“庖丁解牛”拆析招股书四川百茶百道

茶百道：茶饮行业领先品牌，零售额位列行业第三，加盟门店为主导。公司于2008年成立，成立以来持续专注于茶饮行业，探索天然食材与中式茶饮的创意搭配，秉持“好茶为底，制造新鲜”的产品理念，持续研发高品质、多元化、富有创意的新式茶饮产品。公司目前公司在全国共有7117家门店，加盟门店占比超99%，遍布全国31个省市，实现大陆省份及各线级城市的全覆盖。2022年，公司门店的零售额达到约133亿元，在中国新式茶饮店市场中排名第三，市场份额达到6.6%

。2020年至2022年的年复合增长率为139.7%，为行业最高，是中国前十大新式茶饮企业中增长最快的一家。零售额/总销量/订单总数逐年递增，门店加密持续推进。22年全年及23Q1的零售额有较大幅度的同比增长，得益于公司近年门店数量加密及多方面驱动对单门店订单数提升的带动作用：截至22年末门店总数6361家/同比+25.3%，较20年同期+183.7%；23Q1末总门店数6597家/同比+22.7%；22年单店平均订单量7.32万单/同比+7.7%，较20年同期增长96.7%。“供应链架构+加盟模式全流程把控+优质营销体系+门店选址设计”筑公司竞争力。1）供应链赋能：茶百道供应链架构可分为供应商挑选、原材料采购、物流及仓储三部分，公司对供应商选拔严格，原材料精挑细选，当前在全国共备有物流仓库44个，且应用OMS订单管理系统、TMS运输管理系统、SRM供应商关系管理系统实现供应链流程数字化，减少相关成本；2）加盟体系把控：公司加盟模式完善，已在加盟程序、加盟培训及加盟相关协议上有标准化体系，在实际运营阶段对加盟商/加盟店有不同考核标准。3）优质营销体系：公司用优质产品设计与社交宣传提升品牌曝光面、凭借品牌IP「茶茶」提升品牌形象、积极与知名品牌及合作伙伴进行跨界联名，通过数字化营销体系扩影响力，积极跨界联名提高品牌知名度。4）门店选址设计：门店选址上，公司对潜在门店选址的商圈特性、人流量、租金成本、竞争对手及周边茶百道门店分布均进行评估，选址关注城市核心区/高密度社区；门店设计上，公司门店装修风格及品牌形象统一，塑造易于识别、记忆的品牌门店形象。风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，加盟模式后续推进不及预期风险。1*★ 摘要目录CONTENT

S行业概况0203公司概况01核心优势04财务分析05资金用途062*风险提示01. 公司概况3*1.1

发展历程：中国新茶饮领先企业，发展态势优异以“茶百道”为名在四川成都开设首家门店推出提拉米苏冰沙门店数量超过500家门店数量超过5000家获得“中国餐饮最具商业价值品牌“奖项获得阿里巴巴本地生活授予的“年度最佳品牌”、窄门餐眼授予的“2022年至2023年年度门店增长Top

3”奖项“茶百道”商标注册推出牛奶烧仙草根据前身IP“丁丁猫”设计出门店品牌形象被饿了么列为“年度最具增长潜力品牌”，被中国烹饪协会列为“现调饮品20强企业”获得红餐网颁发的“红鹰奖”、“红鲤奖－2021中国茶饮十大品牌”，窄门餐眼授予的“万单之王”，消费质量网颁发的“2021年度消费者喜爱品牌”奖获得美团授予的“年度最具影响力品牌奖”、“中国饮品创变力TOP

50年度产品创新奖”通过融资募集资金达970百万元门店数量超过7000家2008

2010

2013

2018

2019

2020

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2022

2023资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院4*2008年，第一家茶百道在成都诞生，公司成立以来持续专注于茶饮行业，探索天然食材与中式茶饮的创意搭配，秉持“好茶为底，制造新鲜”的产品理念，持续研发高品质、多元化、富有创意的新式茶饮产品。目前公司在全国共有7117家门店，遍布全国31个省市，实现大陆省份及各线级城市的全覆盖。2022年，公司门店的零售额达到约133亿元，在中国新式茶饮店市场中排名第三，市场份额达到6.6%。2020年至2022年的年复合增长率为139.7%，为行业最高，是中国前十大新式茶饮企业中增长最快的一家。

