8月社零报告专题：底部向上可选弹性大动能充足

证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN行业研究行业研究行业深度行业深度商贸零售商贸零售商贸零售(申万)沪深300——8月社零报告专题社零同比增速为4.4%，较上月环比上升0.2pct；对比2019CAGR达3.2%，较上月3.0%提+0.73pct、0.10pct和0.18pct。3.1pct(环比+1.0pct)。③分品类：猪肉、蛋类牵拉食品。畜肉类同比下降10.5%（环比行业深度行业深度证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/26请务必仔细阅读正文后的所有说明期提升3.6pct。收入增速-支出增速为-1.9%，消费意愿恢复态证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3/26请务必仔细阅读正文后的所有说明 6 8 14 17 19 25 25证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/26请务必仔细阅读正文后的所有说明图1近两年社会消费品零售总额同比增速 6图2对比2019年的社零CAGR 6图3当期及去年社零对比2019年月度增长情况 6图4对比2019年社零环比趋势 6图5城乡对比2019年的社零CAGR 7图6城乡社零对比2019年CAGR增长情况 7图7本年城乡社零同比增速环比变化情况 7图8分渠道社零同比增速 8图9线上社零累计同比增速 8图10线上社零吃穿用累计同比增速 8图11网上商品和服务零售额对比2019CAGR 8图12近两年社零商品零售同比增速 9图13近两年社零餐饮收入同比增速 9图14对比2019年的商品零售社零CAGR 9图15对比2019年的餐饮收入社零CAGR 9图16商品零售及餐饮收入对比2019年CAGR增长情况 9图17餐饮及商品零售对社零增长贡献比例 9图18不同类型社零同比增速 10图192021年以来不同品类对社零增长贡献比例 10图20不同品类对社零增长贡献比例 11图21不同品类对社零增长贡献比例排名 11图222022-2023年不同品类社零同比增速 12图232022-2023年不同品类社零对比2019年CAGR 13图24近两个月分行业社零同比增速对比 13图25不同品类对社零增长贡献比例 14图26不同品类对社零增长贡献比例排名 14图27CPI及PPI当期值 15图28CPI及PPI同比增速环比变化情况 15图29CPI及PPI变化趋势 15图30PPI-CPI剪刀差变化趋势 15图31分品类CPI当期值 16图32食品类CPI当期值 16图33分品类CPI同比增速环比变化情况 16图342019年至今城镇调查失业率 17图3531个大城市城镇调查失业率 18图36不同户籍城镇调查失业率 18图372022年以来不同户籍城镇调查失业率 18图38农民工就业情况 19图39人均收入累计名义同比及对2019年CAGR增速 20图40人均收入及分项收入增速 20证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN5/26请务必仔细阅读正文后的所有说明图41人均收入及分项对比2019CAGR 20图42人均收入月度同比增速环比变化情况 20图43人均收入同比增速对比2019CAGR环比变化情况 20图44人均支出实际累计同比及对2019年CAGR增速 21图45城镇及农村居民消费性支出实际累计同比增速 21图46城镇及农村居民消费性支出实际累计增长对比2019CAGR数据 21图47整体、城镇、农村支出累计实际同比增速对比 22图48整体名义收入-支出剪刀差 22图49城镇居民实际收入-支出剪刀差 22图50乡村居民实际收入-支出剪刀差 22图51人均收入及工企利润对比 23图522022年第一、第二、第三产业人数占比 24图532022年农民工在总人口中占比 24图542022年农民工在劳动人口中占比 24图55农民工收入增速及农民工各细分行业收入增速 24图56农民工收入近三年复合增速 25表1社零各大类增速比较 10表2社零数据细分小类增速比较 12证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN6/26请务必仔细阅读正文后的所有说明 社会消费品零售总额:当月同比(%)8%6%4%2%0%-2% 社会消费品零售总额:当月同比(%)8%6%4%2%0%-2%（1）总体情况：2023年8月社零同比增长4.6%，表现高于预期（+3.5%）。①本月社零同比高于预期。2023年8月社零同比增速为4.6%（环比+2.1pct环比上升明显主要受促消费政策持续发力显效、暑期出行旅游需求旺盛以及“七夕”节假日带动。②本月社零相比2019CAGR环比企稳。去除掉基数因素，2023年8月较2019年同期CAGR达3.2%，较上月上升0.1pct（高于上月环比-0.9pct环比企稳。