2023年平板玻璃行业分析报告

2023年平板玻璃行业分析报告2023年4月目录一、平板玻璃行业概况 PAGEREFToc357256333\h31、行业概况 PAGEREFToc357256334\h32、行业五力模型分析 PAGEREFToc357256335\h43、行业区域分布 PAGEREFToc357256336\h44、行业集中度分析 PAGEREFToc357256337\h55、A股上市公司分析 PAGEREFToc357256338\h6二、行业供需分析 PAGEREFToc357256339\h61、短期浮法玻璃供给仍将处于高位 PAGEREFToc357256340\h62、短期浮法玻璃需求增速放缓 PAGEREFToc357256341\h8三、行业价格成本分析 PAGEREFToc357256342\h101、浮法玻璃价格小幅上行 PAGEREFToc357256343\h102、原燃材料成本高 PAGEREFToc357256344\h13四、行业发展趋势分析 PAGEREFToc357256345\h151、产品结构优化，加快高端产品发展 PAGEREFToc357256346\h152、节能降耗 PAGEREFToc357256347\h16五、投资策略 PAGEREFToc357256348\h16六、风险提示 PAGEREFToc357256349\h16一、平板玻璃行业概况1、行业概况玻璃行业属于制造业，主要分为平板玻璃和特种玻璃。按生产工艺不同，平板玻璃又分为引上法平板玻璃、平拉法平板玻璃和浮法玻璃，浮法玻璃由于厚度均匀、上下表面平整及生产率高而成为主流。平板玻璃可通过深加工处理，制成具有不同色彩和各种特殊性能的制品，如中空玻璃、钢化玻璃等。从产业链来看，上游主要是纯碱、石英砂、长石等原料生产企业，下游主要是地产、汽车、家电等。2、行业五力模型分析平板玻璃行业普通平板玻璃进入壁垒较低，高端玻璃由于资金及技术要求较高，进入壁垒相对较高；由于直接客户主要是建筑企业和深加工单位，客户议价能力高；行业对原材料依赖较重，供应商议价能力较高；替代品由于未被广泛接受，替代威胁低；普通平板玻璃竞争激烈，高端平板玻璃竞争相对较弱。外部环境上由于发改委颁布行业准入细则，限制普通浮法生产线的新设，淘汰落后产能，有利于缓解行产能过剩问题。3、行业区域分布2023年浮法玻璃在平板玻璃中所占比重为85%，据中国建筑玻璃与工业玻璃协会数据显示，截止2023年年底，浮法玻璃生产企业86家，生产线总数274条，其中在产运行的生产线条213，冷修停产61条；对应浮法玻璃产能107233万重箱/年，其中在产生产线产能为88198万重箱/年，停产冷修生产线产能为19035万重箱/年。河南地区共有13条生产线，其中洛玻集团占8条。资料来源：中国建筑玻璃与工业玻璃协会4、行业集中度分析根据中国玻璃网2023年十大品牌评选结果显示，平板玻璃十大品牌企业为：江苏华尔润集团、上海耀皮股份集团、台玻集团、信义集团、中国玻璃控股、株洲旗滨集团、洛阳浮法玻璃集团、中国南玻集团、中国耀华玻璃集团、浙江玻璃股份。除了华尔润为民营，台玻在台湾上市，信义、浙江玻璃、中国玻璃控股在香港上市，洛玻在A股及香港上市外，其余均在A股上市。据中国建筑玻璃及工业玻璃协会数据统计，平板玻璃总产量连续22年居世界第一位，占全球产量60%以上，其中浮法玻璃企业就有60多家，平均规模只有近千万重箱，前十家企业的行业集中度仅为60%。5、A股上市公司分析目前行业在A股上市的公司共有8家，以市值来看，南玻A排行第一。行业整体毛利率偏低，毛利率相对高的公司主要生产高端玻璃及深加工玻璃。