先进制造汽车轻量化行业梳理

6率在16%-17%。对比伯特利与拓普轻量化领域下游客户，我们

引 伯特利梳 基本情 近期表 转向节业 爱柯迪梳 基本情 近期表 主营业 总 图表1汽车成本构 图表2汽车底盘构 图表3伯特利细分产品类 图表4伯特利主要客 图表5伯特利近年营收表 图表6公司近年毛利表 图表7公司近年毛利率表 图表8公司近年分业务毛利率表 图表9伯特利分业务营收贡 图表10伯特利分业务毛利贡 图表11伯特利近年分业务营收贡 图表12公司分业务毛利贡 图表13转向 图表14轻量化零部件近年营收表 图表15公司近年毛利率表 图表16伯特利转向机主机厂客户与配套车 图表17伯特利转向节销售生产路线 图表18伯特利转向节产销情况 .........................................................................................2图表20萨克迪营收来 图表21通用三大品牌销量表 图表22别克销量表 图表23凯迪拉克在华2018H1销量表 图表24雪佛兰在华2018H1销量表 图表25福特在华销量表 图表26福特在华2018H1销量表 图表27吉利近年销量表 图表28吉利2018H1销量表 图表29广汽近年销量表 图表30广汽2018H1销量表 图表31伯特利转向节业务表现预 图表32拓普转向节业务表现预 图表33汽车节能路线 图表34各类合金对 图表35市占 图表36爱柯迪主要产 图表372017年1-6月公司爱柯迪前五大客 图表38爱柯迪近年营收表 图表39爱柯迪近年毛利表 图表40爱柯迪分业务营收占 图表41爱柯迪分业务毛利占 图表42爱柯迪汽车类产品营收占 图表43爱柯迪近年分业务营收表 图表44爱柯迪近年毛利率表 图表45铝合金价格表现（2015- 图表46相关企业轻量化业务毛利率对 图表47爱柯迪近年分业务毛利率表 图表48爱柯迪近年营收表 图表49雨刮系统今年毛利率表 图表50爱柯迪近年转向系统营收表 图表51转向系统近年毛利率表 图表52发动机系统近年营收表 53发动机业务近年毛利率表现................................................8图表54爱柯迪近年传动系统营收表 图表55爱柯迪近年传动系统毛利率表 图表56公司近年制动系统营收表 图表57传动系统毛利率表 图表582017TOP10汽车配套零部件厂 图表59标的公司下游客户2017营收对 图表60法雷奥与博世简 图表61旭升、文灿、爱柯迪产量与毛利率对应 图表62旭升、爱柯迪ASP对 图表63轻量化企业业务成熟度对 图表64轻量化企业营收毛利率表 成部分之一，成本占比达到25%，是汽车轻量化的主要目标区域。2004品已经分别于长安、吉利、奇瑞、上汽通用、北汽新能源、厦门金龙、宇通客车等多家OEM制动器，轻量化制动零部件及真空助力器等，后者主要包括电子驻车系统EPB，制动防抱死系ABSESC。简要概括公司的主要四大产品系列，分别为：盘式制动器、奇瑞汽车、浙江众泰、北京新能持续增长，但增速均逐年下滑，这主要归因于17年乘用车市场的低迷与公司主要客户出货量 营 同比增速（右轴50

654321020%以上。从30%以上；电控器的的毛利率一直保持在20%左右。从各项业务的营收贡献来看，公司的业务重心转移非常明显。盘式制动器的营收占比从201582.3201759.420148.86%上升201522.5220151.62201715.5%，业务至2017年的49.16%，轻量化零部件的占比从2015年的3.15%上升至2017年的30.6%，电动控制产品占比从2014年的2.04%上升至2017年的17.71%。盘式制动 电控制动产 其他产 盘式制动 轻量化制动零部 其他产 13公司2013年与萨克迪合资设立了威海伯特利从事轻量化制动零部件的生产，设立威海萨伯负50%。铸铝转向节的主要优点在于可使车体轻量化、耐蚀、易成形等优20175.33232015转正后一直维持在31%以上，2017年公司转向节毛利率为31.47%。6543210

克CT6等，潜在开发客户包括上汽通用、沃尔沃、奇瑞、江铃、韩国日进等凯迪拉克凯迪拉克瑞虎

向节产能达540万件，产能利用率也长期保持在86%以上。年共计销售76120186伯特利方面，目前公司转向节的主要客户为通用、福特，2017向节数量合计占公司转向节总销量的76%，因此我们选择二者在华销量数据进行分析；拓普目这三个细分品牌的在华销量进行分析。总体来看，三个细分品牌2018年的表现明显出现逐月35凯迪拉克二季度的同比增速也持续下滑，上半年同比分别增长18%及31%。86420

