2023年建材行业中报总结：行业底部龙头彰显强阿尔法静待总量需求回升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 22/522/922/1123/123/323/523/723/9 22/522/922/1123/123/323/523/723/9基本状况行业-市场走势对比5% 0% -5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%建筑材料(申万)沪深300相关报告（20221223）【策略报告】新材料行业蒸蒸日（20220714） 22/3伟星新材旗滨集团投资要点品牌建材：渠道变革、格局优化与成本改善促龙头业绩复苏。23Q2涂料龙头三棵树、瓷砖龙头东鹏控股收入同比增速分别为22.39%、14.67%，领跑行业，背后原因主要是：1）涂料与瓷砖皆属竣工端品种，23H1保交房推动竣工增速较高，需求端环境并不差；2）经历21年下半年以来的地产下行，行业格局优化明显，龙头企业市占率提升；3）行业底部彰显企业战略和执行力的强α,三棵树小B端发力推动收入高增，东鹏控股共享仓模式在当前市场环境下彰显竞争力，高值大尺寸产品占比亦有明显提升。23H1板块企业利润弹性明显大于收入弹性，背后是压制利润端的原材料成本压力、信用减值压力及行业需求下滑压力皆得到一定程度缓解，其中原材料降价带给企业的利润增厚更大，行业需求23H1虽仍较为低迷，但随着企业在底部着力向需求端更为稳定的C端和小B端渠道拓展，并加大对非房新场景的开拓，收入端开始呈现修复，特别是C端和小B端渠道有优势的企业收入增速相对更快，同时业绩弹性也更大。总的看，板块业绩已在复苏，往后看，23H2企业端α将继续发挥，行业端来看，7月24日以来在政治局会议定调之下，地产稳增长政策空间打开，地产需求望逐步企稳复苏，企业业绩修复也将面临更有利的环境，我们看好23H2企业业绩继续修复。水泥&减水剂：需求退潮，业绩进入底部区间。水泥方面，供需矛盾作用下，23H1全国水泥价格同比-16%，23Q2同比-15%。23H1板块营收/归母净利同比-4.9%/-56.9%，系需求弱/价格跌所致。23Q2板块收入/归母净利同比-6.8%/-34.1%，Q2煤价持续回落对业绩产生部分正向影响。当前板块企业普遍面临经营压力，但部分龙头仍旧实现领先行业的盈利韧性，原因一方面系成本费用优势大、持续进行高毛利非水泥业务和海外业务扩张等；另一方面高产能利用率进一步摊薄成本拉开领先身位。后续伴随政策持续落地，板块望迎估值+业绩修复。减水剂方面，受需求影响上半年板块收入/归母净利润同比-8.3%/-19.1%；23Q2收入/归母净利润同比-6.9%/-14.9%，整体延续弱势。23Q2减水剂价格环升同降，成本端环氧乙烷均价有所回落，行业盈利略有改善。玻纤&陶纤：需求静待修复，盈利望筑底回升。玻纤，23H1玻纤行业上市公司实现收入247.0亿，YoY-7.8%，实现扣非归母净利润27.9纱价格仍处磨底阶段；下游消费电子需求低迷，电子纱盈利承压下冷修产能增加，行业供需或有所改善。我们预计在目前价格下，行业二线厂商或已较难实现盈利，但龙头企业单位盈利仍领跑行业，且高端化发力望进一步扩大底部竞争优势。陶纤，下游工业企业及建材行业利润收缩导致新增项目需求不足，23H1陶纤龙头收入阶段性承压；成本压力缓解下，龙头盈利逐季改善。推进筑底回升，价格修复+成本下行推动行业盈利稳步修复，23H2行业库存去化通道下，“金九银十”行业盈利修复仍望保持韧性。药用玻璃方面，一致性评价+集采稳步推进，中硼硅产品加速渗透升级；模制瓶赛道格局优异，龙头受益成本下行，业绩释放超预期，逆周期品种攻防属性兼备。光伏玻璃方面，供给偏宽松下，23H1行业企业增收不增利；硅料成本释放促装机向好，行业产能新增略有放缓，光伏玻璃价格遇装机旺季显现向上弹性。安全建材：1）青鸟消防：千亿赛道中市占率持续提升，工业消防+海外市场+国内民用高端化三管齐下再开新局，迈入高质成长新阶段。2）建筑减隔震：龙头震安科技受Q1供货放缓影响收入下滑，但Q2收入及毛利率已经逐步修复至正常水平。短期项目资金压力影响立行业深度报告法落地，静待不利因素消退后扩容逻辑兑现。3）铝模板：行业龙头志特新材面对下游地产下行仍实现收入快速增长，体现行业铝模渗透率及公司市占率提升逻辑持续兑现。投资建议：品牌建材处业绩和估值改善双击阶段；水泥市场旺季价格提涨范围持续扩大，期待板块及龙头估值+业绩修复；玻纤行业底部明确，逢低布局以时间换空间；浮法玻璃需求端受益保交楼，库存去化叠加原燃料成本中枢下移，旺季企业盈利修复可期。信息滞后或更新不及时风险。