A股策略展望：坚定信心保持耐心

证券研究报告A证券研究报告A股市场策略报告坚定信心，保持耐心A策略展望投资要点一、坚定信心，保持耐心内外部风险因素的冲击：1)国内地产信用风险显著缘政治扰动，导致外资大幅流出。——当前指数经历修复之后再度来到低位。在一个市场风险偏好较低的阶1、首先，对于国内地产信用风险，一方面其并非初次暴露，而更多是尾部风月24日政治局会议首提“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整举行线上会议。后续，政策呵护有望逐步落地。2、其次，尽管7月金融数据低于预期，但3季度经济仍有环比改善的可能济仍有望环比改善。3、对于外资，近期流出以海外对冲基金为代表的交易性资金为主，属于短线流出255亿交易盘“报复性”回流后，后续其流入节奏或逐渐趋缓，对应外资波动加剧。而往后看，随着汇率压力、地缘政治等风险因素逐渐钝化，叠加金融数因此，尽管近期市场由于内外部风险因素的冲击再度遭遇了调整，在情绪波动主导的多空博弈下，低位更应当坚定信心。与此同时，政策宽松有望逐步落地，建议保持耐心，等待政策驱动下的风险偏好抬升窗口。后续沿着两条短期的不确定，持续关注关注低波红利资产；2)高质量发展下，仍是结构性行情特征，聚焦景气优势的方向，建议二、关注红利低波资产。经济低位波动，高增长、高景气行业相对稀缺，以景气为锚博取超额收益的难度提升，盈利稳定、且抵御市场波动能力较强的红利低波资产仍是值得重点关注的品种。与此同时，红利低波资产当前股息率处于历史较高水平，作为优质短久期类债资产，其本身也具备较高配置价值。综合2023年预期股息率与估值水平，红利低波资产中可重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运；此外，港股电信运营商、能源(石油、煤炭)、公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值。度已到低位，战略布局时点正在临近。1)“数字经济”拥挤度已处于低位，超额收益显著收敛。2)从持仓来看，当前“数字经济”、子既是成长股，又有很强的周期属性。与此同时，半导体也是TMT中的洼地，已经具备了较高的赔率。随着自身景气周期拐点的临近，下半年其胜率hangqiyaoxyzqcomcnS05S04S02S02相关报告20230810《深度复盘：PPI见底前后20230808《10类资金：主导资金有何20230802《外资近期为何大幅流入？20230730《beta行情验证后，时间与空间怎么看？——A股策略展望》20230724《百亿基金经理如何看十大问题？——2023Q2基金季报观点总结》请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2- 4.1、半导体是顺周期的成长股，三大周期共振下，未来一到两年业绩有望持 -请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-报告正文站在当前时点，指数经历一段修复之后再度来到低位。在一个市场本身风险偏好较低的阶段，情绪的波动远大于实质的变化。建议坚定信心，理性面对市场1、首先，对于国内地产信用风险，一方面其并非初次暴露，而更多是尾部风险提“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产策呵护有望逐步落地。月社融超预期回落，一方面是由于实体需求仍偏弱，另一方面也与6、7月信贷.0.0.0制造业-0.5201520162017201820192020202120222023请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-06-0106-0506-0706-0906-2106-2706-2907-0307-0507-0707-2007-2407-2607-2808-0108-0308-0708-093、对于外资，近期流出以海外对冲基金为代表的交易性资金为主，属于短线资金净流出256亿元，其中交易盘流出超176亿元。此前我们就明确指出交易盘。06-0106-0506-0706-0906-2106-2706-2907-0307-0507-0707-2007-2407-2607-2808-0108-030850配置盘净流入交易盘净流入配置盘净流入因此，尽管近期市场由于内外部风险因素的冲击再度遭遇了调整，在情绪波动主导的多空博弈下，低位更应当坚定信心。与此同时，政策宽松有望逐步落地，建议保持耐心，等待政策驱动下的风险偏好抬升窗口。后续沿着两条思路配置：1)以中长期的确定性应对短期的不确定，持续关注关注低波红利资产；2)高质量发展下，仍是结构性行情特征，聚焦景气优势的方产经济低位波动，高增长、高景气行业相对稀缺，以景气为锚博取超额收益的难度提升，盈利稳定、且抵御市场波动能力较强的红利低波资产仍是值得重点关增长、高景气行业相对稀缺、且诸多不确定性因素扰动短期难以消除的市场环境中，以景气为锚博取取显著超额收益的难度明显提升，盈利稳定、且抵御市场波请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5- 高景气行业数量占比(%，左轴)红利低波/中证全指(右轴)强的红利低波资产是值得重点关注的品种。 高景气行业数量占比(%，左轴)红利低波/中证全指(右轴)制造业PMI(%，左轴)荣枯线(%，左轴)红利低波/中证全指(右轴)9872002与此同时，红利低波资产当前股息率处于历史较高水平，作为优质短久期类债请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-中债国债到期收益率:10年(%)中债国债到期收益率:10年(%)8765432银行理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1年(%)红利低波指数-股息率(%)综合2023年预期股息率与估值水平，红利低波资产中可重点关注石油石化、运息配置价值。