投资学讲义(胶印1)

第一讲投资的概念、投资工具与投资环境狭义与广义;实物与金融;直接与间接;私人与公共投资学是股份经济、投资银行发展到一定阶段的产物.富有的商人为王公贵族教会贷款,并帮助他们管理财产;13世纪—14世纪意大利的海上贸易。出现了以协议为纽带的坐商与行商;和24个受托人。由远航归来退还股金和分红,创新为资本存留公司,每年分发红利的”普通股制度”时资本最为雄厚的的海上贸易公司.还有英国的哈德逊公司;荷兰的西印度公司;法1694年英国成立最早的国家银行--英格兰1773年英国的柴思胡同建立伦敦证券交易所;1790年,美国政府发行第一笔8500千万美元公债.总结:证券交易的产生得益于股份公司的成立,政府为铁路,运河,战争筹资发行大量与证券交易所的建立.特征:投资活动没有法规和教课书;凭经验和直觉判断买卖;投资活动是凭借”运1.2.3投资学的形成:19世纪末----20世纪中投资银行:摩根斯坦利（MorganStanley）所罗门兄弟（So高盛（GoldmanSachs）美剧烈起伏吸引大量经济学家.技术分析获得长足发展,建立”投资者俱乐部”金融分析家联合会（FederationofFinHarry.Markowitz组合投资证券:代表各种经济利益的书面凭证,表明持有人可以按票面记载条件分配权益无价证券:公派没有转让价值；有价证券:可以买卖,有转让价值有价证券包括货币证券(支票,期票,本票,汇票),实物证券(账单,提货单,运货股票:股份公司发行的入股凭证股份:股票发行的最小单位,它是股东享受公司利益的计量单位地方政府债(市政债)MunicipalBonds）；期货(Future):是一种标准合同(数量、质量、交割月份),一定时期内以双方期权(Option):也是一种标准合同,一定时期内以双方现在商定的行使价格买卖某种商品或金融资产,也可以在行情不利时放弃买卖某种商品或金融资产的权利,货币市场共同基金:购买短期公债,银行承兑汇票,可转让大额定期存单,商业特点:价格固定不变(1元),收益增加将增加基金份额,美国共同基金市场规模及比重分布451302006(595)1基金种类股票型货币市场基金平均规模1742基金数4485226164.5%银行定期存银行定期存单29.31114益6通胀保证人:证券发行的担保人,提高发行证券的信用,吸引投资者(实力雄厚的金融机构或知名度高的大公司)管理者:国务院证券委,中国证券监督委员会2.金融体系中资金证券流动直接融资与间接融资贷款人借款人第二讲现代证券市场体系筹资,变现,发现价格社会必要劳动时间础础公募(1984.5上海电声总厂改制而成的上海飞乐股份)里根的月球石与邓公的飞证券交易所市场(场内市场):固定场所固定时间连续性市场上市有条件费用奉三四三信息的披露；市场交易的规范；金融机构的业务范围和行为规范股价操纵；囤积居奇；合谋炒作；假卖1933年“证券法”与1934年“证券交易法”核心：规范市场，防止交易所市场与场外市场的不平等交易股票上市的注册，定期的公告；4）监督经纪人与交易商的行为规范各州制定证券管理法律,统称为(青天法)见各州的公司法,证券法和有关证券转让的不直接介入股市.国务院证券委员会：国家对券也进行统一管理的主管机关.立法,政策,年度计划,指1.我国股市政策具有探索性。我国股市政策是伴随着股票期待下，中国证券业的根本大法《证券法》出炉。在此之前，我国证券业一直只能2.我国股市政策具有借鉴性。我国股市政策的制定是，根据我国的实际情况分阶段、有选择地向西方等发达国家证券市场规则靠拢。如，在投资主体政策上：欧美发达国家证券市场的投资主体主要依靠机构投资者，为发展我国机构投资者的力量，我国股市政策上对新投资基金等机构投资者予以很大程度上的倾斜。在证券市底采用“总量控制、集中掌握、限报家数”方式。目前及以后将逐步取消发行的指标分配制度，实行证券公司推荐、发审委审核、市场确定发行价格、证监会核准的4.我国股市政策出台时机选择性较弱：一部分股市政策是在出现问题之后，予以政策上补救或限制，没有能很好预见效果，出台时机不够理想。政策本身具有时实施到显现效果的政策外部时滞性。我国普遍存在政策内部时滞性长的特征，由于股市自身时效性强，股市政策的时滞性更加突出。