行业深度报告一、品牌建材：渠道变革、格局优化与成本改善促龙头业绩复苏 三、玻纤&陶纤：需求静待修复，盈利望筑底回升 四、玻璃：浮法景气回升；药玻稳步成长；光伏边际改善 五、安全建材：规模稳健增长，行业迎景气前行 5.2建筑减隔震：项目资金压力影响需求落地，23Q2龙头经营环比修复-46- 行业深度报告 行业深度报告 图表44：坚朗五金费用率 图表67：水泥企业2023H1及2023Q2经营业绩情况 图表68：水泥企业2023H1及2023Q2毛利率及净利率情况 行业深度报告图表69：各企业2023H1毛利率比较 图表70：各企业2023H1净利率比较 图表71：各企业2023Q2毛利率比较 图表72：各企业2023Q2净利率比较 图表74：各企业2023H1期间费用率对比 图表83：预计2023年行业新增产能有限 行业深度报告 行业深度报告 行业深度报告一、品牌建材：渠道变革、格局优化与成本改善促龙头业绩复苏上半年地产竣工端需求同比提升，截止6月末房屋竣工面积累计同比局优化。 公司名称营业收入归母净利润扣非归母净利润毛利率23Q2（亿元）yoy（%）qoq（%）23Q2（亿元）yoy（%）qoq（%）23Q2（亿元）yoy（%）qoq（%）23Q2（%）yoy（pct）qoq（pct）-行业深度报告图表3：截止23年6月末新开工面积累计同比增速与防水企业23H1收入增速对比图表4图表3：截止23年6月末新开工面积累计同比增速与防水企业23H1收入增速对比背后第一是22年初以来各核心原材料价格同比皆有较业毛利率，第二是行业底部各企业向内求效率，进行人员精简、费用压缩以及生产制造降本等措施，节约经营费用，费用率下降为净利率提升利率和优质现金流渠道占比的不断提升，也帮助改善盈利水平和现金流化情况对比情况对比行业深度报告 行业深度报告别同比-87.0%/-38.5%，降幅较大。东方雨虹业绩表现较好，背后一是现金流方面：23H1东方雨虹、科顺股份比同比+9.1pct/+1.8pct；凯伦股有所上升，23H1末资产负债率分别为42.6%/59.3%/63.2%，同比+0.1pct/+2.6pct/+4.4pct。费用率方面：东方雨虹、科顺股份23H1费用率小幅上升，同比+0.1pct/+1.0pct；凯伦股份细分行业公司名称营业收入同比（%）扣非归母同比（%）毛利率同比变动幅度（pct）环比变动幅度（pct）扣非净利率同比变动幅度（pct）环比变动幅度（pct）93.64.0%9.2%科顺股份5%9.5%20%-10%-0%-10%-20%--30%-20%-10%-0%-10%-20%--30%--40%-行业深度报告 东方雨虹科顺股份凯伦股份50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 东方雨虹科顺股份凯伦股份30%25%20%15%10%5%0%19H120H121H122H123H1 120%100%80%60%40%20%东方雨虹科顺股份凯伦股份19H121H122H120H123H119H121H122H120H1 东方雨虹科顺股份凯伦股份443322110东方雨虹科顺股份凯伦股份19H120H121H122H123H170%60%50%40%30%20%10%东方雨虹科顺股份凯伦股份19H121H122H123H120H119H121H122H123H120%10%-10%-20%20%10%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%行业深度报告有护城河，毛利率同比明显提升，扣非净利润在去年同期由于信用减值现金流方面：行业整体现金流情况有所下滑，三棵树23H1收现比为81.2%，同比-2.0pct；亚士创能为 细分行业公司名称营业收入同比（%）扣非归母净利同比（%）毛利率同比变动幅度（pct）环比变动幅度（pct）扣非净利率同比变动幅度（pct）环比变动幅度（pct）建筑涂料三棵树36.822.4%2.731.9%3.22.37.8%3.46.4亚士创能0.55.3%33.4%3.1-1.65.5%-2.18.8合计46.83.2三棵树亚士创能45%40%35%30%25%20%15%10% 三棵树亚士创能行业深度报告 三棵树亚士创能35%30%25%20%19H120H121H122H123H1 120%100%80%60%40%20%0%三棵树亚士创能19H121H122H120H123H119H121H122H120H1三棵树亚士创能7654321019H120H121H122H123H190%80%70%60%50%40%30%20%10%0%三棵树亚士创能19H121H122H120H123H119H121H122H120H11.3北新建材：石膏板高端化显效；防水市一是石膏板经营壁垒彰显，高端化推进卓有成效，营收平稳增长下毛利率稳步提升。