图表：公司发展历程 1.2 业务经营情况：零售额/总销量/订单总数逐年递增，23Q1客单价略有下滑1）零售额：22年全年零售额133.3亿元/同比+33.5%，较20年同期+475%；23Q1零售额37.3亿元/同比+40.0%。2）总销量：22年全年总销量7.9亿杯/同比+33.0%，较20年同期+437.8%；23Q1总销量2.3亿杯/同比+40.6%。3）订单总数：22年全年总订单数4.7亿单/同比+34.9%，较20年同期+458.0%；23Q1总订单数1.3亿单/同比+43.5%。4）平均每单价格：22年平均每单价格28.6元/同比-1.0%，较20年同期+2.9%；23Q1平均每单价格28.1元/同比2.4%。

图表：茶百道2020-2023Q1零售额表现

图表：茶百道2020-2023Q1销量表现 23.2133.337.3400%300%200%100%0%150.0100.050.00.02020 2021 2022 2023Q1资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院

图表：茶百道2020-2023Q1订单总数表现 零售额（亿元） yoy99.81.56.07.92.3400%300%200%100%0%0.05.010.0总销量（亿杯） yoy0.8353.4541.33400%300%200%100%0%052020 2021资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院20222023Q1订单总数（亿单） yoy4.65927.828.928.628.15%0%-5%3028262020 2021资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院20222023Q12020 2021 2022 2023Q1资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院

图表：茶百道2020-2023Q1平均每单价格 平均每单价格（元） yoy5*1.2 业务经营情况：单店零售额/销量/订单数稳步提升，23Q1单店日均销售382杯1）单店零售额：22年单店零售额209.58万元/同比+6.6%，较20年同期+102.5%；23Q1单店零售额56.55万元/同比+14.2%。2）单店销量：22年单店销量12.49万杯/同比+6.2%，较20年同期+89.6%；23Q1单店销量3.43万杯/同比+14.6%。3）单店订单数：22年单店订单数7.32万单/同比+7.7%，较20年同期+96.7%；23Q1单店订单数2.02万单/同比+17.0%。4）23Q1单店单日情况：23Q1，单店单日收入0.63万元/同比+14.2%，销量382杯/同比+14.6%，订单数224单/同比+17.0%。

图表：茶百道2020-2023Q1零售额表现

图表：茶百道2020-2023Q1销量表现 单店单日表现23Q122Q1单店日均零售额（元）62845504单店日均销量（杯）382333单店日均订单数（万单）224192103.5196.7209.656.6100%80%60%40%20%0%300.0200.0100.00.06.611.8 12.53.4100%80%60%40%20%0%0.010.020.02020 2021 2022资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院图表：茶百道23Q1/22Q1单店单日经营情况对比2023Q1单店零售额（万元） yoy 单店销量（万杯） yoy3.76.87.32.0100%80%60%40%20%0%10.05.00.02020202120222023Q12020 2021 2022 2023Q1资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院

图表：茶百道2020-2023Q1订单总数表现 单店订单数（万单） yoy资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院6*1.3

门店分布：各线城市门店数量上行明显，21年后门店数量占比维稳0500150010002000一线城市新一线城市二线城市三线城市四线及以下城市2020 2021 2022 2023Q10%20%40%60%一线城市新一线城市二线城市三线城市四线及以下城市2020 2021 2022 2023Q1资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院门店分布情况：截至23年3月31日，公司门店数量6597间，门店网络覆盖31个省市。截至23Q1，从门店数量变化情况来看，公司20-23Q1一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市门店数量分别为709/1893/1394/1283/1318家，较20年末分别增长264%/115%/242%/286%/210%；从门店数量占比情况来看，各线城市门店数量占比在20年大幅变化后逐步维稳，截至23Q1，一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市门店数量占比分别为10.7%/28.7%/21.2%/19.4%/20.0%，较20年末+2.0pcts/-10.6pcts/+2.9pcts/+4.6pcts/+1.0pcts。图表：茶百道各线城市门店数量变化（家） 图表：茶百道各线城市门店数量占比变化（%）7*1.4 股权结构资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院下图为股权重组后，截至招股书发布前（2023年8月15日）的股权结构情况，王霄锟先生为公司董事长兼执行董事，刘洧宏女士为公司监事，两者为配偶关系。从股权结构来看，王霄锟先生和刘洧宏女士间接持有比例为57.4480%，直接持股比例为23.7616%。图表：2023年截至招股书发布前的公司股权结构图8*1.5

