九月FOF配置月报：顺时依势关注CTA和中性

目录摘要： 1一、九月置观点 4二、主观头策略 8三、指增/性策略 10（一）指增强策略 10（二）市中性策略 12四、CTA策略 14（一）商市场整回顾 14（二）CTA略基整体表现 16（三）CTA略近展望 17五、债券略 20六、市场据跟踪 21七、风险示 25免责声明 26图表目录图表1：PMI有所暖，建业PMI显回升 4图表2：前处在货币宽用、厂主动去、胀收缩下周期 5图表3：下周期策略胜与赔率 6图表4：DR007显出宽货倾向 6图表5：业信用张或面阶段性向 6图表6：动去库接近尾声 7图表7：PPI出现向迹象 7图表8：一阶段策略胜与赔率 7图表9：月A股显受挫 8图表10：全A风险价位于行一倍准差 9图表11：300风险价位于行一倍准差 9图表12：300风险价位于年中枢置 9图表13：1000风溢价偏低 9图表14：募指增品平均绩表现截至20230901） 10图表15：募指增品平均额表现截至20230901） 10图表16：募指增品平均绩表现截至20230825） 10图表17：募指增品平均额表现截至20230825） 10图表18：交额指标 11图表19：股收益化度指标 11图表20：小盘相强弱指标 12图表21：值成长对强弱标 12图表22：业轮动度指标 12图表23：子稳定指标 12图表24：象限指运行轨（截至20230621） 12图表25：踪指标振强度截至20230621） 12图表26：募市场性产品均业绩现（至20230901） 13图表27：募市场性产品均业绩现（至20230825） 13图表28：指期货、IC、年化本（截至20230901） 13图表29：信期货类指数值走势 14图表30：信期货品指数动率变化 14图表31：信期货类指数关指标 15图表32：类因子值变化 15图表33：类因子关指标 16图表34：类拟合品指数净值变化 16图表35：类拟合品指数益率的关指标 16图表36：品板块交额与仓合约值 17图表37：品期货股指期和国债货的交和持仓价比率的化 18图表38：信期货数成分种之间关系变化 18图表39：信期货类指数分品种间相系变化 19图表40：债国债期收益率 20图表41：长期纯型基金数表现 20图表42：发基金况 21图表43：信一级业指数现 21图表44：信风格数表现 22图表45：场风格数表现 22图表46：募基金级分类绩表现 22图表47：募基金级分类绩表现 22图表48：类型公基金收分布（2023年8月1日至2023年8月31日） 22图表49：阳永续要私募数业绩现 23图表50：阳永续要私募数区间益率 23图表51：IC当月约历年计对冲本 23图表52：IC当季约历年计对冲本 23图表53：IF当月约历年计对冲本 23图表54：IF当季约历年计对冲本 23图表55：期因子(Level)期限结因子(Slope)、信用利因子(Credit)周表现 24图表56：募基金置中信级行业比 24图表57：募基金置中信级行业上月化 24一、九月配置观点制造业PMI8PMI前值49.3；非造业商活动指为51.0，值51.5。8月PMI据显示造业需求温和改善，生产显著加快，出厂价格企稳回升，制造业趋于边际改善。8能推动制造业继续边际改善，但房地产投资偏弱可能继续制约经济恢复的力度。图表1：PMI有所回暖，建筑业PMI明显回升中国:PMI 中国非制造业PMI:建筑业 中国非制造业PMI:服务业70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.002018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07资料来源：中信期货研究所图表2：目前处在紧货币宽信用、厂商主动去库、通胀收缩下行周期紧货币紧信用 紧货币宽信用 宽货币紧信用 宽货币宽信用 企业融资 中国:货币政策感受指数25 8070206015 504010 302051002012

2013

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-2022年被动补库 主动补库 主动去库 被动去库 产成品存货:同比 营业收入:累计同比302520151050-5-102012

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2022年扩张走低 扩张走高 收缩走低 收缩走高 中国:PPI:全部工业品:当月同比151050-5-102012年