二是防水业务市占提升加速，盈利同行业深度报告细分行业公司名称营业收入同比（%）扣非归母同比（%）毛利率同比变动幅度（pct）环比变动幅度（pct）扣非净利率同比变动幅度（pct）环比变动幅度（pct）石膏板 北新建材40%35%30%25%20%15%10%5%0% 图表30：北新建材费用率北新建材15%14%13%12%11%10%19H120H121H122H123H1北新建材25%20%15%10%北新建材33333322219H120H121H122H123H1行业深度报告图表32：北新建材收现比80%60%40%20%19H120H121H122H123H1 35%30%25%20%15%10% 19H120H121H122H123H130%-25%-20%-15%30%-25%-20%-15%-10%--5%-10%-2 行业深度报告1.4管材行业：成本压力释放，伟星零售YOY-10.4%/+33.7%，扣非净利率环比+4.6pct。公元股份与雄塑科技23Q2分别实现营收20.5/3.4亿元，YOY-0.6%/-润分别为0.82/0.03亿元，同比现金流方面：伟星新材、公元股份、雄塑科技23H1收现比分别同比 细分行业公司名称营业收入同比（%）扣非归母净利同比（%）毛利率同比变动幅度（pct）环比变动幅度（pct）扣非净利率同比变动幅度（pct）环比变动幅度（pct）管材伟星新材13.4-10.4%3.133.7%43.8%5.36.624.4%7.74.6公元股份20.5-0.6%0.8212.1%23.9%4.94.04.9%3.4-0.2雄塑科技3.4-22.6%0.0379.7%16.4%0.0-2.21.9%-2.0-2.9合计37.3-6.7%■4.044.2%50%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%伟星新材公元股份雄塑科技 伟星新材公元股份雄塑科技行业深度报告 伟星新材公元股份雄塑科技25%20%15%10%19H120H121H122H123H1 95%90%85%80%伟星新材公元股份雄塑科技21H122H120H123H121H122H120H13322110伟星新材公元股份雄塑科技19H120H121H122H123H160%50%40%30%20%10%0%伟星新材公元股份雄塑科技19H121H122H123H120H119H121H122H123H1整体收入稳健增长的核心驱动，叠加成本压力趋缓，公司毛利率同比明显提升。现金流方面：坚朗五金经营活动现金流有所改善，23H1收现比实现20%-5%20%-5%-10%行业深度报告 细分行业公司名称营业收入同比（%）扣非归母净利同比（%）毛利率同比变动幅度（pct）环比变动幅度（pct）扣非净利率同比变动幅度（pct）环比变动幅度（pct）建筑五金坚朗五金20.02.3%0.6551.3%31.9%3.01.84.2%3.78.8 坚朗五金50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 图表44：坚朗五金费用率30%25%20%15%10% 坚朗五金2221111100019H120H121H122H123H1行业深度报告图表46：坚朗五金收现比坚朗五金120%100%80%60%40%20%0%19H121H122H120H123H119H121H122H120H1 坚朗五金60%50%40%30%20%10%0%19H121H122H120H123H119H121H122H120H1端渠道较快增长驱动东鹏控股收入逆势增长，原周转率方面：蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居同比均略有改善，23H1债率分别为62.4%、39.6%，同比分别-6.9pct、-5.2pc费用率方面：蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居同比均略有改善，23H1细分行业公司名称营业收入同比（%）扣非归母同比（%）毛利率同比变动幅度（pct）环比变动幅度（pct）扣非净利率同比变动幅度（pct）环比变动幅度（pct） 9.6%40%-20%-0%-20%-40%--60%-40%-20%-0%-20%-40%--60%--80%--100%--120%-行业深度报告 45%40%35%30%25%20% 29%27%25%23%21% 蒙娜丽莎东鹏控股帝欧家居160%140%120%100%80%60%40%20%0%19H120H121H122H123H1 蒙娜丽莎东鹏控股帝欧家居332211019H120H121H122H123H180%70%60%50%40%30%20%10%蒙娜丽莎东鹏控股帝欧家居19H120H121H122H123H1行业深度报告二、水泥和减水剂：需求退潮，业绩进入底部区间2.1水泥：需求转弱盈利至底，龙头展现领先行业的盈利韧性8642076543210供需矛盾下上半年全国水泥价格低位下行，单二季度价格进一步下探。比-4.2%。上半年水泥价格下降核心原因在于地产下行、项目资金压力紧张下市场需求萎缩导致供需矛盾加剧；同时上半年煤价持续回落也给为-25%、-22%；从环比维度来看，西南、西北两区域价格环幅度分别为+1.1%、+1.7%，或与市场启动较晚有关，其他产区环比亦有下降。