“大展宏图”系列研究二：特朗普如何重构石油美元2.0体系

拉等西半球核心产油国的油气资源。美国油气企业介入后可共享油价上涨收益。三是促进俄乌和谈，在俄乌冲突边际缓和背景下，协调产能控制油价可能成为美俄的重要共同利益，既可填补俄罗斯财政，又可以为最大石油生产国美国创收。70行政手段进行对冲，潜在可能性包括实施国内限价措施、建立海外利润补偿机制，让企业源补贴等手段对冲居民部门的能源成本压力。投资；美国政府获得资金增持私有企业股权，加速构建美国国家资本主义；扩大中东对美国国债的购买；要求中东国家发挥美国影子财政的作用；让美国的油气、军工企业获益；美国自身从油气行业中创收。四、石油美元体系可能对美元、油价形成支撑，利空黄金、虚拟货币等美元替代资产石油美元体系一旦重构完成，可能使油价的长期中枢上行，美元信用也将获得结构性支撑。一是油价具备长期上涨潜能，且可能呈现“内外有别”的双轨特征。美元体系，让油价上涨对美国的利益贡献大幅放大，支撑油价长期上行。同时特朗普政府可能构建油价双轨制：对外乐见布伦特油价走高，以驱动产油国参与石油美元闭WTI大幅缓解美国财政与债务压力，压低长期融资成本，为美元币值提供坚实的买盘支撑。美元信用的夯实，将长期利好美元指数和美债，同时对黄金、虚拟货币等美元替代资产形成潜在冲击。风险提示地缘政治博弈超预期；AI科技革命超预期。正文目录什么是石油美元体系？——20世纪60-80年代的经验借鉴：从廉价石油到石油美元体系 5阶段1：20世纪30-50年代，美国成为全球工业大国对低油价有诉求 5过渡阶段：20世纪60-70年代，冷战效应外溢至中东，削弱美国低油价议价权 6阶段二：20世纪70-80年代，石油美元体系成型，美国容忍油价上行以换取同盟治理 72000年后石油美元机制的核心堵点来自于哪里？ 堵点1：伊朗的伊斯兰革命破坏此前的石油美元循环效果 堵点2：石油美元外部的负面作用引起美国内部反对 12堵点3：美国自身的页岩油产能出现突破，与中东的市场份额冲突加大 12堵点4：美国国内的通胀问题成为油价上行的核心掣肘 14当前阶段下的特朗普如何规划石油美元？ 15石油美元体系是特朗普维持美元地位的下一个尝试 15石油美元体系要从适度提升的油价中获益 17特朗普如何构建石油美元体系？ 18通过伊朗谈判打通中东堵点 18通过“唐罗主义”掌控西半球油气 18通过北极战略掌握极地油气资源和关键航路 20石油美元体系下美俄共同利益加深 21通过补贴或限价手段缓和通胀压力 22如何看待未来的油价？ 24..................................................................................................................................................................................................24军用石油依然具备不可替代性，更多掌控油气资源加大战备优势 24“油价双轨制”或使油价“内外有别” 25石油美元体系长期来看利好美元 25风险提示 26图表目录图1：1870-1930世界主要国家工业生产占比 5图2：1960年前后美国在全球GDP占比中仍处于高位 5图3：原油价格在20世纪60-70年代较为稳定 6图4：20世纪70年代后美国原油采购成本上行 7图5：20世纪70年代后美国石油依赖度上升 7图6：20世纪70年代后外国官方机构持有美债规模持续上行 8图7：20世纪70-80年后沙特持有美债规模持续上行 8图8：1973-1979年美国与部分阿拉伯国家间的进出口贸易（单位：百万美元） 9图9：1973-1979年中东与OPEC对美直接投资存量（单位：百万美元） 10图10：伊朗革命的系列影响对石油美元循环形成系统性影响 图美国页岩油在2008年后实现产量爆发式增长 13图12：2010年以来，OPEC原油产能占比上升与出口份额占比下降相矛盾，易与美国形成冲突 13图13：美国在2020年后成为原油及石油产品净出口国 14图14：即便在70-80年石油美元盛行年代，美国也一直受通胀困扰 14图15：美国AI对实际GDP贡献 16图16：AI对TFP增长的贡献预测 16图17：美国油气开采特许权使用费持续创收 18图18：油价上涨10%对CPI的影响 18图19：东半球油气带 19图20：西半球油气带 19图21：委内瑞拉不同国家的原油出口数量 19图22：北极地区的海洋管辖和边界 21图23：各国对北冰洋中部大陆架的主张 21图24：俄罗斯出口高度依赖燃料和能源产品 21图25：俄罗斯油气收入与财政总收入（单位：十亿卢布，%） 21图26：价格管制下油气表现依然较好 22图27：价格控制在70年代使美国国内油价明显低于国际油价 22图28：2021.09—2023.01欧洲各国能源危机补贴占GDP比重 24图29：美国战略石油储备(SPR) 25表1：1967年阿以战争后宣布与美国断交的国家 7表2：80年代中东国家以股权投资的方式进入美国油气产业 10表3：特朗普政策AI时间表 16表4：美国油气领域国家干预历史梳理 23什么是石油美元体系？——2060-80年代的经验借鉴：从廉价石油到石油美元体系市场对油价的主流判断往往建立在两条直觉之上：其一，美联储控通胀的决心会压制大宗商品金融属性；其二，在原油产能过剩的框架下，供给端具备快速响应能力，油价难以形成趋势性上行。上述判断并非没有依据，但它容易忽略一个更宏观、也更具制度约束力的变量——油价不仅由供需决定，更与美元体系、资金回流路径和中东安全秩序的可治理性高度耦合。我们认为这里存在结构性的预期差是当市场主要盯住产量与库存时，《石油美元》一类研究所强调的能源、金融与安全闭环反而可能成为决定油价风险溢价与美元强弱的关键边际。从宏观视角看，我们认为石油美元体系并非单一的石油用美元计价，而是美国让以海回流，并转化为更有利于美国的资源与权力。阶段1：20世纪30-50年代，美国成为全球工业大国对低油价有诉求二战结束前后，美国制造能力达到历史高点，成为典型的工业型大国，低廉且稳定的能源价格构成了成本端关键要素，低油价天然服务于国内增长目标。