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2022年资料来源：中信期货研究所当下阶段三周期模型一致推荐配置债券类策略，其中通胀周期给出显著高配债券类策略的信号。图表3：当下周期各策略胜率与赔率紧货币宽信用紧货币宽信用月数收益均值收益中位数标准差收益排序排序标准差24 0 524 0.42 0.1424 0.02 -0.0724 0.09 -0.6924 0.64 0.3524 0.16 0.1024 -0.31 -0.2524 0.17 0.2024 0.12 0.1424 0.16 0.174.073.023.983.712.031.131.500.270.250.1411131210131112146.003.190100244 0.1424 货币市场2.545.753.046.042.544.92452201922信用债中长期纯债短期纯债2.946.752.305.793.095.63101213141211趋势CTA市场中性转债3.537.043.756.503.375.544.166.04-0.6.46主观多头1000500300上行月数下行月数胜率主动去库主动去库月数收益均值收益中位数标准差上行月数下行月数胜率收益排序排序标准差主观多头1000500300指增趋势CTA市场中性转债信用债中长期纯债短期纯债货币市场41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 0.553.710.414.040.494.24-0.09 0.301.390.280.870.782.820.290.300.280.260.190.150.160.0522232319232424373539411918182218171746201005.855.835.906.516.155.955.515.415.786.126.983.633.543.623.553.052.543.143.112.912.553.01收缩走低月数收益均值收益中位数标准差上行月数下行月数胜率收益排序排序标准差收缩走低月数收益均值收益中位数标准差上行月数下行月数胜率收益排序排序标准差主观多头1000500300指增趋势CTA市场中性转债信用债中长期纯债短期纯债货币市场14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 -1.79 -0.57 -0.77 -0.90 0.311.560.100.53-0.43 0.290.240.280.260.200.150.140.03656587513131314898967911101007.076.936.646.715.935.296.074.295.005.506.574.462.923.593.273.502.843.082.402.802.502.87DR0076图表4：DR007示宽币向 图表企信扩或临段转向货币政策感受指数 DR007（右轴，逆序）

企业融资807060504030201002018/1/12019/3/12020/5/12021/7/12022/9/1

00.511.522.533.54

25201510502012/8/12014/11/12017/2/12019/5/12021/8/1资料来源：中信期货研究所 资料来源：中信期货研究所图表主去或近声 图表7：PPI出转迹象工业企业：产成品存货 工业企业：营业收入右轴)

PPI25 50 1520151050-52012/9/12014/11/12017/1/12019/3/12021/5/1

403020100-10-20-30

1050-5-102012/8/12014/11/12017/2/12019/5/12021/8/1资料来源：中信期货研究所 资料来源：中信期货研究所CTACTA图表8：下一阶段各策略胜率与赔率宽货币紧信用月数收益均值收益中位数标准差上行月数下行月数胜率收益排序排序标准差主观多头30-0.540.023.421515506.603.541000指增30-0.070.054.051515505.703.72500指增30-0.24-0.044.101515506.233.52300指增30-0.46-0.433.971317436.673.89趋势CTA300.28-0.201.451416476.033.20市场中性300.100.090.821614536.171.93转债300.160.422.391614535.733.30信用债300.320.290.30273905.202.94中长期纯债300.300.290.25264875.372.67短期纯债300.250.220.15291975.832.78货币市场300.170.170.053001006.473.011.601.462.350.971.401.268.7501001.601.462.350.971.401.268.75010040.120.020.124货币市场0.968.751.739.501.297.501113330.130.340.040.490.090.230.10-0.040.06444信用债中长期纯债短期纯债2.0010.000.001.16-0.190.501.505.755.750024422.26444趋势CTA市场中性转债-3.0090 4.5.90.501.755.343.4456.381.003.503.541.12044.1.501.75000044443.876.767.194444主观多头1000500300收益排序排序标准差上行月数下行月数胜率月数收益均值收益中位数标准差2.822.412.822.412.131.931.801.742.467.640100110.130.030.1411货币市场2.387.453.267.643.096.822329890.130.290.060.370.110.200.180.120.13111111信用债中长期纯债短期纯债3.497.001.376.450.501.320.051.680.640.521.634.361341087111111趋势CTA市场中性转债4.005.821.993.395.092.004.291.434.263.093.362.753.333.913.82323389882.744.5311111111主观多头1000500300收益排序排序标准差上行月数下行月数胜率月数收益均值收益中位数标准差资料来源：中信期货研究所二、主观多头策略ATMT图表9：八月A股明显受挫七月 八月-5.19-5.73-6.21-6.32-6.00-5.19-5.73-6.21-6.32-6.00420-2-4-6-8沪深300 中证500 中证1000 国证2000 创业板指资料来源：中信期货研究所PMIPPI风险溢价风险溢价5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.008.007.006.005.004.003.002.001.000.002019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022图表10：全A风溢位风险溢价风险溢价5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.008.007.006.005.004.003.002.001.000.002019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022资料来源：中信期货研究所 资料来源：中信期货研究所风险溢价风险溢价4.003.503.002.502.001.501.000.500.00-0.50-1.002.502.001.501.000.5020192020202120220.002019-0.50-1.00风险溢价风险溢价4.003.503.002.502.001.501.000.500.00-0.50-1.002.502.001.501.000.5020192020202120220.002019-0.50-1.00-1.50-2.00-2.50202020212022资料来源：中信期货研究所 资料来源：中信期货研究所三、指增/中性策略（一）指数增强策略8月以来市场整体超额表现平平，公募较私募表现较好，其中1000指增弹性731918月底开始，公募指增产品平均业绩均有所反弹。1000指增和500指增产品平均超额表现较好，幅分别为1.57和1.23；300指增产品均超额现次之，涨幅为0.84。募方面月至8月日私募指增品业绩体表现不佳。1000增产品均超额现最佳涨幅为2.91；500指产品平超额表现次之涨幅为1.57；300指增产平均额小，涨幅为0.89。图表14：公募指增产品平均业绩表现（截至20230901）图表15：公募指增产品平均超额表现（截至20230901） 资料来源：中信期货研究所 资料来源：中信期货研究所图表16：私指产平业表（截至20230825） 图表17：私指产平超表（截至20230825）资料来源：朝阳永续中信期货研究所 资料来源：朝阳永续中信期货研究所Alpha（：Alpha）8近期小幅上行38价值成长相对强弱指标震荡小幅走强，成长相对占优，，57行业轮动速度指标大幅上行因子稳定性指标持续回落至低位1至低位，46性偏强。86中性偏多观点AlphaBeta，8PMI500、1000Alpha、Beta择。图表18：成额标 图表19：个收分度资料来源：中信期货研究所 资料来源：中信期货研究所图表20：大盘对弱标 图表21：价成相强指标资料来源：中信期货研究所 资料来源：中信期货研究所图表22：行轮速指标 图表23：因稳性 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 资料来源：中信期货研究所图表24：四限标行迹截至20230901） 图表25：跟指共强（截至20230901）资料来源：中信期货研究所注：图中散点颜色越浅对应时间越早。