同时有些政策出台时机不恰当，二板市场是为了将上市公司的状况，如营业期限、股本大小、盈利能力、股权分散程度等与第一板(主板市场)区别开来，并分别采用不同的上市条件标准和交易特征:通7341．市场特征:NASDAQ全国市场:全国范围的大企业,经过小盘新闻：2000.3的购并与欧洲第二证券市场产生(巴黎,阿姆斯特丹,布鲁塞尔证交所NASDAQ小盘股-NASDAQNYNASDAQ是一个交易商市场,交易商交易必须从经纪人处买入委托,通过电子报价系统得买卖差价.接受的投资者类别盈利要求业务纪录明显风险警告首次公开招股股本证券债券衍生工具及投资工具目的众多包括为较大型基础较佳的公司筹集资金;为股份持有人提供出售股权的机会提升企业的知名度等各类散户及机构投资者三年盈利5000万$HK(最近一年2000万,前两年合计3000万)三年经营纪录无只接受股本证券为较小型及新兴公司筹集资金只接受熟悉投资技巧的投资者不设最低盈利要求,但需显示公司两年”活跃业务”纪录有一年从事活跃业务活动的纪录有我国的界定:尚未产业化的技术和产品,有产业化前景的企业.3.上市后处理:第三讲证券的发行与上市证券的发行：证券的发行人将证券发行给投资人的证券的上市：发行后的证券在规定的证券交易所市股份有限公司是指注册资本由等额股份构成并发行股票筹集资本,股东以其所认购的股份对公司承担有限责任,公司以全部资产承担责任的法人企业。在投资银行的帮助下,可以采取发起设立和募集设立。国有企业改制,由国有资产管理部门,会计师事务所等部门完成,其他企业由会计师事务所完成.），包括名称股本总额,发起人占总股本的比例,股金的使用;向公众详细介绍公司的一切背景和资料,公司财务状况,管理人员的资历和经验等,而且,由注册会计师审核,并公开答疑。3.2.3股票的发行方式.企业作为发起人,以投资银行代表的中介机构为经纪人.特点成本低,资金有限,投资者已投资为目的含义:中介机构先买下,再向投资者发行.其中2.3种与直接发行:大量筹资,专业机构;月中国证监会发布的”关于股票发行工作的若干规定的通知”的规定,承销费用的标准与承销金额和发行方式挂钩,具体标准如下:承销金额(亿(2)其他中介费,如会计事务所,资产评估机构;三阶段:资信审查,债券发行申报,债券承销与分销.债券的资信评定是对发行单位的经济金融担保等情况进行合理的分析,评出债券的等级,来反映债券的发行者和债券本身的资信程度,使投资着了解发债单位的的按照国际惯例,债券的等级分为三等九级.美国两大评估公司穆迪公司与标准普尔公司（Moody、S&P）是最有权威的国际评级部门.企业公开发行的债券必须申报和有关部门审批申报程序:包括:企业的名称,地址,经营范围,注册资金,发行债券的目的,用途,效益预测,种类,发行量,利率,发行价格,还本付息发式,债券评级级别;重点评价企业的财务经济效益与到期债券的本息偿还能力,分析可能出现的问题,及防范对策;(5)项目承担单位资料:营业执照,法人代表证书,近三年的财务报表,及该项目使用设备合同等资料担保单位的营业执照法人代表证书近三年的财务报表,及担保单位签字盖章的担保书.主要有:代理发行的手续费,支付发式,支付日期,兑付与划款日期等券发行计划,对符合条件的企业或项目予以批准.发行方式证券承销,即包销与代销;发行期限:一般必须在中人行批准之后半年内决定;超过则重新申报;上海证券交易所规定:申请企业接到”上市通知书”后,将股票样张及法人代表的签名交上海交易所存验,并最迟于上市前三天向社会公告”上市报告书”。4.缴纳有关的上市费用(主要有两种:上市初费和上市月费)上交所与深交所上市费用上市月费上市月费1000万,增收100元/月;最高2500/月上市初费总股本的万分之3;上交所深交所3.5.国有企业改制与上市2.改制的途径1）提出改组申请;2）选聘中介机构(券商,会计,审计,资级书”,予以公告.中国企业必须选择交易所的一个会员作为上市推荐人,决定能否上市的无无股51550美元,万美,0.6%溢价股权金额卖方出02.