固收转债分析：川恒转债定价建议首日价格区间112-115元-20210811-东北证券-15正式版

证券研究报告发布时间：证券研究报告/债券研究报告川恒转债定价建议：首日价格区间112-115元---东北固收转债分析报告摘要：川恒股份股价曲线8月2021年8月日通过网上发行可转债，本次募集资金亿元，扣除发行费用后拟投入募集资金3.17亿元用于万中低品位磷矿一体磷资源精深加工项目，2.42亿元用于万吨/年硫铁矿制硫酸装置，2.02亿元用于行贷款和补充流动资金。川恒转债发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级AA-行规模为21.02《东北固收7月外贸数据点评：出口环比增长收盘价格21.35元，转债平价101.57元，参考同期限同评级的中债企动能衰减有利于债券市场》业债到期收益率为6.63%83.05--2021080915/3085%15/30130%30/3070%投资者偏好延续前期》--20210809转债首日目标价元，建议积极申购。截止至2021年8月《东北固收：嘉美转债定价建议：首日价格区日，川恒转债平价在101.57元，参考可比转债金诺转债（评级AA-，间元》存续债余额2.54149.03，转债价格160.52，转股溢价率--202108077.71%）和长海转债（评级AA，存续债余额5.50亿元，平价120.26《东北固收：富瀚转债定价建议：首日价格区136.2313.28%间127-133元》于金诺转债，靠近长海转债，川恒转债上市首日转股溢价率水平应该--20210805在【10%，14%】区间，转债首日上市目标价在元附近。《东北固收：风险导向的地产公司禀赋评价体--20210805证券分析师：陈康量优势明显。执业证书编号：chenk1@综合分析，我们预计转债首日上市转股溢价率在10%-14%附近，对研究助理：余袁辉应价格在元元附近，建议积极申购。执业证书编号uyh@预计首日打新中签率0.0074%~0.0086%售比例30%~40%，则川恒转债留给市场的规模为6.96亿元~8.12亿元。当前川恒转债设置优先配售和网上发行，近期发行的嘉美转债（AA，发行规模7.50A+，发行规模5.81网上有效申购张数约973万张万张。假定川恒转债有效申购数量为940万张，按照打满计算中签率在0.0074%~0.0086%附近。风险提示：产能落地不及预期，环保生产不确定性请务必阅读正文后的声明及说明每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者