③8月社零对2019CAGR相比2022年，超过2022年平均水平但是低于2022年最高水平。去除掉疫情对社零的干扰因素，本月社零对2019CAGR小于2022年对2019CAGR最高水平（+4.3%高于2022年对2019CAGR平均水平（+2.4%）。整体来看，2023年8月社零对2019CAGR处于2022年平均水平，环比止跌企稳。我们认为，基于即将迎来双节长假、婚宴场景回补以及政策持续催化，预计可选弹性充足，维持消费继续恢复方向不变、稳健复苏的判断。图1近两年社会消费品零售总额同比增速20%15%10%5%0%-5%-10%-15%图3当期及去年社零对比2019年月度增长情况2022年最高值2022年最低值2022年平均值图2对比2019年的社零CAGR社零对比2019社零对比2019CAGR（%）2023年8月社零CAGR（%)图4对比2019年社零环比趋势0.5-0.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（2）分地域：城镇乡村持续复苏，受益于县乡商贸流通体系逐步完善，乡村复苏更强达3.2%，高于2022年全年平均值（2.3%低于2022年全年最高值（4.5%较上月3.0%提升0.2pct。②乡村：2023年8月乡村社零同比增速达6.3%，较上月环比上升2.5pct；对证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN7/26请务必仔细阅读正文后的所有说明城镇社零对比2019CAGR(%)10%乡村社零对比2019CAGR(%)2023年8月乡村社零CAGR（%)5%0%-5%比2019CAGR达3.8%，高于2022年全年平均值（2.7%低于2022年全年最高值（4.5%较上月3.4%环比提升0.4pct。城镇社零对比2019CAGR(%)10%乡村社零对比2019CAGR(%)2023年8月乡村社零CAGR（%)5%0%-5%图5城乡对比2019年的社零CAGR2023年8月城镇社零2023年8月城镇社零CAGR（%)图6城乡社零对比2019年CAGR增长情况2022年最高值2022年最低值2022年平均值2023.8图7本年城乡社零同比增速环比变化情况50（3）分渠道：线下消费恢复优于线上，继续向上。①线上增速放缓，体量仍较稳定。8月网上商品和服务零售额累计同比达12.1%，较上月下降0.4pct，测算的当月同比为11.0%（环比-1.3pct对比2019CAGR达9.91%（-0.18pct其中，网上实物零售额累计同比增长9.5%，较上月下降0.5pct，累计同比对比2019CAGR较上月环比下降0.5pct至11.7%。从当月值来看，8月线上商品及服务当月值达1.23万亿，故本月线上虽然增速放缓，但仍较为稳定。分品类来看，8月网上零售额吃、穿、用分别累计同比增长8.4%、10.9%、9.2%，较上月增速环比-0.3pct、-1.1pct、+0.3pct；吃、穿、用三个品类对比2019CAGR分别环比下降0.8pct、2.8pct和0.6pct。②线下消费继续复苏。根据社零、网上商品及服务零售额推算，8月线下社零当月同比1.8%，较上月环比上升3.2pct，对比2019CAGR为0.16%证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN8/26请务必仔细阅读正文后的所有说明2022.1-22022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023.1-22023-032023-042023-052023-062023-072023-082022.1-22022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122022.1-22022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023.1-22023-032023-042023-052023-062023-072023-082022.1-22022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023.1-22023-032023-042023-052023-062023-072023-0820%15%10%5%0%-5%15%10%5%0%图8分渠道社零同比增速网上商品和服务社零：当月同比(%)网上商品和服务社零：当月同比(%)线下社零：当月同比(%)40%30%20%10%0%-10%-20%图10线上社零吃穿用累计同比增速社零总额:网上商品零售额:吃:累计同比（%）社零总额:网上商品零售额:穿:累计同比（%）社零总额:网上商品零售额:用:累计同比（%）社零总额:网上商品零售额:用:累计同比（%）图9线上社零累计同比增速网上商品和服务零售额:累计同比(%) 社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比(%)图11网上商品和服务零售额对比2019CAGR （1）分商品及服务：餐饮消费维持同比高增长，商品零售环比改善明显。