从全球工业产出份额1870-1930193042%，而传统工业强国英国份额同步显著下滑。这一结构性变化意味着美国在战前已具备世界工厂的产业基础，二战则进一步放大了这种优势；欧洲、日本的工业体系在战争中遭受更重破坏，美国的产能与资本体系相对完整，使其在战后初期成为全球供给侧的核心。IMF的数据进一步指出，195027%14%，54%的国际储备，反映出战后初期美国在真实产出与金融资源两端的同步优势。这种工业型大国的增长模式，对能源价格的敏感度显著高于服务型经济，因此低廉且稳定的能源价格在宏观层面相当于成本端的稳定器，既支撑企业扩产与出口竞争力，也有助于压制成本推动型通胀，使得经济增长更加持续。图1：1870-1930世界主要国家工业产占比 图2：1960年前后美国在全球GDP占比中仍处于高位美国:占GDP比重:工业增加值%45 美国:占GDP比重:工业增加值%3530252019601964196019641967197019731976197919821985198819911994199720012004200720102013201620192022Mapping浙商券研究所 浙商证研究所值得注意的是，当时的低油价并非完全市场自发，而是被治理出来的稳定（后文详述。2030-60年代美国的稳油价并不是单向的托底机制，而是一套可双向调节的治理体系，油价下跌时通过限产配额与进口管制托住价格与行业利润；油价上涨时则通过放松配额、释放闲置产能、调整进口配额与来源结构、并借助当时国际石油体系中挂牌价与长期合同的粘性来压制边际成本与价格上行。也正因如此，一旦进入70年代，产油国议价权跃迁、地缘冲突频发、供给风险溢价上升，旧有的双向调节工具开始失灵，国内闲置产能不足以对冲外部冲击，进口与定价制度难以再把国际价格波动隔离在国门之外，最终迫使美国从压住油价转向容忍油价上行并重构回流与安全框架的第二阶段路径。图3：原油价格在20世纪60-70年代较为稳定全球:名义商品价格:原油:平均值美元/桶151311975311960-011960-081960-011960-081961-031961-101962-051962-121963-071964-021964-091965-041965-111966-061967-011967-081968-031968-101969-051969-121970-071971-021971-091972-041972-111973-061974-011974-081975-031975-101976-051976-121977-07浙商证券研究所过渡阶段：20世纪60-70议价权地缘政治风险显著上升与产油国议价能力抬升，使美国越来越难以用单一的压低油价策略维持稳定增长。美国不得不把中东从能源供应地升级为战略合作区，为阶段二即石油美元的制度闭环创造前提。美国于1959年起的进口配额不仅是国内产业保护，也会对国际油价与产油国收益产生外部影响。1959年美国实施强制石油进口配额，实质上是对全球最大增量市场之一对中东原油的吸纳能力进行干预，并通过对加拿大、墨西哥等来源进一步压缩中东原油的边际销售空间。在供给相对宽松的周期背景下，配额把竞争压力外溢到非美市场，迫使出口国在欧洲等市场以更激烈的价格竞争消化产量，削弱其议价能力。与此同时，当时国际石油贸易仍高度受跨国石油公司主导的挂牌价体系影响，产油国税费与特许权收入与挂牌价紧1959-1960年多次下调中东原油挂牌价时，产油国财政收入出现制1960OPEC背景。冷战地缘冲突加剧关系破裂，能源问题开始与外交高度绑定，供给稳定的脆弱性上升，使得美国单纯追求低油价的政策空间被压缩。1967美国断交或降级关系，这意味着美国在中东的影响力与合作基础受到直接冲击。美国国务1967争后与美国断交。更关键的是，这一关系破裂之所以能够发生并在一定时期内持续，是因为苏联在战争后迅速提供了可替代的外部支点，莫斯科在六月战争后的迅速而广泛的补给行动很快恢复并强化了其在阿拉伯世界的影响力，并通过经济援助与项目合作加深对关键阿拉伯国家的依赖结构。在苏联军事与经济援助的双支撑下，部分阿拉伯国家对美断交的成本下降、韧性上升，从而把油气供给问题更深地嵌入大国博弈与地区安全架构之中，这也一定程度上解释了为何美国此后不得不从压低油价的单目标思路，逐步转向通过制度化合作与安全承诺来重建中东合作框架。1973年之后的油价冲击与禁运，使美国的策略从压价转向重建合作框架，本质是把能源供给风险转换为制度化合作。197468日美沙联合声明提出在经济、技术、工业以及防务供给等领域扩大合作，并为后续制度化机制铺路。同一时期，美国与部分阿拉伯国家也出现关系修复，如埃及在1974年恢复与美国外交关系。埃及（/n埃及（/ntdabeulc,R196766日国家时间17年6月7日 伊拉克苏丹也门拉伯和（北也，emnbebi毛里塔亚美国务历史家公室,浙证券究所阶段二：20世纪70-80换取同盟治理美国容忍油价上行的核心原因是：其一，油价冲击已无法靠单纯压价解决，且冲击具有结构性，EIA公布的美国炼油厂19734.15美元/19749.07美元/80年代初35.24美元/桶。其二，进口依赖抬升使得能源与宏观稳定强绑定，单纯追求低价反而增加断供风险，1973DOE35%，197746%与地缘风险叠加期处于高位。其三，布雷顿森林体系瓦解后，美元需要海外需求与资本回流来维持美元地位，在更高油价下，产油国获得了更大规模的顺差，若顺差能通过金融体系回流转变为美元资产需求，就能在外部融资与美元信用上为美元提供缓冲。图4：20世纪70年代后美国原油购成本上行 图5：20世纪70年代后美国石油赖度上升美国炼油厂原油综合采购成本（美元/桶）4035302520151051968196919701968196919701971197319741975197619771978198019811982198319841985198719881989195019521954195619581960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