876543210

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4 10

福特方面，20173个月，福特销量分别同比下5%、8%、9%3%16%的降幅，拖累了此伯特利17年以来业绩表现持续承压。1117161517品牌在16年维持了较为高速的增长，另一方面伯特利的产品渗透率也得到了显著提升。过去三年内，伯特利在其配套的通用福特的四类细分品牌中，渗.%86420 销 -- --3- --1- -年吉利共计销售 86420282018H1 64 量与去年基本持平，共计销售新车101.68万辆，同比微增5.53%。50302018H1

50

-第二是业务成熟度方面。伯特利2012年与萨克迪成立合资公司威海伯特利，开始轻量化零部件按的生产，201420154多的供应经验。2014年开始服务于通用，2016年开始服务与福特，2017年开始服务于奇201820126拓普在NVH领域的龙头地位明显，是大部分自主车企的一级供应商，考虑到汽车零部件客户第三是业绩增长空间。根据我们的预测，20171616.4%，分别可实现7亿、9.2亿、12亿元；分别实现毛利2.3亿、3亿、4亿元。拓普方面，由于2017年及以前，拓普转向节业务在财务上并没有贡献，因此我们假设转向节12%202112%，预计未来三年拓普转向节业务分别可

2345357件中，在压铸铝、轧制材、挤压材、锻压材的合并市场中，所占市场份额约达77%。35

2003纳、耐世特、电产，合计营收占公司总营收比重超过60%。

爱柯迪近两年营收均保持20%左右的增速，2017年公司实现营收21.8亿元，同比增长约 0

毛 同比增速（右轴 20152015201620177654321 9596%，是公司的主要大传动系统与汽车制动系统，201723.7%、18.3%、向系统、发动机系统、传动系统占比上升，综合来看，公司业务重心逐渐从单一的雨刮系统分8%速分别达

2.2% 2.0%

8642 力，201739%，虽然与去年同期相比小幅下降，但是远高于汽车零部件领域15%-20%的平均毛利率，相对于其他企业的轻量化板块优势也较为明显。

单位：美元/

01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-

201796%，因此业务分析方面，我们主要聚焦于汽车营收毛利方面，雨刮系统是公司近年来最主要的业务，20164.9516.7282014332.15刮系统常年保持在42%以上的高水平。 201720142014-2016均增长超过34%。2016年公司转向系统实现营收3.4亿元，同比增长近381.222.4%；毛利率方面，转向系统毛利率相对于其他汽车类细分业务偏低，但总体仍维持在35%以上，2017H1转向系统业务毛利率为35%。 同比增速（右轴

2017营收方面，20162.922.71.2128.5201434%，2017年H1毛利率增长至40%。汽车发动机系统零部 同比增速（右轴 2017公司传动系统的主要产品包括压力盘、后盖、变速拨叉、差速器壳体、ECU控制单元等。20172.7420.21.0920.9%；毛利率方面，传动系统也在逐年上升，2017年H1传动系统产品毛利率为40%，对比201434 同比增速（右轴

2017公司汽车制动系统的主要产品包括双缸盖、盖板、制动主缸、制动组合阀、ABS近年来公司制动系统业务营收增速逐渐加快，20161.1410.80.512.2%；毛利率方面，2017年H1毛利率为39%，对比2014年的43%，略有下滑。 同比增速（右轴

2017世界零部件生产巨头，我们从2017H1公司的前五大客户来看：法雷奥、博世、麦格纳、AutomotiveNews2018过深入绑定吉利，下游需求量情况较好，但对比法雷奥与博等厂定性500单位：亿美 0稳定性更强。我们对比20172017年0

年、年2012-20177.815.619.926.6%，其理析发现，旭升深入绑定特斯拉，2014-2016年特斯拉对旭升的营收贡献分别为15.4%、50.3%、56.6%，对应旭升毛利率42.1%、51.2%、57.2%。营收（万元销量（万件营收（万元销量（万件ASP（元营收（万元销量（万件ASP（元营收（万元销量（万件ASP（元12行驶系统（副车架34转向系统（转向节

广东鸿图营

控制臂业务预期（）与未来副车架业绩的预测（），我们预计未来三年，这三家公司轻量化业务的营收与毛利分11.115.621.82016年12月1日莫尼塔研究--先进制造、草根调 2016年12月26日莫尼塔研究-先进制造调研纪要-乘用车、发动机、重卡三箭齐发福田有望迎来业绩增长-2017年3月14日莫尼塔研究-先进制 -“气”势如虹天然气重卡回暖可持续-2017年5月8日莫尼塔研究-先进制 2017年5月182017年8月24日莫尼塔研究-先进制 -汽车电子系列研究：耐世 201