所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。债券研究报告目录1.川恒转债打新分析与投资建议..........................................................................31.1.川恒转债基本条款分析...........................................................................................................31.2.转债上市初期价格分析...........................................................................................................41.3.转债打新中签率分析...............................................................................................................42.正股基本面分析..................................................................................................42.1.公司主营业务及所处行业上下游情况...................................................................................42.2.公司经营情况...........................................................................................................................72.3.公司股权结构和主要控股子公司情况.................................................................................112.4.公司业务特点和优势.............................................................................................................112.5.本次募集资金投向安排.........................................................................................................123.川恒转债发行时点安排....................................................................................13图表目录图：公司主营业务所处产业链位置........................................................................................................................5图：中国水产饲料产量（单位：万吨）................................................................................................................5图：中国饲料总产量及增长情况预测（单位：万吨）........................................................................................6图：全球饲料产量及增长率（单位：亿吨）........................................................................................................6图：中国消防用磷酸一铵消耗量............................................................................................................................7图：公司产品类型图................................................................................................................................................7图：营业总收入情况（单位：亿元）....................................................................................................................8图：业务收入构成情况............................................................................................................................................8图：公司收入分地区来源（单位：亿元）............................................................................................................8图：公司业务成本构成情况..................................................................................................................................8图：公司各产品毛利率情况..................................................................................................................................9图：公司与可比公司毛利率..................................................................................................................................9图：公司期间费用率情况（单位：亿元）..........................................................................................................9图：归母净利润和同比增速情况（单位：亿元）..............................................................................................9图：公司研发费用情况........................................................................................................................................10图：公司应收账款情况........................................................................................................................................10图：公司应收账款周转率和存货周转率............................................................................................................10图：公司与可比公司变化情况（加权）..................................................................................................10图：公司股权结构和主要控股子公司情况........................................................................................................11表：募集资金用途（单位：亿元）........................................................................................................................3表：川恒转债基本条款............................................................................................................................................3表：川恒转债发行时间安排..................................................................................................................................13请务必阅读正文后的声明及说明2/3债券研究报告8月2021年8月募集资金亿元，扣除发行费用后募集资金净额拟全部用于以下项目：表1：募集资金用途（单位：亿元）序号项目名称投资总额拟投入募集资金1福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目—150万t/a中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施3.553.172福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目—30/年硫铁矿制硫酸装置2.782.42330万吨/年硫铁矿制硫酸项目2.292.024贵州川恒化工股份有限公司工程研究中心0.580.525补充流动资金1.471.476偿还银行贷款2.002.00合计12.67数据来源：募集说明书、东北证券1.川恒转债打新分析与投资建议1.1.川恒转债基本条款分析川恒转债发行方式为优先配售和网上发行，债项评级AA-AA-模为21.0221.35元，转债平价101.57元，参考同期限（6年）同评级（AA-）的中债企业债到期收益率（2021年8月6.63%83.05合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级偏弱，债底保护性一般。博弈条款15/3085%15/30130%）回售30/3070%表2：川恒转债基本条款债券代码127043.SZ正股名称川恒股份债券简称川恒转债正股代码002895.SZ债项评级AA-主体评级AA-发行规模11.6正股行业化工存续期6到期赎回价115票面利率0.40%,0.60%,1.00%,1.50%,2.50%,3.00%稀释率%10.15%转股价格21.02转股起始日2022-02-18转股期2022-02-18—2027-08-11到期日2027-08-12起息日2021-08-12赎回条款【15/30,130%】下修条款【15/30,85%】回售条款【30/30,70%】申购代码072895配售代码082895网上发行日2021-08-12股权登记日2021-08-11配售日2021-08-12最后缴款日2021-08-12保荐机构国信证券评级机构联合资信数据来源：Wind，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明3/4债券研究报告1.2.转债上市初期价格分析转债首日目标价元，建议积极申购。截止至2021年8月10日，川恒转债平价在101.57AA-2.54149.03160.527.71%AA5.50120.26136.2313.28%位应该高于金诺转债，靠近长海转债，川恒转债上市首日转股溢价率水平应该在【10%，14%】区间，转债首日上市目标价在元附近。、半水湿法磷酸技术国际领先，低成本高质量优势明显。10%-14%元元附近，建议积极申购。1.3.转债打新中签率分析预计首日打新中签率0.0074%~0.0086%56.84%和6.82%持股比例63.66%，前十大股东持股比例68.48%，公司股权结构较为集中，机构投资者持股比例一般，市场关注度一般。我们假设本次老股东配售比例，则川恒转债留给市场的规模为6.96亿元~8.12亿元。AA7.50A+5.81万张万940100中签率在0.0074%~0.0086%附近。2.正股基本面分析2.1.公司主营业务及所处行业上下游情况半水湿法磷酸生产成套技术、湿法磷酸净化技术、饲料级磷酸二氢钙生产技术、磷酸一铵生产技术均应用于工业化生产。公司主要产品为饲料级磷酸二氢钙、消防用磷酸一铵。饲料级磷酸二氢钙、消防用磷酸一铵的上游行业主要是磷矿石、硫酸、硫磺、碳酸钙、液氨等主要原材料生产行业，以公司为例，报告期内上述五种主要原材料成本之和占主营业务成本的比例超过50%禽畜饲料行业，水产、禽畜饲料行业的需求变动会直接影响饲料级磷酸二氢钙的生产、销售以及产品价格；消防用磷酸一铵的下游行业是干粉灭火剂、干粉灭火器行业，消防用磷酸一铵系ABC量会直接影响消防用磷酸一铵的生产与销售。请务必阅读正文后的声明及说明4/5债券研究报告图1：公司主营业务所处产业链位置上游行业公司主要产品下游行业磷矿石水产饲料行业硫酸饲料级磷酸二氢钙禽畜饲料行业硫磺原材料生产行业碳酸钙消防用磷酸一铵ABC干粉灭火剂行业液氨干粉灭火器行业数据来源：Wind，东北证券从磷化工产业链上游来看，我国磷矿石稀缺度逐渐增强，价格总体呈上涨趋势。经过多年开采，国内富矿资源不断消耗，磷矿石整体品位下降趋势明显，再加之环保压力增加，使得国内磷矿石开工率进一步降低，在环保督查和供给侧改革持续推进的背景下，磷矿石供应紧张将成为常态。2017年来，磷矿石国内外价格集体上涨，2019年初已经分别涨至元吨和450元400元元在10%左右。长期来看，随着磷矿石品位的下降、开采边际成本不断提高以及国家对磷矿石开采管制更加严格，磷矿石稀缺度将逐渐增强，集中度也将进一步提高，推动磷矿石资源价格呈长期上涨趋势。同时，硫酸及硫磺的供应受有色金属行业及石油化工行业景气度影响。行业内企业需要持续改进生产工艺，完善产业链布局，降低原材料供应情况和价格波动对经营稳定性和利润水平的影响。图2：中国水产饲料产量（单位：万吨）23002211220322002100