融资情况：2023年融资情况9*2023年5月融资情况：2023年5月22日，公司与恒盛合瑞、王霄锟先生、Tower

Quality

Limited、上海檀英投资合伙企业（有限合伙）、苏州悦享股权投资合伙企业（有限合伙）、成都新津昇望交子新消费股权投资基金合伙企业（有限合伙）、南京黄番茄股权投资合伙企业（有限合伙）、蜀味茶韵及蜀信致远订立增资协议，Tower

Quality、正心谷檀英、苏州悦享、新津昇望及黄番茄有限合伙分别认缴本公司新增注册资本606.0606万元、22.7273万元、30.3030万元、37.8788万元及人民币22.7273万元，现金代价分别为8亿元、0.3亿元、0.4亿元、0.5亿元及0.3亿元，5月融资总额为9.5亿元。2023年6月融资情况：

2023年6月19日，四川百茶百道、恒盛合瑞、王霄锟先生、中金同富（泉州）消费产业创业投资基金合伙企业（有限合伙）、蜀味茶韵及蜀信致远订立增资协议，据此，中金同富认缴公司新增注册资本人民币151,515元，现金代价为0.2亿元。02. 行业概况10*非酒精饮料行业情况：非酒精饮料由软饮料、饮品店现制饮料及其他饮料组成。近年由于宏观经济的稳定增长和可支配收入的增加，中国消费者的购买力也保持上升趋势。因此，非酒精饮料行业也得到了增长。中国非酒精饮料行业零售额由2017年的人民币11,675亿元增长至2022年的人民币15,824亿元，年复合增长率约为6.3%。将行业细分观察，2017年至2022年，饮品店行业的年复合增长率为21.5%，而同期软饮料行业的年复合增长率为4.1%。在中国非酒精饮料行业中，饮品店行业所占市场份额由2017年的9.9%上升至2022年的19.3%，而软饮料行业所占市场份额由2017年的75.9%下降至2022年的68.4%。2.1

中国非酒精饮料行业分析：饮品店细分行业所占市场份额快速提升2,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00总计 软饮料 饮品店 其他饮料6.3%3.3%8.5%4.1%

5.1%17.9%8.7%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%年复合增长率（2017年至2022年）年复合增长率（2022年至2027年（估计）21.5%图表：2017年至2027年（估计）按类别划分的中国非酒精饮料行业市场规模年复合增长率（%）总计 软饮料 饮品店 其他饮料资料来源：四川百茶百道招股书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院（注：23年及之后为弗若斯特沙利文测算）资料来源：四川百茶百道招股书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院（注：23年及之后为弗若斯特沙利文测算）图表：2017年至2027年（估计）按类别划分的中国非酒精饮料行业市场规模（十亿元）11*2.2

中国饮品店行业分析：市场规模上升趋势明显，新式茶饮店为主流8006004002000总计 新式茶饮店 现制咖啡店 其他10.0%0.0%20.0%30.0%总计新式茶饮店现制咖啡店其他年复合增长率（2017年至2022年）年复合增长率（2022年至2027年（估计））饮品店行业情况：中国饮品店行业的总体市场规模呈上升趋势，由2017年的人民币1,152亿元增至2022年的人民币3,054亿元。目前，新式茶饮店和现制咖啡店为行业内最常见的两类饮品店。其中，新式茶饮店借助中国传统饮茶习惯得天独厚的优势得到了快速的发展和扩张。新式茶饮店行业的市场规模由2017年的人民币668亿元增至2022年的人民币2,029亿元，年复合增长率约为24.9%。新式茶饮店行业的市场份额由2017年的58.0%增至2022年的66.4%。据弗若斯特沙利文预计，到2027年新式茶饮店行业市场规模将增至人民币4,845亿元，占2027年中国饮品店行业69.5%的市场份额。图表：2017年至2027年（估计）按类型划分的中国饮品店行业市场规模年复合增长率（%）图表：2017年至2027年（估计）按类型划分的中国饮品店行业市场规模（十亿元）资料来源：四川百茶百道招股书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院（注：23年及之后为弗若斯特沙利文测算） 资料来源：四川百茶百道招股书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院（注：23年及之后为弗若斯特沙利文测算）12*2.3

