活垃圾处置， 25%的市政污水处理业务。截至目前公司累计签订了65亿元的固废循环产业园区的投资协议，分别是奉化固废产业园项目和本次的宜宾项目。两个项目广泛包含生活垃圾焚烧，餐厨，环卫，危废处置等固废一体化处置子项目。公司大单频繁落地，?2+4?战略快速推进。目前以上两大核心业务，公司还确立了新兴业务的拓展，即同时拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复等新兴领域。未来公司将重点强化危废医废以及土壤修复两大业务的发展力争向？4+2?发展。图表35:重组前后股权变化关系重组前重组后重组前国资委上SB麵KIQ%f吸收合并和分拆上市・100%f上海城投（集团〉上海城投（集团）45.61%46.46%xt■1/ 9 / \f \f阳SB般KSSH9上海环境t a,―~1x境集团w*ri一一亠公司垄断上海医疗危废市场，未来医疗危废有望开展新的利润增长点危废分类中，医疗危废处理要求最高，等级最高。目前公司运营管理上海市固体废物处置中心，上海市固体废物处置中心是上海市行政区域内唯家集医疗废物、危险废物和一般工业固废于一体的处理处置单位。具有较强的危险废物源头管理、收集运输、处理处置及应急处置等能力。此外固废处置中心面向上海全部医疗机构，包括三甲医院、以及牙防所等小机构，地位很高，是环保部唯一定点培训基地。2016年，全市医疗废物产生总量约4.6万吨。其中，上海市固体废物处置中心处置约4.57万吨，市占率达99%，基本垄断上海医废市场。估值：目前公司深耕生活垃圾 +市政污水，在手30亿订单及20个运营项目提供稳定现金流，同时积极开拓新兴的危废、污泥等领域，估值和业绩将双升。另外公司享有国企背景带来的政企合作，财务成本低于市场（下浮10%），且管理层资深并精细化管理，看好公司上市后的发展.我们预计公司2018-19年实现EPS01.05、1.33元/股，对应PE23X、18X，给予32倍估值，目标价28元（+15%空间）。图表37:上海市危险废物与医疗废物集约化处置基地处理能力处理项目 处理能力危险废物填埋处置2.5万吨/年一般工业固废填埋场填埋处置2万吨/年医疗废物处置122吨/天医用一次性塑料输液瓶（袋）资源化10吨/天等离子体气化处理30吨/天飞灰资源化处理30吨/天金圆股份：水泥窑协同处置危废新秀公司危废领域规模扩展迅速+高效执行+一站式服务供应商。公司自2016年积极拓展危废领域，。2016年4月公司受让江苏金圆新材51%股权正式切入危废新蓝海。 2017年8月公司顺利通过非公开发行股票方式募集资金收购江西危废龙头新金叶 58%股权、控股林西富强金属有限公司；水泥窑协同处置方面，自建的格尔木宏扬项目已投产，互助金圆项目已进入环评报批，同时公司以 12个省市的新设十余家环保子（孙）公司为平台，与当地水泥企业合作开展水泥窑协同处置项目，合作项目徐州鸿誉已获得环评批复。 17年公司通过外延式并购与内生培育两种方式，迅速积累涉及传统工艺的无害化、资源化和新型水泥窑协同处置工艺，按照？ 抢位东部、进军东北、主攻西南、拓展西北？的总体思路，在全国范围内以省为单位，开展水泥窑协同处置和资源化综合利用项目建设布局，配套发展一体化综合处置项目，形成？立足本省、统筹协调？ 的覆盖全国的危（固）废处置网络。18年1月公司2018年1月，公司拟向合格投资者公开发行面值总额不超过8亿元绿色公司债券的方案获批，充足资金为公司成为国内一线危废处置企业提供保障，未来业绩有望持续快速增长。公司17环保营收占比52%，水泥窑项目逐渐投产，优势开始显现。2017年公司环保业务实现营业收入 26.4亿元，占公司总营业收入比52%。实现净利润1.17亿元。占公司总利润比30%。2017年，募投项目之一江西新金叶 8-12月实现营业收入25.12亿元，净利润11.55亿元。另一募投项目格尔木宏扬已于 2017年三季度投产，2017年累计实现营业收入4056.85万元，净利润976.28万元，同时该项目还荣获全国水泥窑协同处置示范工程。募投项目之一灌南金圆也已完成项目建设并顺利验收，2017年累计实现营业收入863.40万元，净利润462.50万元。