20432000190018641903189319301800170016002013201420152016201720182019数据来源：中国饲料工业协会，中国产业信息网，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明5/6债券研究报告饲料级磷酸二氢钙在国内市场主要用作水产饲料添加剂，2013年-2018产饲料产量整体呈增长趋势，2017年-20193.84%。饲料级磷酸二氢钙因其具有高生物学效价及水体环保优势，随着未来水产养殖精细化程度、国内环保要求的逐步提升，其在水产饲料领域具有良好的增长潜力。此外，饲料级磷酸二氢钙因其具有高生物学效价及促进生长、抗病等优势，在禽畜饲料领域具有逐步替代饲料级磷酸氢钙的趋势，随着国内饲料总产量的稳步增长及饲料级磷酸二氢钙需求在国内禽畜饲料添加剂领域的逐步释放，饲料级磷酸二氢钙的市场份额将进一步扩大。图3：中国饲料总产量及增长情况预测（单位：万吨）中国饲料产量（万吨）增长率（右）30,0008%25,0006%20,0004%15,0002%10,0000%5,0000201320142015201620172018201920202021E2022E数据来源：中国饲料工业协会，东北证券饲料级磷酸二氢钙在国外市场广泛用作水产、禽畜饲料添加剂，出口的饲料级磷酸二氢钙80%以上用作禽畜饲料添加剂，2013年年，全球饲料产品整体呈增长趋势，近三年平均增幅约为3%，国外的禽畜饲料逐渐成为饲料级磷酸二氢钙的重要市场。图4：全球饲料产量及增长率（单位：亿吨）全球饲料产量（亿吨）增长率（右）124%11114%3%3%102%1092%1%1%90%2013201420152016201720182019数据来源：奥特奇，东北证券消防用磷酸一铵主要用于生产ABCABC干粉灭火剂中质量占比超请务必阅读正文后的声明及说明6/7债券研究报告过50%（2018年7月1日起，国家标准调整，质量占比超过75%2012年-2018ABCABC干粉灭火器的主要型号为4KG，根据消防用磷酸一铵在ABC干粉灭火器中的质量占比，可推算消防用磷酸一铵的消耗量（有效成分100%2012年-2018年逐年增长。图5：中国消防用磷酸一铵消耗量消防用磷酸一铵消耗量（万吨）ABC干粉灭火器产量（千万只）（右）1212.001110.00118.00106.00104.0092.0090.002013201420152016201720182019数据来源：奥特奇，东北证券ABC干粉灭火剂市场需求逐年增长，同时，饲料级磷酸二氢钙具有高生物学效价及促进生长、抗病等优势，2018年干粉灭火剂国家标准调50%以上提升至75%磷酸二氢钙、消防用磷酸一铵的市场需求将相应具有良好的增长潜力。2.2.公司经营情况公司主营业务为磷酸二氢钙、磷酸一铵及少量掺混肥、水溶肥及聚磷酸铵的生产、优良的磷酸盐类饲料添加剂，磷酸一铵主要为消防用。图6：公司产品类型图数据来源：川恒官网，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明7/8债券研究报告公司营业收入逐年提高，营业收入增速放缓。2018年至2020年，公司营业收入分别为12.90亿元、17.49亿元和17.779.00%35.58%和1.60%，主要原因为2019年磷酸二氢钙下游市场持续转型升级，市场空间逐渐扩大，2020年受新冠疫情影响，原材料价格大幅下降并向下游传导，导致产品价格下滑。公司业务收入主要来自磷酸二氢钙业务。2018年至2020年，磷酸二氢钙业务收入8.49亿元、9.46亿元和8.33降，分别为60.40%、62.74%和69.78%，磷酸一铵业务收入有所占比有所上升，收入分别为3.465.25亿元和5.05亿元。图7：营业总收入情况（单位：亿元）图8：业务收入构成情况磷酸二氢钙磷酸一铵掺混肥其他