60402020232023年预测PE社会服务机国防军工农林牧渔美容护理机械设备建筑装饰交通运输石油石化2023年预测股息率(%)银行02468101214近字经济”成交占比已显著回落。其中，大请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-史较低水平。046802461802请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-轮动强度是兴证策略团队独家构建的重要择时指标，其对主线节奏具有较好的指示意义“数字经济”轮动强度与指数走势多数时间呈反向走势：每当轮动强当轮动强度上行时，板块基本都伴随着主线发散、轮动加快需要更多关注低位行，有望在轮动中蓄力并孕育新的方向。“数字经济”轮动强度(左轴)TMT指数(右轴)002022-102022-122023-022023-042023-062023-080003.4、综合景气度与拥挤度，当前关注哪些细分方向？当前“数字经济”绝大多数细分方向拥挤度已回落至低位，战略性布局时点正在临近。结合景气度、拥挤度、持仓，关注当前景气度处于高位或景气度显著改善、拥挤度处于低位、仓位合理的五大细分方向：运营商、数字媒体、半导请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-其次，当前“数字经济”各细分方向拥挤度均处于低位，近期提升比较明显的有金融科技、运营商、光纤光缆、操作系统、网络安全、射频元件、数字媒体、另外，当前“数字经济”仓位仍处于历史低位的有上游(射频元件、PCB、光纤光缆、半导体封测、存储器、半导体制造、半导体设计、消费电子、机器人、汽车电子等)、中游(物联网、虚拟现实)、下游(数字媒体、数字营销、智能安防、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-近五年持仓历史分位产业链行业分类细分方向基站光模块光学元件射频元件PCB光纤光缆卫星通信服务器IDC计算机设备半导体设备半导体封测存储器半导体材料半导体制造半导体设计半导体分立器件操作系统网络安全消费电子智能音箱汽车电子工业机器人面板服务机器人LED无人机物联网虚拟现实国资云工业软件运营商IT服务办公软件游戏智能驾驶在线教育智能电网出版数字媒体数字营销智能安防金融IT2.23%2.93% 68.40%84.20%84.20%84.20%84.20%73.60%84.20%78.90%10000%10000%10000%47.30%30%47.15.70%68.40%10000%100.00%94.70%10000% 近五年持仓历史分位产业链行业分类细分方向基站光模块光学元件射频元件PCB光纤光缆卫星通信服务器IDC计算机设备半导体设备半导体封测存储器半导体材料半导体制造半导体设计半导体分立器件操作系统网络安全消费电子智能音箱汽车电子工业机器人面板服务机器人LED无人机物联网虚拟现实国资云工业软件运营商IT服务办公软件游戏智能驾驶在线教育智能电网出版数字媒体数字营销智能安防金融IT2.23%2.93% 68.40%84.20%84.20%84.20%84.20%73.60%84.20%78.90%10000%10000%10000%47.30%30%47.15.70%68.40%10000%100.00%94.70%10000% 15.70%94.70% 31.50%52.60% 26.30%21.00% 21.00%89.40%10000%10000%10000%57.878.90%2.04%QQ2配置比例Q2超配比例最近6个季度 环比变动环比变动配置比例Q2配置比例Q2超配比例3.88%1.82%1.38%1.33%1.12%0.04%0.01%-0.07%0.01%网络通信0.44%-0.06%0.25%-0.04%网络通信0.54%-0.07%0.06%-0.04%0.04%-0.09%-0.16%-0.09% 1.01%-0.14%0.54%-0.15%基础硬件2.43%1.48%1.76%1.34%基础硬件计算2.83%1.23%1.65%1.05%计算 1.98%1.08%0.47%0.84%2.06%0.52%1.48%0.46%0.25%0.16%-0.06%0.13%上游基础设施及设备制造芯片及存储1.03%-0.03%0.47%-0.05%上游基础设施及设备制造芯片及存储1.81%-0.23%0.91%-0.15%2.17%-0.46%0.71%-0.36%3.32%-0.56%1.52%-0.41% 2.22%-0.60%0.87%-0.45%基础软件1.89%0.10%1.22%0.09%基础软件 1.75%-0.12%0.80%-0.05% 2.18%0.83%0.39%0.64%1.53%0.39%0.88%0.36%1.93%0.10%0.84%0.12%智能设备制造0.08%0.02%-0.11%-0.01%智能设备制造0.06%-0.02%-0.24%0.00%0.22%-0.02%0.02%-0.01%0.37%-0.07%0.11%-0.06% 0.21%-0.09%0.02%-0.09%技术 2.99%0.79%1.60%0.78%技术 2.92%0.18%0.87%0.20%中游技术及服务 4.96%0.65%3.12%0.63%中游技术及服务 