美国石油进口依赖度（石油净进口/石油消费）EIA,浙证券究所 DOE,浙证券究所正式进入阶段二后，美国搭建了油价上行→产油国顺差激增→美国通过制度化合作把顺差导流，形成金融、贸易、军备与地缘行动、股权投资的闭环：其一，金融回流领域，把产油国的外汇顺差，转化为美国金融市场的资金供给与美元资产需求。油价抬升后，以海湾国家为代表的产油国形成大规模美元收入，短期内国内吸收能力有限，资金会以外汇储备、银行存款、债券投资等形式对外配置。一个可观测的指标是外国官方机构持有美债的规模，该指标从1970Q4约183.73亿美元上升至1978Q4约1239.91亿美元，之后在80年代初也仍保持在千亿美元以上区间。聚焦到中东的国家，以沙特为例，其持有美债规模在70年代末至80年代初快速上升，并在1982年前后达到阶段80整体来看，当油价上行带来顺差扩张时，海湾产油国的对外资产配置会同步扩张，尤其是增配美债；当油价回落或财政支出上升导致顺差收缩时，可用于购债的规模随之回落，回流强度呈现顺周期特征。图6：20世纪70年代后外国官方构持有美债规模持续上行 图7：20世纪70-80年代后沙特持美债规模持续上行外国官方机构持有美债规模（亿美元）