600600行业深度报告图表57：全国P.O42.5水泥均价（元/吨）全国P·O42.5含税价（元/吨）201920202021202220236506005505004504003503000101030305030703090211020 2020年2021年2022年2023年9094002000 60050040030020002023Q22022Q2534534505484412417378472435421392488479407417行业深度报告90807060908070605040全国水泥库容比（%）20192020202120222023010103030503070309021102全国水泥出货率（%）80604020020192020202120222023010103030505070909081108为天山股份、海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、亚泰集团、万年青、数据为基础对水泥板块经营情况进行分析来看，水泥板块全年实现营-53.9%，上半年水泥板块受需求疲软、价格快速下行因素影响，呈现滑压力下板块业绩承压，但单二季度煤价持续回落对业绩产生部分正水泥价格下行压力下实现收入增长，原因在于其大宗材料贸易业务体行业的盈利表现。华新水泥收入端增长来自于海外水泥业务的扩张并表，同时叠加骨料等非水泥业务快速扩张对冲国内水泥业务收入及业绩下滑压力。塔牌集团收入端在去年同期低基数下同比增长；业绩层行业深度报告02023H1样本企业营业收入情况（亿元） 02023Q2样本企业营业收入情况（亿元）02023H1样本企业归母净利润情况（亿元）-53.9%60402002023Q2样本企业归母净利润情况（亿元）107.971.2-34.1%2022Q22023Q2 图表67：水泥企业2023H1及2023Q2经营业绩情况序号股票代码公司名称2023H1营业收入（亿元）YOY（%）2023H1归母净利润（亿元）YOY（%）23Q2营业收入（亿元）YOY（%）23Q2归母净利润（亿元）YOY（%）1600585.SH海螺水泥654.416.364.7-34.3340.710.639.2-20.32000877.SZ天山股份534.4-18.4-95.9310.6-16.513.7-44.33600801.SH华新水泥158.310.011.9-24.892.017.19.43.24000401.SZ冀东水泥144.9-14.0-3.7——93.0-21.74.2-69.25600881.SH亚泰集团47.0-33.8-8.7——31.0-28.9-5.2——6000789.SZ万年青41.1-29.72.7-45.821.5-30.7-38.27600720.SH祁连山33.4-15.42.4-52.625.3-16.22.3-54.58000672.SZ上峰水泥32.1-9.55.3-24.918.2-11.33.6-2.09002233.SZ塔牌集团28.710.74.9178.015.616.42.5107.2600802.SH福建水泥10.3-14.0-1.3——5.8-14.6-1.0——企业盈利能力多有下降，但部分龙头在行业压力期仍旧维持极强盈利行业深度报告压力下大部分企业毛利率和净利率普遍同比下降；单二季度同比下降费用分摊较高拖累盈利水平。虽然大部分企业盈利能力均有下滑但是头企业的区域格局、成本及费用管控能力、高毛利率骨料业务/海外市场拓张帮助其在行业压力期维持较强的盈利能力；同时部分企业提高 图表68：水泥企业2023H1及2023Q2毛利率及净利率情况2023H12023Q22023H12023Q2毛利率（%）毛利率（%）环比（pct）净利率（%）净利率（%）环比（pct）1600585.SH海螺水泥22.12000877.SZ天山股份3600801.SH华新水泥24.427.44000401.SZ冀东水泥21.85600881.SH亚泰集团6000789.SZ万年青21.223.77600720.SH祁连山22.023.58000672.SZ上峰水泥29.822.29002233.SZ塔牌集团27.9600802.SH福建水泥图表69：各企业2023H1毛利率比较图表70：各企业2023H1净利率比较15%10% 行业深度报告图表71：各企业2023Q2毛利率比较图表72：各企业2023Q2净利率比较35%35%30%25%20%15%10% 5%0%-5%20%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%收入下滑致各企业费用分摊提高。2023H1水泥板块期间费用率为程度提高，分别同比+0.1pct、+0.6pct、+0.2pct，财务费用率同比基同时部分企业受环保政策影响，也加大了相关技术研发支出。