十二五大纲发布聚焦食品行业集中度提高中机会

十二五大纲发布---聚-焦食品行业集中度提高中的机会事件国家发改委与工业和信息化部近日联合发布《食品工业十二五发展规划》作为十二五时期全国食品工业发展的指导性文件。规划预测，到201年8，食品工业总产值达到12.万3亿元，年均增长15；%利税年均增长12。%培养超过50家百亿级食品企业。一“十二五”消费力的提高“十二五”规划的核心要义在于“转型”：经济增长方式转型就是从原来的出口导向，投资拉动的增长方式。作为拉动国民经济增长的三驾马车之一的消费，在我国国民经济中所占比重长期偏低，未来五年居民消费率有望从现在的35提%高到50，%从而形成消费-投-资的良性循环。随着中国经济的稳健增长，居民人均可支配收入不断增加，人民生活水平持续提高，再加上政府对消费服务给予越来越多的重视和政策鼓励，未来的一段时间消费行业有望迎来黄金时代。我们已经欣喜的看到今年1月0以来，中央已经陆续出台包括上海营业税试点增值税、小微企业增值税门槛提高等各类结构性减税，今年的中央经济工作会议更是提出要从过去的“落实结构性减税”到“完善结构性减税”，这意味着明年结构性减税的工作将更加制度化、系统化，即从过去的单项税收减免为主逐渐过渡到税目或税制改革的方式更系统、更大规模的推进结构性减税，而这也将成为我国经济结构转型的重要推手，201年8有望成为中国经济真正踏入转型快车道的“元年”。近年来重要减税一览年全面取消农业税；年内外资企业所得税并轨；年增值税转型改革，由生产型增值税转为消费型增值税，增加购买固定资产抵扣；年月日起个税起征点从 元调整到 元。年月日起个税起征点调整为 元月年月宣布上海自 年起，在交通运输业和部分现代服务业进行增值税改革。年月日提高增值税和营业税的起征点仅适用于个人）年月日明确从 年月日起，在上海市交通运输业和部分现代服务业开展营业税改征增值税试点，在现行增值税标准税率和低税率基础上，新增和两档低税率。租赁有形动产等适用 7交通运输业，建筑业等适用税率，其他部分现代服务业适用税率。二行业集中度提高受关注在销量上升、消费持续升级的行业增长主旋律中，寻找食品饮料各子行业、公司的利润增长动力：行业未来将向品牌优质企业集中的趋势非常明显，在竞争达到一定阶段后，或品牌或规模等将带来盈利能力的大幅提升。而规划明确提到到201年8，培养超过50家百亿级食品企业，可以看出政策也将在行业整合方面加码。因此在各个子行业中我们将逐一分析行业中品牌或是规模的竞争情况。无论是企业自身追求规模效应，降低边际成本，还是因为政府主导打造产业集群或是行业准入门槛提高，无一不推动着食品饮料行业整体集中度的提升，而在行业集中度提高的过程中，我国也将孕育出世界级的行业领先企业，而伴随这些优秀企业的成长必将给投资者带来丰厚的回报。而哪些细分行业有望达到高度集中，哪些行业因为自身限制会一直处于分散经营都是影响未来企业发展前途的重要因素。从下表可以看出，我国白酒，奶粉集中度较高，而肉制品则集中度最低。行业前四名份额集中度指标，对产业的竞争和垄断程度分类研究。市场类型涉美国行业我国行业极需集中东占GR4M85啮酒超高端白酒■■需蜡奶粉席集中寡占75i；CR4<S&沈高渊向插/醉母,•'面除速痂中（1）第中界占50区通c75T5WCR3二於烈性酒/轼依料/冰洪;海叫酒『味精中G集中寡占35-^CKd<5t>肉制君fcl］及居平•斌疝明词花酒丸制品淮志明抵集中察七3O^CE4<3&加WCRfi<45竞争型CR4<30CES<4«|肉制品瓶工屠宰三子行业分析白酒白酒行业结构将由目前的“哑铃型”＜低端酒和高端酒消费量大，中高端酒消费量小）过渡到“金字塔型”＜低端酒消费量最大，中高端酒次之、高端酒最少），这样的行业消费结构在各个行业当中都存在，白酒也不例外。