境内A股发行上市实务与案例分析2

境内A股发行上市实务与案例分析二零一一年一月民生证券谢崇远民生证券1目录第二部分中国A股多层次资本市场概况第三部分企业发行上市条件分析第四部分发行上市流程介绍第一部分中国证券发行审核制度演变2第一部分中国证券发行审核制度演变31990-2001年3月，有额度管理的政府主管部门审批制2001年3月起，主承销商推荐及核准制未来改革和发展方向：注册制2001-2004年，主承销商推荐制，对推荐数量进行通道限制2004年2月起，实行发行上市保荐制度保荐机构和保荐代表人承担保荐责任并由证监会核准中国证券发行审核制度演变4第二部分中国A股多层次资本市场概况

5主板截至2010年底共计上市1327家，其中上交所873家，深交所454家中小企业板2004年设立，截至2010年底共计上市534家创业板2009年设立，截至2010年底共计上市163家多层次资本市场-市场规模611719828多层次资本市场-活跃程度2010年IPO公司数量主板中小企业板创业板7多层次资本市场-估值情况主板19倍中小企业板45倍创业板68倍平均市盈率水平8多层次资本市场-不同板块的市场定位主板中小板创业板大型企业，以国企为主，通常是IPO后总股本在4亿元以上的企业中小企业，通常是IPO后总股本在4亿元以内的企业创新增长型企业92009年3月底，证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，创业板定位于具有自主创新性以及较高成长性的企业2009年7月26日，创业板接受首批企业申报，由于《办法》并未对报送企业的行业提出要求，为了保证通过率，大部分券商首批报送的企业盈利能力较强，经营较为稳定，但在创新性上体现不足，与创业板推出的初衷有所出入证监会于2010年3月19日发布《关于进一步做好创业板推荐工作的指引》，要求保荐机构准确把握创业板定位，应重点推荐符合国家战略性新兴产业发展方向的企业，特别是新能源、新材料、信息、生物与新医药、节能环保、航空航天、海洋、先进制造、高技术服务等九大领域的企业，以及其他领域中具有自主创新能力、成长性强的企业小结：创业板定位明确为‘创新+成长’，两者缺一不可，只有成长性而不符合创新定位的中小企业更适宜上中小板中小板和创业板的差异化定位10企业技术或业务模式的自主创新性企业技术或业务模式行业领先程度专利技术状况核心专利技术对公司盈利能力的贡献创新的最终表现为成长

通过创业板市场产生的集聚效应和辐射效应，体现自主创新国家战略的需要。因此，本质上，创业板首先是个创新企业板，创新企业是创业板集聚的代名词。因此，创业板市场将形成创业——创新——创造的模式，成为市场的奠基石。其创新导向及价值观主要表现为：

创业板的定位——创新性的内涵11第三部分企业发行上市条件分析

12持续经营3年以上主营业务、董事、高管3年无重大变化实际控制人3年未变更股权清晰无纠纷资产完整业务独立人员独立财务独立机构独立

组织机构健全管理层无违法行为公司无违法行为公司无违规担保资金未被占用

用于主营业务符合国家产业政策有良好市场前景最近3年连续盈利，累计净利润超过3000万最近三年累计营业收入达3亿或经营性现金5000万发行后股本不低于5000万独立性规范运行募集资金财务与会计主体资格与中小企业板要求基本一致更明确了募集资金只能用于主营业务，不支持双主业两项定量财务指标，二选一：其一，最近2年连续盈利，净利润累计不少于

1,000万元，且持续增长；

其二，最近1年盈利，且净利润不少于500万元，最近1年营业收入不少于5,000万元，近两年营业收入增长率均不低于30%发行前净资产不低于2,000万，发行后股本不低于3,000万独立性、规范运作及募集资金投向财务与会计持续经营3年以上

(3个完整会计年度）主营业务、董事、高管2年无重大变化实际控制人2年未变更其余与中小企业板一致主体资格中小板和创业板发行上市条件的法规分析中小板创业板13

上市条件——主体资格常见问题之一：出资过程瑕疵及出资不实以非货币性资产出资未经评估：根据《公司法》，“作为出资的非货币财产应当评估作价”。若发行人股东以非货币性资产出资未经评估的，解决思路为取得上述非货币性资产在出资时点的各种价值证据，说明不存在高估其价值进而出资不实的情形。