从各公司情况来看，海螺水泥、塔牌集团等企业依托各自费用管控和区位优8%6%4% 2.2减水剂：单二季度降幅收窄，经营质量边际提升叠加基建项目阶段性完工，整体减水剂需求仍面临下行压力。从减水剂2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32022Q42023Q12023Q22004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-09行业深度报告45405086440%200240023002200200019001800单价（元/吨）21832010198820000180001600014000120001000080006000400020000中国:现货价:环氧乙烷:国内:季:平均值行业深度报告 80604020020172018201920202021202223Q123Q250%40%30%20%0%-10%-20%-30%8642020172018201920202021202223Q123Q260%50%40%30%20%0%-10%-20%-30%-40%-50%比23Q1提高0.6pct，主要系原 40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率净利率36.9% 30.6%30.8% 30.6%30.8% 27.8%28.1%28.7%26.3% 9.4%9.8%11.3%10.8%8.3%6.8%6.8%7.3%20172018201920202021202223Q123Q240%35%30%25%20%15%10% 5%0%23Q2毛利率23Q2净利率苏博特第三名垒知集团苏博特第三名三、玻纤&陶纤：需求静待修复，盈利望筑底回升3.1玻璃纤维：粗纱周期底部，电子纱静待修复划，则23年供给冲击望小于2.9%。我们预计23年电子纱新增有行业深度报告 图表83：预计2023年行业新增产能有限粗纱产能冲击测算2023年预计产能变化情况（包括海外）企业类型产线描述冷修、投产时间2022年有效产能2023年有效产能2024年有效产能2023年产能冲击（23年有效产能-22年有效产能）2024年产能冲击（24年有效产能-23年有效产能）新建九江20万吨粗纱生产线2023年5月30日点火020.0冷修技改埃及8万吨改12万吨84.0-4.07.0冷修桐乡3线12万吨6.0-6.06.0重庆国际冷修技改F10b生产线15万吨7.57.5-7.50.0九鼎新材冷修年产7万吨生产线2023年6月9日冷修，预计24H1投产72.93.5-4.10.6泰山玻纤新建山西30万吨基地第一条线预计23H2投产02.52.5山东玻纤新建天炬厂区新基地1期3+12万吨高模量粗纱线000.0长海股份冷修天马3万吨生产线冷修技改至8万吨33.00.00.0-3.0合计45.035.982.8-9.146.82024年及以后预计产能变化情况（包括海外）企业类型产线描述投产时间2023年有效产能2024年有效产能2025有效产能2024年产能冲击（24年有效产能-23年有效产能）2025年产能冲击（25年有效产能-24年有效产能）新建淮安40万吨基地第一条线预计24H1点火09.29.20.8新建九江20万吨粗纱生产线预计24H1点火020.0长海股份新建15万吨粗纱生产线预计24H1点火07.57.57.5金牛玻纤新建3线12万吨预计24H1点火06.06.06.0新建淮安40万吨基地第2、3条线预计24H2点火05.020.05.0泰山玻纤新建山西30万吨基地第二条线预计24H2点火03.83.8合计0.041.492.041.450.623H1出口景气边际回升，但同比仍有过20%的需求来自海外，根据中国玻纤协会以及海关总署数据，2022玻纤出口景气有所回落。进入23H1，随海外需求回升，玻纤出口量有 2520151050玻纤及制品出口量(万吨）80006000400020000行业深度报告行业二线厂商或已呈现不同程度亏损，但龙头中国巨石单位盈利仍保持筑底阶段，供需格局有望改善，且龙头企业高端化发力望进一步扩大底部竞争优势。图表86：国内玻纤行业库存有所累计图表87：粗纱价格底部盘整400玻纤行业生产企业库存（万吨）2017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05缠绕直接纱价格（元/吨） 65006000550050004500400035003000190001700015000130001100090007000泰山玻纤重庆国际14-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01有收窄，季度环比改善明显。