图表38:2017公司环保板块营业收入占比情况 图表39:2017公司环保净利润占比情况■环保莒收占比■其他■净利润占比■其他占比来源：公司2017年报、国金证券研究所来源:公司2017年报、国金证券研究所图表40:公司2017股权投资以及盈利情况（单位：万元）被投资公司名称主要业务资金来源投资盈亏投资金额江西新金叶实业有限公司固废危废的资源化和无害化募集资金、自筹资金6706.261990.4上海华舆环境科技有限公司固废危废的无害化处置自筹资金-30.32200.0青海德胜环能科技有限公司固废危废的资源化自筹资金129.01734.0林西县富强金属有限公司固废危废的资源化自筹资金-43.74000.0四川天源达环保科技有限公司固体废弃物收集处理自筹资金-24.51045.5重庆众思润禾环保科技有限公司固废危废无害化处置自筹资金-0.31200.0来源：公司2017年报、国金证券研究所图表41:2017非股权投资以及盈利情况（单位：万元）项目名称 投资方式累计已投入金额项目进度累计已实现收益

项目名称投资方式累计已投入金额项目进度累计已实现收益水泥窑协同处置工业废弃物项目自建855795%976.33万吨/年危险固废处置项目自建107379.770%462.5含铜泥污及金属表面处理污泥综合利用项目（一期）自建20699.680%0年处理15万吨金属废料综合回收利用项目自建7487.280%0来源：公司2017年报、国金证券研究所公司项目优势显著，储备丰富，预计 18年产能达150万吨/年。公司目前已投产的项目有3个，灌南金圆（3万吨/年）、格尔木宏扬环保项目和盐城含铜污泥处置项目，投产产能合计19.8万吨/年。目前公司旗下徐州项目是继格尔木宏扬后第二个水泥窑协同处置项目（ 10万吨/年），预计2018年投产；灌南项目二期（1万吨/年）预计18年十月份投产；徐州项目预计6月底投产，盐城资源化项目许可证正在申请中，二者未来将与灌南焚烧项目协同，在江苏省践行首个？ 一省一中心？的危废处理模式•目前公司总计已累积在全国 15省市布局危废项目25个，总产能达到231万吨。危废？快吃慢？型市场格局下，高效扩张奠定领军地位。随着储备的项目产能释放，未来业绩可期。预计18-19年归属净利润分别为6.12、9.04亿元。我们给予公司 18年30倍PE，目标市值184亿元，目标价25.6元，维持？增持？评级图表42:金圆长江流域危废处置投运及在建产能分布（单位：万吨/年）投运产能 在建产能四川010重庆1.420湖北08湖南010江西23.610浙江010江苏10.810合计35.8258来源：公司公告、国金证券研究所图表43:公司目前部分环保子公司在建项目进展情况项目工程名称项目危险废物处置规模（万吨/年）项目进展水泥窑协同处置项目格尔木宏扬环保科技有限公司处置10万吨/年危废已投产三明南方金圆环保科技有限公司处置10万吨/年危废规划建设中徐州鸿誉环境科技有限公司天汇隆源环处置10万吨/年危废规划建设中已取得环评保工程有限公司处置20万吨/年污泥+10万吨/年危废批复四川天源达环保科技有限公司 邵阳金圆处置10万吨/年危废已取得环评批复已通过为百环保科技有限公司处置10万吨/年危废专家评审会安康金圆旋龙环保科技有限公司河源金处置5万吨/年工废已通过专家评审会已通圆环保科技有限公司处置7.6万吨/年危废过专家评审会抚州南方金圆环保科技有限公司处置10万吨/年固废等待召开专家评审会桂林南方金圆环保科技有限公司互助金处置10万吨/年固废资源综合利用等待召开专家评审会已圆环保科技有限公司10立项库伦旗金圆东蒙环保科技有限公司5已立项综合处置项目灌南金圆环保科技有限公司处置3万吨/年危废已投产济宁祥城环保有限公司处置7万吨/年危废已取得环评批复

项目工程名称项目危险废物处置规模（万吨/年）项目进展潜江东园深蓝环保科技有限公司处置8万吨/年工废已取得环评批复资源综合利用项目江苏金圆新材料科技有限公司7.8建设中林西县富强金属有限公司15正在申请危废许可证来源：公司公告、国金证券研究所中材国际：技术优势+背靠集团资源，水泥窑协同处置危废潜力巨大技术优势强+背靠集团资源，打开水泥窑协同处置空间。公司水泥窑危废 处置技术自上世纪90年代开始研究，参与国内水泥窑协同处置危废相关标 准的制定，经验丰富；两材