营业总收入（亿元）同比增速（右）40%

100%35%90%30%25%80%70%60%20%50%840%15%6430%20%10%10%

20201820192020

201820192020数据来源：川恒转债募集说明书，Wind，东北证券数据来源：川恒转债募集说明书，东北证券公司营业收入主要来源于境内，境内收入占比保持稳定。2018年至2020年，公司在境内收入变动趋势与主营业务收入一致，分别为7.76亿元、9.55亿元和8.96亿63.78%63.29%和64.93%。公司营业成本构成与收入构成的结构相似。2018年至2020年，磷酸二氢钙业务成本呈下降趋势，分别为6.52亿元、6.65亿元和6.00亿元，与主营业务收入变动趋势相匹配。图9：公司收入分地区来源（单位：亿元）图10：公司业务成本构成情况境内境外磷酸二氢钙磷酸一铵其他磷化工产品100%

100%90%

90%80%

80%70%

70%60%60%50%50%

40%40%

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20%20%

10%10%201820192020201820192020数据来源：川恒转债募集说明书，东北证券数据来源：川恒转债募集说明书，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明8/9债券研究报告公司毛利率呈波动上升趋势，高于行业内可比公司平均水平。2018年至年，公司毛利率分别为21.12%27.32%和24.61%，高于可比公司平均水平。2020年毛利率下降主要原因是收入占比较大的磷酸磷酸二氢钙业务毛利率有所下滑，分别为23.17%29.76%和27.97%17.05%、32.47%和33.44%。图11：公司各产品毛利率情况图12：公司与可比公司毛利率磷酸二氢钙磷酸一铵其他磷化工产品川恒股份川金诺兴发集团云天化可比均值35.00%

40%30.00%

35%30%25.00%25%20.00%20%15.00%15%10.00%10%5.00%

0.00%

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201820192020数据来源：川恒转债募集说明书，东北证券数据来源：Wind，东北证券公司期间费用率保持稳定，期间费用占比最大的为销售费用。2018年至年，公司期间费用率分别为12.33%、12.69%和13.00%。销售费用呈上升趋势，分别为0.96亿元、1.28亿元和亿元，而销售费用率有所下降，分别为7.44%、7.32%和6.13%。图13：公司期间费用率情况（单位：亿元）图14：归母净利润和同比增速情况（单位：亿元）销售费用管理费用归母净利润（亿元）增速（右）财务费用期间费率（右）2.0200%2.513.2%1.81.6150%13.0%2.01.512.8%12.6%100%12.4%1.00.850%0.50.612.2%0.412.0%0.20.011.8%