行业深度报告 600500400300200100020172018201920202021202223H130%25%20%15%10%5%0%-5%-10%1601201008040200收入（亿）YoY60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%90807060504030200100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%20172018201920202021202223非归母净利润（亿）YoY200%150%100%50%0%-50%-100%业盈利能力继续下降，毛利率、净利率分别为24.7%、16.9%，同比-5.4pct/-6.7pct，环比-2.6pct/-3.3pct。龙头企业依旧保持了明显的盈利行业深度报告45%40%35%30%25%20%5%0%毛利率扣非净利率38.6%34.9%35.5%34.9%32.9%33.2%32.9%30.7%25.8%21.7%25%20%5%0%-5%-10%-15%45%40%35%30%25%20%15%10%毛利率扣非净利率40.4%28.3%29.4%36.3%36.7%33.4%36.9%30.1%23.6%28.6%25.1%27.3%20.2%24.7%7.4%20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2管理费用率（含研发）销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率8%6%4%2%0%20172018201920202021202223H1 22H123H130%25%20%5%0%行业深度报告年同期仍保持增长趋势，其中船舶、新能源等新兴行业市场以及有色行业、电力行业等传统市场需求稳步增长，但下游陶瓷、水泥、玻璃等传务来看，23H1公司陶瓷纤维制品实现营收1步提升，我们预计公司保温类产品市占率有望进一步提升。5031.623.321.5营业收入（亿元）31.623.321.5201620172018201920202021202223H140%35%30%25%20%15%10%-5%76543210201620172018201920202021202223H1100%80%60%40%20%-20%-40%9876543210营业收入（亿元）同比20Q221Q222Q223Q23221100%322180%60%40%20%10-20%0-40%归母净利润（亿元）同比20Q221Q222Q223Q2200%150%100%50%0%-50%-100%行业深度报告实现毛利率34.3%，同比-2.9pct；新并入的工业过滤制品实现毛利率源成本压力逐步缓解，23Q2公司综合毛45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率净利率41%41%42%39%40%40%39%32%34%28%35%35%35%35%29%37%32%32%21%17%17%15%14%17%18%19%17%17%15%17%17%15%14%12%13%12%19Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2“保交楼”政策积极推进，竣工端强劲反弹，玻璃需求出行业深度报告竣工面积当月同比开工面积当月同比开工滞后3年当月同比40%20%-20%-40%-20%-60%月度在产产能（t/d）产能利用率玻璃价格（元/吨）行业库存（万重箱，小口径）2500200045002500基本达到或略高于历年常规水平。重质纯碱价格（元/吨）40003500300025002000150010005000201820192020202120222023石油焦价格（元/吨）重油价格（元/吨） 煤焦油（元/吨）7000.06000.05000.07000.06000.05000.04000.03000.02000.01000.00.02018201920202021202220233.93.73.53.33.12.92.72.5行业深度报告 天然气石油焦重油煤焦油02018201920202021202220232018-10-20-30玻璃等主业为非浮法玻璃的企业）作为样本，主要包含旗滨集团、南玻A、金晶科技、耀皮玻璃。