%元无买方出0.5%发行手续费上市费国内股息内98.6.12起千分之四3.7.4纽约证交所对境外上市公司的上市要求对美国公司的规定对美国公司的规定不少于2000人不少于110万股量近一年不低于2500万前两年不低于2000万对非美国公司的规定不少于5000人100股以上的股东公众持有的股票数第四讲证券交易与有效资本市场假设低买高卖的反向炒作-----高卖(经纪人处通式:除权报价=(前一天收盘价+配股价*配股率—每股股利)/(1+配股率+送4.2股价指数(市场指数)Mo修正后o修正日前一天用这样证券市场就成为有效市场。该理论是投资学中重要理论之一。因为它揭示投资股价=未来前景的判断=信息的综合---存”第五讲证券估价5．1．1利率：金融市场资金的平均成本，或资金使用权的价格。它是无风险债券Po远期利率（forwardrate现在签订合约，在未来借入资金，在更远的将来偿还资金所需支1123期限存在一定的关系，这种关系成为利率的期限结构。它是由一系列的远期利率与一个本期已知的即期利率组成。用收益曲线表示（同一中债券的收益率遇到期收益倾21原因：人们对未来通货膨胀的预期。国债利率=真实利率+通胀率，经济高涨，则下（2）流动偏好理论（liquiditypreferencetheory）n=Σn2即r=（w－ww②根据估算的结果可以选取最佳组合。即风险相同时，选取预期回报最大的组合，或者在预期回报相同时，选取风险最小的证券组合。应得收益（Requiredreturn）=实际收益+通胀iii例5.3一位投资者发现经济状况影响他的收益率,如下所示,据此计算期望收益率况PR差P0ntAB信用级别P=ΣnXiRiΣX=1ii期望收益r(%)iii56tt(MV)1(MV)1含义：计算到期收益时，每半年的利息进行再投资，所得到的收益率等于到期n——到期年取C——半年息票利息12％时，投资者实现的复收益怎样。IITRRCy2RCyi=4%47514.47%8.94%i=5%60405%10%i=6%77385.7%11.4%场风险iii=1ii=1ii753547883565jcov=E(r-rcov=E(r-r)(r-r)ijiijjiji债券的到期收益＝期望到期收益＋违约报酬（defaul）＝2%2%1%11%VΣ），V=Σtt D)第六讲组合投资理论投资组合:也称资产组合,由多种资产按一定比例构成的一个群体.组合投资:运用合适的风险资产群体进行投资.一个投资组合通常表示为一个向量:其中表示投资于该资产的资金占总投资的比重,表示风险资产的个数.1.一项资产的期望收益是未来一定时期各种可能收益的统计平均值,该资产的风险由收益方差或标准差表示;2.每项资产可以无限可分;3.投资者是按照期望收益和风险对其投资组合进行估价;4.投资者坚持”最大化”原则,即投资者是永不满足的,一定风险水平下,投资者选择收益最高的资产,同时又是风险厌恶者,一定期望水平,投资者总是选择风最低的资产;5.投资者可以用一个无风险利率借入(投资)或贷出(卖空)资金;6.税收和交易成本不计.6.2.3投资效用与无差异曲线投资效用:投资者投资获得的满意程度;无差异曲线:在期望收益与标准差的坐标系中,可以把一位投资者投资所得的相同的满意程度用一条下凸的曲线表示,该曲线为无差异曲线.AAB注意:1.一个投资者可以有无数条无差异曲线,这一曲线族对我们选择最优资产组合及其重要.2.不同的投资者具有不同的风险偏好,因此,就有不同的无差异曲线形状.恶期望收益标例6．1国外一项简单的自我评估方法，让你能评估你是属于以下4种基本风险类别的哪一种。其类别为：积极型、中庸型、保守型和特保守型。为了帮助你判定你最适合那种类型，在此设计出一种自我测验方式。该方式包括回答两组问题，第一组设计判别你自己对风险的态度。这些问题为：（5）你是否宁愿自己管理自己的投资？第二组问题是用来估计你的风险承担能力，请自问：（1）你的收入是否敷基本需要？），投资组合风险：不仅与各资产风险有关，还与资产间相关程度有关。相关系数的性质1≤ρ≤1-1≤ρ＜0负相关(ρ=-1完全负相关）ρ=0无关0<ρ≤1正相关(ρ=1完全正相关）P穷多个证券组合，投资者应如何选优？“有效集理论”aaab任意改变量资产的组合比例(xa,xb),在期望收益与标准差的坐标系中,得到一条连接两点的曲线ACB.所有资产组合就构成了可供我们选择的投资组合,该集合在资产A和B所构成的组合中,C点的组合为最小标准差的组因为投资者追求最大化的原则,实际只会选择相同风险水平,期望收益较大的组合,或同样期望收益水平下,风险较小的组合.