案例：某拟上市公司增资过程中，外资股东曾以设备出资未经评估。中介机构通过核查外资股东购买上述设备的发票、进口报关单、设备购买时间与实际投入时间的间隔、设备在公司使用状态等手段，间接证明该次出资不存在高估设备价值的情况。出资过程虽有瑕疵，但不存在出资不实的情形，不构成实质性障碍。14

上市条件——主体资格常见问题之一：出资过程瑕疵及出资不实（续）出资不实的处理：①关注出资不实的比例；②若实物出资不实的是否已折旧摊销完毕，对未来经营成果的影响情况，以前年度税收须补缴并取得主管税务部门无重大违法违规行为的说明；③补足出资并取得主管工商部门不处罚或无重大违法违规行为的说明。出资不实比例≥50%，自补足出资后运行36个月方能申报；30%≤出资不实比例＜50%，自补足出资后运行12个月方能申报；出资不实比例＜30%，补足出资后可申报。

案例：某拟上市公司历史上存在评估调账（固定资产评估增值）增加资本公积并转增注册资本的情形。其解决方法为冲减固定资产原值，并补缴相应纳税期间因多提折旧而少缴的所得税，同时股东以现金补足出资。主管工商部门出具了不予行政处罚的说明。15

上市条件——主体资格常见问题之二：股份代持、股东超200人IPO管理办法要求：发行人的股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷。股份代持：须还原真实的股权结构。股东超200人：通过设立持股公司故意规避200人规定的，应合并计算；股东超200人进行清理的要求真实、自愿、无纠纷。16

上市条件——主体资格常见问题之三：实际控制人的认定及报告期稳定性中小板：发行人最近3年内实际控制人没有发生变更；创业板:发行人最近2年内实际控制人没有发生变更。认定为共同控制的应具备以下条件：每人都必须直接持有公司股份和/或间接支配公司股份的表决权；发行人公司治理结构健全、运行良好，多人共同拥有公司控制权的情况不影响发行人的规范运作；多人共同拥有公司控制权的情况，一般应当通过公司章程、协议或者其他安排予以明确，该情况在最近3年内且在首发后的可预期期限内是稳定、有效存在的，共同拥有公司控制权的多人没有出现重大变更。如果发行人最近3年内持有、实际支配公司股份表决权比例最高的人发生变化，且变化前后的股东不属于同一实际控制人，视为公司控制权发生变更。17

上市条件——主体资格常见问题之四：发行人报告期主营业务经营模式发生重大变化中小板：发行人最近3年内主营业务没有发生重大变化；创业板：发行人最近2年内主营业务没有发生重大变化

案例：某拟上市公司自设立以来一直从事汽车行业相关的设计业务，在向证监会申报前一年重金收购了一家汽车行业相关制造企业，进入汽车产品的制造销售领域，导致经营模式和业务范围发生重大变化，发审委认为公司的持续盈利能力存在重大不确定性。18

上市条件——主体资格常见问题之五：红筹架构及返程投资的处理拟上市公司的境外法人股东若存在境内居民持股的情形，境内居民必须依据汇发[2005]75号《国家外汇管理局关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》和《中华人民共和国外汇管理条例》办理境外投资外汇登记；若拟上市公司的实际控制人为境内居民，则其控股权须落回境内（即拟上市公司的控股股东须为境内法人或自然人）；拟上市公司的控股权调整至境内后致使外资比例低于25%，且外商投资企业的存续期不足10年的，需补缴已享受的所得税优惠，因此控股权落回境内的方式需要设计；近期上市公司中的誉衡药业（002437）、尤夫股份（002427）、得利斯（002330）、国联水产（300009）、宁波GQY（300076）等存在返程投资的情形。19

上市条件——独立性发行人资产完整，业务及人员、财务、机构独立，具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在严重影响公司独立性或者显失公允的关联交易。发行人最近1个会计年度的营业收入或净利润不得对关联方或者存在重大不确定性的客户存在重大依赖。主要解决途径关联交易内部化：通过同一控制下的资产整合，使拟上市公司拥有开展业务需要的完整资产；关联交易规模：报告期特别是后两年关联交易规模应控制在低水平，并能说明其发生的必要性及对关联方不存在重大依赖的情况；关联交易作价公允。20

上市条件——独立性（续1）关联交易规模大、经营成果依赖关联方被否案例某拟上市公司与其关联公司在提供服务、租赁场地、提供业务咨询、借款与担保方面存在关联交易。2006年、2007年、2008年及2009年1-6月，该拟上市公司与其控股股东及其附属公司发生的业务收入占同期营业收入的比重分别为38.19%、32.53%、29.56%、27.47%，关联交易产