23H1行业公司合计实现收入213.8亿元，2502001501000收入（亿）YoY17H118H119H120H121H122H123H160%50%40%30%20%10%-10%-20%4540252050归母净利润（亿）YoY17H118H119H120H121H122H123H1400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%13Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q113Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1行业深度报告120100400收入（亿）YoY17Q218Q219Q220Q221Q222Q223Q25040%35%30%25%20%15%10%-5%-10%归母净利润（亿）YoY17Q218Q219Q220Q221Q222Q223Q2300%250%200%50%-50%-100%公司名称23H1收入收入YoY23H1归母净利（亿）净利YoY23Q2收入收入YoY23Q2归母净利（亿）净利YoY旗滨集团68.86%6.5-40%37.55.3-4%83.929%8.9-11%43.24.9-20%金晶科技37.10%2.6-29%-7%-21%耀皮玻璃23.9 -1.0-488%-0.3-5.2pct。23Q2行业盈利水平实现筑底回升，单22.3%/10.4%，环比+5.8pct/+5.2pct，同比均-3.2pct。在 45%40%35%30%25%20%15%10%毛利率净利率40.4%26.0%25.9%25.3%26.0%25.9%25.3%23.7%23.6%23.7%8.3%8.1%8.9%8.3%8.1%8.9%9.5%17H118H119H120H121H122H123H1毛利率净利率50%40%30%20%10%0%-10%%%%%行业深度报告4.2药用玻璃：盈利水平加速改善，模制瓶企业优势进一步凸显 50收入（亿）YoY20H121H122H123H125%20%图表116：23Q2药用玻璃上市企业营收86420收入（亿）YoY22Q223Q221Q222Q223Q230%25%20%15%10%5%0%543210归母净利润（亿）YoY20H121H122H123H135%30%25%20%15%10%图表117：23Q2药用玻璃上市公司归母净利3322110归母净利润（亿）YoY21Q222Q223Q221Q222Q220%18%16%14%12%10%公司名称23H1收入收入YoY23H1归母净利（亿）净利YoY23Q2收入收入YoY23Q2归母净利（亿）净利YoY24.023%20%27%2.2%力诺特玻4.623%0.4-352.427%0.2%正川股份4.50.3-25-252.220%20%0.2行业深度报告23H1模制瓶龙头山东药玻盈利水平仍保持相对高位，与管制瓶生产企业力诺特玻、正川股份盈利水平差距进一步拉大。40%35%30%25%20%15%10%毛利率净利率35%32%30%29%30%28%25%17H118H119H120H121H122H123H140%35%30%25%20%15%10%毛利率净利率35%29%28%28%25%26%26%21%22%26%27% 40%35%30%25%20%15%10%18H119H120H121H122H123H18%6%4%17H118H119H120H1司作为样本，包含信义光能、福莱特、凯盛新能、亚玛顿。由于新增产能的大幅投产，23H1光伏玻璃上市公司合计实现营收253.8亿，行业深度报告行业产能持续爬坡，光伏玻璃价格小幅回落，行业样本上市公司合计实季度营收同比增速与盈利降幅均有收窄，营收降速主要由于上年高基数图表123：23H1光伏玻璃上市公司营收3002502000收入（亿）YoY17H118H119H120H121H122H123H170%60%50%40%30%20%图表125：23Q2光伏玻璃上市企业营收0收入（亿）YoY80%60%40%20%-20%50归母净利润（亿）YoY17H118H119H120H121H122H123H1120%100%80%60%40%20%-20%-40%-60%归母净利润（亿）YoY87654321070%60%50%40%30%20%10%0%-10%18Q219Q220Q221Q222Q223Q2图表127：光伏玻璃行业上市公司23H1及23Q2收入/公司名称23H1收入收入YoY23H1归母净利（亿）净利YoY23Q2收入收入YoY23Q2归母净利（亿）净利YoY信义光能-21%////福莱特96.843.15.727.8-48%-14%0.4-9%8.80.2-27%玻璃行业盈利水平同比下行，毛利率/净利率分别为18.7%/10.0%，15%15%15%15%行业深度报告业企业单季盈利水平环比略有改善，实现毛利率/净利率分别为16.5%/10.9%，环比+0.9pct/+3.8pct。由于产品价格水平趋同，企业核心竞争在于成本控制，龙头企业信义光能、福莱特毛利率及净利率水平较二线厂商仍平均高出10pct。