中国饮品店行业分析：行业发展前景广阔，主要受四大驱动因素影响资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院13*市场驱动因素市场驱动因素详解可支配收入及城镇化率不断提高及消费升级 3.可支配收入及城镇化率的不断提升，使得城镇居民更加注重生活水平的提升；消费能力较强的中产阶层不断扩大，外出就餐倾向不断增强；消费升级促使餐饮服务派生出对优质健康的食品、就餐环境、服务质量以及社交休闲的多种需求更多新式茶饮店逐步涌现并争相抢占市场。外卖流行随着移动设备的普及和中国消费者生活节奏的加快，外卖需求在未来将继续增长，同时提供堂食及外卖服务的饮品店预计将从上述趋势中受益。菜肴及饮品创新化/多元化中国消费者越来越愿意接受新的烹饪理念的趋势促使饮品店在新的烹饪概念下制作饮品，中国饮品店的配料及烹饪方法的选择也更为丰富。健康意识增强随着《国务院关于实施健康中国行动的意见》等政策的出台以及健康中国行动推进委员会的成立，社会及中国居民越来越注重健康状况。健康的生活方式逐渐成为新风尚。，中国饮品店行业市场主要驱动因素包含四项：1）可支配收入及城镇化率不断提高及消费升级；2）外卖流行；3）菜肴及饮品创新化/多元化；4）健康意识增强。四项驱动因素均为市场结构下消费需求的未来演化趋势，与饮品店行业发展方向契合。图表：中国饮品店行业市场驱动因素中国新式茶饮店行业市场规模-按城市等级划分：2017年至2022年，新一线城市/三线城市/四线及以下城市的新式茶饮店市场快速增长，市场规模分别由2017年的139/134/177亿元增至2022年的336/546/644亿元，年复合增长率分别为19.3%/32.4%/29.5%。据弗若斯特沙利文的资料，随着整个市场的快速发展，2022年至2027年新一线城市/三线城市/四线及以下城市的新式茶饮店市场预计将分别以17.8%/21.8%/19.2%的年复合增长率进一步增长。2.4

中国新式茶饮店行业分析：各线城市新式茶饮店市场规模均有增长，三线城市年复合增长率最高6005004003002001000总计 四线及以下城市 三线城市 二线城市 新一线城市 一线城市40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%年复合增长率（2017年至2022年）年复合增长率（2022年至2027年（估计））图表：

2017年至2027年（估计）按城市等级划分的中国新式茶饮店市场的市场规模年复合增长率（%）图表：2017年至2027年（估计）按城市等级划分的中国新式茶饮店市场的市场规模（十亿元）资料来源：四川百茶百道招股书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院（注：23年及之后为弗若斯特沙利文测算） 资料来源：四川百茶百道招股书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院（注：23年及之后为弗若斯特沙利文测算）14*2.5