沙特持有美债规模（十亿美元）1,200 451,000 40800 30600 25400 5200 1051951-101953-071955-041957-011951-101953-071955-041957-011958-101960-071962-041964-011965-101967-071969-041971-011972-101974-071976-041978-011979-101974-121975-091976-061977-031977-121978-091979-061980-031980-121981-091982-061983-031983-121984-091985-061986-031986-121987-091988-06美储,浙证券所 彭,浙商券研所其二，实体采购领域，顺差不只买金融资产，还会通过进口、工程项目、技术服务与人才培训回流到美国供给体系，表现为订单、合同与服务出口。更高油价给产油国带来财政空间，它们会把资金用于大规模基础设施与工业化、民生与公共服务扩张、进口替代与产业升级等。该阶段美国的目标不局限于让钱回流，而是把高油价的外部成本部分转化为出口订单与服务收入。其结果是石油美元以更实体化的方式回流到美国供给体系，表现为美国出口（商品与服务）快速增长、订单与合同持续扩张。以沙特为例19734.42197627.74亿美元，197948.75冲击后的顺差扩张期，沙特的进口需求显著上台阶，而美国在其中占据了重要份额，石油美元通过贸易渠道直接转化为美国的商品与设备订单。图8：1973-1979年美国与部分阿拉伯国家间的进出口贸易（单位：百万美元）IMF,浙商证券研究所其三，同盟治理领域，美国用安全承诺与秩序塑造权换取关键产油国把钱转化为军备能力、援助能力与代理行动能力，从而实现地区安全维持成本转移。美国以安全承诺、武器体系建设与秩序塑造权为交换，推动关键产油国把油价上行带来的财政空间，转化为军备能力、对外援助能力与代理行动能力。美国会把部分地区安全的财政成本与政治风险，从美国国内预算与国会程序中外溢到盟友网络与第三方资金渠道。以埃及为例，ForeignAffairs的研究回顾指出1973-1976年埃及从沙特、科威特、阿联酋、卡塔尔获得约51亿美410美元的产油国秘密军事援助。此外，当美国国内政治对直接介入构成约束时，同盟网络可以通过第三方资金与秘密渠道维持行动连续性、降低国会摩擦，以尼加拉瓜与阿富汗反苏行动为典型。博兰德修正案（BolandAmendment）1982年通过的一系列法案，旨在限制美国政府对尼1984100万美元，并1985320080代形成资金匹配（dollarfordollar）安排，沙特对阿富汗抵抗力量的资助与美国国会拨款同198715亿美元。其四，中东资本入股美国企业，把石油顺差固化为在美经营性资产。在石油美元体系下，顺差资金的回流不局限于购买美债与存款等金融资产，另一条更粘性的路径是以对外直接投资的方式进入美国实体部门与经营性资产，且不局限于石油产业，旨在把资源收入转换为对美国经济与资产市场的长期参与权。一方面，ODI需要在美元体系下完成估值、支付与并购交割，天然强化美元计价与美元资产的制度性需求；另一方面，相比可随时撤出的金融资产，ODI更依赖本地经营、监管与现金流，更容易在政治经济层面形成利益共同体，从而提升同盟关系的稳定性与可交易性。从数据看，油价抬升后的70年代后段，中东资本对美ODI存量出现持续抬升，1976-1979年，中东地区对美直接投资存量由2.01亿美元升至4.70亿美元，三年累计增幅约+134%，与产油国石油顺差更相关的OPEC口径亦由1.63亿美元升至3.85亿美元，增幅约+136%。图9：1973-1979年中东与OPEC对美直接投资存量（单位：百万美元）中东对美直接投资存量 OPEC对美直接投资存量50197319741975197619771978197901973197419751976197719781979美国商务部,浙商证券研究所表2：80年代中东国家以股权投资的方式进入美国油气产业年份 投资方（中东） 被投标的（美国） 形式与股权比例 交易金额与资产范围年份 投资方（中东） 被投标的（美国） 形式与股权比例 交易金额与资产范围1981