随着产能规模扩增以及良率的提升，未50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率净利率47%40%34%32%31%30%32%31%24.9%21%20%18.7%20%15.0%10.0%17H118H119H120H121H122H123H1毛利率净利率60%50%60%50%40%30%20%10%29%26%27%27%30%15%17%19%17%18%16%17%信义光能福莱特凯盛新能亚玛顿50%40%30%20%信义光能福莱特凯盛新能亚玛顿35%30%25%20%-5%步收紧的趋势来看，我们判断实际落地产能规模及节奏或慢于规划。考原料高价对光伏装机需求的压制因素逐步缓解，光伏装机需求向好，光伏玻璃价格低位仍具向上弹性。价格反弹叠加成本下行，行业企业利润行业深度报告 公司22年底在产产能2023年产能变动2023年预计点火2023年底在产产能2023年有效产能2024年预计点火2024年底在产产能2024年有效产能Q1Q2Q3EQ4E信义光能福莱特中建材系南玻A亿均耀能彩虹新能源安彩高科金信集团旗滨集团亚玛顿金晶科技其他668062704800320026002590220065086402400(750)3650850(650)20002400550(800)30002400240070006000260030006000220026800254009280747072006200260025908200650215502040072726670620036792600309022006509936500048004800240024004800318003020098709600620026002590650293002790086708400620026002590650合计787808700535063501280008554725650对应产量4629770533产量同比52%42% 图表133：2022-2024E 12.010.08.06.04.02.00.0产量（万t/d）需求（万t/d）7.87.15.94.64.220222023E2024E1000009000080000700006000050000400003000020000100000在产产能（t/d）同比2017201820192020202120222023100%80%60%40%20%-20%3.2mm2.0mm库存天数45403530252020192020202120222023502021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/7营业收入（亿元）yoy营业收入（亿元）yoy行业深度报告五、安全建材：规模稳健增长，行业迎景气前行5.1青鸟消防：工业与储能消防快速放量，民品稳健增长持平稳；疏散业务收入维持较快增长，毛利率受市场50营业收入（亿元）yoy65.5%65.5%46.7%29.2%-9.0%18H119H120H121H122H123H180%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%43322110归母净利润（亿元）yoy40.9%21.4%21.4%7.5%3.5%18H119H120H121H122H123H145%40%35%30%25%20%15%10%5%图表139：青鸟消防23Q2营业收入同比+9.2180%160%140%120%100%80%60%40%20%-20%322110归母净利润（亿元）yoy100%80%60%40%20%-20%-40%-60%-80%-100%行业深度报告45%40%35%30%25%20%15%10%毛利率净利率42.7%40.9%40.3%37.0%39.2%36.22.0%20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q25.2建筑减隔震：项目资金压力影响需求落地，23Q2龙头经营环比修复在龙头收入业绩层面主要原因主要为：①隔震项目核心应用场景在学校、医院等“八大类”建筑，项目落地需地方政府财政资金支持，资金压力致短期需求延后落地；②下游资金压力下，公司或严控部分存在潜在回款问题的订单项目；③重点监视防御区应用减震产品居多，价格竞争更为激烈，且前期配套技术导则未落地影响政策执行效果，上半年《基于保持建筑正常使用功能的抗震技术导则》已经发布，伴随后续各地宣贯落实，立法执行效果有望加强，减震单平产值有望提升。1至2月上旬受节假日等客观因素影响，行业龙头震安科技整体发货有限，且亦有部分项目客户要求延期交货，已签订合同未执行金额较大，导致Q1收入同比大幅下滑；而23Q2公司发货、订单转化已经逐步恢复正常，收入规模也恢复至去年同期水平。分业务看，隔震产品和减震产品收入分别同比-17.2%、-34.8%，减震产品收入降幅更大或与公司在市场竞争中调整价格策略有关。分区域看，华北、华南、西北、西南地区收入分别同比-25.4%、+0.5%、-53.1%、-10.5%，其中公司收入占比最高的西南地区降幅较小，原因或为去年5月以来四川市场立法落地加快促公司相关订单收入落地