中国新式茶饮店行业分析：劳动力成本/茶饮原材料CPI超越19年水平，未来劳动力成本预计继续上升36.939.642.442.346.8 47.5504030201002017年2018年2019年2020年2021年2022年123.11271031.800.11091.601.5103.11091.404.1112.1506106.80501001502017年2018年2019年2020年2021年2022年新鲜水果 乳制品劳动力成本上升，预计未来将持续增长：2017年至2022年，中国新式茶饮店市场员工的年收入稳步增长。据弗若斯特沙利文预计，随着宏观经济的发展、可支配收入的增长、通货膨胀，未来五年内劳动力成本将保持增长趋势，新式茶饮店市场员工的年平均工资预计将会增加。新鲜水果CPI与乳制品CPI均超越19年同期水平。新鲜水果、乳制品是制作新式茶饮所用的两种主要原材料。以2016年为基期，新鲜水果的CPI由2017年的103.8上升至2022年的127.0，而乳制品的CPI由2017年的100.1持续上升至2022年的106.8。图表：2017年至2022年中国新式茶饮店市场员工年平均工资（千元） 图表：2017年至2022年中国原材料的CPI（以2016年为基期）资料来源：四川百茶百道招股书，弗若斯特沙利文，国家统计局，民生证券研究院资料来源：四川百茶百道招股书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院15*2.6

中国新式茶饮店行业分析：连锁品牌渗透率超60%，外卖零售额复合增长率超35%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%6004002000总计到店外卖外卖市场份额0.0%20.0%40.0%总计到店外卖年复合增长率（2017年至2022年）年复合增长率（2022年至2027年（估计））图表：2017年至2027年（估计）按到店及外卖划分的中国新式茶饮店市场的市场规模（十亿元）及市场份额（%）连锁品牌渗透率：2022年，新式茶饮连锁品牌在中国新式茶饮店市场的市场占比为62.7%，据弗若斯特沙利文预计，到2027年，新式茶饮连锁品牌的渗透率将增长至72.8%。按到店及外卖划分：中国新式茶饮店市场通过外卖实现的零售额已由2017年的241亿元增至2022年的1093亿元，年复合增长率为35.3%，分别占对应总零售额的36.1%及53.9%。中国新式茶饮店市场通过外卖实现的零售额预计于2022年至2027年间将按26.0%的年复合增长率于2027年达人民币3476亿元。图表：

2017年至2027年（估计）按城市等级划分的中国新式茶饮店市场的市场规模资料来源：四川百茶百道招股书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院（注：23年及之后为弗若斯特沙利文测算）16资料来源：四川百茶百道招股书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院（注：23年及之后为弗若斯特沙利文测算）*年复合增长率（%）2.7

中国新式茶饮店行业分析：竞争格局较为集中，茶百道为行业第三大新式茶饮公司（以门店数量计）资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院17*2022年零售额2022年市场份额2022年门店数一线城市二线城市 三线城市四线及以下排名

集团（十亿元）（%）量覆盖城市数量排名集团（%）

新一线城市（%）（%） （%）城市（%）1 公司A20.210.0%22500~3331公司A~5% ~20%~18% ~25%~32%2 公司B13.96.9%~6700~1802公司B~3% ~25%~24% ~26%~22%3 集团13.36.6%63613213集团10.80% 29.10%21.20% 19.20%19.70%4 公司C9.54.7%~6250~3004公司C~4% ~33%~12% ~19%~32%5 公司D6.83.4%~5300~3155公司D~7% ~22%~24% ~22%~25%新式茶饮市场集中度较高，公司门店数量位列行业第三，门店主分布于新一线城市。按2022年零售额计，前五大参与者的市场份额合计约为31.6%。2022年，茶百道是中国第三大新式茶饮公司，零售额为人民币133亿元，占据约6.6%的市场份额。公司2020年至2022年的年复合增长率在中国前十大新式茶饮企业中零售销售额年复合增长率居首位，达139.7%。2022年，集团覆盖321个城市。与中国新式茶饮店市场的其他头部参与者相比，公司在全国各线城市的门店数量分布更为多样化（于2022年），其中10.8%门店位于一线城市，29.1%门店位于新一线城市，21.2%门店位于二线城市，19.2%门店位于三线城市，及19.7%的门店位于四线及以下城市。图表：2022年按零售额计的中国新式茶饮店市场前五大参与者的排名及市场份额 图表：2022年中国新式茶饮店市场前五大参与者按城市等级划分的门店分布2.8

