财务报告分析三讲报表分析的逻辑切入点

财务报告分析理论与实践

杨宇Ph.D

MBA厦门大学嘉庚学院电话漳厦)E-mail:rumac@第三讲报表分析的逻辑切入点财务会计专题阐述报表分析的逻辑切入点基于M公司与GFC公司的案例分析本讲旨在阐明报表分析的常见误区，把握报表分析的逻辑体系研讨要点与目的财务会计专题三大核心问题问题1M公司与GFC公司孰优孰劣？孰强孰弱？问题2M公司与GFC公司股票市值的反差原因何在？埃克森美孚vs.中石油问题3如何评价M公司与GFC公司的业绩？四大国有银行社会效益

考倒全世界顶级MBA的难题财务会计专题

项目名称GFC公司

M公司

倍数合计M雇员人数

108.35.0521.45资产总额

8,862

67613.11销售收入

5,236

28418.44现金流量

565

145

3.90股票市值

709

2,541

0.28财务会计专题经营规模--雇员人数财务会计专题经营规模--资产总额财务会计专题经营规模—销售收入财务会计专题经营规模--CFFOA财务会计专题股票市值(Capitalization)财务会计专题财务实力—净资产财务会计专题

经营绩效—净利润财务会计专题财务数据：GFCv.sM

项目名称GFC公司

M公司

倍数GFC合计M雇员人数

36.5

35.0

36.8

108.35.0521.45资产总额

3,718

2,952

2,192

8,862

67613.11销售收入

1,860

1,626

1,750

5,236

28418.44现金流量

171

186

208

565

145

3.90股票市值

200

196

313

709

2,541

0.28股东权益

68

56

408

532

540

0.99净利润

17

-10

55

62

78

0.79ROE

25%

-18%

13%

12%

14%

0.86新经济与旧经济的反差——行业财务会计专题1.科学管理(时间和动作研究)2.成本核算和差异分析3.商业研究实验室(科学产业化)(GE)4.(ROI&ROE)资本分析和资本预算5.品牌管理(P&G)6.大规模项目管理7.事业部制(GM)8.领导力开发(GE)9.产业内联合(多公司合作组织)(Visa)10.极度分权化(自我组织)(Google)11.正式化战略分析12.员工驱动问题解决法(Toyota)DuPontAnalysis13.臭鼬工厂(内部攻坚小组)14.客户管理15.业务流程再造

1900-2000年175项管理创新1.是否明显脱离以前的管理实践2.是否给率先创新的公司带来竞争优势

3.是否在当今的组织中留下烙印

20世纪现代管理的12大创新财务会计专题净资产收益率

(收入+利得)–(成本+费用+损失)实收资本+资本公积+盈余公积+未分配利润

净利润ROE=

净资产做大分子:增收节支做小分母:资本结构ROE陷阱财务会计专题权衡理论综合考虑税盾效应和破产成本企业价值的计算公式：有负债企业价值＝无负债企业价值＋税盾－破产和代理成本负债比例企业价值0D1D2无负债企业价值企业实际价值破产成本税盾财务会计专题经营活动与财务报表经营活动营业活动投资活动融资活动会计系统

计量和报告企业活动的经济结果财务报表管理人员对企业业务活动的信息优势会计估计错误会计选择导致的歪曲经营环境劳动力市场资本市场产品市场供应商

消费者竞争对手所处行业会计环境资本市场结构

契约和治理会计规定和惯例税法和财务会计的关系外部审计会计问题的法律规定经营战略企业经营范围:多样化经营的程度多样化经营的类型竞争地位:

成本领先差异化

成功关键因素和主要风险会计策略会计政策的选择会计估计的选择报告形式的选择财务报告附注披露内容的选择财务会计专题盈利质量现金流量资产质量

财务报表分析的三大逻辑切入点财务会计专题盈利质量收入质量利润质量毛利率成长性波动性研发营销盈利质量分析方法财务会计专题收入质量(QualityofRevenue)

MSFT

GM

F

DCX(ED)