以前没有出现这样的趋势主要原因在于：＜1）前些年茅台、五粮液等高端白酒价格和低端酒价差没有拉开，200年茅6台和低端酒终端价差只有300-元4，0现0在茅台终端零售价已经接近200元0，和中低端酒终端价差已经拉大到150元0以上，给中高端酒提供了巨大的价格生存空间。＜2）按照联合国测算指标，当一个国家和地区人均达到至 美元时，这个国家和地区的消费将进入活跃的加速发展阶段。以前我国居民收入水平较低，消费能力不足，随着近年来我国逐年增长，年我国人均达到元合美元），带来了消费大幅增长。行业将向品牌优质企业集中，近两年讲均价提升故事最多是白酒的消费升级，这也得到了上市公司营收数据的不断验证。分两块看，1）高档白酒格局已基本形成，需求紧俏、价量齐升趋势可见：以品牌为主要推动力，未来价格持续提升，销量稳定增长可以预期，；2）中档、中低档白酒是目前白酒消费增长的主力，总量增长预期将放缓，名酒将逐步走向全国化：品牌白酒特别是区域名酒全国化过程中，预期中的竞争加剧可能会导致中档白酒出现分化，我们倾向于认为拥有品牌、规模、营销优势的企业胜出概率较高。近几年，一线白酒企业双管齐下，同时加强高档和中档产品，以期巩固和加强自身的优势地位。一方面，通过提价和开发新产品，不断提升自身高端超高端产品的价格和产品定位，全力以赴确保品牌形象制高点，另一方面，同样以提价和开发新产品的方式，填补产品高端化造成的产品线空缺，提升自身中档和中高档产品的盈利能力，在中端和中高端白酒市场形成了新的增长点。作为竞争优势的体现，以一线白酒为代表的名优白酒生产企业的盈利能力明显高于行业平均水平，全行业收益正在向以一线白酒为代表的优势企业集中。随着优势企业的竞争力不断提升，利润集中趋势将持续存在。茅五泸汾洋利润总额占全行业的比重端白酒本轮快速增长应该还未完成，但其需求相较高端白酒可能更脆弱，在经历了连续两年的快速增长后，又处经济增速下行期间，行业所受负面影响会有多大需要谨慎观察。在去年“熊市”中保持一枝独秀的白酒在今年开年却遭遇龙年寒流。一方面，中央各部门和行政企事业单位从1月1日起开始强制推行“公务卡”消费新政以规范资金的流向，此举无疑大大压制高端白酒公务消费。另一方面，高端白酒经历一轮价格狂涨后其“后遗症”也开始显现，茅台、五粮液春节消费旺季史无前例地呈现出下调的趋势。虽然此时称白酒业遭遇拐点为之尚早，但需要引起注意。啤酒国内啤酒行业集中度在200年0后快速提升，行业利润率从01年的2.上7升%至当前7.9。%据苏塞特商业数据显示，200年1以来，我国啤酒市场发生了超过80次的收购、兼并、参股事件。 年值销售量）从提升至，已进入“中上）集中寡占”，但离“高集中寡占”尚有距离。美国经验表明：利润率提升的必要条件是集中度达到一定高度。美国在70年代以前，行业利润率一直处于下滑阶段，到80年代当集中度达到70以%上后行业利润率开始快速上升。国副近1。年啤酒增长率企业效■CK4行业利润率括量第一大啤酒商2D1.0年市与附期美国-0.3%2卜25家9遥2S%百威英忸51%11本-2%5家格8%朝R品.潘《松出I。30%中国7%500TA-t57%7.俄箪相方花21%我国如果按照前四大企业平均每年销量10，%而同期啤酒行业销量增长5，%预计到“十二五末”， 可达到以上，就能达到极高集中寡占，利润率将迎来行业整体性拐点。葡萄酒现阶段国内葡萄酒企业的产品主要集中在超高端以下，有提价能力的超高端红酒被拉菲等旧世界葡萄酒占据，因此行业业绩的主要驱动力不在于价升，而在于量增。而进口葡萄酒关税大幅下调的时代已过，进口量不存在骤增的促因，因此在行业没有大变数的背景下，预计国内葡萄酒行业未来3年仍可保持15-的2稳0定%增速。张裕领跑行业，是较好的投资标的。公司产品结构的不断升级、销售体系的与时俱进，再加上爱斐堡进入利润拐点、明后年新建酒庄酒的持续放量及规模效益带来费用率下行，我们认为公司在未来2-3年中还将给投资者很好的回报，且风险相对较低。

3.0002。03200420052006200720082009201011H130%-20%10%3.0002。03200420052006200720082009201011H130%-20%10%^王朝王朝Y0Y6,000「^张裕—张裕Y'OT^长城酒业长城酒业YOY40%乳制品尽管自20年0三8聚氰胺事件后，我国乳品行业发展仍波折不断，不过消费者信心已大体恢复，尤其得益于液态乳产品的良性发展，行业保持了稳步增长态势。截至201年18月1，行业累计生产乳制品2153万.吨1，9同比增长13.，58生产%液体乳1860万.吨8，6同比增长13.，21增%速均较上年提升约3个百分点，态势喜人。与同样是快销品的啤酒不同，乳品品类多，消费群体不同，销售渠道各异，消费频率不同。因此乳品企业打差异化的空间更大。换句话说，乳制品不一定强调集中度。蓝海战略在这个领域是适用的。因此乳品行业属于“品类垄断”。伊利及蒙牛在白奶方面垄断优势明显，但蒙牛最近事件不断。国内主要乳品企业2010年营业收入f百万）2010年市场份^1蒙牛3026519%2伊利2915118%3光明乳业89M6S4三元食品29552%前四京企业7136646%5圣元乳业21601,4%6飞鹤乳业20601.3%7西安随桥生物科技18M1.n8新希由乳业14940.9%电八家企费7887951%肉制品加工行业集中度提升是未来增长主要逻辑：工业化程度低、市场分散仍是我国屠宰行业的显著特征，政策暖风频吹，鼓励大型肉制品企业异地建厂和产品跨区域流通，我们认为未来行业集中度上升将是长期趋势。目前中国人均肉制品占有量61公斤，已经超越世界平均水平，未来肉制品总产量将呈现缓步增长态势。增量有限，但行业内整合步伐将加快，与其他子行业相比，肉制品领域的整合空间最大。我国当前屠宰业现代化程度和集中度偏低是客观现实：我国大型屠宰及肉制品加工企业仅

有26家，占规模企业总量0.，7%销售收入111亿1元，占比21.。5大%多数屠宰厂都处在小规模、手工或半机械屠宰落后状态，这也为未来龙头企业份额提升预留了巨大空间。美国屠宰行业集中度提升的过程为我们提供了良好借鉴：从美国屠宰和肉制品行业发展历程来看， 年代进入行业整合期，集中度不断提升。生猪屠宰场集中度）从年上升到年，龙头企业 猪肉制品加工产量占行业比重超过。速冻面国内目前拥有多家，除面制品形成三全、思念、湾仔码头三足鼎立，占据市场份额，进入“高集中寡占”，未来需要考虑在其他领域发展外，鱼糜制品、速冻调理类、速冻水产品领域远远没有强势的领导品牌，大小企业各占据局部市场。四投资建议因为我们看好十二五期间食品行业集中度将大幅提高，因此太高行业集中度提升空间有限）及太低的行业整合中的毛利提高速度较慢）我们不做推荐，主要聚焦在适中的液态奶及啤酒板块。张裕因为在行业中的压倒性优势越来越明显，我们同样推荐。伊利股份公司大品类发展依然态势良好。伊利奶粉前三季度实现近从从亿元的收入，尤其是高端金领冠婴幼儿奶粉增长达到从高端液奶的星儿童牛奶增速同比实现3金典有机奶同比实现675。%大品类的良好增长态势将成为伊利盈利持续改善和提升的有力推进器。公司大品类发展依然态势良好。伊利奶粉前三季度实现近从从亿元的收入，尤其是高端金领冠婴幼儿奶粉增长达到从高端液奶的星儿童牛奶增速同比实现3金典有机奶同比实现675。%大品类的良好增长态势将成为伊利盈利持续改善和提升的有力推进器。项目名称项目总投资f万元）项目达产后年收入（亿元）1淞密好项目188286532冷饮项目2753033奶粉项目55241264他照项目140958355挑瀛项目12315686外充浙的蹙令164810青岛啤酒青岛啤酒早在200年1前就提出“做强做大”战略，主要措施是利用提高主品牌占比的方法，达到产品升级变相实现利润率的提升，而不是价格的绝对提升。因为国内 水平较低，即使是龙头企业的议价能力也不高。因此201年8青岛啤酒调整经营战略，再次重视销售量和市场占比，积极推动副品牌销售量提高。所以我们认为短期内几大啤酒还将激烈争