医药行业中药政策复盘：政策鼓励支持行业高质量发展

目录中医药利好政策频发，聚焦板块高质量发展 3“十四五”以来多因素催化，中医药利好政策不断 3政策鼓励焕发市场活力，长期看好中医药板块投资价值 4政策鼓励焕发市场新活力，中医药各细分板块发展如火如荼 5中药研发评审全流程改革，助力中药传承创新 5集采新规落地，整体降幅温和可控 7基药目录调整新规，“986”政策加强基药考核 8中药饮片板块利好政策频发，市场稳健增长 11深化医药卫生体制改革，诊所备案制加速中医服务触角延伸 13深入推进人才队伍建设，提升人才质量和使用效能 15中医药国企改革：国改、混改注入更强发展动力 15投资建议 17行业投资建议 17重点公司 18风险提示 24插图目录 28表格目录 28中医药利好政策频发，聚焦板块高质量发展202136图1：2015-2023.2中医药政策梳理 中国政府网，中国法院网，国家医保局，国家药监局等政府网站，为深入贯彻习近平新时代中国特色社会图2：“十四五”中医药发展规划》 图3：2020-2023年中医药政策多维度利好行业发展中国政府网， 中国政府网，国家药监局，发改委等政府网站，“十四五”以来多因素催化，长期看好中医药板块投资价值。2021年以来，2022疫情防控难度相较于2021年更大，2022H1药品终端销售不佳，叠加A股波动2023Q120222023年疫情影响逐步消退，我们判断2023Q2中药板块表观增速仍较好。图4：中药（申万）、沪深300、医药生物（申万）股价涨跌幅 ，绘制政策鼓励焕发市场新活力，中医药各细分板块发展如火如荼新版中药注册管理发生重大变革，利好中药新药开发。2020年9时间发布部门时间发布部门政策名称主要内容2009-05国务院关于扶持和促进中医药事业发展的若干意见强调了中医药在深化医疗卫生体制改革中的重要作用。文件从宏观层面指明中医药产业发展方向，并强调要按照中医药的特点和规律管理和发展中医药，并坚持中西医结合、并重、相互补充、协调发展。2016-02国务院中医药发展战略规划纲要(2016—2030年)明确未来十五年我国中医药发展方向和工作重点，促进中医药事业健康发展。到2020年，实现人人基本享有中医药服务，中医药产业成为国民经济重要支柱之一；到2030年，中医药服务领域实现全覆盖，中医药健康服务能力显著增强，对经济社会发展作出更大贡献。2016-12全国人大常务委员会中华人民共和国中医药法为继承和弘扬中医药，保障和促进中医药事业发展，保护人民健康制定。2017-10中共中央办公厅、国务院办公厅关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见技术支撑能力、加强组织实施方面的意见。2018-04国家中医药管理局古代经典名方目录(第一批)推动来源于古代经典名方的中药复方制剂稳步发展，为人民群众健康提供更好保障。2019-10国务院中共中央国务院关于促进中医药传承创新发展的意见促进中医药传承与开放创新发展：挖掘和传承中医药宝库中的精华精髓；加快推进中医药科研和创新；推动中医药开放发展。2020-12国家药监局促进中药传承创新发展的实施意见促进中药守正创新：坚持以临床价值为导向；推动古代经典名方中药复方制剂研制；促进中药创新发展；鼓励二次开发；加强中药安全性研究。2021-12国家医疗保障局国家中医药管理局关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见指出要充分认识医保支持中医药传承创新发展的重要意义；关于医保支持中医药传承创新发展的工作上从五个方面提出了十五条要求；强调各地医保部门、中医药主管部门要高度重视医保支持中医药传承创新发展有关工作。2022-04四部委关于加强新时代中医药人才工作的意见到202560中医馆、配备中医医师。2022-05国务院“十四五”国民健康规划夯实中医药高质量发展基础；开展中医药活态传承、古籍文献资源保护与利用；提升中医循证能力；促进中医药科技创新。2023-01国家药监局关于印发进一步加强中药科学监管促进中药传承创新发展若干措施的通知持续推动中药评价体系的研究和创新。优化中药审评审批体系和机制，推进注册“末端”加速变为向“前端”延伸的全程加速，制定发布实施《中药注册管理专门规定》，加快推进中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”审评证据体系建设，建立完善以临床价值为导向的多元化中药评价技术标准和临床疗效评价方法。2023-02国家药监局中药注册管理专门规定在药品注册管理通用性规定的基础上，进一步对中药相关要求进行细化，加强中药新药研制与注册管理，促进中医药传承创新发展。2023-02 国务院 关于印中医振兴展重工在中医科技点项研究提，研发批临疗效、科含高、创性强、程实施案 拥有自知识权的药新。