中国新式茶饮店行业分析：业态契合健康/传统茶文化/线上下单要求资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院18*市场驱动因素市场驱动因素详解健康意识增强由于人口老龄化加剧，生活节奏加快，中国居民现今日益关注自身健康。消费者更倾向选择成分天然、低糖的饮品，以保持健康饮食。这一趋势使得新式茶饮在中国消费人群中日趋流行。2019年8月，国家卫健委发布《健康中国行动（2019-2030年）》，鼓励居民改善饮食结构，提高健康状况。传统茶文化更加流行随著近年来传统茶文化的流行，越来越多的消费者乐于购买蕴含传统文化元素的新式茶饮。可支配收入及城镇化率提高随著居民可支配收入和城镇化率的不断提高，消费者现在对食品和茶饮的口味、质量有了更高要求，随著新式茶饮店的不断创新，国内新式茶饮店市场蓬勃发展。配送服务及线上下单发展国内移动互联网用户的渗透率提升，越来越多的消费者倾向于使用手机订购食品和饮料，国内快节奏的生活方式亦推动了配送服务的发展，使国内新式茶饮店催生出多种产品销售渠道。中国新式茶饮店行业主要驱动因素包含四项：1）健康意识增强；2）传统茶文化更为流行；3）可支配收入及城镇化率提高；4）配送服务及线上下单发展。当前新式茶饮店业态及发展方向与各项驱动因素相契合，处蓬勃发展态势。图表：中国新式茶饮店行业市场驱动因素2.9

中国新式茶饮店行业分析：把握五大机遇，实现品牌成长资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院19*行业机遇行业机遇详解产品创新及产品品类新式茶饮店不断在原料、产品、包装、销售、营销方式等方面创新，以迎合新一代消费者的需求，且健康意识的增强使越来越多的消费者倾向于购买低卡、低糖产品，这为现有新式茶饮店带来潜在业务发展机遇。行业整合消费者现在可以很容易地在互联网和点评类应用程序上相互分享其意见。消费者被市场上信誉高并提供优质产品的领先品牌所吸引，预计领先茶饮店将获得更大的市场份额，市场将更加集中。加盟模式流行加盟模式已愈发成为新式茶饮店扩大业务、开拓新顾客的方式。通过精心的规划管理，加盟模式对特许经营商和加盟商而言可以实现双赢。品牌意识增强茶饮市场参与者众多，且并无市场主导者。因此，品牌声誉是从市场中脱颖而出的关键，新式茶饮店也在不断增强品牌知名度及提高复购率，建立起消费者对品牌的忠诚度。技术升级与数字化先进的技术和数字功能使新式茶饮店经营业绩和运营不断提高。中国新式茶饮行业主要机遇包含五项：1）产品创新及产品品类；2）行业整合；3）加盟模式流行；4）品牌意识增强；5）技术升级与数字化。五项机遇立足于创新、品牌声誉、加盟模式发展与数字化四要点，均为新式茶饮行业当前发展主发力点。图表：中国新式茶饮店行业机遇03. 核心优势20*3.1

供应链赋能：供应商选拔严格，原材料精挑细选，全国物流仓库44个供应商挑选A级-有长期供应及战略优势B级-可提供潜在增值服务C级-连续两年C级将被替代采购周期15天左右全球挑选茶产区/茶叶种类森冕工厂生产环保包装材料原材料采购 物流及仓储多温仓库22个中心仓库17个前置仓库5个用的数字化系统OMS-订单管理系统TMS-运输管理系统SRM-供应商关系管理系统资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院21*茶百道供应链架构可分为供应商挑选、原材料采购、物流及仓储三部分：供应商挑选：公司现有供应商230家，多项评估后确认供应商，筛选全流程由内部SRM系统记录，也通过SRM系统进行供应商绩效考核，据绩效评估结果将供应商分为A/B/C三级，A/B级为合格供应商。原材料采购：供应链投资主要集中点，从下订单到收货需15天，依据当年及测算的市场行情进行锁价锁量；在全球挑选茶产区及茶叶种类，挑选优质产区高品质水果，旗下制造工厂生产环保包装材料，23年Q1产能利用率64.6%。物流及仓储：包括22个多温仓库、17个中心仓和5个前置仓，大部分省份均有分布，通过OMS/TMS/SRM系统管理。