满足上述条件的组合弧线CB构成的集合成为投资者的有效集,也称有效边界.FFBCABAGANTpEσPpFσP两点解释:关于相关系数的讨论:(1)可行集与有效集的推导中,相关系数是确定的.改变相关系数可以得出有效集是下凹的.(2)根据最大化原则,可以推出下凹的特征ErpPPA无风险资产及其特征:无风险资产即国债,具有的收益与风险特征:rf=Rfaaa2.对有效集的影响:n项资产的弯曲有效集(GMB)改变为直线加曲线型(RM+MG)有效集。fCGMBPPMPBRRfafXa2对有效集的影响:2.对投资组合选择的影响重要假设:i+βirIt+εitiiii6.5.2扩展的市场模型与组合风险分析σεi2(1)总风险rpMMSr=a+bF+e通过矩阵,计算出各证券间的协方差,根据单因素方法,可以找到马氏有效集与最优的证券组合.注意：因素模型具有时间性,如70年代的石油危机和80年代的波斯湾战争。第七讲资本资产定价与套利定价定价模型，该模型称为标准（古典）资本资产定价模型（CapitalAssetsPricing7.1CAPM是一种均衡市场状态下的定价模型:结论：每个投资者都以相同的方式投资，根据这个市场中的所有投资者的集体7.2市场组合与分离定理(Seperat根据上述假设，所有投资者将选择在均衡状态下共同的切点组合。我们把所有理论上，市场组合应包括所有风险资产：金融资产（股票、债券、期货、期权等）与实际资产（不动产、黄金、古玩、艺术品等）的组合，这样的组合将完全多市场处于均衡状态时，市场组合中的任一风险资产的投资比例等于该资产的相对市值，这时每一资产价格为均衡价格。I如果不是均衡价格，价格可能高于或低于均衡价格，由于买压或卖压会迫使价变化:ttMMBA’AσA”分离定理反映了投资者满足上述假设的投资2)根据自己的风险偏好确定自有资金在风险资产和无风险资产之间的分配比由无风险资产和市场组合在允许无风险资产借入和贷出条件下构成的一条直线型的有效集，称为资本市场线。m-Rf)/σm=时间价值+风险市场的价格*风险的数量pMMRf性质:CML解决了有效组合的预期收益与风险的关系，但是，个别证券本身可能是非有效的组合，它的收益与风险关系如何，证券市场线做出了回答。为此，首先需所以，要用风险证券的相对风险的度量：它与市场组合的协方差代替其标准差。因上式即为资本资产定价模型（CAPM）.rriRfSML性质:riMfitiiItrmf对各种因素的反应，及反应的概率，如经营风险、价格杠杆、公司经济因素、产业因素等等。实际上我们有一个较为简单的结算方法。利用市场模型，运用统计n调整贝塔系数(βa对历史贝塔系数进行调整（采用加权计算法βn<βa事后收益：历史的收益expost假定一种证券预期收益率在未来时间期限内不变，用事后或历史收益预测事前7.7.1套利与套利组合特征:1.买卖双方信息不对称;2.套利机会仅少数人能发现;3.最终市场均衡,无风险收益为零.套利组合:一种特殊的资产组合,不需要新投资的情况下,通过资产的买进或卖出,性质:1.套利组合是不需要投资者任何额外(新)资金的组合,即投资者持有资产数量变化的代数和为零;X表示投资者对证券i的持有量的变化。X+X+.....=02.套利组合对任何因素没有敏感性,即通过套利组合可以消除风险因素的影响;bX+bX+.....=0(b表示证券对某一因素的敏感性）3.套利组合的期望收益为正。7.7.2单因素套利定价理论模型ABC解释:00Ross的研究:当市场处于均衡时,套利组合消失,某证券的期望收益与某风上述方程称为单因素套利定价理论模型,即单因素资产定价方程.BBSbiS=bB成套利组合(B,S)(b=0);3.λ1为因素风险溢酬，即对单个因素具有单位敏感性的组合的期望超额收δ1-Rf)δ1表示对因素有单位敏感性的组合的期望收益率单因素资产定价方程的第二种形式:7.7.3多因素套利定价理论模型例7．3在上例，X:r=8%,b=2.0;等额投资2000万，是否定价令X=0.1,算得X=0.088,X=-0108,X=-0.08p=1.41%>0,定价不合理。1,2上升而3,4下降。最终rp=0。ri=λ0+λ1bI+λ2b21)任意证券的预期收益与两个因素的组合必然落在二维平面上。