中国政府网有，国务院，国家药监局等政府网站，中药创新研发快速崛起：202111，20227（1类（3202112，20227图5：近6年中药新药（1-3类）获批数量（个） 12712732211210864202017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年资料来源：米内网，中药创新药为12022年纳入医保比例超85%。中药创新药被划分为1类中药，以突出疗效新为特色，重视临床价值评估，注重满足尚未满足的临床需20211271712022年医保目录。202273于1类中药。表2：2021-2023年获批上市1类中药药名厂家适应症注册分类批准NDA是否医保玄七健骨方盛制药膝骨关节炎1.12021/11/26是坤心宁天士力更年期综合征1.12021/11/26是解郁除烦以岭药业轻中度抑郁症1.12021/12/6是虎贞清风一力制药痛风性关节炎；发热1.12021/12/16否芪蛭益肾凤凰制药早期糖尿病肾病1.12021/11/26是银翘清热康缘药业感冒1.12021/11/10是七蕊胃舒健民集团慢性非萎缩性胃炎伴糜烂湿热瘀阻证所致的胃脘疼痛1.12021/12/31是参葛补肾华春药业抑郁症；健忘症1.12022/12/29否参郁宁神广东思济药业轻中度抑郁症1.12023/6/8否广金钱草总黄酮胶囊光谷人福输尿管结石1.22022/09/15否淫羊藿软胶囊 珅诺基 肝细胞癌 1.2 2022/01/10 否NMPA，集采新规发布，强调提高集采精细化管理水平。2023年3月1日，国家医保2023图6：2023年医药集中采购和价格管理工作的通知 国家医疗保障局，49%，降幅相对温和。联盟类型联盟类型品种数量平均降幅执行时间立项时间（拟）中标公布时间执行周期湖北19省联盟中成药7642.27%2022/04/302021/09/252021/12/272年30省联盟（）中成药1649.36%/2022/092023/6/212年广东13省联盟中成药5364.28%2023/01/10/2023/01/092年北京市中成药8423%2022/11/302022/07/292022/11/012年山东15省联盟中药饮片2129.50%2023/082022/11/222023/05/221年山东省中成药1544.31%2023/01/012022/07/212022/09/131年资料来源：广东省药交中心，湖北省医疗保障局，北京市医疗保障局，山东省医疗保障局，民生证券研究院新版纪要目录调整在即，重点强调中药创新。2018版基药目录共685个品/417201210026820126520092012版、2018版的调整情况，预计新版基药目录有望新增多个品种。中成药来看，2012版和2018版基药目录中，中成药不仅数量增加，同时在基药目录总品种数的占比，也从2009版的33%增加至2012版和2018版的39%，新版中有望进一步增加。表4：基药目录品种数调整基药版本发布年份目录构成化学药/生物制品增加数量中成药增加数量目录总数增加数量第一版1981278---278-第二版19966994211699-23982120第三版2009205-494102-1597307-2091第四版2012317112203101520213第五版201841710026865685165国家卫健委，卫生部，20211115（修订草案2015213目录的制定程序，制定目录的主体为专家组和委员会，不包含企业申报步骤。图7：国家基药目录制定程序 国家卫健委，调整方向上面坚持对基同时，新版基药目录还拟新增儿童基药目录，结合WHO等海外基药目录进行制定，并优先纳入医保、谈判、集采、过评药物。图8：国家基药目录调整方向 国家卫健委，控合理用药目录”的药品。图9：国家基药目录排除标准 国家卫健委，2019101190%8060%，推动各级医疗机构形成以基本药物为主导的“1+X“1”为国家基本药物目录、“X”为非基本药物，由各地根据实际确定）用药模式，优化和规范用药结构。图10：《国务院办公厅关于进一步做好短缺药品保供稳价工作的意见》中规定的基药配备使用比例 100%80%60%40%20%0%基层卫生医疗机构 二级公立医院 三级公立医院国务院办公厅，202213（2022及使用占比列入二级公立医院的重要考核指标，指标导向均为“逐步提高“。图11：二级医院考核基药使用的品种、金额占比 国家卫健委，中药饮片作为中药的重要构20172165201820202022201721705.5%。图12：中药饮片相关政策回顾 国务院，四部委、国家药监局等政府网站，图13：2017-2022年中国中药饮片加工行业主营业务收入及增速 中药饮片加工行业主营务收（亿） YOY2500

20%20000/p>

-20%02017 2018 2019 2020 2021