科威特国家石油公司KPC

SantaFeInternational（美国油服/钻井与工程公司）

100%收购（现金）

交易约25亿美元；按报道为当时阿拉伯产油国在美最大直接投资之一1981KPCPacificResourcesInc.（夏威夷1981KPCPacificResourcesInc.（夏威夷能源公司）合资入股（现金）1981年6月的合资安排中，KPC出资约1.85亿美元（现金）1988（子公SaudiRefiningTexaco美国东海岸与墨西哥湾冶炼营销资产（Star50%合资入股8.12亿美元362.5万桶/23州Inc.）Enterprise）约1万座加油站网络整体来看，阶段二下的石油美元体系的关键不在于石油美元结算的单一协议，而在于顺差的去向被美国制度化设置为四条链条，即通过金融回流、实体回流、同盟治理与股权绑定构成美国能源、金融与安全的闭环。2000年后石油美元机制的核心堵点来自于哪里？堵点1：伊朗的伊斯兰革命破坏此前的石油美元循环效果大冲击。1979年沙特阿美完成国有化后，美国公司不再拥有沙特境内的上游开采权，而是通过下游的技术输出、合资运营及设备服务参与沙特能源产业。例如，2000年雪佛龙菲利普SCP公司正式投入生产，利用专利技术加工沙特阿201ITT公司签署七年战略合作协议，提供油田专业服务。图10：伊朗革命的系列影响对石油美元循环形成系统性影响公开资料整理1979年伊朗革命后便实施武器禁运，1995年克林顿政府进一步扩大制裁，全面禁止美伊贸易与投资。2000年《伊朗、朝鲜、叙利亚防扩散法案》强化了对伊朗的武器禁运与2008年，伊朗成立石油欧元交易所，允许以欧元结算石油，首破石油美元垄断。2008年4月，伊朗石油部表示，伊朗已经在对外石油交易中完全停止使用美元结算。2015年1“抵抗之弧”200530%遭偷运倒卖，近一半收入流入反美武装。美国《纽约时报》称，2006年，伊拉克武250012007沙和约旦河西岸输送伊朗的知识技术和设备，以及广泛的财政支持等方面。堵点2：石油美元外部的负面作用引起美国内部反对91入美国经济、美国军事机密泄露海外等系列影响。恐怖袭击。年“金融安全”“技术泄露”担忧，即担心沙特将获得的军民两用技术转移至其他中东国家或反美势力。袭击嫌犯存在关2007年，美国国会首次提出反石油生产和出口卡特尔法案，旨在修改反垄断法，允许司法部以垄断行为起诉欧佩克成员国，2021年众议院司法委员会批准该法案，支持者认为欧佩克成员国为控制价格故意串谋限制原油开采，抬高原油价格。险、反恐与地区稳定。堵点3：美国自身的页岩油产能出现突破，与中东的市场份额冲突加大美国自身的页岩油产能出现突破（2005—2006年完成技术商业化突破，2008—2010年实现产能爆发式增长益冲突。图11：美国页岩油在2008年后实现产量爆发式增长美国:产量:页岩油百万桶/天 中东地区原油量百万桶/天3530252015105200020022004200620082010201220142016201820202022202402000200220042006200820102012201420162018202020222024随着美国原油产能的爆发，世界石油市场从"OPEC（石油输出国组织）与俄罗斯两极对峙"转变为“三极竞争”。2014年，美国页岩油产量猛增加上欧洲和亚洲需求疲软，加剧了石油供应的严重过剩。尽管如此，OPEC多次表示，不会就此减产，意图通过低油价挤压高成本的美国页岩油生产商，试图用市场份额战略拖垮美国页岩产业。201412月时任沙特阿拉伯石油部长的纳伊米抛弃了欧佩克通过限产来保持高油价的传统战略，代之以一项新的政策，即不惜一切代价捍卫欧佩克的市场份额。纳伊米表示20美元、40元、5060OPEC的施压虽然在短期内（2015-2017年）使得美国页岩油产量有所下挫，但2020OPEC原油产能占比上升与出口份额占比下降的矛盾不断扩大，使得中东销售石油和美国自身销售石油存在一定的利益冲突。图12：2010年以来，OPEC原油产能占比上升与出口份额占比下降相矛盾，易与美国形成冲突欧佩克:占全球炼油厂日均产能比重欧佩克:占全球出口数量比重:原油 右轴