①餐饮消费迎来连续7个月同比正增长，因基数环比放缓。8月社零餐饮服务总额当月同比上涨12.4%，较上月环比回落3.4pct，主因去年基数变化（去年7、8月当月餐饮同比增速分别达-1.5%、8.4%实际增长依旧较快。去除疫情影响，2023年8月餐饮消费对比2019CAGR为2.0%，增速环比下降1.8pct，高于2022年各月对2019CAGR的最高值1.5%。此外，餐饮零售当月值略微下降至4212亿，整体较为稳定，餐饮消费复苏需求依旧旺盛。②商品零售环比改善明显。8月社零商品零售总额当月同比上涨3.7%，较上月上涨2.7pct。从去除疫情影响角度，2023年8月商品零售对比2019CAGR达3.4%，较上月提升0.4pct（高于上月环比回落的1.1pct高于2022各月对2019CAGR的平均值3.0%，低于2022各月对2019CAGR的最高值4.9%。此外，商品零售额绝对值较上月环比增长1200亿左右至33721亿。整体来看，餐饮消费和商品零售本月表现较为健康，餐饮在场景复苏初步结束后，8月向上动能依旧强劲，商品零售维持复苏态势。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN9/26请务必仔细阅读正文后的所有说明8%6%4%2%0%-2%8%6%4%2%0%-2%图12近两年社零商品零售同比增速20%15%10% 5% 0% -5%-10%-15%社会消费品零售总额:商品零售:当月同比(%)图14对比2019年的商品零售社零CAGR商品零售社零对比2019商品零售社零对比2019CAGR（%）2023年8月商品零售社零CAGR（%)图16商品零售及餐饮收入对比2019年CAGR增长情况6%商品零售社零对比2019CAGR（%）图13近两年社零餐饮收入同比增速社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比(%)图15对比2019年的餐饮收入社零CAGR5%0%-5%-10%餐饮收入社零对比2019CAGR（%）2023年8月餐饮收入社零2023年8月餐饮收入社零CAGR（%)图17餐饮及商品零售对社零增长贡献比例*贡献率通过分类增长部分对整体社零增长部分占比进行计算，差异，社零增长部分用已公布分品类增长部分总额证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN10/26地产后周期、其他类零售额同比增长分别达3.45%、5.59%、2.63%、5.08%，增速分别较上月环比-0.60pct、+6.30pct、+2.63pct、+5.08pct。受促消费政策持续发力显效、居民出行增多带动，可选需求旺盛。从去除疫情影响角度，2023年8月必选、可选、地产后周期、其他类对比2019CAGR分别为6.17%、3.83%、3.72%和4.91%，增速分别较上月环比-1.01pct、+0.73pct、0.10pct和0.18pct，各大类维持复苏态势。表1社零各大类增速比较项目必选消费可选消费地产后周期类其他类7月同比增速（%）4.05-0.71-2.35-0.828月同比增速（%）3.455.592.635.08增速环比改善（pct）-0.606.302.635.082023年7月对比2019CAGR（%）24.732023年8月对比2019CAGR（%）6.173.833.724.918月对社零同比增长贡献率（%）27.6226.594.2341.60图18不同类型社零同比增速40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%-40%必选消费当月同比（%）可选消费当月同比（%） 地产后周期当月同比（%）其他类同比（%）2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08*贡献率通替代过分类增长部分对整体社零增长部分占比进行计口径差异，社零增长部分用已公布分品类增长图192021年以来不同品类对社零增长贡献比例25000%20000%15000%10000% 5000% 0% -5000%-10000%-15000%-20000%-25000%2021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-032023-042023-052023-062023-072023-08地产后周期消费增长部分贡献比例(%)可选消费增长部分贡献比例(%)*贡献率通替代过分类增长部分对整体社零增长部分占比进行计口径差异，社零增长部分用已公布分品类增长证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN11/26图20不同品类对社零增长贡献比例*贡献率通替代过分类增长部分对整体社零增长部分占比进行计口径差异，社零增长部分用已公布分品类增长图21不同品类对社零增长贡献比例排名120%100%80%60%40%20%0%*贡献率通替代过分类增长部分对整体社零增长部分占比进行计口径差异，社零增长部分用已公布分品类增长（3）具体品类分析：可选弹性高于必选，化妆品和金银珠宝类表现亮眼。