2.78%0.08%1.0.07%软件/服务0.74%0.06%-2.23%0.03%软件/服务0.07%-0.03%-0.12%-0.02% 1.29%-0.31%0.78%-0.27%1.17%0.64%0.50%0.53%1.97%0.34%0.11%0.31%0.86%0.28%0.41%0.27%0.57%0.06%-0.29%0.02%下游应用0.18%0.04%-0.19%-0.02%下游应用0.00%36.80%15.70%26.30%0.08%-0.07%-0.11%-0.08%0.00%36.80%15.70%26.30%0.04%-0.09%-0.14%-0.08%0.64%-0.42%0.01%-0.32%1.60%-0.51%0.53%-0.39%4.1、半导体是顺周期的成长股，三大周期共振下，未来一到两年业绩有望持续加速半导体下游需求与宏观经济密切相关，且自身又具备较强的成长性，是典型的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明券商传媒银行保险通信房地产电新消费者服务计算机医药食品饮料石油石化半导体煤炭农林牧渔建筑纺织服装电力公用有色金属商贸零售汽车建材交通运输家电机械钢铁消费电子导体带来新的增长极。并且展望2024年，半导体更有望从“困境反转”走向“强者券商传媒银行保险通信房地产电新消费者服务计算机医药食品饮料石油石化半导体煤炭农林牧渔建筑纺织服装电力公用有色金属商贸零售汽车建材交通运输家电机械钢铁消费电子类别TMTTMTTMTTMTTMT类别TMTTMTTMTTMTTMTTMTTMTTMTTMT金融地产消费消费消费消费消费制造制造周期周期周期周期周期周期行业半导体设计半导体封测存储器光模块射频元件PCBIT服务半导体制造基站银行航空运输医疗服务医疗器械化学制药纺织制造乘用车锂电池塑料化学纤维化学原料玻璃石油石化煤炭2023E-净利润增速48.83.610.623.532.031.627.612.923.85.6115.525.614.023.615.327.414.736.726.37.612.37.72.52024E-业绩类型景气加速景气加速景气加速景气加速景气加速景气加速景气加速景气加速景气加速景气加速景气加速景气加速景气加速景气加速景气加速景气加速景气加速景气加速景气加速景气加速景气加速景气加速景气加速2024E-净利润增速2023E-业绩类型困境反转困境反转困境反转景气降速困境反转困境反转景气加速景气降速景气加速景气降速困境反转景气加速景气加速景气加速景气加速景气加速景气降速困境反转困境反转困境反转困境反转景气降速景气降速-34.5-30.0-34.5-30.0-8.824.4-8.511.213.131.74.27.7-200.513.90.69.512.79.2125.6-5.8-51.7-26.1-4.929.652.745.038.133.233.132.428.127.524.98.6239.930.227.724.322.430.927.338.532.228.928.38.74.4➢周期性：半导体景气度与经济相关度高，当前已处于周期底部。周期性上，0.80.60.40.80.60.40.2 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-000106040902070501060409020705030801060409MA)10资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表15、全球半导体销量与全球经济增长高度相关00OECD合领先指标:G7MA3(右轴)OECD合领先指标:G7MA3(右轴)0103050709-0103050709资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理AIMR是当前半导体000国国产化率(右轴) 34% 7% 刻蚀薄膜沉积光刻量测监测清洗涂胶显影中国大陆市场空间(亿元)%4.2、半导体多数板块仍处低位，赔率较高，胜率也正在提升今年上半年TMT板块大幅上涨，但半导体表现垫底，股价仍处于低位。上半年分方向涨幅垫底，半导体设计、分立器件、半导体制造、半导体材料、半导体设备涨幅分别是1%、7%、10%、11%、17%。但随着下半年景气有望迎来反转，请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-无人机智能电网面板服务卫星通信网络安全金融射频元件虚拟现实在线教育CB估值层面，半导体当前仍处于较低水平，尚有提升空间。2008年以来三轮行情启动前夕，半导体估值均处于30-40x左右的较低水平。去年底半导体估值触及无人机智能电网面板服务卫星通信网络安全金融射频元件虚拟现实在线教育CB此外，对比海外来看，当前A股半导体性价比凸显。(1)从海内外半导体指数A来看，2010年以来，A股较费城半。2023H1涨跌幅(%)0光服基游出光计模光服基游出光计模务站戏版纤算块器光机缆设备半汽半半半半导车导导导导体电体体体体设子材制分设备料造立计储业学资业能字字导能公务作营联能费器软元云机音媒营体安软机系商网汽电件件器箱体销封防件器统车子人测人风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-师声明券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或投资评级说明投资建议的评级标准级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。级相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%