湖南省城投平台梳理：谁是湘楚性价比之王

证券研究报告——湖南省城投平台梳理城投主体信用双层六维评分团有限公司、湖南省交通水利建设集团有限公司、湖南自由区临空产业投资集团有限公司、常德市城市建设投资集团衡阳市交通建设投资有限公司、浏阳市水利建诚信专业发现价值诚信专业发现价值122正文目录 4 33 44 111湖南省政府偿债能力回顾速仍较快且经济活力持续增强，新兴动能持续壮大。湖南省综合财政实力较强，次为岳阳、常德、衡阳和株洲；财政排名与经济排名相对匹配，收入结构稳定，224、4，经济、资源禀赋和发展潜力得分表现都很好，债务评分偏我们结合地市区域打分模型结果以及估值和期限，我们重点推荐收益率在图表1：各地市“估值-期限-基本面”比较表4.174.114.594.374.88来源：Wind数据库，华福证券研究所2湖南省城投平台梳理33级别，但AA+级主体却支撑起省内四成的城投债券，AAA主体对应存续债余额主要的融资，高评级主体单只债券体量也相对较大，区域图表2：湖南省各评级城投债券存量规模 0AAAAA+AAAA-0来源：Wind数据库，华福证券研究所图表3：湖南省各地市（州）平台层级分布0来源：Wind数据库，华福证券研究所科汽博园”44经济建设投资有限公司（简称“昭山经建投图表4：2021年国家级园区经济财政债务情况比较株洲高新区衡阳高新区- -- --------社会消费品零售总额- - 一般公共预算收入(亿---税收收入(亿元) - 一般公共预算支出(亿------ 国有资本经营收入(亿 - 55地方政府债务余额(亿 - 地方政府债务限额(亿----------------------来源：评级报告、DM、华福证券研究所图表5：2021年国家级园区经济财政债务情况比较（续）金霞------ ------社会消费品零售总额(亿元)-77------税收收入(亿元) ----- -------- 来源：评级报告、DM、华福证券研究所科，主要从事土地整理、城市基础设施代建、景区运营及配套商业开发等业务。66整理业务方面具有较强的区域专营性，获得地方政府以及金融机构的大力支持，杠杆率偏高，现金短债比偏低，短期偿债能力承压。尚可，但短债占比略高，加之较弱的现金短债比指标，即期偿付压力不小。代偿风险。成本，融资结构亟待改进。77长沙经开集团是长沙经开区从事土地开发和基础设施建设的唯一经营实体，盈利能力较强，现金流回笼尚可；然而，公司在建项目仍面临较大的资金需求，望城经开主要从事望城经开区内的基础设施建设、土地开发与整理等业务，及土地整理开发、工程建设、房屋出租、房屋、厂房销售等，业务多元化发展，城市基础设施建设、土地资源的整理开发和商品房开发等业务，资产规模尚可，但以存货和应收类款项为主，整体流动性一般；债务方面，有息负债规模偏大，金霞新城公司是金霞经济开发区内主要的土地整理和基础设施建设业务运88娄底经开主要从事娄底经开区范围内的基础设施建设及土地开发整理等业云发置业是云龙发展集团为世纪生态城的投资建设和运营而成立的项目公99昭山经建投主要从事湘潭昭山示范区内一级土地开发及基础设施建设业务，图表6：湖南省国家级或省级园区平台一览公司名称市别短期款/有（%）有息负债率金/短株洲高科集团有限公司株洲高新区衡阳高新投资(集团)有限公司衡阳市衡阳高新区AA株洲高新区AA长沙高新控股集团有限公司长沙金洲新城投资控股集长沙金洲新城开发建设投AA怀化高新产业投资发展集AA长沙麓谷建设发展有限公司AA湘潭高新基础设施建设有AA株洲高科汽车园投资发展株洲高新区长沙麓谷实业发展股份有无株洲高科汽博园开发有限公司株洲高新区无湘潭九华经济建设投资有AA长沙经济技术开发集团有望城经开区投资建设集团宁乡经济技术开发区建设株洲市云龙发展投资控股AA湖南金霞发展集团有限公司金霞