①必选情况：整体稳健，但增速放缓。虽然各细分品类同比均为正，但多数环比下降，仅对比2019CAGR，各品类均环比下降。②可选情况：除体育、娱乐用品类同比、环比均下降，其余同比、环比均上升，其中化妆品和金银珠宝类表现亮眼，均环比提升13pct以上。对比2019CAGR，化妆品类和金银珠宝类实际环比改善。③地产后周期：从同比来看，汽车和家具类上升，其余下降；从环比来看，仅建筑及装潢材料类小幅下降0.2pct，其余均上升。去除疫情影响，对比2019年CAGR增速，汽车类表现相对较好。④其他：文化办公用品类同比下跌，其余为增长；从增速环比来看，中西药类持平，其余品类均上升。去除疫情影响，各品类增速均为正，中西药类表现较好。整体看，各地促消费政策落地显效，叠加暑期消费旺盛，多数呈现环比上升。对比2019CAGR，必选、可选、其他类维持稳健，地产后周期恢复相对较弱。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN12/26表2社零数据细分小类增速比较粮油、食品类增速（%）增速（%）增速环比-1增速环比饮料类烟酒类-14纺织品类2化妆品类2金银珠宝类-10体育、娱乐用品类汽车类地产后器材类周期类周期类建筑及装潢材料类0通讯器材类3石油及制品类601图222022-2023年不同品类社零同比增速证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN13/26图232022-2023年不同品类社零对比2019年CAGR零售额:金银珠宝类:对比2019年CAG零售额:通讯器材类:对比2019年CAG零售额:化妆品类:对比2019年CAG零售额:体育、娱乐用品类:对比2019年CAG零售额:石油及制品类:对比2019年CAG零售额:文化办公用品类:对比2019年CAG图24近两个月分行业社零同比增速对比15%10%5%0%-5%-10%-15%l2023.7l2023.8证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN14/26图25不同品类对社零增长贡献比例*贡献率通替代过分类增长部分对整体社零增长部分占比进行计口径差异，社零增长部分用已公布分品类增长图26不同品类对社零增长贡献比例排名*贡献率通替代过分类增长部分对整体社零增长部分占比进行计口径差异，社零增长部分用已公布分品类增长（1）整体情况：CPI低位企稳、PPI降幅收窄。①CPI同比由负转正。2023年8月CPI同比+0.1%（环比+0.4pct）。②食品价格同比下降环比持平，非食品价格同比、环比均上升。食品、非食品CPI分别同比-1.7%（环比持平）、+0.5%(环比+0.5pct)，去掉食品、能源的核心CPI同比上涨0.8%（环比持平）。③消费品价格同比下降、环比上升，服务价格同比环比④PPI持续改善，PPI-CPI剪刀差缩小。8月PPI同比-3.0%（环比+1.4pctPPI-CPI剪刀差为-3.1pct(环比+1.0pct)，受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨以及低基数影响，PPI-CPI剪刀差绝对值缩小。整体看，8月CPI同比由降转升，主要受益于猪肉和汽油价格上行拉动。一方面，受极端天气、养殖户压栏惜售及中央第二轮猪肉收储落地影响，8月猪价快速回升，环比上涨11.4%。但猪价往后基数逐步提升，叠加二次育肥进一步增加供给，全年对CPI呈负贡献概率较大。另一方面，受国际原油价格波动影响，国内汽油价格环比上涨4.9%。目前政策端围绕家电以及汽车展开工作带动消费需求，并且在政府目标（3%）、线下场景复苏带动线下消费服务价格进一步提升下，CPI后续仍具备向上动能。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN15/26图27CPI及PPI当期值10图29CPI及PPI变化趋势50-102021-012021-022021-032021-042021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08CPI:当月值（%）PPI:当月值（%）图28CPI及PPI同比增速环比变化情况10102023.8（pct）2图30PPI-CPI剪刀差变化趋势50-102021-012021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08--PPI-CPI剪刀差（pct）（2）分品类：猪肉、蛋类牵拉食品，汽油推动非食品。食品类方面，畜肉类同比下降10.5%（环比+3.5pct其中猪肉同比下降17.9%（环比+8.1pct受部分地区极端天气影响调运、养殖户压栏惜售及中央储备猪肉收储影响，8月猪价快速回升，环比上涨11.4%，同比降幅收窄明显。