2023年 比亚迪 超级技术造就高端品牌看好未来量价齐升趋势

告网未来量价齐升趋势陆嘉敏汽车行业首席分析师S150052206000113816900611com武浩电新行业首席分析师S1500520090001010-83326711wuhao@张鹏电新行业分析师S150052202000118373169614zhangpeng1@王欢汽车行业分析师S150052210000318643122434wanghuan1@相关研究1.Q3业绩超预期，规模效应逐步显现2.2022半年报业绩超预期，盈利能力大幅改善3.比亚迪(002594.SZ)深度报告：厚积薄发，成就新能源时代的王者请阅读最后一页免责声明及信息披露2告网证证券研究报告公公司研究公公司跟踪报告级/0122/0522/09资料来源：万得，信达证券研发中心主要数据收盘价(元)52周内股价波动区间353.50-212.80总股本(亿股)A％)总市值(亿元)资料来源：万得，信达证券研发中心-1.0929.11100.007,830.68268.99有限公司DASECURITIESCOLTD本期内容提要:车品牌仰望及其核心技术“易四方”。百万级新能源硬派越野借领先的电池、电机、电控核心技术，夯实稳定产品力。2022年全年销请阅读最后一页免责声明及信息披露3告网重要财务指标营业总收入(百万元)2020A1,5662021A2,1612022E4,1352023E6,5292024E8,516 增长率YoY%22.6%38.0%91.3%57.9%30.4%归属母公司净利润(百万元)423053296372增长率增长率YoY%162.3%402.4%93.3%25.9%毛利率%19.4%13.0%15.0%16.1%16.4%7.4%3.2%13.8%21.0%EPS(摊薄)(元)1.451.055.2510.1612.79 市盈率P/E(倍)190.65265.0952.7727.3021.68市净率P/B(倍)14.198.497.295.754.55资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年01月12日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露4告网 0 表目录 单季度营收(亿元)及增速 14图24：公司单季度归母净利润(亿元)及增速 14请阅读最后一页免责声明及信息披露5告网1.1为解决汽车安全根本性问题，易四方应运而生来技术的发展，在电池、电机、电控三大电动车技术领域取得了核心突破，终于让四电机量产机遇，成就了易四方。资料来源：比亚迪仰望发布会，信达证券研发中心1.2易四方技术核心：四电机独立驱动实现车身矢量控制控车请阅读最后一页免责声明及信息披露6告网资料来源：比亚迪仰望发布会，信达证券研发中心依托强大的电驱电控技术，易四方可实现制动、转向双冗余。架构上包括前双电机总成，请阅读最后一页免责声明及信息披露7告网将安全的基因融入车辆，为用户带来极致安全的用车体验。1.3从轮边电机技术视角出发，看易四方如何成就超级技术请阅读最后一页免责声明及信息披露8告网资料来源:《轮边电机驱动电动汽车驱动防滑控制的研究》，信达证券研发中心轮边电机区别于轮毂电机驱动，不集成在车轮内，而是通过传动电机输出轴与车轮连接。式，1)轮边电机形式：每个电机通过各自的减速器及传动半轴传递给驱动轮；2)轮毂电机形式：将动力、传动和制动装饰都整合到轮毂内直接将动力传递究》，信达证券研发中心轮边电机在量产技术来看，相比于轮毂电机更为成熟。轮毂和轮边电机都可以通过对不同优点缺点请阅读最后一页免责声明及信息披露9告网传动效率高：取消了风发动机、离合器、变速器、传动轴及主减速器等装置，简化了动力传动系统增大簧下质量和轮毂的转动惯量，对车辆的操控有所影响底盘结构简化，节省了车内空间轮毂电机轮毂电机安装在轮毂内，工作环境恶劣，对电机的密封要求高轴荷分布合理车身与车轮之间增加额外的高压线束，对车辆的安全存在极大隐患只只能采取效率低下的风冷进行散热，极大的影响了电机的工作效率车辆行驶稳定性提高提高车辆行驶稳定性电动机的分散安装布置提出了结构布置、热管理、电磁兼容以及振动提高车辆行驶稳定性轮边电机相比于轮毂电机，技术更为成熟，只需对底盘结构进行小幅调整即可。电机安装于车身，对整车总布置影响较大电机与车轮相对独立，体积约束小，功率选择范围大，增加了整车的输出性能。车身和车轮之间存在很大的变形运动，对传动轴的万向传动具有一定的限制；资料来源：信达证券研发中心比亚迪量产技术走在世界前列从产业化角度来看，轮毂电机技术暂无量产项目，轮边电机技术少量应用在商用车上。轮目资料来源:采埃孚官网，比亚迪官网，信达证券研发中心走在世界首发位置。在轮边电机的乘用车量请阅读最后一页免责声明及信息披露10告网轮边电机资料来源:NE时代新能源，信达证券研发中心资料来源:比亚迪仰望发布会，信达证券研发中心在轮边电机技术的加持下，易四方可在多场景下给用户带来更加安全的用车体验。通过四资料来源:仰望发布会，信达证券研发中心资料来源:仰望发布会，信达证券研发中心2.1仰望品牌以超级技术开拓百万级新能源市场请阅读最后一页免责声明及信息披露11告网资料来源:仰望汽车公众号，信达证券研发中心资料来源:仰望汽车公众号，信达证券研发中心资料来源:仰望汽车公众号，信达证券研发中心2.2腾势品牌补充40万元产品空白能源豪华车的渴望。带着对实现未来电动请阅读最后一页免责声明及信息披露12告网资料来源:腾势官网，信达证券研发中心求。资料来源:腾势官网，信达证券研发中心资料来源:腾势官网，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露137,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000告网7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000资料来源:腾势官网，信达证券研发中心腾势D9销量(辆)66,0023,451350资料来源:界面新闻，腾势汽车官方微博，信达证券研发中心2.3有望开启量价齐升趋势。