1980198219801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024美国:进口数量:原油及石油产品亿桶美国:出口数量美国:进口数量:原油及石油产品亿桶美国:出口数量:原油及石油产品亿桶1948-011950-081953-031955-101958-051960-121963-071966-021968-091971-041973-111976-061979-011981-081984-031986-101989-051991-121994-071997-021999-092002-042004-112007-062010-012012-082015-032017-102020-052022-122025-07605040302010198219841982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024堵点4：美国国内的通胀问题成为油价上行的核心掣肘70-80国也一直受通胀困扰。1973年第一次石油危机前就已显著上升。196019706%，19737%19601970"伟大社会"致财政赤字激增，美联储在伯恩斯时期（1970-1978）"工资-物价螺旋"。同时，由于美联储长期宽松且缺乏独立性，通胀预期在公众心中根深蒂固。即使石1979紧缩（利率一度提至20，才打破这一预期。161412108641614121086420-2-4美国:CPI:季调:同比%美国:核心CPI:季调:同比%当前阶段下的特朗普如何规划石油美元？石油美元体系是特朗普维持美元地位的下一个尝试维持美元国际地位是特朗普的核心政策诉求。202413战略、稳定币战略、人工智能战略多次试图强化美元国际地位，但未获全功：一是关税手段强化美元地位，但并不实际。米兰在2024年提出“海湖庄园构想”，并在特朗普胜选后得到重用被任命为白宫政策委员会主席及美联储理事。其“海湖庄园构想”+去复刻货币贬值的效果，达到强化国内制造业和美元地位的目标。二是汇率干预，由于美国的债务规模较高，因此美元贬值后对债券市场的利率衍生冲击必须予以考虑，需要以关税和取消安全保护为压力工具，1）要求对手国抛售美元，推动本国货币升值；2）将美国的安全保护功能与债券购买挂钩，使得利率保持稳定。各国强硬反制和美债风险超过米兰预期，通过关税强化美元并不实际。44月7日美国10放大波动，市场出现“去美元化”交易。二是稳定币战略强化美元地位，但规模较小影响力有限。稳定币本质是利用加密货币交易+跨境支付需求加持美元美债。20257月特朗普签署《GENIUS》法案，一是通过稳定币监管强化美元地位，包括发币机构需配合美国金融监管、不被认可的外国人禁止发币等。二是严格要求抵押资产类型，必须持有等额的美元、美国短债等高流动性资产。美国20241200202821加密资产交易—投资美国国债”这一循环，又回到美国金融市场。2026226日，DefiLlama308920257月法案签署之日的2599亿美元仅累计多增490亿美元，合计每月仅多增约82亿元，而2025年至今美债月均增量约1835亿美元，稳定币对美债贡献有限。三是AI重振美元。AI发展带来的经济增长实现“分母端”化AI重振美元的目的，进行了一系列促进AI发展的规划，包括：AI监管简化、AIAIAI口等。但根据目前AI对美国的经济增长贡献来看，依旧以投资拉动为主，尚未出现全要素生产率明确抬升的特征。20261AIGDP贡献的报告，2025年的数据显示，信息处理设备、软件、研发、数据中心几个板块在前三个季1.3，1.160.48GDP30%和AI2032年，AI对0.2AI期内带来显著的生产提升。在上述政策收效有限的背景下，重建石油美元体系可能是特朗普新的政策尝试。表3：特朗普政策AI时间表时间事件/措施说明行政命令：RemvngesocnLederhipnII立新的II行政命令：推进II（I）相关行政行动I发布《c’sIconln》1AI加快II2025/12/11

行政命令：Ensuringaololy白宫出新的政命，进步立全国的I策框，kforfclnellgnce/5IUCSB，白宫

并试图约束州级法规的AI限制。在6II图15：美国AI对实际GDP贡献 图16：AI对TFP增长的贡献预测圣易斯储 沃商学院石油美元体系要从适度提升的油价中获益石油美元的目的并不是盲目追求低油价，而是类似前文70至90年代，让美国从适度的高油价中获益。事实上特朗普2025年至今政策已经在多处与石油美元体系相重叠：一是获取产油国对美国的投资。2025年沙特阿拉伯、卡塔尔、阿联酋分别承诺对美投资6000亿美元、1.2万亿美元、1.4万亿美元，这些投资协议内容包括前沿技术、航空航天、能源和关键矿产领域，组成特朗普产业政策的重要内容。二是加速构建美国国家资本主义。企业股权，尤其是在国家安全、科技领域，包括芯片、稀土、钢铁等，例如美国国防部以1815%1069.9%股权等。石油美元投资将可能成为美国政府参与构建国家资本主义以提升核心领域发展与关键金属产能等方面的重要资金来源。三是扩大中东对美国国债的购债。在全球主权基金研究所（SWFI）最新公布的主权基942025520307202531123.4%。219日特朗普在加沙和平委员会首次会议中向多国政要提出了援助提12承诺捐赠10亿美元。中东国家捐赠实际上被用于实现美国的外交目的，石油美元体系可能继续推动中东盟国的财政盈利，进而充当美国的影子财政，一定程度上释放美国在中东局势上的财政压力。五是美国的油气、军工企业获益。在美国选举中，不同产业对两党支持力度不同，而能源油气、交通运输、建筑、农业、国防军工是偏向共和党的赞助人，2024年大选中来看这些行业分别有（72%、69%、67%、66%、54%）的资金流向共和党。通过石油美元体系，美国油气、军工企业可以直接获益，包括参与中东油气田开发、通过OPEC+联合行动调整油价、获得军工订单等。20255月特朗普访问中东期间，美1420380乌代德空军基地的负担分担以及未来与防空和海上安全相关的防御能力。六是美国自身从油气行业中创收。EIA数据显示，2018年美国成为全球最大的原油生产国，2023LNG2025年美国石油生产已经占全球石油产量21%20122022年间，联邦租赁公司生产的石油和天然气总销售额达6000亿美元，共收取了740亿美元的特许权费。可以通过加税抵补财政。特朗普减税法案为油气企业提供大量税收抵免，FACT联盟2018家拥有大量海外勘探活动的美国石油公司仅向美210135012.8%0.6%198030至70的额外税率。但其唯一的难点在于解决国内通胀问题。石油美元体系对美国政府而言不仅可以巩固美元地位、维持美国资产需求、激励美国油气产能还能对产油国地缘局势加以控制，但其唯一的难点在于解决国内通胀问题。能源价格对通胀有直接(能源分项)和间接(食品、商品、服务通胀)202310%CPI2.3%CPI0.3%CPI上涨约0.1%。图17：美国油气开采特许权使用费持续创收 图18：油价上涨10%对CPI的影响GAO 特朗普如何构建石油美元体系？通过伊朗谈判打通中东堵点5%25%OPEC石油总产15%10%15%2025年美伊谈判被日战争打破。2025412日在阿曼启动首轮间6月13伊朗正式宣布退出谈判，进程彻底破裂。当前美国、以色列、伊朗谈判围绕三大红线展开，但目前谈判仅局限于核武器和解除“三大红线”由以色列总理内塔尼亚胡提出，即（1）（2）限制弹道导弹能力，及（3）255月谈判基础上（和平使用核能）均未做出立场性转变。谈判期间美伊仍通过军事对峙施压，包括霍尔木兹F35战机和福特号航母等。若美伊达成协议，可能打通石油美元体系的中东堵点。美伊谈判包含强化核查、制裁逐步解除、设立多边监督与执行机制的正式协议。通过“唐罗主义”掌控西半球油气2025年美国发布《国家安全战略》重回门罗主义路线（义”以强化主张，明确定义美国战略主张就是“阻止非半球（东半球）（西半球）美国对委内瑞拉发动了军事袭击，试图重掌西半球资源。全球石油资源有两条弧形油田带：一是东半球从北非经中东、里海至俄罗斯中部；二是西半球从委内瑞拉经墨西哥湾、美国中南部、加拿大西部直至阿拉斯加北部。根据美国（Oil&GasJournal，OGJ）202349.5%33.7%、东欧及前苏联地区6.8%，亚太地区和西欧的储量则相对较少，分别为2.6%0.6%。30091.717.6%52%。2026年初特朗普通过军事行动颠覆委内瑞拉政通用许可（GeneralLicense）GL46A2026210日生效图19：东半球油气带 图20：西半球油气带USGS USGS图21：委内瑞拉不同国家的原油出口数量25002000150010000