资料来源：朝阳永续中信期货研究所（二）市场中性策略8佳。公募面，7月31至9月1，市中性产的平均涨为0.33；私募方面，728825而言，中模管理表现最，涨幅为0.10；模管理人小规模理人表现偏弱，幅分别为0.4和1.11本优势明显。1，67目前对冲成本处于较低水平，基差升水，对冲端优势较大。超额环境方面，图表26：公市中产平业表（至20230901） 图表27：私市中产平业表（至20230825）资料来源：中信期货研究所 资料来源：朝阳永续中信期货研究所图表28：股指期货IF、IC、IH年化成本（截至20230901）资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所四、CTA策略（一）商品市场整体回顾指数端回顾：86.08。8CPI1-289.31和6.70碱供需缺口难以快速修复，叠加各地方政府落实‘认房不认贷’等政策的刺激，8对待日内/v跌之态。图表29：中期各指净走势 图表30：中期商指波率化中信期货商品指数 中信期货农产品指数 过去5日 过去20日 过去60日1.351.251.151.050.950.85

中信期货有色指数 中信期货贵金属指中信期货能化指数 中期黑色建材指数

2022/1/4 2022/6/4 2022/11/4 2023/4/4

2022/1/4 2022/6/4 2022/11/42023/4/4资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 资料来源：中信期货研究所图表31：中信期货各类指数相关指标最新点位近一月涨跌幅近一季涨跌幅近一年涨跌幅2022年以来涨跌幅中信期货商品指数225.856.0820.0416.8825.59中信期货农产品指数171.198.6324.6712.9122.21中信期货有色指数312.41-0.149.9512.9520.66中信期货贵金属指数156.822.806.6727.8023.67中信期货能化指数227.016.7019.957.6216.13中信期货黑色指数358.549.3128.4029.4727.62资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所因子端回顾：8813.840.478动量因子期限结构因子期限结构因子贡献较大收益。波动率因子方面，市场涨跌品种波动率差异较大，持仓因子8月持续之前图表32：各类因子净值变化动量子 期限构子 持仓子 波动因子1.251.201.151.101.051.000.950.902022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所图表33：各类因子相关指标近一月收益率近一季收益率近一年收益率2022年以来收益率动量因子（20）0.473.694.8717.03期限结构因子3.8413.008.9911.16持仓因子0.901.883.665.55波动率因子（20）2.339.227.598.99资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所（二）CTA策略基金整体表现8CTA最大，达到-2.52，这或许与上文提到的日间反转情况相关，时序上频繁反转别下调0.72、0.35和0.01。图表34：聚类拟合产品指数的净值变化中长期 I类合 II类合 低波动12020-12-31 2021-06-30 2021-12-31 2022-06-30 2022-12-31 2023-06-30资料来源：朝阳永续中信期货研究所图表35：聚类拟合产品指数收益率的相关指标近一月收益率近一个季度收益率近一年收益率2022年以来年化收益率中长周期-0.72-0.81-5.522.66I类复合-2.52-0.380.62-6.37II类复合-0.351.31-2.68-1.02低波动-0.010.773.236.40资料来源：朝阳永续中信期货研究所（三）CTA策略近期展望市场活跃度方面，6月初至7月初，商品成交额出现一波明显下调，但7月88品种分化方面，8486-7宏观方面，8PMI0.488，993CTACTA图表36：商品板块成交额与持仓合约价值成交量万亿元) 成交量_ma20(万亿元) 持仓金额万亿元) 持仓金额_ma20(万亿元)3.532.521.510.52021/1/4 2021/5/4 2021/9/4 2022/1/4 2022/5/4 2022/9/4 2023/1/4 2023/5/4资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所图表37：商品期货、股指期货和国债期货的成交额和持仓价格比率的变化商品 商品_ma20 股票 股票_ma20 债券 