资本市场与房地产的政策增量

投资要点1减持新规影响量化分析：我们选取2023年1月1日-8月27日公告的所有减持计划，从申万一级行业视角进行统计，并使用减持新规剔除受限上市公司，再统计调整后的减持情况。通过对比调整前后的减持规模和公司数变化来量化分析减持新规对于A股市场的具体影响。总体上来看，A股市场减持新规调整后受限减持金额为226.32亿，调整前共9418.46亿，变化占比为2.40%。以2023年减持情况来看，减持新规主要是示范作用，更多的是提振市场信心。行业视角看回购：已发生回购金额及占流通市值比：医药生物、计算机、机械设备、非银金融、家用电器、电子、电力设备、基础化工、农林牧渔、汽车这几个申万一级行业的完成及实施回购金额大，流通市值占比高，而国防军工、建筑装饰、美容护理、社会服务、综合、煤炭不论从回购金额到市值占比均不够积极。预期回购金额及占流通市值比：医药生物、计算机、机械设备、电子、家用电器、汽车这几个一级行业的预期回购金额较大、流通市值占比较高。商贸零售、轻工制造、钢铁、环保、美容护理虽然预期回购金额不大，但是流通市值占比较高。建筑装饰、煤炭、综合不论是预期金额还是占比都有待提升。回购完成情况：大部分行业的回购完成度都比较高，一共有24个一级行业完成金额占比超过了50%。同时探究发现回购完成情况、预期回购、已发生回购均与行业收益率没有直接的关系。不同回购目的的回购金额占比：绝大部分行业的回购目的中股权激励计划或员工持股计划金额占比最大，同时非银金融、医药生物、石油石化的其他项占比也较大。特殊的，食品饮料、社会服务行业回购目的中市值管理占比最高，钢铁行业股权激励注销占比最高。行业视角看增持：增持变动规模：自2023年1月1日-8月22日，银行的增持规模最大，其变动市值高达约82.6亿元，同时电力设备、机械设备、食品饮料的增持规模也超过了40亿元。增持变动占市值比：在变动市值占比方面，机械设备、建筑装饰占比较高；虽然综合增持占行业流通市值比例很高，但其一级行业的市值偏小。与收益率关系：暂时没有观察出增持变动市值和占流通市值比例与一级行业收益率的关系。投资要点2市场再平衡，房地产政策增量如何看：中央定调更趋积极，房地产政策有望进一步改善。为适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，房地产市场基本面仍弱，中央定调趋于积极后，房地产政策有望持续改善。我们认为，房地产政策将在供给侧和需求侧协同发力，供给侧主要在于存量提质改造、住房保障体系完善和房地产风险化解，需求端主要在于降低购房门槛、降低购房成本和购房资格放宽。随着政策优化，低库存高能级城市销售有望率先回暖。建议重点关注高能级城市货值充裕的房企和旧改能力突出具备差异化竞争力的房企。市场整体及各行业估值盈利情况分析：全A股市场在2022年的归母净利增速较低，说明整体市场的盈利水平并不高，原因主要在于国内的疫情以及2022年全球经济遭遇多重冲击，如美联储加息、俄乌冲突升级、奥密克戎病毒爆发、通胀高企、美元强劲升值扰动汇市等。中证1000和中证500在2022年都有负的归母净利增速，原因在于去年全球经济遭遇多重冲击以及国内的疫情，中证1000和中证500里面的众多小盘股抗风险较弱。从当前分位来看，创业板指的PE处于历史低位，科创板和全A的PE则相对较高。行业比较分析：下游消费行业的归母净利增速受到了2022年奥密克戎新冠疫情的影响，由于疫情导致消费者信心下降，消费需求减弱，2023年预计疫情会有所缓解，消费者信心会有所恢复，消费需求会有所回升，因此归母净利增速会有所改善。消费基础设施纳入REITs对疫后促消费也有重要意义。金融房建行业的归母净利增速受到了2022年美联储加息和房地产调控的影响，由于美联储加息导致全球流动性收紧，金融市场波动加剧，金融机构的风险溢价上升。同时房地产市场景气度持续低迷，供需两弱，成交保持低位，各梯队房企销售和回款均受到较大压力。2022的地产销售走弱利空房地产行业，同时使建材需求走弱，价格下跌，建材行业由此下跌。同时房地产产业链上企业，原本就面临回款周期长、坏账时有发生的情况，在地产销售走弱情况下这一问题更加显著。2023年预计美联储加息步伐会放缓，全球流动性会有所改善，金融市场波动会有所减弱。中游制造行业的净利润增速预期普遍回升或保持稳定，主要受益于国内外需求恢复、科技创新能力提升、政策扶持等因素。但部分行业增速预期有所下修，特别是电子行业，本轮库存周期触底上行的时间，在一季报发布后，可能比之前有所延迟。风险提示：政策节奏不及预期，通胀超预期，地缘政治演绎超预期，海外衰退超预期。目