经开区长沙雨花经开开发建设有AA长沙金霞新城城市发展有金霞经开区AA永州市开发建设投资有限公司AA湖南省娄底经济技术开发AA岳阳经济开发区开发建设AA长沙望源开发建设有限公司AA湖南轩达建设投资有限公司AA株洲市云龙发展投资控股无湖南湘江新区发展集团有湖南昭山经济建设投资有区AA益阳高新产业发展投资集区AA怀化经济开发区开发建设区AA来源：同花顺，华福证券研究所图表7：长沙市平台行政级别分布情况图表8：长沙市平台主体评级分布情况7来源：同花顺，华福证券研究所AAAAA+AAAA-无评级111图表9：长沙市省级平台概览 来源：企业预警通，华福证券研究所湖南高速是湖南省最大的高速公路投资运营主体，营收以车辆通行费为主。挪空间大。的自平衡。此外，公司无对外担保，外部风险款，稳定性强。公司资产负债率较低，且货币资金充裕。公司对外担保比重低，湖南高新创投盈利主要依赖投资收益，潜在波动较大。公司资产规模尚可，图表10：长沙市省级平台一览公司名称短期款/有债金/短AAAA来源：同花顺，华福证券研究所图表11：长沙市地市级平台概览 梅溪湖投资来源：企业预警通，华福证券研究所受限资产比重较小，且资产质量较好。公司在建工程规模大，有息债务规模大，先导投控主要负责湘江新区内部分区域的土地资源一级开发、建设和运营。梅溪湖投资主要负责梅溪湖片区的开发，主营业务为土地开发、基建任务，同时有部分自营场馆类业务和产业投资业务。公司规模一般，但是受限资产少，湖南投资主营业务为投资建设并收费经营公路、桥梁及各类城市基础设施。金较为充裕，偿债能力强。图表12：长沙市地市级平台一览公司名称别短期有款/有债金/短期梅溪湖投资(长沙)有限公司AA-来源：同花顺，华福证券研究所图表13：长沙市区县级平台概览台芙蓉区国有资产事务中心芙蓉城投投金发集团金阳集团来源：企业预警通，华福证券研究所宁乡国资是宁乡市城市开发的重要投融资主体之一,承担宁乡市的道路、安较低，短期有息债务占比略高，杠杆水平位于正常水准，获金融机构支持尚可，麓山投资是经长沙市人民政府授权的长沙岳麓区范围内基础设施建设和土管网和棚户区改造等基础设施建设。公司规模不大，债务规模小，偿债压力小，沩东新城是宁乡市沩东新城片区的开发建设及宁乡市县域内的公路投资建比较低，近三年现金流净增加额为净流入，获金融机构支持强，总体资质尚可。流净增加额为净流入，获金融机构支持较多，整体资质较好。浏阳交投具有重要的区域地位且在国省公路代建和公交业务上具有一定垄断性，目前公司主要对浏阳市范围内的国省干线公路工程项目等进行投资建设。图表14：长沙市区县级平台一览公司名称别短期有款/有债金/短期AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA33湖南自由贸易试验区临空产业投资集团有AAAAAAAA图表15：常德市平台行政级别分布情况55图表16：常德市平台主体评级分布情况AAAA-AA+无评级1192图表17：常德市地市级平台概览金禹水利来源：企业预警通，华福证券研究所持，主要从事常德市武陵大道以西片区内的土地开发业务、基础设施建设业务。方面，公司私募和非标占比较高、银行贷款占比较低，有待进一步优化。公司业务具有较强的公益性。整体资产规模不大，受限比例偏高，且盈利能力较弱，代偿风险。