2018201920200.0-50%201820192020数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券公司归母净利润有较大的波动，2020年归母净利润同比下降。20182020年，公司归母净利润分别为亿元、1.861.14亿元，其增速分别为-39.50%、158.33%和-38.71%2020游客户开工不足，为培育客户和提升市场份额，公司降低产品价格以提升销量。请务必阅读正文后的声明及说明9/债券研究报告公司研发费用逐年上升，占营收比重呈上升趋势。20182020年，公司研发费用分别为0.16亿元、0.33亿元和0.33亿元，研发费用率分别为1.24%、1.89%和1.86%。公司应收账款规模增大。20182020年，分别为0.52亿元、0.65亿元和0.734.03%3.72%和模上升主要源自外销部分增长，外销客户的平均信用期较长。图15：公司研发费用情况图16：公司应收账款情况0.35研发费用（亿元）占营收比重（右）2.0%应收账款规模（亿元）占营收比重（右）0.3050.100.051.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%%4.1%4.0%3.9%3.8%3.7%3.6%0.000.0%0.03.5%201820192020201820192020数据来源：川恒转债募集说明书，东北证券数据来源：川恒转债募集说明书，Wind，东北证券公司应收账款周转率下降，存货周转率呈上升趋势。20182020年，公司应收账款周转率分别为28.92次、29.9525.88次，高于同行业可比公司平均水平。公司存货周转率分别为次、4.254.92图17：公司应收账款周转率和存货周转率图18：公司与可比公司变化情况（加权）应收账款周转率（次）存货周转率（次）川恒股份川金诺兴发集团云天化可比均值987654352020182019202010201820192020数据来源：川恒转债募集说明书，东北证券数据来源：川恒转债募集说明书，Wind，东北证券公司ROE20182020司水平分别为4.08%、9.35%和6.42%，高于行业内可比公司ROE均值。请务必阅读正文后的声明及说明10/债券研究报告2.3.公司股权结构和主要控股子公司情况56.84%实际控56.91%0.94%，非限售流通股占99.06%，前十大股东持股比例66.48%。公司拥有各级直接或间接控股子公司18家。公司的主要业务收入贡献来源于22020年营收占比39.30%，主营业务为销售磷酸一铵，川恒生态20208.33%，主营业务为掺混肥、水溶性肥料、磷酸二氢钙等的生产和销售。图19：公司股权结构和主要控股子公司情况李进李光明其他股东川恒集团蓝剑投资其他股东川恒股份正益实业川恒生态川恒新材料川恒物流福帝乐其他子公司数据来源：Wind，东北证券2.4.公司业务特点和优势公司拥有国内单系列产能最大的半水磷酸装置，利用自主创新的半水湿法磷酸技术，降低能耗，提升生产效率，保证产品质量稳定，使得公司在行业中长期保持技术优势，为行业设定了较高的技术壁垒。技术优势。公司是国家高新技术企业，建有省级企业技术中心，公司自主研发的磷矿浮选技术、半水湿法磷酸生产成套技术、湿法磷酸净化技术、饲料级磷酸二氢钙生产技术、磷酸一铵生产技术均应用于工业化生产。此外，公司与北京科技大学共同研发了半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术，可有效处理公司产品生产过程中产生的磷石膏，符合“以用定产”的政策要求。品牌优势。在国内市场，公司的“小太子”牌饲料级磷酸二氢钙市场占有率已多年2013年起致力于推广出口请务必阅读正文后的声明及说明/12债券研究报告产品品牌“Chanphos，Chanphos”饲料级磷酸二氢钙在亚太地区已成为同行业的知名品牌。渠道优势。公司的销售渠道涵盖直销与经销。公司已成为资金实力较强、使用量较大的大中型饲料生产企业的核心直接供应商，公司对大客户采用直销策略，保证产品及时供应。公司通过与不同区域有实力的经销商长期合作，已形成了广泛的经销网络，服务于资金实力较弱、使用量较小、物流配送难度大的小型饲料生产企业。公司一直致力于拓展国际市场，在稳定东南亚市场的同时，大力开发南亚、中东及中南美洲市场，公司生产的饲料级磷酸二氢钙远销多个国家和地区。主要原材料、燃料采购的区位优势。公司所处行业中，主要原材料、燃料的区位分布通常决定了主要生产经营企业的区位分布，公司主要原材料磷矿石、硫酸及主要燃料煤炭等采购具有区位优势，资源供给及时，运输成本具有优势。2.5.