录3CONTENTS活跃资本市场政策分析：减持新规影响几何各行业回购、增持分析市场再平衡，房地产政策增量如何看？市场整体估值盈利分析0102030405 风险提示01活跃资本市场政策分析：减持新规影响几何41. 活跃资本市场政策分析：减持新规影响几何1.1.

各申万一级行业减持新规受限公司数情况8月27日晚间，证监会发布政策调整，进一步规范股份减持行为。证监会要求，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。从行业视角看，银行、煤炭、房地产、综合、纺织服饰、钢铁、商贸零售、建筑装饰、传媒受减持新规影响较大，受限公司比例超过了一半。受影响最小的行业是食品饮料，仅20左右的公司受限。整体上看大部分一级行业受影响百分比都在30-60

这一个区间，减持新规覆盖面极广。各申万一级行业受限公司数情况各申万一级行业受限公司数及比例5证监会，，德邦研究所6，德邦研究所1.

活跃资本市场政策分析：减持新规影响分析1.2.

减持新规影响量化分析：示范作用更强我们选取2023年1月1日-8月27日公告的所有减持计划，使用减持新规剔除受限上市公司，再统计调整后的减持情况。通过对比调整前后的减持规模和公司数变化来量化分析减持新规对于A股市场的具体影响。我们得到各申万一级行业(剔除综合)减持新规调整后的减持规模及变化百分比如下图。受影响最大的是煤炭行业，超过50

的减持计划受限，传媒受限也比较大，超过20

。其他行业受限幅度不大，均未超过10

。交通运输、有色金属、银行、非银金融、钢铁这五个行业没有受限。总体上来看，A股市场减持新规调整后受限减持金额为226.32亿，调整前共9418.46亿，变化占比为2.40

。以2023年减持情况来看，减持新规主要是示范作用，更多的是提振市场信心。各申万一级行业（剔除综合）减持新规调整前后减持规模各申万一级行业（剔除综合）减持新规调整前后减持规模具体金额注：申万一级行业减持规模测算方法：我们采用8月27日各上市公司收盘价×减持股数上限来统计公司减持金额，再加总某一申万一级行业的全部公司的减持金额作为该行业的减持金额。减持新规调整的方法：使用减持新规筛选出受限公司，从导出的股东减持明细中筛选出受限公司的与“控股股东”“实际控制人”“实际控制人及一致行动人”等字段对应的减持计划，然后计算出各申万一级行业受限制的减持金额，进而计算出新规调整后的减持金额和新规调整后的变化百分比。702各行业回购、增持分析自2023年以来，医药生物、计算机、机械设备、非银金融、家用电器、电子已完成回购额超过50亿元；医药生物、基础化工、电力设备、家用电器、交通运输实施中的回购金额超过10亿。而在回购金额占流通市值比方面，家用电器、农林牧渔、计算机、机械设备已完成回购金额占比超过了20‱；而医药生物、家用电器、基础化工、轻工制造、商贸零售的实施中回购金额占市值比超过了5‱。总体来看，医药生物、计算机、机械设备、非银金融、家用电器、电子、电力设备、基础化工、农林牧渔、汽车这几个申万一级行业的完成及实施回购金额大，流通市值占比高，而国防军工、建筑装饰、美容护理、社会服务、综合、煤炭不论从回购金额到市值占比均不够积极。2.

已发生回购（完成、实施）情况分析各申万一级行业回购金额情况及回购金额占流通市值比，德邦研究所注：回购统计自2023-1-1至2023-8-22。两占比为该行业已完成/实施中回购金额除以对应一级行业2023年8月22日收盘市值，由于占市值比较8小，表中占比单位均为万分之一9自2023年以来，医药生物、计算机、机械设备、非银金融、家用电器、电子已完成回购额超过50亿元；医药生物、基础化工、电力设备、家用电器、交通运输实施中的回购金额超过10亿。而在回购金额占流通市值比方面，家用电器、农林牧渔、计算机、机械设备已完成回购金额占比超过了20‱；而医药生物、家用电器、基础化工、轻工制造、商贸零售的实施中回购金额占市值比超过了5‱。总体来看，医药生物、计算机、机械设备、非银金融、家用电器、电子、电力设备、基础化工、农林牧渔、汽车这几个申万一级行业的完成及实施回购金额大，流通市值占比高，而国防军工、建筑装饰、美容护理、社会服务、综合、煤炭不论从回购金额到市值占比均不够积极。2.

已发生回购（完成、实施）情况分析各申万一级行业已回购金额及流通市值占比注：回购统计自2023-1-1至2023-8-22。由于占市值比较小，表中占比单位均为万分之一由于各上市公司预期回购股数和金额的公告和实施日期不同，股价有所变化，因此我们分析时采用预期回购股数上限×8月22日收盘价测算各上市公司当下的估算预期回购金额，进而采用该金额加总测算申万一级行业预期回购金额。与已发生回购情况类似，医药生物、计算机、机械设备、电子、家用电器、汽车这几个一级行业的预期回购金额较大、流通市值占比较高。商贸零售、轻工制造、钢铁、环保、美容护理虽然预期回购金额不大，但是流通市值占比较高。建筑装饰、煤炭、综合不论是预期金额还是占比都有待提升。2.

预期回购（全6类）情况分析各申万一级行业预期回购金额情况注：回购统计自2023-1-1至2023-8-22。10由于各上市公司预期回购股数和金额的公告和实施日期不同，股价有所变化，因此我们分析时采用预期回购股数上限×8月22日收盘价测算各上市公司当下的估算预期回购金额，进而采用该金额加总测算申万一级行业预期回购金额。与已发生回购情况类似，医药生物、计算机、机械设备、电子、家用电器、汽车这几个一级行业的预期回购金额较大、流通市值占比较高。商贸零售、轻工制造、钢铁、环保、美容护理虽然预期回购金额不大，但是流通市值占比较高。建筑装饰、煤炭、综合不论是预期金额还是占比都有待提升。2.

预期回购（全6类）情况分析各申万一级行业预期回购金额占流通市值比注：回购统计自2023-1-1至2023-8-22。预计回购金额占自由流通市值比为该行业预期回购金额加总除以对应一级行业202由于占市值比较小，表中占比单位均为万分之一11由于各上市公司预期回购股数和金额的公告和实施日期不同，股价有所变化，因此我们分析时采用预期回购股数上限×8月22日收盘价测算各上市公司当下的估算预期回购金额，进而采用该金额加总测算申万一级行业预期回购金额。与已发生回购情况类似，医药生物、计算机、机械设备、电子、家用电器、汽车这几个一级行业的预期回购金额较大、流通市值占比较高。商贸零售、轻工制造、钢铁、环保、美容护理虽然预期回购金额不大，但是流通市值占比较高。建筑装饰、煤炭、综合不论是预期金额还是占比都有待提升。2.

预期回购（全6类）情况分析各申万一级行业预期回购金额及流通市值占比注：回购统计自2023-1-1至2023-8-22。由于占市值比较小，表中占比单位均为万分之一。1213为了能够分析出各申万一级行业的回购进度，我们拟采用已发生回购占全部预期回购的比例表示。但是与预期回购金额情况相同，各公司公告日不同，股价有所变化，为了便于分析我们统一使用8月22日收盘价，使用该收盘价×已发生回购股数作为各上市公司的估算已发生回购金额，使用该估算金额占预期回购金额比例来表示各一级行业的回购完成情况。从下图可以看出，大部分行业的回购完成度都比较高，一共有24个一级行业完成金额占比超过了50%。为了进一步分析回购完成度对于股价的影响，我们使用申万一级行业指数自2023-1-1至2023-8-22的收盘价，并使用区间第一个收盘价和最后一个收盘价计算收益率。从下图中可以看到回购完成情况与行业收益率没有直接的关系。2.

回购完成情况各申万一级行业回购完成情况注：回购统计自2023-1-1至2023-8-22。此处的预估回购金额和已完成回购金额都采用了上文说明的测算方法测算。为了能够分析出各申万一级行业的回购进度，我们拟采用已发生回购占全部预期回购的比例表示。但是与预期回购金额情况相同，各公司公告日不同，股价有所变化，为了便于分析我们统一使用8月22日收盘价，使用该收盘价×已发生回购股数作为各上市公司的估算已发生回购金额，使用该估算金额占预期回购金额比例来表示各一级行业的回购完成情况。从下图可以看出，大部分行业的回购完成度都比较高，一共有24个一级行业完成金额占比超过了50%。为了进一步分析回购完成度对于股价的影响，我们使用申万一级行业指数自2023-1-1至2023-8-22的收盘价，并使用区间第一个收盘价和最后一个收盘价计算收益率。从下图中可以看到回购完成情况与行业收益率没有直接的关系。2.回购完成情况各申万一级行业指数自年初以来收益率与回购完成比例注：回购统计自2023-1-1至2023-8-22。14在探究了各一级行业收益率与回购完成情况的关系后，我们进一步延申，看一看预期回购金额及市值占比、已发生回购金额及市值占比与行业收益率的关系。自下两个图我们可以发现，这几者与行业收益率也暂时没有明显的关系。2.回购完成情况已发生回购金额及年初以来一级行业指数收 已发生回购金额占市值比及年初以来一级行益率 业指数收益率预期回购金额及年初以来一级行业指数收益 预期回购金额占市值比及年初以来一级行业率 指数收益率15从一级行业视角来看，绝大部分行业的回购目的中股权激励计划或员工持股计划金额占比最大，同时非银金融、医药生物、石油石化的其他项占比也较大。特殊的，食品饮料、社会服务行业回购目的中市值管理占比最高，钢铁行业股权激励注销占比最高。2.回购目的分析各申万一级行业按回购目的分类的回购金额注：回购统计自2023-1-1至2023-8-22。年初以来不同回购目的回购金额占比16自2023年1月1日-8月22日，银行的增持规模最大，其变动市值高达约82.6亿元，占该一级行业流通市值的12.33

‱。同时电力设备、机械设备、食品饮料的增持规模也超过了40亿元。在变动市值占比方面，机械设备、建筑装饰占比较高；虽然综合增持占行业流通市值比例很高，但其一级行业的市值偏小。2.

增持情况分析年初以来增持变动市值及其占流通市值比例注：回购统计自2023-1-1至2023-8-22。变动额占市值比为该行业增持市值加总除以对应一级行1业72023年8月22日收盘市值，由于占市值比较小，表中占比单位均为万分之一。申万一级行业增持变动市值及变动市值占流通市值比例18与回购分析类似，我们也探究增持变动市值与占比和一级行业收益率的关系，同样的，我们也暂时没有观察出增持变动市值和占流通市值比例与一级行业收益率的关系。个股方面，与回购情况不同，增持排名较高的个股不论从市值上还是行业上都没有太明显的规律，并且由于增持原因各有不同，也难以进一步归纳分析。2.增持情况分析增持变动市值及年初以来一级行业指数收益率按增持变动市值排名前30名的上市公司增持变动占市值比及年初以来一级行业指数收益率1903市场再平衡，房地产政策增量如何看？3.1.中央定调趋于积极，地产政策有望持续改善中央定调更趋积极，房地产政策有望进一步改善。2023年以来，各部委关于房地产政策发言趋于积极。“稳地产”成为政策重点关注发力点。7月24日，中央政治局会议提出：“要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。”此后，住建部提出：“大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。”。各地因城施策频次有所下降，调整公积金成为主要改善方向，后续“认房不认贷”、限购限贷政策有望持续优化。根据中指研究院统计，2023年5月和6月各地因城施策频次分别为39次和36次，相较于1-4月平均60次以上的调整平次有所降低。7月政治局会议对房地产行业定调发生积极改变的基础上，后续地方房地产支持政策有望进一步加码。根据住建部在7月28日住建部企业座谈会上发言，政府大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。2022年以来各地因城施策频次2023上半年主要政策类型出台频次对比月份合计优化限购优化限贷优化限售调整公积金优化现价购房补贴优化预售资金监管引才及落户1月6048021010352月58262201195183月6741538214734月624023325245月393202414136月36113202843资料来源：中指研究院，德邦研究所20213.2.展望后市，房地产政策增量如何看？

为适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，我们认为，后续房地产政策将在供给端和需求端继续发力。在供给端有望在存量提质改造、住房保障体系完善和化解房地产风险三方面促进房地产稳定发展，在需求端有望在降低购房门槛、降低购房成本和购房资格放宽三方面继续放松，释放居民购房需求。房地产供给端及需求端政策展望资料来源：德邦研究所223.3.房地产市场：居民信心偏弱销售降幅扩大，资金较紧投资修复仍需等待商品房销售降幅进一步走阔。1-7月份，商品房销售面积66563万平方米，同比下降6.5%，其中住宅销售面积下降4.3%。商品房销售额70450亿元，下降1.5%，其中住宅销售额增长0.7%。分区域来看，长三角、中西部、珠三角和环渤海地区1-6月销售面积累计同比-9.4%、-23.3%、-8.8%和4.7%，相较于一季度末，增速下降1.9PCT、15.8PCT、8.8PCT、6.4PCT。房价环比继续下行，居民预期偏弱。从新建商品住宅看，7月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比连续两月持平；二线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为下降0.2%；三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月扩大0.2个百分点。从二手住宅看，7月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.8%，降幅比上月扩大0.1个百分点；二线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月扩大0.1个百分点；三线城市二手住宅销售价格环比下降0.4%，降幅与上月相同。7月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有20个和6个，比上月分别减少11个和1个。二季度居民信心走弱，购房意愿下降。二季度，居民房价预期上涨比例为15.9%，环比下降2.6PCT，预计未来3月增加购房支出占比16.2%，环比下降1.30PCT，居民购房意愿走弱。同时，二季度居民未来收入信心指数为48.5%，环比下行1.40PCT，未来更多投资占比17.5%，环比下行1.30PCT。二季度居民信心走弱，投资意愿下降，对楼市相对谨慎，房地产市场也有所走弱。2023Q2商品房销售面积降幅扩大233.3.房地产市场：居民信心偏弱销售降幅扩大，资金较紧投资修复仍需等待开发商资金面仍较为紧张，拿地放缓投资修复缓慢。1-7月，房地产开发资金来源累计同比下降11.2%，较6月降幅扩大1.4PCT。其中，1-7月国内贷款累计同比下降11.5%，自筹资金累计同比下降23.0%，国内贷款和自筹资金降幅较大，反映开发商本身资金较紧。2023年上半年全国土地市场整体表现仍较为低迷，各地土拍情绪的变化依赖于新房市场能否持续修复。根据中指数据，2023年上半年，全国300城住宅用地供求规模均降至近十年以来同期最低位，同比分别下降34.0%、32.1%。核心区优质地块推出力度不断加大，带动住宅用地成交楼面价延续上涨态势，上半年同比上涨17.3%。房企拿地集中于热点城市优质地块，拿地投资区域收敛聚焦，三四线城市土地市场面临更大压力。核心22城方面，22城上半年住宅用地推出建面共5388万平方米，同比下降39%，上半年住宅用地成交建面共3898万平方米，同比下降34%，呈现供需双弱格局。成交地块中，底价成交占比49%，流拍撤牌率9%，整体地块竞争趋弱，房企投资意愿回暖仍需等待。国内贷款和自筹资金降幅较大，反映开发商本身资金较紧，中指研究院，德邦研究所2023年上半年全国300城各线城市住宅用地推出和成交同比变化情况指标300城一线二线三四线推出面积同比-34.0%-23.9%-34.8%-34.4%成交面积同比-32.1%-31.2%-26.5%-36.2%土地出让金同比-20.4%-15.6%-17.5%-29.4%楼面均价同比17.3%22.7%12.1%10.8%3.4.库存视角下，商品房销售修复空间测算短期库存逼近17年中水平，广义库存处于高位。7月末，商品房待售面积64564万平方米，同比增长18.13%，库存逼近17年中水平。其中，住宅待售面积增长19.5%。去化周期5.72个月，较2022年末增长1.15个月。截至2023年6月，商品房广义库存面积达到70亿平方米，近十年历史分位数73%，去化周期66个月，近10年历史分位数100%，广义库存处于高位。商品房短期库存逼近17年中水平商品房广义库存处于高位商品房广义去化周期持续拉长243.4.库存视角下，商品房销售修复空间测算分区域看，不同省份库存水平分化较大。广义库存方面，山东、河北、浙江库存面积较高，分别为6.2亿平方米、4.8亿平方米和4.8亿平方米，而广义库存面积较低的省份库存面积在1亿平方米以下。去化周期方面，青海、内蒙古和西藏去化周期超300个月，而贵州、湖北、四川、重庆和广西去化周期在36个月以内。低库存区域销售有望率先回暖，随着房地产政策进一步放松，我们预计中性假设下有望提升销售面积增速3.5个百分点。我们将省份分成低库存地区、中库存地区和高库存地区。根据前文分析，地产需求侧刺激政策有望进一步加码。低库存地区有望率先回暖。假设地产政策优化后，下半年低库存地区销售面积同比提升10%。中库存地区销售面积提升5%，而高库存地区销售不变，则有望提升全国销售面积增速上升3.5个百分点。而在悲观假设和乐观假设下，销售面积增速有望上升1.3个百分点和7.3个百分点。不同省份商品房广义库存面积分化较大不同省份商品房广义库存去化周期分化较大25263.4.库存视角下，商品房销售修复空间测算，德邦研究所测算房地产政策改善后下半年销售面积改善幅度假设表随着房地产政策进一步放松，我们预计中性假设下有望提升销售面积增速3.5个百分点A情形B情形C情形低库存地区5.0%10.0%20.0%中库存地区0.0%5.0%10.0%高库存地区0.0%0.0%5.0%房地产政策改善后下半年销售面积改善幅度假设表房地产市场基本面仍弱，中央定调趋于积极后，房地产政策有望持续改善。我们认为，房地产政策将在供给侧和需求侧协同发力，供给侧主要在于存量提质改造、住房保障体系完善和房地产风险化解，需求端主要在于降低购房门槛、降低购房成本和购房资格放宽。随着政策优化，低库存高能级城市销售有望率先回暖。建议重点关注高能级城市货值充裕的房企和旧改能力突出具备差异化竞争力的房企。2704市场整体估值盈利分析28创业板指、科创板在2022年和2023年都有较高的归母净利增速，说明这些板块的公司具有较强的盈利能力和成长潜力。这与新兴产业的发展和政策支持息息相关，相关政策有2021年下半年《“十四五”数字经济发展规划》和《国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》等。4.1