尚可，但公司的自身造血能力较弱，总体资质一图表18：常德市地市级平台一览公司名称别短期有（%）款/有（%）债率金/短期AAAAAAAA常德市西城新区投资建设开发有限公司AA常德市文化旅游投资开发集团有限公司AA来源：同花顺，华福证券研究所图表19：常德市区县级平台概览桃源县国资局桃园城建桃源县国资局桃园城建桃园鑫达桃源经开石门城投石门城投来源：企业预警通，华福证券研究所图表20：常德市区县级平台一览公司名称别短期有款/有息（%）金/短期保/净资桃源县城市建设投资开发有限公司AA常德市鼎城江南新城建设投资开发有限公司AA桃源县鑫达交通建设有限责任公司AA桃源县经济开发区开发投资有限公司AA-AA-来源：同花顺，华福证券研究所2.4岳阳市平台梳理图表21：岳阳市平台行政级别分布情况2278图表22：岳阳市平台主体评级分布情况AAAA-AA+无评级1123图表23：岳阳市地市级平台概览地市级平台岳阳市国资委来源：企业预警通，华福证券研究所工和土地开发业务。公司资产规模不大，短期有息债务占比较高，偿债压力大，服务中心图表24：岳阳市地市级平台一览公司名称别短期款/有（%）有息负债债率金/短AAAAAAAAAA来源：同花顺，华福证券研究所图表25：岳阳市区县级平台概览服务中心 君山城投 团有限公司平江县润恒自来来源：企业预警通，华福证券研究所楚晟控股是汨罗市重要的基建融资主体，业务主要是基建、土地开发整理。屏租赁等少量其他业务。公司资产规模不大，资产质量尚可；公司杠杆水平低，平江供水主营城乡自来水厂及配套管网开发建设、自来水管道安装等业务，图表26：岳阳市区县级平台一览公司名称别短期款/有（%）债率金/短AA-AAAA君山区AA22公司AA-AAAA- 来源：同花顺，华福证券研究所2.5衡阳市平台梳理图表27：衡阳市平台行政级别分布情况118图表28：衡阳市平台主体评级分布情况AAAA-AA+2227图表29：衡阳市地市级平台概览地市级平台衡阳市国资委衡阳城投衡阳滨江衡阳弘湘衡阳发展衡阳交投衡阳白沙投来源：企业预警通，华福证券研究所衡阳滨江是承担衡阳市滨江新区内土地整理和基础设施建设任务的唯一国为净流入，公司总体信用资质一般。衡东县城投衡东县城投付压力较大，且公司融资能力较弱，非标融资占比有图表30：衡阳市地市级平台一览公司名称别短期款/有息金/短保/净资衡阳市城市建设投资有限公司衡阳市衡阳弘湘国有投资(控股)集团有限公司衡阳市衡阳市交通建设投资有限公司衡阳市AA衡阳白沙洲开发建设投资有限公司衡阳市AA衡阳市滨江新区投资有限公司衡阳市AA衡阳市湘江水利投资开发有限公司衡阳市AA衡阳市AA衡阳市发展投资集团有限公司衡阳市AA来源：同花顺，华福证券研究所图表31：衡阳市区县级平台概览衡阳县机关事务和接衡阳县城投衡东县财政局来源：企业预警通，华福证券研究所衡东县城投的经营领域覆盖了衡东县范围内基础设施建设和土地开发等重图表32：衡阳市区县级平台一览公司名称别短期款/有（%）债率金/短衡阳县城市和农村建设投资有限公司衡阳市衡阳县AA-衡东县城乡建设投资开发有限公司衡阳市衡东县AA-来源：同花顺，华福证券研究所图表33：永州市平台行政级别分布情况图表34：永州市平台主体评级分布情况11AAAA+114图表35：永州市地市级平台概览 投来源：企业预警通，华福证券研究所交通基础设施建设等领域一直占据主导地位。公司规模不大，业务公益性一般，图表36：永州市地市级平台一览公司名称短期有款/有（%）债债率金/短AA任公司AA来源：同花顺，华福证券研究所图表37：永州市区县级平台概览来源：企业预警通，华福证券研究所图表38：永州市区县级平台一览县别短期有款/有（%）债债率金/短AA来源：同花顺，华福证券研究所2.7郴州市平台梳理图表39：郴州市平台行政级别分布情况4图表40：郴州市平台主体评级分布情况无评级AAAA-AA+22481图表41：郴州市地市级平台概览来源：企业预警通，华福证券研究所图表42：郴州市地市级平台一览公司名称别短期有款/有息金/短期保/净资AA-来源：同花顺，华福证券研究所图表43：株洲市地市级平台概览 桂阳县国资中心桂阳城投桂阳建发 桂阳县国资中心桂阳城投桂阳建发桂阳县人民政府桂阳县财政局来源：企业预警通，华福证券研究所属污染治理的实施主体。