本次募集资金投向安排公司本次拟募集资金总额不超过泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目—150万中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施30万吨年硫铁30万吨其中，拟投入募集资金3.17亿元用于福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目—150万中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施，2.42亿元用于福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目—30万吨/年硫铁矿制硫酸装置，2.02亿元用于万吨年硫铁矿制硫酸项目，0.52亿元用于贵州川恒化工股份有限公司工程研究中心，1.47亿元用于补充流动资金，剩余2.00亿元用于偿还银行贷款。福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目—150万中低品位磷矿综合利用选150万吨A层矿60万吨/年，B层矿万吨/93万吨/年（其中A层矿48万吨年，B45万吨12个月，经测算，该项目达产后可达到年均销售收入38,007.86万元，年均利润总额5,023.50万元。硫铁矿制硫酸募投项目建设分别在福泉双龙工业园区（罗尾塘组团）和龙昌镇（现有福泉厂区）各新建万吨12个月。其中，经测算，福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目—30万吨年硫铁矿制硫21,062.893,101.61万元；福泉工厂30万吨/年硫铁矿制硫酸项目达产后，可达到年均销售收入25,847.84万元，年均利润总额5,757.44万元。贵州川恒化工股份有限公司工程研究中心项目主要围绕主业，以磷矿资源全要素利用为目标，重点围绕磷矿选矿、磷石膏充填、四氟化硅分离、磷酸铁锂、尾矿综合利用、设周期为个月，但该项目为研究项目，不直接产生收益。请务必阅读正文后的声明及说明12/13债券研究报告3.川恒转债发行时点安排表3：川恒转债发行时间安排日期时点发行安排2021年8月日星期二日刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告2021年8月日星期三日网上路演、原股东优先配售股权登记日2021年8月日星期四T日发行首日，刊登发行提示性公告；原股东优先配售认购日；网下、网上申购日2021年8月日星期五T+1日刊登网上中签率及网下发行配售结果公告；网上申购摇号抽签2021年8月日星期一T+2日刊登网上申购的摇号抽签结果公告；网上投资者根据中签结果缴款；网下投资者根据配售结果缴款2021年8月日星期二T+3日根据网上网下资金到账情况确认最终配售结果2021年8月日星期三T+4日刊登可转债发行结果公告数据来源：Wind，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明13/14债券研究报告研究团队简介：陈康：固定收益首席分析师。斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。对于宏观经济的跟踪和运行规律有深刻理解，擅长通过微观变化寻找宏观逻辑，并对企业的信用资质判断有丰富的经验。曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系。吴萌：中央财经大学硕士、本科，曾就职于西南证券，2021年加入东北证券。薛进：上海交通大学金融学硕士、经济学学士。曾就职于交通银行总行，2020年加入东北证券。2020年加入东北证券。杨旭：南开大学金融硕士，东南大学经济学学士，2021年加入东北证券。重要声明本报告由东北证券股份有限公司（以下称本公司）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称该客户）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明买入未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。增持未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。投资评级中所涉及的市场基准：股票投资评级说明中性未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。减持未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。卖出未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。A股市场以沪深300指数为市场基场以摩根士丹利中国指数为市场基行业投资评级优于大势未来6个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势未来6个月内，行业指数的收益与市场基准持平。