债券_ma202.521.510.502021/1/4 2021/5/4 2021/9/4 2022/1/4 2022/5/4 2022/9/4 2023/1/4 2023/5/4资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所图表38：中信期货指数成分品种之间相关系数变化商品指数0.60.50.40.30.20.102021/2/1 2021/6/1 2021/10/1 2022/2/1 2022/6/1 2022/10/1 2023/2/1 2023/6/1资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所图表39：中信期货各类指数成分品种之间相关系数变化黑色建材 农产品 能源化工 有色金属 贵金属1.210.80.60.40.202021/2/1 2021/6/1 2021/10/1 2022/2/1 2022/6/1 2022/10/1 2023/2/1 2023/6/1资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所五、债券策略我们认为国债收益率短期震荡，但中期仍有较强表现，对债券策略持中性偏多观点。变，不过短期债市可能面临一定扰动，一方面稳增长或对应多项政策协调发力，图表40：中国到收率 图表41：中期债基指表现中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:5年 万得中长期纯债型基金指数 中证全中债国债到期收益率:10年3.5023503.5023503.0023002.5022502.00220021501.5021001.000.50

20502000

2302202102001901802020-09 2021-09 2022-09

2020-09 2021-09 2022-09 2023-09资料来源：中信期货研究所 资料来源：中信期货研究所六、市场数据跟踪1800股1800股票型基金 混合型基金 债券型基金 货币市场型基金 另类投资基金 QDII基金160014001200100080060040020002022年082022年092022年102022年112022年122023年012023年022023年032023年042023年052023年062023年072023年08月月月月月月月月月月月月月QDII基金1004016141812692174另类投资基金0000000000000货币市场型基金0000000000000债券型基金1,2958037171,3336822131,151315624691476219420混合型基金22716015810191137291178228139564050股票型基金1389727148165651731141011069811749资料来源：中信期货研究所图表43：中信一级行业指数表现传媒计算机通信传媒计算机通信钢铁综合金融农林牧渔商贸零售消费者服务-18-0.96-1.93-2.81-3.17-3.21-3.55-3.63-3.76-4.07-4.76-5.27-5.43-5.58-5.61-5.63-6.36-6.48-6.51-6.59-6.69-6.96-7.51-7.78-7.81-7.89-8.14-8.33-8.50-10.09-11.36-8212223242料来源：中信期货研究所图表44：中风指表现 图表45：市风指表现上月收益率 本月收益率-5.93-5.46-6.02-5.93-5.46-6.02-5.38-5.7725201510

上月收益率 本月收益率-6.76-5.55-5.14-7.26-6.33 -6.76-5.55-5.14-7.26-6.33 -6.20252015105 50 0-5-10周期

成长 金融 消费

-5-10稳定

大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值资料来源：中信期货研究所 资料来源：中信期货研究所图表46：公基一分业表现 图表47：公基二分业表现上月收益率 本月收益率2520151050-5-10

上月收益率 本月收益率

商品型-期货商品型-黄金.440.10.440.100.14-3.91 -3.55-5.483债券型-混合债券型一级基金混合型-偏债混合型基金QDII-另类投资基金QDIIQDII-股票型基金QDII

-0.80-1.23-1.23-1.50-3.48-3.82-3.99-4.75-4.88-4.92-5.10-5.70

5.531.880.410.310.180.14股票型 债券型 混合型 QDII 商品ETF 量化对冲

-20 -10