公司资产规模较大，债务结构良好，短期债务规模小，一步改善。持。公司总资产规模较大，资产负债率较低。债务结构而言，银行贷款比例高，私募和非标占比低，结构较优。偿债指标来看，短期现金不能覆盖短债，长期郴州新天是郴州市城东新区重要的基础设施建设和土地开发主体及苏仙区临武舜发为基础设施建设以及国有资产运营管理的主体，业务范围多元化，债务比例较低。就偿债指标而言，现金短债比不足，长期现金流入比不上利息，资兴城投是资兴市主要的基础设施投融资和建设主体。公司资产规模较小，市政基础设施建设、土地整理开发和房屋租图表44：郴州市区县级平台一览公司名称别产短期有（%）款/有（%）债金/短AAAAAA桂阳县城市建设投资有限公司AAAAAAAA-桂阳县工业园建设开发有限公司AAAA-AA-AA-来源：同花顺，华福证券研究所2.8株洲市平台梳理图表45：株洲市平台行政级别分布情况6696图表46：株洲市平台主体评级分布情况无评级AAAA-AA+361图表47：株洲市地市级平台概览株洲市国株洲城建株洲城建株国投株洲市资源投资集株洲地产株金科株洲市资源投资集来源：企业预警通，华福证券研究所建安工程及燃气等公共事业建设及运营。作为区域内千亿级平台，资产规模大，有私募债融资，整体债务结构合理。从资金规模与质量分析，公司总资产较小，血能力较弱。从债务规模与结构来看，公司有息债务较低，短期有息占比较低，图表48：株洲市地市级平台一览公司名称别短期有款/有（%）债债率金/短株洲市城市建设发展集团有限公司株洲市湘江投资集团有限公司株洲市地产集团有限公司AAAAAA来源：同花顺，华福证券研究所图表49：株洲市区县级平台概览株洲市资源投资集团株洲市资源投资集团株洲市国资委株洲市攸县财政局 株洲循环株洲金城攸州投发攸州国投 株洲交产 来源：企业预警通，华福证券研究所图表50：株洲市区县级平台一览公司名称县别短期款/有有息负债债率金/短AAAA株洲新芦淞产业发展集团有限公司AA株洲渌湘投资发展集团有限公司AA-株洲金城投资控股集团有限公司AAAAAA-来源：同花顺，华福证券研究所2.9邵阳市平台梳理图表51：邵阳市平台行政级别分布情况图表52：邵阳市平台主体评级分布情况25AAAA+116来源：同花顺，华福证券研究所图表53：邵阳市地市级平台概览 邵阳市国资委邵阳城投邵阳产业发展集团邵阳宝城来源：企业预警通，华福证券研究所邵阳宝城是邵阳经开区唯一基建和土地开发主体，主营业务包括土地整理、图表54：邵阳市地市级平台一览公司名称别短期款/有（%）债率金/短邵阳市城市建设投资经营集团有限公司邵阳市邵阳市宝庆工业新城建设投资开发有限公司邵阳市AA来源：同花顺，华福证券研究所图表55：邵阳市区县级平台概览邵东市人民政府邵东市财政局邵阳市国资委邵东产业园邵阳投资 邵东市城市发展集团邵东开建投来源：企业预警通，华福证券研究所结构来看，公司短期有息占比较高，而银行贷款占比较高，对外担保占比较低，银行贷款占比较高，没有私募债，整体债务结构较为合理，面临债务风险较低。但从造血能力来看，公司近三年现金流净增加额为负，造血能力仍需提高。昭阳投资作为邵东市重要的市政基础设施建设主体,公司负责邵东市宋家塘图表56：邵阳市区县级平台一览公司名称县别短期有款/有（%）债率金/短湖南邵东生态产业园开发建设投资有限邵阳市邵东市AA邵东新区开发建设投资有限责任公司邵阳市邵东市AA邵阳赛双清建设投资经营集团有限公司邵阳市AA邵阳都梁投资发展有限公司邵阳市AA邵阳市昭阳投资发展有限公司邵阳市邵东市AA来源：同花顺，华福证券研究所图表57：湘潭市平台行政级别分布情况11563图表58：湘潭市平台主体评级分布情况AAAA-AA+223图表59：湘潭市地市级平台概览振湘国投来源：企业预警通，华福证券研究所负，造血能力仍需提高。