-40%中国医药工业经济运行报告，国家统计局，我国中药饮片有望实现从种植到生产的全面标准化和制度化。参照日本汉方2012图14：日本汉方制剂GAP发展历程 资料来源：日本汉方生药制剂协会，《日本GACP：药用植物种植采收管理规范》，2021220236824820213160+36+4，20231482022919（第二批在中药材溯源的趋势下，头部提供高质量中药饮片/配方颗粒的企业有望获益。图15：配方颗粒国家标准发布情况 国家药典委员会，延伸20237联合印发《深化医药卫生体制改革20232023年下半年深化医改的重点任务和工作安排。一是促进优质医疗资源扩容和区域均图16：《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》 资料来源：中国政府网，7201720226案中医诊所达28280家。备案较多的省份为四川、山东、广东、河北等。图17：全国中医备案诊所数量(家) 6月年8月年年年

282800 5000 10000 15000 20000 25000 30000国家中医药管理局，2022版《中华人民共和国医师法》自2022年3月1日开始正式施行，明确医联体内允许多点执业，无需变更会文字实录 图18：2019年中国中医医疗资源供需错配 图19：国家卫生健康委员会2022年8月2会文字实录 国家卫健委，固生堂招股书， 国家卫健委，2022图20：2005-2019年全国高等中医药院校招生数、毕

图21：2022年新政策支持中医药人才培养文件业生数、在校生数增长趋势 招生数（万人） 毕业生数（万人） 在校生数（万人）0中国中医药年鉴， 中国政府网，A市公司中，实际控制人属性为国资委、地方国资委的数量为19划是国企未来3年的重要发展方向和目标证券代码证券简称战略规划内容000423.SZ证券代码证券简称战略规划内容000423.SZ东阿阿胶“十四五”主要发展思路：以夯实基石消费者的护城河为根本，同时以消费者的需求和行为作为中心，以品牌势能、研发储备与阿胶品类特征功效为延伸，培育与尝试新的品类；建设自有消费者数据中台，转型新商业模式，以消费者资产运营为核心培育第二增长曲线，逐步摆脱驴皮原料限制；通过内涵式母品牌延伸，并同时提升外延式投资并购能力，实现持续健康增长；成为中式滋补健康领域中消费者最为信任的大健康企业。000999.SZ华润三九600129.SH太极集团500600750.SH江中药业600085.SH同仁堂“十四五”期间，公司将以推动高质量发展为主题，以改革创新为动力，聚焦主责主业，坚持做精、做优、做强、做长，实现高质量发展。600252.SH中恒集团公司将以中药控、研发转化、市场营销、渠道把控四大方面着手优化现有业务能力。600332.SH 白云山 广药集团“十四五”规划各公司公告，投资建议中医药行业正处于逐步崛起阶段，坚定看好中药板块高质量发展长逻辑，我们认为OTC、中医诊疗、配方颗粒、中药创新药和中药CRO有望获益。中医药OTC：集采风险小，且院外市场拥有自主定价权，有助于产品保持较高的利润空间，消费属性强、品牌和渠道价值稳定，我们重点关注两个方向，一是具有全渠道覆盖能力和品牌实力的标的，建议关注华润三九、昆药集寿仙谷等。国改、混改板块：力，业绩水平有望进一步提升，建议关注太极集团、达仁堂、康恩贝等。创新中药：注康缘药业、方盛制药、以岭药业、新天药业等。中医诊疗服务：处于快速增长期，建议关注固生堂。中药饮片/配方颗粒：提供高质量中药饮片/建议关注红日药业、中国中药、神威药业等。中药CRO服务：注博济医药、百诚医药、阳光诺和等。上游中药材种植与贸易康美药业、振东制药等。证券代码证券简称股价EPSPE评级证券代码证券简称股价EPSPE评级000423.SZ东阿阿胶（元）51.672022A1.212023E1.582024E1.932022A432023E332024E27推荐600436.SH片仔癀282.904.105.116.29695545推荐600750.SH江中药业18.530.951.111.30201714推荐，预测;（注：股价为2023年8月18日收盘价）重点公司东阿阿胶：国内阿胶行业领导者公司主要从事阿胶和阿胶系列及其他中成药等2022年阿胶及系列产品营业收入378.95%，91.52%。40调整渠道库存周期，业绩稳步增长：2018-2019201920222022405.01%；归母净利润7.8亿元，同比上升77.1%；公司发布的2023H1业绩快报显示，2023H121.75.372.34.983.6%。业绩拆分及盈利预测：随着核心产品销量的稳步提升，以及产品线的不断丰富，预计2023-2025年公司营业收入达到47.4/55.7/65.4亿元，同比增速分别为17%/17%/17%。其中医药工业行业公司华润系管理层上任后在产品布局、市场推广方面全面发力，预计阿胶系列产品有望实现量的增长，我们预计2023-2025年营业收入为45.9/54.1/63.9亿元，同比增速为18%/18%/18%，考虑到公司核心产品终端价格维持稳定，我们预计毛利率维持在70%左右；毛驴养殖及贸易行业随着公司实施轻资产化，剥离部分区域不盈利的养殖示范业2023-2025110%左右。其他行业预计2023-2025年复合增速为0%/0%/0%，营业收入维持在0.5亿元年度202020212022年度2020202120222023E2024E2025E营收（百万元）3,409.443,848.994,041.824,741.335,566.756,540.74YOY16%13%5%17%17%17%毛利率55%62%68%68%68%69%医药工业（百万元）3,002.133,609.173,886.164,585.675,411.096,385.08YOY45%20%8%18%18%18%毛利率62%66%70%70%70%70%毛驴养殖及贸易（百万元）296.29178.62103.14103.14103.14103.14YOY-60%-40%-42%0%0%0%毛利率-1%8%10%10%10%10%其他（百万元）111.0261.2052.5252.5252.5252.52YOY-87%-445%-14%0%0%0%毛利率7%13%28%28%28%28%，预测2023-202510/12/15亿元，PE分别为33/27/22倍，首次覆盖，给予”推荐”评级。争加剧风险；其他系统性风险。项目/年度2022A2023E2024E项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）4,0424,7415,5676,541增长率（%）5.017.317.417.5归属母公司股东净利润（百万元）7801,0161,2461,500增长率（%）77.130.322.620.4每股收益（元）1.211.581.932.33PE43332722PB3.23.13.13.0，预测；（注：股价为2023年8月18日收盘价）片仔癀：国家绝密品种打造中药护城河，安宫牛黄丸贡献新增长点片仔癀的处方和工艺受国家绝密30%202236.05亿元（占公司营业收入41.47%，净利润23.23亿元（占公司净利润93.97%。2023年Q1片仔癀系列产品销售收入13.71亿元（占公司营业收入52.13%，净利润为7.7亿元（占公司净利润95.32%。公司聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增（12大升级、3篇章。20226.324.61%。业绩拆分及盈利预测：2023-2025104.0/122.2/141.920%/17%/14%。产业链上下游，我们预计医药流通业保持稳健增长，2023-2025年营业收入44.6/49.1/54.010%/10%/10%，考虑到公司配送产业链较为完14%左右；医药工业行业由于片仔癀绝密的配方和较强的提价能力、安宫牛黄丸成本上涨具有潜在提价预期，我们预计2023-2025年营业收入为49.8/61.8/74.7亿元，同比增速分别为31%/24/21%，考虑到片仔癀拥有较强的自主提价权，原材料价格上涨时可通过提价对冲原材料价格上涨的影响，预计毛利率将维持在79%左右；化妆品、护肤品行业随着国产化妆产业的崛起背景以及公司的品牌战略布局和产业升级，预计2023-2025年营业收入7.0/7.7/8.4亿元，同比增速为10%/10%/10%，考虑到终端价格维持稳定，预计毛利率维持61%左右；2023-20252.6/3.6/4.830%左右。年度202020212022年度2020202120222023E2024E2025E营收（百万元）6,510.788,021.558,694.0010,404.4012,216.9914,193.43YOY14%23%8%20%17%16%毛利率45%51%46%49%50%51%医药流通（百万元）2,843.643,146.264,058.854,464.734,911.215,402.33YOY2%11%29%10%10%10%毛利率9%12%14%14%14%14%医药工业（百万元）2,732.423,971.773,812.704,978.526,182.687,466.78YOY20%45%-4%31%24%21%毛利率78%78%79%79%79%79%化妆品、护肤品（百万元）905.18841.35634.30697.73767.50844.25YOY42%-7%-25%10%10%10%毛利率61%67%61%61%61%61%其他（百万元）29.5362.17188.15263.41355.61480.07YOY9%111%203%40%35%35%毛利率66%23%13%30%30%30%Wind，民生证券研究院预测级。我们预计2023-2025年归母净利润分别为31/38/46亿元，PE分别为55/45/37妆品市场竞争激烈致品牌拓展不及预期的风险。项目/年度2022A2023E2024E项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）8,69410,40412,21714,193增长率（%）8.419.717.416.2归属母公司股东净利润（百万元）2,4723,0813,7974,558增长率（%）1.724.623.220.0每股收益（元）4.105.116.297.56PE69554537PB15.112.510.38.6，预测；（注：股价为2023年8月18日收盘价）江中药业：处方药+OTC+大健康三重发力，家中常备药的践行者做强202226.1821.31%。10超4.5亿元单品乳酸菌素片、4.4亿元的双歧杆菌三（贝飞达等。20227.4564.40%。大健康产品主要包括康复营养20224.0930%的增长。业绩拆分及盈利预测：随着OTC和处方药业务的持续快速增长，预计2023-2025年公司营业收入达到45.2/53.6/63.7亿元，同比增速为19%/19%/19%。处方药类业务在2022年由于海斯制药整合融入出现大幅增长，我们预计2023-20258.7/10.2/11.917%/17%/172023-2025年毛利率与2022年海斯制药整合后基本相同，维持在67%左右；2023-202530.6/35.8/41.917%/17%/17%，考虑到该业务产品终端70%左右；其他业务预计2023-2025年营业收入为0.5/0.7/0.9亿元，同比增速30%/30%/3057%左右；2023-20255.3/6.9/9.030%/30%/30%，考45%左右。年度202020212022年度2020202120222023E2024E2025E营收（百万元）2,4412,8743,8124,5185,3626,372YOY0%18%33%19%19%19%毛利率65%64%65%66%66%66%处方药类（百万元）3864537458711,0191,193YOY-12%17%64%17%17%17%毛利率66%61%67%67%67%67%非处方药类（百万元）1,8622,1582,6183,0633,5834,193YOY0%16%21%17%17%17%毛利率67%67%70%70%70%70%其他（百万元）71840526787YOY17%159%123%30%30%30%毛利率74%53%57%57%57%57%保健品及其他（百万元）187245409532692899YOY28%31%67%30%30%30%毛利率47%47%31%45%45%45%Wind，民生证券研究院预测投资建议：江中药业是华润系的中成药企业之一，拥有10亿元大单品和多个潜力品种，依靠内生增长+外延并购，不断补充公司产品线，发掘公司第二成长曲线。我们预计2023-2025年归母净利润分别为7/8/10亿元，PE分别为17/14/12倍，首次覆盖，给予”推荐”评级。延并购的不确定性；其他系统性风险。项目/年度2022A2023E2024E项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）3,8124,5185,3626,372增长率（%）32.618.518.718.8归属母公司股东净利润（百万元）596697816955增长率（%）17.917.017.017.0每股收益（元）0.951.111.301.52PE20171412PB3.02.82.62.4，预测；（注：股价为2023年8月18日收盘价）风险提示的不确定性。响产品上市销售。产品销量不及预期的风险。行业竞争加剧导致销量产品放量低于预期。批受阻等因素供应能力不足预期的风险。疫后复苏不及预期的风险。中药产品在疫后复苏和销售弱于预期的风险。表13：东阿阿胶财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入4,0424,7415,5676,541成长能力（%）营业成本1,2811,5081,7562,048营业收入增长率5.0117.3117.4117.50营业税金及附加687385100EBIT增长率45.2426.7823.6721.12销售费用1,3181,4221,6141,877净利润增长率77.1030.2622.6020.41管理费用387471554634盈利能力（%）研发费用138177208244毛利率68.3068.1968.4668.69EBIT8891,1271,3941,688净利润率19.3021.4322.3822.93财务费用-67-63-65-69总资产收益率ROA6.187.939.3310.79资产减值损失-78000净资产收益率ROE7.559.6011.4913.47投资收益35000偿债能力营业利润9151,1921,4621,761流动比率4.664.904.534.27营业外收支-3222速动比率4.034.344.013.82利润总额9121,1941,4641,763现金比率2.562.762.552.40所得税133179220264资产负债率（%）18.0517.1818.6119.79净利润7791,0151,2441,499经营效率归属于母公司净利润7801,0161,2461,500应收账款周转天数34.6736.0036.0036.00EBITDA1,0601,3101,6021,921存货周转天数352.86265.00240.00200.00资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E总资产周转率0.330.370.430.48货币资金5,3705,5855,8826,223每股指标（元）应收账款及票据551566664780每股收益1.211.581.932.33预付款项10252934每股净资产16.0416.4416.8417.29存货1,2391,0951,1541,122每股经营现金流3.331.872.292.74其他流动资产2,6142,6312,7352,885每股股利1.181.531.882.27流动资产合计9,7849,90110,46411,044估值分析长期股权投资114114114114PE43332722固定资产1,9632,0092,0021,996PB3.23.13.13.0无形资产332336328320EV/EBITDA25.7720.8417.0514.21非流动资产合计2,8482,9072,8822,857股息收益率（%）2.282.973.644.38资产合计12,63112,80813,34713,901短期借款0000现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E应付账款及票据238261304354净利润7791,0151,2441,499其他流动负债1,8631,7592,0072,233折旧和摊销171183208233流动负债合计2,1012,0202,3112,588营运资金变动1,245152437长期借款0000经营活动现金流2,1451,2051,4731,764其他长期负债180181173163资本开支-46-204-155-171非流动负债合计180181173163投资557000负债合计2,2812,2012,4832,751投资活动现金流590-205-155-171股本654644644644股权募资0000少数股东权益22211918债务募资0111股东权益合计10,35110,60710,86311,150筹资活动现金流-438-785-1,021-1,253负债和股东权益合计12,63112,80813,34713,901现金净流量2,297215297341资料来源：公司公告、预测表14：片仔癀财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入8,69410,40412,21714,193成长能力（%）营业成本4,7265,3426,0826,918营业收入增长率8.3819.6717.4216.18营业税金及附加7288104121EBIT增长率3.2127.1223.7719.53销售费用483706792918净利润增长率1.6624.6423.2420.04管理费用331411483561盈利能力（%）研发费用230250293341毛利率45.6448.6650.2251.26EBIT2,8273,5944,4485,316净利润率28.4429.6231.0832.12财务费用-6210-13-43总资产收益率ROA16.9317.9318.6518.90资产减值损失-9-9-11-12净资产收益率ROE21.8222.5422.9822.88投资收益75125110128偿债能力营业利润2,9763,7094,5725,489流动比率5.065.676.296.92营业外收支2333速动比率1.382.042.783.55利润总额2,9783,7124,5755,492现金比率0.991.642.363.09所得税455568700840资产负债率（%）19.0417.2215.7014.36净利润2,5233,1443,8754,651经营效率归属于母公司净利润2,4723,0813,7974,558应收账款周转天数31.2529.6729.6729.67EBITDA2,9233,7114,5985,480存货周转天数202.96213.83213.83213.83资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E总资产周转率0.640.650.650.64货币资金2,4964,4036,8939,879每股指标（元）应收账款及票据8188931,0491,219每股收益4.105.116.297.56预付款项335317361411每股净资产18.7822.6627.3933.03存货2,6283,1203,5524,041每股经营现金流11.394.505.837.03其他流动资产6,4286,4976,5266,558每股股利1.251.561.922.30流动资产合计12,70515,23118,38122,107估值分析长期股权投资244244244244PE69554537固定资产261283305327PB15.112.510.38.6无形资产319363382392EV/EBITDA57.7445.4736.7030.79非流动资产合计1,8991,9561,9762,009股息收益率（%）0.440.550.680.81资产合计14,60417,18720,35824,117短期借款971971971971现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E应付账款及票据467498567645净利润2,5233,1443,8754,651其他流动负债1,0731,2161,3861,578折旧和摊销96117150164流动负债合计2,5102,6852,9243,194营运资金变动4,263-484-468-523长期借款0000经营活动现金流6,8732,7143,5174,240其他长期负债270275272268资本开支-162-115-113-130非流动负债合计270275272268投资-40000负债合计2,7802,9603,1963,462投资活动现金流-6,30512-3-2股本603603603603股权募资22000少数股东权益494557634727债务募资197101股东权益合计11,82414,22617,16220,655筹资活动现金流-576-820-1,024-1,251负债和股东权益合计14,60417,18720,35824,117现金净流量41,9072,4892,986资料来源：公司公告、预测表15：江中药业财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入3,8124,5185,3626,372成长能力（%）营业成本1,3401,5311,8322,197营业收入增长率32.6318.5318.6818.84营业税金及附加597791108EBIT增长率19.2429.1316.8916.87销售费用1,4811,7532,0802,472净利润增长率17.8717.0117.0216.99管理费用205253301357盈利能力（%）研发费用100122145173毛利率64.8466.1265.8365.52EBIT6578499921,160净利润率15.6415.4415.2214.98财务费用-27-16-21-26总资产收益率ROA9.5510.3810.9511.46资产减值损失0000净资产收益率ROE15.3216.6918.0719.44投资收益4000偿债能力营业利润7468661,0131,186流动比率2.432.502.442.39营业外收支5222速动比率2.142.212.162.10利润总额7518681,0151,188现金比率0.830.961.001.05所得税107127148173资产负债率（%）28.0028.1330.0531.94净利润6447418671,015经营效率归属于母公司净利润596697816955应收账款周转天数30.5728.0029.0030.00EBITDA7809851,1461,335存货周转天数104.11103.00103.00103.00资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E总资产周转率0.620.700.760.81货币资金1,3711,7272,1492,696每股指标（元）应收账款及票据319348427525每股收益0.951.111.301.52预付款项717792110每股净资产6.186.647.187.80存货382432517620每股经营现金流1.611.431.642.00其他流动资产1,8791,9202,0742,204每股股利1.150.76