1999

197

1690

1601

1482

2000

230

1739

1698

1603

2001

253

1691

1609

1540

2002

284

1773

1623

1474

2003

322

1855

1642

1364

2004

368

1935

1709

1421

2005

398

1926

1771

1498

2006

443

2073

1601

1516

2007

511

1881

1725

1526财务会计专题收入质量(QualityofRevenue)——趋势图表财务会计专题

利润质量(QualityofProfit)

MSFT

GM

F

DCX(ED)

1999

79

6072

57

2000

94

4535

79

2001

736-55

-7

2002

7817-10

47

2003

95385

4

2004

902835

25

2005

122-10620

28

2006

126-21-124

32

2007

141-387-25

40财务会计专题利润质量(QualityofProfit)财务会计专题

Rival

Amount

DateTimeWarner（2002亏损987亿美元）

$750m

May2003SunMicro

$1.95b

April2004Novell

$536m

Nov.2004B

$60mMarch2005Gateway

$150mApril2005IBM

$775mJune2005

Total

$4.221bMicrosoftSettlement(Antitrustsuitfiledin1998,settledin2001)财务会计专题项目名称

GM

Ford

DaimlerChrysler

2004

2005

2004

2005

2004

2005销售收入1,935.171,926.041,716.461,781.01

1,682.261,773.65其中:汽车1,615.461,582.211,471.281,545.15

1,517.191,590.82金融

319.71

343.83

245.18

235.86

165.07

182.83净利润

27.89

-105.54

34.87

19.98

29.20

33.70其中:汽车

-1.05

-130.62

-1.55

-39.26

n.a

n.a金融

28.08

25.08

50.08

58.81

n.a

n.a经营业绩:2005vs.2004财务会计专题2006:艰难的转折?ChryslerGroup2006OperatingLoss$152007totalLoss$29.2May15,2007soldfor$74May10,1998boughtfor$360

GM

Ford

DCX

Q1

4.45

-11.87

2.99

Q2

-33.79

-2.54

18.10

Q3

-1.15

-58.00

5.51

Q4

+9.50

-51.64

5.67

Total

-20.99

-124.05

32.272007:-$3872008H1:-$190SEasoftheendof2008H1GM:-570;Ford:-172008H1-$84财务会计专题毛利率(GrossProfitMargin)会计年度

G

F

C

M

2001

9.2%

1.8%

16.1%

86.3%

2002

7.8%

6.8%

18.8%

81.6%

2003

8.0%

6.2%

19.4%

81.2%

2004

7.0%

7.8%

19.4%

81.8%

2005

-2.5%

5.6%

17.9%

84.4%

2006

4.8%

-3.9%

17.1%

81.1%

2007

6.7%

7.6%

24.8%

79.1%

2008

80.8%财务会计专题M公司的成本费用结构3EStrategyEmbraceExtinguishExtend财务会计专题

R&D占销售收入比重2006年2248家企业集团R&D占比1.1%GM2003-20053.33%;3.34%;3.47%财务会计专题资产质量资产结构现金含量退出壁垒经营风险财务弹性潜在损失

资产质量分析方法技术风险财务会计专题何为风险?Riskisuncertainty风险的类别经济风险(EconomicRisk)环境风险(经济条件、政治及社会环境）市场风险（市场结构、企业竞争优势）经营风险（OperationalRisk)固定成本与变动成本比例财务风险（FinancialRisk)资本结构与金融市场利率营业风险BusinessRisk利润易变性ProfitVolatility传导传导成本结构与风险传导财务会计专题