如福耀玻璃主营汽车玻璃；南玻A、耀皮玻璃、金晶科技生产LOW-E玻璃；金晶科技主营超白浮法玻璃。资料来源：WIND；注：数据提取时间为2023年5月15日二、行业供需分析1、短期浮法玻璃供给仍将处于高位由于浮法玻璃具有表面坚硬、光滑、平整、更有韧性等特点，数据显示，到2023年浮法玻璃在平板玻璃中的比重为85%。在发改委《平板玻璃行业准入条件》政策及国务院淘汰落后产能政策的指导下，虽然近两年来新增产能扩张步伐得到一定程度的遏制，但2023年浮法玻璃产能10.7亿重箱,产能利用率只有81%。生产线放水、冷修：玻璃生产线中锅炉在启动后一段时间后需要经常进行放水，以便将其中的污水排出。冷修是浮法玻璃生产线周期性停产更新改造设备材料恢复再生产的过程。从图中可以看出，近年来浮法玻璃生产线开工数不断上升。2023年3月底，浮法玻璃生产线开工数已达220条，放水2条，停产26条，冷修43条，有潜在产能释放的可能。由于玻璃生产线的停工成本较高（有数据显示，一条生产线的停工成本高达5000万），停工恢复生产烤窑期长（约3个月），致使玻璃生产线被称为“停不下来的生产线”。结合新增产能、生产线开工以及产能利用情况，预计短期内浮法玻璃供给仍将处于高位。2、短期浮法玻璃需求增速放缓玻璃产品主要投向房地产、汽车、家电、出口等，其中对房地产的依赖度最高，达75％左右。由下图可以看出，新开工房屋面积增长率2023年开始下滑，到2023年新开工面积与2023年持平；施工房屋面积增长率2023年开始下滑，为13.15%；竣工房屋面积增长率近期除2023年增长较快外，其余年份增速较平稳，2023年为7.35%。房地产开发投资完成额度增长步伐放慢，2023年为16%，2023年至2023年间的复合增长率为23%。预计短期内房地产对玻璃的需求增速将放缓。汽车玻璃占平板玻璃总需求的15%左右。2023年开始汽车销量增速减缓，为2.72%，2023年为4.15%。预计短期内汽车销量增速下滑局面难改，玻璃需求将受影响。家电电子及出口占平板玻璃总需求的比例为10%左右。2023年浮法平板玻璃出口下滑24%，主因各国贸易保护力度加大及发展中国家所带来的竞争压力。三、行业价格成本分析1、浮法玻璃价格小幅上行浮法玻璃5mm重点企业平均价相对比较稳定，从2023年至2023年3月价格在56-72元/重量箱范围内波动。今年3月，重点企业平均价微涨，每重量箱上涨2.07元。今年2月，部分地区如华北、西北、中南先行上涨，每重量箱分别上涨0.99、0.36、1.45元，主因河北沙河厂家价格上涨带动；东北、华东、西南地区价格下跌，每重量箱分别下跌0.29、4.09、8.36元，东北、西南主因1月价格上涨后的回调，华东地区主因竞争激烈，华尔润、金晶、福耀、耀皮等大玻璃生产企业具分布在此。各主要城市今年1-5月5mm浮法玻璃平均价格除济南和上海稍低（分别为65和72），其他城市北京、广州、成都、沈阳、武汉、西安、秦皇岛均为78元/重量箱。2023年11月28日郑商所网站发布公告，玻璃期货自2023年12月3日起上市交易。交易最活跃的合约为平板玻璃1309合约，4月收盘价为1343元/吨，折合为67.15元/重量箱，跌幅为6.54%。从1309合约走势来看，2月6日至4月26日盘面处于下跌趋势当中，5月以来开始反弹。结合重点企业浮法玻璃均价上升，沙河玻璃率先带动涨价以及期货合约价格走势，预计短期内浮法玻璃价格将继续上行，受经济弱复苏的影响幅度不会过大。2、原燃材料成本高根据期货日报统计，到2023年年底，燃料成本占玻璃生产成本的37%，纯碱占28%，硅砂占5%，石英砂等其他原材料约占10%。