图表：茶百道供应链结构及各阶段特点 供应链管理中应3.2

加盟体系把控：流程把控确保加盟质量，优质分成架构持续引新加盟公司加盟体系可拆解为前期加盟流程、加盟营运流程及加盟店日常运营评估三项。从整个加盟店架构来看，公司加盟体系完善，已在加盟程序、加盟培训及加盟相关协议上有标准化体系，在实际运营阶段对加盟商/加盟店有不同考核标准。从费用划分来看，公司向加盟店收取的相关费用包括不可退还的前期初始费用、特许使用费收入、培训服务费及加盟押金，相关费用机制清晰，易于加盟商分析盈利结构、做出参与决策。资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院22*茶百道加盟费用项费用品牌授权费3万元运营管理保证金1.5万元首次配货费用4万元设备费用13-15万元开业综合服务费4万元外卖平台管理服务2000元/年培训费用5000元/人综合运营服务费1%营业额/或10000元/年

图表：茶百道加盟体系拆解 图表：茶百道加盟所需费用资料来源：茶百道微信公众号，民生证券研究院3.3

门店选址设计：多因素考量定最佳区位，标准化装修塑品牌格调选址考量因素考量因素详细情况及目标解决的问题消费者流量/商圈特性分析特定商圈消费者流量确定可行性，衡量相关商圈是否有适合茶饮门店运营的商业环境，帮助各门店配比相同/类似商业资源助其开展业务，解决同品牌新老门店同业竞争问题。保护距离根据市场分析/对竞争对手评估，确定新老门店距离，若某地当地经商环境改善/消费者流量增加，可在保护距离内设茶百道新店，设置时会事先通知加盟商，其对新门店有优先拒绝权。规范化管理对茶百道门店提供相同资源，确保公平竞争环境及统一发展机会。资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院23*门店选址：茶百道对潜在门店选址的商圈特性、人流量、租金成本、竞争对手及周边茶百道门店分布均进行评估，选址主要关注城市核心区/高密度社区，当前茶百道门店多分布于居民区、商业中心和购物中心黄金地段。此外在审核加盟商选址方案时，消费者流量及商圈特性、保护距离、规范化管理也会纳入考量点中，用以提升商业市场潜力、降低新老门店间同业竞争风险。门店设计：门店设计持续迭代，但门店装修风格及品牌形象统一，为消费者提供补充能量、探索未知口味与体验的场所。图表：茶百道加盟选址考量因素

图表：茶百道加盟门店标准化设计风格 公司通过数字化营销建立覆盖全面且强大的线上影响力。2022年4月，「乌漆嘛黑」新品系列一经上市，即凭借独特的风味、黑色的外观及朗朗上口的命名强势出圈，销量一度占位茶百道热销榜第一名。推广期间，「乌漆嘛黑」微博话题阅读量超1亿次，全网累计曝光超6.7亿次。公司凭借品牌IP「茶茶」提升品牌形象。通过推出「茶茶」表情包等一系列虚拟形象供用户在社交平台上发送及分享，让公司有效的提高了品牌知名度。公司亦推出具有「茶茶」特色的生活用品等创意商品，并通过赞助成都草莓音乐节等线下互动活动推广品牌IP。同时公司亦与餐饮及生活方式等行业的关键意见领袖（「KOL」）和网红进行合作，以提高品牌知名度。公司积极与知名品牌及合作伙伴进行跨界联名。通过共同开发，推出符合品牌调性的创意联名产品，进一步提高品牌知名度，增加粉丝基础。公司的联名品牌产品一经推出即深受消费者广泛喜爱，例如与敦煌博物馆、未定事件簿、黄天鹅及杉泽观山海合作的联名品牌。资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院

图表：茶百道的联名广告 24*茶百道官方微博，民生证券研究院3.4

营销模式：数字化营销体系扩影响力，积极跨界联名提高品牌知名度

图表：乌漆嘛黑三天销量突破100万杯 04.