宽基指数分析各版块归母净利增速，德邦研究所全A股市场在2022年的归母净利增速较低，说明整体市场的盈利水平并不高，原因主要在于国内的疫情以及2022年全球经济遭遇多重冲击，如美联储加息、俄乌冲突升级、奥密克戎病毒爆发、通胀高企、美元强劲升值扰动汇市等。中证1000和中证500在2022年都有负的归母净利增速，原因在于去年全球经济遭遇多重冲击以及国内的疫情，中证1000和中证500里面的众多小盘股抗风险较弱。4.1

宽基指数分析下图描绘了自2002至今的万得全A指数的股权风险溢价。可见2022到2023期间股权风险溢价又推向了自2021谷底以来的高峰。但是到2023年初回落到相对低点。究其原因正如上文所述2022年全球经济遭遇多重冲击以及国内的疫情，导致系统性金融风险升高，拉高了股权风险溢价。而风险溢价的阶段拐点附近，尤其在超过+1标准差后，根据历史规律来讲是判断底部的重要标准，全A指数有望筑底回升。万得全A指数股权风险溢价水平29，德邦研究所从当前分位来看，创业板指的PE-TTM处于历史低位，科创板和全A的PE-TTM则相对较高。4.1

宽基指数分析各版块PE和PE分位30，德邦研究所2022年全球经济遭遇多重冲击、加息以及国内的疫情，A股小盘股波动率高，且估值分位较高，故下跌最为显著。当前，小盘股2022A的PE分位数也较高。4.2

市值维度分析不同市值维度公司归母净利增速不同市值维度PE和PE分位31，德邦研究所下游消费行业的归母净利增速受到了2022年奥密克戎新冠疫情的影响，由于疫情导致消费者信心下降，消费需求减弱，2023年预计疫情会有所缓解，消费者信心会有所恢复，消费需求会有所回升，因此归母净利增速会有所改善。消费基础设施纳入REITs对疫后促消费也有重要意义。金融房建行业的归母净利增速受到了2022年美联储加息和房地产调控的影响，由于美联储加息导致全球流动性收紧，金融市场波动加剧，金融机构的风险溢价上升。同时房地产市场景气度持续低迷，供需两弱，成交保持低