人工及其他费用约占20%。其中，生产普通浮法玻璃1重量箱，即50千克，需要消耗纯碱0.0122吨。以今年4月纯碱均价1380元/吨计算，每重量箱普通浮法玻璃需纯碱16.8元。燃料以重油和天然气为主。由于天然气环保，而且有助于玻璃生产质量进一步提高，是今后玻璃生产企业使用燃料的主流趋势。统计资料显示，如消耗重油，每重箱普通浮法玻璃需11公斤重油；如消耗天然气，每重箱普通浮法玻璃需消耗10.8立方米天然气。以今年4月重油均价5700元/吨计算，每重量箱浮法玻璃需重油62.7元；按每立方米等于0.00072吨换算，以今年4月天然气均价5900元/吨估算，需天然气45.8元。按燃料和纯碱成本占比65%计算，使用重油，普通浮法玻璃成本为121元；使用天然气成本为96元。可见，以今年前5月各主要城市5mm浮法玻璃平均价格78元/重量箱来看，经营普通浮法玻璃将会出现亏损。很多企业在实际经营过程当中，燃料使用石油焦、煤焦油替代。中国建筑玻璃与工业玻璃协会数据显示，2023年平板玻璃综合成本在76-80元/重箱左右，大部分企业处于亏损状态。四、行业发展趋势分析1、产品结构优化，加快高端产品发展目前存在结构性过剩与短缺并存问题，普通平板玻璃产品产能过剩，超薄超白及在线LOW-E等高端产品由于技术依存度高，产品相对短缺。发改委制定平板玻璃行业准入条件，对新建项目及其工艺设备进行规划，限制普通浮法生产线的新设，明令淘汰平拉工艺平板玻璃生产线。十一五期间累计淘汰落后玻璃产能6000万重量箱，预计产能增速将放缓。由于居民对建筑质量和居住舒适度的要求日益提高，预测未来绿色建筑产品需求增加。如具有节能、防火、安全、降噪等功能的玻璃及其制品。目前优质浮法比率偏低，仅为三成；玻璃深加工率仅为40%，而世界平均水平约55%，发达国家达65～85%。2、节能降耗由于全球资源稀缺，原燃材料价格大幅降低的可能性小，因此，预测未来降低成本的主要方式是节能降耗。重点关注余热发电、烟气治理和全氧燃烧技术。中国玻璃网数据显示，我国浮法玻璃生产线能耗为8300-6900KJ/KG,而发达国家水平为7260-5300KJ/KG，能耗降低空间大。浮法玻璃烟气余热未充分利用，除北方寒冷地区玻璃线有在取暖季节烟气全通过余热锅炉外，其余烟气都是不同程度直接排放，烟气中的热能未被有效利用。全氧燃烧改造燃烧效率，可节能25-40%，氮氧化物排放量降低80%以上，粉尘排放量减少70-80%。五、投资策略从行业的投资机会来看，具备阶段性投资机会。如4月中旬，河北沙河厂家率先提价，带动各区域价格竞相上涨。二级市场随后上涨，从5月2日开始至5月16日收盘涨幅14.22%，跑赢上证指数10个百分点。5月16日玻璃制造行业整体估值水平78.8倍，给予行业“同步大市”评级。六、风险提示原燃材料价格波动风险；需求不达预期所带来的风险。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。管理费用率上升较多的公司：三维丝、龙源技术、燃控科技、先河环保、聚光科技。财务费用率：三维丝、碧水源、先河环保、天立环保、富春环保财务费用率上升。桑德环境2023年财务费用率上升，但2023年一季度配股资金到位后开始下降。3、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益从ROA、ROE情况来看，大部分环保公司目前募集资金的使用尚未充分发挥效益，资产收益率还处于相对较低的水平。其中部分资金使用效率较高的企业，如碧水源，2023年资产收益率还在持续回升，年化净资产收益率已达到15%。而之前资产收益率一