委内瑞拉:出口数量:原油 委内瑞拉:出口数量:原油:欧洲委内瑞拉:出口数量:原油:中国 委内瑞拉:出口数量:原油:其他亚洲地委内瑞拉:出口数量:原油:北美180016001400120010008006004002001980/121982/041980/121982/041983/081984/121986/041987/081988/121990/041991/081992/121994/041995/081996/121998/041999/082000/122002/042003/082004/122006/042007/082008/122010/042011/082012/122014/042015/082016/122018/042019/082020/122022/042023/082024/12浙商证券研究所通过北极战略掌握极地油气资源和关键航路北极地区油气、矿石和煤炭等储量极其丰富。美国低质勘探局数据显示北极地区石油和天然气储量占全球未开发储量的1/5，潜在石油储量为900亿桶，天然气约47.9万亿立方米，冷凝天然气约440亿桶。北极西部地区的煤炭理论储量为30亿吨，西伯利亚地区的煤炭储量为7000亿吨。北极地区还有丰富的金、铀、稀土、钻石等矿产资源。此外北极航道在全球气候变暖背景下有重要开发潜力，包括北海航道、西北航道、东北航道与穿越北极点的中央航道，链接亚欧的航程要短于当前关键国际水道。当前北极边界存在主权争端，美国存在领土主张。问题，涉及美国、俄罗斯、加拿大、丹麦（格陵兰）的主权主张，以及国际海底区域的划分。其中美国主张大陆架海域约151,500平方海里，与加拿大存在冲突，且其国内法未批2025（UNCLOS）或向大陆架界限委员会（CLCS）提交划界案。20237个区151,50072,000挪威拥有斯匹次卑尔根群岛主权，约定包括中国在内的缔约国在该岛有自由进出并依法开展科研的权利。挪威在北极地区的领土包括熊岛、芬马克、扬马延岛、斯匹次卑尔根群岛。1920年的《斯匹次卑尔根群岛条约》确定了斯匹次卑尔根群岛主权归属挪威，而1996伸大陆架提出主权主张，从斯匹次卑尔根群岛延伸至周围200海里。若特朗普通过格陵兰岛和加拿大博弈控制北极地区，不仅可以控制北极潜在油气资源，还可以控制极地航路，特朗普上台以来多次表现出对北极利益的主张：一是2025年1月7日，特朗普上台前就威胁要吞并加拿大、格陵兰岛（丹麦，认为其地理位置重要，毗邻重要航道，且能源、稀土资源丰富。美国自1867年（购买阿拉斯加后）20192025出并吞格陵兰岛的提案。120环境管制加速极地开发、建设能源管线、加强陆路基础设施建设（冷湾和国王湾之间的道路）等。图22：北极地区的海洋管辖和边界 图23：各国对北冰洋中部大陆架的主张IBRU，英杜伦学 IBRU，英杜伦学石油美元体系下美俄共同利益加深石油与天然气出口是俄罗斯财政和对外收入的主要支撑。TradingEconomics统计63%26%，天然气12%。根据俄罗斯财政部官方统计数据，在过去近二十年油气收入占俄罗斯联邦财政30%—50%的区间，因此油价对俄罗斯财政收入具有高度影响力。在俄乌冲突期间，国际油价高位运行客观上抬高了俄罗斯的能源收入，因而美国外交政策以打压油价为主，包括拜登释放石油战略储备、特朗普25年达沃斯论坛明确表态希望OPEC扩产打压油价，以削弱俄罗斯财政收入。然而，如果冲突边际缓和甚至走向和谈，美国作为斡旋者参与谈判，那么能源价格就OPEC量控制将油价设定在一个相对稳定的中高区间，既能够使俄罗斯财政压力得到缓解，也能够提升美国和中东油气企业盈利能力，从而间接增强全球能源投资与美元资产需求。这一情形下石油价格可能成为美俄之间的利益协调通道。图24：俄罗斯出口高度依赖燃料和能源产品 图25：俄罗斯油气收入与财政总收入（单位：十亿卢布，%）食品和农产品,5化学产品,7机械设备,7 金属,10