800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000销量(辆)增速2022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q销量(辆)增速200%150%100%50%0%-50%资料来源:公司公告，信达证券研发中心200806040200080604020020222021202020192018销量(万辆)增速20222021202020192018180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%资料来源:公司公告，信达证券研发中心看好未来产品高端化叠加品牌溢价带来的盈利能力上升。我们认为随着高端车型销量的提请阅读最后一页免责声明及信息披露14告网图23：公司单季度营收(亿元)及增速1,4001,2001,0008006004002000营收(亿元)增速2022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q1营收(亿元)增速140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源:Wind，信达证券研发中心图24：公司单季度归母净利润(亿元)及增速7060504030200归母净利润(亿元)2022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q1归母净利润(亿元)2500%2000%1500%1000%500%0%-500%资料来源:Wind，信达证券研发中心端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料涨价风险等。请阅读最后一页免责声明及信息披露15告网资产负债表单位:资产负债表会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1,1161,6612,2363,3284,172货币资金1445054199501,441应收票据00000应收账款412363326579602预付账款7206099128存货3144348319881,186其他238340600713816非流动资产8941,2972,0252,2862,436长期股权投资5579109139169固定资产(合计)5466121,0521,2121,250无形资产118171164151133其他176434700784884资产总计2,0102,9584,2615,6146,609流动负债1,0641,7132,7803,8224,436短期借款164102929292应付票据897344260135应付账款4307321,1241,3101,460其他3818061,5212,1592,748非流动负债301202280292297长期借他154115203205204负债合计1,3661,9153,0604,1144,732少数股东权益76929497101归属母公司股东权益5699511,1071,4031,775负债和股东权益2,0102,9584,2615,6146,609重要财务指标单位:亿元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入1,5662,1614,1356,5298,516同比(%)22.6%38.0%91.3%57.9%30.4%归属母公司净利润4230153296372同比(%)162.3%-28.1%402.4%93.3%25.9%毛利率(%)19.4%13.0%15.0%16.1%16.4%ROE%7.4%3.2%13.8%21.1%21.0%EPS(摊薄)(元)1.451.055.2510.1612.79P/E190.65265.0952.7727.3021.68P/B14.198.497.295.754.55EV/EBITDA23.5537.1420.5812.8110.16利润表单位:亿元利润表会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入1,5662,1614,1356,5298,516营业成本1,2631,8803,5155,4767,123营业税金及附加2230103131179销售费用5161153196289管理费用4357119171225研发费用7580172214273财务费用3818671减值损失合计-9-9-10-8-7投资净收益-3-1000其他720119128营业利润7146176340428营业外收支-2-1000利润总额6945176340428所得税96214152净利润6040155299376少数股东损益189234归属母公司净利润4230153296372EBITDA241206385578681EPS(当年)(元)1.471.065.2510.1612.79现金流量表单位:亿元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E经营活动现金4546558011,033898净利润流净利润6040155299376折旧摊销125141192223244财务费用3119121112投资损失00000营运资金变动214442437478259其它23135237投资活动现金流-144-454-881-503-400资本支出-115-365-806-473-370长期投资-17-330-30-30其他-12-56-7500筹资活动现金流-289161-101-7吸收投资28373500借款406329-20105支付利息或股息-37-26-15-11-12现金流净增加额21361-86531491请阅读最后一页免责声明及信息披露16告网研究团队简介陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。机构销售联系人姓名 手机 邮箱 全国销售总监韩秋anqiuyue@华北区销售总监陈明henmingzhen@华北区销售副总监阙嘉uejiacheng@华北区销售祁丽iliyuan@华北区销售陆禹uy