2)λ03)λ1=Rf=(δ-R)对第一个因素的风险溢酬，λ=(δ-R)对第二个因素的风险1双因素资产定价方程的第二种形式:rb2b1b2第八讲投资过程分析与管理投资管理：投资者分析、选择和评价其投资风险与预期收益的步骤和方法。它是一艺术：总有投资者根据某些技巧，找到业绩与风险收益不相称的股票。但在有效市科学：量化管理的过程。有效市场上，运用分析证券风险与预期收益，以及构造各投资政策（收益率目标和投资数量，均取决于风险增长行业高速增长，竞争力强，市场需新增长增长能力：税后利润增长率、主营业务利润增长率、销售利润增长率上升三阶段:2)移动平均线:中长期投资cc31结论:EEADCbcBA缺口：价格裂口；普通缺口；突破缺口；继续缺口；衰竭缺口；除权缺口（公3.股价第三次回到趋势线时,产生非决定性的穿越时,应进行修正，即第一与第三各底部重画;4.趋势线有较远的两个顶点连成较准确;2.突破特征:1)穿越,且3%的市价差;3.斜率很重要.很陡的趋势易被横向整理代替;较平坦的趋势线被突破,说明翻转的可能极大.支撑线或阻力线在突破后,随着一个原点转移,于是形成所谓的扇形图.注意:1)扇性线突破后,将成为支撑线或阻力线;2)当第三条扇形突破后,预示整个走势即将翻转.3(d)二分法和三分法二分法:50%调整法则.原理:股价不能偏离长期趋势太远,一般来说,股价平衡点在50%处,接近这一点,股价就会翻转,否则,将会引起大趋势的转折.三分法:把垂直或下跌的垂直幅度分成三等分,从低点到高点,即可形成1/3和2/3速度线。跌破2/3线，趋势将缓和；跌破三分之一线，趋势逆转。随机指标（KDJ能量指标(OBV),趋势线指标(TRIX),乖离率(BIAS),指数平滑均线(MACD),相对强弱指标(RSI)193.7马来西亚国际经验:发展中国家的股市大多处于成长阶段,成长迅速,收益来源多位股票的溢价,20—30倍上深纽香泰海圳约港国89582226841工1CV〈CV,该证券组合的市场表现差于市场的表现.2．单位风险溢酬(投资者获得的超额收益)(Treynor pM pf<mf(2)p该组合的市场表现差于市场的表现.该组合的市场表现差于市场的表现思想:利用历史数据做出CML,算出一定风险下的理论组合收益,并与实际收益进rr’prpσpσ思想:利用历史数据做出SML,算出一定风险下的理论组合收益,并与实际收益Ar6σ3B85C74D8E8F7G75r 均价成本计划:固定资金与买进数量(不适用持续3)量有多大价有多高第九讲金融期货与期权及其定价,来某个商定时间由签约时确定的交易价格由卖方的买方交割某种特定资产，签约时金融期货包括{利率平价理论：通过汇率调整使不同货币国家的无风险收益率进行的投资，能OsfG9.1.3利率期货：以国债为交易资产的期货，它的价格与利率期货结构有关行交割，但是在更远的未来到期的零息国债。换句话说，该合约相当于一份远期利99.9.2099.3.20国债期货合约的到期期限（3美国国债市场：(90天远期利率的结构呈上升之势）利率期货价格确定思路：在现货市场，以现在价格买入一定期限国债，按该国债相应收益率所获得的收益相当于用期货价格投资国债所获得的收益。f(1)买9个月国债到期(2)6个月90天期货到期①现货市场交易：以95.24元买入9个月国债，到期100元；②现货期货交易：95.24元买入收益市场为3％的6个月国债现货，6个月到期获得98.1元，同时，买入90天国债期货合约，到期100元当P＞98.1元，内在收益率愿选(1)f当P＜98.1元，内在收益率愿选(2)f(1)与(2)收益相等ffP将fSfSSff因此：利率合约价格反映出的价格变化，反映了人们未来利率的预测。用途：规避利率波动的风险。9.1.4指数期货：以市场指数为交易对象的期货合给，原设计目的，预测股市，期设计思路：购买成分股股票所得的回报等于购买一份期货合约与同样资金数量的国合约价格确定同样涉及两种投资策略，今天是6月1日标准普尔指数是100，(1)购买S&P500指数投票，并持有到12月份，在期货合约的交割日卖出；(2)购S&P500期货合约，同时购买12月份到期国债。②交割日指数与期价的差额和国债收益，国债收率为Rd