湘型建投作为湘潭市政府最为重要的基础设施投资建设主体和土地综合开图表60：湘潭市地市级平台一览公司名称别短期款/有息有息负债债率金/短AAAAAAAA来源：同花顺，华福证券研究所图表61：湘潭市区县级平台概览 来源：企业预警通，华福证券研究所增加额为负，造血能力有待提高；从债务规模与结构分析，公司有息债务较少，司近三年现金流净增加额为负，造血能力有待提图表62：湘潭市区县级平台一览公司名称县别短期款/有息债率金/短期保/净资AAAAAA-AA湘乡市经济开发区建设投资开发有AA-AA-来源：同花顺，华福证券研究所2.11益阳市平台梳理图表63：益阳市平台行政级别分布情况地市级区县级省级园区133来源：同花顺，华福证券研究所图表64：益阳市平台主体评级分布情况AAAA-334图表65：益阳市地市级平台概览来源：企业预警通，华福证券研究所占比较高，债务结构合理性有待提高，短期有息债务占比略高，对外担保偏高，图表66：益阳市地市级平台一览公司名称别短期有款/有（%）债债率金/短AAAAAA来源：同花顺，华福证券研究所图表67：益阳市区县级平台概览司赫山区财政局司安化县财政局梅山城投来源：企业预警通，华福证券研究所加额为净流出，造血能力较弱，总体信用资路等基础设施建设。公司规模较小，业务公益性一般，整体债务结构较为合理，图表68：益阳市区县级平台一览公司名称县别短期款/有息债率金/短期保/净资AA-AA-AA-来源：同花顺，华福证券研究所2.12娄底市平台梳理图表69：娄底市平台行政级别分布情况图表70：娄底市平台主体评级分布情况113来源：同花顺，华福证券研究所AA44图表71：娄底市地市级平台概览 来源：企业预警通，华福证券研究所娄底城发是娄底市目前唯一的城市基础设施(含土地开发)及重大投资项目万宝投资为娄底市万宝新区城市基础设施建设和城市资产经营的核心主体，图表72：娄底市地市级平台一览公司名称别短期有（%）款/有（%）债债率金/短保/净资AAAAAA来源：同花顺，华福证券研究所2.13湘西土家族苗族自治州平台梳理图表73：湘西土家族苗族自治州平台行政级别分布情况来源：同花顺，华福证券研究所图表74：湘西土家族苗族自治州平台主体评级分布情况AAAA-图表75：湘西土家族苗族自治州地市级平台概览来源：企业预警通，华福证券研究所房地产开发等业务。公司规模较小，融资能力尚可，有息债务以银行贷款为主，图表76：湘西土家族苗族自治州地市级平台一览公司名称地级市别短期有（%）款/有（%）债债率金/短保/净资任公司AA公司AA来源：同花顺，华福证券研究所图表77：湘西土家族苗族自治州区县级平台概览来源：企业预警通，华福证券研究所图表78：湘西土家族苗族自治州区县级平台一览1515公司名称县别短期有款/有息有息负债债率金/短期龙山县城市建设投资AA-凤凰铭城建设投资有AA-来源：同花顺，华福证券研究所图表79：怀化市平台行政级别分布情况图表80：怀化市平台主体评级分布情况11113图表81：怀化市地市级平台概览 来源：企业预警通，华福证券研究所图表82：怀化市地市级平台一览公司名称县别短期有款/有（%）债债率金/短-AA AA-AA图表83：怀化市区县级平台概览 来源：企业预警通，华福证券研究所建设、土地开发整理等业务。公司资产以存货和应收类款项为主，流动性较弱，图表84：怀化市区县级平台一览短期有金/短公司名称县别债图表85：张家界市平台行政级别分布情况图表86：张家界市平台主体评级分布情况113图表87：张家界市地市级平台概览来源：企业预警通，华福证券研究所张家界经投是张家界旅游业经营开发的重要主体以及张家界市政府最大的图表88：张家界市地市级平台一览短期有款/有息金/短公司名称别张家界市张家界市地市级AA51张家界市经济发展投资集团有张家界市交通建设投资集团有张家界市地市级AA10来