XYZ公司风险评估测算表预期数

销售收入+5%

销售收入-5%销售收入

50,000

+5%52,500

-5%

47,500减:变动成本

19,000

+5%19,950

-5%

18,050

固定成本

20,000

0%20,000

0%

20,000息税前利润

11,000

+14%12,550

-14%

9,450减:固定利息支出

2,500

0%

2,500

0%

2,500税前利润

8,500

+18%10,050

-18%

6,950减:所得税

2,125

+18%

2,513

-18%

1,738税后利润

6,375

+18%

7,537

-18%

5,212风险传导放大效应财务会计专题

+5%+14%+18%

-5%-14%-18%

经济风险

经营风险

营业风险

财务风险经济状况政治社会环境销售收入息税前利润税后利润市场结构竞争优势

风险的传导与放大财务会计专题资产质量(QualityofAssets)(2001)财务会计专题资产质量(QualityofAssets)(2002)财务会计专题资产质量(QualityofAssets)(2003)财务会计专题资产质量(QualityofAssets)(2004)财务会计专题资产质量(QualityofAssets)(2005)财务会计专题财务会计专题现金流量经营现金流量自由现金流量“造血”功能自由裁量现金流量分析方法财务会计专题现金流量表经营活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量造血功能抽血功能输血功能财务会计专题广义的自由现金流量FCF=经营性现金流量-资本支出（更新改造）用于评估还本付息和股利支付的能力狭义的自由现金流量FCF=经营性现金流量-资本支出-现金股利用于评估企业的财务弹性利用市场机遇和应对市场逆境的能力用于评估企业依靠内部现金资源谋求发展的能力CFFOAvs.FreeCashFlow财务会计专题现金流量趋势:G(12vs.73)200420052006FCF

+53

-250

-197Interest

120

158

1702007CF-O:77;CF-CE:75Int.:29;P:1844财务会计专题1.1millionofemployeescovered,pensionandhealthcareliabilitytotaled$170b,currentShortage$54bGM-不堪重负的医疗与退休债务财务会计专题现金流量趋势:M财务会计专题Microsoft:股票期权的妙用IfyouworkforMicrosoft,Microsoftdoesnotpayyou,youhavetopayMicrosoft2003-2008166.40财务会计专题BillGates的”裸捐”WarrenBuffettdonated$37billion,mainlytotheBill&MelindaGatesFoundation+$50财务会计专题三大逻辑切入点盈利质量资产质量现金流量收入质量利润质量毛利率高低成长性退出壁垒潜在损失经营现金流量自由现金流量波动性资产结构现金含量”造血“功能自由裁量研发营销报表分析三大逻辑切入点财务会计专题盈利质量与资产质量相互背离案例财务会计专题年度净利润CFFOA

1998

9,876-17,191

1999

12,308-21,248

2000

17,844-53,576

2001

3,610-2,594

2002

2,280-84,807

2003-18,683-15,544

2004

1,982

45,300

2005-69,600

21,600

2006-71,866

16,413年度净利润比例调整前

17,844调整后

6,995

39.2%调整额

10,849

60.8%调整原因将原计入长期待摊费用和在建工程的R&D，作为重大会计差错进行调整

“纸面富贵”的D公司财务会计专题

乐极生悲的四川长虹净利润20010.891.762.412004-36.812004Q1-Q3CFFOA-3.12财务会计专题哈佛分析框架经营活动营业活动投资活动融资活动会计系统

计量和报告企业活动的经济结果财务报表管理人员对企业业务活动的信息优势会计估计错误会计选择导致的歪曲经营环境劳动力市场资本市场产品市场供应商

消费者竞争对手所处行业会计环境资本市场结构

契约和治理会计规定和惯例税法和财务会计的关系外部审计会计问题的法律规定经营战略企业经营范围:多样化经营的程度多样化经营的类型竞争地位:

成本领先差异化

成功关键因素和主要风险会计策略会计政策的选择会计估计的选择报告形式的选择财务报告附注披露内容的选择财务会计专题

哈佛分析框架构成要素战略分析会计分析财务分析前景分析财务会计专题Dell的净资产收益率2003-2006$92mvs.$12b财务会计专题Dell的净利润vs.经营性现金流量财务会计专题Dell:流动比率财务会计专题

Dell:存货周转天数财务会计专题

Dell:应收账款周转天数财务会计专题

Dell:应付账款周转天数财务会计专题项目名称

99

00

01

02

03

04

05

0607

08应收账款周转天