财务分析25*4.1 财务分析：近年营收持续增长，货品销售收入为营收主贡献点资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院门店数量与收入增长同步，加盟规模迅速扩张带动公司零售增长。2020年至2022年营业收入达10.8/36.4/42.3亿元，21/22同比增长237%/16%，加盟收入占比99%以上。23Q1营业收入为12.46亿元，同比增长53%。货品及设备销售收入推动公司整体营收上行。公司主营业务收入包括三项：1）向加盟商出售货品与设备的收入：2020年至2022年与2023Q1分别至人民币10.2/34.5/40.2/11.9亿元，长期以来占总收入95%左右，22年加盟商货品及设备销售收入同比+293.8%。特许权使用费与加盟费用收入：包括不可退换的前期初始费用、特许权使用费及开业前培训服务费。2020-2022与2023Q1特许权使用费与加盟费用收入分别为0.53/1.59/1.72/0.49亿元，22年特许权使用费与加盟费收入同比+224.2%。其他收入：以门店设计服务收入、第三方配送平台运营服务、直营店收入为主。至2022年收入达0.41亿元，2023Q1为0.12亿元，占比仅为1%左右。另外，政府补助、存款利息收入与供应商不合格产生的赔款亦产生一定收入。

图表：2020-2023Q1

收入结构（单位：亿元）

图表：2020-2023Q1

收入（单位：亿元） 2023Q12022Q12022202120200.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00货品销售 设备销售 特许加盟初始费用 加盟使用费 开业前培训服务 其他10.8036.4442.3212.46150%100%50%0%250%200%30.0020.0010.000.0050.0040.002020 2021四川百茶百道招股书，民生证券研究院20222023Q1收入 同比增长26*4.2 财务分析：23Q1毛利率达35.2%，20-22净利复合增长率达118.1%在规模上行过程中，公司毛利率维持35%上下区间，货品与设备销售为毛利主要来源。2020-2023Q1毛利分别为3.97/13.01/14.56/4.39亿元。对应毛利率36.7%/35.7%/34.4%/35.2%，近年毛利率维持在35%上下区间；具体来看，货品与设备销售项目2020-2023Q1的毛利率分别为33.5%/32.8%/31.8%/32.8%，为公司毛利主贡献点，特许权使用费及加盟费收入2020-2023Q1的毛利率分别为95.8%/92.6%/92.5%/92%；毛利率水平高但占比相对较低。归母净利润复合增长率超100%，23Q1净利率同比增长幅度大。公司归母净利润于2020年至2022年以及22Q1/23Q1分别录得2.01/7.56/9.54/2.81亿元，2020-2022年净利润复合年增长率为118.1%，23Q1公司净利润同比增长

50.1%。3.9713.0114.54.396.8327.758.0736.70%23.4335.7034%6.40%35.20%33.00%34.00%35.00%36.00%37.00%30.0025.0020.0015.0010.005.000.002020 2021 2022

2023Q1资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院

图表：2020-2023Q1

毛利率（单位：亿元） 毛利 销售成本 毛利率2.017.569.54300%250%200%150%2.82 100%50%0%12.0010.008.006.004.002.000.002020 2021 2022

2023Q1资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院

图表：2020-2023Q1

归母净利润（单位：亿元） 归母净利润 同比增长120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2020 2021 2022 2023Q1资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院图表：2020-2023Q1货品与设备销售项目及特许权使用费及加盟费收入一览（单位：%）货品与设备销售 特许权使用费及加盟费收入27*4.3 财务分析：资产负债率有所改善，23Q1利润率水平已达22.9%资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院22.00%22.90%30.60%26.10%21.40%28.40%22.80%28.60%55.20%78.74%90.20%71.29%70.60%60.63%7638.701%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%2020202120222023Q11.471.591.631.311.251.381.41.1300.511.52020 2021资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院20222023Q1从各项财务表现数据来看，净利润率与EBITDA长期处于较为稳定水平，资产回报率从2020年的55.2%波动上升至2023年Q1的73.7%。2020-2023Q1以来，净利率分别为22%/21.4%/22.8%/22.9%。同期公司ROA为55.2%/90.2%/70.6/73.7%。公司资产负债率从2020年78.74%下降至2022年的60.63%。公司流动资产和流动负债占总资产和总负债的比例较高，22年资产负债率降低主要受益于以下三项因素对流动