燃料和能源产品,63

4000035000300002500020000150001000050000

60%50%40%30%20%10%0%燃料和能源产品 金属 机械设备 化学产品 食品和农产品 其他

总收入 石油和天然气收入 石油天然气收入占比TradingEconomics 通过补贴或限价手段缓和通胀压力当前通胀仍然是美国国内面临的主要问题，既是选举政治下选民关注的重要问题，又对货币政策和财政可持续性形成制约。若美国在全球层面容忍甚至主动引导相对较高的油价，其前提是在国内必须建立有效的通胀缓冲机制。从历史来看，美国在70年代大量通过行政手段对能源市场进行管控，使得国内油价明显低于国际油价。从1971年尼克松开启石油限价，到1981年里根废除限价，美国对油价的管控贯穿70年代始终。一是1971年8月尼克松开启价格管制。90天，也包括原油和1973年，价格管制中的大部分都被废除，但由于油价的上行压力（次石油危机、环保法规减少用煤）使得能源行业的价格管制得到保留。1973年生活费用委员会（CostofLivingCouncil,CLC）发布一号特别条例（SpecialRuleNo.1）对美国石油公司实施原油开采限价，要求价格月涨幅不得超过1%–1.5%。（1973年）限较高，价格管控直至19811）授权总统实施原油和精炼石油产品的价格管制，后依据联邦能源办公室（FederalEnergyOffice）颁布的法规为国内原油建立了价格双轨制，区分旧原油和新原油，其中1973年12月之前在产的原油是旧原油，要求以出售，1973年后投产的新油田产出或超过历史产量的增量产量，允许更高的价格出售，以鼓励扩产；2）授权总统建立原油分配计划，以住宅和商业供暖、食品生产必需的某些农业用途，以及医疗和公共安全服务的交通为优先，对企业产能和流向进行审查，限制出口；3）设立能源办公室（FederalEnergyOffice）负责执行。（EnergyPolicyandConservationActof1975）由福特签署生效，核心内容包括：1）建立战略石油储备（SR；2）对车企油耗进行约束；3）推行家电与设备强制能效标准；4）鼓励电厂用煤；5）限制石油、天然气等能源出口。即使受到价格管制和出口限制，70年代价油气公司依然是表现最好的行业板块。一是价格双轨制仅是压制超额利润，对“老油井”相对严格，对“新油井”则允许以接近国际油价价格出售，即使双轨制但得益于全球油价上行，能源企业利润依然提高。二是美国对原油价格限制主要在原油价格方面，但对于成品油的管制较弱，使得油企在炼油、化工环节利润有所改善。图26：价格管制下油气表现依然较好 图27：价格控制在70年代使美国国油价明显低于国际油价yahoofinance WTRG表4：美国油气领域国家干预历史梳理时期 背景 主要法案与行政措施 干预方式1971974 （1970年阶段（Pha