鲜菜同比下降3.3%（环比-1.8pct蛋类同比上涨3.2%（环比+3.7pct主要为夏季蛋鸡产蛋率下降，加之临近开学及中秋消费需求有所增加；鲜果同比上升1.3%（环比-3.7pct）。非食品类方面，受国际原油价格波动影响，国内汽油价格环比上涨4.9%。教育文化和娱乐、医疗保健、衣着和居住分别同比上涨2.5%（环比+0.1pct1.2%（环比（环比+2.6pct）和0.5%（环比-0.3pct）。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN16/26图31分品类CPI当期值32102023.7（%）2023.8（%）食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健图32食品类CPI当期值50-10-15-20-25-30食品烟酒粮食食用油鲜菜畜肉类畜肉类:猪肉畜肉类:牛肉畜肉类:羊肉水产品蛋类奶类鲜果图33分品类CPI同比增速环比变化情况108643.72.60000.10.10.3-0.6-0.3-0.3-0.2-0.1-0.6-1.5-1.8-1.5-3.7证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN17/26（1）整体情况：2023年8月城镇失业率环比下降0.1pct，处于同期偏低位置。①失业率环比下降。2023年8月全国城镇调查失业率5.2%，环比下降0.1pct。②处于同期偏低位置。与去年同期失业率5.3%相比，回落0.1pct，排除新冠疫情的影响，与2019年同期相比，失业率持平。图342019年至今城镇调查失业率--（2）大城市失业率：2022年12月受疫情管控放开影响，大城市失业率持续回落，后期恢复弹性大。①失业率环比下降。2023年8月，全国31个大城市城镇调查失业率5.3%，较上月环比下降0.1pct，较城镇调查失业率高出0.1pct。②高线城市失业率恢复弹性大。与此前疫情影响期间相比，高线城市影响较大，恢复也更快，核心原因为疫情影响高线城市更为明显，疫情期间失业率更高、消费影响更为剧烈。随着经济持续复苏，高线城市恢复预计也将更快。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN18/262019（%）2023（%）2023城镇（3）按户籍结构：外来人口失业率8月同比环比双降。①外来户籍人口失业率较去年11月高点明显好转，8月同比环比双降。2023年8月外来户籍人口失业率为4.8%，较上月环比下降0.4pct，低于去年同期0.5pct。本地户籍失业率为5.3%，环比持平，与去年同期持平。②农民工失业率持续回落。2023年8月外来农业户籍人口失业率4.4%，环比下降0.4pct。好于同期全国城镇调查失业率和同期外来大城市失业率。图36不同户籍城镇调查失业率全国城镇调查失业率本地户籍人口外来户籍人口2022.8（%）2023.7图372022年以来不同户籍城镇调查失业率887654证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN19/26图38农民工就业情况（1）居民收入：2023年上半年居民人均收入同比增长6.5%，经营净收入影响较大。①居民人均收入同比、环比提升。2023年上半年居民人均收入同比达6.5%，较上期累计环比提升1.4pct，去除掉疫情影响因素，2023年上半年居民累计人均收入较2019CAGR达6.5%，较上期环比提升0.1pct。收入增速-支出增速为-1.9%，消费意愿恢复态势明显。②经营净收入影响较大，上半年各收入环比均提升。具体来看，上半年居民收入经营净收入影响较大，累计同比增长达7.0%，环比提升1.2pct，影响最为显著。上半年居民收入工资性收6.1%(环比+1.0pct)。去除掉疫情影响因素，2023年上半年居民工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移净收入累计同比增长分别达6.5%（+0.3pct）、5.3%（-0.1pct）、7.2%（-0.1pct）、7.2%（持平财产净收入和转移净收入影响显著，工资性收入环比上升。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN20/26请务必仔细阅读正文后的所有说明图39人均收入累计名义同比及对2019年CAGR增速16%14%12%10%8%6%4%2%0%人均收入累计名义同比增速对2019CAGR图40人均收入及分项收入增速86420人均收入工资性收入经营净收入财产净收入转移净收入图42人均收入月度同比增速环比变化情况2.02.020.50.0转移净收入工资性收入人均收入财产净收入经营净收入图41人均收入及分项对比2019CAGR82023.3（%）20236420人均收入工资性收入经营净收入财产净收入转移净收入图43人均收入同比增速对比2019CAGR环比变化情况0.42023.6（pct）0.0-0.1-0.2转移净收入人均收入工资性收入财产净收入经营净收入（2）居民支出：今年上半年，因疫情影响减弱，环比提升，消费意愿回升。