日本预制菜发展对国内市场的启示

食品饮料食品饮料食品饮料行业日本预制菜发展对国内市场的启示强于大市(维持评级)证券研究报告周专题：复盘日本龙头盈利变动，发现效率挖潜至极致难以对抗大势，而格局集中后的顺势而为，聚焦可规模化的大品类，方可提振盈利能员、优化组织架构、关闭低效产线、布局上游、提升供应链效率等，均难以有效提振盈利；而2012年安倍经济学逐步起效后，行业寡头砍去低效产品、聚焦核心SKU、释放规模效应、加快单品推新，结合提价节奏，带动盈利能力持续提升。而我国经济韧性高，市场大而纵深，渗透率低，消费升级空间大，为量价齐增提供空间。因此，未来预制菜业务要提升盈利能力，关键在于选品逻辑和格局端的控制。在经济大势不佳时，效率挖潜可能难以对抗大势，但通过聚焦可规模化的大品类和提升供应链效率等措施，可以释放规模效应并加快单品推新节奏，从而提升盈利水平。同时，契合需求特点、客户结构、发展阶段以及禀赋优势等的选品逻辑或为品类建议关注贵州茅台、泸州老窖、珍酒李渡、金徽酒，关注次高端中秋国庆旺季表现.【啤酒】重点关注：青岛啤酒、燕京啤酒；关注：乐惠国际、重庆啤酒、华润啤酒，珠江啤酒。重点推荐：东鹏饮料、百润股份，关注：李子园、香飘飘、承德露露、养元饮品。【乳制品】关注：疆外扩张零食店稀缺标的万辰生物。【餐饮供应链】建议关注以下三条主线逻辑：1）紧盯成长确定性高、业绩可见度强的细分领域和龙头企业。其中包括速冻和预制菜龙头企业安井食品、聚焦餐饮供应链的千味央厨。2）重视主线逻辑通顺但复苏略有滞后，未来有望迎来持续修复的赛道机会。例如复调企业宝立食品、日辰股份等企业，上半年受到渠道或客户结构影响，但通过积极调整推新拓圈，有望在下半年实现持续改善和业绩兑现。3）期待逻辑变化、管理改善等催化的个股alpha兑现。例如董事会换届、公饮连锁企业受益于线下餐饮业复苏和餐饮连锁化率的提高，建议关注巴比食品、五芳斋、绝味食品。【烘焙茶饮链】重点推荐：立高食品（冷冻烘啡第二曲线有望拉升放量）；关注：海融科技、南侨食品、奈雪的茶。【代糖】关注：百龙创园（阿洛酮糖）、华康股份（木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇）、莱茵生物（甜菊糖、罗汉果糖）。【餐饮】关注：实施降本增效战略，重新进入扩张周期的海底捞、呷哺呷哺、九毛九；老字号餐饮品牌，守正创新的全聚德。风险提示：疫情影响消费复苏、宏观经济波动影响消费水平、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本12 4 4 4 5 8 91.2.1镜鉴日本、有迹可循，然“按图不能索骥” 9 2.周观点（9.18-9.22） 2.5休闲食品 3.本周重要公司公告 4.风险提示 3 4 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 7 8 8 8 9 4日本社会学家三浦展将日本近百年经济划分为四大消费时代，日本从日俄战争后历经产销两旺、泡沫经济、泡沫破裂、低迷复苏的四大时代，其不时代划分第一消费社会1912-1941第二消费社会1945-1974第三消费社会1975-2004第四消费社会2005-2034社会背景从日俄战争至侵华战争；以东京、大版等大城市为中心的中产阶级诞生从战败、复兴、经济高速增长开始至石油危机大量生产、大量消费全国一亿人口中产阶级从石油危机开始到低增长、泡沫经济、金融破产、小泉改革差距拉大雷曼危机、两次大地震、经济长期低迷等；人口、收入双减导致消费市场缩小人口人口增长人口增长人口微增人口减少5%5%→2%2%→1.3%-1.4%1.3%→1.4%老年人比率5%5%→6%6%→20%20%→30%国民价值观national消费属于私有主义，整体来讲重视国家family消费属于私有主义，重视家庭、社会individual私有主义、重视个人social趋于共享、重视社会消费取向西洋化大城市倾向大量消费、大就是好大城市倾向美式倾向个性、多元、差别化品牌倾向大城市倾向欧式倾向无品牌倾向朴素、休闲倾向本土倾向消费主题文化时尚每家一辆私家车私人住宅从量变到质变每家数辆每人一辆、数辆联系汽车共享、几人一辆住宅分享消费承担者中产阶级家庭时尚男女小家庭家庭主妇单身者啃老单身所有年龄层里单一化的个体级与低欲望社会负面影响，而必选消费的食饮板块整体扩容，且量、价两端均存在结构性机遇。2005年以来，日本每户家庭食品支出占比不断提升来看，预制菜（速冻等）、饮料（尤其功能性）人均消费持续扩容，二者均相较于51.1.2渠道、品类视角，复盘日本预影响的背景下，还呈现着互相承接彼此需求的跷跷板效应，具体发展特征拆分如下：5000期间，由于日本资源匮乏型国情，其地租、用工成本攀升，催生餐饮降本增效60外食产业食品零售业—商業用地*日元/每平方米/每天0B端市场（商用）/10亿日元—Yoy55050045040035030019901992199019921994199619982000200220042006200820102012201420165%0%-5%-10%倍，经济低迷期逆势扩张。究其原因，其背后是社会人口结构的变化与相关家动乌冬面、饭团等主食类预制菜快速发展。75303503002502001990199219941996199820002002200420062008199019921994199619982000200220042006200820102012201420165%0%-5%面主食；而后家庭端微波炉普及，推动速冻主食化，如乌冬面、饭团、炒饭等产品8日本预制菜行业格局历经快速扩张、行业洗牌、集中度提升历程，目前处其他非食品加工业切入群体中，仅味之素获得一席之地，旗舰单品在日式饺子0排名1额第一23459.2%日本预制菜产业发展困局复盘。回顾上文对日本预制菜产业变迁的复盘，可以98%6%4%2%0%-)日冷：预处理食品--丸羽日朗：（预处理食品+冷藏食品）20082009201020122014201520162017201820192020202120221.2.1镜鉴日本、有迹可循，然“按图不能索骥”端餐饮看，地租、用工成本抬升，我国餐饮业同样面临降本增效的迫切需求。同时，下游连锁化推动供应链标准化、工业化，外卖行业处于高速发展期，共速催生便捷性需求。中日文化共通性大，城镇化率、人均收入、人口老龄化、家庭小型化、女性就业率提升等趋势均可比。同时，我国目前冷冻食品人均消086420 50基于底层经济发展逻辑差异，我国预制菜产业与日本“同源不同命”，我国预制菜未来更加“别开生面”。当前市场存在一定悲观预期，看到我国短期层经济发展逻辑不同：日本工业技术发达，产业链地位整体处于全球价值链分配上游，向上空间小；我国经济处转型阵痛期，全球价值分配链身位跃迁，刺日本消费增长只有高端化向超高端化方向，发展困难重重；而我国人小，因此只能依靠海外出口驱动。而我国寡头垄断细分消费赛道既可以出口，同时格局分散的赛道仍可挖掘国内市场，未来仍有巨大扩张图表20：我国预制菜产业与日本“同源不同命”我国预制菜近年市场扩张速度20%-30%，众多大单品涌现。根据《2022年中核心品类。Top10热门菜式中一半为鱼虾类制品，图表21：预制菜市场规模（亿元）与增速图表22：预制菜细分品类市场规模（亿元）与增速019.4%/预制菜市场规模/亿—增长率19.4%/ 研究所0研究所餐饮业规模--中国餐饮连锁化率 34.67/I我国预制菜行业格局目前高度分散，但行业集中度提升是大势所趋。相较者类型众多，整体处于模式探索阶段，市场定位，产品模式，生产方式各异。亿级投资事件同比减少，投资趋于理性。参照日本预制菜产业发展，预计我国业内公司在巩固基本盘后，或将不断进行上下游并购，通过外生性增长、整合亿级千万级百万级未披露业务餐饮企业预制菜技术壁垒低、原料价格敏感度高，为推动B端连锁化以及降本提效发展，头部企业上下游业态整合是长期大方向。比如安井通过外延并购与内生厨事业部，通过自产精细化打磨大单品。目前多数预制菜企业尚处于前期积累阶段，持续调整经营战略，跑通上游供应链、中游创新产品以及下游渠道销售商业模式，是短期内获取更多市场份额出现的路径，静待大单品诞生和行业龙多维视角对比中日条件，中国预制菜阶段性承压但未来大有可为。目前我国预制菜市场由于产品壁垒低、品牌溢价少，参与者盈利能力存在压力，但这并不意味龙头预制菜会像日本同业长期处于低盈利状态。中日对比行业发展条件可得，我国预制菜正处于大众基础需求整体扩张期，且国家幅员辽阔、渠道层次复杂、区域发展差异大，具备内需升级和海外出口的双重空间，人均收入不断提升的背景下，竞争高速分散的市场逐步向龙头集中，我国预制菜行业未强契合需求特点、客户结构、发展阶段以及禀赋优势等的选品逻辑或为品类破局关键。复盘日本龙头盈利变动，发现效率挖潜至极致难以对抗大势，而格局集中后的顺势而为，聚焦可规模化的大品类，方可提振盈利能力。日本在1990-2010s消费疲软背景下，龙头对内深挖效率，进行精简人员、优化组织架构、关闭低效产线、布局上游、提升供应链效率等，均难以有效提振盈利；而模效应、加快单品推新，结合提价节奏，带动盈利能力持续提升。而我国经济韧性高，市场大而纵深，渗透率低，消费升级空间大，为量价齐增提供空间。因此，未来预制菜业务要提升盈利能力，关键在于选品逻辑和格局端的控制。在经济大势不佳时，效率挖潜可能难以对抗大势，但通过聚焦可规模化的大品类和提升供应链效率等措施，可以释放规模效应并加快单品推新节奏，从而提升盈利水平。同时，在格局端抢占身位同样重要，这样进可顺势定价，退可守正待时。总之，契合需求特点、客户结构、发展阶段以及禀赋优势等的选品逻2.周观点（9.18-9.22）始商务消费复苏不及预期，乍暖还寒导致今年春糖会经销商情绪悲观，并在市场快费者和经销商购买和备货趋于谨慎保守，叠加部分酒企今年全年增速目标较大，群体悲观情绪蔓延，市场短期担忧放大，春糖会上部分悲观预期被反向印证。今年秋季糖酒会将于中秋国庆假期后在深圳召开，行业信息集中发布和渠道调研密集进行，秋糖会或成为今年白酒板块预期拐点的重要催化剂。有一定损伤，但整体旺季白酒消费氛围仍较好，消费时间窗口仍充足；2）去年中秋国庆受疫情影响导致消费场景缺失严重，基数较低，而疫情放开后，今年开门红期间大部分消费者仍在新冠康复中，饮酒力和消费场景并未完全恢复，故真正完全的为积极，民营企业信心回筑，有助于次高端及以上白酒的礼赠和商务消费频次提升。在当前市场整体对中秋国庆旺季预期偏低的背景下，我们认为旺季动销支撑较足，预计上半年彰显韧性的高端酒，以及凭借基地市场深耕整体表现亮眼的区域二的高端酒五粮液，建议关注贵州茅台、泸州老窖、珍酒李渡、金徽酒，关注次高端其中青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/乐惠国际跌幅分别为-0.3%/-销售有所压制，短期内，我们认为气候因素仍将是影响啤酒销售的一大掣肘因素，同时随着入秋度过旺季，气温逐步降低，啤酒销售预计仍有一定压力，销量方面全另外，高端化进展方面，我们认为由于高端餐饮的开店筹划期较长，前期恢复进度略低于预期，进而一定程度上压制了高端档次啤酒的销售，待高端消费场景陆较好的销量增长，同时，多数公司通过推动产品结构升级与控费提效维持利润较快增长的态势，我们认为未来长期来看啤酒市场总量增长预计较为有限，而高端化则为企业更长远的发展逻辑。拆分量价看，上半年啤酒上市企业在低基数的环境下，预计在啤酒行业的高端升级发展主旋律下，各厂商盈利水平有望持续提升，同于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税的背景下，大麦价格仍有下行空间，重点关注：青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒；关注：乐惠国际、华润啤酒，珠本周，百润股份/东鹏饮料/李子园/香飘飘/承德露露/养元饮品/农夫山泉这几大主要软饮料上市企业的涨跌幅为-1.18%/-1.1%/-1.9%/+1.5%/+1.05%/+3.93%/-2.02%，对比食品饮料板块的超额收益分别为-2.37%/-2.29%/-3.09%/+0.31%/-0.14%/+2.74%/-3.21%。我们认为饮料板块中的个别公司有一定的超额收益机会，主2023年上半年，百润股份/东鹏饮料/李子园/香飘飘/承德露露/养元饮品/农夫98.9%/46.8%/30.6%/65.9%/5.8%/31.41%/25.33%，我们认为业绩的高增除了得益于消费大环境的复苏态势，还有个别公司所处赛道的β机会，而公司精益治理之下增位、立体式的销售渠道覆盖网络，全国活跃终端网点超过300万家，全年实现营收和归母净利润分别同比+21.89%/+20.75%，同时公司仍旧不断推进产品升级创新，丰元，分别同比+24.69%/+92.85%，其他饮料销售额占比上半年，随着疫后消费场景复苏、人员流动增加，东鹏公司经营持续向好，未来公司仍将积极推进全国化发展战略，积极探索、培育第二增长曲线，加速数智化升级的投资价值和发展潜力，将在全球范围内拥有更多的投资者关注，有助于提升公司综合来看，饮料板块复苏态势显著，但投资机会更多为个股α而非板块β,对潜力高：应首选具备增长潜力的细分赛道，即尽可能挖掘正向β的细分赛道，如无加之行业向好发展，往往能够取得较强的市场地位，基本面将同时享受行业扩容和重点推荐：东鹏饮料、百润股份，关注：李子园、香飘飘、承德露露、养元饮本周，伊利股份/蒙牛乳业/光明乳业/天润乳业/新乳业涨跌幅分别为1.8%/-3.07%/-0.1%/0.37%/-0.71.29%/-0.82%/-1.93%。我们仍然维持此前观点，2023年作为消费复苏年，乳企经趋势，区域乳企采购牧场中的中小牧场居多，原奶价格下降周期中，中小牧场价格下降幅度往往大于市场平均下降幅度，同时，区域乳企市场集中，费用投入讲究费效，很少出现费用率大幅增加的情况。故判断，在原奶下行周期中，区域乳企的利润弹性更大。天润乳业在原奶下行周期中开启新一轮的出疆战略，此轮出疆主要依主打新疆奶源的常温白奶等为主，差异化特色明显。行业重点数据更新：1）液奶方利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份，建议关注产品结构优化带来的毛利率改善2.5休闲食品本周，劲仔食品/洽洽食品/甘源食品/卫龙/万辰生物这几个主要的休闲零食上市企业的涨跌幅分别为-1.67%/0.18%/2%/3.14%/-1.41%，对比食品饮料板块的超额收益分别为-2.86%/-1.02%/0.81%/1.95%/-2.6%。量贩零食店在下沉市场销售表现优异，客群定位清晰，未来零食店SKU扩张范围较大，可称为食品类贩卖平台，建议公司积累了丰富的行业经验，选品、物流仓储等全链路供应链体系完善，在量贩零食店渠道红利加速释放背景下，公司积极拓店，有望形成以华东为大本营，并逐步延伸全国的门店布局。劲仔食品作为休闲鱼类零食龙头，依靠“大包装战略”升级以及渠道扩张快速成长，当前大包装产品持续放量，未来散称包装作为公司下一个道精耕以及品类扩张驱动成长，坚果品类产品和渠道双轮驱动，产品端打造坚果礼盒矩阵以及风味坚果新品，渠道端高端零食会员店与渠道下沉并重；甘源食品作为调味坚果细分龙头，产品力突出。2023H1，公司经销/电商/其他模式营收6.80/1.24/0.19亿元，同比变动+36.3%/+36.4%/-2.7%。电商模式下老三样表现较优异，青豌豆/蚕豆/瓜子仁营收实现同比增长98.7%/86.0%/106.2%，主要系公司入驻天猫京东等电商平台以及线上直播等新渠道模式，扩大品牌认知群体。本周（9.18-9.22）调味发酵品/预加工食品板块涨幅分别为+0.28%/-1.3%，对随着“当前市场“政策底”方向明确、各项经济数据正在企稳回升，且考虑到继续强调板块投资性价比。展望后市，下游连锁餐饮的消费场景复苏已经实现了率先恢复，看好中秋国庆旺季的业绩表现，优质企业有望重新进入扩张周期和经营正1）紧盯成长确定性高、业绩可见度强的细分领域和龙头企业。其中包括速冻2）重视主线逻辑通顺但复苏略有滞后，未来有望迎来持续修复的赛道机会。例如复调企业宝立食品、日辰股份等企业，上半年受到渠道或客户结构影响，但通3）期待逻辑变化、管理改善等催化的个股alpha兑现。例如董事会换届、公司上半年行业受益于下游现制烘焙茶饮需求恢复和棕榈油等原材料价格下行，业绩弹性释放已初步显现。虽然上半年流通饼店渠道恢复较为缓慢，但是商超餐饮茶饮场景修复较快。我们认为下半年烘焙和茶饮行业景气度会持续提升，需求会进一步恢复；另外随着棕榈油等成本压制因素缓解；再叠加疫情加快了产业链的出清和奶油等烘焙原料的国产替代，行业龙头有望持续受益。重点推荐：立高食品（冷冻烘焙龙头：改革成效有望逐步兑现）、佳禾食品（粉末油脂基本盘良好，咖啡第二）；上半年小餐饮连锁企业受益于线下餐饮业复苏，门店业务实现较快增长。展望未来，我们认为小餐饮连锁企业将持续受益于线下餐饮业复苏和餐饮连锁化率的提高，另外鸭副原材料成本自一季度末以来进入了下行通道，卤制品公司将会有较大的经营改善空间。具体而言，受疫情影响，餐饮作为毛鸭的主要需求场景受限，导公司毛利率有望回升。建议关注巴比食品、五芳斋、绝味食品、紫燕食品等。上半年不同品类代糖供需差异明显，其中阿洛酮糖作为新一代甜味剂，具有无糖、低热量、加工特性优良等特点，与蔗糖甜感相近，需求快速增长。我国阿洛酮我们认为近年来随着消费者减糖意识提升、“糖税”及减糖政策出台，全球无糖/低糖消费兴起，同时随着人工代糖的安全性不断被讨论，天然代糖的占比快速提升，华康股份（木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇）、莱茵生物（甜菊糖、罗汉本周（9.18-9.22）SW酒店餐饮指数涨跌幅为-4.22%，对比食品饮料板块（+1.19%表现略有分化，其中百胜中国/九毛九/海伦果品/同庆楼/广州酒家/奈雪的茶/呷哺呷哺/全聚德/西安饮食期间涨跌幅分别为-1.42%/-10.22%/-10.48%/+3.20%/-3.74%/+8.16%/-4.54%/+1.14%/-开店热潮持续，餐饮竞争激烈。在国家各项帮扶政策的作用下，整体消费大环50-100元的中端餐饮门店数占比则在上涨。价格下探和品质提升相结合的高性价比餐饮更能吸引消费者，餐饮企业通过不断创新，精准把握消费需求，从而在餐饮红餐饮“预制化”特征明显，预制菜市场潜力巨大。预制菜在下游餐饮企业中的渗透率逐渐提升，不断增加的上游供应链企业投身于深加工预制菜产品的研发和生产。国家方面也大力支持预制菜发展，此前国家发改委《关于恢复和