可转债打新系列：赛特转债真空绝热材料知名供应商

目录赛特转债基本条款与申购价值分析 3转债基本条款 3中签率分析 3申购价值分析 4赛特新材基本面分析 5所处行业及产业链分析 5股权结构分析 8公司经营业绩 8同业比较与竞争优势 9募投项目分析 12风险提示 14插图目录 15表格目录 15赛特转债基本条款与申购价值分析4.42A+/A+级；35.4120239798.5661.232023976A8.7468.3910.76%，对现有股本存在一定摊薄压力。债券代码 118044.SH 债券简称 赛特转债表1：赛特转债发行要素表债券代码 118044.SH 债券简称 赛特转债公司代码 688398.SH公司名称 赛特新材债项/体评级 A+/A+发行额 4.42亿元期限（） 6年利率 0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%预计发行/起日期 2023-09-11转股起日期 2024-03-15转股价 35.41元赎回条款 转股期，15/30，130%向下修条款 存续期，15/30，85%回售条款 最后两计息度，30，70%补偿条款 到期赎价格：113元原始股股权记日 2023-09-08网上申及配日期 2023-09-11申购代码/配代码 718398/726398主承销商 兴业证券资料来源：,截至2023年9月7日，公司前三大股东汪坤明、汪美兰、汪洋分别持有占总股本39.65%、8.22%、3.25%的股份，前十大股东合计持股比例为64.54%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%1.11100950-10500.0011%-0.0012%左右。公司所处行业为其他化学制品（申万三级，从估值角度来看，截至2023年97PE(TTM491040.4820239746.83%，同期万得全A下跌0.59%，上市以来年化波动率为46.28%，股价弹性较大。公司目前不存在股权质押风险。（4.50A+36.45%）和赫达转债（6.00亿元，评级为A-，转股溢价率为26.40%，综合审慎考虑，我们给予赛特转债30128赛特新材基本面分析品真空绝热板已形成良好的品牌知名度，所生产的真空绝热材料在全球冰箱冷柜家电领域的市场占有率处于行业领先地位。公司是全球冰箱冷柜等家电用真空绝相关国家标准或行业标准的起草单位。自2020年至今，公司主营收入主要来源于真空绝热板，占总收入比例维持在97%以上。2023年上半年，随着公司下游需求释放，公司主营收入获较快增长。202120232：3图1：公司主营业务分产品销售情况（%） 图2：公司主营业务分地区销售情况（%） 100%80%60%

真空绝热板 保温箱 其他业务

100%80%60%

内销 外销40%

40%20% 20%0% 0%资料来源：募集说明书， 资料来源：募集说明书，公司所属行业为制造业下的玻璃纤维及制品制造业材等原材料生产/经销厂商，上游原材料价格波动、供求变化、技术发展等都会对能建筑相关政策的推动，低碳节能成为建筑行业的重要发展方向之一。绝热材料按绝热性能可分为常规绝热材料和新型绝热材料两大类。常规绝热材料应用广逐渐从家电企业自研走向专业企业生产，真空绝热板的技术开发和生产重心逐步转移到行业内专业生产真空绝热板的优势企业中。图3：2015-2022年我国绝热节能材料产（万吨图4：绝热材料导热系数对比（mW/(m·K)） 产量（左） 同比增速（右）10006001000

20152016201720182019202020212022

20%15%10%5%0%-5%-10%

706050403020100膨玻岩聚聚酚胀璃矿苯氨醛珍棉棉乙酯泡珠 烯泡沫岩 泡沫 沫资料来源：中国绝热节能材料协会，思瀚产业研究院， 资料来源：华经产业研究院，20图5：2015-2022年我国家用冰箱产量（万台，%） 图6：近两年我国600L以上容量冰箱零售额占比（%）92009000880086008400820080007800760074007200

产量（左） 同比增速（右）

30%25%20%15%10%5%0%

线上 线下资料来源：国家统计局， 资料来源：奥维云网（AVC），医疗及食品冷链需求持续提升行业景气度，催生更多真空绝热板潜在应用场库等关键冷链物流节点设备预计能进一步拉动对真空绝热板的直接需求。图7：2016-2022年医疗冷链物流行业销售额（亿

图8：2016-2022年中国冷库容量（万吨，%）元，%） 70006000500040003000200010000

销售额（左） 同比增速（右）

6000500040003000200010000

容量（左） 同比增速（右）2016 2017 2018 2019 2020 2021

25%20%15%10%5%0%资料来源：中物联医疗物流分会， 资料来源：中冷联盟，智研咨询，节能标准及防火性能要求为新型绝热材料市场发展带来新机遇。根据北京工程研究中心的数据，到2030年，建筑每年将产生超过400亿吨的碳排放，对环芯材膜依赖进口。未来应加强自主生产，技术工艺向性能更优异的多（或氧化物20239739.6551.12%。自上市以来，公司控股股东和实际控制人未发生过变化。福建赛特新材股份有限公司48.883.25福建赛特新材股份有限公司48.883.258.2239.65其他股东汪洋汪美兰汪坤明资料来源：wind，2023年上半年公司实现营收3.54亿元，同比增长15.86%；营业成本2.40亿元，同比增长3.65%。由于行业下游需求释放，公司营业收入获得较快增长。2023然气价格回落，叠加产品需求增加，公司实现归母净利润0.42亿元，同比增长86.7932.068.00pct11.74%，4.46pct。图10：营业收入营业成本及营收增长情（亿元图11：归母净利润、毛利率与净利率变动（亿元，%）营业收入 营业成本 营收同比（右）864220020

1.201.000.800.600.400.200.00

归母净利润 销售毛利率（右） 销售净利率（右）资料来源：wind， 资料来源：wind，期间费用率略有上升。2023年上半年，公司期间费用率为14.87%，同比上升0.54pct。除了研发费用率（4.92%）同比小幅下降0.42pct外，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.08%、6.00%、-2.13%，分别上升0.43pct、0.32pct、0.22pct。20230.41亿元，较去年同期-0.330.850.75，较去年同期均有所下降。图12：费用率情况（%） 图13：现金流情况（亿元） 15%10%

销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率

经营活动现金净流量 净利润 收现比（右） 付现比（1.501.200.905%2023H1202220212020201920180% 2023H120222021202020192018-5%

0.00资料来源：wind， 资料来源：wind，2023年上半年，公司实现营收3.54亿元，同比增长15.86%，公司毛利率为32.06%。公司营收增长率高于行业平均水平，毛利率处于行业较高水平。表2：2023年1-6月同业上市公司经营情况比较公司名称营业收入（亿元）营收增长率销售毛利率主营业务再升科技8.223.98%24.12%玻璃纤维滤纸、真空绝热板芯材红宝丽11.65-12.45%20.03%单体聚醚、高阻隔包装材料、水泥外加剂、异丙醇胺、硬泡组合聚醚山由帝奥0.21-38.37%39.68%玻纤类隔热制品、橡胶类隔热制品赫达转债7.50-17.30%31.22%己二酸二酰肼、石墨化工设备、双丙酮丙烯酰胺、纤维素--16.03%28.76%赛特新材3.5415.86%32.06%真空绝热板资料来源：wind，募集说明书，企业定位：真空绝热材料知名供应商。较强的研发与技术优势。公司是国内较早开始真空绝热技术研发与产业化应2023630118项专利授权（其中发明专利26项，自主知识产权体系较为完整。经过在真空绝热行业内十多年的市场培育和拓展，公司与众多国内外知名冰箱冷柜家电制造商客户建立了稳定供应商客户关系。公202397PE(TTM49（申万三级内与公司10家公司PE28转债动态报告11本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告转债动态报告11本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告图14：公司近两年PE-Band（收盘价单位：元） 图14：公司近两年PE-Band（收盘价单位：元） 收盘价2023-06-092023-05-0918.138x2023-04-0918.138x2023-03-092023-02-092023-01-0926.434x2022-12-0926.434x2022-11-092022-10-092022-09-0934.730x2022-08-0934.730x2022-07-092022-06-0943.025x2022-05-0943.025x资料来源：wind，民生证券研究院2022-04-09资料来源：wind，民生证券研究院2022-03-092022-02-0951.321x2022-01-0951.321x2021-12-092021-11-092021-10-0960504030201002021-09-096050403020100募投项目分析公司此次向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额为4.42（含扣除发行费用后的募集资金净额拟投入以下项目：项目名称项目投资总额项目名称项目投资总额拟投入募集资金赛特真空产业制造基地（一期）5.004.42合计 5.00 4.42资料来源：募集说明书,家电生产常用材料传统聚氨酯泡沫板采用氢氯氟烃类化合物（HCFCs）作为发泡HFCs消耗臭氧层物质）冷柜、热水器等领域的升级换代以及冷链物流的快速发展为真空绝热板企业提供项目实施有利于公司把握生产自动化发展趋势实现降本增效。真空绝热板制对客户的配套服务能力及市场响应速度，加强与长三角及北方区域境内客户和日韩等境外客户的合作关系，从而提升公司市场竞争力。27项目完全达产后年营业收入为4.78亿元，税后财务内部收益率为14.66%，税后7.75（含建设期。项目具有良好的收益性。风险提示压力。内每年至少进行一次。加可转债投资风险。插图目录图1：公司主营业务分产品销售情况（%） 5图2：公司主营业务分地区销售情况（%） 5图3：2015-2022年我国绝热节能材料产量（万吨，%） 6图4：绝热材料导热系数对比（mW/(m·K)） 6图5：2015-2022年我国家用冰箱产量（万台，%） 7图6：近两年我国600L以上容量冰箱零售额占比（%） 7图7：201