①居民消费支出环比提升。2023年上半年全国居民实际消费支出累计同比达7.6%，较上期提升3.6pct。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN21/26请务必仔细阅读正文后的所有说明30%20%10%0%-10%-20%对2019CAGR②农村居民消费性支出实际累计同比高于城镇居民。2023年上半年城镇、农村居民消费性支出实际累计同比分别达7.0%（+3.5pct）、7.9%(+3.7pct)。去除掉疫情因素及基数因素的话，按照对2019年支出CAGR计算，城镇环比提升0.2pct，农村环比提升1.0pct。③居民收入支出剪刀差本季度下降，表明消费意愿回升。通过“居民收入支出剪刀差”衡量（名义收入增速-名义支出增速居民收入支出剪刀差自2020疫情明显提升，疫情中消费支出明显谨慎，2021年下降主要为基数原因，2022年3月以来重新回升，同时明显高于疫情前的2019年情况，表明消费蓄水池进一步回升。但2022年12月收入-支出剪刀差环比上季度上升1.37pct，表明居民消费意愿回落，核心原因主要为疫情管控放开以来的外出恐慌心理以及感染人数上升。2023年上半年收入-支出剪刀差环比上期下降1.57pct。随着疫情影响日益减弱，消费信心提升，消费开始复苏，居民消费意愿将持续回升。30%20%10%0%-10%-20%对2019CAGR图44人均支出实际累计同比及对2019年CAGR增速人均支出实际累计同比增速人均支出实际累计同比增速图45城镇及农村居民消费性支出实际累计同比增速30%20%30%20%10%0%-10%-20%农村居民消费性支出实际累计同比农村居民消费性支出实际累计同比图46城镇及农村居民消费性支出实际累计增长对比2019CAGR数据50-10-15城镇居民消费性支出对比2019CAGR(%)农村居民消费性支出对比2019CAGR(%)证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN22/26请务必仔细阅读正文后的所有说明农村居民消费性支出对农村居民消费性支出实际累计同比城镇居民消费性支出对城镇居民消费性支出实际累计同比全国居民人均消费支出对2019CAGR累计实际同比图47整体、城镇、农村支出累计实际同比增速对比农村居民消费性支出对农村居民消费性支出实际累计同比城镇居民消费性支出对城镇居民消费性支出实际累计同比全国居民人均消费支出对2019CAGR累计实际同比8876543210图48整体名义收入-支出剪刀差50-10收入-支出剪刀差2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12收入-支出剪刀差2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06图49城镇居民实际收入-支出剪刀差50-102018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06收入-支出剪刀差（pct）图50乡村居民实际收入-支出剪刀差86420 2019CAGR的剪刀差（pct）收入-支出剪刀差（pct）证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN23/26请务必仔细阅读正文后的所有说明（3）需求短期仍有回升动能，长期存在一定影响。①工业生产增速放缓。2022年全国规模以上工业企业利润下降9.57%。2023年1-5月累计工业企业利润同比下跌18.80%。预计随着疫情管控放开、影响日益减弱和后续稳增长一揽子政策的实施，工业企业利润将企稳回升。对大部分从业人员而言，企业经济效益也就是利润恢复往往意味着第二年收入的回升。2022年工业所在的第二产业从业人数占比约28.8%，工业企业利润往往领先人均收入1-1.5年，并具备较好的拟合度。不同于疫情前，工企利润增速自2020年末转正并维持较高增速，2021年受到疫情影响但表现同样好于2019年同期，带动2021年以来人均收入回升相对明显，但2022年工企利润趋势向下，从历史经验看，随着疫情基数影响结束后，人均收入稳态增速今年下半年以后可能承压。②低收入人群就业及工资仍存驱动：2022年农民工达2.96亿人。2021年农民工人口占总人口比例、农民工人人口占劳动人口比例分别达21%、40%，是人口的主要组成部分。受疫情影响农民工外出务工减弱带动2022农民工工资收入同比增长4.13%，增速较上年下降4.71pct，服务业、餐饮业较2019年两年复合增速均超2019年同期情况。在疫情政策放开、基建投资加大的情况下，服务、制造、建筑等行业就业及工资仍有可能表现积极，有望进一步推动低收入人群的消费需求。图51人均收入及工企利润对比—规模以上工业企业:利润总额（%）—居民人均可支配收入增速（%）证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN